行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国政府重启缓解了市场对流动性的担忧，但美联储官员的“鹰派”言论导致12月降息预期从月初的95%大幅回撤至50%左右，短期金属价格受此预期左右 [1][4][27] - 工业金属在产业旺季末期及价格高位震荡背景下，进一步上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎 [1][27] - 贵金属中期逻辑通顺，整体宏观框架仍属做多窗口期，看好其回调后的后市行情 [1][4][50] 行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）上证综指下跌0.18%，申万有色金属行业上涨1.07%，在31个一级行业中排名第16位，跑赢上证指数1.25个百分点 [14] - 二级行业表现分化：贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22% [1][14] - 个股方面，周涨幅前三为公司：国城矿业（+32.60%）、天华新能（+25.34%）、闽发铝业（+21.65%）[18] 工业金属基本面 整体回顾 - 美国政府重启运行缓解流动性担忧，工业金属价格本周上行；但美联储“鹰派”言论打击降息情绪，12月降息预期大幅回撤，工业金属价格随之回调 [26][27] 铜 - 价格方面：伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12% [2][31] - 供给端：进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，智利Codelco公司9月铜产量同比下降7.2%，供给弱势加大 [2][31] - 需求端：基本面无明显改善，高铜价背景下现货普遍贴水成交 [2][31] - 库存方面：LME库存13.57万吨，周降0.13%；SHFE库存10.94万吨，周降4.89% [29][31] 铝 - 价格方面：LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99% [3][35] - 供应端：中国电解铝行业无增减产，理论开工产能维持4413.50万吨 [3][35] - 需求端：铝板带箔企业产能利用率环比升0.03pct，铝棒产能利用率环比升0.5pct，电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨 [3][38] - 驱动因素：纽约天然气期指续涨13.83%推升海外铝价；国内10月新能源汽车月度销量占比首次超50%提振需求预期 [3][38] 锌 - 价格方面：伦锌收盘价3,015美元/吨，周环比下跌1.70%；沪锌收盘价22,470元/吨，周环比下跌1.30% [41] - 库存方面：LME库存3.90万吨，周环比上升11.68%；SHFE库存10.09万吨，周环比上升0.68% [29][41] 锡 - 价格方面：LME锡收盘价36,860美元/吨，周环比上涨2.90%；沪锡收盘价291,450元/吨，周环比上涨2.80% [45] - 供给端：印尼10月出口精炼锡2643.1吨，环比减少45.4% [45] - 库存方面：LME库存0.31万吨，周环比上升0.99%；上期所库存0.63万吨，周环比上升4.44% [29][45] 贵金属基本面 - 价格方面：COMEX黄金收盘价4,084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%；SHFE黄金收盘价953.20元/克，周环比上涨3.47% [4][51] - 驱动因素：美国政府结束43天“停摆”，缓解流动性担忧；美联储“鹰派”理事博斯蒂克宣布退休一度提振价格；但随后多位理事“鹰派”言论导致降息预期回撤，价格回调 [4][49][50] 稀土基本面 - 价格方面：氧化镨钕报535,000元/吨，周环比下跌1.83%；氧化镝报1,470元/千克，周环比下跌5.16%；氧化铽报6,620元/千克，周环比下跌0.45% [66][67] - 市场情况：贸易商抛售情绪浓厚致价格下跌，但供给稳定，中美关系缓和有望带动出口订单增长 [66]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业，具体包括动力煤和炼焦煤细分市场 [1] * 公司：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、广汇能源、兰花科创、中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源、潞安环能、平煤股份、华北矿业、山焦煤、上海能源、神火股份、电投能源 [4][10][11][12] 核心观点与论据 煤炭价格现状与展望 * 当前秦港5,500大卡动力煤价格为834元/吨，较上周上涨17元，涨幅有所回落，炼焦煤价格稳定在1,860元/吨 [2] * 动力煤价格区域分化，山西和内蒙古价格持平，陕西榆林价格下降70元至650元/吨，但受高品质和非电需求支撑，山西大同价格更为坚挺 [1][3] * 未来1-2周煤炭价格可能再次上涨，甚至快速上涨，主要驱动因素包括寒潮导致居民供暖需求提升、电厂日耗增加、供应偏紧、运费上涨以及港口库存不足 [4][9] 供需基本面分析 **需求端** * 全国25省电厂库存同比下降1.5%，日耗同比下降5.9%，但可用天数同比增加1.2天 [5] * 环渤海港口库存为2,430万吨，环比增长2.56%，但同比下降13.15%，同时锚地船舶数量显著增加，反映采购需求强劲 [1][5] * 四季度水电发电量增速从10月上旬的28.65%降至10月下旬的10.47%，水电对火电的替代效应减弱，利好火电及动力煤需求 [1][7] **供应端** * 10月份全国规模以上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月份扩大 [8] * 在超产核查、安全检查及环保要求下，预计11月、12月供应可能继续减少 [1][8] 外部环境与市场影响 * 国际煤炭期货及现货价格基本持平，原油价格小幅上涨，全球能源市场对国内煤炭市场影响有限，但稳定的大宗商品环境有助于维持国内市场稳定 [1][6] 其他重要内容 投资建议 * 动力煤方面，建议关注盈利弹性大的公司，如兖矿能源、山煤国际，以及估值低估、机构持仓少的公司，如广汇能源、兰花科创 [4][10] * 炼焦煤方面，建议关注低估值且盈利弹性大的公司，如潞安环能、平煤股份 [4][11] * 对于经营稳定的白马股，如中国神华，需跟踪保险资金动向以判断股价波动 [10][11] 公司特定事件 * 电投能源将以111.5亿元收购集团煤电资产，收购市盈率倍数约15倍，预计发行6.5亿股（每股14.88元），虽可能产生约10%的每股收益摊薄，但鉴于其铝及煤炭业务增长潜力，此次资本运作仍值得关注 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 动力煤价格稳中偏强，11月14日北方港口动力煤价格为834元/吨，周环比上涨17元/吨，预计在冬季旺季日耗提升、供应低位运行及沿海电厂库存较低的支撑下，价格将保持稳中偏强态势[4][14] - 炼焦煤价格呈现易涨难跌趋势，尽管市场情绪短期回落，但基于低产量、低库存的良性基本面，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨[5][40] - 焦炭供需矛盾不大，部分钢厂已接受第四轮提涨（涨幅50-55元/吨），预计价格短期稳定运行[5][6][51] - 煤炭行业具备高股息、现金流充沛等“五高”特征，在外部环境不确定性增加背景下，其稳健性资产价值凸显，多家央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[7][73][74] - 长期来看，煤炭价格呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，头部企业资产质量高，建议把握板块低位价值属性[7][74] 动力煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，北方港口动力煤价格周环比上涨17元/吨至834元/吨；山西坑口价持平于680元/吨，内蒙古坑口价上涨3元/吨至622元/吨，陕西坑口价下降7元/吨至675元/吨[4][14][15] - **供应端**：生产基本稳定，截至11月12日，三西地区样本煤矿产能利用率环比微升0.05个百分点至89.79%，周度产量为1212.6万吨，环比增加1万吨；运输方面，大秦线日均发运量周环比减少3.2万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列[4][14][21] - **进口煤**：受印尼雨季、RKAB审批及俄罗斯封港等因素影响，进口煤供应存在收紧预期，短期价格回调幅度有限[4][14] - **需求端**：电厂日耗处于底部待升阶段，截至11月13日，沿海八省电厂日耗周环比下降8.0万吨至179.6万吨，内地17省电厂日耗周环比上升12.3万吨至336.4万吨；非电需求中，化工耗煤周环比下降0.78%，铁水产量周环比提升2.76万吨至236.93万吨，水泥开工率截至11月6日环比下降3.5个百分点至33.7%[4][14][24][27] - **库存情况**：电厂库存同比偏低，11月13日沿海+内陆25省电厂库存13375.3万吨，较去年同期下降198.5万吨；北方港口库存周环比上升66.60万吨至2429.6万吨，但整体仍偏低[4][14][30] - **水电情况**：截至11月15日，三峡水库出库流量周环比上涨1380.0立方米/秒至10500立方米/秒，同比上涨50.6%[38] 炼焦煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，港口主焦煤价格周环比持平于1860元/吨；CCI低硫主焦煤价格上涨30.0元/吨至1680元/吨，喷吹煤价格上涨5.0元/吨至985元/吨；国际峰景矿硬焦煤价格下降1.4美元/吨至211.0美元/吨[5][40][41] - **供应端**：11月5日至12日样本煤矿产能利用率环比提升0.37个百分点至84.2%；甘其毛都口岸平均通关量周环比上升25车至1366车（七日平均值）[5][40][44] - **需求与库存**：需求端随钢厂复产，铁水产量周环比提升2.76万吨；焦煤生产企业库存周环比上升9.46万吨至139.6万吨，北方港口库存周环比下降1.7万吨至294.04万吨[5][40][48] 焦炭市场总结 - **价格与盈利**：截至11月14日，日照港一级冶金焦平仓价周环比持平于1630元/吨；全国平均吨焦盈利约为-34元/吨，周环比下降12元/吨[6][51][55] - **供应端**：部分企业处于亏损状态，检修现象增多，焦企产能利用率周环比下降0.11个百分点至74.18%；独立焦化厂（100家）焦炉生产率周环比下降0.7个百分点至71.08%[5][6][51][57] - **需求与库存**：需求端铁水产量周环比提升2.76万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比下降0.7万吨至54.8万吨，焦炭港口库存周环比下降1.3万吨至195.81万吨[6][51][64][66] 无烟煤市场总结 - **价格表现**：截至11月14日，无烟煤块煤价格周环比持平于930元/吨，尿素价格周环比持平于1570元/吨[67][70] - **市场概况**：供应受限于井下工作面调整及安全检查，需求端电厂长协煤拉运稳定，非电行业多维持刚需[67] 投资建议与重点关注公司 - 报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，建议关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[7][74][75] - 重点公司盈利预测显示，多家公司2025年预测市盈率处于相对低位，例如中国神华16.1倍、陕西煤业13.6倍、中煤能源11.3倍等[9][76]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][11][98] 