投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为通信出海核心厂商 盈利能力强 复苏确定性高 短期可能受国际贸易环境影响波动 未来整体业绩预计随需求改善及全球产能布局高增 [6] - 类固收角度 亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势 属于被市场忽视的类核心资产 [6] - 核心矛盾之一 关税与供应商之担忧实际可控 23年已成立新加坡子公司防范贸易潜在风险 增强公司抗风险能力 [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入26.50亿元 同比微降0.64% 归母净利润12.40亿元 同比下滑8.84% 接近预告上限 [4] - 单Q2实现营收14.45亿元 环比增长20% 归母净利润6.78亿元 环比增长21% [6] - 预计25-27年归母净利润为29.02/34.10/40.98亿元 对应PE为17/14/12倍 [6] - 25H1毛利率65.2% 25Q2毛利率65.7% 24年毛利率65.4% [4][6] - 25H1分红率51% 24年分红率为90.6% 当前市值对应股息收益率为5.0% [1][6] 业务发展 - 会议产品+云办公终端成为公司未来营收增长双引擎 25H1会议产品同比增长13% 云办公终端同比增长31% [6] - 上半年会议产品+云办公终端占比超过50%（22年仅31%） [6] - 会议产品方面推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、视频会议主机MCore4等 [6] - 云办公终端方面上半年推出全新有线耳麦UH4X系列 丰富产品矩阵 [6] 市场数据 - 收盘价38.10元 一年内最高/最低50.71/32.50元 [1] - 市净率5.6 股息率4.99% 流通A股市值27,643百万元 [1] - 每股净资产6.79元 资产负债率9.00% 总股本/流通A股1,267/726百万 [1] - PE分位数（2018年初起计算）仅12% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于两机业务高景气度及低空经济布局进展 [4][6][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入13.84亿元（同比增长9.11%） 归母净利润1.88亿元（同比增长23.91%） 扣非归母净利润1.87亿元（同比增长25.60%） [5][6] - 两机业务（航空发动机+燃气轮机）受益于海外需求旺盛与国产化推进 核能业务受益于核电建设提速 [6][7] - 低空经济布局取得实质性进展：涡油发动机完成寿命试验 ES1000大型无人运输机计划2025年三季度首飞 2026年建成批产能力 [6] - 盈利能力持续提升：2025年上半年销售毛利率36.33%（同比+1.96pct） 销售净利率12.24%（同比+1.13pct） [6] 业务进展 - 燃气轮机领域：成为西门子能源燃机透平热端叶片中国唯一供应商 供应F级叶片并开发H级叶片 与GE合作开发LM2500/LM6000系列 国内新型重型燃气轮机叶片实现交付 [6] - 航空发动机领域：与GE航空航天、中国商发（CJ1000/CJ2000系列）、赛峰集团（12个品种开发）、罗罗集团（BR/珍珠系列）达成深度合作 [6] - 核电业务：与沈鼓核电签署战略协议 为昌江小型堆、三澳核电等项目供货 中子吸收材料/复合屏蔽材料通过国家级鉴定 柔性屏蔽材料实现首次销售 [6] - 低空经济布局：YLWZ-190/300发动机分别完成500/150小时寿命试验 600公斤无人机完成演示任务 1100公斤无人机进行机发匹配 ES1000无人运输机推进系统联调 [6] 财务预测 - 2025年预测营业收入30.21亿元（同比增长20.2%） 归母净利润4.01亿元（同比增长40.0%） [4][7] - 2026年预测营业收入36.45亿元（同比增长20.7%） 归母净利润5.38亿元（同比增长34.1%） [4][7] - 2027年预测营业收入42.72亿元（同比增长17.2%） 归母净利润7.09亿元（同比增长31.9%） [4][7] - 每股收益预测：2025年0.59元 2026年0.79元 2027年1.04元 [4][7] 运营指标 - 2025年上半年期间费用率22.81%（同比-2.67pct） 其中研发费用率9.17%（同比-3.45pct） [6] - 预付款项5.53亿元（较年初增长92.34%） 反映备产备货积极 [6] - 