核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为64分，处于“较热”状态，随着开年市场情绪好转，市场进入明显上升通道阶段，历史数据显示当情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力 [9][17] 市场情绪与资金动向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情 [18] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股包括海格通信（175,729.73万元）、特变电工（171,029.24万元）、掌趣科技（79,969.30万元）等 [10] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股包括金风科技（-500,791.45万元）、蓝色光标（-332,279.33万元）、领益智造（-246,688.79万元）等 [12] - 融资前一交易日净买入前十的个股包括拓尔思（57,142.67万元）、用友网络（51,819.27万元）、易点天下（49,606.12万元）等 [12] - 融券前一交易日净卖出前十的个股包括岩山科技（1,518.48万元）、锡业股份（970.02万元）、分众传媒（902.03万元）等 [13] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十的行业为SW医药生物（11510万元）、SW美容护理（8247万元）、SW石油石化（-1874万元）等 [15] - 主力资金前一日净流出前十的行业为SW计算机（-2,232,131万元）、SW电子（-2,227,090万元）、SW国防军工（-1,916,837万元）等 [15] - 融资前一日净买入前十的行业为SW医药生物（306,542万元）、SW计算机（301,712万元）、SW传媒（198,425万元）等 [16] - 融券前一日净卖出前十的行业为SW传媒（1,254万元）、SW银行（924万元）、SW电力设备（518万元）等 [16] 热点主题追踪 - 机器人主题因杭州市发布《杭州市具身智能机器人“强链补链”行动方案（2026—2027年）》而受到关注，该方案旨在提升机器人产业链核心竞争力，相关标的包括三花智控、卧龙电驱 [6] - 银行主题因银行股具有高股息特性而受关注，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，相关标的包括农业银行、宁波银行 [6] - 零售主题因全国商务工作会议为2026年消费提振与市场建设定调而受到关注，会议强调深入实施提振消费行动，相关标的包括永辉超市、王府井 [6]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场流动性在四季度及开年第一周显著改善，北向资金回流，融资资金大幅净流入，市场有望延续上行，1月主线为“科技+周期牛”，风格上更推荐大盘成长 [2] 流动性专题：北向资金四季度交易行为 - 北向资金在2025年第四季度重回净流入，净流入金额为95亿元，占A股流通市值比重为2.63% [4][9] - 从板块流向看，北向资金主要流向创业板（净流入78.71亿元）与科创板（净流入45.53亿元），小幅从主板流出（净流出29.35亿元） [9][10] - 按申万一级行业划分，北向资金流入最多的三个行业为有色金属（净流入244.54亿元）、电力设备（净流入170.26亿元）、电子（净流入158.48亿元） [9][10] - 北向资金主要卖出的三个行业为医药生物（净流出160.20亿元）、食品饮料（净流出153.01亿元）、非银金融（净流出97.48亿元） [9][10] - 从持仓占比看，北向资金对有色金属、电子与机械设备的持仓占比达到历史新高，对房地产、食品饮料、医药生物的持仓占比则处于历史新低 [9] - 个股层面，北向资金四季度净买入前三的个股为宁德时代（121亿元）、立讯精密（60亿元）、潍柴动力（52亿元）；净卖出前三的个股为贵州茅台（-86亿元）、药明康德（-50亿元）、比亚迪（-48亿元） [4][9][12] 货币政策与资金成本 - 上周（1月5日至1月9日）央行公开市场操作净回笼资金12214亿元，未来一周将有1387亿元逆回购到期 [4][15] - 货币市场利率上行，截至1月9日，R007较前期上行6.3个基点至1.52%，DR007上行4.4个基点至1.47% [4][15] - 国债收益率曲线陡峭化，1年期国债收益率下行4.4个基点至1.29%，10年期国债收益率上行3.6个基点至1.88%，期限利差扩大7.9个基点至0.59% [4][15] - 同业存单发行规模扩大，上周发行总规模为1763.6亿元，较上期增加356.9亿元；发行利率涨跌不一，其中6个月期利率上行7.3个基点至1.72% [4][16] 股市资金供需 - **资金供给**：上周（1月5日至1月9日）新成立偏股类公募基金份额为9.6亿份，较前期减少75.4亿份；股票型ETF净流入9.7亿元；融资资金净买入857.8亿元，融资余额上升至26099.2亿元 [3][26] - **资金需求**：上周IPO融资规模为12.4亿元；重要股东净减持规模为145.0亿元；公告的计划减持规模为272.3亿元；限售解禁市值为1624.8亿元，较前期上升 [3][30] 市场情绪与交易结构 - 市场情绪改善，上周融资买入额为16056.0亿元，占A股成交额比例为12.7%，股权风险溢价下降 [37] - 海外市场风险偏好改善，VIX指数较前期下降0.0点至14.5 [39] - 交易活跃度提升，关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、TMT、中证1000 [4][42] - 当周换手率历史分位数排名前五的为周期（96.0%）、TMT（95.4%）、创业板指（94.9%）、可选消费（94.8%）、北证50（94.5%） [42] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周（1月5日至1月9日）有色金属、国防军工、非银金融获各类资金合计净流入规模较高，分别为168.99亿元、106.72亿元、83.31亿元 [45][46] - 融资资金净流入最高的行业为电子（158.12亿元）、有色金属（95.62亿元）、国防军工（91.73亿元） [45][46] - 股票型ETF净流入规模较高的行业为有色金属（88.49亿元）、基础化工（25.74亿元）、国防军工（21.48亿元） [45][46] - **ETF偏好**：上周ETF整体净赎回96.4亿份，宽基指数ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF中原材料ETF申购较多（净申购96.2亿份），信息技术ETF赎回较多（净赎回33.8亿份） [50] - 股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300非银ETF（+27.0亿份），净赎回规模最高的为鹏华中证酒ETF（-24.0亿份） [51][55] 外部流动性变化 - 美国2025年12月新增非农就业岗位5万个，低于市场预期的5.5万个，且此前两个月数据均被下调，显示劳动力市场持续走软 [4][57][59] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，通胀问题仍是核心关切，当前货币政策在抑制通胀方面的偏离程度比就业目标更为严重 [56][57] - 根据CME FedWatch工具，市场预期美联储在2026年1月28日的会议上维持利率在325-350基点区间的概率为95.0% [58]

核心观点 - 报告为2026年1月13日的北交所市场日报，总结了当日市场整体表现、行业与个股动态、估值水平及关键指数成分股信息 [1] 市场整体表现 - 2026年1月13日，北证50指数收于1,565.58点，单日跌幅为-2.50%，日内波动区间为1,557.07点至1,614.08点 [1] - 同日，主要A股指数均下跌，上证指数跌-0.64%，沪深300跌-0.60%，科创50跌-2.80%，创业板指跌-1.96% [1] - 北交所整体成交额大幅回升至480.45亿元，成交量为20.02亿股，换手率达7.90%，相较于前一周（01.05-01.09）的日均成交额261.31亿元，成交活跃度显著提升 [1] - 截至当日，北交所总股本为396.78亿股，流通股本为253.60亿股；总市值为9,449.34亿元，流通市值为5,751.71亿元 [1] 行业表现 - 北交所各行业涨跌互现，传媒行业涨幅最大，达+9.8%，其次是石油石化（+6.3%）和医药生物（+5.4%） [1] - 有色金属行业跌幅最大，为-9.7%，国防军工（-6.9%）和通信（-4.5%）行业跌幅居前 [1] 个股表现 - 北交所287家上市公司中，102家上涨，3家平盘，182家下跌 [1] - 涨幅领先的个股包括新赣江（+30.00%）、康乐卫士（+29.90%）和亿能电力（+20.06%） [1] - 跌幅较大的个股包括天力复合（-16.24%）、富士达（-13.96%）和星辰科技（-12.88%） [1] - 从交易活跃度看，流金科技换手率最高，达59.14%，其次是众诚科技（45.77%）和大鹏工业（45.48%） [1] - 成交额较大的公司有星图测控（22.71亿元）、流金科技（16.23亿元）和众诚科技（12.68亿元） [1] 估值分析 - 本日北交所整体市盈率约为49.78倍，较前一交易日有所回落 [1] - 同期，科创板公司市盈率为78.04倍，创业板公司市盈率为45.66倍，北交所估值持续高于创业板 [1] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，达136.3倍，其次是家用电器（91.6倍）和通信（90.2倍） [1] 关键指数成分股 - 