报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对固定收益市场进行了每日更新，涵盖中资投资级债券、金融债、保险债、AT1债、地产债等多个领域，分析了各债券价格变动情况，还提及宏观新闻、公司动态及新发行债券信息，维持对HYUELEs的买入评级，预计SK Hynix营收和营业利润增长势头将在2025年持续 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 中资投资级债券方面，TENCNT 30/BABA 31利差收窄1bp，MEITUA 30利差扩大1bp，ZHOSHK 28因境内上午买盘利差收窄5bps [1] - 金融债方面，CMINLE/CSILTD/BCLMHK浮息债27 - 30年期利差不变至收窄2bps，SUMIBK/MIZUHO 30 - 31年期利差收窄1 - 2bps，BBLTB 36 - 40年期收盘利差收窄1 - 3bps [1] - 保险债方面，CATLIF 34利差收窄1bp，NSINTW 34利差扩大1bp，MYLIFE/NIPLIF 55年期价格上涨0.1pt [1] - AT1债方面，BNP 7.75/HSBC 6.95永续债价格上涨0.2 - 0.4pt，EFGBNK 5.5/INTNED 4.25永续债价格上涨0.4 - 0.6pt [1] - 香港债券方面，DAHSIN/BNKEA 32 - 34年期因PB买盘利差收窄1 - 2bps，REGH 6.5永续债/HYSAN 4.1永续债/LASUDE 26价格下跌0.5 - 0.9pt [1] - 中资地产债方面，ROADKG 28 - 30年期价格下跌0.2 - 2.3pts，永续债价格不变，路劲对其三支永续债开展持有人识别工作 [1][2] - 其他债券方面，WESCHI 26因2025年上半年盈利预警价格上涨1.7pts，FOSUNI 25 - 28年期因复星宣布提前赎回价格上涨0.1 - 0.5pt，SEA的GLPSP永续债价格上涨0.4 - 0.5pt，VLLPM 29价格下跌0.7pt [1] - CNH债券方面，新发行的CNH TEMASE 1.85 30/TEMASE 2.05 35价格下跌0.1 - 0.2pt，TEMASE 2.55 55较平价上涨0.3pt，新发行的CNH CHMEDA 2 30/CHMEDA 2.3 35价格下跌0.2 - 0.3pt [1][2] - LGFV方面，CNH债券如LZINHO有双向买盘兴趣，LGENSO 27 - 35年期因2025年二季度营业利润环比一季度增长31%利差收窄1 - 3bps [2] - 国企永续债方面，CHPWCN永续债价格上涨0.1pt，SPICPD永续债价格下跌0.1pt [3] 最后交易日表现 | 表现最佳债券 | 价格 | 变动 | 表现最差债券 | 价格 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | WESCHI 4.95 07/08/26 | 92.3 | 1.7 | ROADKG 5.9 09/05/28 | 24.8 | -2.3 | | GRNLGR 5 7/8 07/03/30 | 23.2 | 1.3 | ROADKG 5.2 07/12/29 | 23.7 | -2.3 | | NSANY 7 3/4 07/17/32 | 101.4 | 0.7 | ROADKG 6.7 03/30/28 | 25.1 | -1.4 | | NSANY 4.81 09/17/30 | 91.4 | 0.6 | ROADKG 6 03/04/29 | 24.6 | -1.2 | | EFGBNK 5 1/2 PERP | 97.2 | 0.6 | REGH 6 1/2 PERP | 21.7 | -0.9 | [4] 宏观新闻回顾 - 周四，标普500指数上涨0.07%，道琼斯指数下跌0.70%，纳斯达克指数上涨0.18% [5] - 美国2025年7月S&P Global制造业PMI为49.5，低于市场预期的52.7；服务业PMI为55.2，高于市场预期的53.0 [5] - 特朗普和鲍威尔在美联储总部发生冲突，周四美国国债收益率上涨，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.98%/4.43%/4.96% [5] 分析员市场观点 - 维持对HYUELEs的买入评级，因其在贸易战中表现出韧性，市场地位稳固，经营现金流强劲，风险回报更平衡，其中更偏好HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31，因其现金价格较低 [6] - SK