报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锦浪转 02 发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元，建议积极申购 [1][2][3] - 预计首日打新中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 根据相关目录分别进行总结 锦浪转 02 打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，10 月 20 日转债平价 85.04 元，纯债价值 97.94 元 [14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性好，评级尚可，债底保护性好 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司专注分布式光伏发电领域，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，募集资金用于相关项目及补充流动资金 [3][17] - 参考可比转债，考虑市场环境及平价水平，上市首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 33% - 53%，留给市场规模 7.88 - 11.23 亿元，假定网上有效申购数量 838 万户，打满中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注分布式光伏发电领域，核心业务为光伏逆变器和分布式光伏发电 [20] - 原材料主要是电子元器件、结构件和辅料，采购价格整体趋稳，供应有保障 [20][21] - 主要客户为光伏发电系统集成商等，下游需求受政策、环境等因素影响，近年需求增长 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 58.9 亿、61.01 亿、65.42 亿和 37.94 亿元，同比增长 77.8%、3.59%、7.23%和 13.09% [24] - 逆变器和分布式光伏发电业务是主要收入来源，分布式光伏发电业务收入占比快速增长 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 33.52%、32.38%、31.57%和 35.67%，净利率分别为 18%、12.77%、10.56%和 15.87% [27] - 2022 - 2025 年上半年期间费用分别为 4.72 亿、7.99 亿、9.75 亿和 5.23 亿元，期间费用率分别为 8.01%、13.1%、14.91%和 13.79% [29] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 3.01 亿、3.12 亿、3.84 亿和 2.15 亿元，研发费用率较稳定 [29] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 10.75 亿、9.72 亿、11.98 亿和 14.15 亿元，应收账款周转率总体较高 [34] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 10.6 亿、7.79 亿、6.91 亿和 6.02 亿元，同比增速分别为 123.7%、 - 26.46%、 - 11.32%和 70.96%，盈利能力有所下降 [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2024 年末，股权结构分散，前两大股东持股比例合计 32.86%，前十大股东持股比例合计 53.72% [4][19][43] - 控股股东为王一鸣，实际控制人为王一鸣、王峻适、林伊蓓，直接及间接持有公司 45.82%表决权比例 [43] - 公司有境内一级子公司 9 家，境外 1 家，控股股东、实际控制人直接或间接控制其他企业 6 家 [43] 公司业务特点和优势 - 立足新能源行业，专注分布式光伏发电，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务 [45] - 具有品牌优势，获多项荣誉，产品应用于众多标杆项目 [46] - 有技术研发优势，研发团队优秀，建有多个研发平台，与科研院所合作 [47] - 具行业领先优势，主营产品获多项荣誉，逆变器产品功能不断提升 [47] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 16.77 亿元，分别用于分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建、中大功率混合式储能逆变器新建、上海研发中心建设、数智化提升项目及补充流动资金 [1][12][48] - 分布式光伏电站项目预计 2026 年底建成并网，达产后年均增收约 4065.24 万元，年均增利约 1539.24 万元，内部收益率 7.45% [48] - 高电压大功率并网逆变器新建项目完全达产后新增年产 250kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 19.27%，静态投资回收期 6.45 年 [49][50][53] - 中大功率混合式储能逆变器新建项目完全达产后新增年产 20kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 33.04%，静态投资回收期 4.75 年 [50] - 上海研发中心建设项目不直接产生经济效益，建成后提升公司技术等能力 [50] - 数智化提升项目不直接产生经济效益，提升公司数智化水平 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 应流股份本期转债募集15亿元，扣除费用后用于叶片机厘加工涂层等项目、补充流动资金及偿还贷款，10月22日上市 [1] - 预计上市价超130元，债项评级AA+，最新平价112.5元，考虑市场情绪和行业景气度，首日转股溢价率25 - 30%，若低于140元可关注 [1] 各目录总结 可转债条款分析 - 发行规模15亿元，期限6年，初始转股价30.47元，可转4922.87万股，对A股总股本和流通股稀释率均为7.25%，转股期从2026年3月25日至2031年9月18日，原股东配售比例78.4% [10] - 6年票面利率分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，属平均水平，到期赎回价109元，略低于行业平均 [11] - 主体与债项评级均为AA+，无担保，附加条款中规中矩，截至10月20日，收盘价对应平价112.47元，纯债价值97.67元，债底保护好，到期收益率2.00%，高于同期限国债收益率 [12] 正股基本面 - 杜应流先生直接和间接合计控制公司34.74%股份，为实际控制人，担任董事长与总经理 [13] - 主要产品用于航空航天等高端装备领域，服务国内外行业龙头，2025年上半年销售收入13.84亿元、同比增9.11%，高温合金产品及精密铸件收入8.42亿、占比63%，两机业务成新增长极，境外收入占比反弹至47.4% [16][19] - 综合毛利率稳定在36%上下，期间费用逐步下降，管理费用率降至8%左右，销售费用率1%左右，财务费用率降至4%左右 [22] - 多年保持10%以上研发费用率，近两年虽有下降但仍超10%，技术人员占比长期超20% [26] - 燃气轮机下游订单增长带动高温合金叶片需求，航空发动机受政策和民航复苏带动，公司两机业务订单高速增长，截至2025年上半年在手订单超15亿元 [29][30] - 国内核电连续4年每年核准10台及以上机组，公司是重要供应商，25年上半年签合作协议、供货合同并中标项目，业务有望重回增长，持股聚变新材60%股权 [34] - 随着产能利用率提升，公司净利率、资产周转率和ROE水平持续提升，未来两机业务放量，ROE有望进一步提升 [34] 转债募投项目分析 - 募集15亿元用于叶片机厘加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款 [41] - 叶片机厘加工涂层项目是现有产品深加工工序延伸，提升产品质量和附加值，计划建设期48个月，2026年6月完成 [41] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目产品通过鉴定，部分指标媲美国际领先，预计建设期24个月，2026年10月完成 [41]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度债市预计较三季度有所回暖，以震荡行情为主，建议投资者谨慎乐观，灵活把握波段机会，优先布局中短端品种 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 10月13 - 17日债市受多重因素影响呈震荡格局，收益率曲线下移，10年期国债活跃券收益率累计下行约0.5bp，收报1.7475% [2][8] - 国债收益率表现分化，关键期限利差多数收窄，10Y - 1Y国债利差收窄7.03bp至38.12bp，30Y - 10Y国债利差收窄3.66bp至37.56bp [10][14] 债市数据跟踪 资金面 - 10月13 - 17日央行公开市场操作净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001、R007、DR007较上周均有上行 [16][17] - SHIBOR利率表现分化，截至10月17日，隔夜、1周、2周、1月、3月较10月11日有不同变动 [28] 供给端 - 10月13 - 17日利率债总发行量和净融资额增加，政府债发行规模环比增加，净融资额环比减少 [34][35] - 同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，6M存单发行规模最高 [43] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力增加，下周国债计划发行6330亿元，地方政府债计划发行1967亿元 [3][56] - 