报告列出了北证50指数（899050）的50只现行样本股名单及其2024年财务数据，例如贝特瑞（营收142.37亿元，净利润9.30亿元）、锦波生物（营收14.43亿元，净利润7.32亿元）等 [12][13] - 报告同时列出了北证专精特新指数（899601）的50只现行样本股名单及其2024年财务数据，例如锦波生物、曙光数创（营收5.06亿元，净利润0.61亿元）等 [14][15] 重点个股财务数据（基于涨跌幅榜） - 涨幅前十的个股中，新赣江市值21.65亿元，2024年营收1.54亿元，净利润0.22亿元，市盈率207.24倍；康乐卫士市值33.68亿元，2024年营收0.01亿元，净利润-3.57亿元 [6] - 跌幅前十的个股中，天力复合市值109.49亿元，2024年营收5.23亿元，净利润0.61亿元，市盈率281.98倍；富士达市值90.45亿元，2024年营收7.63亿元，净利润0.51亿元，市盈率127.28倍 [7]

核心观点 - 报告认为A股市场虽结束连阳出现调整，但成交额维持高位，市场交投热度未减，结构性行情延续，市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续[2][3][8] - 报告认为债市年初配置窗口开启，在A股调整、央行大额净投放及保险等机构加仓超长债的推动下，债市情绪明显回暖[12][18] - 报告认为商品市场分化，有色金属维持领涨，碳酸锂受政策与供给扰动影响延续强势，中东地缘政治不确定性推动油价上行[10][12][13][18] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月13日A股市场调整，上证指数收于4138.76点，下跌0.64%，结束了日线17连阳；深市指数下跌1.37%至14169.40点；创业板指下跌1.96%至3321.89点；科创50领跌，下跌2.80%至1469.57点[3] - 全市场成交额达3.7万亿元，较昨日小幅放量1.5%，上涨个股1619家，下跌3726家，显示市场维持高额成交[3] - 市场风格切换，资金从高位题材向防御性板块迁移，石油石化、医药、有色金属逆势领涨，商业航天等前期热门板块大幅回调[6] - 具体题材表现：CRO指数上涨5.28%，盐湖提锂指数上涨2.59%，AI医疗指数上涨2.28%，保险精选指数上涨2.17%；商业航天指数下跌6.15%，为行情启动以来最大单日跌幅，超20股跌停或跌幅超10%[6] - 催化因素：AI医疗受英伟达与礼来宣布投入10亿美元建设联合AI实验室的消息催化；碳酸锂期货主力合约盘中突破17万元/吨，推动锂板块上涨；商业航天板块因十余家上市公司集中发布风险提示公告而降温[6][8] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，长端合约领涨：30年期主力合约(TL2603)涨0.28%报111.35元；10年期主力合约(T2603)涨0.06%报107.85元；5年期(TF2603)涨0.04%报105.625元；2年期(TS2603)收平于102.330元[12] - 央行当日开展3586亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，对冲162亿元到期后实现净投放3424亿元[12] - 货币市场短端利率上行：隔夜Shibor报1.391%，上行7.5BP；7天期Shibor报1.523%，上行5.0BP；14天期Shibor报1.534%，上行4.5BP[12] 商品市场 - 南华商品指数收于2736.38点，下跌0.24%，市场分化显著[12] - 领涨品种：碳酸锂上涨7.44%，白银上涨5.90%，锡上涨4.12%，原油上涨2.27%[12] - 领跌品种：集运指数(欧线)下跌5.45%，钯下跌5.22%，多晶硅下跌4.45%，玻璃下跌3.09%[12] - 碳酸锂期货延续强势，盘中最高触及174060元/吨，突破17万元关口，收盘于166980元/吨；现货电池级碳酸锂均价报153400元/吨，较前一日上涨13800元[12] - 催化因素：财政部和税务总局宣布自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税，提升下游备货热情；盐湖提锂企业受冬季低温影响产能[12] - 中东地缘政治不确定性推动油价上行：伊朗局势动荡，美国总统特朗普宣布将对与伊朗有业务往来的国家征收25%关税，若冲突升级导致霍尔木兹海峡被封锁，可能影响全球近三分之一的原油运输[13] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - AI应用：核心逻辑是阿里千问、谷歌GEMINI等产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破[14] - 商业航天：核心逻辑是商业航天司成立带来政策支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[14] - 