即时零售下沉市场现状 - 一二线城市即时零售竞争激烈，但下沉市场渗透率极低，全国1866个县占国土面积90%、人口52.5%，即时零售渗透率远低于一线城市[3][5] - 下沉市场消费者对即时零售认知不足，00后和95后受访者表示"没听过"、"无感"，消费习惯仍以线下为主，注重性价比和人情消费[3][6][8] - 县域即时零售供给端匮乏，美团、饿了么等平台在下沉市场商家覆盖率低，部分县城配送范围仅覆盖20km外的少数商家[5][6] 下沉市场消费行为差异 - 县域消费者对生鲜、餐饮等品类坚持线下购买，认为"肉眼检验新鲜度"和"社交属性"不可替代，平台配送费和高溢价是主要阻力[9][10] - 北上广等一线城市用户因工作繁忙、区域面积大，高频使用美团闪购、盒马等即时零售平台，而县城用户线上生活日用品消费率极低[7][20] - 春节期间县域即时零售出现短期爆发，茶饮、火锅等品类外卖量同比增2倍以上，但节后消费迅速回落，反映需求依赖返乡人群而非本地居民[19][21] 平台下沉战略与挑战 - 美团2024年三季度财报明确将县域经济列为重点，闪购业务在下沉市场订单量同比增长54%，便利店闪电仓开设1866家，但未披露具体区域分布[17][19] - 平台型即时零售在下沉市场面临商户入驻意愿低的问题，餐饮商家因线下生意饱和、平台抽佣等因素拒绝上线，仅新式茶饮加盟商参与度较高[12][13][15] - 社区团购在部分县域通过"今日下单次日达"模式跑通，但即时零售要求的30分钟履约难以复制，因中小商户缺乏供应链和库存管理能力[12][22][23] 行业生态与商业模式 - 即时零售主要分为平台型（美团闪购、京东秒送）、自营型（盒马、叮咚买菜）、商超O2O（永辉、大润发）和垂类平台（叮当快药），但除社区团购外均难以下沉[10][11] - 县域零售仍由区域性大型商超主导，线上化尝试成本高且效益存疑，独立商超更倾向观望而非大规模投入即时零售[12][16] - 平台在下沉市场依赖大额补贴（如家电、酒水品类），但长期可持续性存疑，县域消费核心仍是极致性价比而非时效[22][23]

山姆会员店产品争议 - 山姆上架低糖好丽友派引发争议，该产品规格为每盒48枚售价49.9元，比天猫旗舰店同规格产品价格低40% [1] - 产品主打"减糖80%"和"增加30%可可成分"的健康卖点，与中产消费需求高度匹配 [1] - 小红书用户批评该产品"满大街都有"，认为不符合260-680元年费会员的期待值 [3] - 争议延伸至徐福记、盼盼等大众品牌上架山姆，部分用户认为这降低了品牌调性 [6] 山姆会员店商业模式 - 采用会员制模式，普通会员年费260元，卓越会员680元，实行专人专卡制度 [10] - 2024年中国有效会员突破500万，年费收入超13亿元，卓越会员续卡率达92% [11] - 会员费收入同比增长28%，占总营收15% [10] - 通过高门槛筛选高消费人群，会员资格被视为"阶层通行证" [10] 山姆核心竞争力 - 强调商品品质把控，如牛肉选用谷饲150天以上特定部位，全程冷链可溯源 [8] - 爆款产品如麻薯和瑞士卷采用高端原料，乳含量达40% [8] - CEO提出"三大法宝"：优质商品、全渠道便利和会员信任 [12] - 极速达服务80%订单可在1小时内送达，平均配送时间不到40分钟 [12] 市场竞争格局 - 2024年沃尔玛以1588亿元销售额居超市连锁榜首，山姆销售额突破1000亿元 [19] - 盒马以750亿元销售额首次进入前三，门店数达420家 [19][20] - 京东七鲜加速扩张，计划在天津新增20家仓店，上海首店日客流超万人 [20][21] - 山姆新店增速从2023年40%降至2024年18%，下沉市场坪效不足一线城市60% [21] 运营挑战 - 会员权益调整引发不满，消费600元返利从20元降至12元 [16] - 多次因食品安全问题被处罚，包括销售过期奶粉和篡改生产日期等 [17] - 2024年进行大区组织调整，将6个大区改为7个，拆分华东区以提升单店业绩 [21] - 本土竞争对手在商品品质和配送时效上形成挑战，如盒马牛奶从工厂到货架仅3小时 [14]