盈利能力持续改善：预计净资产收益率从2024年6%提升至2027年12% [4][9]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - Q2单季度毛利率改善至8.76% 同比提升2.70个百分点 盈利能力明显改善 [5] - 智能硬件ODM龙头深耕"1+2+X"战略 智能机、AIoT、AI PC和汽车电子等业务多点开花 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达37.7% 分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 [5][6] 财务表现 - 2025年H1营收199.08亿元 同比下降10.65% 归母净利润3.56亿元 同比增长5.01% [5] - 2025年Q2营收105.29亿元 同比下降11.85% 归母净利润2.01亿元 同比下降4.31% [5] - H1整体毛利率8.14% 同比提升1.64个百分点 Q2毛利率8.76% 同比提升2.70个百分点 [5] 分业务表现 - 智能手机业务收入140.22亿元 同比下滑22.28% 但毛利率改善至6.85% 同比提升1.79个百分点 [5] - AIoT业务收入33.21亿元 同比增长45.26% 毛利率12.81% 同比下降2.58个百分点 [5] - 平板电脑业务收入19.00亿元 同比增长14.57% 毛利率6.58% 同比下降2.15个百分点 [5] 战略布局 - 智能机业务受益ODM渗透率提升 在现有客户份额有望继续提升 [5] - AIoT业务深耕智能眼镜领域 切入国际头部客户供应链 新承接国内头部互联网客户AI眼镜量产项目 [5] - AI PC业务与两家国内头部客户的产品分别实现量产和研发收官 多个预研项目进行中 [5] - 汽车电子业务多个产品实现量产交付 包括智控平板、无线充、悬架ECU等 导入多个行业头部客户 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为468.10亿元、534.30亿元、666.91亿元 同比增长1%、14%、25% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、9.51亿元、13.02亿元 同比增长30%、46%、37% [5][6] - 对应2025年9月5日股价的PE分别为30倍、21倍、15倍 [5][6] 市场数据 - 当前价格41.82元 总市值196.30亿元 流通市值111.33亿元 [4] - 总股本4.69亿股 流通股本2.66亿股 日均成交额2.65亿元 [4] - 近一月换手率3.99% 近一年表现落后沪深300指数24.2个百分点 [3][4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、7.11亿元、8.69亿元，对应市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [1][8] 核心观点 - 公司通过"进而有为、退而有序"战略优化产业结构，剥离低效资产，重点发展高温超导和激光两大高科技业务，传统主业通过产品结构调整和降本增效实现盈利能力提升 [4][13][17] - 高温超导业务覆盖可控核聚变、电磁弹射、感应加热、磁控单晶生长四大领域，其中可控核聚变项目"星火一号"总订单达50亿元，2024-2026年预计形成4-5亿元销售收入；感应加热设备产能计划从2025年27台提升至2026年81台 [4][54][60] - 激光业务聚焦泵浦源、激光器及反无人机整机系统，2025年上半年收入1.14亿元，同比增长265%，"光刃系列"装备已完成首单出口 [4][8][87] - 传统智能控制业务形成"一基两翼"格局（家电为基础，工控和汽车电子为两翼），2025年上半年毛利率25.41%；背光源业务聚焦工控/车载领域，2025年上半年收入同比增长18%，毛利率提升至7.17% [97][101][107] 业务分项总结 高温超导业务 - 参股公司联创超导（持股40%）布局四大应用领域： - 可控核聚变：深度参与"星火一号"项目，超导磁体及配套系统总订单约50亿元，其中4-5亿元订单预计2024-2026年确认收入 [4][54] - 电磁弹射：2025年7月中标1960万元商业航天发射项目，技术可降低发射成本至800美元/千克以下 [4][57] - 感应加热：热能转化效率86%以上，2024年意向订单1.06亿元，2026年产能计划提升至81台 [4][60] - 磁控单晶生长：光伏N型晶硅炉已商业化，现有厂房可满足千台设备磁体需求 [4][63] - 联创超导2024年收入1.54亿元（同比增长104%），净利润1034万元（同比增长52%），截至2024年7月末在手订单5.08亿元，意向订单14.67亿元 [64] 激光业务 - 