核聚变：核心逻辑是中上游环节产业化提速，后续关注项目进展与行业招标情况[14] - 量子科技：核心逻辑是技术突破及作为战略新兴产业，后续关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展[14] - 脑机接口：核心逻辑是十五五政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展[14] - 机器人：核心逻辑是产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏与国内企业技术进展[14] - 大消费：核心逻辑是政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况与进一步刺激政策[14] - 券商：核心逻辑是A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况与交易制度可能的变化[14] - 贵金属：核心逻辑是央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期与地缘政治风险[14] - 有色金属：核心逻辑是美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化与全球各区域供给变化[14] 近期核心思路总结 - 权益市场：市场交投热度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续[18] - 债券市场：年初配置窗口开启，债市情绪明显回暖，未来需关注国内外货币政策变化[18] - 商品市场：有色金属延续偏强走势，中东地缘政治不确定下油价短期或维持强势[18]

报告核心观点 - 报告提出“主题形态学”方法论，旨在通过量价数据与形态分析，构建“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转”四种形态，对主题投资机会进行高效筛选，并映射至可投资的股票与转债组合 [6] - 报告基于截至2026年01月09日的数据，输出了最新一期主题形态信号，识别出多个处于不同技术形态阶段的热点主题，为投资者提供主题轮动的参考依据 [3][6] 主题形态学方法论 - 该方法通过分析主题指数的量价数据与形态，构建四种技术形态以识别投资机会：“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转” [6] - 该方法的目标是提高主题筛选效率，使投资经理能更专注于逻辑与决策，并通过映射股票和转债构建可投资组合，同时提供板块分类、机构持仓等辅助指标 [6] 右侧突破主题机会（新增及持续） - 新增右侧突破主题包括：AIGC指数、光刻机指数、磷化工指数、车联网指数、脑机接口指数 [3][6] - 部分右侧突破主题展现出强劲的短期涨幅，例如：脑机接口指数5日涨幅达19%，20日涨幅达20% [8]；小红书平台指数5日涨幅达15%，YTD涨幅达10% [8]；靶材指数20日涨幅达20%，YTD涨幅达11% [8] - 其他值得关注的右侧突破主题及其表现包括：工业软件指数（5日涨幅13%）[8]、多模态模型指数（5日涨幅12%）[8]、秘塔AI搜索指数（5日涨幅12%）[8]、核聚变指数（20日涨幅27%，YTD涨幅12%）[8]、半导体设备指数（20日涨幅18%）[8] 右侧趋势主题机会（新增及持续） - 新增右侧趋势主题包括：智谱AI指数、移动支付指数、铝产业指数、低空经济指数 [3][6] - 国防军工相关主题在右侧趋势中表现突出，例如：卫星互联网指数20日涨幅达36%，YTD涨幅13% [10]；商业航天指数20日涨幅达33%，YTD涨幅12% [10]；卫星导航指数20日涨幅达33%，YTD涨幅13% [10]；航母指数20日涨幅达25% [10] - 其他右侧趋势主题包括：密码学指数、华为HMS指数、华为鸿蒙指数、无人机指数、飞行汽车指数、铝空气电池指数、锆产业指数等 [10] 底部企稳主题机会（新增及持续） - 新增底部企稳主题包括：猪产业指数、险资举牌指数、黄酒指数、恒生创新药指数、恒生地产及物业管理指数 [3][6] - 部分底部企稳主题出现反弹迹象，例如：快手平台指数5日涨幅达17%，20日涨幅达17% [14]；恒生创新药指数5日涨幅达12% [14]；猴痘指数5日涨幅达10% [16] - 底部企稳主题列表广泛，涵盖消费（猪产业、黄酒、珠宝）、医药生物（眼科医疗、合成生物、维生素）、TMT（云办公、RCS、区块链）、周期（快递、炭黑、西部水泥）及地方国资等多个领域 [14][16] 底部反转主题机会（新增及持续） - 新增底部反转主题包括：恒生创新药指数、甲醇指数、工业软件指数 [3][6] - 已识别的底部反转主题及其近期表现包括：甲醇指数（5日涨幅6%）[18]、工业软件指数（5日涨幅13%，20日涨幅12%）[18]、新冠抗原检测指数（5日涨幅8%）[18]、眼科医疗指数（5日涨幅5%）[18]、恒生创新药指数（5日涨幅12%）[18] 需警惕的见顶信号主题 - 报告识别出部分主题出现“BOLL”或“交易热度”类见顶信号，提示可能面临调整压力 [12] - 相关主题包括：光刻机指数（BOLL信号持续2天，5日涨幅12.41%）[12]、CRO指数（BOLL信号持续2天，5日涨幅15.72%）[12]、量子材料指数（BOLL信号持续2天，5日涨幅28.98%，20日涨幅32.36%）[12]、脑机接口指数（BOLL信号持续3天）[12]、大飞机指数（交易热度信号持续9天，20日涨幅30.99%）[12]

