投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入2.04亿元（同比增长8.63%），归母净利润3523.48万元（同比增长22.64%），扣非净利润3503.33万元（同比增长27.73%）[2][4] - 2025年第二季度营业总收入1.02亿元（同比增长6.85%），归母净利润1757.28万元（同比增长11.04%），扣非净利润1746.23万元（同比增长14.15%）[2][4] - 预计2025年归母净利润0.75亿元，2026年归母净利润0.90亿元，对应市盈率分别为36倍和30倍 [7] 分渠道收入表现 - 直销渠道收入2.02亿元（同比增长10.57%），2025年第二季度同比增长8.12% [5] - 餐饮渠道收入0.96亿元（同比增长6.38%），2025年第二季度同比增长3.18% [5] - 食品加工渠道收入0.69亿元（同比增长6.91%），2025年第二季度同比增长6.43% [5] - 品牌定制渠道收入0.31亿元（同比增长24.51%），2025年第二季度同比增长7.93% [5] - 直营商超渠道收入0.04亿元（同比增长382.56%），2025年第二季度同比增长897.62% [5] - 直营电商渠道收入0.01亿元（同比下降36.85%），2025年第二季度同比下降65.97% [5] - 经销商渠道收入0.02亿元（同比下降64.62%），2025年第二季度同比下降46.86% [5] - 零售类渠道（品牌定制和直营商超合并）第一季度增长约35%，第二季度增长约39% [5] 盈利能力分析 - 2025年上半年归母净利率同比提升1.98个百分点至17.3%，毛利率同比提升0.11个百分点至38.27% [6] - 期间费用率同比下降3.12个百分点至17.53%，其中销售费用率同比下降2.52个百分点，管理费用率同比下降0.58个百分点，研发费用率同比上升0.18个百分点 [6] - 2025年第二季度归母净利率同比提升0.65个百分点至17.19%，毛利率同比下降0.71个百分点至37.35% [6] - 期间费用率同比下降2.56个百分点至16.27%，其中销售费用率同比下降2.24个百分点，管理费用率同比下降0.76个百分点，研发费用率同比上升0.44个百分点 [6] - 淀粉、糖类等成本下行带动毛利率改善，剔除新并表的艾贝棒烘焙业务影响后，原有业务毛利率提升约1.66个百分点 [6] - 盈利能力改善主要源于销售费用中的市场推广费率及管理费用中的股份支付费用率分别同比减少1.82个百分点和1.17个百分点 [6] 业务发展与战略布局 - 公司专注于满足市场需求，持续加强产品研发，积极拓展新渠道和客户，巩固在餐饮连锁和食品加工领域的市场份额 [7] - 嘉兴数字化工厂预计2025年底投产，提升柔性制造及多品类供给能力 [7] - 通过收购艾贝棒切入烘焙领域（第二季度并表相关增量），撬动新品类增长 [7] 股价与估值数据 - 当前股价26.95元，总股本9861万股，每股净资产7.49元 [9] - 近12个月最高价31.41元，最低价21.20元 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价15.52港元/股 [4][13] 核心观点 - 支付主业表现强劲，全球支付TPV同比增长94%至1985亿元，境内支付TPV达1.9万亿元（+27.6%），总TPV达2.1万亿元（+32.0%）[4][15] - 2025H1营收7.83亿元（+26.8%），归母净利润15.11亿元（大幅扭亏），主要因出售子公司连通公司14.56%股权给美国运通产生16.01亿元投资收益 [4][14] - 剔除投资收益后归母利润仍大幅减亏，费用率显著优化：销售费用率16.5%（-1.2pct）、管理费用率38.3%（-8.7pct）、研发费用率23.9%（持平）、财务费用率2.6%（-7.7pct）[4][14] - 全球牌照布局完善（65张支付牌照），累计服务客户数达790万户 [4][15] - 战略性投入Web3.0生态，获香港数字资产交易平台（VATP）牌照，并将增发募资额的50%（约1.94亿港元）用于区块链技术应用 [4][16] 财务表现 - 2025H1毛利率51.9%（同比略降0.7pct）[4][14] - 2025E营收预测16.52亿元（+25.7%），2026E为20.89亿元（+26.4%）[3][4] - 2025E归母净利润预测14.85亿元（+982.54%），2026E为-0.60亿元（因非经常性收益影响）[3][4] - 2025E每股净资产2.75元，PB估值给予6倍溢价 [9][10] 估值方法 - PS估值法：2025年预测SPS为1.48元，给予8倍PS（较行业均值4.3倍溢价），对应合理估值11.83元 [7][8] - PB估值法：2025年预测每股净资产2.75元，给予6倍PB（较行业均值4.6倍溢价），对应合理估值16.50元 [9][10] - 综合PS与PB估值均值确定目标价 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - TYK2抑制剂D-2570具备"同类最佳"潜力 