创新药物的研发漫长、昂贵，且充满失败风险，尽管新药上市后能获得可观收益，但生物制药行业整体投资收益率依然较低。AI技术的出现，被认为将极 大程度提升创新药研发效率，提升行业整体投资收益率，甚至可能突破人类思维桎梏，找到创新性的药物靶点和分子，有望给生物制药行业带来颠覆性的影 响。 英矽智能作为全球AI制药领域的代表性企业，试图通过自主研发药物来验证AI制药的商业可行性，是目前国内AI+Biotech领域临床进度领先的企业，其在AI 技术开发与药物管线研发过程中，所总结的经验和所遇到的困难对于AI制药行业而言，具有较高的代表性。 医药加速拥抱AI，初创企业暂时领跑 全球AI制药技术正处于"能力深化期"，基础理论与核心模型已基本成型，虽然短期内仍难有颠覆性突破，但随着数据积累与模型训练的持续推进，AI技术的 应用前景正不断被认知。对于生物制药产业而言，AI已不再是孤立的工具，而是逐渐融入药物研发全流程，从靶点发现、分子设计、临床试验设计，甚至 是生产销售等每一个场景下，都有药企在积极尝试引入这项前沿技术。 英矽智能联合首席执行官、首席科学官任峰表示，从目前的技术发展情况来看，AI在药物研发全生命周期的应用已成为行 ...

北京市“十五五”规划核心观点 - 北京市发布“十五五”规划纲要草案，旨在率先基本实现社会主义现代化，规划贯穿落实党中央决策部署、以人民为中心、全面深化改革及战略目标与实施衔接等核心思想 [1] - 2024年是“十五五”开局之年，北京市将全力推动落实规划确定的重大战略任务、改革举措和工程项目，力争实现良好开局 [3] 文化产业发展与公共文化服务 - 北京市将加快“演艺之都”建设，建成并开放中国杂技艺术中心、京南艺术中心、北京歌舞剧院，强化天桥等剧场群集聚效应 [4] - 深化“博物馆之城”建设，制定北京市博物馆条例，推进北京艺术博物馆、故宫博物院北院区、大红门博物馆群建设 [4] - 推进“书香京城”建设，构建全民阅读促进体系，打造城市新型阅读空间 [4] - 推动文商旅体展深度融合，升级“票根+”模式，深化“跟着演出、电影、展览、赛事、微短剧去旅行”等业态，创造“一站式消费场景” [4] - 做优“漫步北京”等主题旅游线路，培育科技旅游、工业旅游、时尚旅游等新型模式，打造中国入境旅游首选地 [4] - 巩固北京中轴线申遗成果，推动创建北京中轴线国家文物保护利用示范区，加快先农坛等遗产点腾退保护与环境治理，实现遗产点全部对外开放 [5] 经济发展与重大项目建设 - 北京市2024年力争全年固定资产投资规模突破1万亿元 [6][7] - 重大产业项目包括加快实施清华南口国重基地二三期、赛诺菲生物制剂原料药产业化项目等 [7] - 重大基础设施项目包括加快实施市郊铁路东北环线、北京市双智城市4.0阶段建设项目等 [7] - 重大公共服务项目包括加快实施北京工业大学房山新校区等 [7] - 以更强担当纵深推进京津冀协同发展，接续实施疏整促行动，“一区一策”提升平原新城综合承载能力 [6] - 以更实举措惠民生促消费，深入实施深化改革提振消费专项行动，打造东西南北4个城市活力新片区，建设文商旅体融合发展新载体 [6] 科技创新与产业发展 - 北京市“十五五”期间目标建成全球重要科学策源地、未来产业引领地、开放创新核心枢纽和高水平人才高地 [8] - 实施推进科技成果转化落地三年行动方案，建设国家科技成果转移转化示范区 [8] - 产业培育方面，打造全球人工智能创新高地，培育世界级医药健康产业集群 [8] - 重点突破卫星互联网、6G等关键核心技术，做优机器人产业集群，推进集成电路等新一代信息技术产业提质增效 [8] - 抢占量子、商业航天、合成生物等未来产业制高点 [8] - 研究出台中关村新一轮先行先试改革政策 [6] 人才引进与培养机制 - 大力引进战略科学家、科技领军人才及青年人才 [8] - 鼓励高校超常规布局一批前沿、交叉、新兴学科，引导市属高校增设急需紧缺学科专业和学位授予点 [8] - 完善外国人才服务保障，便利外籍人才入出境、停居留，优化海外高层次人才工作许可办理“绿色通道”，稳步扩大境外职业资格认可范围 [9] - 健全“顶尖人才+青年人才+后备力量”分类支持机制 [9] - 建立完善关键核心技术攻关人才特殊调配机制，跨部门、跨地区、跨行业、跨体制调集领军人才并组建攻坚团队 [9] - 畅通高校、科研院所、医院、企业人才交流通道 [9] 生态环境与绿色转型 - 北京市将持续深化污染防治攻坚，在蓝天保卫战方面持续推进本地车械新能源化，深化清洁生产审核和技术改造 [11] - 水环境治理上，全市污水收集处理能力将提升至每日840万立方米 [11] - 积极稳妥推进碳达峰碳中和，实施碳排放总量和强度双控制度，能效、碳效水平从全国领先迈向国际先进 [11] - 加快能源结构增绿提质，力争到2030年外调绿电规模达到650亿千瓦时 [11] - 推动噪声污染防治地方立法，加快落实以排污许可制为核心的固定污染源监管制度 [11] 城市更新与住房保障 - 2026年，北京市将推动完成加装电梯800部，实施老旧电梯更新改造1万部 [12] - 推进完整社区建设，完善一刻钟便民生活圈，打造一批完整社区示范项目 [12] - 开展老旧街区改造、老旧产业园区腾笼换鸟，推动100处以上老旧厂房和低效产业园区更新 [12] - 更新改造燃气热力管线3200公里以上、供排水管线1400公里以上 [12] - 构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房保障制度，统筹运用“实物+补贴”保障方式 [13] - 持续提升公租房备案家庭保障率，扩大保租房覆盖面，开展新毕业大学生专项配租，加强对新就业群体等人员的住房支持 [13] 医疗卫生与公共服务 - 以基层为重点完善分级诊疗体系，建成25个以上紧密型城市医疗集团，实现区级覆盖率达到100% [14] - 改造提升医院老院区病房，强化儿科、老年医学等专科资源配置，提升疑难危重症诊疗能力 [14] - 推动社会急救AED配置向社区延伸 [14] - 深化宫颈癌、子宫内膜癌和乳腺癌防控，持续推进适龄女性HPV疫苗接种 [14] - 促进儿童青少年健康，7岁以下儿童健康服务率保持在99%以上 [14] - 提高老年疾病综合诊治和共病管理能力，畅通老年人就医转诊通道 [14] - 围绕慢性病采取全链条一体化综合防控措施，包括预防阶段开展健康体重管理，筛查阶段扩大高危人群发现途径，急救阶段加强胸痛中心、卒中中心建设，治疗阶段提升慢性病药物可及性 [15]

北京市“十五五”规划总体目标与开局重点 - 规划核心是落实党中央部署，贯穿率先基本实现社会主义现代化、以人民为中心、全面深化改革及战略落地实施五大主线 [2] - 2026年是“十五五”开局之年，公司将全力推动规划确定的重大战略任务、改革举措和工程项目，确保良好起步 [2] 文化产业发展与公共文化服务 - 加快“演艺之都”建设，建成开放中国杂技艺术中心、京南艺术中心、北京歌舞剧院，强化天桥等剧场群集聚效应，推动露天演艺规范化常态化 [3] - 深化“博物馆之城”建设，制定北京市博物馆条例，推进北京艺术博物馆、故宫博物院北院区、大红门博物馆群建设 [3] - 推进“书香京城”建设，构建全民阅读促进体系，打造城市新型阅读空间 [3] - 升级“票根+”模式，深化“跟着演出、电影、展览、赛事、微短剧去旅行”等多元业态，创造“一站式消费场景”，培育科技旅游、工业旅游等新型模式，打造中国入境旅游首选地 [3][4] - 巩固北京中轴线申遗成果，推动创建国家文物保护利用示范区，加快先农坛等遗产点腾退保护，实现遗产点全部对外开放 [4] 经济发展、固定资产投资与产业规划 - 2026年北京市固定资产投资规模力争突破1万亿元 [5] - 重大产业项目包括加快实施清华南口国重基地二三期、赛诺菲生物制剂原料药产业化项目等 [6] - 重大基础设施项目包括加快实施市郊铁路东北环线、北京市双智城市4.0阶段建设项目等 [6] - 重大公共服务项目包括加快实施北京工业大学房山新校区等 [6] - 以更大力度培育壮大新质生产力，打造集成电路、人工智能两大战略高地，加快布局商业航天等未来产业 [5] - 研究出台中关村新一轮先行先试改革政策，谋划实施新一轮营商环境改革举措 [5] 科技创新与人才战略 - 实施科技成果转化落地三年行动，建设国家科技成果转移转化示范区 [7] - 产业培育聚焦打造全球人工智能创新高地，培育世界级医药健康产业集群，重点突破卫星互联网、6G等关键核心技术，做优机器人产业集群，推进集成电路等产业提质增效，抢占量子、商业航天、合成生物等未来产业制高点 [7] - 大力引进战略科学家、科技领军人才及青年人才，鼓励高校超常规布局前沿交叉新兴学科，引导市属高校增设急需紧缺学科专业 [7] - 完善外国人才服务保障，优化海外高层次人才工作许可“绿色通道”，扩大境外职业资格认可范围 [8] - 建立完善关键核心技术攻关人才特殊调配机制，跨部门、跨地区、跨行业、跨体制调集领军人才组建攻坚团队 [8] 生态环境建设与绿色转型 - 持续推进本地车械新能源化，提升企业“含绿量”，着力解决餐饮、汽修等群众身边的污染问题 [10] - 全市污水收集处理能力将提升至每日840万立方米 [10] - 实施碳排放总量和强度双控制度，力争到2030年外调绿电规模达到650亿千瓦时 [10] - 推动噪声污染防治地方立法，加快落实以排污许可制为核心的固定污染源监管制度 [10] 城市更新、住房保障与基础设施建设 - 2026年推动完成加装电梯800部，实施老旧电梯更新改造1万部 [11] - 推进完整社区建设，完善一刻钟便民生活圈，打造一批完整社区示范项目 [11] - 开展老旧街区改造，推动100处以上老旧厂房和低效产业园区更新 [11] - 更新改造燃气热力管线3200公里以上、供排水管线1400公里以上 [11] - 构建租购并举住房保障制度，统筹“实物+补贴”保障方式，提升公租房备案家庭保障率 [12] - 扩大保租房覆盖面，开展新毕业大学生专项配租，加强对新就业群体住房支持 [12] 医疗卫生服务体系与人口健康 - 建成25个以上紧密型城市医疗集团，实现区级覆盖率达到100% [12] - 改造提升医院老院区病房，强化儿科、老年医学等专科资源配置，提升疑难危重症诊疗能力 [12] - 深化宫颈癌、子宫内膜癌和乳腺癌防控，持续推进适龄女性HPV疫苗接种 [12] - 7岁以下儿童健康服务率保持在99%以上 [12][13] - 提高老年疾病综合诊治和共病管理能力，畅通老年人就医转诊通道 [13] - 围绕慢性病采取全链条一体化综合防控措施，包括预防阶段开展健康体重管理，筛查阶段扩大高危人群发现途径，急救阶段加强胸痛中心、卒中中心建设，治疗阶段提升药物可及性 [13]