资金面或延续宽松态势，下周逆回购到期6731亿元，到期量小于前一周 [4][57] 债市策略 - 四季度债市预计维持震荡格局，短期内贸易摩擦升温有支撑，但冲突有反复可能，需关注公募基金销售费率改革和银行端抛压 [5][58] - 操作上建议优先布局中短端品种，挖掘期限相近、利差更厚的品种，如5 - 6年政金债与地方债、7年及10年国开债 [5][58] 全球大类资产 - 美债收益率曲线陡峭化，10Y - 2Y期限利差走阔3bp至56bp [59] - 美元指数小幅回落，美元兑人民币中间价下调，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元下跌 [59] - 黄金、白银价格大幅走高，原油小幅回落，COMEX黄金期货价格上涨6.24%，WTI原油价格下跌1.00% [60][63]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 10月中美贸易摩擦升级致全球风险资产波动加剧，市场对关税落地观望，冲击幅度或可控；10月18日中美高层视频通话重启磋商，叠加10月底APEC会议首脑会晤预期，市场短期情绪压力或缓解，但需关注磋商结果及中国经济数据承压风险；10月美联储或降息25BP，中美利差倒挂缓解，有望打开中国货币政策宽松空间 [2][10][86] - 国内经济修复动能偏弱，消费与出口两端承压，国庆假期消费“量升价缓”，居民消费意愿低迷，24年Q4出口数据好致今年Q4出口同比增速或有压力 [10] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，10月明确看多债市；国内消费意愿低迷，经济修复动能弱，美国联邦政府“停摆”，美联储降息，中美贸易摩擦再起，国内Q4政策利率或下调10 - 20BP；债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][11][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末存量437.08万亿元，同比+8.7%；前三季度净投放现金7619亿元，9月末M2余额335.38万亿元，同比+8.4%，M1余额113.15万亿元，同比+7.2%，M0余额13.58万亿元，同比+11.5%；前三季度人民币存款增加22.71万亿元，9月末余额324.94万亿元，同比+8%；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，月末余额270.39万亿元，同比+6.6% [12] - 9月CPI同比-0.3%，较上月+0.1pct，受食品和能源价格拖累，环比+0.1%，较上月+0.1pct；核心CPI同比涨幅连续五个月扩大至1.0%，或受促消费政策和金价上涨影响；9月PPI同比降幅收窄至2.3%，较上月+0.6pct，环比持平，反内卷拉动效应或减弱 [16] - 今年前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比+4%，出口19.95万亿元，同比+7.1%，进口13.66万亿元，同比-0.2%；对共建“一带一路”国家进出口17.37万亿元，同比+6.2%，占比51.7%，比重提升1.1个百分点；对东盟、拉美、非洲、中亚等进出口同比分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [21] - 10月18日中美经贸中方牵头人与美方牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [23] 中观高频 - 消费修复分化，截至10月12日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+6.7%，日均批发数量同比-0.5%；截至10月17日，近7天全国电影票房收入合计同比-27.3%；截至10月10日，当周三大家电零售总量同比+44.2%，零售总额同比+36.4% [24][26] - 交运客运活跃、货运承压，截至10月12日，当周港口完成集装箱吞吐量同比+3.4%；截至10月17日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+2.3%；截至10月12日，当周邮政快递揽收量同比-0.7%，投递量同比-5.1%，铁路货运量同比-0.2%，高速公路货车通行量同比-15.9% [28][35][37] - 开工率有所分化，截至10月15日，当周全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct；截至10月16日，当周沥青平均开工率同比持平，纯碱开工率同比-2.5pct，PVC开工率同比-1.8pct；截至10月17日，当周PX平均开工率为88.5%，PTA平均开工率为75.5% [42][46] - 地产同比下跌，截至10月17日，近7天30大中城市商品房成交面积合计同比-10.9%；截至10月10日，当周样本9城二手房成交面积同比-43.6% [50][51] - 