今日焦点 - 医药行业周报 - 医药行业3Q25业绩呈现边际复苏态势，其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和CXO板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象[2] - 10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起行业催化剂增多，板块投资情绪有望企稳回升[2] - 本周恒生医疗保健指数下跌1.3%，跑赢大市，其中中药、生物药及流通板块表现较优于其他板块[1] - 机构本周重点加仓性价比较高的创新药标的、医疗器械企业和服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业和民营医院，外资亦重点加仓创新产业链[1] - 推荐关注创新药方向：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - 推荐关注CXO方向：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,935点，单日下跌0.05%，年初至今累计上涨26.08%[3] - 国企指数收盘9,163点，单日下跌0.11%，年初至今累计上涨25.70%[3] - 上证指数收盘4,152点，单日下跌0.41%，年初至今累计上涨18.18%；深证成指收盘2,613点，单日上涨0.45%，年初至今累计上涨27.64%[3] - 道琼斯指数收盘47,311点，单日上涨0.48%，年初至今累计上涨11.20%；标普500指数收盘6,796点，单日上涨0.37%，年初至今累计上涨15.55%；纳斯达克指数收盘23,500点，单日上涨0.65%，年初至今累计上涨21.69%[3] - 英国富时100指数收盘9,777点，单日上涨0.64%，年初至今累计上涨19.63%；法国CAC指数收盘8,074点，单日上涨0.08%，年初至今累计上涨9.40%；德国DAX指数收盘24,050点，单日上涨0.42%，年初至今累计上涨20.80%[3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘64.45美元/桶，三个月下跌4.72%，年初至今下跌13.58%[3] - 期金收盘3,947.70美元/盎司，三个月上涨16.73%，年初至今上涨50.15%；期银收盘47.76美元/盎司，三个月上涨27.87%，年初至今上涨65.23%[3] - 期铜收盘10,600.50美元/吨，三个月上涨10.69%，年初至今上涨21.76%[3] - 美元兑日元汇率154.30，三个月下跌4.44%，年初至今上涨1.86%；美元兑英镑汇率1.30，三个月下跌1.87%，年初至今上涨4.13%；美元兑欧元汇率1.15，三个月下跌0.75%，年初至今上涨10.85%[3] - 美国10年期国债收益率4.16%，三个月下跌1.10个基点，年初至今下跌4.22个基点[3] 恒生指数技术走势 - 恒生指数当前点位25,935.41，低于50天平均线26,289.65，高于200天平均线24,774.55[3] - 14天强弱指数58.94，沽空金额37,703百万港元[3] 本周经济数据预期 - 美国10月制造业采购经理人指数市场预期52.20，前值52.00；ISM制造业采购经理人指数市场预期49.10[4] - 美国10月ISM非制造业采购经理人指数市场预期50.00[4] 恒生指数成份股表现亮点 - 腾讯控股收盘629港元，市值5,704,087百万港元，年初至今上涨50.84%，2025年预测市盈率20.91倍[5] - 建设银行收盘8.02港元，市值2,147,324百万港元，单日上涨4.16%，年初至今上涨23.77%[5] - 中国移动收盘86.65港元，市值1,795,726百万港元，单日上涨1.64%，年初至今上涨13.12%，2025年预测股息率6.31%[5] - 汇丰控股收盘108.20港元，市值1,861,256百万港元，年初至今上涨42.74%，2025年预测市盈率9.50倍[5] - 阿里巴巴健康收盘5.68港元，年初至今上涨71.08%，2025年预测市盈率34.21倍[5] - 中国生物制药收盘6.99港元，年初至今上涨118.44%，2025年预测市盈率23.65倍[5] 国企指数成份股表现亮点 - 腾讯控股在国企指数中权重显著，年初至今上涨50.84%[6] - 建设银行在国企指数中市值最大，达2,147,324百万港元，单日上涨4.16%[6] - 中国移动2025年预测股息率6.31%，具高分红吸引力[6] - 紫金矿业年初至今上涨117.40%，2025年预测市盈率14.48倍[6] - 泡泡玛特年初至今上涨142.50%，2025年预测市盈率21.36倍[6] - 百济神州收盘185.60港元，年初至今上涨69.96%，2025年预测市盈率144.23倍[6] 最新研究报告发布 - 11月5日发布医药行业周报，聚焦3Q25板块业绩边际复苏及4Q25催化剂[4] - 11月5日发布新东方教育科技报告，关注K12加速及股东回报提升信心[4] - 11月4日发布豪威集团报告，强调车载CIS驱动业绩增长[4] - 11月4日发布北方华创报告，指出3Q25业绩维持高增长并上调目标价[4] - 11月3日发布中微公司报告，显示3Q25营收加速增长并上调目标价[4] - 11月3日发布汽车行业报告，指出10月新能源车销量延续高景气[4] - 11月3日发布比亚迪股份报告，提示4Q25销量和利润端或仍承压[4] - 10月31日发布荣昌生物报告，指出3Q25收入高增长、控费成果超预期[4] - 10月31日发布英伟达报告，宣布GTC众多合作项目及今明两年五千亿市场机会[4]