报告核心观点 - 报告提出一个高维宏观周期识别框架，通过将经济景气、通胀、利率、库存、信用五个维度的宏观变量进行升维处理，以更精准地驱动宽基指数择时、风格与行业轮动 [1][8][9] - 核心结论是，在当前经济景气下行、通胀细分项下行的宏观环境下，看好小盘和红利风格 [1][3] - 报告基于历史回测数据，为宽基指数择时、红利指数配置及风格轮动提供了具体的量化策略和配置建议 [3][27][37][50] 宏观周期识别框架构建 - 传统单一经济周期（如美林时钟）稳定性较差，对股市的短期预测效用有限，因此需要构建多维度框架 [8][9] - 报告同时考虑经济景气、通胀、利率、库存、信用五个维度的指标，以改善单一维度判断不稳定的问题 [9] - 宏观因子构建时，采用单边HP滤波器消除短期波动，并综合宏观变量的边际变化与其所处的时序百分位状态进行升维分析 [2] 当前宏观状态分析 - 截至2025年12月31日，宏观经济整体处于弱复苏态势，整体指标分位由72%降至61% [17] - 通胀整体保持低位下行，能源价格环比下跌2.8% [19] - 流动性条件维持中位上行，资金面延续宽松 [19] - 信用环境维持中位下行，综合指标由50%下降至47.22%，但M2同比增速与社会融资规模存量同比微升 [19] - 库存指标分位由41.67%上升至57.28%，转为中位上行，显示企业去库存周期可能即将结束 [19] 宽基指数择时策略 - 构建了基于流动性+库存、流动性+信用子策略的中证全指择时策略，当任一子策略预测值高于阈值0.6时做多 [27] - 策略自2012年1月末至2025年12月31日，年化收益达16.20%，相对中证全指超额收益10.26% [3][30] - 当前库存指标转为中位上行，流动性维持中位上行，报告建议对中证全指的配置可提升至中性偏积极 [30] - 历史数据显示，当库存处于中等向上水平时，中证全指上涨概率最高，达73.83% [3][34] 红利指数择时策略 - 构建了基于通胀+库存、库存+信用子策略的红利指数择时策略，当预测均值高于阈值0.6时做多 [37] - 策略自2012年1月末至2025年12月31日，年化收益为10.78%，相对红利指数超额收益8.42% [3][37] - 当前通胀指标转为低位下行，库存指标转为中位上行，考虑到通胀指标的衰减，报告将红利指数配置建议下调为中性观察 [37] 风格轮动策略 - 筛选出通胀+库存、通胀+信用两个有效的宏观因子组合用于风格轮动预测，每月等权配置预测值排名前二的风格指数 [44][50] - 策略自2014年9月30日至2025年12月31日，年化收益为14.15%，相对风格等权组合超额收益6.08% [3][50][58] - 根据最新数据，在当前通胀低位下行、库存中位上行、信用高位下行的阶段，策略推荐配置红利与绩优风格 [3][60] - 敏感性分析显示，在通胀低位下行状态下，对小盘和红利风格更为有利 [24]

报告核心观点 - “十五五”规划是我国基本实现社会主义现代化关键时期的顶层设计，其核心定位是承前启后，为2035年基本实现社会主义现代化奠定决定性基础 [3] - 规划延续“十四五”以高质量发展为主题，但更强调系统集成与安全韧性，标志着中国经济从规模扩张向内涵式发展的全面转型 [3] - 规划蓝图围绕三大主线展开：科技创新引领产业升级、扩大内需畅通循环、构建立体安全屏障，旨在实现质的有效提升与量的合理增长 [3] - 对资本市场而言，“十五五”规划延续了五年规划的政策催化效应，投资主线应聚焦科技自立自强、现代化产业体系及内需提振领域 [3] 从“五年规划”的历史演进看“十五五”规划 - **指导方针的演进**：从“十一五”的“以经济建设为中心”演进至“十五五”的“统筹推进‘五位一体’总体布局，完整准确全面贯彻新发展理念”，体现了发展理念的系统性升级 [13] - **经济发展目标的迭代**：从“十一五”的“宏观经济平稳运行”升级为“十五五”的“高质量发展取得显著成效”，目标从增速转向质量 [18] - **产业篇顺序的变化**：“十五五”规划将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”的顺序提前，反映了对实体经济的重视程度提升 [19] - **与“十四五”的核心差异**：“十五五”在战略定位上更侧重关键突破，国际环境判断更趋审慎，国内任务聚焦科技自立自强与内需增强 [25][26][27] “十五五”蓝图展望：三大发展主线 - **主线一：科技创新引领的产业体系建设与升级** - 