报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年二季度信用债总体违约率延续下降态势，新增一家建工类民营企业首次违约主体，违约偿还率稳中有升但房企偿还进度缓慢，境内债新增违约债券多为展期，城投非标风险事件环比减少但商票逾期主体数量维持高位，热点信用事件包括中航产融场外兑付未获通过以及欣捷控股债券展期[2][14][20] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度总体违约率持续下降，偿还率无明显增长 - 债券违约率：信用债总体违约率呈下降态势，二季度新增1家首次实质违约主体欣捷投资控股集团有限公司，违约规模合计59.38亿元，4 - 6月整体违约率分别为1.02%、1.02%、1.00%；民企违约率持续下降，4 - 6月分别为9.02%、9.00%、8.92%，低于一季度[14] - 违约偿还率：二季度累计违约偿还率稳中有升，4 - 6月均为13.31%，4月偿还额高带动较上季度小幅抬升；还本规模环比上升，融创集团偿付规模最大，多家违约地产企业陆续还本付息但单笔金额小，预计回收率短期难提升；融创债务重组方案获通过，多家房企境内债务重组方案在途，但投资者现金偿付有限[20][24][25] - 信用事件统计：二季度境内债新增20只违约债券，余额140.49亿元，其中18只展期多为房地产行业出险主体二次展期，其他行业也有涉及，首次展期债券4只，实质性违约债券2只[28] - 城投舆情：二季度城投非标风险事件总数由26起减至14起，主要分布在山东，区县级占比86%且持续抬升；商票逾期主体数量维持高位，4 - 6月分别为57家、55家、56家，主要分布于山东、云南等地[31][33] 热点分析：中航产融场外兑付未获通过，浙江建筑施工民企展期 - 中航产融：4月初拟转场外有序兑付未获债券持有人会议通过，股票于5月27日终止上市，截至7月23日未披露2024年年报；存续债券19只，境内债余额204.7亿元，境外债3亿美元，1年内77亿元债券行权到期；中航工业集团提供支持，公司持有多家产业主体股权可变现，债券违约风险相对可控，目前估值波动趋于稳定[39][40][49] - 欣捷控股：存续债券“23欣捷01”余额3.50亿元，展期后利息支付日和到期日调整；公司建筑施工业务收入连续三年下降，存在房屋建设业务萎缩、资产受限、短期债务偿付压力大、对外担保代偿压力增长等风险，债券展期到期后实质违约风险较大[53][58][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年以来化工板块供需两侧持续催化，“反内卷”行情锦上添花，后市化工转债行情可期，原因包括基本面向好、存续转债多周期顶部发出且进入回售期、小市值小盘券居多放大回撤收益“不对称性”[1][15] 根据相关目录分别进行总结 化工转债有哪些特性 - 多为周期顶部发出，经历漫长熊市，转股价定位高、市值缩水、利润下滑或亏损，易引发信用风险担忧；周期底部发出的转债可操作性低、依赖市场流动性[16] - 多为小盘券、小市值标的，具有高波动性，AA 评级及以上小盘转债有“强者恒强”效应[17] - 正股的机构关注度较低，前十大持仓以散户和游资为主，化工股票持仓比例处于低位且下降，化工转债持仓比例逐季度提升但有提升空间[20] - 行情易迅猛短暂，常在“第一次或第二次达标时即强赎”，周期性化工标的行情迅猛短暂，达到强赎条件时需慎重考虑[24][26] - 化债举措趋于积极，临期转债“下修”是化债有力工具，化工股机构参与度低，“下修”阻碍小；非临期转债或有较多机会[27] 化工转债预期差的机会如何把握 - 从板块来看，机构关注度低，是转债市场“相对不卷”部分，具有较大预期差，细分产品多、差异化大，单券规模小，板块多“困境反转”，是投资者忽视领域，有机会做出超额[29] - 从转债自身特性来看，130 元以下依赖“促转股意愿”，行情启动涨势迅猛，建仓时间短，“上涨理由”重要；130 元以上依赖正股阿尔法和资金结构，关注贝塔持续性、龙头表现等，不强赎且余额缩小时价格上行空间打开，股债联动性强时赚钱效应最佳[31] - 从基本面来看，当前化工公司常见分歧为“持续性、幅度、业绩兑现度”，考虑原因包括下游接受度和供给端出清情况，机会在分歧中产生，当下处于预期先行阶段，三季报是重要参考，Q4 和明年 Q1 关注现货价格[35] 当下还能从哪些思路做跟踪 - 正股估值低+转债的“不对称性”，为高胜率良选，静待拐点，剔除即将到期转债，分为 2024 年报亏损或微利公司和正常盈利公司，关注整体市场流动性和周期底部位置[39] - 库存较低的品种，易受供、需变量的催化，涨价概率较大，粘胶长丝等品种库存分位数低且开工率高，已在库存低位时涨价，可跟踪炭黑等品种去库存节奏和需求端催化[42] - 布局成长性板块，抓住估值抬升的机会，下游新产业趋势给上游化工公司带来机会，当下很多转债公司布局 AI 和机器人产业，关注技术突破和业绩兑现时点，主营业务回暖有望戴维斯双击[44] - 优选拥有议价权的标的，从主营业务简单+品种行业格局好和具有技术优势或产业链配套优势两方面考虑[45] - 寻找龙头白马大体量转债的类底仓属性，类底仓券需满足回撤小、盘子大、流动性高、评级高特征[48] - 重视小市值和小盘券的弹性，“壳资源价值”凸显，板块趋势性行情时小市值小盘转债有收益机会，需了解策略风险来源和失效阶段，也需关注小盘转债独立优势阶段[49][50]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 