银屑病适应症III期临床已启动 溃疡性结肠炎适应症II期临床于2025年5月完成首例给药 [1][2] - D-2570在银屑病II期临床中表现优异 低中高剂量组PASI75应答率达90.0%/85.4%/85% 显著高于安慰剂组12.5% [1] - 临床前候选化合物YF087（WRN抑制剂）和YF550（KIF18A抑制剂）展示优异抗肿瘤疗效 入选AACR大会突破性研究壁报 [3][4] 产品管线进展 - D-2570在银屑病II期临床中PASI90应答率达75%/70.7%/77.5%（安慰剂组5.0%） PASI100应答率达40%/39%/50%（安慰剂组2.5%） [1] - D-2570安全性良好 不良事件多为轻度至中度 未报告严重不良事件 安全性特征与其他TYK2抑制剂相似 [1] - D-2570拟开发溃疡性结肠炎 银屑病关节炎 系统性红斑狼疮等多适应症 [2] 研发能力体现 - YF087针对合成致死靶点WRN 在MSI-H肿瘤（子宫内膜癌20-30% 胃癌22% 结直肠癌15% 卵巢癌10-15%）中显示治疗潜力 [3] - YF550靶向KIF18A蛋白 针对染色体不稳定肿瘤（卵巢癌 三阴性乳腺癌 结直肠癌 肺癌）具有合成致死作用 [4] 财务数据预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至-2.43/-2.19亿元（前值-2.39/-1.80亿元） 预计2027年归母净利润-1.47亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为197.03/318.14/503.37百万元 增长率16.73%/61.47%/58.22% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.42/-0.38/-0.25元 [10] 公司基本数据 - A股总股本578.33百万股 流通A股股本417.61百万股 [6] - A股总市值19,599.53百万元 流通A股市值14,152.89百万元 [6] - 每股净资产2.97元 资产负债率5.23% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为11、49、140百万元 [9][12] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年收入2.60亿元同比下降26.36% 归母净利润-4076.52万元同比下降820.03% [6] - 国内业务调整致收入下滑 但终端招标恢复 AQ-300高端产品进军三级医院并深耕县域市场 [2][6][12] - 海外市场拓展取得成果 在德国、英国、韩国、泰国等地设立营销支持中心 通过学术会议提升国际品牌力 [12] - 研发投入强劲 2025年上半年研发费用7380.91万元占营业收入28.35% 新产品双钳道内镜和60系列消化内镜已发布 [12] - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 预计将增强产品竞争力并带来新增量 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年单二季度收入1.37亿元同比下降25.84% 归母净利润-1197.38万元 [6] - 预计2025年全年收入7.57亿元 2026年9.46亿元 2027年11.83亿元 [17] - 预计2025年归母净利润1100万元 对应每股收益0.08元 2026年4900万元(每股0.36元) 2027年1.40亿元(每股1.04元) [12][17] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年均为68%左右 [17] - 研发费用率呈下降趋势 从2024年22%降至2027年15% [17] 产品与市场 - AQ-300等高端产品双线推进 一方面进入三级医院 另一方面深耕县域市场 [2][12] - 2025年上半年在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [2][12] - 产品线持续丰富 发布双钳道内镜和60系列消化内镜(涵盖胃镜、肠镜、超细内镜等) [12] - 海外业务通过"一带一路"国家消化内镜诊疗技术培训班等活动拓展市场 [12] 研发创新 - 已具备光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等方面的创新研发能力 [12] - 掌握电子内窥镜关键零部件和整机系统的制造能力 [12] - 新产品持续推出 包括双钳道内镜(效能全提升)和60系列多镜种产品 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润13.58亿元 同比增长24.6% [2][4][6] - 营业收入43.55亿元 [2][4][6] - 研发支出5.48亿元 同比增长15% [2][4][6] - 经调整的非经营性EBITDA 16.10亿元 [2][4][6] - 