Hynix在2025年二季度实现创纪录的营收和营业利润，主要受领先科技公司积极的人工智能投资以及客户在关税政策变化前加速库存采购推动 [9] - DRAM比特出货量环比增长20%以上，ASP环比个位数增长；NAND比特出货量环比激增70%，但ASP因激烈的价格竞争环比个位数下降 [10] - SK Hynix预计2025年三季度DRAM比特出货量将实现低个位数至中位数增长，NAND比特出货量增长有限，2025年HBM需求将比2024年翻番 [11] - 截至2025年6月，SK Hynix现金余额环比增长19%至17.0万亿韩元，预计资本支出将高于原计划，M15X晶圆厂将于2025年四季度开业，2026年开始全面DRAM（包括HBM）生产，龙仁晶圆厂一期预计2027年二季度完工 [12] - 截至2025年6月，SK Hynix杠杆率降低，净债务环比减少46%至4.9万亿韩元，总债务/LTM EBITDA和净债务/LTM EBITDA分别降至0.5倍和0.1倍 [13] 离岸亚洲新发行债券 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [17] - 管道项目方面，达州凯盛建设发展集团拟发行3年期美元债券，票面利率7.0%，未评级；四川自贡汇东发展拟发行3年期美元债券，票面利率6.8%，未评级；天津滨海新区建设投资集团拟发行3年期美元债券，票面利率5.8%，评级Baa2/-/- [17] 新闻及市场动态 - 昨日境内一级市场发行134只信用债，金额1370亿元，本月迄今发行1722只信用债，总金额1.842万亿元，同比增长15.8% [18] - 多家公司有相关动态，如Adani Enterprises与MetTube合作建设铜管生态系统，Adani Energy 2026年一季度EBITDA同比增长14.5%至201.7亿印度卢比（约2.335亿美元）等 [18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场挖掘中心向行业内中等资质主体转移，涉及钢铁、煤炭、地产、建筑地方国企和非银金融等行业，Q3建议挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40 - 50bp的主体估值差异预计会压缩；风险偏好高且产品条款允许的机构可关注个别质优民企；公用事业常规配置即可 [5][111] - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期防守并切换为流动性更强的品种，等待下次进攻机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增长63%，占全部信用债比例升至9.27%，但不及去年Q3水平，发行人以产业为主，占比约72% [16] - 7月初以来债市调整，超长信用债供给短期可能受挫，后续恢复有待观察 [18] 收益性态分析 - 信用拉久期获得超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大 [19][31] - 近年来超长信用债急跌触发因素多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”扰动下短期风险不容忽视 [34] - 从资本利得、一二级价差、票息防御三方面看，均不支持继续挖掘超长信用债 [37] 策略 - 多数机构对超长信用债可逐渐止盈，理由包括前期收益难延续、市场情绪易反转、票息优势不明显、相比5Y银行二永债优势不大等 [46][51] - 负债端稳定的机构可博弈超长信用债流动性溢价进一步压缩；风险偏好高的机构可拉久期同时下沉 [51] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业开年承压，Q2施工面积同比缩减幅度加深，上半年狭义基建投资增速慢于去年同期且Q3数据预计继续承压 [48] - Q3资金到位加速、“反内卷”倡议发布、出海增长等有望带来景气度边际改善，但总体仍将承压，行业集中度或提升利好头部央国企 [52] - 二季度行业估值平稳下行，策略上利差压缩靠央国企信仰和稀缺高票息，后续挖掘有惯性但力度不强，风险偏好低的机构可挖掘央企中估值偏高的子公司或头部地方国企，可接受资质下沉的机构对地方国企挖掘应严控久期 [55][56] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬在成本支撑、“反内卷”政策预期推动下快速拉涨 [60] - 基本面供给产能释放谨慎，需求Q2修复不及预期，Q3关注基建资金到位情况，库存后续有望下降 [61][62][65] - “反内卷”政策预期拉动下短期内钢价及钢企盈利有望偏强运行，中档资质主体利差压缩动力较强，预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会 [67][71] 煤炭 - 二季度动力煤价格震荡下行后反弹，炼焦煤4月提涨后下行，6月底反弹 [74] - 基本面供给结构偏宽松，生产核查或使后续收紧，需求动力煤迎季节性好转，炼焦煤“供过于求”概率较大，港口库存持续去化 [76][80] - 预计煤价反弹或延续，动力煤强于炼焦煤，当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小，Q3挖掘仍需择优，晋能系是主流机构挖掘对象 [80][81] 地产 - Q3地产行业下行压力可能增大，销售、房企开发投资、资金到位等方面均面临挑战，政策推进城中村改造但非“新棚改” [85] - 地产板块是国企中估值最高的板块，具备性价比，Q2地产债估值总体稳定下行，中高估值央国企房企债存量多、票息有厚度、具备挖掘潜力 [91] 有色 - 黄金市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改，短期内震荡为主 [94] - 铜矿端整体偏紧但边际有增量，需求端不振，市场谨慎对待关税生效日，预计中游冶炼业务盈利空间狭小 [98] - 铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续 [99] - Q2有色板块主体利差全面下行，质优民企利差收窄幅度较大，南山集团、宏桥新材、洛阳铝业等质优但估值偏高的主体估值有望继续下行，其余主体机会不多 [103] 水泥 - Q2水泥价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险，关注“反内卷”下超产治理执行情况，上半年水泥产量同比下滑4.3% [107] - 当前水泥板块除红狮外利差基本压缩进30bp以内，难有超额收益，总体机会不大 [109] 策略 - 同报告核心观点中产业债策略相关内容 [5][111] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债合计发行2.34万亿元，同比、环比分别提升23%和32%，到期量环比增长13%，净融入7321亿元，同比、环比接近翻倍，发行占全体信用债比例升至65% [112] - 公用事业行业贡献主要净融资额度，国家电网、南方电网融资活跃，除房地产、煤炭、建材外，其余主流发债行业融资规模同比基本持平或小幅增长 [118] 收益率&利差走势 - 交易逻辑：资金宽松基调贯穿Q2，4月信用债收益率先下行后低位震荡，5月收益率在低位继续下探，6月收益率缓慢震荡向下，信用利差低等级、长端压缩明显，Q2产业债信用利差全面收窄，后续压缩方向在低等级 [122][123][128] - 产业债分行业表现：利差走势与基本面背离，多数板块历史分位数已压缩进5%以内，Q2行业信用利差多数收窄，建筑、钢铁、商租利差压缩幅度居前 [135][139] 流动性 - Q2信用债流动性继续提升，5、6月跨季后有所修复，6月中旬超长信用债交易热度升到顶峰 [144][146] 信用风险 - 新增违约：Q2有2家主体债券实质违约，“20富力地产PPN001”和“H20天盈1”，2家主体此前已有违约记录，无新债首次违约主体 [151] - 评级或展望下调：Q2有4家境内主体评级/展望被调降，频率有所提升，海外评级/展望被下调的大型央国企集中在公用事业、非银金融、建筑装饰行业 [152][153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月11 - 18日国债收益率整体下行、期限利差走阔 ，央行净投放资金 ，银行间资金价格多数上行 ，利率债一级市场净融资 ，国债各期限收益率下行 ，期限利差走阔 [3] - 2025年7月14 - 20日信用债到期收益率多数下行 ，一级市场发行量环比增加 ，按多种分类方式呈现不同特征 ，城投债和中短期票据到期收益率多数下行 [4] - 2025年7月11 - 18日美三大股指、欧洲三大股指、亚太股指均小幅分化 ，美债收益率多数下行 ，美元指数走强、非美货币走弱 ，原油下行、黄金价格分化 [6] - 当前债券市场“短端稳、长端扰动增加” ，需关注7月高频数据和7月底中央政治局会议 ，操作上短久期票息策略占优 ，信用债高等级拉久期策略有效 ，转债均衡配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 利率债：国债收益率整体下行，期限利差走阔 - **流动性观察**：2025年7月11 - 18日央行净投放12518亿元 ，银行间资金价格多数上行 ，交易所资金价格整体下行 [15] - **一级市场发行**：2025年7月14 - 20日利率债一级市场净融资1432.69亿元 ，地方债发行量上升 ，国债、政策性金融债、地方政府债均有募集资金 [21] - **二级市场交易**：2025年7月11 - 18日国债现券收益率整体下行 ，国开债现券收益率多数下行 ，两者期限利差均走阔 [34] 信用债：信用债到期收益率多数下行 - **一级市场发行**：2025年7月14 - 20日信用债一级市场发行量环比增加 ，净融资1906.95亿元 ，按多种分类方式呈现不同特征 [46] - **二级市场交易**：2025年7月11 - 18日城投债到期收益率多数下行 ，中短期票据到期收益率整体下行 [56][57] - **一周信用违约事件回顾**：2025年7月14 - 20日1家企业信用债违约 [61] 大类资产周观察 - **欧美股指小幅分化**：2025年7月11 - 18日美三大股指、欧洲三大股指、亚太股指均小幅分化 [62][63] - **美债收益率多数下行**：2025年7月11 - 18日1、3、5、7年期美债收益率下行 ，10年期上行 ，期限利差变动 [68] - **美元指数走强，非美货币走弱**：2025年7月11 - 18日美元指数周涨0.60% ，非美货币走弱 [70] - **周内原油下行，黄金价格分化**：2025年7月11 - 18日黄金价格分化 ，原油价格下行 [74] 投资建议 - 当前债券市场“短端稳、长端扰动增加” ，需关注7月高频数据和7月底中央政治局会议 ，操作上短久期票息策略占优 ，信用债高等级拉久期策略有效 ，转债均衡配置 [77][78]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月债券总托管规模环比上升但增量大幅收缩，主要受同业存单净偿还和国债净融资回落影响，政金债、地方债和信用债托管增量环比小幅上升 [3][6] - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求抬升，配置盘增持意愿高位回落，非银机构增持债券规模大幅上升，保险机构转为增持，银行负债压力缓解，市场配置能力上升 [3][11] - 6月债市杠杆率环比大幅上升但仍低于历史中性水平，非银杠杆率明显上升，市场风险主要是机构情绪是否过热，但尚未到达高点 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 同业存单净融资明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩 - 6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要受同业存单大幅净偿还和国债净融资规模回落影响 [3][6] - 利率债方面，国债托管增量下降，地方债和政金债托管增量上升；信用债方面，中票托管增量上升，短融券降幅收窄，企业债和PPN托管规模下降；同业存单托管量环比由增转降，商业银行债券托管增量下降，非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 6月配置盘增持意愿高位回落 交易盘增持利率减持同业存单 - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求大幅抬升，广义基金和证券公司增持利率债，配置机构中保险公司转为增持，境外机构减持规模上升，商业银行维持增持但国债增持规模下降 [11] - 广义基金债券托管增量下降，对同业存单转为大规模减持，对国债、政金债和中票增持规模上升 [14] - 证券公司债券托管量环比由降转升，转为增持各类利率债和中票，对同业存单减持规模上升 [19] - 保险公司债券托管量环比由降转升，转为增持地方债和上清所金融债，对国债转为小幅减持 [23] - 境外机构债券托管量环比降幅扩大，对国债和上清所金融债券转为减持，对政金债减持规模上升 [27] - 其他机构债券托管量环比由降转升，对国债转为增持，对地方债减持规模下降，减持政金债，对中票增持规模下降，转为减持同业存单和上清所金融债券 [31] - 商业银行债券托管增量大幅下降，对国债增持规模大幅下降，对地方债和上清所金融债券增持规模减少，对政金债和商业银行债券转为减持，对中票转为增持，对同业存单减持规模下降 [33] - 信用社债券托管规模环比由增转降，对国债、同业存单和地方债转为减持，对政金债增持规模下降，对商业银行债券转为小幅增持 [38] 6月债市杠杆率大幅上升 但仍低于历史中性水平 - 6月债市杠杆率环比上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平 [40] - 商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高 [40] - 