行业核心观点 - 小核酸药物赛道在2026年初迎来密集事件，标志着其黄金时代已至 [1][2] - 技术突破、资本狂热和研发成果共同推动行业进入高速发展期 [3][22] 行业发展趋势与资本动态 - GalNAc递送系统的突破解决了药物递送关键难题，成为行业发展重要催化剂 [3] - 近三年全球小核酸药物领域达成近百起BD合作，交易笔数与金额逐年提升 [4] - 2025年全球小核酸赛道达成30多笔BD合作，交易总金额近300亿美元 [4] - 跨国制药公司（MNC）如诺华、赛诺菲、葛兰素史克、礼来、艾伯维等加码入局，掀起交易热潮 [3][4] - 2025年底，全球小核酸行业龙头Alnylam总市值突破500亿美元，高于BioNTech、百济神州等知名药企 [9] - 小核酸药物已从前沿技术演进为重塑全球制药格局的核心力量 [11] 主要跨国药企交易活动 - 诺华在2025年独占全球小核酸赛道前四大交易席位 [7] - 诺华以120亿美元收购RNA疗法公司Avidity Biosciences [7][8] - 诺华以超50亿美元（首付款1.6亿美元，里程碑付款52亿美元）与舶望制药合作加码心血管RNAi疗法 [7][8] - 诺华以22亿美元（首付款2亿美元，里程碑付款20亿美元）买下Arrowhead一款临床前siRNA疗法 [7][8] - 诺华以17亿美元（首付款8亿美元）收购肾脏疾病miRNA药物研发公司Regulus Therapeutics [7][8] - 葛兰素史克以潜在总金额7.45亿美元引进Empirico一款治疗COPD的siRNA新药 [9] - 赛诺菲以超4亿美元与Alloy合作开发用于中枢神经系统的ASO药物 [9] - 赛诺菲以近4亿美元引进维亚臻APOC3 siRNA新药Plozasiran的大中华区权益 [9] 领先公司市场表现与研发进展 - Arrowhead凭借其TRIM平台，2025年股价累计涨幅达约253% [9] - 全球ASO龙头Ionis已有7款ASO疗法获批上市，2025年股价累计涨幅达约126% [10] - Ionis研发的APOC3 ASO新药Olezarsen在严重高甘油三酯血症患者中，治疗6个月时空腹甘油三酯水平最多降低72%（安慰剂校正后），急性胰腺炎事件风险显著降低85% [12] - Ionis将Olezarsen的峰值年销售额预测从15亿美元上调至25亿美元 [12] - 葛兰素史克从Ionis引进的ASO疗法Bepirovirsen，成为慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物，有望实现功能性治愈 [12] - Bepirovirsen计划于2026年一季度提交上市申请，UBS分析师预测其峰值年销售额可达20亿美元 [12] 新兴治疗领域突破 - RNAi疗法在减重领域取得突破，Arrowhead公布的两款减重RNAi管线（ARO-INHBE和ARO-ALK7）I/IIa期临床试验中期结果显示，肥胖成人受试者的内脏脂肪等多个关键指标显著降低 [13] - 针对肥胖合并2型糖尿病患者，ARO-INHBE联用替尔泊肽实现了约两倍体重下降效果，并带来约三倍的内脏脂肪、总体脂肪以及肝脏脂肪降低，且展现出减脂增肌潜力 [14] - Wave Life Sciences的靶向INHBE的GalNAc-siRNA候选药物WVE-007，在I期试验中单次皮下注射240毫克三个月后，内脏脂肪减少9.4%，全身总脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [14] - 在肾病领域，RNAi疗法有望为IgAN、C3G等补体介导的肾脏疾病提供新选择，多家药企正在探索针对CFB、C3、C5靶点的小核酸疗法 [15] 全球研发管线概况 - 目前全球在研的小核酸新药超过1200款，其中siRNA和ASO疗法最受关注 [17] - 具有大药潜质的siRNA管线备受巨头押注，例如罗氏以28亿美元押注的降压药Zilebesiran、礼来引进的心血管药物Lepodisiran、葛兰素史克引进的MASH药物ARO-HSD [17] - ASO药物领域同样活跃，包括阿斯利康超70亿美元引进的ATTRv-PN药物Wainua、诺华引进的Lp(a)降脂药Pelacarsen、诺和诺德收购的心衰治疗药物CDR132L [17] 中国市场动态与公司进展 - 2026年1月5日，赛诺菲APOC3 siRNA新药Plozasiran（普乐司兰钠注射液）在中国获批上市，用于治疗高脂血症 [1] - 2026年1月9日，“中国小核酸第一股”瑞博生物成功登陆港交所，上市首日股价大涨40%，目前市值超过130亿港元 [1] - 中国生物制药宣布斥资12亿元人民币收购国内siRNA创新药企赫吉亚生物，拿下全球首个经临床验证、可实现一年一针给药的肝靶向递送平台 [1] - 近年来中国市场已有不少小核酸药物管线达成BD交易，包括舶望制药BW-00112、迈威生物2MW7141、靖因药业SRSD107、维亚臻的普乐司兰钠、国为医药GW906等 [17] - 瑞博生物在2023年以总额超7亿元人民币将PCSK9 siRNA新药RBD7022的大中华区权益授权给齐鲁制药 [18] - 瑞博生物在研管线中具有BD潜质的管线包括治疗血栓性疾病的RBD4059（全球首个进入临床的FXI siRNA药物）、治疗高甘油三酯血症的RBD5044（全球第二个进入临床的APOC3 siRNA疗法）以及多个肾病在研药物 [18] - 圣因生物已与信达生物、礼来、华东医药达成战略合作 [19] - 2025年11月8日，圣因生物与礼来达成合作，礼来支付里程碑付款12亿美元，利用圣因生物的LEAD™平台开发针对代谢性疾病的RNAi候选药物 [19][20] - 赫吉亚生物被收购的管线包括全球首个实现一年一针给药的小核酸产品Kylo-11（靶向LPA），以及ApoC3 siRNA、INHBE siRNA等多个在研产品 [21]

分析师评级与目标价变动 - 2025年1月20日，Berenberg银行重申对赛诺菲的“买入”评级，目标价为62美元 [1] - 2025年1月16日，瑞银将赛诺菲评级从“买入”下调至“中性”，目标价从105欧元下调至88欧元 [1] 评级下调核心原因 - 评级下调主要源于公司近期临床试验失败，特别是治疗进展性多发性硬化的Tolebrutinib未能达到主要终点 [2][3] - 美国食品药品监督管理局因严重肝损伤风险推迟了该适应症的批准 [3] - 瑞银认为赛诺菲的研发管线薄弱，不足以抵消其重磅药物Dupixent可能面临的损失 [2] 财务预测与战略风险 - 瑞银因此将其中期盈利预测下调了8%，并将2027年至2030年的核心盈利预测下调了8.1% [2] - 分析师指出，公司无法用更好的药物替代其研发管线，这构成了战略风险 [2] - 有意义的并购可能是公司现实的选择 [3] 公司业务概览 - 赛诺菲是一家全球医疗保健公司，从事医药、疫苗和消费者保健领域治疗方案的研发、制造和营销 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等传统股票投资评级 该报告为对欧洲私募股权行业的市场动态分析 而非针对特定上市公司 [3] 报告核心观点 * 2025年是欧洲私募股权交易活动创纪录的一年 得益于宏观经济环境改善 支持性货币政策及投资者信心重燃 但退出活动与资本部署之间的不平衡以及IPO市场的结构性疲软仍是挑战 [4][5] * 美国资本在欧洲市场的作用日益核心 特别是在大型交易中 同时 英国养老基金资本通过一系列政策改革正被引导进入私募市场 有望成为重要的长期资本来源 [23][51] * 尽管整体募资活动放缓 但市场呈现分化 资金向经验丰富的管理人和中型市场基金集中 增长型基金可能在2026年重获动力 [6][93][102] 交易活动总结 * **总体表现**：2025年欧洲私募股权交易额同比增长14.4% 达6453亿欧元 交易数量同比增长12.8% 达9001宗 均创历史新高 [9][10] * **驱动因素**：欧洲央行和英格兰银行年内各进行四次降息 降低了借贷成本 改善了杠杆收购的经济效益 此外 美国投资者为寻求地理多元化和相对价值机会 资本大量流入欧洲 [10][12] * **交易规模**：规模超过10亿欧元的巨型交易占总交易额的31.9% 较2024年的28.1%上升 平均交易额同比增长32.8% 从2.381亿欧元上升至3.162亿欧元 显示赞助商信心和风险偏好增强 [19][20] * **美国资本参与**：近五分之一（19.0%）的欧洲私募股权交易有美国投资者参与 其贡献了总交易价值的34.8% 美国资本尤其集中在英国等对投资者友好的司法管辖区 [23][25] * **私有化活动**：2025年欧洲私有化交易价值同比下降 但伦敦证券交易所仍占据了约一半的交易 英国作为此类交易主要场所的地位持续 [31][32] * **分拆交易**：企业剥离交易活动连续三年增长 2025年创下新纪录 交易价值达854亿欧元 约占当年私募股权交易量的十分之一 [36][37] * **区域分布**：英国和爱尔兰地区领先 占欧洲总交易价值的31.6% 德国超越法国成为欧洲第二大私募股权市场 北欧地区交易价值同比增幅最大 [38][41] * **行业表现**：医疗保健和金融服务行业引领巨型交易复苏 各完成11宗巨型交易 