子公司中久光电（持股55%）业务涵盖泵浦源器件、激光器及激光反无整机系统，与某院所合作获得核心技术授权 [4][85] - 已量产140W/400W泵浦源产品及"光刃-I/II"反无人机装备，2024年完成首单出口，2025年上半年收入1.14亿元（同比增长265%） [8][87][94] - 全球激光武器市场规模预计从2024年67亿美元增长至2034年334亿美元（年复合增长率17.6%） [94] 传统主业 - 智能控制业务：2025年上半年收入8.21亿元（同比减少7%），毛利率25.41%，通过SAP系统降本增效 [101] - 背光源业务：2025年上半年收入5.96亿元（同比增长18%），毛利率7.17%，手机背光源收入占比从2023年34%降至2024年4% [107] - 电线电缆及光电通信业务：聚焦军工/5G/轨交领域，2025年上半年收入保持稳定 [26] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.27亿元、38.90亿元、43.23亿元，同比增长13.60%、10.31%、11.13% [6] - 预计归母净利润分别为5.72亿元、7.11亿元、8.69亿元，同比增长137.16%、24.21%、22.37% [6][8] - 毛利率从2024年18.17%提升至2025年19.46%，净利率从7.77%提升至2027年20.11% [115]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入40.37亿元 同比增长19.55% 归母净利润1.58亿元 同比下降31.79% [6] - 2025Q2实现收入24.78亿元 同比增长58.63% 环比增长58.99% 归母净利润0.48亿元 同比下降38.41% 环比下降56.77% [6] - 预计2025/2026/2027年收入93.5/103.3/115.9亿元 同比增长3.6%/10.5%/12.2% 归母净利润7.1/8.3/11.7亿元 同比增长13.0%/15.8%/41.7% [9] - 2025H1毛利率下降主要因固定支架占比提升 跟踪支架收入占比74.24% 同比下降12.81个百分点 [7] 业务结构分析 - 2025H1光伏支架业务收入38.74亿元 其中跟踪支架系统收入28.76亿元 销售量6.75GW 固定支架系统收入9.98亿元 销售量5.97GW [7] - 公司在手订单总额72.9亿元 其中跟踪支架58.9亿元 固定支架12.1亿元 柔性支架1.6亿元 其他0.3亿元 [8] - 2024年度跟踪支架系统排名全球第二 首次进入全球前三 [8] 估值指标 - 当前市盈率对应2025/2026/2027年15/13/9倍 [9] - 总市值109亿元 总股本219百万股 流通股比例100% [3] - 每股收益预计2025/2026/2027年3.26/3.77/5.35元 [11] 财务预测 - 预计2025年毛利率18.3% ROE14.9% 净利率7.6% [11] - 流动资产预计从2024年83亿元增长至2027年127亿元 现金从29亿元增至51亿元 [13] - 经营活动现金流预计2025年7.5亿元 2026年19.1亿元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2营收29.7亿元 同比+27.2% 环比+92.1% 归母净利润2.2亿元 同比+79.3% 环比+136.5% 略超市场预期 [7] - 2025年H1储能系统销售确收约9.5GWh 同比+111% 其中Q2销售6.57GWh 环比+127% 独立储能约2.2GWh [7] - 海外市场加速起量 Q1确收60MWh Q2确收200MWh 预计Q3海外出货提升至1GWh 全年海外出货预计3GWh [7] - 公司参与高质量独立储能项目 创新储能集成供应+轻资产运维模式 未来发展潜力巨大 [7] 财务表现 - 2025年H1营收45.2亿元 同比+22.7% 归母净利润3.2亿元 同比+12.1% 毛利率17.5% 同比下降1.9个百分点 [7] - 2025年H1期间费用4亿元 同比+16.3% 费用率8.8% 同比下降0.5个百分点 Q2费用率7.3% 同比环比分别下降1.3/4.5个百分点 [7] - 经营性净现金流改善 2025年H1为-16.5亿元 同比+79.8% Q2为-8.7亿元 环比+11.5% [7] - 2025年H1资本开支2.1亿元 同比+54.6% Q2资本开支1.7亿元 同比+107.6% 环比+265.7% [7] 盈利预测 - 预计2025年营收152亿元 同比+83.8% 2026年营收213亿元 同比+40.1% 2027年营收273.22亿元 同比+28.3% [1][8] - 预计2025年归母净利润9.16亿元 