学习教育开展情况 - 中国海油各级党组织将学习教育作为重大政治任务，通过领导干部带头学、党员干部深入学、教育培训全面学推动落实[1] - 海南分公司细化实施方案，明确任务清单，采取读书班、线上学习矩阵、"清廉气区"专栏等多样化学习形式[1] - 上海分公司组建工作专班强化统筹，截至3月底完成3个基层党委、3个党总支、34个支部的启动部署[1] - 气电集团通过"第一议题"、中心组学习、每日一学等方式推进，重点培养年轻干部并完善作风建设监督体系[1] 基层实践创新 - 中联公司践行"四下基层"，建立"基层直通车"机制优化首问负责制和限时办结制，定期收集反馈基层意见[2] - 研究总院党支部通过"三会一课"、主题党日开展学习，职能部门与基层科研党支部形成10对共建联络站[2] - 海油发展上海分公司构建"党总支+支部+网格"三维架构，利用"海学网"、学习强国APP等线上线下平台结合学习[2] - 中海炼化中捷石化党支部实施"三学联动"机制，结合"'小事'不小"系列活动和"曝光台"载体提升效果[2] 作风建设成效 - 天津分公司渤中19-4油田通过专题学习引导党员发扬勤俭精神，机修班组自检自修注水泵关键设备超20项[3] - 湛江分公司涠洲油田以"最多跑一次"改革思维整治形式主义为基层减负[3] - 中海油服采办共享中心开展"三个严抓"专项行动，严抓流程规范、作风监督和责任压实以提升招标透明度[3]

人民币国际化进程 - 人民币国际化经历了三个阶段：政策驱动（2009年启动跨境结算试点）、国际市场需求扩张（2023年巴西/俄罗斯等采用本币结算）、高水平金融开放（2023年粤港澳大湾区试点优化）[2][32] - 2024年人民币跨境收付金额达64.1万亿元，同比增长23%，占中国国际收支总额的53%，首次超过美元成为主要结算货币[3][36] - 人民币国际化指数从2021年0.4%提升至2024年0.9%，但相比美元（47.9%）和欧元（38.1%）仍有差距[56][57] 功能发展现状 - 支付结算功能最强：SWIFT系统中人民币份额达4.1%（2025年），跨境交易占比54%[3][49] - 投资功能稳步增强：境外机构持有人民币金融资产中债券占43%（4.4万亿）、股票占29%（3.0万亿）[3][62] - 融资功能潜力大：国际债券人民币计价比例从2021年0.4%升至2024年0.9%[56][57] - 储备功能待提升：全球外汇储备占比2.2%（2024年），美元仍占57.8%[4][65] 战略推动因素 - 一带一路采用"中国借贷+建设+运营"模式，扩大人民币使用场景（沙特2030愿景与一带一路协同）[5][68][72] - CIPS系统覆盖187个国家，2024年交易量175.49万亿元（同比+42.6%），直接参与者171家[6][96] - 数字人民币进入深化应用阶段，mBridge项目实现多国央行数字货币跨境结算[6][104][108] - 石油人民币结算推进：中俄能源结算92%用人民币，沙特石油20%用人民币结算[81] 国际比较与机遇 - 美元仍主导全球支付（50%份额）和外汇储备（57.8%），但2020年后占比下降2.9%[3][4][65] - 人民币在OTC外汇市场交易量占比7%（2022年），成为全球第五大交易货币[3][61] - 逆全球化背景下，91.5%受访企业考虑提升人民币使用比例，创历史新高[55] - 人民币与美元在贸易占比相近，但金融参与度仅为美元1/26（国际化指数2.5 vs 65.5）[3][37]

核心观点 - 近期美债收益率攀升，2025年下半年或再次走高；A股市场基本面修复有望驱动上涨，大小盘风格分化将收敛；REITs和转债市场向好；多行业和公司业绩表现良好，部分上调盈利预测和目标价 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 近期美债收益率攀升，一是对华关税下调后美国衰退风险下降，美联储短期不急降息；二是本周减税法案有较大突破，美债利率中枢有上行风险；2025年下半年美债利率或因减税法案、关税对通胀影响渐明、美联储转鹰及美债供给扩大而再次走高 [2] - 3月美国消费者为规避关税涨价风险大量采购，透支4月消费需求，致零售环比增速降至0.1%，汽车、服饰等分项降幅明显；受4月零售数据、PPI低于预期影响，10年期美债利率降8BP至4.45%，但美联储短期内或仍不急于行动 [3] 策略 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应；未来基本面修复温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] - 4月上旬以来大小盘风格分化，小微盘宽基指数表现优于大中盘宽基指数；从多方面来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [5] 债券 - 2025年5月12 - 16日，我国已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，加权REITs指数收于137.87，本周回报率1.7%；与其他主流大类资产相比，回报率排序为美股>REITs>可转债>A股>纯债>原油>黄金；本周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs区间日均换手率领先 [6] - 本周转债市场持续回暖，中证转债指数涨跌幅+0.3%，中证全指变动+0.7%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅+3.4%，中证全指数涨跌幅+1.2%，转债市场表现好于权益市场；中美经贸谈判结果超预期，市场情绪向好；后市可关注内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [7] 行业研究 银行 - 