报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41个百分点，在31个申万一级板块中排第14位，软饮子板块表现较好 [6][11] - 6月社零烟酒同比下滑，白酒行业竞争加剧，关注行业调整后底部反弹机会，建议关注高端酒和区域龙头 [6] - 短期外卖平台扰动啤酒市场，在低基数和消费政策刺激下，啤酒销量有望修复，成本下行和产品结构优化使利润弹性可期 [6] - 零食板块高景气高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类及会员商超渠道表现突出；餐饮供应链长期成长空间广阔；乳制品产能有望加速去化，静待原奶周期拐点 [6] - 投资建议关注各细分板块优质个股，如高端白酒、青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、优然牧业等 [6] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41个百分点，在31个申万一级板块中排第14位，软饮子板块上涨2.02%表现较好 [6][11] - 个股涨幅前五为皇氏集团、百合股份、煌上煌、泸州老窖、庄园牧场，跌幅前五为桂发祥、立高食品、欢乐家、甘源食品、交大昂立 [6][11] 估值情况 - 文档未提及具体估值情况内容 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至7月20日，2024年茅台散飞批价1890元、原箱批价1950元，五粮液普五批价900元，国窖1573批价835元，各酒批价周环比持平，月环比均有下降 [6] 啤酒数据 - 2025年6月中国规模以上啤酒企业产量412万千升，同比-0.2%；1 - 6月产量累计1904.4万千升，同比-0.3% [6][25] 上游原材料数据 - 截至7月11日，牛奶零售价12.18元/升、酸奶零售价15.83元/公斤、生鲜乳3.04元/公斤，6月中国奶粉进口金额593276万美元 [27] - 截至7月18日，生猪14.27元/公斤、仔猪37.61元/公斤、猪肉20.66元/公斤、白羽肉鸡6.40元/公斤、牛肉63.71元/公斤，各畜禽价格有不同环比和同比变化 [27] - 截至7月18日，玉米2405.00元/吨、豆粕2969.43元/吨、PET瓶片6250元/吨、瓦楞纸3140元/吨，各农产品和包材价格有不同环比和同比变化 [29] 行业动态 - 6月中国规模以上企业白酒产量33万千升，同比下降6.5%；1 - 6月累计产量191.6万千升，累计下降5.8% [51] - 6月啤酒进口量3267万升，同比下降20.1%，进口额3.19亿元，同比下降12.9%；出口量8877万升，同比增长56.5%，出口额4.63亿元，同比增长64.3% [52] 核心公司动态 - 水井坊2025H1预计营业收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%，预计销售量同比增加14.54%至543千升 [54] - 酒鬼酒2025H1预计归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39% [54]

