锡高位调整 前期刚果（金）矿端供应扰动担忧情绪导致市场对于全球锡紧张加剧，沪锡主力合约盘 中最高接近 34 万元。本周印尼出口大幅回升背景下，供应端担忧有所缓解。 最新贸易数据显示，印尼 11 月的精炼锡出口量环比大幅增长，近乎达到原来的三倍， 具体出口量为 7458.64 吨，环比增加 182.2%，同比增加 25.59%。1-11 月累计出口 48047.57 吨，累计同比增加 16.31%。印尼 11 月精炼锡出口恢复正常，担忧情绪有所缓解，锡价承压 回落。 弘业期货金融研究院 蔡丽 从业资格号 F0236769 投资咨询从业证书号 Z0000716 电话：025-52278446 免责声明： 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有 限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告 的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限 公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料 或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业 期货股份有限 ...

1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 临汾出厂价 2021 2022 2023 2024 2025 900.00 1400.00 1900.00 2400.00 2900.00 3400.00 3900.00 4400.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 吕梁出厂价 2021 2022 2023 2024 2025 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 日照港准一平仓 2021 2022 2023 2024 2025 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 焦炭日报 研究中心黑色团队 2025/12/16 | | 最新 | 日变化 | 周变化 | 月变化 同比 | | 最新 | 日变化 | 周变化 | 月变化 同比 | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

| 产地 | 品牌 | 价格说明 | 港口美元价格 | 山东地区人民币价格 | 进口利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 加拿大 | 金狮 | CFR | 780 | 6300 | 16.13 | | | 雄狮 | CFR | 730 | 5540 | -345.55 | | 智利 | 银星 | CFR信用证 90天 | 680 | 5565 | 77.78 | 注：上一日汇率 - 7.05 美元价格以及人民币价格均采用卓创数据，以13%增值税计算 纸浆早报 研究中心能化团队 2025/12/16 SP主力合约收盘价： 5572.00 | 日期 | 2025/12/15 | 2025/12/12 | 2025/12/11 | 2025/12/10 | 2025/12/09 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价 | 5572.00 | 5534.00 | 5586.00 | 5436.00 | 5386.00 | | 折美元价 | 690.59 | 685.35 | 691.61 | 672.25 ...

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 蔡 丽 从业资格证号： F0236769 投资咨询资格证号： Z00100716 铅锌年报 2025-12 锌：矿端增速放缓 锌震荡中枢有望上移 2026 年锌市或将呈现"紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力"的核 心格局，上半年受宏观利好及库存支撑偏强，下半年需关注需求兑现情况及供 给增量。锌价全年大概率维持区间震荡偏强态势，震荡中枢或有所上移。需重 点跟踪海外矿山关停进度、国内出口数据及新兴领域需求落地情况。 铅：区间震荡 铅重心或有下移 2025 年铅供需缺口逐渐缩窄，全年供需预计紧平衡状态。2026 年供应边 际宽松，消费增速回落，铅供需将从紧平衡转向小幅过剩。上半年受原料端成 本和利润压制，铅或继续宽幅震荡走势；下半年矿端紧张缓解，原生铅供应释 放压力加大，铅震荡重心或有所下移。 摘要： | 第一部分 矿端增速放缓 | 锌震荡中枢有望上移 | 5 | | --- | --- | --- | | 一、锌市场行情回顾 | | 5 | | 二、锌影响因素分析 | | 6 | | 2.1.全球锌矿供应端增速或放缓 | | 6 | | 2.2 ...

11 月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面 走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10 月 公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退 坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领 域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11 月 固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强 劲，而以旧换新政策效力下降、"双十一"前置透支部分消费 需求，社零增速录得 1.3%，前值为 2.9%。3）虽然内需较弱且 反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定 的。11 月工增当月同比录得 4.8%，前值为 4.9%。 经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳 增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出"推动投资 止跌回稳"，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳 增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推 出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增 量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落 地，且 9-10 月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾 斜，服务消费和投资或 ...