核心观点 - 短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧，且关税压力仍有缓和，铝价突破22000元/吨 [11][98] - 需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][98] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][98] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][98] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][98] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2858.5美元/吨，周环比下降0.1%，年同比增加13.1% [15][21] - 沪铝活跃合约收盘价为21840.0元/吨，周环比增加1.0%，年同比增加5.2% [15][21] - LME铝现货结算价为2832.5美元/吨，周环比下降0.3%，年同比增加12.7% [21] - 长江有色A00铝均价为21890.0元/吨，周环比增加1.4%，年同比增加5.1% [21] - 破碎生铝（佛山）均价为18550.0元/吨，周环比增加1.6%，年同比增加7.5% [28] - 氧化铝均价为2847.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降48.5% [31] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [31] - 铝土矿均价为552.5元/吨，周环比持平，年同比下降1.8% [39] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为831.0元/吨，周环比增加2.7%，年同比下降2.0% [39] - 中硫石油焦均价为3800.0元/吨，周环比持平，年同比增加66.3% [39] - 煤沥青均价为3800.0元/吨，周环比增加1.9%，年同比下降10.8% [39] 供需与生产 - 国内电解铝供应持稳；海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而出现减产或停产的风险 [7] - 铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点 [7] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，周环比去库0.1万吨 [7] - 国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62% [7] - 电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [51] - 氧化铝产量为778.5万吨，月环比增加2.4%，年同比增加12.6% [51] - 废铝产量为79.1万吨，月环比下降1.6%，年同比增加24.4% [58] - 预焙阳极产量为197.7万吨，月环比增加1.4%，年同比下降0.6% [58] - 石油焦产量为259.5万吨，月环比增加2.2%，年同比下降4.5% [58] - 铝土矿产量为477.2万吨，月环比下降2.2%，年同比下降4.5% [58] 进出口情况 - 原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；原铝出口量为2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [65] - 氧化铝进口量为6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [65] - 铝土矿周度到港量为312.3万吨，周环比下降17.2%，年同比增加33.6% [65] - 废铝进口量为15.5万吨，月环比下降10.0%，年同比增加17.7% [65] - 未煅烧石油焦进口量(S<3%)为50.4万吨，月环比增加53.7%，年同比增加72.1%；其他未煅烧石油焦进口量为72.1万吨，月环比增加2.7%，年同比下降10.3% [74] - 预焙阳极出口量为20.6万吨，月环比下降1.1%，年同比增加11.9% [74] - 铝板带出口量为26.0万吨，月环比下降2.0%，年同比下降10.3% [74] - 铝箔出口量为11.3万吨，月环比增加5.6%，年同比下降9.1% [74] 库存状况 - 铝锭社会库存为62.1万吨，周环比下降0.2%，年同比增加9.9% [84] - 铝棒社会库存为13.9万吨，周环比下降1.1%，年同比增加43.9% [84] - LME铝库存为55.2万吨，周环比增加0.6%，年同比下降23.4% [84] - SHFE铝库存为11.5万吨，周环比增加1.4%，年同比下降50.8% [84] - 铝锭周度出库量为11.8万吨，周环比增加5.3%，年同比增加5.5% [87] - 铝棒周度出库量为4.4万吨，周环比增加6.1%，年同比下降4.6% [87] - 电解铝库存天数为5.05天，周环比下降0.2%，年同比增加7.0% [87] - 氧化铝港口库存为14.0万吨，周环比增加19.7%，年同比增加177.2% [90] - 氧化铝厂内库存为107.0万吨，月环比下降3.9%，年同比增加4.7% [90] - 铝土矿库存为5250.5万吨，月环比增加0.5%，年同比增加26.7% [90] 市场表现 - 本周铝板块上涨1.1%，表现优于大盘 [92] - 铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(21.7%)、华锋股份(13.3%)、中国铝业(8.5%) [97][98] - 