投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 核心观点 - 科大讯飞是国产 AI 大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段，未来预计 AI 应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期 [1] - 公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，2024 年公司通用大模型中标项目达 91 个，合计中标金额达 8.48 亿元，中标平均金额达到 931.66 万元，三项指标均位居第一 [2] - 公司 AI 学习机、智慧黑板、智能 AI 批阅机产品市场规模均有望突破千亿元，AI 有望推动公司经营效率提升，步入"对内提质增效+对外打开增长空间"的高质量发展阶段 [2] 赛道β和公司α - 赛道β：AI+行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益 AI 赋能经营效率有望提升，2024 年 Q3 海外 7 家 AI 应用厂商平均毛利率 81.33%（YoY +0.48pct），合计销售费用率 31.7%（YoY -1.3pct），合计经营性现金流净额 54.48 亿美元（YoY +34.4%） [1] - 公司α：公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，2024 年公司通用大模型中标项目达 91 个，合计中标金额达 8.48 亿元，中标平均金额达到 931.66 万元，三项指标均位居第一 [2] 主要的预期差 - 以前认为公司处于 AI 业务拓展期，研发端处于饱和投入状态，原有 G 端、B 端业务受下游经营压力等综合因素影响，公司营收及盈利压力较大，2024 年 H1 公司信息工程、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑 21.76%和 36.33% [3] - 现在认为国家政策端对拖欠账款、地方政府化债等问题均出台相关政策文件，公司 G 端教育、智慧城市业务有望好转，AI+行业应用相关软硬件有商业化成效，未来盈利能力有望释放，公司 Q3 及前三季度销售回款同比增长显著，经营性现金流情况有所好转，AI 相关的软硬件营收同比实现良好增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营收 234.69/297.33/368.59 亿元，同比增速分别为 19.44%/26.69%/23.97%，对应归母净利润分别为 4.88/9.04/13.83 亿元，同比增速分别为 -25.80%/85.41%/52.91%，对应 EPS 为 0.21/0.39/0.60 元 [11] 公司战略与业务布局 - 公司坚持"平台+赛道"战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系，依托讯飞开放平台为开发者提供 708 项 AI 能力及一站式人工智能解决方案，在教育、医疗、智慧城市、运营商、汽车、金融等重点赛道构建起可持续发展的"战略根据地" [24] - 2024 年上半年，公司开放平台及消费者业务、智慧教育、智慧城市业务分别实现营收 35.12、30.12 和 11.86 亿元，占总营收比例分别为 37.66%、32.30%和 12.72%，构成公司三大核心业务支柱 [25] 行业前景与市场空间 - 预计到 2032 年，全球生成式 AI 市场规模将达到 1.3 万亿美元，AIGC 将推动软件及行业应用高速增长，2022-2032 年 AIGC 在教育、药物研发、网络安全、广告营销以及 IT 服务领域的年化增速预计超过 50% [47] - 预计 2028 年全球大模型市场规模将超过 1000 亿美元，2024 年全球大模型市场规模达到 280 亿美元，同比增长 33.3%，预计到 2028 年全球大模型市场规模将达到 1095 亿美元，2022~2028 年复合增长率约为 47.12% [47]

投资评级 - 报告对速腾聚创（股票代码：2498 HK）维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司通过发布多款机器人新品，加速向机器人技术平台迈进，展示了其在机器人领域的战略布局和技术实力 [4] - 机器人激光雷达产品价格大幅降低，预计2025年出货量将达到10万台，同比增长3 1倍，推动毛利率提升 [4] - 公司拓展机器人通用零部件产品，提供软硬件一体的具身智能解决方案，增厚盈利能力 [4] - 比亚迪高阶智驾快速普及带来车载激光雷达新增量，芯片化能力提升驱动新品MX毛利率增长，海外市场远期成长空间充足 [4][6] 财务预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为16 06亿元、21 95亿元、36 96亿元，归母净利润分别为-4 96亿元、-3 29亿元、0 70亿元 [7] - 2025年公司机器人用激光雷达出货量有望达到10万台，同比2024年提升3 1倍 [4] - 2024年H1公司机器人激光雷达毛利率为26 14%，远高于车载激光雷达13 55%的毛利率水平 [4] - 2024年H1公司解决方案毛利率为51 43%，远高于激光雷达硬件产品 [4] 产品与技术 - 