价格多数下跌，截至10月17日，当周猪肉批发价平均同比-26.9%，较4周前-8.3%，蔬菜批发价平均同比-14.9%，较4周前-1.4%，6种重点水果批发价平均同比-3.5%，较4周前+3.1%；北方港口动力煤平均同比-18.3%，较4周前+3.4%，WTI原油现货价平均同比-19.1%，较4周前-7.7%；螺纹钢现货价平均同比-12.0%，较4周前-0.6%，铁矿石现货价平均同比持平，较4周前-0.8% [53][57][62] 债市及外汇市场 - 10月17日，隔夜Shibor、R001、DR001、IBO001较10月13日分别上行0.40BP、0.76BP、0.64BP、0.34BP；R007、DR007、IBO007较10月13日分别下行0.83BP、4.10BP、2.87BP [65] - 国债收益率多数上行，10月17日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率较10月11日分别+10.1BP/+0.7BP/+0.4BP/-3.2BP；10月17日，国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率较10月11日分别 +1.1BP/+1.0BP/-0.9BP/-0.6BP [69] - 10月17日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率较10月10日分别 -4.1BP/-1.8BP/-3.5BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率较10月11日分别+5.3BP/+2.0BP/+5.3BP/+2.0BP [73] - 截至2025年10月17日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率较10月10日分别-3BP/-6BP/-15BP/-13BP [78] - 10月17日美元兑人民币中间价和即期汇率较10月10日分别-99/+33pips [81] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近两个月整体下降，本周略有上升，10月17日估算的久期平均数在5.0年左右，中位数在4.6年左右，较10月10日上升0.1年左右 [82] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月上升后快速下降，本周略有上升，10月17日估算的久期平均数和中位数在2.7年左右，较10月10日上升0.1年左右 [83] 投资建议 - 看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][11][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日 - 10月20日债市卖方情绪继续上行、买方情绪有所回落，卖方观点分歧度有所下降，债市行情转暖后卖方共识进一步凝聚，但买方情绪仍谨慎，在乐观行情之下仍关注潜在的利空风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日继续上升，跟踪加权指数录得0.34，较9月29日 - 10月12日上升0.09，跟踪不加权指数录得0.57，较9月29日 - 10月12日上升0.23；当前机构整体持中性偏多观点，4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求等利好债市；48%机构持偏多态度，认为中美贸易摩擦等利好债市；48%机构持中性态度，认为利率水平已部分反映经济预期等 [12] - 买方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日有所回落，跟踪加权情绪指数录得0.17，市场观点以中性为主，较9月29日 - 10月12日下行，跟踪不加权指数录得0.27，较9月29日 - 10月12日下降0.21；当前机构整体持中性偏多观点，35%机构持偏多态度，认为避险情绪驱动等；58%机构持中性态度，认为利好与利空因素相互制约；7%机构持偏空态度，认为基金销售新规扰动等利空债市 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周转债价格中位数下降，成交保持低位，低价转债估值抬升，资金风险偏好下降，上周末 TACO 交易证实后市场风险偏好有所回升，投资应重视正股业绩兑现，关注 Q3 业绩预喜标的、次新券及红利板块转债 [1][2][27] 各部分内容总结 市场表现 - 上周转债价格中位数从 132 元降至 129 元，全市场日均成交 652 亿元处于低位，转股溢价率中位数从 27.8% 升至 28.5%，隐含波动率从 37% 降至 35.5%（历史分位 73%），低价转债估值抬升，商业贸易、银行、非银、交运双低转债占比提高 [1] 资金情绪 - 上周资金风险偏好继续下降，黄金 ETF 份额大增 22.7%，红利概念 ETF 增长 5.2%，股票型和可转债 ETF 份额缩减，可转债 ETF 降幅（-3.5%）略大于股票型 ETF（-2.6%） [2] 投资策略 - 上周末 TACO 