证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，仍低于22年6月 - 24年12月的中枢 [40] - 广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额上升但仍处于历史低位附近 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年地方政府债券累计发行5.49万亿元，较上年同期增长57.18%，规模创历史同期新高，年内隐债置换基本完成；三季度发行节奏预计与一、二季度变动不大，积极的财政政策将加快落地；短期看，未来地方政府债券发行利率下降空间受限，且存在阶段性波动可能性；未来地方政府债务严监管态势仍将持续，化债思路向“防风险、促发展并重”转变，化债资源及地方投融资空间或将进一步分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，安排更大规模政府债券，规范推动土储专项债工作，提高财政赤字率至4%左右，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，新增地方政府专项债券限额4.4万亿元，加快资金下达拨付 [4][5] - 推动地方落实隐性债务置换政策，2024 - 2026年每年2万亿元置换额度，2025年上半年已完成九成，坚持在发展中化债、在化债中发展，动态调整债务高风险地区名单 [6] - 健全地方债务监测体系和政府债务风险指标体系，优化专项债券管理机制，加强地方政府专项债穿透式监管，明确不新增隐性债务为“铁的纪律”，加快剥离平台政府融资功能 [8] 2025年上半年地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模和净融资规模创同期历史新高，上半年累计发行1086支，金额5.49万亿元，较上年同期增长57.18%，新增专项债及特殊再融资债发行规模大幅增长，二季度土地储备专项债券发行提速 [11] - 专项债券占比78.52%，新增债券发行2.61万亿元，同比增长43.09%，再融资债券发行2.88万亿元，置换隐债专项债券发行1.80万亿元，净融资额4.41万亿元，较2024年上半年增长135.69% [11][12] - 10年期及以上地方政府债券发行占比大幅增长，加权平均发行期限为15.88年，广东、福建等经济活跃区域为新增债券发行主力，重点省份发行仍以再融资债券为主 [16] 利率与利差分析 - 2025年2月地方债平均发行利率小幅回升，二季度有所下行，一季度和二季度平均发行利率分别为1.94%和1.85% [22] - 2025年一季度及二季度平均利差环比继续走阔至11.28bp和12.01bp，省份之间利差走势分化明显，二季度平均发行利差最高的省份为内蒙（19.02bp） [25] 地方政府专项债券投向领域 - 专项债募集资金投向中基建领域仍是主要发力点，多地市重启土地储备专项债券发行，前三大投向为交通基础设施建设、城乡发展及铁路轨道，发行金额占比合计达48.43% [30] 地方政府债券未来展望 - 三季度发行节奏预计与一、二季度变动不大，各省市三季度计划发行2.73万亿元，其中新增专项债1.49万亿元，7 - 12月地方政府债务理论新增空间上限为4.24万亿元 [33] - 积极的财政政策将加快落地，赤字率突破至4%左右，新增地方专项债4.40万亿元，财政支出增加1.2万亿元，下半年建设项目加速或将带动社会投资 [33][34] - 短期看，未来地方政府债券发行利率下降空间受限，且存在阶段性波动可能性，后续股市行情、财政发力与债券供给放量可能扰动短端利率 [36] - 地方化债思路向“防风险、促发展并重”转变，未来化债资源及地方投融资空间或将进一步分化，严监管态势持续，同时支持地方在发展中化债 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度短期纯债基金数量和规模双升，平均杠杆率上升，净值增长率回升；资产配置上债券资产占比最高且回升，券种配置有变化；回报率最高的两只基金重仓金融债和企业债且久期环比下降 [53][54] 按照相关目录总结 2025年二季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年二季度末，发行在外的短期纯债基金共363只，占全基金市场2.80%；二季度发行17只，较去年同期回升 [1][9] - 债基规模：截至2025年二季度末，已披露半年报的短期纯债基金总资产和净资产分别为12345亿元和10770亿元，较上季度末分别增加2002亿元和1536亿元；平均总资产和净资产分别为37亿元和32亿元，较上季度末分别回升6.2亿元和4.7亿元 [1][10] - 