5月16日数据显示，商业银行25Q1净利润6568亿，盈利增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%；不良贷款率1.51%，较上年末略升1bp，资产质量总体稳定；4月AH银行板块跑出相对收益，银行经营稳定，下一阶段银行股行情或可持续 [9] 零售 - 铜师傅以铜质文创产品为核心，提供多样化商品，2024年在中国铜质文创工艺产品市场排名第一；2019 - 2024年我国铜质文创工艺产品销售收入CAGR达7.3%，高于整体增速1.8%；公司产品以铜质摆件和铜雕画为主，建立结构化学徒计划，以线上直营为主要销售渠道 [10] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [11] 公司研究 汽车 - 吉利汽车1Q25业绩超预期，产品结构改善，费用端初现整合成效；上调盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润分别约161.6/186.0/201.1亿元，上调目标价至HK$23.47；看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [12] 通信 - 中际旭创是全球领先的高端光模块公司，受益于AI发展趋势，预计25 - 26年800G/1.6T产品营收高速增长；上调2025年和2026年归母净利润，新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及成本控制下盈利能力有提升空间；虽社交业务收缩影响总收入增长，但整体毛利率提升良好，费用管控力度可能超预期，维持25 - 27年经调整归母净利润预测和“买入”评级 [14] - 腾讯控股1Q25 Non - IFRS净利润增长显著，广告超预期验证AI实质性贡献，游戏超预期体现稳定业绩基本盘；维持25 - 27年Non - IFRS归母净利润预测，现价对应25 - 27年Non - IFRS PE 18/16/14倍，维持“买入”评级和目标价605港元 [15] 零售 - 阿里巴巴FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%；4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%；下调FY2026/FY27 Non - GAAP净利润预测，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [16]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 吉林化纤上调碳纤维产品价格，行业均价趋稳，企业业绩较年初改善，需求向好，头部厂商盈利将好转，国产设备厂商也将受益 [1][2][3] - 给出多领域投资建议，包括“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、地产链及相关板块、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 布伦特原油最新价66美元/桶，近一月均价65美元/桶，30日涨跌幅1.5%，2025年均价72美元/桶，2024年均价80美元/桶，2025年涨跌幅 -12.0% [8] - WTI原油最新价63美元/桶，近一月均价62美元/桶，30日涨跌幅2.4%，2025年均价68美元/桶，2024年均价76美元/桶，2025年涨跌幅 -12.6%，代表上市公司有中国石油、中国石化、中国海油 [8] - 石脑油最新价7677元/吨，近一月均价7668元/吨，30日涨跌幅 -0.4%，2025年均价7836元/吨，2024年均价8016元/吨，2025年涨跌幅 -1.0% [8] - 汽油(92国VI)最新价8118元/吨，近一月均价8292元/吨，30日涨跌幅 -4.4%，2025年均价8664元/吨，2024年均价8818元/吨，2025年涨跌幅 -4.0% [8] - 柴油(0国VI)最新价6913元/吨，近一月均价7058元/吨，30日涨跌幅 -5.0%，2025年均价7287元/吨，2024年均价7558元/吨，2025年涨跌幅 -5.1%，代表上市公司有中国石油、中国石化、恒力石化等 [8] - 国内航空煤油最新价5385元/吨，近一月均价5494元/吨，30日涨跌幅 -3.9%，2025年均价5809元/吨，2024年均价6251元/吨，2025年涨跌幅 -7.5%，代表上市公司有荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化 [8] - PX最新价6700元/吨，近一月均价6743元/吨，30日涨跌幅 -1.5%，2025年均价7191元/吨，2024年均价8234元/吨，2025年涨跌幅 -5.7%，代表上市公司有恒力石化、荣盛石化等 [8] - PTA最新价4992元/吨，近一月均价4559元/吨，30日涨跌幅15.3%，2025年均价4830元/吨，2024年均价5543元/吨，2025年涨跌幅4.2% [8] - 乙二醇最新价4503元/吨，近一月均价4360元/吨，30日涨跌幅3.2%，2025年均价4582元/吨，2024年均价4576元/吨，2025年涨跌幅 -3.9% [8] - 涤纶POY最新价7031元/吨，近一月均价6691元/吨，30日涨跌幅3.9%，2025年均价7115元/吨，2024年均价7620元/吨，2025年涨跌幅 -1.4%，代表上市公司有桐昆股份、新凤鸣等 [8] - 涤纶FDY最新价7314元/吨，近一月均价6815元/吨，30日涨跌幅5.3%，2025年均价7435元/吨，2024年均价8167元/吨，2025年涨跌幅 -3.6%，代表上市公司有荣盛石化、东方盛虹等 [8] - 涤纶DTY最新价8194元/吨，近一月均价8045元/吨，30日涨跌幅 -0.4%，2025年均价8379元/吨，2024年均价9054元/吨，2025年涨跌幅 -3.0% [8] - 