AW超市定位与特色 - 公司定位为高端有机超市，目标客群为注重健康与品质的中产及年轻家庭，以健康消费升级切入市场[1] - 首店面积约5000平米，SKU达6000个，有机商品占比约25%，包括超200项农残检测水果、国家认监委认证有机蔬菜及MSC认证海产品等[4] - 学习对象为美国WHOLEFOODS和EREWHON，强调食品来源透明与可持续性，打造全链路服务体系（品类甄选、严苛认证、极速冷链、透明追溯）[6] 空间设计与会员制度 - 门店设计由美国建筑设计公司MG2参与规划，打破传统超市布局，融入美食剧场概念，可视化展示烘焙、肉类等加工过程[7][11] - 推出储值会员制，消费者储值1000元可享40%商品会员价，储值随时可退，相比仓储会员店更具灵活性和性价比[12] 行业趋势与竞争格局 - 商超业态正分化为"生存型"（如永辉、物美等传统商超）和"发展型"（如AW超市、淘小胖等细分新业态）[13] - 国际玩家加速进入中国市场，如英国冷冻巨头Iceland在京开设融合零售、电商、MCN的复合空间业态[13] - 行业借鉴国外经验时需结合本地化创新，核心是通过商品力构建消费者依赖，并引领生活方式（如EREWHON案例）[16][18] 差异化竞争关键 - 新业态需通过持续提供差异化商品、体验和服务，在核心客群中建立深度依赖，例如AW超市需强化健康生活方式的引领能力[18] - 细分定位的成功取决于对目标消费者的精准洞察，以及商品力与服务不可替代性的构建[16][18]

报告核心观点 2025年上半年GDP超额完成目标，但6月投资和消费走弱，Q4经济增速或下行，政策或适时加力；转债估值偏贵，看好平衡低估风格；食品饮料内需待提振，可布局头部白酒和优质大众品公司；商贸零售消费稳健复苏，关注情绪消费主题下高景气赛道公司；隆盛科技在汽车和机器人业务上具成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][20][25][31] 各部分总结 宏观经济 - 2025Q2实际GDP同比增5.2%，建筑业拖累二产，价格水平待修复，名义与实际GDP增速差扩至-1.3% [3] - 6月工业增加值同比提至6.8%，服务业生产平稳，信息软件技术连升5个月，产销率处历年最低 [3] - 居民可支配收入增速降至5.4%，经营净收入拖累大；周均工时增至48.4小时，时薪增速微降至6.1%；消费率为68.6%，好于2022 - 2024年同期但低于疫前 [4] - 以旧换新对社零贡献放缓，6月社零同比降1.6个百分点至4.8%，6月补贴资金进度约54%，下半年或出台刺激消费政策 [5] - 固投三大分项回落，地产投资降幅扩大、销售微降，制造业增速或放缓，基建受高基数和项目落地时间影响，Q3、Q4水利投资或拖累基建 [6] 金融工程 - 截至2025年7月11日，近1月可转债等权、高价、中价、低价指数及正股等权指数均上涨 [11] - “百元转股溢价率”滚动三年和五年分位数分别处64.9%和67.3%，转债估值偏贵 [12][13] - 截至2025年6月13日，“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%，偏债型转债配置性价比低 [14] - 截至2025年7月11日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为-1.40%、-0.55%、1.12% [15] - 未来两周风格轮动全仓配置平衡转债低估指数，截至2025年7月11日，近4周收益2.37%，2025年以来收益29.73% [16] 食品饮料 - 6月社零增速环比回落，与618错期、国补控制及可选消费和餐饮下滑有关，下半年关税和出口不确定，内需政策或使板块受益 [20][21] - 6月社零同比+4.8%，增速环比降1.6pct，餐饮及限额以上收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比降5.0pct、-5.2pct，粮油食品、饮料、烟酒同比增速均回落 [21] - 2025Q2社零同比+5.4%，增速环比提升0.8pct，餐饮及限额以上收入增速环比降0.8pct、-2.2pct，粮油食品必选消费增速高，饮料和烟酒增速环比降 [22] - 6月白酒探底，政策和电商补贴影响需求和批价，下半年或见底；大众品零食企业成长性好，产品和渠道创新强 [23] - 建议布局头部白酒企业如贵州茅台等，关注大众品优质公司如西麦食品等 [20] 商贸零售 - 2025年1 - 6月社零总额245458亿元，同比+5.0%，6月42287亿元，同比+4.8%，消费稳健复苏，后续有提升潜能 [25][26] - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，必选消费中粮油食品好，可选消费中家电音像、金银珠宝佳 [27] - 1 - 6月网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，占社零比重24.9%，618电商销售总额8556亿元，即时零售296亿元；线下专业店和专卖店销售边际回暖 [28] - 关注情绪消费主题下高景气赛道公司，如黄金珠宝的老铺黄金、线下零售的永辉超市、化妆品的毛戈平、医美的爱美客等 [29] 机械（隆盛科技） - 公司主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件，2024年营收23.97亿元，同比增31%，归母净利润2.24亿元，同比增53%，预计2025 - 2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] - EGR系统国内轻型柴油车市占率第一，2024年收入7.29亿元，同比增30%；新能源部件中马达铁芯2024年销量225.6万件，收入10.3亿元，电机半总成预计2025年下半年量产；精密结构件可赋能机器人 [30][31][32] - 公司突破人形机器人三大核心部件，灵巧手推进第三代开发，谐波减速器技术优，关节电机与粘胶铁芯有优势，技术与客户协同有望加速落地 [33]

业绩表现与转型阵痛 - 2025年上半年公司预计归母净利润-2.4亿元，扣非净利润-8.3亿元，由盈转亏，二季度归母净利润和扣非净利润分别亏损约3.87亿元和9.67亿元 [3] - 亏损主因包括门店调改（93家）和关店（227家）产生的成本，涉及装修、设备投入、资产报废、赔偿等费用 [4] - 公司连续4年亏损（2021-2024年），累计归母净利润亏损超95亿元，2020年营收突破900亿元后出现拐点 [6] 战略转型与供应链改革 - 学习胖东来模式进行门店调改，首店郑州信万广场店调改后首日销售额达188万元（为调改前13.9倍），客流增长5.3倍至12926人 [11] - 截至2025年6月，全国已开业调改门店132家，覆盖26个省份，计划7月底前达150家、2026年春节前扩展至300家 [11][12] - 供应链改革同步推进，期内完成大量供应商和商品升级汰换 [5] 股东结构与治理变动 - 名创优品子公司骏才国际2024年9月以63亿元收购29.4%股权成为第一大股东，每股作价2.35元 [15] - 2025年3月董事会换届后成立改革领导小组，名创优品创始人叶国富任组长，原CEO张松峰落选董事 [15][16] - CEO职位全球遴选中仍空缺，引发董事会分歧并收到上交所监管函 [16][17][18] 行业对标与历史背景 - 公司曾为"中国零售之光"，凭借生鲜优势快速扩张，获腾讯、京东等资本入股并形成"永辉系" [5] - 对比胖东来发现供应链成本劣势，后者仅十多家门店但部分商品拿货价更低 [9] - 创始人张轩松2024年5月率百人团队赴胖东来学习，启动"胖东来化"转型 [8][10]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：旅游、零售、美容护理、宠物 [1] - **公司**：协诚集团、华柱、爱丽、京东、永辉、爱美客 [5][7][11] 纪要提到的核心观点和论据 新一代消费群体特点 - 成长于互联网和移动互联网时代，商品供应充足，信息不对称性消弭，偏好体验式消费和情绪消费，看重所购商品真实性 [1][2][3] 旅游板块 - **国内游**：2024 年国内游人次超 56 万，同比增长 14.8%，总花费同比增长 17.1%达 5.75 万亿；暑期建议关注出行 Beta 型行情 [3] - **出境游**：2024 年居民出境游增长 41%达 1.23 亿人次，2024 年 12 