涨跌幅后三的分别为宜安科技(-6.2%)、豪美新材(-6.1%)、神火股份(-5.1%) [97][98]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 持续看好锂板块投资价值，铜铝长期可期 [1][4] - 能源金属与小金属方面，2026年碳酸锂权益先行，视为拐点之年 [4] - 贵金属方面，降息预期反复，短期衰退交易依旧是驱动金价回升的核心动能，维持增配 [5] - 工业金属方面，立足长远，铜铝继续看好 [6] 能源金属与小金属 - **锂**：行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确；需求端，国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化进程加速强化中长期行业景气预期；供给端，海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势；2026年权益有望领先于商品 [4] - **战略金属（稀土、钨）**：稀土磁材需求修复有望开启新一轮上涨行情，中长期战略价值凸显，板块公司业绩同比改善明显；钨价再启上涨，长期看好中枢上行，供给刚性延续 [4] - **钴、镍**：钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛，2025-2027年全球钴市场将面临短缺；镍方面，印尼宣布暂停审批新冶炼厂许可证，供给限制政策进一步收紧，利好镍价底部抬升 [4] - **相关公司建议关注**：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保 [4] 贵金属 - 上周降息预期反复，金价强势修复后维系宽幅震荡；短周期看，金价少有在降息周期初期见顶；长周期看，本轮核心驱动在去美元化央行购金主导再配置 [5] - Q4板块系统性重估启幕，维持增配：关键节点自证，降息后金价继续新高有力证伪传统思维；估值具性价比，当前A股大部分黄金股，当期近20倍，远期15倍 [5] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估 [5] - **相关公司建议关注**：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属 - **数据解读**：海外宏观波动导致铜铝震荡走强；本周LME3月铜涨1.4%、铝跌0.1%，SHFE铜涨1.1%、铝涨1%；铜库存周环比+0.78%、年同比+30.39%，铝库存周环比+0.18%、年同比-11.69%；山东吨电解铝税前利润周环比+198元至4987元（再创新高） [6] - **观点更新**：立足长远，铜铝继续看好；商品端，中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品将逐步开启强势周期；宏观层面，12月联储降息预期虽有波折，但不改全球后续宽松展望；微观局面，铜铝供给9月底以来频繁下调值得关注 [6] - 权益端，兼具胜率与赔率；价值视角，铜铝权益价值终将重估：商品长期中枢稳中有升，逆全球化背景下成长型资源品价格中枢抬升，AI发展强势拉动全球电力需求 [6] - **相关公司建议关注**：铜-【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】铜陵有色等；铝-【弹性与高股息双线并举】A股中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指下跌0.18%，金属材料及矿业(长江)上涨0.78%，跑赢上证综指0.96个百分点，在32个长江行业中排名第18位 [15][19] - 细分子行业表现：基本有色金属板块上涨1.21%，能源金属板块上涨2.44%，贵金属板块上涨4.01%，稀土磁材板块下跌4.08% [15][19] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）上涨2.29%，五矿资源（SEHK）上涨2.48% [15] 周商品价格回顾 - **基本金属**：周内内盘基本金属以涨为主；LME三月期铜上涨1.4%至10846美元/吨，期铝下跌0.1%至2859美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨1.1%至8.69万元/吨，期铝上涨1.0%至2.18万元/吨 [25][27] - **贵金属**：周内Comex黄金上涨1.9%，Comex白银上涨4.5%，SHFE黄金上涨3.5%，SHFE白银上涨7.5% [25][28] - **锂产品**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨8.4%至87元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨1.1%至79.125元/公斤 [26][28] - **钴产品**：周内金属钴均价上涨2.7%至404元/公斤，硫酸钴（20.5%min）均价维持89.5元/公斤 [26][28]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已上穿800元/吨以上的第四目标区间（800-860元/吨），煤价逻辑正逐一兑现[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] - 建议通过四条主线精选个股：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑[5][14] 根据相关目录分别总结 投资观点与逻辑 - 动力煤价格上行经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨）[4][13] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][13] - 当前动力煤价格处于第四目标区间，秦港Q5500平仓价为834元/吨，广州港价格指标达880元/吨[3] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微跌0.96%，跑赢沪深300指数0.12个百分点[21] - 截至2025年11月14日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为15.9倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.42倍，位列倒数第8位[26] 动力煤产业链 - **价格方面**：港口价格小涨，秦港Q5500动力煤平仓价报834元/吨，环比上涨17元/吨（涨幅2.08%）；晋蒙产地价格上涨，鄂尔多斯Q6000坑口价报710元/吨，环比上涨25元/吨（涨幅3.65%）；陕西价格持平[28][32] - **长协与指数**：2025年11月动力煤长协价格环比小涨，CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比上涨8元/吨（涨幅1.18%）；BSPI、CCTD、NCEI、CECI等价格指数均呈微涨或小涨[36][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价报108.81美元/吨，环比上涨2.58美元/吨（涨幅2.43%）；纽卡斯尔FOB（Q5500）报价82.5美元/吨，环比上涨4.5美元/吨（涨幅5.77%）；国内外价差为22.1元/吨[48][52] - **供需与库存**：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，环比微涨0.8个百分点；沿海八省电厂日耗179.6万吨，环比大跌8万吨（跌幅4.26%）；库存3312.7万吨，环比小涨46.4万吨（涨幅1.42%）；库存可用天数18.4天，环比大涨1天（涨幅5.75%）；环渤海港库存2429.6万吨，环比小涨60.6万吨（涨幅2.56%）[55][64][69][90] 炼焦煤产业链 - **价格方面**：京唐港主焦煤报价1860元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤市场价报1650元/吨，环比上涨50元/吨（涨幅3.13%）；焦煤期货价格大跌，主力合约报1192元/吨，环比下跌99元/吨（跌幅7.63%），期货贴水458元/吨[106][108] - **国际价格**：海外焦煤价格微跌，峰景矿硬焦煤报211美元/吨，环比下跌1美元/吨（跌幅0.64%）；中国港口澳洲产主焦煤到岸价大跌，京唐港报价1797元/吨，环比下跌136元/吨（跌幅7.02%）[112] - **供需与库存**：247家钢厂日均铁水产量236.9万吨，环比小涨2.8万吨（涨幅1.18%）；钢厂盈利率38.95%，环比大跌0.90个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存923万吨，环比微跌1万吨（跌幅0.10%）；库存可用天数14.0天，环比微涨0.1天（涨幅0.72%）[120][123][133] 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块坑口价报1020元/吨，环比上涨60元/吨（涨幅6.25%）；阳泉Q7000无烟中块车板价报970元/吨，环比上涨30元/吨（涨幅3.19%）[140][141] 公司运营与行业动态 - 中国神华2025年10月商品煤产量26.4百万吨，同比下降7.4%；煤炭销售量36.0百万吨，同比下降5.8%[144] - 陕西煤业2025年10月自产煤销量1391.06万吨，同比增长5.99%[144] - 1-10月份全国规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%[146]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，建议关注贵金属、工业金属和能源金属领域的投资机会 [1][2] 核心观点 - 贵金属利空因素逐步出尽，价格出现企稳迹象，左侧布局时机已到 [1] - 工业金属中铜矿端紧张格局不改，铝价受宏观情绪和消费政策支撑高位震荡，镍价因下游采购情绪回落而偏弱运行 [2] - 能源金属中锂价因库存持续去化而周内冲高，钴价在供给缺口支撑下维持高位震荡 [2] 周度数据跟踪总结 - 本周申万有色金属指数上涨1.1%，贵金属板块涨2.8%，能源金属板块涨2.5% [15] - 涨幅前三的股票为国城矿业(+33%)、天华新能(+25%)、海南矿业(+23%)；跌幅前三为云路股份(-15%)、凯立新材(-13%)、东方钽业(-13%) [14] - 贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金周涨1.9%至4084美元/盎司，COMEX白银周涨4.5%至50.39美元/盎司 [20] - 基本金属价格多数上涨，SHFE铜周涨1.1%至86900元/吨，SHFE铝周涨1.0%至21840元/吨，SHFE镍周跌2.0%至117080元/吨 [21] - 能源金属价格走强，电池级碳酸锂周涨5.9%至8.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨7.5%至8.7万元/吨 [24] - 全球铜库存周度增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME库存增加0.17万吨，COMEX库存增加1.3万吨 [30] 贵金属总结 - 美联储官员变动引发鸽派预期，推动金银走强；联邦政府结束43天停摆，但市场提前反应利好后出现获利了结 [1] - 美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，但贵金属价格已企稳，建议关注兴业银锡、盛达资源、山东黄金等相关公司 [1] 工业金属总结 - 铜：矿端供应偏紧格局显著，Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引，市场预期短缺持续至2026年；国内冶炼端反内卷预期强化，需关注政策出台 [2] - 铝：电解铝行业理论开工产能维持在4413.5万吨；铝棒和铝板行业因新产能释放而增产；出口方面，1-10月未锻轧铝及铝材出口502万吨，同比减少8.60% [2][71] - 镍：硫酸镍原料MHP供应受限推升成本，部分厂家停产；镍铁行业普遍亏损，工厂低负荷生产；不锈钢厂终端需求不振，采购策略谨慎 [2] 能源金属总结 - 锂：碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少3481吨至12.05万吨；11月1-9日电动车销量26.5万辆，渗透率达64% [2][99] - 钴：电解钴价格周涨2.5%至39.5万元/吨；钴盐厂家因原料偏紧个别降负荷运行；三元材料企业对高价原料接受度低，实际成交量下滑 [2][128] 稀土及磁材总结 - 轻稀土中氧化镨钕现价55万元/吨，周跌1.8%；重稀土中氧化镝现价151万元/吨，周跌2.6% [26] - 稀土永磁出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量呈波动趋势 [150][152]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 美国数据中心高速发展导致电力供应紧张，这将加速美国高成本电解铝产能退出并延缓新产能投建，从而为具有成本优势的中国电解铝企业带来投资机会[1][3][4] - 全球数据中心建设浪潮下，海外电力供应紧张可能加剧，而中国电解铝产能已触及天花板，供需格局向好，看好数据中心对铝需求的拉动[4] 美国电力与数据中心分析 - 美国2024年发电量约为4.3万亿kWh，是中国的42.5%（中国为10.1万亿kWh），工业部门用电量为1.03万亿kWh，占总用电量的26%[1] - 2024年美国数据中心用电量约为178TWh，占全国总用电量的4.3%；预计到2030年将大幅增长至606TWh，是2024年用电量的3.4倍，占比将升至12%[1] - 2024年至2030年，数据中心用电量的增量预计将占美国总用电量增量的41%[3] 美国电解铝产业现状 - 美国2024年电解铝产量为67万吨，仅占全球总产量（约7200万吨）的0.9%，约为中国产量（4300万吨）的1.6%[2] - 与2000年367万吨的产量相比，2024年美国电解铝产量下降了82%，主要原因是电力成本持续抬升[2] - 美国主要的电解铝产能包括世纪铝业和美国铝业旗下的几家工厂，合计年产能约为79.5万吨[2] 中美电解铝成本对比 - 截至2025年8月，美国工业用电平均售价为9.06美分/kWh（折合人民币0.64元/kWh），而中国电解铝用电均价为0.386元/kWh[3] - 考虑到单吨电解铝电耗（美国为15016kWh/t，中国为13262kWh/t），美国电解铝生产企业的电力成本是中国的1.9倍[3] 投资建议与推荐公司 - 投资建议看好数据中心对铝需求的拉动，推荐云铝股份、中国宏桥、神火股份，并建议关注中国铝业、中孚实业[4] - 重点公司盈利预测显示，云铝股份预计2025年EPS为1.78元，对应PE为15倍；神火股份预计2025年EPS为2.62元，对应PE为10倍；中国宏桥预计2025年EPS为2.57元，对应PE为12倍，三家公司投资评级均为“增持”[5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张 [3] - 缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [5] - 锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升 [5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.18%，申万有色板块上涨1.07%，跑赢上证指数1.25个百分点 [11] - 申万有色板块在申万板块中排名第14位 [11] - 细分板块中，锡/铅锌板块涨跌幅居前，磁材/钨板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：国城矿业、华锡有色、天华新能、海南矿业、闽发铝业 [11] 估值水平 - 本周申万有色板块PE_TTM为25.81倍，本周变动0.18倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，比值为116% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为3.19倍，本周变动0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.83倍，比值为175% [20] 工业金属：铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86% [5] - 伦铜库存13.6万吨，环比-0.13%；沪铜库存10.9万吨，环比-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08% [5] - 电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [5] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺 [5] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [5] 工业金属：铝 - 本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40% [5] - 伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%；沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%；国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16% [5] - 