同比+41.4% 2026年12.67亿元 同比+38.3% 2027年18.16亿元 同比+43.3% [1][8] - 对应PE估值分别为29倍/21倍/15倍 [1][8] - 预计毛利率稳定在18.5%左右 归母净利率维持在6%左右 [8] 市场数据 - 当前股价180.2元 市净率7.95倍 总市值324.53亿元 流通市值68.36亿元 [5] - 每股净资产22.67元 资产负债率66.03% 总股本180.09百万股 流通A股37.93百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价20.16元[1][6] 核心观点 - 公司提质增效 业绩逐季改善趋势明确[5][11] - 净利润表现亮眼 2025H1归母净利润8.0亿元 同比增长21.4%[10] - 降本增效成果显著 运营效率提升[10] - 动态优化门店网络 规模优势进一步加强[10] 财务表现 - 2025H1实现营业收入135.2亿元 同比增长1.3%[10] - 预测2025-2027年归母净利润为10.96/13.72/15.60亿元[6] - 2025-2027年归母净利润同比增长率预测为19.8%/25.2%/13.7%[8] - 毛利率从2024年34.3%回升至2025年35.0%并持续改善[8] - 净资产收益率从2024年13.3%提升至2027年17.2%[8] 业务分析 - 零售业务略有下滑 2025H1实现110.0亿元 同比下降0.5% 占比81.4%[10] - 加盟及分销业务表现亮眼 2025H1实现收入21.4亿元 同比增长8.3%[10] - 新零售业务快速增长 O2O送药服务覆盖门店上线率达93.54%[10] - B2C业务覆盖全国 线上业务规模快速增长[10] 门店扩张 - 2025H1新开自建门店152家 加盟门店413家[10] - 关闭门店285家 动态优化门店网络[10] - 截至2025H1门店总数达16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家[10] - 利用直营式加盟店优势在弱势区域快速布局[10] 行业环境 - 2025H1中国实体药店累计规模同比下滑2.2%[10] - 实体药店合规成本增加 行业出清速度加快[10] - 公司在多变外部环境下保持市场领先地位[10] 估值分析 - 参考可比公司给予2025年PE估值21倍[6] - 当前股价17.7元较目标价20.16元有13.9%上行空间[1][6] - 可比公司2025年调整后平均PE为21倍[12]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025年Q2营收和利润超预期 营收16.41亿元 同比增长69.67% 环比增长75.91% 净利润1.68亿元 同比增长37.98% 环比增长249.16% [5] - 液冷业务成长空间较大 已成为英伟达Blackwell平台全球合作伙伴 受益于GB300服务器放量和液冷技术普及 [5] - 维持2025年并上调2026、2027年盈利预测 预计2025-2027年净利润分别为6.01/10.30/15.16亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收25.73亿元 同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.54% [4] - 机房温控营收13.51亿元 同比增长57.91% 机柜温控营收9.26亿元 同比增长32.02% [5] - 综合毛利率26.15% 同比下降4.84个百分点 综合净利率8.78% 同比下降1.92个百分点 [5] - 合同负债4.04亿元 较年初增长76.24% 同比增长109.18% 显示订单及发货旺盛 [5] 业务发展 - 算力设备及机房液冷相关营业收入超过2亿元 同比大幅增长 [5] - 研发投入1.96亿元 同比增长36.74% 在深圳、北京设立新技术研究院 [5] - 推出Coolinside液冷解决方案 覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜等全链条产品 [5] - 华南总部基地首期和郑州首期今年有望充分利用 二期项目加快建设中 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.17/94.37/131.84亿元 增长率33%/54%/40% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.01/10.30/15.16亿元 增长率33%/71%/47% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.62/1.12/1.65元 