杠杆率：2025年二季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.15，较上季度末上升0.04；平均法口径下平均杠杆率为1.15，较上季度末上升0.03 [1][14] - 净值增长率：2025年二季度短期纯债单季平均净值增长率为0.66%，较上季度回升；披露业绩的336只基金中，335只净值增长率为正，占比99.7%，较上季度上升；二季度净值增长率主要分布在[0,1)和[1,2)之间，占比分别为92.9%和6.5% [1][20] 2025年二季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：截至2025年二季度末，债券资产占比97.9%，较上季度回升0.5%；买入返售资产占0.9%，较上季度回落0.4%；银行存款和其他资产分别占0.7%和0.5%，占比分别较上季度变化0.0%和 - 0.1% [2][26] - 券种配置：截至2025年二季度末，主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的14.0%、19.2%和62.8%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占3.3%、0.4%和0.3%；相较于上季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.0%、3.8%和 - 4.8%，同业存单占比变化 - 0.1%，其他债券和资产支持证券占比与上季度基本持平 [2][29] 2025年二季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一本季度久期下降，重仓企业债和金融债：A基金二季度久期、杠杆均环比下降，净值增长率为1.36%；主要配置企业债、金融债、政策性金融债，少量配置国债，各类型债券配置变动较小；二季度末久期从3.5下降到2.5，杠杆率从133.2%降至124.1% [38] - 净值增长第二本季度维持高杠杆，重仓金融债和企业债：B基金二季度久期环比下降，但采用激进杠杆策略，净值增长率为1.30%；主要配置金融债、企业债、政策性金融债以及少量同业存单，并小幅增配金融债至57.1%；杠杆率从137.7%小幅抬升至139.9%，贴近监管上限；二季度久期从3.6回落至3.0 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期科创债ETF上市与扩容催化抢筹行为，成分券表现突出，报告梳理市场新变化并分析投资机会 [4] - 科创债是发行主体为科技创新领域相关企业、募集资金主要用于科技创新领域的债券，包括科创票据和科技创新公司债券 [4] - 《支持发行科技创新债券有关事宜》核心内容为发行主体扩容、引入增量资金、优化发行和交易制度 [4] - 科创债自推出发行规模持续提升，主力军是国企和央企，截至7月23日，今年产业债、金融债和城投债分别发行6009亿、345亿和536亿 [4] - 目前科创债存量规模超2万亿元，占全部信用债存量7%，存续债以中高等级、3年以内期限为主，多分布在传统行业，成分券收益率低于同主体绿色与普通债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 什么是科创债？ - 2017 - 2025年科创债政策不断发展，在政策持续优化背景下有望迎来扩容 [9][10] - “五篇大文章”相关政策对科创债支持力度大，今年3 - 4月政策完善优化，包括优化统计制度、金融机构分工体系、产品服务体系，鼓励债券市场融资等 [16][17] - 科创债包括科创票据和科技创新公司债券，二者定义相近，但在主体认定、募集资金用途等方面有区别 [20] - 科创债推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变发行格局，有助于民营企业和中小型科技创新企业融资，目前发行格局不均衡，90%由央企和国企发行，民企占比不足10% [28] 一级市场：科创债供给明显放量 - 科创债自推出发行规模持续提升，2022 - 2024年年均复合增速达120%，截至2025/7/23累计发行28583亿元，科创公司债发行规模略高于科创票据 [31] - 今年3月开始政策支持力度大，市场认购热情升温，3月6日后科创债票面利率 - 投标利率下限大幅压缩54bp [35] - 科创债主要由国企和央企发行，分别占比55%和40%，产业类主体发行规模占比88%，是发行主力军，城投主体发行规模仅占10% [38] - 科创债发行主体多来自传统行业，建筑装饰行业发行规模居首，通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高，产投类城投平台发行金额较高 [44] 