核心观点 - A股市场在全球市场波动中展现出韧性，早盘大幅低开后快速反弹，三大指数集体收涨[2][5][9] - 市场韧性源于长期资金入市与产业升级政策红利的双轮驱动，但短期仍需警惕成交萎缩和板块分化风险[2][3][9][10] - 操作策略建议均衡配置，关注科技成长、高股息防御及周期风格三大主线，重点选择有实际业绩支撑的标的[3][10][11] A股市场表现 - 周三沪深三大指数集体低开高走，最终全部收涨：上证指数报3969.25点，上涨9.06点，涨幅0.23%；深证成指报13223.56点，上涨48.34点，涨幅0.37%；创业板指报3166.23点，上涨32.14点，涨幅1.03%；科创50指数报1390.39点，上涨3.15点，涨幅0.23%[6] - 两市成交额合计18723亿元，其中沪市8271.34亿元，深市10452.08亿元，创业板4773.83亿元，科创板627.05亿元[6] - 行业板块方面，电网设备、光伏设备、电池、风电设备、电源设备、煤炭等板块涨幅居前；保险、软件开发、生物制品、半导体等板块跌幅居前[5] 板块表现点评 - 新能源赛道股集体活跃，电池、光伏设备、风电设备等板块大涨，主要受政策面利好推动，如《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争，以及《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元[7] - 海南自贸概念股大涨，源于海南自由贸易港全岛封关运作已进入冲刺阶段，将于2025年12月18日正式启动[8] 后市研判与投资策略 - 短期市场可能仍有震荡，但中长期企业盈利复苏趋势明确，叠加年底政策窗口支撑，市场向上是大方向[3][10][11] - 建议采取均衡配置策略，重点关注三条投资主线：一是科技成长方向（AI产业链、半导体、机器人等），选择有实际业绩或未来业绩支撑的标的；二是高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输等），提供市场震荡时的安全边际；三是周期风格（光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色、地产、券商等），反内卷政策推动行业格局优化，盈利能力逐步回升[3][10][11] - 对于科技成长主线需精挑细选，避免盲目追涨前期涨幅大但业绩未跟上的概念股[3][10]

宏观与市场表现 - 国内主要股指普遍上涨，其中创业板指表现最佳，涨幅达1.03% [2] - 市场成交额为1.89万亿元，较前一交易日缩量453亿元 [10] - 市场呈现结构性分化，电气设备、储能、特高压等新能源板块表现强势，而科技与非银金融板块表现疲软 [10] 宏观政策与行业动态 - 国务院关税税则委员会宣布调整对美加征关税，自2025年11月10日起暂停24%税率，保留10%的加征关税税率 [4] - 商务部将围绕“出口中国”品牌举办十大主题活动 [4] - 10月全国乘用车市场新能源零售渗透率达58.7%，批发渗透率达55.2% [4] - 海南自由贸易港将于12月18日启动全岛封关运作 [6] - 机器人产量快速增长，相关零部件企业或受益 [6] - AI数据中心成为用电大户，有望大幅拉动储能需求 [6] 上市公司业务进展 - 信通电子的输电线路在线监测装置已在多条特高压线路上实现批量应用 [8] - 博威合金的新材料业务成为核心驱动力，VC均温板散热材料出货量显著增长 [8] - 盐湖股份新建4万吨电池级碳酸锂项目，本年度碳酸锂生产计划为3000吨 [8] - 嘉元科技与宁德时代签订合作框架协议，双方同意扩大合作深度和广度 [8]

基金研究：公募基金11月月报核心观点 - 10月权益市场发行降温，新发行基金77只，发行规模631.70亿元，其中主动权益型基金发行份额为158.88亿份，较上月小幅下降，被动权益型基金发行份额为161.70亿份，较上期下降较为明显 [2] - 市场风格表现分化，价值风格跑赢成长风格，小盘风格跑赢大盘风格，大盘价值风格表现突出，上涨2.62%，小盘成长风格跌幅最大，约3.22% [3] - 10月偏股型基金和QDII基金平均下跌，商品型基金涨幅最大，平均上涨4.61%，不同规模基金中，5000万-1亿的迷你型基金平均下跌1.79%，正收益占比28.87%，100亿以上的超大型基金平均下跌2.54%，正收益占比24.24% [3] - 主动权益基金行业仓位变动显示，加仓幅度靠前的行业为电力设备、有色金属和非银金融，减仓幅度靠前的行业为电子、国防军工和医药生物，整体仓位为79.94%，较上月上升2.51个百分点 [3] - ETF市场资金净流入1375.12亿元，较上月明显放缓，资金净流入靠前的有黄金ETF、证券ETF等，资金净流出靠前的有创业板ETF、中证A500ETF等 [3] 金融工程研究：融资融券周报核心观点 - 上周A股主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大达5.74%，上证综指跌幅最小为0.70%，深证成指下跌1.90%，创业板指下跌2.96%，沪深300下跌1.56%，上证50下跌1.23%，中证500下跌1.77% [6] - 11月4日沪深两市两融余额为24,836.48亿元，较上周减少34.85亿元，其中融资余额为24,657.13亿元，较上周减少36.51亿元，融券余额为179.35亿元，较上周增加1.66亿元 [7] - 行业融资方面，医药生物、电力设备和计算机行业融资净买入额较多，电子、通信和有色金属行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子 [7] - 个股融资净买入额前五名为阳光电源、新易盛、三六零、药明康德、工业富联，融券净卖出额前五名为新易盛、信立泰、分众传媒、建发股份、迈瑞医疗 [7] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业三季报核心观点 - 轻工制造行业前三季度营收为4,638.61亿元，同比微增0.15%，归母净利润为219.02亿元，同比下降20.85%，细分行业中家居用品营收同比增长3.84%，归母净利润同比增长2.78%，包装印刷收入与利润分别增长10.34%和10.16% [9][10] - 纺织服饰行业前三季度收入与归母净利润同比均下降，降幅分别为2.22%和9.75%，但第三季度服装家纺子行业归母净利润同比增长0.43%，扭转了近5个季度的下降趋势 [10] - 投资策略关注以旧换新政策对家居用品内需的推动，以及中美经贸磋商降低关税有助于出口企业成本下降和订单恢复，包装纸涨价和节假日需求对包装纸相关个股业绩形成支撑 [10] - 报告维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [11]

宏观部分 - 美国联邦政府停摆进入第35天，追平史上最长停摆纪录，民主、共和两党在临时拨款法案上僵持不下 [2] - 国务院发布2026年春节假期为九天安排后，在线旅游平台上的元旦及春节期间火车票和国际机票搜索量瞬时翻倍增长，热门旅游城市包括三亚、大理、哈尔滨等 [2] - 商品住宅现房销售面积占比从2019年的10%提升至今年年初的33%，全国已有超30个省（市）开展现房销售试点或出台配套政策 [3] - 10月美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但12月是否继续降息存在分歧 [4][5] - 美联储最新观察显示，12月降息25个基点的概率为74.7% [5] 金融工程与期权市场 - 10月27日至31日，沪指当周收于3954.79，深指收于13378.21，50ETF周跌幅1.00%收于3.160，华泰柏瑞沪深300ETF周跌幅0.29%收于4.756，南方中证500ETF周涨幅0.91%收于7.436 [6] - 同期，50ETF期权日均成交量减少，总持仓量PCR为0.91，华泰柏瑞沪深300ETF期权总持仓量PCR为1.03，南方中证500ETF期权总持仓量PCR为1.26 [7] - 短期波动率小幅回升，300ETF与500ETF周度波动率升至历史75百分位水平，但隐波整体维持稳定，多数品种隐波已降至历史波动率水平以下 [7] - 市场情绪表现平淡，期权成交走弱而持仓增加，情绪面观望态度显著，建议对隐波采用逢高沽空策略 [8][9]

华勤技术（603296 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为41 50亿元、51 54亿元、61 72亿元，同比增长41 8%、24 2%、19 7%，维持"买入"评级[1][8] - 2025年前三季度公司实现营业收入1288 82亿元，同比增长70%，归母净利润30 99亿元，同比增长51%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入449 43亿元，同比增长23%，环比下降8%，归母净利润12 10亿元，同比增长59%，环比增长16%[7] 华勤技术财务表现 - 2025年第三季度单季度毛利率为8 17%，较第二季度增加1 04个百分点，净利率为2 69%，较第二季度增加0 55个百分点[7] - 截至2025年三季度末，公司存货为171 40亿元，较二季度末增加28 83亿元[7] 华勤技术业务构成 - 2025年前三季度高性能业务收入占比58 6%，同比增长70 0%，智能终端业务收入占比35 6%，同比增长84 4%[8] - AIoT及其他业务收入占比4 4%，同比增长72 9%，汽车及工业产品业务收入占比1 4%，同比增长77 1%[8] - 前五大客户收入占比集中度进一步下降，客户结构持续优化[8] 华勤技术战略布局 - 