风险资产走强是本轮债市“逆风”主因，7月中旬以来风险资产走强削弱债市情绪，政策预期、资金价格和机构行为等利空因素表现更锐化 [4][18] - 配置型和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用，其配置需求或为债市后市构筑底部 [6][33] - 短期内关注PPI能否改善及政治局会议对反内卷政策表述，若PPI未回升或会议引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [7][35] - 财政供给方面关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [9][41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [10][45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [12][51] - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情，策略上可考虑“短信用 + 长地方债”组合 [12][55] 根据相关目录分别进行总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 - 7月中旬以来风险资产走强致债市情绪偏弱，投资端对利空因素表现更锐化，10年期国债估值收益率一度突破至1.7376% [18] - 7月基金和券商成主要卖盘，基金抛售力度更显著，7月对利率债老券净卖出超3000亿元，或因仓位优化和资产再平衡调整 [24] - 理财上周赎回或为预防性，虽固收类产品收益稳健，但权益市场上涨使部分理财资金或主动赎回 [25] “逆风期”需要重点关注的风向标 - 短期内关注PPI能否改善，若7月PPI未回升，债市情绪或修复；关注政治局会议对反内卷政策表述，若引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [35][37] - 财政供给关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [51] 重要事项 - 7月MLF净投放1000亿元 [56] - 保险三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [57] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7月21 - 25日央行7天逆回购操作净投放 -705亿元，28日至8月1日预计基础货币到期回笼16563亿元 [60] - 上周四资金面收紧，周五央行加大投放释放流动性，全周净投放1095亿元，同业存单收益率上行 [59] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单大幅净融出5597.9亿元，发行规模5166.90亿元，到期规模10764.80亿元，全年累计发行19.71万亿元 [68] - 发行利率较前一周有所提高，不同银行不同期限存单利率变化有差异 [73] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上行，1Y - 3M利差分位数水平为48.46% [77] 债券市场 - 7月24日2500005一级发行结果较弱，7月地方债发行进度仅为计划的63.99%，上周债市呈熊陡走势，10 - 1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 [81] - 一级市场地方政府债净融资节奏较国债更缓，2025年国债累计净融资约3.84万亿元，地方债约4.96万亿元 [81] - 长期政府债券发行方面，2025年长期国债和地方债累计净融资规模较2023 - 2024年同期有提升 [85] - 上周国债净融资规模回落，地方债净融资规模提升，特殊再融资债已发行1.84万亿元，发行期限以长期及超长期为主 [89][92] - 二级市场债市呈熊陡走势，各期限国债和国开债收益率有变化，10年期国开债隐含税率大幅提高 [94] - 10年国债活跃券日均换手率提高，10年国债和国开债活跃券与次活跃券流动性溢价收窄，期限利差小幅走扩，长期和超长期国地利差收窄 [98][101][103] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处相对高位，现券市场中国有行和农商行是最大买家，国有行增持5年以内国债，农商行增持5 - 10年政金债和5年以上国债 [109][123] - 6月银行间市场所有机构杠杆率约为120.64%，较5月提升约2.18个百分点 [109] - 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.68%之间，农商行、券商、基金和其他产品分别约为1.684%、1.644%、1.648%和1.686% [109][124] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数等价格有涨跌变化，CCFI指数下跌，BDI指数上涨，食品价格有上涨，原油价格有涨跌，美元兑人民币中间价为7.14 [133] 后市展望 - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情 [12][55] - 策略上配置角度考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易角度选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002） [12][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 曲线形态或延续陡峭走势 10年国债已具备一定投资性价比 上周主导债市走弱的情绪因素将边际减弱 债市短期内或迎情绪修复行情 10年国债收益率位于1.70%-1.75%区间机会大于风险 配置角度可考虑“短信用+长地方债”组合 交易角度可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）作为主要交易标的 [9][43][120] 各部分总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 7月中旬以来 风险资产走强削弱债市情绪 7月中旬市场对央行中长期货币投放关注度提升 叠加反内卷政策推进及中央城市工作会议带动权益市场回暖 债市情绪受压制 7月下旬雅江集团1.2万亿元投资计划使股市走强、债市走弱 商品市场也大幅上涨 债市情绪再度承压 基金是7月利率债老券主要减持方 净卖出规模超3000亿元 理财赎回或为预防性操作 配置型机构和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用 7月国有大行、保险机构和农商行分别净买入3029.34亿元、1615.71亿元和5173.37亿元 [1][2][12][21] “逆风期”需要重点关注的风向标 短期内关注PPI能否确认改善 若7月PPI指数未实质性回升 债市情绪或修复 关注本周政治局会议关于反内卷政策表述 若不符合预期或引发风险资产获利了结 债市调整压力或缓解 关注地方债供给节奏 7-9月计划分别发行1.37万亿元、0.93万亿元和0.67万亿元 但7月实际发行进度滞后 剩余额度顺延或提升8-9月供给压力 关注保险公司负债成本降低是否提升债券配置需求 8月保费收入或阶段性回升 但投资需求提升或遇后置的地方债供给 关注7月政治局会议内容 若出台稳增长措施 债市或面临调整压力 [4][5][6][7][8] 重要事项 7月MLF净投放1000亿元 7月25日保险业协会公布三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [44][45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 7月21日至25日 央行7天逆回购净投放-705亿元 预计7月28日至8月1日基础货币到期回笼16563亿元 上周资金面收紧 周四隔夜资金价格大幅提升 截至7月25日 R001、R007、DR001、DR007分别为1.552%、1.694%、1.517%和1.652% [47][49] 存单利率走势及回购成交情况 上周同业存单大幅净融出 净融出规模达5597.9亿元 发行利率较前一周有所提高 二级市场各期限同业存单收益率整体上行 [55][60][62] 债券市场 一级市场上周地方政府债净融资节奏较国债更缓 截至7月25日 2025年国债和地方债累计净融资规模分别约为3.84万亿元和4.96万亿元 长期政府债券发行方面 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为21170.00亿元和48662.71亿元 上周国债净融资规模回落 地方债净融资规模提升 特殊再融资债已发行1.84万亿元 二级市场上周债市呈熊陡走势 10-1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 长期和超长期国地利差收窄 [67][72][75][77] 机构行为跟踪 上周杠杆交易规模处于高位 现券市场成交规模方面 国有行和农商行是主要买家 国有行增持5年以内国债 农商行增持5-10年政金债和5年以上国债 主要交易盘加仓成本在1.64-1.68%之间 6月机构杠杆率环比提升 [92][104][107] 高频数据跟踪 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价格和南华玻璃指数环比上涨 线材期货结算价格环比持平 水泥价格指数环比下跌 CCFI指数环比下跌 BDI指数环比上涨 猪肉和蔬菜批发价环比上涨 布伦特原油期货结算价格环比上涨 WTI原油期货结算价格环比下跌 美元兑人民币中间价录得7.14 [116] 后市展望 同报告核心观点 [9][43][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存款利率下降、存款搬家背景下理财市场稳步扩容，但产品收益率明显回落，现金管理类产品规模持续收缩，信用债占比小幅回落，积极配置科创债ETF等资产 [9] 根据相关目录分别进行总结 理财产品存续情况 - 截至2025年6月末全国194家银行机构和32家理财公司有存续理财产品，共存续产品4.18万只，较年初增加3.78%，同比增加4.54%；存续规模30.67万亿元，较年初增加2.38%，同比增加7.53% [9] - 理财公司存续规模27.48万亿元，占全市场比例89.61%，同比增长12.98%；银行机构存续规模3.19万亿元，同比下降24.04% [9] 产品结构情况 - 