涤纶短纤最新价6689元/吨，近一月均价6367元/吨，30日涨跌幅5.2%，2025年均价6912元/吨，2024年均价7545元/吨，2025年涨跌幅 -6.1%，代表上市公司有桐昆股份、新凤鸣 [8] - 锦纶POY最新价12300元/吨，近一月均价12595元/吨，30日涨跌幅 -4.7%，2025年均价13679元/吨，2024年均价16221元/吨，2025年涨跌幅 -16.0%，代表上市公司有台华新材 [8] - 氨纶最新价24500元/吨，近一月均价24538元/吨，30日涨跌幅 -0.2%，2025年均价24973元/吨，2024年均价28478元/吨，2025年涨跌幅 -3.4%，代表上市公司有华峰化学、新乡化纤 [8] - 粘胶短纤最新价13360元/吨，近一月均价13443元/吨，30日涨跌幅 -0.9%，2025年均价13586元/吨，2024年均价13469元/吨，2025年涨跌幅 -3.3%，代表上市公司有三友化工、吉林化纤、ST中泰 [8] 基础化工 - **煤化工**：环渤海动力煤(秦皇岛5500K)最新价670元/吨，近一月均价676元/吨，30日涨跌幅 -1.5%，2025年均价689元/吨，2024年均价718元/吨，2025年涨跌幅 -5.0%，代表上市公司有中国神华、中煤能源等 [13] - 无烟煤(Q:7000中块，焦作)最新价1000元/吨，近一月均价995元/吨，30日涨跌幅2.0%，2025年均价999元/吨，2024年均价1135元/吨，2025年涨跌幅 -4.8%，代表上市公司有神火股份、华阳股份等 [13] - 焦煤(1/3焦煤)最新价1225元/吨，近一月均价1225元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价1304元/吨，2024年均价1919元/吨，2025年涨跌幅 -14.0%，代表上市公司有山西焦煤 [13] - 焦炭(准一级冶金焦，华东地区，山东)最新价1510元/吨，近一月均价1510元/吨，30日涨跌幅3.4%，2025年均价1541元/吨，2024年均价1994元/吨，2025年涨跌幅 -11.7%，代表上市公司有山西焦化、云煤能源等 [13] - 甲醇(优等品)最新价2318元/吨，近一月均价2380元/吨，30日涨跌幅 -3.6%，2025年均价2420元/吨，2024年均价2368元/吨，2025年涨跌幅 -6.6%，代表上市公司有远兴能源、兴化股份 [13] - 醋酸最新价2640元/吨，近一月均价2728元/吨，30日涨跌幅 -6.7%，2025年均价2852元/吨，2024年均价3178元/吨，2025年涨跌幅 -11.1%，代表上市公司有华鲁恒升、江苏索普等 [13] - 聚乙烯最新价7558元/吨，近一月均价7554元/吨，30日涨跌幅 -1.8%，2025年均价8137元/吨，2024年均价8419元/吨，2025年涨跌幅 -15.3%，代表上市公司有宝丰能源、亚星化学 [13] - 聚丙烯最新价7440元/吨，近一月均价7489元/吨，30日涨跌幅 -1.7%，2025年均价7545元/吨，2024年均价7739元/吨，2025年涨跌幅 -2.7%，代表上市公司有宝丰能源、卫星化学 [13] - **化肥及农药**：复合肥最新价3201元/吨，近一月均价3201元/吨，30日涨跌幅0.1%，2025年均价3073元/吨，2024年均价3045元/吨，2025年涨跌幅8.2%，代表上市公司有新洋丰、云图控股 [15] - 尿素最新价1947元/吨，近一月均价1904元/吨，30日涨跌幅 -0.5%，2025年均价1847元/吨，2024年均价2309元/吨，2025年涨跌幅8.2%，代表上市公司有华鲁恒升、阳煤化工等 [15] - 合成氨最新价2538元/吨，近一月均价2515元/吨，30日涨跌幅0.2%，2025年均价2440元/吨，2024年均价2622元/吨，2025年涨跌幅4.6%，代表上市公司有云天化、远兴能源等 [15] - 磷矿石最新价1058元/吨，近一月均价1058元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价1058元/吨，2024年均价1056元/吨，2025年涨跌幅0.0%，代表上市公司有云天化、川恒股份等 [15] - 磷酸一铵最新价3393元/吨，近一月均价3366元/吨，30日涨跌幅0.3%，2025年均价3264元/吨，2024年均价3183元/吨，2025年涨跌幅8.9%，代表上市公司有新洋丰、川发龙蟒 [15] - 工业级磷铵最新价6450元/吨，近一月均价6492元/吨，30日涨跌幅 -0.5%，2025年均价6087元/吨，2024年均价5649元/吨，2025年涨跌幅9.6%，代表上市公司有川发龙蟒、川恒股份等 [15] - 磷酸二铵最新价3877元/吨，近一月均价3877元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价3877元/吨，2024年均价3907元/吨，2025年涨跌幅0.0%，代表上市公司有云天化、湖北宜化等 [15] - 黄磷最新价23730元/吨，近一月均价24490元/吨，30日涨跌幅 -3.8%，2025年均价23902元/吨，2024年均价23300元/吨，2025年涨跌幅2.6%，代表上市公司有兴发集团 [15] - 硫磺最新价2484元/吨，近一月均价2328元/吨，30日涨跌幅1.9%，2025年均价2090元/吨，2024年均价1269元/吨，2025年涨跌幅46.9%，代表上市公司有中国石化、恒力石化 [15] - 硫酸最新价595元/吨，近一月均价615元/吨，30日涨跌幅 -9.2%，2025年均价532元/吨，2024年均价315元/吨，2025年涨跌幅34.5%，代表上市公司有云南铜业、铜陵有色 [15] - 氯化钾(60%粉)最新价2900元/吨，近一月均价2900元/吨，30日涨跌幅3.6%，2025年均价2717元/吨，2024年均价2520元/吨，2025年涨跌幅13.7%，代表上市公司有盐湖股份、亚钾国际等 [15] - 草甘膦最新价23450元/吨，近一月均价23347元/吨，30日涨跌幅0.6%，2025年均价23424元/吨，2024年均价25231元/吨，2025年涨跌幅 -2.5%，代表上市公司有兴发集团、新安股份等 [16] - 草铵膦最新价46000元/吨，近一月均价46000元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价46674元/吨，2024年均价55213元/吨，2025年涨跌幅 -4.2%，代表上市公司有利尔化学 [16] - 2,4 - D最新价14000元/吨，近一月均价13675元/吨，30日涨跌幅4.9%，2025年均价13551元/吨，2024年均价13330元/吨，2025年涨跌幅1.1%，代表上市公司有泰禾股份、润丰股份 [16] - 麦草畏最新价54000元/吨，近一月均价54133元/吨，30日涨跌幅 -6.9%，2025年均价57141元/吨，2024年均价59791元/吨，2025年涨跌幅 -6.9%，代表上市公司有扬农化工、长青股份 [16] - 烯草酮最新价100000元/吨，近一月均价85367元/吨，30日涨跌幅19.0%，2025年均价78230元/吨，2024年均价68277元/吨，2025年涨跌幅33.3%，代表上市公司有先达股份 [16] - 氟磺胺草醚最新价132000元/吨，近一月均价132000元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年均价132000元/吨，2024年均价132000元/吨，2025年涨跌幅0.0%，代表上市公司有长青股份 [16] - 联苯菊酯最新价130000元/吨，近一月均价130000元/吨，30日涨跌幅1.6%，2025年均价128444元/吨，2024年均价135333元/吨，2025年涨跌幅1.6%，代表上市公司有扬农化工 [16] - 高效氯氟氰菊酯最新价112000元/吨，近一月均价114900元/吨，30日涨跌幅1.8%，2025年均价109933元/吨，2024年均价109138元/吨，2025年涨跌幅3.7%，代表上市公司有扬农化工、长青股份 [16] - 氯氰菊

报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [27] 报告的核心观点 - 2025年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存逐渐去化、盈利见底、中美财政政策有望加码且欧洲部分装置加速退出三个判断，中国优势企业进入市占率提升阶段，部分供给端受限行业景气度有望提升 [5] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，供给端在建产能延期且在产产能有衰竭和品位下降问题，需求端磷肥需求稳中有增、磷酸铁锂电池需求旺盛、精细磷化工需求快速增长 [3] - 重视芭田股份磷矿产能扩张，其产能扩大且选矿规模拟提升，叠加磷肥等价格上涨，成本优势增强且提高分红 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心标的跟踪 - 2021年Q1以来化工景气下行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气、高股息率、新材料四类机会，仍看好各细分领域龙头 [36] - 2025年5月15日国海化工景气指数为93.10，较5月9日增加0.96 [37] - 万华化学以技术创新驱动发展，有高技术和低成本护城河，后续成长性大于周期性；5月16日纯MDI和聚合MDI价格环比上涨，聚合MDI下游采购积极性先强后弱，纯MDI下游按需采购 [102] - 玲珑轮胎在中高端配套领域有先发和成本优势，“7 + 5”战略落地，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条、总收入超800亿元、产能规模进入世界前五；5月16日泰国到美西港口海运费环比下降12.50%，到美东港口海运费环比增加5.00%，到欧洲海运费持平 [105] - 赛轮轮胎健全全球化营销体系，国内外有生产基地，研发投入提高，利用“液体黄金”等优势完善产品技术体系，发布“橡链云”平台推动产业发展 [110] - 森麒麟是乘用车胎赛道新星，产品质量和品牌影响力高，在高性能轮胎市场有竞争力，在航空轮胎领域有研发成果并与中国商飞合作 [111] - 软控股份受益于国产轮胎竞争力加强和产能扩张，锂电设备板块产品集中在前段工序，下游客户有宁德时代、比亚迪 [112] - 振华股份铬盐有望迎来机遇，需求从传统转向新兴领域，供给受限，其有扩张能力，金属铬和铬盐价格已上涨；5月16日氧化铬绿和金属铬价格环比持平 [112] - 金石资源专注萤石矿开发和产品销售，向氟化工、新能源锂电材料延伸；5月16日萤石市场均价环比下降25元/吨，制冷剂R32和R134a市场均价环比上涨 [115] - 中国石油是油气行业主导企业，降本增效成果显著，盈利能力提升；中国海油是最大海上油气生产商；中国石化是上中下游一体化能源化工公司 [116] - 恒力石化炼化项目有技术和成本优势，看好其盈利和增长能力；5月15日涤纶长丝库存天数下降，5月16日PTA周度社会库存下降，涤纶长丝POY和PTA价格上涨 [117] - 荣盛石化实施全产业链布局，炼化项目投产提升竞争力，参控股PTA产能大，向下布局化工新材料业务 [118] - 东方盛虹全产业链布局，炼化一体化项目投产，收购斯尔邦完善产业链并延伸至新能源材料领域；5月16日EVA价格环比下降100元/吨 [125] - 恒逸石化完成双产业链布局，规模和成本优势明显，文莱炼化项目一期投产，二期推进中 [126] - 卫星化学是轻烃产业链一体化企业，推进多个项目建设；5月16日丙烯酸价格环比上升250元/吨 [127] - 桐昆股份是涤纶长丝龙头，产能大，多个项目建成或拟投资建设 [128] - 新凤鸣是涤纶长丝制造企业，完善上游产业链，规划PTA产能 [128] - 云图控股是低成本复合肥龙头，打造产业链一体化，新建项目巩固低成本优势 [133] - 龙佰集团是钛白粉全球龙头，打造低成本联产体系和全产业链，延伸至新能源领域；5月16日钛白粉市场均价环比下降38元/吨 [134] - 中国化学是化学工程国家队，多元化发展，开拓实业及新材料等业务，多个项目有进展 [135] - 阳谷华泰是综合性橡胶助剂供应商，有竞争力，多个新增项目将带来增长；5月16日橡胶促进剂M和TMTD日度市场价环比持平，NS日度市场价环比下降100元/吨 [137] - 双箭股份是输送带龙头企业，未来将扩产抢占行业增量 [138] - 华峰化学5月16日浙江和江苏市场氨纶40D价格环比持平；发布2024年度分红派息公告，终止资产重组事项 [138] - 新和成是维生素寡头企业，维生素产能大，推进蛋氨酸等项目建设；5月16日维生素A和E价格环比下降 [140] - 远兴能源5月16日重质纯碱和轻质纯碱价格环比持平，尿素价格上涨10元/吨，动力煤价格下降10元/吨 [141] - 三友化工粘胶短纤和纯碱市占率高，有机硅扩建项目试生产；5月16日粘胶短纤现货价环比持平 [144] - 华鲁恒升以低成本为核心优势，构建产业技术平台和运营模式；5月16日乙二醇价格环比上涨283元/吨，尿素小颗粒价格环比持平 [144] 市场观察 - 截至2025年5月16日，Brent和WTI期货价格分别收于65.33和62.49美元/桶，周环比2.27%和2.34% [9] - 本周丁二烯市场价格大幅上涨，宏观消息政策缓解，上下游产品市场走强，下游橡胶主力盘面偏强，中美关税政策落地提振终端制品行业，下游胶乳和橡胶行业需求上升 [10] - 本周涤纶长丝市场价格上涨，英美关税贸易协议和中美经贸高层会谈使贸易争端缓和，国际油价四连阳，聚酯原料市场上行，下游织企采购积极 [10] - 本周代森锰锌市场价格走势上行，国内主流厂家装置高负荷生产，暂停报价接单，外贸需求旺盛，国内下游持观望态度 [11] 数据追踪 - 报告展示了国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石等多种产品价格及库存曲线等图表 [33] 本周重点关注个股 - 报告给出重点关注公司及盈利预测表格，涉及东方盛虹、湖北宜化、远兴能源等多家公司，包括股价、EPS、PE及投资评级等信息 [29] 投资建议 - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张，化工有望迎来补库周期 [6] - 展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业景气度有望提升，维持化工行业“推荐”评级 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 考虑OPEC额外产量贡献，EIA持续小幅下调今明两年油价预测，预计2025、2026年原油均价为66、59美元/桶，美国天然气均价为4.1、4.8美元/百万英热；三大机构基本维持今年全球需求预测，今明两年需求增速同比基本持平；考虑OPEC增产政策，IEA上调今年全球石油供应预测，EIA预计今年全球原油约有42万桶/天的供应过剩 [6][7] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，头部企业竞争格局存在利好空间；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈“U”型走势，油公司经营质量逐步提升；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [6][19] 各部分总结 本周观点及推荐 本周思考 - 价格端，EIA下调今年原油与天然气价格预测，预计2025、2026年原油均价为66、59美元/桶，美国天然气均价为4.1、4.8美元/百万英热 [6][7] - 需求端，三大机构基本维持今年全球需求预测，今明两年需求增速同比基本持平，IEA预计2025、2026年全球石油需求增幅分别为74、76万桶/天；OPEC预计2025、2026年石油需求增长为130、143万桶/天；EIA预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量将分别增加97、90万桶/天 [6][10][11] - 供应端，考虑OPEC增产政策，IEA上调今年全球石油供应预测，预计今明两年OPEC将增加31、15万桶/天的额外供应，EIA预计2025、2026年全球石油产量将分别增加138、130万桶/天 [6][15] - 总体来看，EIA预计今年全球原油约有42万桶/天的供应过剩 [18] 投资观点 - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；重点推荐【卫星化学】；重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；推荐【中海油服】、【海油工程】 [6][19][21] 上游板块 Brent原油价格上涨 - 至5月16日收盘，Brent原油期货收于65.41美元/桶，较上周末环比增加2.35%；WTI期货价格收于62.49美元/桶，较上周末环比增加2.41%；周均价分别为65.52和62.58美元/桶，涨跌幅分别为5.60%和5.98% [25] - 5月9日，美国商业原油库存量4.42亿桶，比前一周增长345.4万桶，原油库存比过去五年同期低6%；美国汽油库存总量2.25亿桶，比前一周下降102.2万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；丙烷/丙烯库存增加225万桶；美国石油战略储备4.00亿桶，环比增加52.8万桶 [28] - 