公司在越南、墨西哥、印度建立了全球化制造布局，已在印度和越南实现规模化量产交付[8] - 持续推进海外制造基地的多品类规模化出货，满足客户全球化业务需求[8] 汉朔科技（301275 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营业收入为40 56亿元、47 87亿元、57 47亿元，维持"买入"评级[2][11] - 2025年前三季度公司实现营业收入28 09亿元，同比下降11%，归母净利润3 14亿元，同比下降41%[10] 汉朔科技财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入8 35亿元，同比下降20%，环比下降16%，归母净利润0 93亿元，同比下降38%，环比增长28%[10] - 第三季度单季度毛利率为35 94%，较第二季度环比增长5 23个百分点，净利率为11 08%，较第二季度环比增长3 82个百分点[10] - 2025年前三季度销售费用率为8 32%，较2024年同期上升1 54个百分点，研发费用率为4 99%，上升0 17个百分点，管理费用率为6 86%，上升1 59个百分点[10] - 截至2025年三季度末，公司营运资本为31 72亿元，较二季度末减少0 32亿元，保持相对稳定[10] 汉朔科技业务发展 - 公司围绕零售行业数字化，构建了电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务体系[11] - 自主开发高密度低功耗蜂窝无线通信协议，并实现国际化战略布局[11] - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2 48亿片，同比增长56%，部分增量来自北美市场[11] 天山电子（301379 SZ）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年营收分别为19 78亿元、25 46亿元、28 93亿元，归母净利润分别为1 90亿元、2 60亿元、3 17亿元，维持"买入"评级[3][13] - 2025年前三季度实现营收13 38亿元，同比增长26 48%，归母净利润1 13亿元，同比增长7 75%[12] 天山电子业务进展 - 公司拥有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及触摸屏生产线，具备定制化、规模化快速交付能力[12] - 客户分布于智能家居、工业控制、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业[12] - 加速推进MiniLED背光模组与HMI人机交互系统技术创新与产业化应用[12] - 车载业务呈现快速发展趋势，推出LC可变光式防眩后视镜模组等新产品[13] 天山电子战略布局 - 通过武汉鼎典投资新存科技和天链芯，战略性布局存储芯片研发制造、主控芯片及内存模块研发、内存模块制造、市场商业化拓展垂直整合全链条[13] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线，构建AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力[13] 恒瑞医药（600276 SH）核心观点 - 报告预计2025-2027年公司实现归母净利润88 0亿元、102 8亿元、121 5亿元，同比增长38 9%、16 8%、18 2%，维持"买入"评级[4][18] - 2025年前三季度公司实现营业收入231 88亿元，同比增长14 85%，归母净利润57 51亿元，同比增长24 50%[15] 恒瑞医药国际化进展 - 2025年第三季度实现3笔对外授权：与GSK合作开发至多12款创新药物，获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元[16] - 就HRS-1893海外权益与BraveheartBio达成交易，首付款含现金及股权共6500万美元，最高10 13亿美元里程碑款[16] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，最高10 93亿美元里程碑付款[16] 恒瑞医药研发创新 - 2025年前三季度研发费用达49 45亿元，第三季度新产品泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市[17] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项适应症上市申请获受理[17] - 100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展[17] - HRS9531注射液中国Ⅲ期减重研究48周试验中6mg剂量组平均减重19 2%[17] 益丰药房（603939 SH）核心观点 - 报告预计公司2025-2027年EPS为1 41元、1 63元、1 83元，维持"买入"评级[21] - 2025年前三季度实现营业收入172 86亿元，同比增长0 