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.1%/31.6%/32.1% 净利率分别为9.9%/10.9%/11.5% [7]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但基于盈利预测和估值指标 隐含积极展望[1][4] 核心观点 - 股票激励计划覆盖171名核心员工 授予354.74万股(占总股本0.99%) 授予价11.86元/股 旨在提升团队积极性并保障战略落地[1][2] - 业绩考核目标以2024年为基数：2025-2027年营收增长率需达16.83%/46.03%/67.94% 2026-2027年净利润增长率不低于32.25%/52.09%[2] - 组织架构调整为"集团规划+BU执行"模式 通过BU与销售双线协同 打破部门信息壁垒 提升运营效率[3] - 产品策略推行"四曲线"体系：线上对标爆品/线上扩展系列化/线上平替线下单品/线下创新空白品类 以提升客单价与复购率[3] - 供应链全球化成效显著：2025H1对美出货中50%产能转移至东南亚 已下订单率达70% 有效对冲关税影响[4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：3.69亿/4.78亿/5.88亿元 同比增长10.7%/29.4%/23.1%[4][6] - 营收预测：2025年95.00亿元(+16.9%) 2026年119.03亿元(+25.3%) 2027年143.54亿元(+20.6%)[6] - 毛利率稳定在34.3%-34.4% ROE从2025年10.7%升至2027年14.2%[6] - 估值指标：2025年PE 21.8倍 2027年降至13.7倍[4][6] 运营与战略 - 激励计划会计总成本约3392.78万元 2025-2028年分摊费用分别为720.36/1851.04/684.36/137.02万元[2] - 货币资金2024年末为6.87亿元 预计2027年增至10.09亿元 存货从13.24亿元增至2027年22.11亿元[7] - 经营活动现金流2024年达22.94亿元 2025年预计回落至3.68亿元[7]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [5][8] 核心观点 - 业绩延续增长 利润率超预期 量贩零食核心驱动 门店扩张贡献收入 盈利能力持续提升 规模效应释放 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 扭亏为盈 [6] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 同期归母净利润2.57亿元 [6] - 销售净利率达3.85% Q2环比显著改善至4.10% 较Q1提升0.51个百分点 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.78元/4.97元/6.02元 对应PE分别为50.9倍/38.6倍/31.9倍 [8][10] - 净资产收益率37.57% 基本每股收益2.62元 每股净资产12.87元 [4] 业务运营 - 量贩零食业务占总收入比重超98.95% 2025H1收入达223.45亿元 [7] - 门店数达15,365家 较年初净增1,169家 较24H1同比增长131.47% [7] - 门店sku总数超2,000个 品类丰富 满足多元消费需求 [7] - 零食量贩业务毛利率为11.49% 较2024年末环比增加0.63个百分点 [7] - 销售费用率与管理费用率较2024年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点 [7] 市场表现 - 收盘价192.19元 年内最高/最低214.93元/29.02元 [3] - 流通A股1.63亿股 总股本1.88亿股 [3] - 流通市值314.12亿元 总市值360.58亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为551.32亿元/670.39亿元/792.89亿元 同比增长70.5%/21.6%/18.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为7.08亿元/9.33亿元/11.29亿元 同比增长141.4%/31.7%/21.0% [10] - 预计毛利率持续改善 从2025年11.1%提升至2027年11.5% [10] - 预计ROE保持高位 2025年达50.5% 2026-2027年分别为40.6%和33.3% [10]