公募基金2025年二季度持仓情况 - 公募基金前十大重仓股为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、小米集团-W、立讯精密、阿里巴巴-W、新易盛、中芯国际 [1] - 腾讯控股以591.56亿元持仓市值稳居第一大重仓股，宁德时代以520.51亿元位列第二 [2] - 小米集团-W、新易盛新晋前十大重仓股，比亚迪、五粮液退出前十 [2] 公募基金二季度增持情况 - 中际旭创和新易盛获最大增持，增持市值分别达139.72亿元和128.88亿元 [2] - 沪电股份获超80亿元增持，信达生物、泡泡玛特、胜宏科技、三生制药增持市值均超60亿元 [2] - 三生制药二季度股价涨幅达97.74%，获公募增持60.52亿元 [4] - 信达生物股价涨幅68.24%，获多只基金新进前十大重仓 [4] 公募基金二季度减持情况 - 比亚迪遭最大减持，减持市值达165.06亿元 [3] - 阿里巴巴-W、立讯精密、腾讯控股减持市值均超100亿元 [3] - 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等消费股被集中减持 [3] 行业配置趋势 - 科技、医药、新消费成为配置主线，中际旭创、新易盛、泡泡玛特分别获48.46%、81.97%、71.05%股价涨幅 [4] - 创新药板块表现突出，三生制药、信达生物获基金经理集中加仓 [4] - 港股科技龙头受青睐，互联网厂商在AI浪潮中直接受益 [5][6] 机构观点 - 景顺长城基金看好经济转型升级，认为地产链接近底部，居民储蓄释放将利好权益市场 [5] - 银华基金重点关注调整充分的科技股和红利股，持续看好港股科技龙头及创新药国际化机会 [5][6] - 兴证全球基金认为AI算力领域短期是投资"压舱石"，长期推动经济高质量转型 [6]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.62% 深成指涨0.84% 创业板指涨0.61% 北证50指数涨0.45% 均创年内新高 [1] - 沪深京三市成交额达19286亿元 较上日放量2015亿元 全市场超2500只个股上涨 连续第二日超100只个股涨停 [1] 雅江水电站概念股 - 雅江水电站概念持续爆发 集中在水泥建材、民爆、水利设备、工程建设板块 西藏天路、东方电气、华新水泥等多股一字涨停 [4] - 中国电建一字涨停 涨停板封单达1234万手 封单量居A股首位 总市值1059.41亿 市盈率TTM 9.09 [5][6] - 中联重科董秘表示有望深度参与雅江工程核心环节 股价直线拉涨 收盘涨超9% [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程为全球最大水电站项目 投资额1.2万亿 工程设备需求量超千亿 建设周期10年 将带动工程机械行业订单 [7] - 中信建投分析称雅江水电投资将拉动上游材料设备需求 与"反内卷"政策形成闭环 可能推动部分行业反转 [18] 白酒板块 - 山西汾酒、迎驾贡酒涨超5% 泸州老窖涨超4% 今世缘、古井贡酒涨超3% [9] - 白酒板块年内跌幅超10% 仅两只个股微涨 明星基金经理张坤增持五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 减持洋河股份 [13] - 张坤认为当前白酒股估值已反映悲观预期 低估值叠加股东回报对长期投资者具吸引力 [13] - 胡昕炜管理的基金大幅减持白酒股 贵州茅台减持13.79% 泸州老窖和五粮液分别减持超七成和六成 因传统消费行业短期承压 [13] 煤炭板块 - 山西焦煤、昊华能源、潞安环能、山煤国际、淮北矿业等多股涨停 煤炭指数涨6.72% [14][16] - 大商所焦煤主力合约早盘活跃 午后开盘涨停 工信部十大重点行业稳增长方案提振市场信心 [15][17] - 焦煤期货价格大涨因市场心态转变 贸易摩擦缓和及6月供应下行推动价格触底反弹 [17]

基金业绩表现 - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长A年内下跌2.35%，二季度单季跌幅达5.46%，同类排名垫底 [1] - 刘彦春目前管理6只基金，总规模364.30亿元，所有时间维度收益率多为负值，同类排名普遍位于尾部10%-5%区域 [1] - 近两年代表产品跌幅均超19%：景顺长城鼎益混合（LOF）A跌20.11%、景顺长城绩优成长混合A跌19.31%、景顺长城新兴成长混合A跌19.25% [1] 持仓结构 - 景顺长城新兴成长A前十大重仓股二季度未变动，依然聚焦消费与医疗龙头：海大集团、贵州茅台、迈瑞医疗、山西汾酒、五粮液、美的集团、中国中免、泸州老窖、古井贡酒、晨光股份 [3] - 二季度对多数重仓股进行减持，包括海大集团、贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖和古井贡酒 [3] - 重仓股表现分化严重：仅海大集团、中国中免录得正向回报，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖跌幅高达12%-18% [3] 经济态势分析 - 二季度中国经济整体保持韧性，出口竞争力增强，财政发力推动企稳，但呈现"以价换量"特征 [5] - 结构上外需与财政支撑明显：出口与制造业投资强劲，消费品以旧换新带动零售增长 [5] - 地产链仍是主要拖累，投资维持两位数负增长，专项债发行因项目储备不足而滞后 [6] 投资策略 - 政策重心转向中长期转型，需警惕海外财政货币"双宽松"对我国出口结构及资本市场流动性的潜在冲击 [7] - 困境反转预期增强，地产链占比逐年下降，拖累效应减弱，叠加稳地产政策持续出台 [7] - 继续看好国内权益资产，尤其关注"短期景气下行估值持续收缩的优质公司"，强调企业护城河与企业家能力 [8] 基金财务数据 - 2021至2025年间，景顺长城新兴成长A年报显示，基金利润总额累计巨亏237.96亿元 [8] - 同期该基金累计收取管理费21.81亿元 [8]