39%，归母净利润12 25亿元，同比增长10 27%[20] 益丰药房业务分析 - 2025年前三季度中西成药收入130 98亿元，同比增长0 34%，毛利率35 76%，中药收入16 30亿元，同比下降1 24%，毛利率48 92%[20] - 非药品收入20 39亿元，同比增长4 04%，毛利率49 87%，逆势提升[20] - 已成立非药创新事业部，商品创新方向包含功能性食品、医美护肤、个人护理、家居清洁等[20] 益丰药房运营管理 - 2025年前三季度新增自建门店137家，新增加盟店285家，关闭门店440家，截至第三季度末合计拥有14 666家门店[21] - 加盟业务实现收入17 38亿元，同比增长17 45%，毛利率10 88%，提升2 10个百分点[21] - 前三季度毛利率40 41%，销售费用率24 96%，同比下降1 03个百分点，管理费用率4 69%，同比上升0 30个百分点[21] 中兴通讯（000063 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润74亿元、85亿元、100亿元，对应PE28倍、24倍、20倍，维持"买入"评级[24] - 2025年第三季度单季度实现收入289 7亿元，同比增长5 1%，环比下降24 9%，归母净利润2 6亿元，同比下降87 8%[23] 中兴通讯财务表现 - 前三季度共实现收入1005 2亿元，同比增长11 63%，归母净利润53 2亿元，同比下降32 7%[23] - 第三季度单季度毛利率为25 9%，同比下降14 5个百分点，净利率为1%，同比下降6 8个百分点[23] - 前三季度毛利率为30 6%，同比下降9 9个百分点，净利率为5 3%，同比下降3 4个百分点[23] 中兴通讯业务构成 - 前三季度算力营收同比增长180%，服务器和存储同比增长超250%，数据中心产品同比增长超120%[24] - 算力业务占收入比重达到25%，网络业务占比50%，家庭业务占比15%，个人业务占比10%[24] - 自研DPU芯片及大容量交换芯片应用于国产化GPU卡大规模高性能互联[24] 德科立（688205 SH）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润0 7亿元、2 5亿元、4 1亿元，对应PE200倍、57倍、35倍，维持"增持"评级[27] - 2025年第三季度单季度实现收入2 2亿元，同比增长14 3%，环比减少6 7%，归母净利润0 1亿元，同比下降45 6%[26] 德科立业务发展 - 第三季度单季度毛利率27 4%，同比下降5 5个百分点，环比提升2 1个百分点，净利率5 5%，同比下降6个百分点[26] - 前三季度毛利率26 7%，净利率6 2%，分别同比下降5 3、6 6个百分点，四项综合费用率21%，同比下降0 8个百分点[26] - DCI网络产品需求持续高涨，上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%[27] - 泰国厂区将在26年春节后投入使用，前瞻布局硅基波导光交换机，已推出微秒级和纳秒级样机[27] 北新建材（000786 SZ）核心观点 - 报告预计公司25-27年归母净利润33 64亿元、39 59亿元、44 32亿元，维持"买入"评级[32] - 2025年前三季度实现营收199 05亿元，同比下降2 25%，归母净利润25 86亿元，同比下降17 77%[29] 北新建材业务分析 - 第三季度单季实现营收63 47亿元，同比下降6 20%，归母净利润6 57亿元，同比下降29 47%[29] - 石膏板主业承压导致收入、利润降幅扩大，但两翼业务保持增长[30] - 海外业务已围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海形成初步布局，采取"石膏板先行"策略[32] 北新建材财务指标 - 前三季度毛利率29 53%，同比下降1 12个百分点，期间费用率14 27%，同比上升0 86个百分点[31] - 净利率13 14%，同比下降2 37个百分点，经营现金净流入15 39亿元，同比下降43 13%[31] - 第三季度单季毛利率27 79%，环比下降3 76个百分点，期间费用率16 20%，环比上升3 10个百分点[31] 转债市场展望 - 11月权益上涨概率高，小盘、高PB、亏损微利、周期成长消费板块相对占优[34] - 科技高拥挤度叠加政策不确定性可能导致成长风格高波动性延续[34] - 配置方向包括成长板块内部高切低、景气度修复的锂电、反内卷的光伏、偏防守的银行煤炭板块[34] 转债市场表现 - 10月A股行情呈V型走势，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后[36] - 10月31日转债市场百元溢价率33 7%，处于18年、21年以来99 4%和99 1%分位数水平[37] - 10月转债发行规模54 8亿元，可转债ETF份额减少1 42亿份至43 42亿份，流通规模减少19 81亿元至585 92亿元[37] 北交所市场 - 11月4日北证A股成交金额229 5亿元，北证50指数下降2 45%，PE_TTM为72 41倍[39] - 国家卫健委发文支持AI+医疗，到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用[39] - 北交所"十五五"战略规划稳步推进，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[41]