打节 | 【公司 库存高位压制 镍价破位下行 中信期货研究所 有色与新材料团队 研究员: 郑非凡 从业资格号:F03088415 投资咨询号:Z0016667 杨 飞 从业资格号:F03108013 投资咨询号:Z0021455 投资咨询号:Z0022534 王美丹 从业资格号:F03141853 最新动态及原因 2025年12月16日，沪银大幅下跌超2.4%。盘中一度跌破1.21万/吨的低位。辖破位下跌主要受到库存高位压制，LME库存已于25万吨以上维持约2个月。且昨日LME库存和沪接食单均再 度出现一定程度的累积。基本面过剩下库存仍有进一步增长趋势。此外，据金十数据12月15日讯，Nornickel周一表示已将今年银供应该测预测上调一倍至24万吨，并将26年预测从13万吨上调 至27.5万吨。 基本面情况 基本面来看，供应端，国内电镜 11月产量环比大减约28%至2.68万吨。 出现较为阴显边际收窄， 但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MHP、冰银和银钱产量均维持同比增长、整 体银供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电银和合 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-12-16 3） 日本央行周一发布的一项受到密切关注的调查显示，在截至12月 的三个月里，日本大型制造业者的景气判断指数创下四年新高，表明 日本经济经受住了美国提高关税带来的冲击。 价格逻辑： 黄金方面，短期定价聚焦非农数据与美元、利率的边际变化，中期逻 辑仍偏多。12月FOMC如期降息后，会议基调整体偏鸽，增长预期上 修、通胀路径下修，并通过短端国债购买维持充足准备金，流动性环 境对黄金仍构成支撑；鲍威尔强调就业持续走弱，使市场对后续宽松 预期并未完全退坡。与此同时，联储内部"显性+隐性"分歧上升， 叠加美联储独立性仍存不确定性，为美元信用定价引入结构性风险溢 价。综合来看，若非农继续验证劳动力市场走弱，金价上行空间有望 再度打开；若数据阶段性偏强，金价或在高位震荡，但回调空间预计 受限。 白银方面，在流动性宽松预期未被证伪的前提下，中期方向仍与黄金 一致，但前期涨幅较大叠加持仓拥挤，使其对美元反弹与风险偏好变 化更为敏感。现货结构性偏紧仍在，但难以单独驱动趋势行情，短线 更多表现为高位震荡、波动率放大，阶段性相对黄金或 ...

MEG 方面，26 年乙二醇投产压力较大，同时潜在产能和较高的海外供应给 市场造成隐患。由于春节前后下游聚酯开工的季节性回落，26 年年初 MEG 市 场库存或继续 25 年末的走高步伐。二季度装置检修集中下，平衡有望改善。 三四季度在新装置投产预期下，市场将再次步入累库周期。总体来看乙二醇的 供需格局弱于 PTA，关注价差变动。 聚酯产业链年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 聚酯产业链年报（PTA-MEG-短纤-瓶片） 2025-12 摘要： PTA 方面，26 年 PX 新增产能压力预计要三季度后期逐步显现，而 PTA 处 于投产空窗期，PX 依旧有望在产业链中保持强势水平。PTA 在加工费创下近年 低位后，在供需压力缓解的背景下或有修复预期。上半年 PTA 或经历库存先增 后降局面，下半年若聚酯装置能如期投产，将有望去库。全年供需压力不大， 关注 PTA 加工费修复机会和 TA-EG 的价差逢低扩大机会。 F0282934 投资咨询资格证号： Z0011351 聚酯及终端市场，2026 年因全球经济增长还在放缓，内需较为疲软，需 要依赖更多的政策性支撑。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年股指期货受内外部因素影响完成多轮切换，2026 年 A 股市场主要驱动力将更多转向盈利基本面改善，盈利复苏逻辑在于供需格局再平衡，资金面预计整体充裕，估值和资金面因素将支撑 A 股市场表现 [3][53][54] 报告各章节要点 行情回顾 指数回顾 - 2025 年国内主要股指全部上涨，涨幅最大为创业板指数，最小为综合指数，中小盘指数表现更好，截至 12 月 15 日，创业板指数涨 49.16%，科创 50 指数上涨 36.40%等 [10] - A 股市场走出"N"型震荡上行走势，围绕外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破三重博弈，完成多轮切换，不同阶段受不同因素影响 [12] 板块回顾 - 2025 年上半年板块大多上涨，截至 12 月 15 日，材料和信息技术板块领涨，涨幅分别为 47.22%和 44.03%，日常消费板块下跌 1.68% [17] 股指期货回顾 - 股指期货 2025 年整体呈"N"型走势，截至 12 月 15 日，上证 50 期货、沪深 300 期货、中证 500 期货、中证 1000 指数分别较年初上涨 12.60%、20.21%、38.61%、39.66% [19] - 成交量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均成交量分别为 3.5 万手、7.0 万手、6.3 万手、14.7 万手 [19] - 持仓量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均持仓量分别为 5.6 万手、14.3 万手、10.5 万手、17.5 万手 [19] 基本面分析 国内经济稳中有进 - GDP 数据显示 2025 年经济增速前高后稳，前三季度累计同比增长 5.2%，产业结构持续优化，消费拉动作用增强 [25][27] - PMI 指数显示经济景气度在扩张与收缩边缘徘徊，11 月制造业 PMI 为 49.2%，服务业指数录得 49.5% [30] - 通胀数据呈现 CPI 低位震荡、PPI 持续负增格局，但有积极结构性变化，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，PPI 同比下降 2.2% [31][32] - 消费数据显示 1 - 11 月社会消费品零售总额同比增长 4%，11 月增速回落，服务消费增长较快 [38][39] - 固定投资数据显示前 11 个月固定资产投资同比下降 2.6%，重点领域投资保持增长，新兴领域、部分传统行业、民生基础设施投资增加，政策拉动效应显现 [41] - 展望 2026 年，中国经济预计"前稳后升"，GDP 增速目标有望设定在 5%左右，通胀温和回升，内需关键作用凸显 [44] 宏观政策托底 A 股市场 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，"反内卷"政策持续深化，赤字率预计维持在 4%左右，新增专项债规模或达 4.4 万亿元，超长期特别国债规模可能增至 1.6 万亿元 [46][47][48] - 货币政策将保持适度宽松，M2 同比增速预计在 7.7% - 8.1%之间，可能实施 50 个基点的降准和 10 - 20 个基点的降息，结构性工具向人工智能等领域倾斜 [48] 关税不确定性扰动 A 股市场 - 美国关税政策多次变动，对 A 股短期冲击风险偏好，长期加速上市公司出口市场多元化和强化"自主可控"逻辑 [49][50] 海外流动性宽松支撑 A 股市场 - 美联储今年三次降息，累计 75 个基点，对未来降息预期谨慎 [51] - 对 A 股拓宽国内政策空间，提振市场风险偏好，科技成长和部分顺周期行业受益 [51]

| 贵金属年报 | 2025 年 12 月 | | --- | --- | | 贵金属年报 | 2025-12 | | | 投资咨询业务资格： | | 摘要： | 证监许可【2011】 1448 号 | | 回顾 2025 年，美国经济指标走弱，美国零售销售、就业数据陆续走弱， | | | 导致美国经济预期恶化。而美国政府关门造成的数据真空也使得美国经济不确 | | | 定性增强，这些都是贵金属价格的支撑之一。除此以外，今年贵金属的主线交 | 研究员：黄思源 | | 易逻辑不断切换：从避险情绪，到关税政策，再到降息预期和白银供需关系。 | 从业资格证：F03124114 投资分析证：Z0023501 | | 这使得贵金属价格在上涨的同时有所分化，白银最终涨幅超过黄金金银比价得 | | | 以修复。 | | | 展望后市，全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，金银长线逻辑不变。 | | | 此外，2026 年美联储仍处于降息周期之中，美元指数趋弱将支撑贵金属的金 | | | 融属性溢价，为金银提供持续的驱动。结构上来看，目前白银被列入关键矿物， | | | 全球白银供给缺乏上调能力，而需求端有明显的增量，再加上可 ...