开放式理财产品存续规模24.82万亿元，占比80.93%，较年初微升0.13个百分点；封闭式产品规模5.85万亿元，占比19.07% [6][9] - 开放式产品中现金管理类产品存续规模6.40万亿元，占开放式产品比重25.79%，规模较去年同期下降14.55% [6] 产品收益率情况 - 2025年上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较2024年上半年的2.80%下滑68bps、较2024年末的2.65%下降53bps [9] 资产配置情况 - 截至2025年6月末理财产品投资资产合计32.97万亿元，债券类资产（含债券、同业存单）规模18.33万亿元，占总投资资产的55.60% [10] - 持有信用债规模12.79万亿，占总投资资产的38.79%，较去年同期下降2.34个百分点；利率债0.99万亿，占总投资资产的3.01% [10] - 其他资产中现金及银行存款占比24.8%，拆放同业及债券买入返售占比6.6%，公募基金占比4.2% [10] - 7月以来多只理财产品积极参与科创债ETF产品认购，从10只科创债ETF产品披露的前十大持有人来看，理财产品占比达到了3.57% [10] 长期变化情况 - 现金及银行存款占比由2024年末的23.9%升至2025年中的24.8%；权益类资产占比延续下行趋势，2025年中占总投资资产的2.40% [10] - 债券及同业存单占比在2021年末68.39%的高点后逐步调整，2025年中稳定在55.60% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多债市带来机会，股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会仍具投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 权益市场表现 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91%，恒生指数变化2.27% [3] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨，从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [4] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等大宗商品相关与香港券商等领涨，稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周利率债有所调整，收益率曲线熊陡，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324% [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007为1.6937%，较2025年7月18日提升18.65BP；DR007为1.6523%，提升14.56BP，两者利差提升，央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年7月18日的7.24万亿元变为2025年7月25日的7.70万亿元 [7] - 美债收益率长降短升，曲线更为平坦，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40% [7][9] 汇率与黄金市场表现 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑欧元、英镑等货币均有下跌，美元兑人民币汇率下降 [10] - 金价内外分化，过去一周外盘金下跌，伦敦金现货价格下跌0.35%至3343.5美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌0.61%至3329.1美元/盎司，国内黄金价格上涨 [10] 贸易相关情况 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 公募 REITs 自25年6月底回调，二季报延续一季报基本面趋势，下半年资金欠配持续但扰动因素增加，长期配置价值不改，关注基本面稳健板块 [1][17] - 上周股债跷跷板效应下债市回调，信用债收益率全面上行，公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量，二级成交中短久期活跃、长久期成交小幅上升 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 信用热点：公募 REITs 回调，基本面延续一季报 - 公募 REITs 全收益指数自25年6月20日以来累计下跌3.31%，上半年上行源于低利率环境和资金欠配，6月底以来因多因素回调 [10] - 二季报显示各板块基本面有不同表现，保租房业绩稳健，消费整体稳健但波动大，高速受路网分流影响大，产业园业绩承压，仓储物流表现较好，市政环保类整体稳健，能源类分化大 [13][14][19] - 利率方面，10年期国债收益率1.7%以上关注机会，1.8 - 1.9%是极限位置，近期利率调整受市场风险偏好等因素影响 [19] - 中长期看 REITs 分派率仍具性价比，调整后带来配置机会，关注基本面稳健板块，对基本面走弱资产保持谨慎 [16][17] 市场回顾：股债跷跷板导致债市回调，信用债收益率全面上行 - 