报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，其中新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）；9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，其中新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][6][7] 各部分总结 发行预告 10月13日-10月19日地方债披露发行213.46亿元，新增债153.65亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债153.65亿元），再融资债59.81亿元（再融资一般债24.96亿元，再融资专项债34.86亿元）[2][6] 发行复盘 9月29日-10月12日地方债共发行825.28亿元，新增债258.89亿元（新增一般债99.20亿元，新增专项债159.69亿元），再融资债566.38亿元（再融资一般债454.33亿元，再融资专项债112.05亿元）[2][7] 特殊债发行进展 截至10月12日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19958.85亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏2511.00亿元、湖南1290.00亿元、贵州1271.32亿元；2025年特殊新增专项债共披露12029.16亿元，2023年以来共披露23907.80亿元，披露规模前三为江苏2340.35亿元、新疆1311.70亿元、湖北1287.69亿元，2025年披露规模前三为江苏1189.00亿元、广东1027.48亿元、云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：展示9月29日-10月12日新增一般债、新增专项债、特殊再融资债发行及净融资额情况[14][15] - 计划发行与实际发行对比：呈现新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债计划发行与实际发行情况[16][17] - 地方债净供给：9月29日-10月12日地方债净供给386亿元，10月13日-10月19日地方债预告净供给-307亿元[19] - 新增债发行进度：截至10月12日，新增一般债发行进度83.53%，新增专项债发行进度84.10%[31] - 再融资债净供给：展示截至10月12日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[32] - 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至10月12日特殊再融资债统计情况，统计包含多轮发行及各省市情况[36][37] - 特殊新增专项债发行统计：截至10月12日特殊新增专项债统计情况，展示不同年份及各省市披露规模[39][40] - 地方债投资与交易 - 一二级利差：呈现地方债一级利差和二级利差情况[44][45] - 分区域二级利差：展示各区域不同时间的二级利差数据[46] - 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月6日-10日国盛基本面高频指数128.1点，同比增5.9点，增幅扩大；利率债多空信号因子5.0%不变 [1][8] - 工业生产高频指数127.3，同比增5.5点，增幅扩大 [1][8] - 总需求方面，商品房销售高频指数42.3，同比降6.1点，降幅收窄；基建投资高频指数121.8，同比增8.1点，增幅扩大；出口高频指数143.7，同比增1.6点，增幅收窄；消费高频指数120.6，同比增3.6点，增幅扩大 [1][9] - 物价方面，CPI月环比预测0.2%不变，PPI月环比预测0.0%，较前值-0.1%提升 [2][9] - 库存高频指数162.4，同比增8.5点，增幅缩窄；交运高频指数131.5，同比增10.0点，增幅扩大；融资高频指数239.2，同比增30.2点，增幅扩大 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数128.1点，前值128.0点，当周同比增加5.9点，同比增幅扩大；利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [8] 生产：电炉开工率小幅回落 - 当周电炉开工率59.6%，前值60.3%；聚酯开工率88.2%，前值86.4%；半胎开工率46.5%，前值73.6%；全胎开工率44.0%，前值65.7%；PTA开工率77.5%，前值76.5%；PX开工率87.8%，前值87.4%；秦皇岛港煤炭调度39.0万吨，前值52.9万吨 [14] 地产销售：大中城市土地溢价率上行 - 