投资咨询系列报告 投资咨询系列报告 | 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 | | --- | | 表1 黄金相关数据： | | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | 较上日 | | 较上周/前值 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际价格 | Comex黄金主力合约收盘价 | 美元/盎司 | 4329.80 | 20.50 | 0.48% | 102.10 | 2.42% | | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 4346.95 | 116.60 | 2.76% | 103.95 | 2.45% | | 国内价格 | 沪金主力收盘价（上期所） | 元/克 | 983.16 | 12.50 | 1.29% | 24.46 | 2.55% | | | 黄金T+D收盘价（上金所） | 元/克 | 977.06 | 12.26 | 1.27% | 23.63 | 2.48% | | 基差与价差、比价 | 沪金主力-伦敦金 | 元/克 | -4.73 | 7.61 | -62% | 2.54 | -35% ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货镍年报 供应不减 价格重构 20251215 作者：姜世东 0769-22110802 从业资格号：F03126164 交易咨询号：Z0020059 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 1 年度观点及策略 2 宏观情况 产业政策 3 技术分析 4 产业链 期现市场 6 需求端 7 库存端 5 供应端 中间品 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必请阅务读必正阅文读后的正免文责后声的明免。责本报声告明的。信本息报均告来自的已信公息开均信来息自，关已于公信开息信的息准，确性关与于完信整息性的，准建议确投性资与者完谨整慎性判断，，建据议此投入资市者， ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货黄金年报 黄金的中长期上涨逻辑仍在 20251215 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935 交易咨询号：Z0015600 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 1 年度观点及策略 2 最新政策与消息 3 期现市场 4 通胀、利率 5 美国经济 6 黄金供需平衡表 7 汇率 ＆ 美元指数 8 黄金内外价差 9 黄金基差 10 金银油比价 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 通胀：2022年6月CPI数据创新 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25/26年苹果产量和入库量下降、优果率下降、现货收购价格提高、仓单成本上升 虽预期已兑现 但涨价逻辑完好 市场大概率强者恒强 关注回调做多机会 [2][41][43] 根据相关目录分别进行总结 2025年苹果期货走势回顾 - 苹果价格先抑后扬 2025年现货震荡上行 期货先抑后扬 栖霞市场80一二级条红苹果现货价格从2024年11月初6800元/吨起步 到2025年11月涨至8900元/吨 24/25年合约价格波动区间为4500 - 8500元/吨 25/26年为7100 - 10000元/吨 [6] - 分阶段看 1 - 6月旧果价格偏弱、新果偏强 交割属性影响大 7 - 8月现货跌、期货涨 与商品普涨和减产预期有关 9月至今预期先行 共振上涨 主要交易基本面 同期生鲜品价格多下跌 9 - 10月华北阴雨影响优果率 [8] 2026年苹果期货年度展望 产量减少、优果率明显下降 - 产量方面 24/25年产量同比增加5.1%至3735万吨 25/26年预计减少8.3%至3423万吨 因西北"热、干、风"和华北阴雨等极端天气影响 [10] - 质量方面 24/25年优果率明显增加 陕西和山东80以上果占比分别升至53.5%和72.2% 25/26年下降幅度略微超预期 受寒潮、冰雹、干旱和阴雨等影响 [16] 入库量连降2年 关注涨价去库机会 - 库存方面 全国苹果入库量连续2年下降 23/24年为892万吨 24/25年峰值840万吨 同比降5.8% 25/26年峰值736万吨 同比降12.4% 2026年重演2025年"涨价去库"概率大 [18][23] - 现货价格方面 25/26年收购价格提高 2025年11月底较2024年同期上涨 2025年下半年水果价格分化 对苹果价格支撑不强 [28] 交割基差为负 且波动巨大 - 基差方面 24/25年多数合约正基差交割 25/26年基差由正转负 已交割合约基差全部为负 新交割标准下"牛市仓单成本定价"逻辑仍有效 [35] - 交割量方面 以车船板交割为主 交割量大幅减少 苹果实现低成本大量交割难度大 25/26年AP2510和AP2511合约交割量同比大幅减少 [37] - 交易数据方面 成交活跃 持仓量大幅增加 2025年1 - 11月成交2433万手 同比降5.8% 11月底持仓量20.0万手 同比增47.7% [39] 结论与投资展望 - 结论 25/26年产量和入库量下降、优果率下降、收购价提高、仓单成本上升 2026年或重演2025年"涨价去库" 市场强者恒强 [41] - 投资展望 关注回调做多机会 [43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周美联储降息利多落地，国内宏观会议释放宽松货币政策信号，铜价大幅拉升，本周一情绪降温后铜价回调；基本面看，长协订单在谈判中，加工费多为负值，宏观情绪拉涨铜价后下游拿货意愿减弱，现货升水走弱，但26年前新能源汽车前置需求增加对铜消费有支撑，铜价难深跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观上，上周美联储如期降息25个bp，美元指数下挫支撑金属市场，国内宏观重大会议释放宽松货币政策信号，提振铜价；2025年11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [3] - 供给上，上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩，770号文明确后相关地区生产积极性或转变，增加废铜供给；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，1 - 11月累计产量同比增11.76%，预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [3] - 需求上，本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约，多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响，保持高景气水平 [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，最高价94570元/吨，最低价90710元/吨，当周振幅4.16%，区间涨幅1.4% [6] 沪铜现货行情 - 截至12月12日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水140元/吨，上周交易美联储降息逻辑，盘面上行，下游高价抵触，铜现货升水走弱 [12] 伦铜价差结构 - 截至12月12日，LME铜周内上涨1.54%，报收于11795美元/吨，上周交易美联储降息逻辑，盘面连续上涨 [16] 铜精矿供给 - 12月12日数据显示，铜精矿港口数据为66.4万吨，周环比减少1.7%，临近年底，预计铜矿库存窄幅波动；全球铜精矿紧缺且矿石品味下降，铜矿端维持偏紧逻辑；2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨，1 - 11月进口2761.4万吨，同比增长8.0% [20] 废铜供给 - 2025年10月废铜进口量约196607吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，第一大进口国是日本；11月再生铜杆开工率为23.84%，高于预期27.68%，环比下降2.62%，同比下降12.46%；上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩；770号文明确后，相关地区生产积极性或转变，增加废铜供给 [27] 冶炼厂费用 - 截止12月12日，我国现货粗炼费（TC） - 43.33美元/干吨，RC费用 - 4.41美分/磅，TC/RC费用保持弱稳；中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜长协加工费在谈判中，SMM预计谈判结果落在0至 - 5美元区间，结果为0美元可能性大 [31] 精炼铜供给 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.05%，同比增加9.75%，1 - 11月累计产量同比增加11.76%；预计12月电解铜产量环比增加5.96%，同比增加6.69%；2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [35] 表观需求 - 截至2025年10月，铜表观消费量为132.18万吨，环比上月减少9.25% [39] 铜材 - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约，多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响，保持高景气水平 [44] 电网工程数据 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%；1 - 10月份，全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [48] 房地产基建数据 - 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降8.1%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2% [54] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2025年11月1日至30日，全国新能源乘用车批发销量达172万辆，同比增长20%，环比增长7%；截至11月，新能源汽车累计批发销量达1378万辆，同比增长29%；2026年1月1日起，车辆购置税由免征变为减半征收，新能源汽车购买需求可能前置 [60] 全球各主要交易所铜库存 - 截至12月12日，LME铜库存增加3350吨至16.59万吨，环比上周 + 2.06%，同比偏低28.2%，COMEX铜库存录得43.69万吨，环比上周 + 3.15%，同比偏高381.73%，全球铜库存连续增加，但受美国虹吸铜影响，局部地区铜资源短缺失衡 [65] - 12月11日上海、广东两地保税区铜现货库存累计10.95万吨，保税区库存累库，部分冶炼厂出口货源到货入库，周内有仓库货源离港出口，库存增加幅度有限；截至12月12日，电解铜期货库存3.26万吨，库存小计8.94万吨，均环比累库，因上周价格上涨下游拿货意愿转弱 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧佩克+维持产量不变，额外减产产油国暂停增产，但原油需求旺季结束，库存和产量数据不佳，地缘局势有影响，整体供应过剩，预计原油价格偏弱震荡 [3] - 虽有因素使原油价格反弹，但伊拉克油田恢复、美国成品油累库及俄乌和谈推动，原油价格刷新近一个月低点 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+维持2026年产量不变，8个额外减产产油国一季度暂停增产，需求旺季结束，美国库存和产量数据不理想，俄乌和谈、美委对峙等地缘局势有影响，原油供应过剩预计价格偏弱震荡 [3] 原油供给端 - OPEC 10月产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，11月环比减0.1万桶/日至2848.0万桶/日，主要因伊拉克和伊朗减产；OPEC+11月产量环比增4.3万桶/日至4306万桶/日 [13] - 美国12月5日当周原油产量增3.8万桶/日至1385.3万桶/日，位于历史高位；战略石油储备库存环比增20万桶至4.119亿桶，连续20周增加 [13] 欧美成品油表现 - 美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌0.5美元/桶、1.0美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差分别下跌2.5美元/桶、4.0美元/桶 [22] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量增至2041.7万桶/日，较去年同期增0.31%；汽油周度需求环比增1.56%至845.6万桶/日，四周平均需求850.9万桶/日，较去年同期减1.27%；柴油周度需求环比增21.22%至415.8万桶/日，四周平均需求370.8万桶/日，较去年同期增3.42% [27] 