规划明确提出“加快高水平科技自立自强”，通过完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [45] - 全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业 [45] - 培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [45][57] - 2024年我国研究与试验发展经费支出达36326.8亿元，同比增长8.90%，占GDP比重达2.69% [51] - 截至2022年，我国研发支出强度为2.56%，超过欧盟（2.24%），接近全球（2.67%）水平，但较美国（3.59%）仍有差距 [51] - 2024年我国基础研究经费占研发经费比重达6.88%，投入逐年增加 [56] - **主线二：扩大内需与畅通国民经济循环** - 规划将扩大内需定位为战略基点，强调大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，以增强居民消费能力 [58][59] - 2025年前三季度，我国最终消费支出对GDP增长贡献率达53.5%，比2024年全年提升9个百分点，是经济增长主引擎 [63] - 2025年9月中国居民人均可支配收入累计实际同比为5.20%，增速仍有提升空间，消费者信心指数仍处于较低水平 [64] - 我国人均GDP从2020年的73337元提升至2024年的95749元，消费结构正从“商品消费为主”向“服务消费引领”转变，2024年居民人均服务消费占居民消费支出比重为46.79% [66][71] - 政策将聚焦文旅融合、健康养老、数字消费等新业态，以及通过工业互联网、智能制造、绿色改造推动传统产业转型升级 [72][74] - **主线三：构建产业、国防与贸易的立体安全屏障** - 规划将国家安全提升至前所未有的高度，要求加强重点领域国家安全能力建设，构建覆盖产业、国防、贸易的立体安全屏障 [75] - 在产业安全方面，强调提升产业链供应链韧性，并布局商业航天、智能装备等新兴安全能力 [3] 十五五规划对国内资本市场的启示 - 历史回测显示，五年规划筹备期常伴随市场主升浪，行业轮动上科技与先进制造板块表现活跃 [3] - 从历史行业轮动看，每轮规划期间涨幅居前的行业多与当期政策重点支持的产业方向相关 [5] 十五五规划背景下的投资主线聚焦 - **资金配置结构**：制造板块获得左侧资金和同步资金的同步青睐 [3] - **科技板块**：需聚焦内部结构性机会，特别是AI算力向应用层切换带来的机遇 [3] - **制造板块**：聚焦“先进制造”，迎来政策、资金、基本面的三重催化 [5] - **周期板块**：受益于“反内卷”政策带来的供需改善 [3] - **重要产业细分方向**：包括但不限于集成电路、工业母机、人工智能、新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造等 [5][45]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是总结2026年1月13日A股市场的整体表现、主要指数涨跌、行业板块及概念板块的资金流向与涨跌情况 [1] 市场回顾 - **主要指数表现**：A股主要指数多数下跌，截至收盘，沪指跌0.64%，收报4138.76点；深证成指跌1.37%，收报14169.40点；科创50跌2.80%，收报1469.57点；创业板指跌1.96%，收报3321.89点 [1] - **市场整体情绪**：全天个股涨少跌多，全市场1619只个股上涨，3726只个股下跌，118只个股收平 [1] - **市场成交额**：沪深两市今日成交额合计36510亿元，较上个交易日放量496亿元 [1] - **行业板块表现**：申万一级行业涨少跌多，石油石化、医药生物、有色金属、传媒和银行等行业领涨，涨幅分别为1.62%、1.21%、0.91%、0.67%和0.65%；国防军工、电子、通信、计算机和建筑材料等行业领跌，跌幅分别为5.50%、3.30%、2.88%、1.92%和1.87% [1] - **领涨概念板块**：涨幅居前的概念板块包括CRO、医疗服务精选、减肥药、SPD、盐湖提锂、基因检测、锂矿、医药数智化、保险精选、干细胞、合成生物、流感、黄金珠宝、生物科技等权、油气开采等 [2] - **领跌概念板块**：回调的概念板块包括大飞机、军工信息化、卫星互联网、商业航天、卫星导航、低空经济、十大军工集团、军民融合、航母、核聚变、6G、通用航空、雷达、稳定币、服务器等 [12]