2025年7月18日至7月25日，股债跷跷板效应下，利率债和信用债收益率全面上行，中短端中短票、城投债收益率上行10BP左右，1 - 3Y品种利差上行4BP左右，二永债收益率普遍大幅上行 [3] - 上周买盘较强，理财净买入168.47亿元，基金净卖出263.77亿元，信用债ETF规模3301亿元，同比小幅下降0.17% [3] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数全面上行3 - 6BP，各省城投债利差中位数绝大多数上行，内蒙古利差上行超10BP [3] 一级发行：公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量 - 2025年7月21日至7月25日，公司类信用债合计发行3240亿，环比增长15%，净融资281亿元，环比下降39%，其中城投净偿还265亿元，产业债净融资566亿元 [4] - 金融类信用债合计发行2283亿，环比上升128%，合计净融资2071亿元 [4] - 中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率除AA评级外呈下降趋势 [4] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅上升 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主，城投债活跃成交主体分两类，地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [5] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，相比前一周（3%）小幅上升 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年7月21日-7月25日国盛基本面高频指数相关数据有不同表现 利率债多空信号减弱 各细分领域指标有增有减 反映出经济各方面的不同态势[2][3] 根据相关目录分别进行总结 总指数: 基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为126.8点 前值126.7点 当周同比增加5.3点 同比增幅不变 利率债多空信号因子为4.6% 前值4.7% [2][15] 生产:PX开工率连续下行 - PX开工率为82.4% 前值83.2% 连续下行 电炉开工率为62.2% 前值59.0% 聚酯开工率为86.9% 前值87.1%等 [18][22] 地产销售:房产成交回升 - 30大中城市商品房成交面积为21.0万平方米 前值17.1万平方米 100大中城市成交土地溢价率为7.8% 前值6.7% [18][30] 基建投资: 石油沥青开工率下降 - 石油装置开工率为28.8% 前值32.8% 地炼开工率48.2% 前值47.3% [18][38] 出口：出口集装箱运价指数持续下行 - CCFI指数为1261点 前值1304点 RJ/CRB指数为303.8点 前值303.9点 [18][43] 消费：乘用车厂家零售和批发持续回升 - 乘用车厂家零售为58207辆 前值47548辆 乘用车厂家批发为57826辆 前值46085辆 日均电影票房为14066万元 前值10119万元 [18][49] CPI: 水果价格持续下行 - 7种重点监测水果平均批发价为7.1元/公斤 前值7.3元/公斤 猪肉平均批发价为20.7元/公斤 前值20.6元/公斤等 [18][55] PPI: 动力煤价格回升 - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为649元/吨 前值637元/吨 布伦特原油期货结算价为69美元/桶 前值69美元/桶等 [18][60] 交运:客运量和航班执飞数下降 - 一线城市地铁客运量为3900万人次 前值4114万人次 国内执行航班14428架次 前值14653架次 [18][68] 库存:纯碱库存回落 - 电解铝库存为15.5万吨 前值25.4万吨 纯碱库存为187.4万吨 前值189.5万吨 [18][72] 融资: 地方债和信用债净融资增加 - 地方债净融资2929亿元 前值1505亿元 信用债净融资为549亿元 前值446亿元 6M国股银票转贴现利率为0.74% 前值0.84% [18][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市陷三重压制，但短期或迎小行情，在反内卷情绪推动商品上涨、股市持续向好分流资金、以及部分宏观信号边际改善提升风险偏好的三重驱动下，债市情绪被压制，7月21日至25日经历调整，各期限国债、国开债、地方债及信用债收益率全线上扬 [3] - 阶段性看多债市，10Y国债可能重回1.65%左右，2025年债市无趋势性行情，债市风险或已缓释，预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 今年1 - 6月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比 - 1.8%；营业收入66.78万亿元，同比 + 2.5%；营业成本57.12万亿元，同比 + 2.8%；营业收入利润率为5.15%，同比 - 0.22pct [12] - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，装机规模约6000万千瓦 [15] - 2025年12月18日，海南自贸港全岛封关启动，“零关税”商品范围扩大至约占全部商品税目的74%，比封关前提高近53个百分点，享惠主体范围扩大，政策限制条件放宽 [15] - 当地时间23日，美国总统特朗普表示将对世界其他大部分国家征收15% - 50%的简单关税；当地时间24日，欧盟成员国通过对价值930亿欧元的美国产品征收关税的决定 [3][15] 中观高频 消费 - 截至7月20日，当周乘用车厂家日均零售量5.8万辆，同比 + 16.8%，日均批发量5.8万辆，同比 + 8.3% [13] - 截至7月25日，近7天全国电影票房收入98443万元，同比 - 33.6%，较一个月前 + 110.2% [13] - 截至7月11日，当周三大家电零售总量247.1万台，同比 + 26.5%，零售总额58.1亿元，同比 + 28.9% [21] 交运 - 截至7月20日，当周港口完成集装箱吞吐量664.2万二十英尺标准箱，同比 + 5.2% [26] - 截至7月25日，当周CCFI综合指数1261.4，同比 - 42.2%，一线城市地铁客运量平均3951.9万人次，同比 - 2.2%，较一个月前 + 1.0% [26] - 截至7月20日，当周邮政快递揽收量36.7亿件，同比 + 13.8%，较4周前 - 10.0% [28] - 截至7月20日，当周铁路货运量8048.8万吨，同比 + 6.8%，高速公路货车通行量5343.1万辆，同比 + 2.0% [31] 开工率 - 截至7月23日，当周全国主要钢企高炉开工率77.6%，同比 + 2.3pct [34] - 截至7月24日，当周沥青平均开工率26.0%，同比 + 3.0pct [34] - 截至7月24日，当周纯碱开工率82.8%，同比 - 6.5pct，PVC开工率74.9%，同比 + 1.8pct [37] - 截至7月25日，当周PX平均开工率80.8%，PTA平均开工率80.7% [37] 地产 - 截至7月18日，当周样本9城二手房成交面积较4周前 - 16.0% [41] - 截至7月25日，近7天30大中城市商品房成交面积156.4万平方米，同比 - 5.6% [42] 价格 - 截至7月25日，当周猪肉批发价平均20.7元/公斤，同比 - 17.5%，较4周前 + 2.4%；蔬菜批发价平均4.4元/公斤，同比 - 10.3%，较4周前 + 0.5%；6种重点水果批发价平均7.1元/公斤，同比 - 0.6%，较4周前 - 4.2% [46] - 截至7月25日，当周北方港口动力煤平均641.0元/吨，同比 - 24.5%，较4周前 + 4.7%；WTI原油现货价平均65.7美元/桶，同比 - 15.7%，较4周前 - 2.5%；螺纹钢现货价平均3310.4元/吨，同比 + 2.6%，较4周前 + 7.9% [49] - 截至7月25日，当周铁矿石现货价平均799.6元/吨，同比 - 0.7%，较4周前 + 10.8%；玻璃现货价平均15.1元/平方米，同比 - 14.8%，较4周前 + 9.2% [54] 债市及外汇市场 - 7月25日，R001为1.55%，较7月21日上行15.10BP；R007为1.69%，较7月21日上行19.60BP；DR001为1.52%，较7月21日上行15.65BP；DR007为1.65%，较7月21日上行16.22BP [56] - 7月25日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.39%/1.59%/1.73%/1.98%，较7月18日分别 + 4.1BP/+6.0BP/+6.8BP/+8.7BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.52%/1.70%/1.81%/2.08%，较7月18日分别 + 4.6BP/+9.5BP/+9.0BP/+5.2BP [61] - 7月25日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.44%/1.67%/1.83%，较7月18日分别 + 5.2BP/+6.2BP/+6.1BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.57%/1.67%/1.58%/1.70%，较7月18日分别 + 6.0BP/+5.3BP/+6.0BP/+5.3BP [64] - 截至2025年7月25日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.4%、1.6%、4.6%和2.8%，较7月18日分别 - 4BP/+8BP/-4BP/+6BP [70] - 7月25日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.14/7.17，较7月18日分别 - 79/-87pips [73] 机构行为 - 截至7月27日，当周理财公司公募理财产品破净率约为1.2%，较年初的1.97%下降了0.77pct，当前破净率的年内百分位位于36.7% [77] - 2025 - 07 - 25估算的利率债中长期纯债券型基金久期平均数约在5.3年左右，相较上周（7月18日）下降约0.17年，周度数据为五月初以来首次下降 [80] - 2025 - 07 - 25估算的信用债中长期纯债券型基金久期中位数约在2.5年左右，平均数约在2.6年左右，相较上周（7月18日）增加约0.3年 [81]