至5月9日当周，美国原油及成品油的净进口量下降18万桶/天，较之前一周上涨252万桶/天，较去年同期上涨150万桶/天；炼油厂开工率90.20%，与前一周相比上涨1.20% [30][31] - 5月16日，北美天然气价格期末收于3.33美元/百万英热，较上周下跌12.14%；当前布伦特原油与天然气价格比约为19.19（百万英热/桶），历史平均为24.37（百万英热/桶） [33] 美国原油钻机数环比减少 - 5月9日，美国原油产量为1339万桶/天，环比增加2万桶，同比增加29万桶/天 [35] - 5月16日，美国钻机数576台，环比减少2台，同比减少28台；加拿大钻机数121台，环比增加7台，同比增加7台；其中，美国采油钻机473台，环比减少1台，同比减少24台 [38] - 公布2025年4月全球钻机数共1616台，较上月环比减少70台，较去年同比减少110台；其中美国钻机数586台，环比减少6台，同比减少31台；加拿大钻机数139台，环比减少56台，同比增加8台 [39] 全球油服日费 - 截至2025年5月15日，自升式平台250-、361 - 400英尺水深日费分别为74423.78、106764.1美元，环比持平，半潜式平台3001 - 5000英尺水深日费为325000美元，环比持平；自升式平台250-英尺水深使用率为73.61%，环比持平，半潜式平台3001 - 5000水深使用率为50% [46] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025、2026年全球石油需求分别增长74、76万桶/天，至1.036、1.044亿桶/天；2025年全球石油供应增速为160万桶/天，至1.046亿桶/天，2026年全球石油产量预计将增加97万桶/天；OPEC今明两年将增加31、15万桶/天的额外供应 [50][52] - OPEC预计2025年全球经济增速为2.9%，2026年为3.1%；2025、2026年全球石油需求增长为130、128万桶/天，至10500、10628万桶/天；2025、2026年非DoC石油供给增长为81、80万桶/天，至5400、5481万桶/天 [53] - EIA预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加97、90万桶/天，至1.037、1.046亿桶/天；2025、2026年全球石油和其他液体燃料产量将增加138、130万桶/天，至1.041、1.054亿桶/天；2025、2026年OPEC原油产量将增加11、9万桶/天，至2685、2694万桶/天；2025、2026年美国原油产量将达到平均1342、1349万桶/天；2025、2026年原油均价为66、59美元/桶，美国天然气均价为4.1、4.8美元/百万英热 [55][57][58] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年4月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1286元/吨，月环比上升63元/吨，同比上升578元/吨 [59] - 至2025年5月15日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.72美元/桶，较之前一周上涨1.82美元/桶 [62] - 至2025年5月16日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为27.41美元/桶，较之前一周上涨1.11美元/桶，历史平均为24.83美元/桶 [67] 烯烃产业链 - 至2025年5月14日，乙烯CFR东北亚收于780美元/吨，环比上周下跌1.27%；周内乙烯产量101.74吨，环比下跌0.67万吨；至2025年5月16日当周石脑油裂解乙烯综合价差138.29美元/吨，较之前一周价格下跌19.22美元/吨 [70] - 至2025年5月16日当周乙烯与石脑油价差197.25美元/吨，较之前一周下跌45.42美元/吨，历史平均409美元/吨 [73] - 2025年5月14日，丙烯CFR中国收于805美元/吨，较上周同期持平；至2025年5月16日当周丙烯与丙烷价差47.17美元/吨，较之前一周上涨4.14美元/吨，历史平均价差为262美元/吨 [77] - 至2025年5月16日当周丙烯酸与丙烯价差为2264元/吨，较之前一周上涨122元/吨，历史平均价差为4465元/吨 [80] - 至2025年5月16日当周环氧丙烷与丙烯价差为2002元/吨，较之前一周上涨115元/吨，历史平均价差为5083元/吨 [83] - 至2025年5月16日当周丁二烯与石脑油价差为444.75美元/吨，与之前一周上涨1.08美元/吨，历史平均为742.60美元/吨 [86] 聚酯产业链 - PX价格持续上涨，截至5月15日，亚洲PX市场收盘818.67美元/吨，周环比上涨9.11%；2025年5月15日，中国PX平均开工率77.8%，亚洲平均开工率69.86%；本周期国内PTA周产能利用率74.63%，较上周 - 0.35%；至2025年5月16日当周PX与石脑油价差为272.92美元/吨，较之前一周上涨59.83美元/吨，价差历史平均为386美元/吨 [95] - 至2025年5月16日当周乙二醇价差为657元/吨，较之前一周上涨390元/吨，历史平均为1086元/吨 [99] - PTA价格持续上涨，至2025年5月15日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4920元/吨，环比上涨8.09%；周内国内PTA产量129.67万吨，较上周下跌0.54万吨；下游聚酯周产量158.33万吨，环比上涨0.96%；截至2025年4月3日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，环比上周上涨2.62%；至2025年5月16日当周PTA - 0.66*PX价差为125元/吨，较之前一周下跌232元/吨，历史平均为785元/吨 [101] - 至2025年5月16日当周涤纶长丝POY价差为1226元/吨，较之前一周上涨90元/吨，历史平均为1401元/吨 [103] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX - PTA - 涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [106]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月16日当周油价震荡上涨，中美经贸高层会谈取得实质性进展、双方大幅下调关税使贸易争端缓和，提振市场风险偏好，但美伊核谈判等地缘因素反复以及OPEC+增产压力致油价后期回落 [1][7] - 本周油价受宏观关税层面利好有所上涨，截至5月16日布伦特、WTI油价分别为65.41、61.97美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾 - 截至2025年5月16日当周油价震荡上涨，受中美关税利好上涨，但后期因美伊核谈判等地缘因素及OPEC+增产压力回落，布伦特、WTI油价分别为65.41、61.97美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月16日当周沪深300上涨1.12%至3889.09点，石油石化板块上涨0.65% [8] - 油气开采、炼化与贸易、油服工程板块分别上涨1.15%、0.76%、0.52%；自2022年以来涨幅分别为165.16%、22.08%、-0.28% [11] - 上游板块股价表现较好的有新锦动力（+8.40%）、联合能源集团H（+7.32%）、中曼石油（+4.85%） [16] 原油价格 - 截至2025年5月16日当周，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶（+2.35%），WTI原油期货结算价为61.97美元/桶（+1.56%），俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶（持平），俄罗斯ESPO原油现货价为60.85美元/桶（+1.96%） [1][21][29] - 截至2025年5月16日当周，布伦特-WTI期货价差为3.44美元/桶（扩大0.55美元/桶）等多种价差有相应变化 [29] - 截至2025年5月16日，美元指数为100.98（+0.56%），LME铜现货结算价为9534.00美元/吨（+0.51%） [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月12日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座（增加2座），浮式钻井平台数量为137座（持平） [1][39] 原油供给 - 截至2025年5月9日当周，美国原油产量为1338.7万桶/天（增加2.0万桶/天） [1][54] - 截至2025年5月16日当周，美国活跃钻机数量为473台（减少1台），压裂车队数量为193部（减少2部） [1][54] 原油需求 - 截至2025年5月9日当周，美国炼厂原油加工量为1640.1万桶/天（增加33.0万桶/天），开工率为90.20%（上升1.2pct） [1][64] - 截至2025年5月15日，主营炼厂开工率为72.46%（上升0.65pct）；截至5月14日，山东地炼开工率为51.23%（下降0.65pct） [64] 原油进出口 - 截至2025年5月9日当周，美国原油进口量为584.1万桶/天（减少21.5万桶/天），出口量为336.9万桶/天（减少63.7万桶/天），净进口量为247.2万桶/天（增加42.2万桶/天） [61] 原油库存 - 截至2025年5月9日当周，美国原油总库存为8.41亿桶（增加398.2万桶），战略原油库存为4.0亿桶（增加52.8万桶），商业原油库存为4.42亿桶（增加345.4万桶），库欣地区原油库存为2389.2万桶（减少106.9万桶） [1][72] - 截至2025年5月16日当周，全球原油水上库存为12.0亿桶（增加2787.2万桶），浮仓库存为9270.6万桶（增加387.2万桶），在途库存为11.04亿桶（增加2400万桶） [85] 成品油价格 - 截至2025年5月16日当周，北美市场美国柴油、汽油、航煤周均价分别为90.08、89.97、82.66美元/桶，与原油差价分别为24.72、24.61、17.29美元/桶 [93] - 欧洲市场柴油、汽油、航煤周均价分别为84.12、94.43、91.41美元/桶，与原油差价分别为18.75、29.07、26.05美元/桶 [97] - 东南亚市场新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为81.16、76.19、79.48美元/桶，与原油差价分别为15.88、10.79、14.21美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年5月9日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为938.3、458.1、189.1万桶/天，较上周分别-32.7、-6.9、+1.2万桶/天 [106] 成品油需求 - 截至2025年5月9日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为879.4、377.7、152.5万桶/天，较上周分别+7.7、+25.6、-49.7万桶/天 [119] - 截至2025年5月15日，美国周内机场旅客安检数为1741.67万人次（增加18.33万人次） [119] 成品油进出口 - 