当周30大中城市商品房成交面积11.4万平方米，前值25.7万平方米；100大中城市成交土地溢价率4.8%，前值1.9% [22] 基建投资：铁水产量小幅回落 - 当周石油沥青装置开工率未公布，中国日均铁水产量241.5吨，前值241.8吨 [36] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数1015点，前值1087点；RJ/CRB指数299.3点，前值300.3点 [39] 消费：日均电影票房小幅回落 - 日均电影票房14803万元，前值15858万元 [50] CPI：猪肉批发价格延续回落 - 最新一期猪肉平均批发价18.7元/公斤，前值19.3元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤，前值5.0元/公斤；7种重点监测水果平均批发价7.0元/公斤，前值7.0元/公斤；白条鸡平均批发价17.7元/公斤，前值17.5元/公斤 [57] PPI：原油价格小幅回落，铜铝价格持续回升 - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价702元/吨，前值700元/吨；布伦特原油期货结算价65美元/桶，前值66美元/桶；LME铜现货结算价10718美元/吨，前值10358美元/吨；LME铝现货结算价2753美元/吨，前值2685美元/吨 [60] 交运：地铁运量回落 - 当周一线城市地铁客运量3097万人次，前值3550万人次；公路物流运价指数1050点，前值1050点；国内执行航班14245架次，前值14340架次 [72] 库存：电解铝库存回落 - 当周电解铝库存13.6万吨，前值18.8万吨；纯碱库存166万吨，前值160.0万吨 [78] 融资：地方债净融资为负 - 周内地方债净融资-246亿元，前值632亿元；信用债净融资-259亿元，前值-845亿元；6M国股银票转贴现利率0.72%，前值0.89%；票据利率-存单利率均值-0.90%，前值-0.73% [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期海外数据好坏参半，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP；短期市场不确定性上升，美国关税摩擦再起但市场定价相对克制；美国政府停摆仍在持续，市场大幅波动可能对杠杆资金带来风险；美债利率短期内预计在 4%附近震荡，期限利差可能有走阔压力；美元有望继续维持震荡偏强格局；国内债市对关税消息定价相对克制，后续市场交易路径可能是非银推动债券小幅补涨，利率下行幅度接近或略小于 7BP，之后市场根据货币政策宽松交易和公募费用新规落地细则两条线索继续震荡定价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场情况 - 近期公布的海外数据好坏参半，9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲软，读数从 52 降至 50，新订单从 56 降至 50.4，但标普公布的服务业 PMI 仍处于高位；ADP 报告 9 月新增就业减少 3.2 万人，8 月数据下修至 -3000 人，但初请失业金人数表现稳健，就业市场处于低就业、低裁员场景 [1] - 考虑到就业市场疲软和 9 月点阵图中预计年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP [1] - 特朗普称要从 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税，美国关税摩擦再起，但市场定价幅度小于 4 月，10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，未出现 4 月的流动性挤压和抛售情况，原因包括超预期程度不同、市场已有经验、市场有特朗普退缩的预期 [1] - 截至 10 月 13 日，Polymarket 预计本次美国政府关门达到 10 - 29 天的概率在 34%，有 67%预计关门时间将超过 30 天，风险点在于特朗普威胁如果谈判无进展则要大规模裁员 [1] - 市场大幅波动可能对各类杠杆资金带来风险，若波动继续放大导致基差交易平仓，美债可能有抛售风险 [1] 美债策略 - 去年四季度对等关税预期发酵以来，美债利率先上后下，先是交易通胀预期，后随着软数据走弱交易经济放缓，关税交易方向以实际数据为依托 [1] - 短期内，由于数据真空叠加避险情绪，预计 10Y 美债利率在 4%附近震荡；若 10 月 24 日公布的通胀数据偏强，可能成为后续美债利率上行的驱动因素 [1] - 由于不确定性和波动率上升，预计与 4 月关税冲击一致，期限利差可能有走阔压力 [1] 汇率情况 - 短期内法国和日本政治风险仍未消除、叠加市场对关税消息有所脱敏，预计美元有望继续维持震荡偏强格局 [2] - 