公司发布EM4、E1R、Airy三款全新激光雷达产品，以及灵巧手Papert 2 0、机器人视觉解决方案Active Camera等多款机器人软硬件产品 [4] - 新品E1R与Airy零售价分别为4999元和5499元，较2024年前三季度机器人激光雷达产品均价8244元明显降低 [4] - 公司推出机器人移动智能化解决方案Robo FSD，满足各类移动机器人自主行驶需求 [4] - 公司新品MX通过芯片化能力实现成本大幅降低，毛利率较老款产品提升 [6] 市场与客户 - 公司机器人领域合作伙伴已由2400家突破至2600家 [4] - 公司已获得28家汽车整车厂及一级供应商的92款车型的量产定点订单，较9月底的84款定点继续提升 [4] - 公司已定点四家海外主机厂，预计海外定点将于2026年开始释放 [6]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为8.25港元，合理价值为11.30港元 [8] 核心观点 - 公司2024年预期盈利水平稳健增长，预计净利润为2.36至2.7亿元，较上年同期增长约75%至100% [8] - 公司核心产品加速入院，新产品丰富产品线，2024年上半年新开拓约300家医院，产品累计支持19万台神经介入手术 [8] - 公司通过执行供应链改善及成本节约措施，运营效率提升，海外业务收入实现翻倍增长 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.66亿元、11.48亿元、15.50亿元，对应EPS为0.41元/股、0.56元/股、0.76元/股 [8] - 2024年EBITDA预计为3.37亿元，2025年为4.43亿元，2026年为5.96亿元 [3] - 2024年归母净利润预计为2.42亿元，2025年为3.25亿元，2026年为4.47亿元 [3] 财务比率 - 2024年毛利率预计为73.0%，2025年为74.0%，2026年为75.0% [10] - 2024年净利率预计为27.9%，2025年为28.3%，2026年为28.8% [10] - 2024年ROE预计为12.8%，2025年为14.6%，2026年为16.7% [10] 资产负债表 - 2024年流动资产合计预计为17.91亿元，2025年为21.47亿元，2026年为26.41亿元 [9] - 2024年现金及现金等价物预计为11.86亿元，2025年为15.49亿元，2026年为20.42亿元 [9] - 2024年总负债预计为5.03亿元，2025年为5.03亿元，2026年为5.10亿元 [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流净额预计为3.45亿元，2025年为4.29亿元，2026年为5.55亿元 [9] - 2024年投资活动现金流净额预计为-0.47亿元，2025年为-0.54亿元，2026年为-0.51亿元 [9] - 2024年融资活动现金流净额预计为1.61亿元，2025年为-0.18亿元，2026年为-0.17亿元 [9] 产品表现 - 出血类产品NUMEN®弹簧圈新增入院240家，Tubridge®密网支架新增入院80家，WILLIS®覆膜支架新增入院30家 [8] - 动脉粥样硬化类产品Bridge®椎动脉药物支架新增入院230家，APOLLO™颅内支架新增入院近120家 [8] - 急性缺血脑卒中类产品Neurohawk®取栓支架新增入院超过150家 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 361°成人线下流水录得约10%增长，童装线下流水约10-15%增长，电商流水录得30-35%以上增长[4] - 2024Q4经营指标表现平稳，库销比4.5-5保持良性，折扣大约70-73折，当季新品售罄率80%左右[5] - 2024Q4篮球领域推出约基奇1代签名鞋Joker，跑步领域推出跑圈达人共创系列，飞燃4吊牌价799元，销量突破30万双[6] - 预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE为6.7/5.6/4.8倍[4] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为10090百万元，同比增长19.8%[7] - 2024E净利润预计为1137百万元，同比增长18.2%[7] - 2024E毛利率预计为40.8%，净利率为11.3%[7] - 2024E ROE预计为11.7%，EPS为0.5元[7] - 2024E P/E为6.72倍，P/B为0.8倍[7] 产品与营销 - 产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端改扩大店、新店型、新业态贡献同店增长[4] - 营销端品牌资源不断丰富提升品牌认知及影响力，作为2024年福州、莆田、北京、西安、南京马拉松的战略合作伙伴[6] - 作为2025年第九届亚冬会的官方运动服饰合作伙伴，预计将进一步体现专业产品实力[6] 渠道与运营 - 线下流水受益于门店形象迭代，奥莱、超品店等新业态、新形态推出，成人十代店落地，童装五代店持续迭代[5] - 线上流水在电商旺季下受益于专供款新品推出及运营经验，Q4流水较Q3环比提速明显[5] - 2025年订货趋势良好，继续维持"买入"评级[4]