二级市场：把握科创债ETF扩容的投资机会 - 机构配置科创债有三重考量：资本利得优势、应对监管考核、违约风险较低 [51] - 7月初首批10只科创债ETF快速获批上市，资金集中建仓压缩成分券收益率，如中电投融合融资的科创债ETF成分券估值低于同期限其他债券10bp左右 [57] - 近年来绿色债券指数及主体基金回报可观，2024年至今绿色债券全价指数累计回报率为1.43%，高于信用债1 - 3年全价指数，多数存续绿色债券基金能跑赢基准 [58] - 科创债存续余额稳步提升，截至2025/7/23存量余额占全部信用债余额的6.87%，相比年初增长1.5% [64] - 存续科创债共2011只，金额20525亿元，以中高等级、3年以内品种为主，AA级以上占比93%，剩余期限3年以内占比74% [68] - 存续产业类科创债18042亿元，主要分布在建筑装饰等行业，高估值科创债分布于基础化工等行业；存续城投类科创债2139亿元，江西、四川和湖北存续规模居前三，重庆、山东和陕西估值较高 [74] - 择券应横向对比，关注科创债估值较高的主体，报告筛选部分隐含评级不低于AA级、科创债余额不低于10亿元的国央企产业主体、城投平台和金融企业供参考 [76] 科创债ETF怎么看？ - 年初信用债ETF总规模为540.74亿，最新规模2343.33亿元，增幅333.35%；7.14科创债ETF上市，总规模289.89亿，最新规模998.14亿元，增幅244.37%；科创债ETF平均收益率约为0.1%，略高于信用债ETF收益率0.08% [78] - 科创债ETF成分券交易热度显著提升，7月成交笔数相比6月提升一倍，不同期限成分券估值下行幅度均在3bp以上，明显高于非成分券 [84][87] - 多数主体科创债ETF成分券估值明显低于普通债券，部分主体成分券估值相较于普通债券未见明显下降，未来可能仍有压缩空间，建议关注此类主体成分券投资机会 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度短期纯债基金业绩回暖，数量与规模双升；资产配置上债券资产占比回升，券种中金融债和利率债配置占比上升；回报率最高的两只基金重仓金融债和企业债且久期环比下降 [1][2][53] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年二季度末，发行在外的短期纯债基金共363只，占全基金市场2.80%；二季度发行17只，较去年同期回升 [1][9] - 债基规模：截至2025年二季度末，已披露半年报的短期纯债基金总资产和净资产分别为12345亿元和10770亿元，较上季度末分别增加2002亿元和1536亿元；平均总资产和净资产分别为37亿元和32亿元，较上季度末分别回升6.2亿元和4.7亿元；老基金中，长城短债A净资产增加最多，达83.6亿元 [1][10] - 杠杆率：2025年二季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.15，较上季度末上升0.04；平均法口径下为1.15，较上季度末上升0.03 [1][14] - 净值增长率：2025年二季度短期纯债单季平均净值增长率为0.66%，较上季度回升；披露业绩的336只基金中，335只净值增长率为正，占比99.7%，较上季度上升；净值增长率主要分布在[0,1)和[1,2)之间，占比分别为92.9%和6.5% [1][20] 2025年二季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：二季度末，债券资产占比97.9%，较上季度回升0.5%；买入返售资产占0.9%，较上季度回落0.4%；银行存款和其他资产分别占0.7%和0.5%，占比分别较上季度变化0.0%和 -0.1% [2][26] - 券种配置：截至2025年二季度末，利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券分别占债券总资产的14.0%、19.2%和62.8%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占3.3%、0.4%和0.3%；与上季度末相比，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.0%、3.8%和 -4.8%，同业存单占比变化 -0.1%，其他债券和资产支持证券占比基本持平；持仓占比较高的细分券种中，中票、短融、金融债和政策性金融债分别占债券资产30.5%、24.8%、19.2%、11.9%，企业债、同业存单等占比较小；与上季度末相比，中票、短融等占比有不同变化 [2][29][31] 