法国总理经过辞职风波后，仍面临增收节支、协调各政党削减赤字的压力 [2] - 日本方面，高市早苗成为自民党新党首，但在成为首相路上仍有障碍，上周五自民党和公明党的执政联盟破裂，她需要修复联盟或拉拢其他党派才能在国会中占多数，也不排除其他在野党共同推举新候选人的小概率情形，预计 10 月日本政治风险仍较高 [2] 国内市场情况 - 10 月 11 日银行间债市交易对于关税消息的定价相对克制，5 - 10 年品种利率普遍下行 2 - 3BP，30Y 超长债利率下行 5BP，10 年（250011）、30 年国债活跃券（250002）盘中向下突破了 1.75%、2.10%关键点位 [2] - 参考关税 1.0，债市在 4 月 3 日和 7 日大约 2 个交易日完成定价，10 年国债到期收益率在两日中分别下行 7.1BP 和 8.6BP，达到 1.72%和 1.63%；5 月中美谈判取得进展后，10 年国债到期收益率重新回到 1.72%附近 [2] 后续市场交易路径 - 后续市场交易路径可能是非银参与一波交易，推动债券小幅补涨，最终利率下行幅度接近或略小于 7BP（4 月 3 日幅度），背后隐含后续谈判类似于今年 5 月取得一定进展以及权益市场在关键支撑位稳住两个假设前景 [3] - 在这个背景下，债市趁机止盈、权益择机入市可能是市场上偏主流的思路 [3] - 之后市场可能根据两条线索继续震荡定价，第一是货币政策宽松交易是否提前升温以及出现实质进展，这个线索先触发，利率容易先下后上；第二是公募费用新规的落地细则及相关的机构行为，这个线索先触发，利率可能先上后下，短期内建议多观察，保持灵活应对 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期消费量升价缓人均数据承压，国内消费意愿低迷消费下沉趋势持续，外部环境扰动政策风险与不确定性上升 [2][10][11][12] - 9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，10月明确看多债市 [4][13][90] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.9亿人次，较2024年国庆节假日7天增长1.2亿人次，总消费8090.1亿元，增长15.4%，人均消费同比-0.6%至911元，内地居民出入境916.5万人次，较去年同期增长9.6% [14] - 美东时间10月1日美国联邦政府宣布“停摆”，或影响关键经济数据发布 [21] - 北京时间10月9日中国对相关稀土物项实施出口管制，美东时间10月10日特朗普宣布11月1日起对中国进口商品加征100%关税，美联储10月降息25BP概率升至98.3% [20] - 美国9月制造业PMI为49.1%，较上月+0.4pct；服务业PMI回落至50.0%，较上月-2.0pct [20] 中观高频 消费 - 截至9月30日，乘用车当周厂家日均零售和批发数量同比分别+42.8%和+57.3% [22] - 2025年国庆期间国内电影票房合计18.3亿元，较2023年和2024年分别下降9.0亿元和2.7亿元，截至10月10日近7天全国电影票房收入同比-1.3% [11][22] - 截至9月26日，三大家电零售总量和总额同比分别-16.9%和-27.6% [24] 交运 - 截至10月5日，港口完成集装箱吞吐量同比+12.0%，邮政快递揽收量和投递量同比分别+4.5%和+12.4%，铁路货运量同比-0.3%，高速公路货车通行量同比+9.7% [28][36][39] - 截至10月10日，近7天一线城市地铁客运量平均同比-7.4% [28] 开工率 - 截至10月9日，全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct，沥青平均开工率同比+3.0pct，纯碱开工率同比+2.9pct，PVC开工率同比+2.2pct [44][47] - 截至10月11日，PX平均开工率为88.5%，PTA平均开工率为75.1% [47] 地产 - 截至10月10日，近7天30大中城市商品房成交面积同比-34.7% [51] - 截至10月3日，样本9城二手房成交面积同比+104.2% [54] 价格 - 截至10月11日，猪肉、蔬菜批发价同比分别-24.1%和-21.0%，6种重点水果批发价同比-3.3% [58] - 截至10月11日，北方港口动力煤平均价同比-19.8% [60] - 截至10月10日，WTI原油现货价平均同比-14.6%，螺纹钢现货价平均同比-13.1%，铁矿石现货价平均同比-1.4% [60][66] 债市及外汇市场 - 10月11日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较9月29日有不同程度下行 [69] - 10月11日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率较9月28日分别-1.2BP/-4.3BP/-5.6BP/+1.5BP，国开债相应期限到期收益率较9月28日分别 -0.7BP/-4.3BP/-4.3BP/+1.5BP [73] - 10月11日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率较9月25日分别 -2.1BP/-3.3BP/-1.6BP，同业存单不同期限到期收益率较9月28日有不同程度下行 [77] - 截至2025年10月10日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率较9月26日分别-15BP/+3BP/-7BP/-7BP [80] - 10月10日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月25日分别-70/-21pips [84] 机构行为 - 2025 - 10 - 10估算的利率债中长期纯债券型基金久期平均数在5.0年左右，中位数在4.5年左右，相较9月26日下降了0.03年左右 [86] - 2025 - 10 - 10估算的信用债中长期纯债券型基金久期平均数和中位数在2.6年左右，相较9月26日下降了0.3年左右 [87] 投资建议 - 全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][13][92]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 该报告提出多目标导向的吉洪诺夫回归模型用于固收 + 基金多资产仓位测算，解决传统模型难题，模型测算误差可控、精度高，能高频追踪资金流向、识别显著调仓行为，为投资提供参考 [3] 各部分总结 固收 + 基金仓位测算研究背景及模型介绍 - 市场主流仓位测算方法是基于基金净值与市场指数构建回归模型并辅以组合优化框架估算仓位，能高频追踪仓位、提升结果合理性，仓位测算可提升投资透明度、管控风险，固收 + 基金受关注高 [7] - 主流测算模型在固收 + 基金应用中有无法测算多元资产组合、可解释性低、显著低估纯债仓位、回归变量设定偏差等问题 [8][9][10] - 吉洪诺夫回归是岭回归推广形式，能解决多元资产共线性问题，对不同资产类别指数差异化处理，在多元资产仓位测算有优势 [12][14] - 放弃硬约束选择修改损失函数，引入 L1 与 L2 正则化满足投资约束，实现软约束，兼顾数值最优性与实际投资限制 [17][18] - 定义吉洪诺夫回归方程，为最优仓位求解提供基础，采用梯度 / 次梯度下降法求解回归问题，逼近最优解 [19][20][21] 固收 + 基金仓位测算模型实现流程及结果展示 - 回归指数构建结合“个体特征”与“群体特征”，纯债端依据仓位结构选用中证指数回归，提升指数对基金持仓配置逻辑 [26] - 指数相关性分析显示纯债和股票指数内部平均相关系数合理，对基金细分和行业板块划分降低了共线性风险 [30][32] - 多目标导向的吉洪诺夫回归算法包括数据构建、预处理、定义回归模型、构建增广矩阵、求解器计算和可视化分析等步骤 [34] - 仓位测算模型结果显示固收 + 基金 8 月末含权仓位整体小幅上升，股票与转债仓位结构性分化，不同类型基金权益配置有差异 [37] - 误差分布显示纯债和股票仓位测算精度较高，转债仓位高估但整体可控，后续可优化模型提升转债仓位测算精度 [40] - 按含权敞口分类，模型对不同类型基金资产配置水平高频精准跟踪，对含权仓位较低基金误差控制表现更优 [42] - 大规模基金仓位测算稳定性提升，能有效追踪动态调仓，单基金测算案例验证了模型准确性与稳定性 [46] 固收 + 基金仓位测算模型应用 - 高频追踪资金流向显示本月多数行业增仓、本季度正向调整，资金趋向头部行业集中，业绩前 10% 基金积极配置权益获超额收益 [52] - 对显著调仓行为识别胜率近八成，能有效捕捉主动决策，为基金评价、筛选和资产配置提供参考 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前数据资产 ABS 有三种模式 政策支持其价值转化路径 但发展存在痛点 部分产品有投资价值 [2] 各部分总结 当前数据资产 ABS 模式 - 我国已出台政策推动数据资产化 但未形成统一数据资产定义框架 数据资产证券化是以数据资产未来现金流为偿付基础发行支持证券的金融过程 [3] - 截至 2025 年 9 月 22 日 我国发行 7 笔数据资产 ABS 合计规模 24.9 亿元 6 笔发行主体为国央企 1 笔为私营企业 [2][3] - 全国首单获批数据资产贴标产品是"华鑫 - 鑫欣 - 数据资产 1 - 5 期资产支持专项计划" 首单成功设立产品是"平安 - 如皋第 1 期资产支持专项计划（数据资产）" [4] - 数据资产 ABS 有"数据质押贷款" "应收账款/融资租赁 + 数据质押" "数据赋能"三种模式 [2][3][5] - ABS 交易结构以专项计划为中枢 基础资产多样 数据资产起赋能作用 