市场表现 - A股三大股指齐涨 上证指数上涨0.62%至3581.86点 深证成指上涨0.84%至11099.83点 创业板指上涨0.61%至2310.86点 [1][2] - 市场成交额达18930亿元 较昨日增加1931亿元 [1][2] 板块动态 - 大基建板块持续走强 工程机械、民爆、水泥等子板块表现突出 [2] - 周期股全面上涨 煤炭板块多股涨停 包括山西焦煤、昊华能源、潞安环能等 [2] - 白酒板块反弹 "茅五泸"领涨 山西汾酒涨幅超5% [3] - 科技股回调 AI、华为概念等板块下跌 近两个交易日走势较弱 [3] 行业分析 煤炭行业 - 供给侧呈现区域分化 产能进一步向西部集中 [2] - 机构建议关注四类标的：资源禀赋优秀且分红稳定的标的 煤电联营一体化标的 增产潜力标的 全球性稀缺资源标的 [2] 白酒行业 - 龙头企业具备组织管理优势和抗风险能力 市场份额有望提升 [3] - 建议关注两类标的：高端酒品牌和区域龙头 顺周期弹性标的 [3] 科技行业 - 科技成长行情调整需关注五项预警指标 当前估值百分位和上涨时间空间出现预警 [3] - 高位股跳水次数、主线扩散、交易过热等条件未完全满足 预计行情仍未结束 [3]

基金业绩表现 - 易方达蓝筹精选基金2025年二季度份额净值为1.7572元，净值增长率为-7.15%，同期业绩比较基准收益率为1.92% [1] - 该基金二季度实现收益为-24.56亿元，利润为-27.54亿元 [1][2] - 期末基金资产净值为349.42亿元 [2] 持仓结构调整 - 股票仓位从一季度的94.14%降至二季度的92.63% [2] - 前十大重仓股中增持泸州老窖、山西汾酒，新进京东健康、顺丰控股，退出洋河股份、美团 [2] - 前六大重仓股保持稳定，包括腾讯控股(34.31亿元)、五粮液(33.95亿元)、泸州老窖(33.66亿元)、贵州茅台(33.48亿元)、山西汾酒(33.43亿元)、阿里巴巴(33.25亿元) [3] 基金经理变动 - 张坤2025年5月卸任易方达基金副总经理，保留高级董事总经理及权益投资决策委员会委员职务 [5][6] - 管理级别调整后更专注投研工作，目前仍管理4只基金 [6] - 2023年其管理的4只基金合计亏损171.21亿元，2024年涉及高管退薪传闻被公司否认 [5] 公司管理层调整 - 易方达2025年3月进行管理团队架构调整，陈皓、萧楠不再担任副总经理 [7] - 原董事长兼总经理刘晓艳正式出任董事长，执行总经理吴欣荣接任总经理 [7]

2025年《财富》中国500强排行榜核心数据 - 2024年500家上榜公司总营业收入达14.2万亿美元，同比下降2.7% [1] - 总净利润达7,564亿美元，同比增长7% [1] - 年营收门槛为36.2亿美元，同比下降3% [1] - 500强收入总和占中国GDP总量18.75万亿美元的75% [1] 营收排名 - 国家电网以5,484亿美元营收居首 [1] - 中国石油和中国石化分列第二、三位 [1] - 中国建筑集团和工商银行位列第四、五位 [1] - 鸿海精密位列第六，排名上升1位，仍是台湾地区最高排名公司 [1] 净利润表现 - 最赚钱前十公司总利润约3,115亿美元，占500强利润总和的41% [2] - 台积公司以360.87亿美元净利润排利润榜第四 [2] - 腾讯净利润同比增长超65%至269亿美元，位列第六 [2] - 阿里巴巴和中国平安进入前十，分列第九、十位 [2] - 携程以超32%利润率成为净利润率最高互联网公司 [2] 行业表现 - 金属产品行业以55家公司上榜成为数量最多行业，收入总额1.27万亿美元 [3] - 饮料行业7家企业中，茅台、泸州老窖和山西汾酒进入净利润率前十 [3] - 车辆与零部件行业的赛力斯排名上升235位，营收增长超300%并扭亏为盈 [3] - 蔚来和小鹏汽车排名分别上升43位和101位 [4] - 宁德时代排名下降9位至第77位 [4] - 航空业三家上榜公司（南航、国航、东航）虽未盈利但大幅减亏 [4] 企业效率指标 - 珠海万达商业管理以超64%的ROE位居榜首 [3] - 赛力斯、海底捞、农夫山泉、茅台、拼多多分列ROE榜第二至第六位 [3]