毛利37.16亿元 [4][6] - 有息负债下降近半 杠杆比率从2024年末19.7%降至9.9% [6] - 经营性现金流净额9.70亿元 [6] - 在手现金近80亿元 [4][6] 重大合作进展 - 与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作（除外中国内地） [2][6] - 获得15亿美元前端付款 包括12.5亿美元首付款和1亿美元股权认购 [6] - 后续可能获得最高48亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [6] - SSGJ-707来源于自研CLF2平台 II期临床显示在NSCLC治疗中具备优异ORR和DCR [6] 研发管线进展 - 共30项在研产品 涵盖血液及肿瘤科14项、自免及眼科10项、肾科3项、皮肤科2项、代谢科1项 [6] - 13款新药推进至临床III期或NDA申报阶段 [6] - 肿瘤领域：PD-1/HER2双抗SSGJ-705和PD-1/PD-L1双抗SSGJ-706进入II期临床 全球首创三抗SSS59和B7H3抗体融合蛋白SPGL008进入I期临床 [6] - 自免领域：SSGJ-608（IL-17A单抗）和SSGJ-613（IL-1β单抗）已提交NDA SSGJ-611（IL-4Rα单抗）III期临床达主要终点 SSGJ-610（IL-5单抗）进入III期临床 国产首个BDCA2单抗SSGJ-626获中美IND批准 国内首个TL1A单抗SSGJ-627进入I期临床 [6] - 肾科领域：长效促红素SSS06已提交NDA HIF抑制剂SSS17进入II期临床 [6] 对外合作拓展 - 与海和药物合作的紫杉醇口服溶液（柏瑞素®）进入2025年国家医保目录调整初步审查名单 [6] - 与翰宇药业合作的司美格鲁肽注射液减重适应症III期临床完成患者入组 [6] - 2025年1月与映恩生物就HER2 ADC药物DB-1303达成合作协议 获得多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化权利 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.72亿元、26.96亿元及31.38亿元 [6] - 对应EPS分别为0.98元、1.11元及1.29元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元和56.2亿元 对应PE分别为13.4倍和11.5倍 [6][10] 核心观点 - 出口及新能源出口表现强劲 8月出口销量约1700辆 新能源出口超过500辆 [10] - 全球化+高端化战略推进 海外市场盈利水平突出 支撑业绩持续提升 [2][10] - 国内"以旧换新"政策加码 促进新能源公交增长 公交车自然更换周期提供需求支撑 [2][10] - 现金流充足保障高分红 2024年每股分红1.5元 分红率80.7% 股息率5.1% 2025年中期分红每股0.5元 分红比例约57.2% [10] 销量表现 - 8月销售客车4260辆 同比增长16.8% 环比增长32.3% [2][4] - 8月大中客车销量3623辆 同比增长15.8% 环比增长44.2% [2][4] - 1-8月累计销售客车2.9万辆 同比增长4.5% [2][4] - 1-8月大中客销量2.4万辆 同比下降3.0% [2][4] 行业数据 - 2025年1-7月大中客行业销量5.95万辆 同比增长5.3% [10] - 2025年1-7月大中客出口3.0万辆 同比增长23.3% [10] 战略布局 - 持续推进直营服务模式 向服务2.0阶段升级 提升服务质量和效率 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔 采用KD工厂模式 设计初始年产量300辆 可扩展至1000辆 预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等多地迎来"开门红" 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 包括旅游客车、公交车和城间车等 搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元 2026年473.31亿元 [14] - 预计2025年毛利率23% 2026年提升至24% [14] - 预计2025年归母净利润48.23亿元 2026年56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.18元 2026年2.54元 [14]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长32.90%至25.54亿元，其中第二季度增速显著提升，归母净利润同比+65.32%至13.91亿元[1][8] - 户用光伏业务成为核心盈利增长引擎，子公司正泰安能营收147.98亿元（同比+15.58%），净利润19.01亿元（同比+49.80%），装机容量达27.84GW（同比+41.28%）[2][15] - 