市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3969.24点，单日上涨0.22%，成交金额8271.33亿元 [2] - 深证成指收盘13223.55点，单日上涨0.36%，成交金额10452.07亿元 [2] - 创业板综指收盘3873.43点，单日上涨0.69%，成交金额4736.30亿元 [2] - 2025年11月6日道琼斯指数收盘33597.92点，单日涨跌幅为0%，纳斯达克指数收盘10961.46点，单日下跌0.48% [4] 房地产行业2026年度策略 - 2025年第三季度新房销售同比下滑13%，相当于2019年同期的46%，创历史新低 [9] - 预计2026年新房销售额为7.6万亿元，同比下降10.9%，销售面积8.4亿平方米，同比下降6.8% [10] - 新开工面积预计实现20%以上正增长，投资额预计为7.5万亿元，同比下降9% [10] - 建议关注三类房企：历史包袱轻且PB保守的房企如中国金茂、中国海外发展；持有优质长久期资产的房企如华润置地、龙湖集团；中介龙头如贝壳-W、我爱我家 [10] AI与云计算行业 - 海外云厂商从2023年第三季度开始资本开支增长，国内厂商晚约一年，当前资本开支增速保持在50%以上 [11] - 英伟达表示2025年全球数据中心投入预计6000亿美元，2030年前有望达到3-4万亿美元 [12] - 微软计划本年度将AI总容量提升超80%，未来两年数据中心总规模扩大约一倍至10GW [12] - 阿里巴巴计划未来三年投入至少3800亿元人民币用于AI基础设施建设 [13] - 预计AI云业务2030年现金流贡献转正，ROIC可达10%以上，投资回收周期六到十年 [14] 海外市场策略 - 美国政府停摆造成私人部门年化1.85万亿美元资金缺口，每周吸收355亿美元流动性 [15] - 美股标普500合理估值中枢为6900-6950点，当前估值无明显负担 [15] - 港股受美联储降息预期支撑，回撤空间受限，流动性中期利好 [16] - 推荐半导体存储芯片和有色金属等流动性逆境与基本面顺境组合的行业 [17] 食品饮料行业 - 2025年第40周食品饮料板块累计下跌0.40%，A股食品饮料下跌0.29%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [17] - 酒类三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台等 [18] - 饮料行业景气延续，推荐农夫山泉、东鹏饮料；零食板块推荐魔芋零食龙头卫龙美味、盐津铺子 [18] 社服行业 - 2025年第三季度社服板块收入同比增长1%，归母净利润同比下降20%，较第二季度边际改善 [21] - 免税行业9月以来海南免税销售企稳，9月增长3.4%，国庆期间增长13.6% [21] - 酒店行业第三季度RevPAR降幅收窄至-2.4%至-2.0%，预计第四季度降幅处于0-3%区间 [21] - 推荐亚朵、华住集团-S、中国中免、携程集团-S等标的 [22] 电子与半导体行业 - 2025年初至10月31日半导体指数上涨46.59%，跑赢沪深300指数28.65个百分点 [22] - 第三季度半导体收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长80.4%，毛利率30.0%，同比提高3.6个百分点 [24] - 存储芯片预计第四季度DRAM价格环比增长18%-23%，NAND Flash价格环比增长5%-10% [25] - 推荐存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新，以及自主可控产业链中芯国际、华虹半导体等 [26] 个股财报亮点 - 银轮股份2025年第三季度营收38.9亿元，同比增长27.4%，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展 [36] - 联影医疗2025年第三季度营收28.43亿元，同比增长75.41%，海外收入占比提升至22.5% [50][52] - 兆易创新第三季度扣非归母净利润4.98亿元，环比增长55.25%，DDR4产品收入占比超50% [58][59] - 海康威视第三季度归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，经营活动现金流同比增长426% [62] - 康冠科技创新类显示产品前三季度营收同比增长37.11%，车载显示业务打开新成长空间 [65][66]