2025年二季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一本季度久期下降，重仓企业债和金融债：A基金二季度净值增长率为1.36%，久期从3.5降至2.5，杠杆率从133.2%降至124.1%，主要配置企业债、金融债等，各类型债券配置变动较小 [38] - 净值增长第二本季度维持高杠杆，重仓金融债和企业债：B基金二季度净值增长率为1.30%，久期从3.6回落至3.0，杠杆率从137.7%小幅抬升至139.9%，主要配置金融债、企业债等，并小幅增配金融债至57.1% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月15 - 24日债市面临调整压力，关注通胀变化和主要整改行业物价传导，观察10年期国债收益率在1.75% - 1.8%间是否出现拐点 [2][42] - 债市对价格敏感，对货币流动性及基本面不太敏感，未来一段时间后两者或不构成债市交易主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 近期债市调整压力较大 - 7月15 - 23日债市调整，10年期国债收益率从1.66%上行4.8bp至1.70%，30年期调整幅度更大，短端回调有限，二级债利率波动放大，其他信用债相对抗跌，7月24日10年期国债活跃券收益率接近1.75% [5][12] 当前债市对价格敏感 - 债市对股票等资产价格和“反内卷”、供给侧改革相关商品期货现货价格指数敏感，担忧股债跷跷板效应和通胀预期升温 [8][17] - 7月15 - 24日黑色系反弹，光伏硅料、硅片价格抬升，但价格向下游传导持续性待察 [8][17] - 物价改善方式一是改善融资挤占使产出缺口回正，二是为价格上涨找需求方，内部加杠杆、外部出口改善，本轮“反内卷”后需关注扩需求政策配合，PPI回升幅度和持续性待察 [8] 而当前债市对流动性及基本面不太敏感 - 短端资金面连续一季度充裕，10年期国债收益率接近1.7%，有充分正carry，对资金价格不敏感 [37][39] - 除非经济非线性变化，否则债市对基本面反应或钝化 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍信用债研究中常用的Wind功能板块和数据 [4] - 阐述各板块使用方法及信用研究常用数据处理方法 各部分总结 Wind板块及功能 - 常用一级市场板块有债券发行与到期、发行注册、信用债募集资金投向 [4] - 常用二级市场板块有成交统计、存量统计、债券区间日行情等 [4] Wind一级市场板块 - 查询信用债发行与到期明细，非金信用债选企业债等类型，金融债选金融债并取消政策银行债，还可筛选概念板块和企业性质 [11] - 查询银行间信用债审批进度，通过债券-专题统计-一级市场-发行注册相关路径 [12] - 查询交易所信用债审批进度，可通过公司债发行审核进度、企业债发行审核进度等路径 [13][14] - 统计信用债募集资金用途，通过债券-专题统计-信用债募集资金投向 [15] - 筛选符合特定条件债券，通过债券-多维数据-债券筛选设置条件执行筛选 [16] Wind二级市场板块 - 信用债看盘，通过债券-债市二级-成交统计展示主体评级、剩余期限下最活跃券信息 [23][24] - 查询信用债存量明细，通过债券-市场概况-存量统计（按债券类型） [25] - 区分经纪商成交与平台成交，经纪商成交数据和平台成交数据获取方式不同 [26] - 查询每年首次违约发行人，通过债券-专题统计-信用债研究-债券违约-企业首次违约报表，需手动剔除部分发行人 [32][33] - 查询违约债券明细，通过债券-专题统计-信用债研究-债券违约-债券违约及展期大全，需剔除重复债券等 [34] - 导出中债指数市场表现，通过指数-指数分析-指数索引 [36] - 构建债券组合，通过资管-投资研究-组合管理，包括调整现金金额、录入持仓债券等步骤 [37][38][39] - 跟踪债券组合业绩，通过资管-投资研究-组合管理-组合报告 [40] - 对债券组合业绩归因分析，通过资管-投资研究-组合管理-业绩归因 [43] 信用研究常用数据处理方法 - 计算信用债净融资，在债券发行与到期板块导出明细，划分产业债与城投债，加总发行与到期规模作差 [49] - 分析信用债一级发行热度，参考认购倍数和票面利率 - 投标利率下限，剔除未披露数据个券 [50][54] - 分析城投债发行审批情况，参考完成注册规模及占比、上市前银行间/交易所反馈次数 [58] - 透视信用债估值分布情况，从存量统计界面导出明细，匹配省份和行权剩余期限区间，用SUMIFS函数计算加权平均估值 [59][60] - 观测信用债二级成交，量指标有成交期限和成交笔数，价指标有成交收益率、成交偏离幅度、高估值成交占比，分别基于平台成交和经纪商成交数据测算 [64][65][71]