氧化铝价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点为81.18% [5] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局 [5] - 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 能源金属：锂 - 本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨 [5] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨 [5] - 本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%；SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%，实现连续13周去库 [5] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 能源金属：钴 - 本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但钴中间品出口审批仍未通过 [5] - 按照当前运输时间预计刚果金原料要2026年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变 [5] - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 宏观与行业信息 - 中国10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0% [9] - 美国政府历史最长停摆结束，为联邦政府提供持续拨款直至2026年1月30日 [9] - 大中矿业决定不提前赎回"大中转债"，且在未来三个月内均不行使提前赎回权利 [10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [7] 核心观点 - 美国政府停摆结束，流动性改善有助于金属价格表现 [2] - 宏观层面，美国经济数据走弱推动降息预期，美元指数下行，对金属价格形成支撑 [4] - 国内“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，金属板块迎来布局时机 [4] - 能源金属方面，刚果金钴出口审批未完成导致供应紧张，储能需求持续超预期 [5] - 贵金属方面，央行购金及美元信用弱化是中长期主线，继续看好金银价格上涨 [5] 市场表现总结 - 本周（11/10-11/14）SW有色指数上涨+0.20%，表现优于上证综指（下跌0.18%）和沪深300指数（下跌1.08%）[3] - 贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨+1.91%，COMEX白银上涨+4.51% [3] - 工业金属价格涨跌互现，铝（+0.99%）、锡（+0.99%）上涨，铜（-1.30%）、镍（-1.98%）下跌 [3] - LME库存方面，锌库存大幅增加11.68%，铅库存增加9.22%，铜库存微降0.13% [3] 工业金属板块 - **铜**：SMM进口铜精矿指数为42.21美元/干吨，环比下降0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率偏低；宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，降息预期升温对铜价形成支撑；预计伦铜波动于10650-11000美元/吨，沪铜波动于86000-89000元/吨 [4][48][49] - **铝**：10月国内电解铝运行产能环比持平，供应持稳；海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂存减产风险；需求端进入淡旺季切换，下游开工率走弱；周内库存去库0.6万吨；预计沪铝运行区间为21,700-22,400元/吨 [4][27][28] - **锌**：伦锌周内下跌1.29%至3027美元/吨；沪锌下跌1.30%至22425元/吨；国内消费表现平淡，但锌锭出口窗口持续开启对价格构成支撑 [53][54] - **锡**：供应端偏紧，印尼10月精炼锡出口量同比大幅下滑53.89%；预计沪锡价格维持高位震荡，上方压力关注294000-296000元/吨 [66][67] - **镍**：沪镍主力合约价格跌破12万元/吨，周度跌幅达2.16%；预计后市镍价难以走出弱势格局，运行区间为11.6-12.0万元/吨 [68] 能源金属板块 - **锂**：电池级碳酸锂均价从周初的8.075万元/吨上涨至8.435万元/吨，累计上涨3450元/吨；锂盐厂开工率高位运行，新能源汽车与储能市场保持强势；预计碳酸锂价格将偏强运行 [5][104] - **钴**：电解钴现货价格震荡上行至390.50元/公斤，周度上涨3.99%；刚果金钴中间品出口审批仍未通过，预计最快11月中下旬完成；钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价有进一步上行动力 [5][96][97] 贵金属板块 - 截至11月13日，国内99.95%黄金市场均价957.82元/克，较上周上涨2.71%；上海现货1白银市场均价11884元/千克，较上周上涨4.90% [80] - 地缘政治风险（俄乌局势、以巴冲突、胡塞武装威胁）及美国经济数据疲软推动避险需求 [80] - 中长期看，央行购买黄金及美元信用弱化是主线，持续看好金价中枢上移 [5] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [4] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [5] - 贵金属重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [5]