低压电器业务稳健复苏，营收119.7亿元（同比+4.2%），毛利率稳定在29.42%，海外市场突破数据中心标杆项目[3][17] - 渠道与规模优势双领先，销售网络覆盖广泛，生产规模化及管理精益化巩固行业龙头地位[3][17] - 基于下游数据中心及新能源高需求，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为49.46/55.06/59.41亿元，同比增速48%/14%/15%[4][18] 财务表现 - 2025年上半年收入296.19亿元（同比+2.18%），扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%）[1][8] - 2025年第二季度收入150.60亿元（同比+15.22%，环比+3.44%），扣非归母净利润14.45亿元（同比+64.78%，环比+32.92%）[1][8] - 盈利预测显示2025年营业收入670.28亿元（同比+3.9%），每股收益2.30元，动态PE为12倍[4][5][19] 业务细分 - 户用光伏业务：结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元（同比+43.48%），新增装机超9GW，电站交易规模超3GW[2][15] - 低压电器业务：国内推动50余家合作伙伴进入"亿元规模"，190余家实现业务升级；海外获淡马锡、华为数据中心项目，突破美国及墨西哥市场[3][17] 行业与竞争优势 - 受益于数字基建与新能源行业高增速，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势[3][17] - 多层次渠道体系以省会城市为核心，县区级为辅助点，配套物流服务能力构成长期核心竞争力[3][17] - 作为低压电器及户用光伏双龙头，规模化生产与精益管理强化竞争优势[3][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入20.3亿元，同比增长461.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长90.6% [2][4] - 单季度看，2025Q2营业收入15.9亿元，同比增长570.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长315.8% [2][4] - 存货处于历史高位约20.6亿元，积极备货奠定后续交付景气基础 [9] - 预计2025年归母净利润约7.0亿元，对应PE约23倍 [9] - 公司加速导管架产能建设，布局深远海、海外海风市场，打开中长期成长空间 [9] 财务表现 收入端 - 风电塔筒业务2025年上半年收入约2.9亿元，同比增长124.1% [5] - 桩基业务2025年上半年收入约15.6亿元，同比增长1092.6% [5] - 导管架业务2025年上半年收入约1.4亿元，同比增长84.9% [5] - Q2营业收入同比增长570.6%，主要因出货量同比快速增长 [5] 盈利端 - 上半年毛利率约17.0%，同比增长15.2个百分点，主要因出货量增加带来的摊薄效应 [5] - 风电塔筒毛利率约11.9%，同比提升18.4个百分点 [5] - 桩基毛利率约16.3%，同比提升10.8个百分点 [5] - 导管架毛利率约19.4%，同比提升23.2个百分点 [5] - 期间费用率约5.9%，同比下降14.1个百分点，主要因收入增加带来的摊薄效应 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.5%、3.7%、0.9%、0.7%，同比不同程度下降 [5] - 计提信用减值损失约0.3亿元，获得其他收益约0.6亿元、投资收益约0.2亿元 [5] - Q2毛利率约17.6%，同比提升17.4个百分点 [5] - Q2期间费用率约3.9%，同比下降12.2个百分点 [5] - Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.3%、2.5%、0.7%、0.4% [5] - Q2计提信用减值损失约0.45亿元 [5] 业务展望 - 2025年国内海风装机有望高增，公司随下游需求景气实现出货交付放量 [9] - 预计2025年营业收入55.92亿元，2026年64.08亿元，2027年74.33亿元 [14] - 预计2025年归母净利润7.00亿元，2026年10.03亿元，2027年13.20亿元 [14] - 预计2025年每股收益3.22元，2026年4.61元，2027年6.07元 [14] - 预计2025年市盈率23.28倍，2026年16.26倍，2027年12.35倍 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入204.91亿元（同比+2.11%），归母净利润39.04亿元（同比+7.21%），扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入100.46亿元（同比+1.28%），归母净利润21.94亿元（同比+7.32%），扣非净利润20.29亿元（同比+6.02%）[2][4] - 