月国际和地区航班分别接近 2019 年的 100%和 112% [3][4] - **入境游**：240 小时国际免签政策适用于 55 个国家，今年有离境退税和集买集退措施，海外顶流网红来华旅游带动热度 [4][5] - **OTA 板块**：竞争格局好，产业链和供应链基建扎实，受益于旅游目的地轮动 [6] - **酒店板块**：华柱恢复情况超行业水平，期待经济回暖带来投资弹性 [7] 零售板块 - 线上线下回归消费需求本身，电商增速放缓后各平台抢夺细分市场，618 弱化全网最低价口号，聚焦消费需求和扶持优质商家 [7][8] - 永辉持续推进线下门店调改，已完成全国 100 家店调改，披露第 5 批调改门店清单，全球数码中心预计 10 月开业带来业务增量 [8][9] 美容护理板块 - 截止到 2025 年 6 月 24 号上涨 6.52%，截止到会议当天为 6.89%，国货兴盛，新消费群体对海外或高端品牌有兴趣 [1] - 爱美客 2024 年上半年收入基数较高，下半年较低，近期完成韩国单日材料股权并购 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资风险包括整体消费意愿问题，出入境、电商、跨境关税等政策变化风险，以及细分板块市场化竞争风险 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零食量贩行业、传统零售行业 - **公司**：明明很忙、万纯集团、唐朝零食、赵一鸣、林氏很忙、良品、来一份、永辉、沃尔玛、山姆会员店、奥勒奇、胖东来、湖南步步高 [1][2][10][15][24] 纪要提到的核心观点和论据 零食量贩行业发展阶段 - **商业模式探索期（2010 - 2019年）**：区域性零食量贩品牌开始诞生 [1] - **快速发展期（2020 - 2022年）**：供应链升级，门店标准化程度提高，称重技术突破，收银效率提升；下沉市场需求扩容，单店收入和模型较好，电租和人工成本低，城镇化加速使人流聚集，居民经济收入提升且消费意愿增强，代表企业如明明很忙、赵一鸣等门店数量快速增长 [11][12][13] - **整合扩张期（2023年至今）**：龙头企业快速开店与收并购整合并行，24年明明很忙和万纯集团开店速度和数量进一步提升；区域小品牌因供应链和核心问题掉队，行业形成双寡头格局，24年两家公司门店数量均突破1.4万家，未来持续向两万家扩张 [2][14][15] 零食量贩行业商业模式亮点 - **毛利率和费用率低，净利率有提升空间**：毛利率在10个点及以内，低于传统零食专营店和大型超市；销售、管理和研发费用率相对较低，未来随着行业进入稳态、收回补贴和整合供应链，毛利率和净利率可能提升 [3][15][17][20] - **周转效率高**：存货和应付账款周转天数低，如明明很忙存货周转天数为10 - 20天，应付账款周转天数为7 - 11天，万成应付账款周转天数为18 - 22天，远低于传统超市 [3][21] - **账期管理好**：与品牌方合作账期为10 - 20天，加深了长久合作 [4] 明明很忙公司情况 - **基本情况**：中国规模最大的休闲食品饮料零售商，业态近几年快速扩容爆发；股权结构相对集中，林舍盲和赵一鸣创始人燕州先生和赵鼎先生合计控股权62%左右，燕州持股稍多 [5][7] - **募资用途**：提升供应链能力和门店电信升级、品类扩容，符合行业扩充品类、提升单件收入和增强消费者粘性的趋势 [8][9] 零食量贩与传统零售业态对比 - **毛利率**：零食量贩毛利率低，加价倍率低，能让利给消费者，符合消费降级趋势，复购率和进店率提升；传统零食专营店如良品毛利率在25 - 30%，来一份直营为主毛利率达40% [15][16] - **费用率**：零食量贩销售、管理和研发费用率相对较低，不需要配备专门导购人员，广告宣传投入少；传统超市如永辉、沃尔玛销售费用率在20 - 25% [17] - **应付账款周转天数**：零食量贩应付账款周转天数远低于传统超市，如永辉、沃尔玛约50天，来一份达100天左右 [21] 零食量贩行业未来开店空间 - 行业开店空间约七到八万家，明明很忙和万纯集团至少各自能做到二到三万家门店 [24] - 