交易证实后市场风险偏好回升，重视正股业绩兑现，关注 Q3 业绩预喜标的、次新券及红利板块转债，本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数 1.77pct [27][28][29] - Q3 业绩预喜标的关注领域：国产替代领域技术领先厂商，如鼎龙股份、国力电子；卡位高景气赛道且技术持续升级企业，如道通科技、立讯精密；反内卷涨价利好行业，如珠海冠宇、利民股份 [27] - 次新券关注金威转债、微导转债等 [28] - 红利板块关注常银转债、重银转债等 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [8] 各部分总结 事件 10月20日国家统计局公布2025年9月和前三季度经济数据，规上工增当月同比增长6.5%，社零当月同比增长3.0%，固投累计同比减少0.5%，前三季度GDP按不变价格计算同比增长5.2%，第三季度GDP同比增长4.8% [3] 整体 - 生产：9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%，采矿业、制造业同比提升拉动规上工增同比增长，装备制造业继续承担工业生产压舱石，前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，累计增加值占全部规上工增比重达35.9%，制造业高端化进程持续推进，9月规模以上高技术制造业增加值同比增长10.3% [4] - 消费：9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，较8月回落0.4pct，环比降低0.18%，较8月下降0.43pct，社零回落或受中秋节错月节假日减少等因素影响，9月餐饮收入同比增长0.9%，限额以上餐饮收入下降1.6%，分别较8月下降1.2pct、2.6pct [5] - 投资：1 - 9月固定资产投资同比减少0.5%，较1 - 8月回落1.0pct，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长3.0%，较前值回落1.2pct，前三季度基础设施投资同比增长1.1%，拉动全部投资增长0.2pct；1 - 9月房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较1 - 8月扩大1.0pct，新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额同比下降7.9%，降幅均扩大，国房景气指数进一步下滑至92.78 [6] 市场 经济数据公布后债市反应不敏感，低利率环境下市场更关注权益、商品端走势，周末中美经贸牵头人视频通话释放缓和信号，叠加权益端走强，债市收益率震荡上行 [7] 债市观点 维持股、债配置观点，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债ETF再度扩容，成分券调整隐含机会，若能精准识别“候选”科创债券，可提前布局锁定价格涨幅，纳入ETF的个券中长期或受益于流动性优化和信用资质“背书”；通过剖析成分券调整规律构建预判框架，助力投资者挖掘超额收益[1][9] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF再度扩容，成分券调整隐含机会 2025年7月首批10只科创债ETF获批上市，初始规模764.99亿元，截至10月9日达1391.51亿元，增幅81.90%；9月24日第二批14只上市，初始规模1045.66亿元，截至10月9日达1134.41亿元，增幅8.49%；科创债被纳入ETF后价格短期受推动，收益率下行，形成“成分券抢筹”行情；剖析成分券调整规律构建预判框架，可挖掘超额收益[8][9] 债券性质类指标 - 隐含评级：以AA+为重要划分标准，科创债ETF青睐AAA级，纳入优先级AAA>AAA - ≈AA+，AA+以下纳入概率低，AAA和AAA - 剔除概率低，AAA或系首选，也可关注AA+个券[1][14] - 债券规模：以40亿元为重要划分标准，倾向中小规模个券，20亿元及以下或系首选，也可关注20 - 40亿元区间个券[1][16] - 债券类型：仅纳入公募公司债与金融债，无次级债，确保ETF在交易所流通、提升信息透明度和流动性、控制信用风险[1][19] - 发行人企业性质：倾向央国企发行人，央企发行个券或系首选，也可关注地方国企和优质民营企业个券[1][25] - 发行人所属行业：优先选择传统行业，确保工业、金融、公用事业等比例，适度布局新兴领域，工业、金融、公用事业个券或系首选，也可关注材料、能源等行业个券[1][29] - 债券发行期限与剩余期限：倾向中短期科创债，3年期和5年期入选可能性大，更倾向纳入新发行或上市时间不长的债券[1][32][34] 市场表现类指标 - 交易流动性：青睐近期成交且换手率高的个券，约两周内交易且热度高的或系首选，也可关注其他指标达标但未交易个券[1][47] - 日均跟踪指数偏离度：日均偏离度低于0.04%的个券纳入概率高，或系首选，也可关注偏离度在0.1%以内个券；偏离度高于0.08%的成分券剔除概率高[2][53] 