需引入数据交易所和专业评估机构 有内外部增信措施 [9] 政策支持价值转化路径 - 2022 - 2023 年国务院和财政部发布多项政策 为数据"资源 - 资产 - 资本"价值转化提供政策支持 [2][12] - 当前数据资产 ABS 发展痛点有数据确权及登记标准不统一 未形成完善估值体系 数据安全和合规风险高 [2][13] 数据资产 ABS 投资价值分析 - 资产证券化信用增信体系分内部和外部两类 内部有结构化分层等 外部有差额补足等 差额补足法律关系弱于保证担保 [14][15] - 中投保 2A/2C 和 25 江公优/次资产池质量优异 数据 1 优/次位居中游 如皋 01 优/次与 25 一航优/次信用尚可但抗风险弱 联投 3 优/次和 25 兴租 01/次相对较弱 [16] - 25 江公优/次和如皋 01 优/次信用增进效力较高 联投 3 优/次依赖底层租赁资产质量 中投保 2A/2C 增信较传统 [17] - 部分数据资产 ABS 因结构复杂性和流动性溢价 收益率高于同信用主体同评级相似期限其他债券 较具配置价值 [2][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点有生产季节性回落、物价整体走弱、三十城商品房成交面积回落但百城土地供应面积持续增长、假期消费稳中有升但电影票房同比降幅较大 [2][36] - 短期需重点关注十月全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，10 月 10 日当周焦炉产能利用率降 0.05 pct、高炉开工率降 0.18 pct、螺纹钢产量降 3.06 万吨且库存升 27.93 万吨 [2][9] - 石油沥青节前开工率升 5.7 pct 至 2023 年 10 月以来最高 [9] - 化工领域，PX 开工率较节前升 0.81 pct，PTA 降 2.6 pct [2][9] - 汽车轮胎，全钢胎开工率节前降 21.76 pct，半钢胎降 27.07 pct [2][10] 需求 - 房地产，10 月 5 日当周 30 城商品房成交面积回落、存销比下降，100 城土地供应面积增长、住宅用地成交溢价率升高 [13] - 电影票房，2025 年国庆档总票房 18.35 亿元，同比降 12.8%，观影人次降 3.9%；10 月 5 日当周票房总收入增加 [13] - 旅游消费，2025 年国庆假期国内出游 8.88 亿人次，同比增 16.08%，总花费 8090.06 亿元，同比增 15.44% [17] - 汽车，9 月 27 日当周厂家日均零售增 3.2 万辆，日均批发增 5.6 万辆 [18][21] - 航运指数，10 月 10 日当周 SCFI 回升 4.12%、CCFI 降 6.68%、BDI 升高 1.84% [20][22] 物价 - 能源，10 月 10 日布伦特原油价格跌 2.79%至 62.73 美元/桶 [24] - 焦煤，10 月 10 日期货价格较节前涨 1.66%至 1165 元/吨 [24] - 金属，10 月 10 日 LME 铜、锌期货价格分别降 3.05%、1.52%，铝涨 1.63%，国内螺纹钢期货价格较节前升 0.55% [24][25] - 农产品，整体价格较节前回落，10 月 11 日农产品批发价格 200 指数降 0.29%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格降，水果价格涨 [27] 物流 - 假期出行，国庆假期全社会跨区域人员日均流动量同比增 6.3%，自驾为主力，国际及港澳台执飞航班量增幅大 [29] - 地铁客运量，10 月 10 日北京、上海地铁客运量七天移动均值均减少 [31] - 执行航班量，节后 10 月 11 日国内、国际执行航班量近七天移动均值均下降 [34] - 城市交通，10 月 11 日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值下降 [34] 总结 - 高频经济数据关注点同核心观点，短期关注十月全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市调整主因通缩预期修复与监管政策变化，四季度这两个因素对债市利空减弱 [3][8] - 四季度债市“否极泰来”但非“一蹴而就”，修复速度和节奏难复制4月，幅度不会很大，是相对缓慢的利率筑顶过程，利率加速下行催化剂在于监管政策放松和货币政策加码 [5][8][13] - 投资策略上，短期内可尝试小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会仍是波段，非趋势性做多机会，趋势性机会需等配置盘入场；短端比长端更稳定，信用比利率更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性更高 [5][17] 各目录总结 债市周观点 - 