以湖南省为饱和市场测算全国开店空间，将全国省市分为不同层级，假设不同开店密度；加密开店未影响单店收入，维持原天花板预测 [22][23] 零食量贩行业竞争格局及发展趋势 - **竞争格局**：形成明明很忙和万纯集团双寡头格局，未来可能继续收并购整合提升市场占有率 [15][24] - **发展趋势**：传统商超如永辉、湖南步步高学习胖东来进行调改，大城市竞争激烈，零食量贩在三线及以下市场有优势，占比高且渗透率强；山姆会员店和奥勒奇等折扣业态下沉不会挤压零食量贩空间，零食量贩在下沉市场有先发优势，生命周期更长 [24][25][26][27][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 唐朝零食最初发展面临门店标准化程度差的问题，收银员结账复杂度高 [10] - 明明很忙2019年完成门店标准化动作，率先攻克散装产品数字化识别问题，提升收银效率 [11] - 明明很忙和万诚签约代言人提升品牌影响力 [18] - 零食量贩店目前对加盟商有补贴，未收取加盟费，未来可能收回补贴并收取加盟费 [19][20]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，上半年社会消费稳健复苏，后续仍有提升潜能 [5] - 必选品类中粮油食品韧性更强，可选品类中家电音像、金银珠宝表现更佳，整体边际增速有所回落 [6] - 线上渠道延续增长趋势，线下业态中专业店、专卖店保持边际回暖 [7] - 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 6月社零数据情况 - 1 - 6月社零总额为245458亿元，同比+5.0%，6月社零总额为42287亿元，同比+4.8%，Wind一致预期为+5.6% [5] - 1 - 6月城镇/乡村社零同比分别+5.0%/+4.9% [5] 价格因素与消费类型 - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，CPI整体同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响 [6] - 2025年1 - 6月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，6月商品零售37580亿元，同比+5.3% [6] 具体消费品类表现 - 必选消费方面，6月粮油食品、饮料、烟酒同比分别+8.7%/-4.4%/-0.7%，粮油食品表现相对较好 [6] - 可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像6月同比分别-2.3%/+6.1%/+1.9%/+32.4%，增速环比分别-6.7pct/-15.7pct/-2.1pct/-20.6pct [6] 线上线下渠道销售情况 - 线上渠道：2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，同比+6.0%，占社零总额比重为24.9%，同比-0.4pct [7] - 618购物节期间整体电商销售总额达8556亿元，同比+15.2%，即时零售销售额达296亿元，同比+18.7% [7] - 线下渠道：2025年1 - 6月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.4%/+7.5%/+1.2%/+6.4%/+2.4%，增速较1 - 5月分别-0.3pct/-1.0pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.6pct [7] 投资建议 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份等 [8] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货、孩子王等 [8] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣等 [8] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8]