截至2025年5月9日当周，美国车用汽油进口量为41.3万桶/天（增加31.7万桶/天），出口量为93.3万桶/天（减少4.2万桶/天），净出口量为52.0万桶/天（减少35.9万桶/天） [128] - 柴油进口量为17.9万桶/天（增加6.2万桶/天），出口量为143.3万桶/天（增加2.9万桶/天），净出口量为125.4万桶/天（减少3.3万桶/天） [128] - 航煤进口量为14.4万桶/天（增加1.8万桶/天），出口量为27.9万桶/天（增加13.7万桶/天），净出口量为13.5万桶/天（增加11.9万桶/天） [128] 成品油库存 - 截至2025年5月9日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22470.6、1573.0、10355.3、4164.7万桶，较上周分别-102.2、+47.9、-315.5、+161.3万桶 [1][136] - 截至2025年5月14日，新加坡汽油、柴油库存分别为1324、1167万桶，较上周分别+98.0、-20.0万桶 [136] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年5月16日，周内布伦特原油期货成交量为266.35万手（增加26.84万手） [148] - 截至2025年5月13日，周内WTI原油期货多头总持仓量为194.81万张（减少3.42万张），非商业净多头持仓18.53万张（增加0.99万张） [148] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）等 [1]

证券研究报告 原油周报：关税政策缓和，国际油价上涨 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月18日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 4 1. 原油周度数据简报 2. 本周石油石化板块行情回顾 3. 原油板块数据追踪 4. 成品油板块数据追踪 5. 油服板块数据追踪 6. 风险提示 目录 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.5/62.6美元/桶，较上周分别+3.5/+3.5美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比+398/+ 345/+53/-107万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1339万桶/天，环比+2万桶/天。美国活跃原油钻机本周473台，环比-1台。美国活跃压 裂车队本周193部，环比-2部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油 ...

美元地位与人民币国际化背景 - 特朗普政策增加全球不确定性，投资者持有美元资产意愿下降，美元核心地位被动摇[3] - 人民币经济和贸易比重与美国相当，但金融参与度和货币支付流行度潜力大[4] 人民币国际化进程 - 经历政策驱动、市场需求扩张、高水平开放金融市场三阶段[3] 人民币国际化现状 - 2023年末人民币国际化综合指数为2.5，远低于美元的65.5[3] - 2025年3月人民币在全球支付体系市场份额占比4.1%，较2020年增2.3个百分点[3] - 2025年3月我国跨境收支中人民币占比54%，高于美元的41%[44] - 2024年人民币计价境外发行债券比例从2021年的0.4%提升至0.9%[54] - 2022年人民币在全球OTC外汇市场交易占比7%，成交易量第五大货币[61] - 2024年底人民币在全球外汇储备占比2.2%，美元占比57.8%[70] 人民币国际化机遇 - “一带一路”战略和人民币跨境结算体系助力人民币国际化加速[4] 人民币跨境结算与数字人民币 - 截至2025年4月CIPS有直接参与者171家、间接参与者1500家，2016 - 2024年交易笔数和金额CAGR分别为31%和43%[108] - 数字人民币取消“试点版”标识，一季度跨境结算规模1.8万亿元，同比增320%[116] 多边央行数字货币桥 - mBridge与CIPS互补，推动人民币国际化，其交易速度快、成本低[122]

高管变更 - 易方达基金管理有限公司副总经理级高级管理人员张坤因工作调整离任，离任日期为2025年5月15日 [1][2] - 张坤离任后将转任公司其他工作岗位，专注于投资管理工作 [2] 基金经理背景 - 张坤自2008年加入易方达基金，从事投研工作近17年，是公司主动权益投研团队核心人员 [4] - 张坤坚持深度研究为基础的价值发现，追求长期稳健的超额回报 [4] 基金持仓分析 - 张坤管理的基金2025年一季度主要持仓集中在互联网、能源与消费行业，偏好2C端商业模式的公司 [4] - 易方达亚洲精选基金QDII前十大重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团、韩国三星等，其中仅台积电、韩国SK集团、阿斯麦公司为2B端模式 [4] - 截至2025年3月末，该基金地区仓位分布为港股市场46.48%、美国市场34.07%、韩国市场12.43% [5] - 行业仓位分布为信息技术39.75%、非必需消费28.20%、电信服务9.84%，泛科网赛道合计仓位占比达49% [5] 投资策略与市场观点 - 张坤认为市场对2025年经济存在较大分歧，但部分行业竞争格局改善，企业经营质量提升，利润率、周转率、自由现金流等指标向好 [5] - 强调股票收益率长期来看应与企业ROE水平相当，过去几年收益率低于ROE的现象不会持续 [6] - 投资策略聚焦于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司 [6] - 认为企业内在价值的提升最终将反映为长期市值增长，重点关注自由现金流积累能力 [6]