三季度债市调整因通缩预期修复与监管政策变化，四季度通缩预期难进一步弱化，监管政策影响趋弱 [3][8] - 四季度债市修复速度和节奏难复制4月，因中美贸易局势可控及投资者会止盈，修复幅度不大，是缓慢利率筑顶过程，利率加速下行需监管政策放松和货币政策加码 [5][13] - 投资策略建议短期内小幅做多债券，浅尝辄止，债市投资机会是波段，非趋势性，趋势性机会等配置盘入场，短端和信用更稳定，信用债短久期、高流动性策略确定性高 [5][17] 本周固定收益市场关注点 - 关注9月社融、出口、通胀数据，中国将公布9月社融、出口、通胀数据等，美国将公布9月PPI等 [18] - 本周利率债发行量季节性回升，预计合计发行4433亿利率债，其中国债预计发行2610亿，地方债计划发行323亿，政金债预计发行1500亿左右 [19][22] 利率债回顾与展望 - 季初公开市场操作大幅净回笼，逆回购大量到期，最终净回笼1.53万亿，资金利率季初季节性回落，回购成交量抬升，存单发行量回升、价格大多回落 [24][26][31] - 季初债市情绪修复，上季末利率抬升，节后利率回归下行，11日特朗普关税政策带动利率快速向下，10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动 -4、-3.65bp至1.74%、1.93%，各期限利率债收益率下行为主 [45] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉开工率持平，半钢胎开工率季节性下行，PTA开工率改善，9月上旬日均粗钢产量同比增速转负为 -8.6% [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速显著改善，9月30日当周批发同比变动57%、零售同比变动43%；商品房成交面积同比增速转正，10月5日当周30大中城市商品房销售面积同比增速达58%；出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动4.1%、 -6.7% [54] - 价格端原油价格回落，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价上行；中游建材综合价格指数等下行，螺纹钢产量下滑、重新累库、期货价格节后上行0.6%；下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 -1.2%、2.3%、 -2.8% [55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级内容 报告的核心观点 本周5Y和7Y地方债具有性价比，一级市场净融资减少、7Y发行占比上升、发行利差收窄等，二级市场5Y和10Y二级利差较高、成交量和换手率下降 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资方面，本周地方债发行量103亿元、偿还量348亿元，净偿还246亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限上，7Y地方债发行占比最高达54%，环比上升约50个百分点，10Y及以上发行占比为46%，环比下降约24个百分点 [1][12] - 化债相关地方债，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20019亿元，本周无特殊再融资债发行；截至本周末，2025年特殊专项债已披露发行和已发行规模分别为12060和12029亿元，本周无特殊专项债发行 [2][15] - 发行利差，本周地方债加权平均发行利差为18.9bp，较上周收窄，10Y地方债加权平均发行利差最高达21.9bp，7Y和10Y均收窄 [1][25] - 募集资金投向，2025年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高14.2%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.5% [2][26] - 发行计划，35个地区披露2025年四季度地方债发行计划，合计8966亿元，10月为5448亿元；下周计划发行323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，环比增加48亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差，本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达17.5bp和17bp，30Y、3Y、20Y和15Y收窄，其余走阔；近3年历史分位数5Y和7Y较高，分别为76%和74%；各区域5Y - 15Y二级利差较高 [4][36] - 成交情况，因假期本周地方债成交量913亿元、换手率0.17%，较上周均下降，广东成交量大，宁夏换手率最高达2.2% [5][42]