美股市场波动分析 - 11月4日美股高位回调，纳斯达克指数下跌2%，次日日、韩股市日内最大回撤分别接近4.5%和4.6%，引发市场对全球股市新一轮回调周期的担忧 [2][11] - 波动加剧的导火索是美国政府关门再延期导致美元流动性趋紧，美国财政部现金账户自10月以来上升2000亿美元至近3年高位，银行间融资利差SOFR-EFFR从0%升至0.26% [11] - 美股高估值加剧市场脆弱性，标普500指数估值达28倍，M7加权估值升至56倍，但三季报超预期比例达81.3%，AI相关公司收入加速，自由现金流/长期债务比例升至13.7% [11] 北交所三季报业绩表现 - 北证25Q3单季营收增速+5.3%，环比回升0.6个百分点，单季归母净利润增速-5.0%，环比修复12.3个百分点，ROEttm达6.1%，环比改善0.1个百分点 [2][10] - 资产周转率TTM为62.0%，环比下降0.6个百分点，销售净利率TTM为5.6%，环比上升0.2个百分点，出口比例50%以上企业单季扣非净利润增速大幅下行至-17.2% [10][12] - 固定资产增速达31.5%，环比增加1.4个百分点，但资本开支增速等前瞻指标已收缩至各板块最低，转固压力回落可期 [12] 北交所行业配置建议 - 上游周期品在反内卷政策下盈利修复，北证基础化工企业单Q3扣非净利润增速转正，关注吉林碳谷、禾昌聚合等 [14] - 中游制造中军工和机械设备具Alpha优势，关注十五五规划对富士达、万通液压等订单拉动，传统机器人景气复苏关注开特股份、机科股份等 [14] - TMT板块全A高景气但北证偏弱，AI+服务器关注曙光数创、海达尔，消费板块仅少数亮点如欧福蛋业，医药关注海能技术、德源药业等 [14] 浮息债投资策略 - 浮息债具期限节约和票息增厚优势，对货币基金等吸引力大，利率下行环境下市场有望扩容 [3][14] - 浮息债久期分为利率久期和利差久期，后者与同期限固息债接近，挂钩政策利率的品种久期更稳定，具"自我对冲"特征 [14][18] - 在紧货币环境下浮息债收益超过其他固收资产，熊市和震荡市中抗跌属性强，适合与长久期资产搭配哑铃型组合 [18] 工控及人形机器人机会 - 伟创电气低压变频器份额从2019年1.80%提升至2024年3.02%，伺服系统从0.55%升至2.30%，海外收入从2022年2.03亿元增至2024年4.56亿元 [19] - 公司开发RB系列关节模组等产品，并通过合资公司整合资源，布局灵巧手技术，复用工控技术降低成本 [19] - 小鹏发布IRON人形机器人，采用22自由度灵巧手、全固态电池及2250 TOPs算力，预计2026年底量产，建议关注供应链企业如雷迪克、五洲新春等 [20][22] 医药生物行业业绩总结 - 医药生物板块25Q3营收同比+0.6%，归母净利润同比-0.2%，毛利率31.5%，经营净现金流入591亿元，同比+17.9% [21][24] - 创新药板块25Q3营收同比+36%，归母净利润从亏损5亿元转为盈利15亿元，CXO板块营收同比+10.9%，净利润同比+47.7% [21][24] - 推荐关注创新药、医疗设备及CXO板块，标的包括恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等 [24]

固定收益与AI行业 - 海外AI发展可能正处于泡沫形成过程中从第二阶段（加速）向第三阶段（狂热）发展的过渡期 [2] - 2025年脸书、微软等超大规模运营商资本开支总规模预计超过3000亿美元 [5] - AI相关投资对2025年上半年美国经济增长贡献达到1个百分点左右 [5] 宏观与出口 - 即使在美国对华加征关税水平一度升至145%的极限考验下，中国出口二季度仍同比增长6% [4] - 中国出口韧性是2018年来产业转型、升级、优化的成果，预计2026年出口仍有望保持较高增长 [4] - 在全球通胀较高的环境下，中国出口链的盈利能力可能仍然相当"例外" [4] 金融产品与券商 - "固收+"产品长期年化收益率处于5%至8%区间，夏普比率处于1至2.5区间，呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点 [6] - 上市券商及大型券商2025年前九个月归母净利润同比分别增长62%和56% [8] - 2025年第三季度港股日均成交额达到2864亿港币，同比上涨141%，环比上涨20% [14] 石油化工与大宗商品 - 伴随2025年以来行业资本开支增速显著下降及"反内卷"助力供给端协同，大宗化工品有望逐步复苏 [7] - 油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇 [7] - 推荐关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅、农药、PVA等供需面有望改善的品种 [7] 重点公司业绩与展望 - 任天堂2026财年第二季度收入5272亿日元，同比增长90.6%，归母净利润1029亿日元，主因Switch 2自6月发售以来累计销量超过1000万台 [15] - 先导智能2025年第三季度实现营收38.28亿元，同比增长13.95%，归母净利润4.46亿元，同比增长198.92% [16] - 香港交易所2025年第三季度归母净利润49.0亿港币，同比增长56%，环比增长10.3%，再创季度盈利历史新高 [14] - 百胜中国2025年第三季度收入32亿美元，同比增长4%，经营利润4.00亿美元，同比增长8% [19] - Spotify 2025年第三季度总收入42.72亿欧元，同比增长7%，MAU净增1700万，超出指引的1400万 [12] - Uber 2025年第三季度总交易额为497亿美元，超出预期1.5%，收入135亿美元，超出预期1.5% [18] 公司动态与投资亮点 - 中宠股份海外工厂产能具备较强稀缺性，有助于分散部分关税风险，公司品牌建设思路清晰明确 [9] - 上美股份主品牌韩束维持快速增长，多品牌势能强劲，公司具备组织架构、企业文化及供应链优势 [9] - 中国国航收益水平有望受益于行业供需改善 [11] - 伊利股份经营基本保持平稳，加速布局深加工等新业务，有望通过高附加值业务带动盈利抬升 [13] - 康诺亚-B的TSLP/IL-13双抗CM512治疗特应性皮炎的I期临床结果展现出优于安慰剂的疗效和70天的长半衰期 [17] 评级变动 - 中微公司评级由增持上调至买入，目标价333.20元 [20] - 阿特斯评级由增持上调至买入，目标价19.44元 [20] - 晶科科技评级由增持上调至买入，目标价5.20元 [20] - 宏川智慧评级由增持下调至持有，目标价11.44元 [20]

核心观点 - 全球市场关注美联储货币政策转向，其宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间并计划于12月1日停止量化紧缩，但未来降息路径存在不确定性[9][11] - 科技巨头财报表现分化，AI相关领域资本开支强劲增长，显示该板块持续获得市场超配青睐[9][11] - 地缘政治事件与通胀预期推动大宗商品价格，伦敦期铜创每吨11,200.4美元新高，现货金突破4,030美元[9][11] - 港股市场表现疲软，恒生指数下跌0.33%，但部分金融与基建资产显示出抗通胀与地缘风险的特征[13][15] 今日市场焦点及策略 - 美股三大指数一度续创新高，道指曾涨334点升穿48,000点水平，但美联储主席鲍威尔言论导致市场波动[9] - 市场持续看好AI板块，资金流入明显，基建等实物资产被认为具备地缘政治与通胀对冲能力[9] - 中美元首将于南韩时间周四上午11时举行会谈，市场关注会谈成果[9][11] 全球新闻概要（国际） - 谷歌母公司Alphabet第三季经营收入首次突破1,000亿美元大关，达1,023.5亿美元，纯利大幅增长41%[11] - 微软首财季资本支出达349亿美元，按季增长超过60%，按年急增74.5%，再创新高[11] - Meta第三季收入达512.4亿美元，高于预期，资本开支达193.7亿美元，全年预期上调至700亿-720亿美元[11] - 辉达股价曾再升5.6%，成为首家市值破5万亿美元美国企业[11] 中港台要闻 - 恒生指数下跌87点或0.33%，收报26,346点，大市全日成交2,427亿元[13] - 招商银行首9个月盈利1,137.72亿元人民币，按年增长0.52%；第三季盈利388.42亿元，按年增长1.04%[13] - 中国石化首9个月盈利320.65亿元人民币，按年下跌28.9%[13] - 保诚首9个月新业务利润按固定汇率计算按年增长12%，新业务利润率增加2个百分点至39%[13] - 惠誉预计中国一手楼销售可能较目前水平下跌15%至20%，明年成交额或再降7%至10%[13] 市场概要 - 纳斯达克指数反覆上升0.55%创收市新高，道琼斯工业指数收市下跌0.16%[15] - 恒生科技指数下跌1.26%，台湾加权股价指数表现最佳，上升1.24%[15] - 香港市场恒指夜期收26,599点，升244点或0.93%[17] 重点港股分析 - 三花智控（2050）2025年上半年纯利同比增39.3%，公司积极拓展机器人及液冷技术业务，预期2026-27年盈利可持续快速增长[22] - 汇丰控股（5）第三季收入按年增长5%至178亿美元，净息差升至1.57%，财富管理及净息收入增长超预期[22] - 建滔积层板（1888）盈利同比增长，受惠于新能源汽车与高端电子产品相关板材需求强韧[22] 重点美股/ETF分析 - NextEra Energy, Inc. (NEE) 与谷歌共同推动美国核能部署，为谷歌AI业务供应碳中和电力[24] - Universal Health Services, Inc. (UHS) 第三季营收达45亿美元，每股盈利5.69美元，按年分别增长13%及53%[25] - iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF) 提供美国成长板块大型企业曝险机会，重仓股包括NVDA、MSFT、AAPL[26] 重点个股回顾 - 研究部于10/20分析的个股股价从$63.25上升至$71.3[29] - 申洲国际(2313)股价从$63.25上升至$71.3[29] - Intuitive Surgical, Inc. (ISRG) 于10/24分析后股价从$462.74上升至$564.51[30] - 敏实集团(425) 于10/23分析后股价从$32.08上升至$35.2[32]