总结 债券性质层面，倾向纳入隐含评级AA+及以上、规模40亿元及以下、公募公司债与金融债、央国企发行、传统支柱产业、中短期且新发行或上市不久的科创债；市场表现层面，倾向纳入短期内成交且换手率高、日均跟踪指数偏离度低的科创债；第二批产品数据增强研究结论一致性与普适性，成分券套利策略有效性预计凸显[56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债券市场持续修复，主因三季度债市调整的两个原因消退，即通缩修复预期打满和监管政策松动预期 [6] - 存单利率低位反弹值得关注，节后银行存单发行量价齐升可能是股份行和城商行追进度，也可能是银行对四季度资负关系预期悲观 [6][9] - 需关注存单市场利率变化，若央行货币政策加码解决银行负债问题，债券利率有望加速下行 [6][10] 根据相关目录分别总结 债市周观点：关注存单利率变化 - 节后债券市场持续修复，通缩修复预期和监管政策变化是主因，存单利率低位反弹对银行行为有指向性 [6][9] - 银行存单发行量价齐升有追进度和资负预期悲观两种可能，不同主导因素对存单发行价格敏感性和债市有不同影响 [6][9][10] 本周固定收益市场关注点：利率债供给来到高位 关注9月经济数据 - 本周中国将公布9月经济数据、10月LPR等，美国将公布9月季调后CPI、10月密歇根大学消费者信心指数等 [16][17] 本周利率债发行量来到万亿左右 - 本周利率债发行规模季节性回升，预计合计发行10852亿，其中国债6880亿、地方债2472亿、政金债1500亿左右 [17][18] 利率债回顾与展望：期限利差收窄 公开市场操作维持净回笼 - 上周逆回购净投放6731亿，到期量万亿左右，最终净回笼3479亿，叠加国库定存1500亿到期，公开市场操作净回笼4979亿 [21] - 资金利率多低位回升，回购成交量均值达8万亿以上，隔夜占比均值89.6%左右，资金利率大体稳定 [22] - 存单发行压力加大，10月13 - 19日当周发行规模7295亿，到期规模5049亿，净融资额2247亿，二级利率低位回升 [28] 债市情绪修复 - 上周债市围绕中美贸易摩擦预期波动，权益走弱、物价及金融数据不及预期利多债市修复，30Y国债新券续发预期带动新老券利差压缩行情 [42] - 10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动0.4、 - 2.1bp至1.75%、1.91%，期限利差收窄，长端利率下行居多 [42] 高频数据：商品房成交数据走弱 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎开工率抬升，PTA开工率下行，沥青开工率抬升，10月上旬日均粗钢产量同比增速降幅收窄 [53] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速走弱，百大中城市土地溢价率下行，土地成交面积同比增速为负，30大中城市商品房销售面积维持低位，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动12.9%、 - 4.1% [53] - 价格端原油、铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价上行，中游建材综合价格指数、水泥指数、玻璃指数均下行，螺纹钢产量下滑，库存震荡，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2.4%、0.3%、 - 3.9% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦新型政策性金融工具落地情况，指出投放进度或超60%、资金投向有侧重、投资撬动倍数上升，但高频数据反应不明显，需关注后续关键数据验证节点 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投放进度 - 国开行、农发行共投放约2900亿元，投放进度接近70%，截至10月17日，国开行投放1893.5亿元，进度约75.74%，农发行投放1001.11亿元，进度接近66.74% [1] - 线性外推自9月底设立5000亿工具至今或有约3562亿元资金落地，本轮从设立到投放速度明显加快，预计10月底可投放完毕 [1] 资金投向 - 加大对12个经济大省资金支持力度，国开行向其投放1465.8亿元，占比77.41%，农发行投资项目407个，671.36亿元，占比67.06% [2] - 支持民间项目和新基建领域，民间投资获两家政策性资金支持638.79亿元，新基建领域国开行投放710.5亿元 [2] 投资撬动倍数 - 此次新型政策性金融工具投资撬动倍数约在12.59 - 14.79倍之间，略强于上一轮的10 - 13.2倍 [3] 高频数据与验证节点 - 高频数据上石油沥青装置开工率、主要钢厂螺纹钢开工率有触底回升迹象，其余指标整体仍偏弱 [4] - 建议持续跟踪高频指标变化判断实物工作量落实情况及对四季度GDP支持效果，宏观层面下一个数据重要验证时间点为11月初公布的10月信贷数据和经济数据 [4]