分别产生总交易额346亿欧元和361亿欧元 [42] 退出活动总结 * **总体表现**：2025年欧洲私募股权退出价值同比增长10% 达3016亿欧元 创历史第二高记录 但仍比2021年的峰值低27.6% 退出数量达1756宗 为2021年以来最高水平 [65][66] * **趋势改善**：下半年退出价值是上半年的两倍 退出数量较上半年增长15.6% 显示退出市场正逐步疏通 欧洲前五大私募股权支持的IPO均发生在下半年 [67] * **持有期与流动性**：中位数退出持有期自2020年以来首次下降 从2024年的6.6年降至5.8年 表明投资组合内的退出机制有所改善 然而 分配额占净资产价值的比例仍低于20% 远低于28%的十年平均值 对有限合伙人流动性造成压力 [5][70][75] * **退出路径**：赞助商之间的收购是主要退出方式 占退出总价值的53.6% 私募股权买家支付的中位数EV/EBITDA倍数为12.8倍 高于公司买家的8.9倍 [81] * **IPO市场**：IPO退出数量同比下降36% 退出价值同比下降38.4% 表现持续不佳 报告认为IPO可能已不再是默认的退出渠道 [75] * **区域表现**：DACH地区（德国、奥地利、瑞士）退出价值创历史新高 欧洲前十大退出中有四家来自该地区 合计退出价值近200亿欧元 [89] 募资活动总结 * **总体表现**：2025年欧洲私募股权募资总额为808亿欧元 较2023年和2024年的连续纪录年份显著放缓 主要原因是年内没有规模超过46亿欧元的巨型基金关闭 [6][92][93] * **集中化趋势**：募资活动越来越集中于经验丰富的管理人 资深公司占据了筹集资本总额的85.6% 基金发行数量连续第三年下降 [93] * **中型市场亮点**：中型市场基金募资额创纪录 达801亿欧元 投资者需求日益集中在规模为1亿至5亿欧元的基金 [6][96][101] * **策略展望**：随着利率环境稳定 增长型/扩张型基金可能在2026年重获动力 部分基金有望在当年完成募资目标 [6][102] * **募资效率**：基金关闭的中位数时间从2024年的20.2个月下降至2025年的19.2个月 显示成熟管理人的募资环境正逐渐正常化 [99] * **区域分布**：英国和爱尔兰占欧洲募资总额的近一半 法国及比荷卢地区是相对亮点 募资规模和基金数量均超过2024年 [106][107] 焦点：英国养老基金资本 * **政策框架**：一系列政策改革旨在消除障碍 鼓励英国养老基金投资私募市场 包括《曼彻斯特协议》（2023）、《公馆协议》（2025）、长期资产基金、费用上限改革等 [52][55][56] * **资本潜力**：《公馆协议》目标是在2030年前 将固定缴款养老金默认资产的10%配置于私募市场 预计可调动约500亿英镑 其中250亿英镑专项投入英国公司 [55] * **平台与工具**：私有间歇性证券与资本交易所系统平台将便利私募公司股权交易 英国增长伙伴关系基金和国家财富基金旨在引导养老金资本投资于英国高增长企业和战略性行业 [61][62][63]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 重视供给端变量，原料药等部分领域价格处于历史低位，产能开工率变化有望驱动价格触底回升 [2] - 创新药出海趋势持续强化，2025年交易总金额达1356.55亿美元创历史新高，2026年需关注关键临床数据的持续验证 [4] - 政策支持药店行业高质量发展，其定位从销售终端升级为综合健康服务平台，行业价值提升 [3] - 小核酸药物领域研发与并购活跃，临床数据持续验证，有望带动上游配套产业链发展 [5] - GLP-1类药物国内新价格体系形成，海外口服剂型在美国市场快速上量 [6] - 口服自免药物在银屑病、溃疡性结肠炎等难治领域展现治疗潜力，受到市场关注 [7] 行业行情与估值总结 - 最近一周（2026/01/17-2026/01/23）医药生物行业指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位 [20] - 最近一月（2025/12/23-2026/01/23）医药生物行业指数上涨4.98%，跑赢沪深300指数3.21个百分点 [37] - 子板块方面，最近一周医药商业涨幅最大，为4.26%；最近一月医疗服务涨幅最大，为13.69% [28] - 最近一年（2025/1/23-2026/1/23）医疗服务子行业涨幅最大，达52.64% [35] - 行业当前PE（TTM）为38.51倍，高于5年历史平均估值31.06倍 [43] 细分领域与投资方向总结 - **原料药**：部分品种价格处于近5年低位，如6-APA代表的青霉素产业链、氟苯尼考（市场价格170元，2023年1月为450元）[2]，关注周期触底反转机会，推荐川宁生物 [9] - **创新药出海**：2025年中国创新药BD出海授权交易总金额1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量157起，均创历史新高 [4]；2026年初宜联生物与荣昌生物分别达成5.7亿美元和6.5亿美元首付款的授权交易 [4] - **小核酸药物**：头部企业加速布局，中国生物制药以12亿元收购赫吉亚生物 [5]；葛兰素史克（GSK）的Bepirovirsen有望成为首款慢性乙肝功能性治愈药物 [5]；Arrowhead公司的ARO-INHBE在I/IIa期研究中显示可降低内脏脂肪和肝脏脂肪 [5]；关注对外授权进展及上游配套产业链 [8] - **GLP-1领域**：国内新价格体系形成，众生睿创将RAY1225国内权益授权给齐鲁制药，交易总额10亿元 [6]；海外口服剂型快速上量，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽在美国上市前四天获约3071张处方 [6] - **口服自免药物**：武田的TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病III期研究中取得积极结果 [7]；亚虹医药的APL-1401在溃疡性结肠炎Ib期研究中显示66.7%的组织学改善率 [7] - **药店行业**：政策支持其升级为“健康驿站”，门诊统筹待遇与基层医疗机构看齐，药品追溯码全量采集上传利于合规龙头 [3]；推荐益丰药房、老百姓 [9] - **其他关注方向**：包括脑机接口技术、医疗器械出口、AI医疗应用、CXO订单趋势向好等 [8][9] 重点公司关注 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与投资评级，例如悦康药业、阳光诺和、维亚生物、亚虹医药-U、益丰药房等 [11]

文章核心观点 - 北京市政协委员、赛诺菲大中华区副总裁朱海鸾提交提案，建议通过完善顶层设计和加强多层次医疗保障协同机制，以解决创新药落地面临的挑战，从而推动创新药更好落地 [1] 行业现状与挑战 - 创新药在实际应用中需实现“进院、能用、用得起、用得规范、用得可持续”，这对支付制度衔接、医院运行管理等方面提出了更高要求 [5] - 当前基本医疗保险、商业健康保险等多种保障方式并行，但在功能定位、支付规则、数据共享和评估机制等方面存在衔接不足，影响了创新药规范落地和可及性提升，并加大了医院端的运行与管理压力 [5] 政策建议与方向 - 建议完善顶层设计，加强医疗、医保、商业保险、医药等相关政策的统筹衔接，明确多层次医疗保障在支持医药创新和保障公平可及中的功能定位，探索形成稳定、可预期的协同运行机制 [6] - 结合公立医院高质量发展要求，探索将创新药规范应用和临床价值评估纳入医院治理和绩效管理体系，引导医疗机构在保障医疗安全的前提下更好地满足患者需求 [6] - 建议完善数据支撑和动态评估机制，在合规前提下探索真实世界数据的规范应用，为政策优化、风险管理和机制完善提供支撑 [6] 北京地区的机遇与意义 - 北京医疗资源和创新要素高度集聚，在多层次医疗保障体系建设和医疗服务治理方面具备良好基础，有条件在多层次医疗保障协同机制方面先行探索、形成可复制、可推广的经验 [5] - 完善相关协同机制，对于提升创新药可及性、促进医疗资源合理配置、支撑公立医院高质量发展，具有重要现实意义 [5]

文章核心观点 - 医药行业已走出自2021年以来长达四年的熊市，正在步入由刚性需求与持续创新双轮驱动的新上升周期，行业投资需构建结构化的动态ETF组合体系 [22] - 医药板块底层资金结构正从主动基金主导转向被动基金为核心支撑，被动医药基金规模在2025年第三季度达到2,715亿元，已超过主动基金 [18] - 增量资金明显偏向“港股创新药”等高弹性组合，2025年银华国证港股通创新药ETF和广发中证香港创新药ETF合计净流入额分别高达81.00亿元和119.32亿元 [19] - 提出“医药ETF2026年场景化配置框架”，采用“宽基压舱+双轮驱动+防御对冲”的三层动态组合思路，以应对行业“复苏+分化”的新周期 [22] 行情回顾 - 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌0.38%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [9] - 本周涨幅前十名股票包括*ST长药、华兰股份、康众医疗等，其中*ST长药涨幅达70.37% [5][9] - 本周跌幅前十名股票包括凯因科技、艾迪药业、益方生物-U等 [9] 板块观点和投资主线 创新药 - 国内创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [12] - 看好最终能够兑现利润的产品和公司 [12] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，家用医疗器械市场有补贴政策推进且出海加速 [12] - 化学发光集采落地后，国产龙头报量份额提升可观，有望加速进口替代，同时发光出海深入 [12] - 骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [12] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [12] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临 [12] - CXO产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面，重回高增长车道 [12] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性 [12] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [12] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [12] 中药 - 基药目录颁布虽迟但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场会反复博弈基药主线 [13] - 2024年以来央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升 [13] - 建议关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的 [13] 药房 - 处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，坚定看好药房板块投资机会 [13] - 处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进，同时电子处方流转平台逐步建成 [13] - 竞争格局有望优化：B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争由弱势回归均势，线上线下融合大潮或将加速，上市连锁具备显著优势 [13] 医疗服务 - 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制、推进医生多点执业，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升 [13] - 商保+自费医疗快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [13] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [13] - 行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善 [13] 医药行业ETF研究系列二之医药ETF2026年场景化配置框架 资金面分析 - 截至2025年上半年，全部公募基金医药持仓比例为10.32%，超标准行业配置比例3.61个百分点，但仍低于2020年上半年17.09%的历史最高位，处于“低配状态” [18] - 截至2025年第三季度，被动医药基金净值从2024年第四季度的1,710亿元增至2,715亿元，并超过主动医药基金规模 [18] - 资金正向“创新+高景气”方向集中，截至2025年上半年，全部医药基金对化学制药超配1.39%、生物制品超配1.02%，而对中药低配0.29% [16] - 主动医药基金对化学制药超配2.71%、生物制品超配1.40%，化学制药与生物制品正成为主动资金的主攻方向 [16] 配置框架总览 - 框架分为三层：压舱石（底仓层）、轮动矛（双轮驱动层）、防御盾（对冲层） [22] - **压舱石层**：以A股医药宽基（如全指医药、800医卫）和选股医药宽基（如恒生医疗保健）作为核心底仓，覆盖全产业链β [22] - **轮动矛层**： - **创新药（港股 > A股）**：在临床数据密集期与全球流动性相对宽松窗口，港股创新药ETF有望成为主要进攻方向，对临床结果、BD节奏及美债利率变动高度敏感 [22] - **医疗器械（非药）**：在医疗设备更新、县域医共体建设、集采边际温和等政策兑现窗口，承接“内需设备更新+国产替代+器械出海”三重逻辑 [22] - **防御盾层**：以中药板块（中证中药）与海外Biotech（如纳斯达克生物技术指数NBI）作为组合的防御与对冲工具 [22] 宽基类ETF（压舱石）配置建议 - **A股大盘类底仓**：包括医药50、800医卫、全指医药、上证医药、300医药、细分医药等指数 [25] - **港股及沪港深宽基**：包括恒生医疗保健、恒生生物科技、港股通医药C、沪港深500医药等指数 [25] - **配置场景建议**： - 场景1（仅需行业β底仓）：A股可选全指医药或800医卫，港股可选恒生医疗保健 [25] - 场景2（增加风格倾向）：看好传统制药+出海可加配制药指数，看好创业板/服务可加配创医药指数 [25] 创新药类ETF（轮动矛）配置建议 - **A股创新药类指数**：包括CS医药创新、SHS创新药、CS创新药、科创新药等 [30] - **港股创新药类指数**：包括港股创新药、港股通创新药、恒生创新药、恒生港股通创新药等 [30] - **配置场景建议**： - 场景1（稳健参与）：A股侧可重点关注CS创新药指数，其“Pharma+CXO”双轮驱动，市盈率分位数处于近10年区间的76.8% [30] - 场景2（高β进攻）：港股侧优先选取创新药纯度和集中度高的指数，如恒生港股通创新药、恒生创新药等 [30] - 场景3（景气外扩至产业链）：可选取恒生沪深港创新药50、港股创新药(CNY)等含有10%~30% CXO成分的指数 [30] - 场景4（极致行情战术仓）：A股侧关注科创新药，港股侧关注恒生港股通创新药 [30] 医疗（器械/服务）类ETF（轮动矛）配置建议 - **A股医疗类指数**：包括医疗器械、中证医疗、医疗保健、医疗健康、科创生物等 [34] - **港股医疗类指数**：包括港股通医疗主题 [34] - **配置场景建议**： - 场景1（设备更新周期）：重点关注医疗器械指数，增强可关注中证医疗或医疗保健指数，叠加科技属性可关注科创生物指数 [34] - 场景2（消费与医保改善）：重点关注中证医疗指数，可用医疗健康指数做补充 [34] - 场景3（港股非药估值修复）：重点关注港股通医疗主题指数 [34] 防御类（中药/生物制品）ETF配置建议 - **宽基类**：CS生医、生物医药等，生物制品权重在15%以上 [37] - **主题类**：中证中药（品牌OTC+处方中药+国企占比高）、疫苗生科、疫苗生物等 [37] - **配置场景建议**： - 场景1（红利+低波动防御）：主防御仓可重点关注中证中药指数 [37] - 场景2（生物制品中长期需求）：可选CS生医或生物医药指数 [37] - 场景3（疫苗板块反弹）： - 偏长期兼容CXO：可选疫苗生科指数 [37] - 偏交易高纯度疫苗β：可选疫苗生物指数 [37] 海外医药类ETF配置建议 - **主要跟踪指数**：纳斯达克生物技术指数和标普生物技术精选行业指数 [40] - **配置场景建议**： - 场景1（全球Biotech暴露，重视稳定性）：重点关注纳斯达克生物技术指数 [40] - 场景2（博弈小盘Biotech牛市）：建议关注标普生物技术精选行业指数做高β补充 [40] - 场景3（全球创新药多地联动）：可组合配置A股（CS创新药/科创新药）、港股（恒生港股通创新药/恒生创新药）和海外（纳斯达克生物技术指数+标普生物技术精选行业指数）相关ETF [40]

核心观点 - 北京经济技术开发区2025年地区生产总值首次突破4千亿元，达到4012.1亿元，同比增长10.7%，增速在国家级经开区中持续领先 [1] - 经济高速增长的核心动能源于四大主导产业的持续突破，其中高端汽车和新能源智能汽车、新一代信息技术产业产值均实现两位数高速增长 [1] - 生产性服务业成为新增长极，信息服务业、金融业及批零业均实现显著增长，同时企业研发投入大幅增加，固定资产投资规模连续三年保持千亿级别，为未来发展奠定基础 [2] - 开发区以“十四五”圆满收官为新起点，锚定建设“新质生产力典范区、国际一流高端产业综合新城”目标，致力于培育万亿级产业集群，并在“十五五”开局之年力争实现“开门红” [3] 宏观经济表现 - 2025年地区生产总值达到4012.1亿元，首次突破4千亿大关，同比增长10.7% [1] - 工业总产值同比增长12% [1] - 经济总量顺利实现“十四五”规划的圆满收官 [3] 主导产业表现 - **高端汽车和新能源智能汽车产业**：完成产值3113.2亿元，同比增长17.4% [1] - **新一代信息技术产业**：完成产值1882.4亿元，同比增长19.3% [1] - **机器人和智能制造产业**：完成产值820.4亿元，同比增长5.1% [1] - 产业突破具体案例包括京东方第六代新型半导体显示器件生产线全面量产，以及全新纯电CLA在北京奔驰亦庄厂区投产下线 [1] 新兴增长动能 - **生产性服务业**：1-11月信息服务业实现营收1302.8亿元，同比增长16.7%；全年金融业两项净收入同比增长23.1% [2] - **批零业**：在京东等企业带动下，全年商品销售额同比增长15.1% [2] - **创新研发**：1-11月大中型重点企业研发费用同比增长31.8%，增速领跑全市 [2] 投资与未来发展 - 固定资产投资规模连续三年保持千亿规模 [2] - 重大产业及民生项目加快落地，例如赛诺菲胰岛素原料药项目、大型商业综合体万象汇 [2] - 2025年将陆续开工一批重点项目，包括首药控股新药研发与产业化基地项目、航宇智造总部及轻量化部件产业化基地项目、北京师范大学附属中学经开学校等，锚定第四个千亿投资目标 [2] - 未来将加快建设现代化产业体系，培育壮大万亿级产业集群，发挥投资带动效应，提升经济发展内生动力 [3]