投资评级 - 零跑汽车(09863 HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 零跑汽车2024Q4净利润转正 提前一年实现单季度净利润转正的目标 [2] - 2024年营业收入预计不低于305亿元 同比增长不低于80% [2] - 2024年毛利率预计不低于8% 同比大幅增长 [2] - 2024Q4毛利率预计不低于13% 环比增长5个百分点 [3] - 2024Q4销量达12 1万辆 环比增长40% [3] - 2024年销量达293 724台 同比增长104% [3] - 2024Q4月均销量超4万台 C系列车型销量占比超77% [3] - B系列首款全球化车型零跑B10将于2025Q1正式开售 [3] - 2024年9月起在欧洲13个国家建立400多家销售网点 计划2025年底拓展至500家 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-28 51 4 61 24 07亿元 [3] 财务数据 营业收入 - 2023A 16 747百万 同比增长35% [4] - 2024E 30 500百万 同比增长82% [4] - 2025E 54 342百万 同比增长78% [4] - 2026E 79 540百万 同比增长46% [4] 归母净利润 - 2023A -4 216百万 [4] - 2024E -2 851百万 [4] - 2025E 461百万 [4] - 2026E 2 407百万 [4] 毛利率 - 2023A 0 48% [6] - 2024E 8 00% [6] - 2025E 13 00% [6] - 2026E 14 00% [6] 估值比率 - 2023A P/E -9 27 [6] - 2024E P/E -14 94 [6] - 2025E P/E 92 46 [6] - 2026E P/E 17 70 [6] 资产负债表 流动资产 - 2023A 22 470百万 [5] - 2024E 25 911百万 [5] - 2025E 33 410百万 [5] - 2026E 44 293百万 [5] 现金 - 2023A 11 731百万 [5] - 2024E 12 904百万 [5] - 2025E 17 004百万 [5] - 2026E 23 775百万 [5] 固定资产 - 2023A 3 868百万 [5] - 2024E 4 768百万 [5] - 2025E 5 568百万 [5] - 2026E 6 268百万 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023A 1 082百万 [5] - 2024E 1 308百万 [5] - 2025E 4 356百万 [5] - 2026E 6 990百万 [5] 投资活动现金流 - 2023A -4 860百万 [5] - 2024E -604百万 [5] - 2025E -708百万 [5] - 2026E -601百万 [5] 筹资活动现金流 - 2023A 8 552百万 [5] - 2024E 463百万 [5] - 2025E 449百万 [5] - 2026E 377百万 [5]

投资评级 - 招商银行A股和H股的投资评级均为"买入-A/买入-H"，当前A股价格为39.85元，H股价格为39.90港元，合理价值分别为55.63元和55.70港元 [3] 核心观点 - 招商银行2024年四季度业绩触底回升，主要得益于非利息净收入增长和拨备回补 [1] - 2024年全年营收同比下降0.47%，但四季度单季营收同比增长7.59%，归母净利润同比增长7.63% [8] - 2024年四季度非利息净收入同比增长16.6%，主要受益于债市投资收益 [8] - 2024年总资产和贷款总额同比分别增长10.2%和5.8%，存款总额同比增长11.5% [8] - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，拨备覆盖率为411.98%，拨贷比为3.92% [8] 财务表现 - 2024年四季度单季营收和归母净利润同比增速分别为7.59%和7.63%，较三季度分别回升10.1和6.8个百分点 [8] - 2024年全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.22%，增速较前三季度分别回升2.4和1.8个百分点 [8] - 2024年四季度总资产增量约4176亿元，其中贷款增量1186亿元，非信贷资产增速较高 [8] - 2024年存款总额占总负债比重为83.3%，同比回升1.3个百分点 [8] 资产质量 - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，较2023年持平 [8] - 2024年四季度单季不良贷款额增加19.07亿元，全年累计增加36.05亿元，较2023年同比少增1.35亿元 [8] - 2024年拨备覆盖率为411.98%，较2023年下降25.72个百分点，但仍保持高位 [8] - 2024年四季度单季贷款拨备余额减少49.59亿元，为业绩增长提供支撑 [8] 盈利预测 - 预计2025年和2026年归母净利润增速分别为5.56%和6.43%，EPS分别为6.03和6.43元/股 [8] - 当前股价对应2024年和2025年PE分别为6.61X和6.20X，PB分别为0.89X和0.81X [8] - 预计2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型品种将占优 [8] 相对市场表现 - 招商银行股价相对沪深300指数的表现呈现上升趋势，2024年1月至2025年1月期间涨幅显著 [5]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持） [1] 核心观点 - 公司变更回购股份用途并注销，注重股东长期回报，拟注销1607.44万股，占总股本的0.75% [3][5] - 公司游戏储备丰富，多款大作即将上线，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《之谷世界》《盗墓笔记：启程》等 [5] - 公司通过AI工业化管线全面赋能游戏自动化，自研的"形意"大模型推动游戏研发的自动化与协同化 [5] - 公司预计2024-2026年EPS为0.82/0.97/1.11元，1月10日收盘价对应2024-2026年PE为15.8/13.3/11.6倍 [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为4295百万元，同比增长15.3%，预计2024-2026年营业总收入分别为5524/6358/7152百万元，同比增长28.6%/15.1%/12.5% [5] - 2023年归母净利润为1462百万元，同比增长42.6%，预计2024-2026年归母净利润分别为1756/2088/2387百万元，同比增长20.1%/18.9%/14.3% [5] - 2023年毛利率为83.5%，预计2024-2026年毛利率分别为84.0%/84.3%/84.5% [5] - 2023年ROE为27.9%，预计2024-2026年ROE分别为26.4%/24.6%/22.5% [5] 资产负债表与利润表 - 2023年流动资产为4550百万元，预计2024-2026年流动资产分别为6126/8218/10605百万元 [8] - 2023年货币资金为2807百万元，预计2024-2026年货币资金分别为4244/5945/7781百万元 [8] - 2023年营业总收入为4295百万元，预计2024-2026年营业总收入分别为5524/6358/7152百万元 [8] - 2023年营业成本为710百万元，预计2024-2026年营业成本分别为882/998/1110百万元 [8] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为1706百万元，预计2024-2026年经营活动产生现金流量分别为1769/1928/2103百万元 [8] - 2023年投资活动产生现金流量为-378百万元，预计2024-2026年投资活动产生现金流量分别为-1/26/22百万元 [8] - 2023年融资活动产生现金流量为-1064百万元，预计2024-2026年融资活动产生现金流量分别为-329/-253/-289百万元 [8]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖康比特，给予"增持"评级，目标市值22亿元，较2025年1月14日收盘价有12%的涨幅空间 [1][7] - 预测2024~2026年归母净利润分别为0.85/1.13/1.44亿元，对应PE分别为23/17/13倍 [7] 行业分析 - 运动营养食品行业长坡厚雪，2023年末市场规模达172亿美元，国内大众健身人群渗透率（26.5%）远低于成熟市场欧洲（42.5%）和美国（47.8%） [6] - 运动营养食品分为补充蛋白质类、补充能量类和控制能量类三大市场，均为优质赛道，竞争策略各有不同 [6] - 补充蛋白质类市场13-23年CAGR为24.4%，补充能量类市场CAGR为11.0%，控制能量类市场CAGR为14.6% [6] 公司业务与优势 - 康比特成立于2001年，业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工四大板块 [6][29] - 运动营养食品为核心业务，20-23年收入CAGR达28.5%，2024年上半年同比增幅达87.4% [6][29] - 公司在专业市场实现品牌占位，研发实力强劲，渠道布局全面，线上以抖音为主阵地，线下覆盖专业客群 [6][29] 财务表现与预测 - 2023年营业总收入为8.43亿元，同比增长32.8%，归母净利润为0.88亿元，同比增长52.9% [5] - 预测2024~2026年营业总收入分别为9.88/13.36/17.83亿元，同比增长17.1%/35.3%/33.4% [5] - 2023年毛利率为40.1%，2024~2026年预测毛利率分别为40.4%/39.7%/39.9% [5] 渠道与产能 - 公司搭建全渠道营销推广体系，线上以抖音、京东、天猫为主，线下覆盖健身房、体育院校等 [29][36] - 2021~2024年抖音渠道收入从0.14亿元增至3.20亿元，占线上收入比重从10.1%提升至59.6% [36] - 公司拥有高水平供应链，2021年粉剂、棒类、液体产线年产能分别为3174.4吨、3300.0吨、633.6吨，计划新增固体和液体剂型产线 [41] 风险与催化剂 - 股价表现的催化剂包括抖音、京东、阿里渠道销售超预期，补能类产品推广超预期，控能类新品上市进度超预期 [13] - 市场认为公司收入由线上渠道驱动，收入增速不可持续，但报告认为公司研发实力强劲，渠道互为补充，品牌占位专业市场 [12]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖瑞联新材，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42、3.29、4.12亿元，对应PE分别为23、17、13X [6][9] - 可比公司万润股份、飞凯材料、莱特光电2025年平均PE为22X，瑞联新材2024年PE为17X，估值具有吸引力 [6][9] 核心业务与多元化布局 - 瑞联新材以液晶业务起家，依托强大的化学合成及工艺放大能力，业务多元化拓展至单体液晶、OLED材料、医药、光刻胶、PI等领域，新材料定制平台逐步成型 [6][8] - 公司显示材料业务为核心，2024H1显示材料营业收入6.65亿元，占比近96%，未来仍将支撑公司持续成长 [33] - 公司积极布局医药CDMO业务，2024年6月获得泊沙康唑GMP证书，逐步将业务从中间体拓展至原料药，为业务带来更广阔的成长空间 [78] 显示材料业务 - 液晶材料稳中求进，公司是国际领先的单体液晶供应商之一，与Merck、JNC等海外客户及国内主要混晶厂商建立了长期稳定的合作关系 [21] - OLED材料增长显著，公司是国内OLED升华前材料领域主要供应商之一，与Idemitsu、Dupont、Merck等全球前列OLED终端材料厂商合作紧密，产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖 [22] - 公司通过现金增资方式持股出光电子20%的股权，切入OLED终端材料领域，进行产业链的延伸和完善，未来有望快速分享国产化替代大市场 [22] 医药CDMO业务 - 公司凭借在显示材料领域积累的丰富化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，成功开拓了医药CMO/CDMO业务，与Chugai、阿斯利康、日本大冢制药等国内外知名药企形成密切合作 [22] - 公司全面推进"中间体+原料药"一体化的CMO/CDMO战略，原料药生产基地已建设完工，并获得《药品生产许可证》，通过药品GMP符合性检查，预计2025年开始将逐步贡献业绩 [8] 电子材料新产品 - 公司从2015年开始研发半导体光刻胶单体电子材料产品，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等，同时公司与西安思摩威新材料合作，为其提供封装材料单体 [22] - 公司积极布局PI单体材料，为客户定制产品即将实现批量销售，未来几年增长潜力巨大，将成为公司成长新曲线 [96] 财务数据与盈利预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为14.90、18.22、21.43亿元，同比增长率分别为23.3%、22.3%、17.6% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.42、3.29、4.12亿元，同比增长率分别为80.5%、35.8%、25.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为41.4%、42.9%、43.9%，ROE预计分别为7.7%、9.6%、10.9% [7]

投资评级 - 报告维持对中远海能的"增持"评级，看好2025年油运供需格局改善，公司作为行业龙头有望充分受益于景气度提升 [4][7] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润39.6亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润39.5亿元，同比下降4.4% [1] - 2024年国际油运市场整体延续景气行情，VLCC TD3C-TCE全年均值为34896美元/天，较上年同期下跌约3% [2] - 美国制裁183艘涉俄油轮，占全球油轮总数的7.9%，有望驱动油运供需改善 [3] - 2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献增量，OPEC+即将进入增产周期，油运需求有望增长 [4] - 2024-2026年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升 [4] 财务数据与预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为39.60亿元、55.53亿元、67.66亿元，对应的EPS分别为0.83元、1.16元、1.42元 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为225.07亿元、252.86亿元、277.45亿元，增长率分别为1.88%、12.35%、9.72% [6] - 2024-2026年毛利率预测分别为26.1%、30.9%、33.5%，EBITDA率分别为37.8%、41.4%、43.1% [14] - 2024-2026年ROE（摊薄）预测分别为10.8%、13.6%、14.7% [14] 行业与公司展望 - 2025年油运景气上行，公司业绩有望复苏，原油轮供需错配确定性较强 [4] - 公司积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放 [4] - 2024年公司处置船舶、政府补贴等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元，而上年同期净损失约为7.5亿元 [2]