美国原油库存 - 12月10日晚EIA数据显示，截至12月5日当周美国原油库存减少180万桶，不及预期，较过去五年均值低3.21%；汽油库存增加639.7万桶，精炼油库存增加250.2万桶，均超预期；库欣原油库存增加20万桶 [35] 地缘风险 - 当地时间13日，敖德萨遭俄罗斯大规模空袭，大部分地区断水断暖，部分地区停电 [41] - 泽连斯基表示乌方同意接受美欧提供类似北约第五条的安全保障 [41] - 欧盟同意无限期冻结俄罗斯央行在欧资产，俄央行起诉欧洲清算银行警告欧盟 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沥青期价震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落0.1个百分点至27.8%，较去年同期低0.9个百分点，处于近年同期最低水平 [3][20] - 12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减少7.0万吨，减幅3.1%，同比减少34.4万吨，减幅13.8% [3] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌2个百分点至27%，受资金和天气制约 [3][30] - 上周华北地区炼厂多控量交付前期合同，全国出货量环比减少9.69%至25.34万吨，处于中性水平 [3][25] - 沥青炼厂库存存货比环比上升，处于近年来同期最低位附近 [3][35] - 伊拉克部分油田恢复生产，美国促俄乌和谈，欧美成品油裂解价差下跌，原油价格偏弱震荡 [3] - 美国制裁委内瑞拉，市场担忧影响国内沥青生产 [3] - 本周河北新海转产，低价货源减少 [3] - 北方道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求一般 [3] - 山东地区沥青价格企稳，基差维持中性，部分炼厂冬储政策不明朗，市场谨慎 [3] 沥青/原油 - 沥青/原油比值上涨至6.77 [13] 沥青基差 - 山东地区主流市场价维持在2930元/吨，沥青02合约基差下跌至 -32元/吨，处于中性水平 [16] 沥青开工率 - 山东胜星等炼厂转产渣油致沥青开工率环比回落 [20] 沥青出货量 - 截至12月12日当周全国出货量环比减少9.69%至25.34万吨 [25] 沥青需求 - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速持平但为负 [30] - 2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资完成额累计同比增长 -4.7%，较1 - 10月回落 [30] - 2025年1 - 11月基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 -1.1%，较1 - 10月回落 [30] 沥青库存 - 截至12月12日当周，沥青炼厂库存存货比环比上升0.2个百分点至13.4%，处于近年同期最低位附近 [35]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需格局整体未改，交易氛围偏淡，预计近期聚烯烃上行空间有限，L - PP价差继续回落 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 塑料和PP震荡下行 [5] - 塑料开工率涨至90%左右，PP开工率涨至85%左右，均处中性水平 [4][14] - PE下游开工率降至43.00%，农膜、包装膜订单下降，处近年同期偏低位；PP下游开工率涨至53.99%，但塑编开工率和订单略降，处历年同期偏低水平 [4][20] - 石化去库慢，库存处近年同期偏高水平 [4][27] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产 [4] - 农膜退出旺季，终端施工放缓，北方需求减少，下游开工率预计下降 [4] - 下游采购意愿不足，贸易商降价出货 [4] 塑料和PP开工率 - 宁夏宝丰HDPE二期等塑料检修装置重启，开工率涨2.5个百分点至90%左右 [14] - 中安联合单线等PP检修装置重启，开工率涨3.5个百分点至85%左右 [14] 塑料和PP下游开工率 - 截至12月12日当周，PE下游开工率环比降0.76个百分点至43.00% [20] - 截至12月12日当周，PP下游开工率环比涨0.06个百分点至53.99%，但塑编开工率环比跌0.04个百分点至44.06% [20] 塑料基差 - 现货价格跌幅小于期货，01合约基差涨至214元/吨，处中性水平 [23] 塑料和PP库存 - 周五石化早库环比降1万吨至68万吨，较去年同期高6万吨，去库缓慢，库存处近年同期偏高水平 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月开始南方涛动指数超出阈值1，截至11月底厄尔尼诺指数为 -0.55，拉尼娜现象已形成，预计持续到2026年初，强度偏弱，目前对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨分布不均且各产区降雨量下降，降雨集中在东马地区、印尼西部大部分地区和卡里曼丹岛中部，卡里曼丹岛土壤湿度整体提升，印尼南苏门答腊岛、北苏门答腊岛、廖内地区及马来半岛土壤湿度落后，东马土壤湿度保持较好，需留意马来半岛干旱问题 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，但需关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响明年产量 [1] 各产区情况总结 印尼产区 - 占碑：年底土壤湿度同比好转 [14][21] - 西卡里曼丹：土壤湿度提升，但累计降水同比偏低 [28] - 中卡里曼丹：土壤湿度水平同比偏高 [33] - 东卡里曼丹：降水充沛，土壤湿润 [41] - 廖内：年底降雨有限，土壤湿度明显落后于历年同期 [47] - 南苏门答腊：土壤湿度落后，但年底有望超过去年同期 [52] - 北苏门答腊：年底降雨有限，土壤湿度依然偏落后 [59] 马来产区 - 柔佛：累计降水不足，土壤湿度低于20年均值 [65] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [71] - 霹雳：降雨偏少，土壤湿度下降 [77] - 沙巴：12月降雨量虽有下降，但土壤较为湿润 [85] - 沙捞越：降雨量下降，土壤湿度与去年持平 [91]