核心观点 - 中国医疗器械行业在国内医保控费、集采全面落地的背景下，国内市场增长趋于稳健，企业为寻求新利润增长点，将“出海”视为战略必然[2] - 中国医疗器械企业已具备全球竞争的硬实力，正通过高端产品突破、全球供应链建设和本地化运营，向全球价值链中高端迈进，海外收入占比将成为衡量公司成长性与估值的核心指标[2][4] 行业背景与出海动因 - **市场规模与增长**：2024年中国医疗器械市场规模达9417亿人民币，预计到2035年将增至18134亿人民币，期间年复合增长率为6.14%；2024年全球市场规模为6230亿美元，预计2035年达11576亿美元，期间年复合增长率为5.80%[17] - **国内集采压力**：自2019年以来，国家带量采购已覆盖高值耗材、低值耗材、IVD试剂及医疗设备等主要品类，价格降幅显著，例如冠脉支架集采后均价从13000元降至700元，人工关节集采后均价从约35000元降至约7000元，倒逼企业加速出海寻找新增长点[21][22] 出海战略演进 - **区域战略路径**：普遍遵循从东南亚/南美市场起步，利用欧盟CE认证通用优势进军中高端市场，最终以要求最高的美国FDA认证为长期战略目标的路径[4][30] - **渠道与供应链升级**：从早期的产品出口或OEM/ODM模式，向建设自主品牌、自建直销团队或并购海外经销商转变，并通过建立海外生产基地和仓储网络实现供应链本土化，以规避政策风险并提升规模效应[4][31] - **学术战略重要性**：针对不同产品，学术推广需求各异，高值耗材和高端影像设备需通过顶级行业会议、临床研究合作进行深度学术交流，而上市后临床数据对于部分国家地区的医保准入日益关键[32] 行业出海现状（海关数据） - **出口总额与增速**：2024年中国医疗器械出口总额为575亿美元，同比增长8.41%，2025年1-10月同比增长3.73%，增速恢复至低双位数区间，但受美国关税影响，对美国出口额同比下降8.81%[34][35] - **区域结构变化**：2025年1-10月，对亚洲、欧洲、北美洲的出口额合计占比84.78%，其中欧洲和拉丁美洲占比提升，北美洲占比下降，拉丁美洲已连续2年实现10%以上的出口额同比增速[37][47][52] - **高端产品占比提升**：2015年至2025年1-10月，闪烁摄影装置（SPECT/PET）、内窥镜、手术机器人、人造关节等高端产品的出口额占比显著增长，显示中国制造正逐渐获得发达市场认可[49][56][58] 医疗设备出海：高端突围 - **整体表现**：以联影医疗、迈瑞医疗为代表的国产尖端设备公司，凭借5T MR、长轴分子影像设备、超高端彩超、腔镜手术机器人等创新产品进军欧美顶尖医疗体系，海外收入快速增长[2][66][69] - **影像设备**：联影医疗的uMR Jupiter 5T（全球首款全身5.0T MR）和uEXPLORER（全球首款4D全景动态PET/CT）等超高端设备凭借技术优势快速实现海外规模化装机，有效提升品牌知名度[97][99][100] - **手术机器人**：微创机器人旗下图迈腔镜机器人和鸿鹄骨科机器人已获得CE、FDA等多地认证，出海业务处于爆发式发展阶段，2025年上半年海外收入同比增长189%，占比达58.28%[106][111][113] - **本地化运营与并购**：企业通过建立海外研发中心、生产基地（如联影医疗在美国休斯顿、海泰新光在泰国）以及并购成熟厂商（如迈瑞医疗并购芬兰海肽和德国德赛）来加速全球化布局和供应链建设[3][31][94] 医疗耗材出海：创新驱动 - **高值耗材**：国产高值耗材获得美国FDA及欧盟CE MDR认证越来越多，正从Fast-Follow转向原创创新，部分产品甚至获得FDA突破性器械认证[3] - **具体领域表现**： - **心血管介入/结构心**：国内集采压力下加速产品出海，全球认可度逐步提升[66] - **骨科耗材**：国家集采降幅显著，出海成为必然选择，出口额持续增长[66] - **口腔耗材**：以时代天使为代表，通过并购巴西头部品牌等方式大举进军全球，2025年上半年海外案例数达11.72万例，同比增长103.5%，首次超过国内市场[3][29] - **低值耗材与IVD**：低值耗材行业持续出清，IVD领域流水线装备持续得到海外客户认可，装机量稳步提升，期待试剂随开机率提升而放量[4] 出海挑战与应对 - **专利技术纠纷**：中国医疗器械企业在出海过程中频繁遭遇国际巨头的专利诉讼，如迈瑞医疗、三诺生物、乐普医疗、时代天使等均涉及相关纠纷，这是突破国际专利壁垒必须面对的挑战[27][28] - **应对策略**：相关公司通过积极应诉、专利抗辩、商标反诉、区域市场调整等方式应对，这些经验为行业构建知识产权壁垒、提升长期国际竞争力提供了模板[29]

核心观点 - A股市场在增量资金助力下实现强势开门红，确认春季躁动行情，短期市场情绪指标已处高位，可能引发震荡，但整体上行趋势不改，行业配置建议关注科技成长与周期修复两条主线 [3][17] - 海外市场呈现“金发姑娘”行情，美股流动性宽松且小盘股性价比回升，但需关注地缘局势与关键公司财报指引，美债与黄金的短期配置性价比有限 [1][2][15] 海外宏观与策略 - **美国经济表现分化**：制造业回落但服务业回升，新增就业不及预期且前值下修，失业率回落，市场预期1月美联储降息概率几乎为零 [1][15] - **地缘政治风险升温**：特朗普再次威胁伊朗并重提“购买”格陵兰岛，显示“新门罗主义”抬头，局势担忧再起 [1][15] - **关键事件即将落地**：需关注1月14日美国最高法院关于关税征收范围和紧急状态认定的裁决调整力度 [1][15] - **美股市场特征**：流动性宽松环境下多头加仓，看跌看涨比率（PCR）持续回升，“金发姑娘”行情延续，但CES大会对大盘科技股提振有限，整体小盘股表现好于大盘，小盘科技股性价比持续回升 [2][15] - **美股业绩指引**：下周需重点关注台积电（TSM）和摩根大通（JPM）的财报，将分别对AI科技和金融行业提供业绩指引 [2][15] - **美债市场展望**：预计窄幅震荡，等待美联储人选宣布可能带来的短期利率下行机会，但降息预期低位波动，整体下行空间有限，可关注收益率在4.2%附近的10年期美债布局性价比 [2][15] - **黄金短期博弈**：地缘风险担忧与CPI温和回升预期博弈加剧，若地缘局势可控，黄金短期性价比降低，不建议追高 [2][15] 国内宏观与策略 - **物价数据温和回升**：12月CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高，主要受食品和核心消费品上涨支撑；核心CPI连续4个月保持在1%以上，主要因家具、金饰涨价；PPI降幅收窄，环比连续3个月上涨且涨幅扩大，主因是有色金属涨价 [2][16] - **反内卷政策推进**：市场监管总局约谈多家多晶硅龙头企业及光伏协会，通报相关垄断风险，政策强调反内卷旨在破除恶性竞争、通过提升标准淘汰落后产能，而非进行价格垄断，意在厘清法治与合规边界 [2][16] - **A股增量资金规模**：预计2026年A股增量资金规模在3万亿元左右，主力来自公募、险资和银行理财等 [17] A股市场复盘 - **指数全面上攻**：本周全A指数全面上行，科创板和中小盘股涨幅居前，大盘股表现相对落后，其中科创50指数上涨9.8%，中证500指数上涨7.9%，沪深300指数上涨2.8%，上证指数上涨3.8% [6][18][21] - **行业涨跌分化**：行业基本全面上涨，综合、国防军工、传媒涨幅领先，分别上涨14.55%、13.63%、13.10%；有色金属和计算机行业分别上涨8.56%和8.49%；银行是唯一下跌的行业，跌幅为1.90% [6][19][22] - **行业估值水平**：电子、通信、汽车行业的市盈率（PE）和市净率（PB）十年历史分位均接近极值高位，其中电子行业PE-TTM为71.5倍，通信行业PB-LF为5.0倍，汽车行业PB-LF为2.8倍 [6][23][26] 市场资金与情绪 - **交易活跃度提升**：本周A股市场成交活跃度加速上行，万得全A日均成交额达28519.5亿元，环比提升7236.2亿元；日均换手率为2.24%，环比提升0.50个百分点；行业轮动速率亦在提速 [27][28] - **交易拥挤度变化**：全市场热门标的拥挤度小幅回落，成交额前5%股票的总成交占比为43.5%，环比下降0.4个百分点，但电子、医药生物、计算机行业的交易集中度提升显著 [33] - **行业与主题交易热度**：国防军工、有色金属、电力设备、电子行业的周度成交占比已超越80%的两年历史分位水平；年内热门交易主题中，军工、商业航天、半导体设备主题领涨，芯片、非银金融、半导体设备主题的成交活跃度提升显著 [7][34] - **恐慌情绪分化**：国内恐慌情绪显著升温，沪深300ETF隐含波动率为18.93，环比提升16.19%；海外恐慌情绪小幅降温，VIX指数为14.49，环比下降0.14% [36][37] - **内资动向**： - **公募基金**：股票型与混合型基金新发规模合计为9.61亿份，环比大幅回落78.26亿份，新发放缓 [38] - **ETF资金**：股票型ETF本周净流出6.79亿元，规模ETF净流出量较大，其中跟踪中证A500的ETF净流出131.43亿元；行业ETF资金显著加配有色金属、医疗器械、煤炭、航天板块，减配半导体、银行、医药板块 [38][42][44] - **融资资金**：融资余额大幅净流入857.75亿元，至26099.21亿元；融资买入占比为11.26%，环比提升0.66个百分点；融资资金显著加配电子（净买入158.1亿元）、有色金属（95.6亿元）、国防军工（91.7亿元）行业，减配食品饮料（-6.5亿元）、公用事业行业 [46][47][48] - **外资动向**：北向资金成交活跃度回暖，成交占比为11.47%，环比提升0.73个百分点；十大活跃股成交额聚焦于电子、电力设备、通信、有色金属、非银金融行业 [49][51] 牛市进程与微观指标 - **市场情绪处于高位但未极端过热**：部分情绪指标已处高位，例如RSI进入超买区域，股权风险溢价已回落至均线下方，但尚未触及预示牛市见顶的极端信号 [8][52] - **量能与增量资金是关键**：市场成交活跃度延续回升趋势，量能回归带动上涨，但若后续量能或增量资金（如融资、公募、外资）配合不佳，可能触发短期震荡，不过不改变整体上行趋势 [8][52][53] - **潜在风险点**：融资余额创下新高，市场情绪处于高位；热门主题商业航天成交占比高达24%，已接近25%左右的单一板块历史高位，短期超额收益显著，可能加剧波动与分化 [3][17]