券商资管公募权益类基金表现 - 上半年A股市场交投活跃，AI、机器人、创新药、港股消费等板块表现突出，部分券商资管权益基金经理净值创新高 [2] - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，中泰星元灵活配置混合过去五年净值增长超108% [2] - 截至二季度末，券商资管有三位权益类基金经理管理规模超百亿元：李竞（181.61亿元）、周云（152.66亿元）、姜诚（126.06亿元） [3] 创新药行业投资机会 - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，主要得益于2023年底坚持创新药方向布局，重仓股表现良好 [4] - 基金股票仓位90.37%，前十大重仓股包括百利天恒、康弘药业、科伦博泰生物-B等创新药企业 [4] - 创新药行业进入收获期，预计2025-2029年为第一阶段收获期，中国临床资源、融资能力及政策支持将推动行业发展 [5][6] 低利率环境与"反内卷"影响 - 东方红京东大数据混合上半年净值增长6.55%，股票仓位77.39%，重仓股包括隆基绿能、立讯精密等 [7] - 低利率时代下优质公司股息率和成长性高于存款利率，居民财富或向股权类资产转移 [7] - "反内卷"政策提升资本回报与劳动力报酬，国内GDP增速可能放缓但ROE回报将系统性上升 [7] 宏观与微观投资策略 - 中泰星元灵活配置混合A二季度净值增长0.3%，股票仓位85.77%，重仓股包括华鲁恒升、太阳纸业等 [8] - 宏观上乐观，微观个股层面需谨慎，组合受益于银行等红利资产表现，但受顺周期行业拖累 [8] - 中泰星宇价值成长混合A二季度净值下跌1.91%，股票仓位92.51%，重仓股包括思瑞浦、五粮液等 [8][9] 高端白酒行业前景 - 高端白酒政务需求占比已较小，商务需求是重要驱动力，与国民经济活跃程度正相关 [9] - 结合估值及品牌稀缺性，仍看好高端白酒，维持较高仓位 [9]

白酒板块市场表现 - 白酒板块年内（截至7月21日）跌幅超过10%，仅山西汾酒和泸州老窖微涨，迎驾贡酒、水井坊和金种子酒跌幅逾20% [1][3] - 中证白酒指数年初至今跌幅约10.5%，当前市盈率18.31倍，处于过去五年3.13%分位，平均股息率约3.9%达近五年90%分位 [3][5] 基金经理操作分化 - 招商中证白酒基金份额二季度增加37亿份至550亿份，显示散户抄底行为 [3] - 汇添富消费行业基金大幅减持贵州茅台13.79%、泸州老窖超70%、五粮液超60%，转向新兴消费行业 [3] - 银华富久食品饮料精选减持古井贡酒、泸州老窖等，但逆势加仓贵州茅台至头号重仓股 [3] - 易方达蓝筹精选加仓五粮液255.13万股至2855.13万股，贵州茅台增持12.44万股至225.05万股，白酒持仓占比提升 [4] 行业基本面与投资逻辑 - 白酒行业面临去库周期、商务需求疲软，酒企已审慎下调年度增长目标 [3] - 头部白酒股息率普遍达4%以上，估值反映盈利下滑预期，具备红利资产吸引力 [6][7] - 基金经理认为需通过停货调整报表、补贴渠道重构市场秩序，龙头白酒处于战略性底部 [6][7] - 宝盈价值成长基金加仓山西汾酒和五粮液，强调时间价值对优质生意的重要性 [7]

A股白酒股表现 - 午后持续走强 [1] - 泸州老窖、山西汾酒、今世缘涨幅超过3% [1] - 古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液跟涨 [1]