2025年H1归母净利率同比提升0.91pct至19.05%，毛利率同比+2.09pct至43.7%[6] - 2025年Q2归母净利率同比提升1.23pct至21.84%，毛利率同比+3.05pct至45.84%[6] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升（同比+2.3%），优于国内啤酒行业同期产量下滑0.3%的表现[5] - 主品牌销量271.3万千升（同比+3.9%），中高端产品销量199.2万千升（同比+5.1%）[5] - 单Q2主品牌量增约3.9%，中高端产品量增约5.5%，呈现高端快于主品牌快于整体的结构优化趋势[5] - 单Q2均价提升约0.2%，均成本下降约5.1%[6] 区域市场表现 - 山东地区收入增长2.56%，净利率提升1.59pct[5] - 华东地区收入增长9.94%，净利率提升8.8%[5] - 三大战略带市场均实现量利双增长[5] 成本与费用结构 - 2025年H1期间费用率同比+0.38pct至13.21%，其中销售费用率同比-0.14pct，管理费用率同比+0.01pct，研发费用率同比+0.07pct，财务费用率同比+0.44pct[6] - 单Q2期间费用率同比+0.87pct至11.47%，其中销售费用率持平，管理费用率同比+0.23pct，研发费用率同比+0.14pct，财务费用率同比+0.5pct[6] - 广宣费用率上半年减少0.39pct[6] 渠道与创新策略 - 强化线上渠道运营，聚焦新媒体及新业态布局（如闪电仓、酒专营），连续5年交易额高速增长[7] - 推出多款特色创新产品（包括"轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品"）[5] - 渠道库存处于良性低位，Q3延续"轻装上阵"态势[7] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为49.1/54.3/60.1亿元[7] - 对应PE为19X/17X/15X[7] - 当前股价67.93元，每股净资产21.96元[10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [6][25] 核心观点 - 传统业务毛利率普遍承压，AI服务器电源业务有望逐步放量成为未来增长点 [1][3][22] - 2025年上半年营业收入46.7亿元，同比+17%，但归母净利润1.7亿元，同比-45%，盈利能力短期承压 [1][9] - 公司是国内少数具备高功率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作关系 [3][22] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.1%，同比-3.6个百分点，净利率4.0%，同比-4.0个百分点 [1][9] - 第二季度单季营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38% [1][9] - 期间费用合计8.3亿元，同比+14%，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.9%/11.0% [9] 分业务表现 - 智能家电电控收入21.5亿元，同比+7%，毛利率22.6%，同比-3.5个百分点，受国内价格战和海外需求放缓影响 [2][20] - 电源产品收入11.6亿元，同比+5%，毛利率22.2%，同比-2.6个百分点 [2][22] - 新能源及轨交产品收入5.1亿元，同比+151%，毛利率14.0%，同比-10.2个百分点，呈现高速增长态势 [2][21] - 工业自动化收入3.9亿元，同比+28%，毛利率28.4%，同比-1.6个百分点 [2] - 智能装备收入2.4亿元，同比+23%，毛利率36.0%，同比+1.2个百分点 [2] - 精密连接收入2.0亿元，同比+13%，毛利率5.1%，同比-1.7个百分点 [2] 业务展望 - AI服务器电源产品涵盖Power Shelf、BBU Shelf等，随着GB200/GB300服务器出货量提升，订单有望逐步落地 [3][22] - 新能源业务已与北汽新能源、零跑、吉利等整车厂建立合作，产品涵盖电控模块、电机驱动器等，未来有望推出车载制氧机等新产品 [21] - 智能卫浴业务在国内外客户覆盖面持续拓展，渗透率保持稳健增长 [2][20] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测6.2/8.0亿元），维持2027年预测10.2亿元 [4][25] - 预计2025-2027年营业收入97.9/122.2/139.8亿元，同比+19.8%/+24.8%/+14.4% [23][24] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍 [4][24][25]