报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 智能割草机器人赛道具备高成长性，渗透率提升空间广阔，行业正从结构性增长转变为产品创新驱动增长 [8] - 新兴中国品牌凭借技术代差、产业链优势和跨境渠道，正在海外市场快速抢占传统品牌份额 [8] - 对比扫地机器人，智能割草机器人仍处于技术红利兑现阶段，预计2026-2027年将复刻其早期渗透率快速提升的路径 [8] - 欧盟反倾销调查预计影响可控，或将提升市场门槛、出清中小厂商，使竞争格局向头部集中 [8] - 看好具备技术及渠道优势、强品牌力、有海外产能布局的头部厂商 [9] 行业市场空间与现状 - 2024年全球割草机年需求量达2018万台，同比增长8%，预计销售额84.5亿美元，同比增长2% [8][37] - 2024年割草机器人销售额预计为7.8亿美元，同比增长4%，渗透率仅9% [8][37] - 2024年智能割草机器人销量为38.35万台，同比大幅增长156%，但销量渗透率仅1.9% [8][41] - 分区域看，2023年北美是最大市场，占全球割草机器人市场的36%，欧洲占30% [8][46] - 分品类看，2023年全球割草机市场中，骑乘式占比48%，手推式占比43%，割草机器人占比9% [39][44] - 2024年割草机器人市场中，智能割草机器人（无边界）占比已达65%，埋线式占比降至35% [41] - 分区域渗透率差异显著：2024年欧洲各国割草机器人渗透率普遍在20%-40%之间，而北美（美国）渗透率仅约3%，成长空间更大 [48] - 报告测算智能割草机器人远期市场空间：乐观情形下销量空间超过605万台，中性情形下为481万台，保守情形下为89万台 [53] 行业增长核心驱动力 - **政策需求**：欧美草坪养护法律法规使割草成为刚需，例如加州规定草高不得超过4英寸，违者罚款 [54][56]；同时，欧美多地出台禁用燃油户外动力设备（OPE）政策，推动产品由燃油向锂电迭代 [8][66] - **产品与技术迭代**： - 动力迭代：锂电产品因使用成本更低（年均83美元 vs 燃油103美元）和环保政策驱动，正逐步替代燃油产品 [59][61] - 品类迭代：智能割草机器人因无需埋线、部署便捷，正替代埋线式产品，并有望凭借显著的成本优势（5年使用成本1850美元 vs 手推式4700美元）和效率优势，未来依次替代手推式、骑乘式割草机 [8][69] - 定位技术迭代：技术路径从埋线式向无边界发展，当前主流为RTK+视觉融合方案，未来方向是多传感器融合（如3D激光雷达+视觉）[70][72] - **价格下沉与市场结构**：各品牌均价持续下探，推动产品普及；德国亚马逊平台上，中端价格带（€700-1400）市场份额在2025年1-7月已达54%，成为体量大、成长性好的“蓝海机遇区” [84][86] - **售后体系完善**：割草机器人重售后，主流厂商提供2年及以上的整机和电池保修，完备的售后政策提高了市场接受度 [90][94] 竞争格局与国牌崛起 - 全球割草机市场由Husqvarna（富世华）等传统外资品牌主导，其线下渠道优势显著 [95] - 中国新兴品牌（如Mammotion、九号公司Navimow）凭借“技术代差+产业链优势+跨境渠道”，通过亚马逊等线上平台切入海外市场，并快速提升份额 [8][95] - 具体份额变化：在美亚，Mammotion份额从2023年的7%提升至2025年的19%；Navimow从0.2%提升至2.8% [8]；在德亚，Mammotion份额从2023年的0.7%大幅提升至2025年的35%，Navimow在2025年份额达11% [8] - 国牌技术领先，例如富世华仍使用第一代RTK，而国牌已推出第二代RTK+视觉融合技术 [95] - 竞争格局可能形成由Mammotion主导高端市场、Navimow引领中端市场的新头部格局 [8] 欧盟反倾销影响分析 - 复盘欧盟对华E-Bike及美国对华高尔夫球车双反案例，产品均价高、技术优势显著的头部厂商更容易获得较低税率，并能通过价格传导和海外产能转移对冲关税影响 [8] - 仅有低价优势、无产能转移能力的中小厂商可能因失去竞争力被市场出清 [8] - 此次欧盟反倾销调查或将提升市场进入门槛，加速中小厂商出清，从而实现头部厂商份额集中 [8] 相关标的公司 - 报告建议关注四家具备技术、渠道、品牌及海外产能优势的头部公司：九号公司、科沃斯、石头科技、泉峰控股 [9]

核心观点 - 报告的核心观点是，丽江股份2025年业绩实现稳健增长，分红比例高企，中长期看索道扩建项目有望显著提升旺季接待能力并增厚利润，因此维持增持评级 [2][8][11] 市场与行业概览 - 2026年3月26日，主要市场指数普遍上涨：上证综指收于3931.84点，上涨1.30%；深证成指收于13801.00点，上涨1.95%；创业板指收于3316.97点，上涨2.01% [4] - 当日申万一级行业中，综合、通信、有色金属涨幅居前，分别上涨3.87%、3.71%、2.97%；煤炭、石油石化行业下跌，跌幅分别为1.29%、0.44% [5] 3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [2][3] 丽江股份深度分析 财务表现 - 2025年，丽江股份实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [2][8] - 2025年第四季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长16.11%；归母净利润0.22亿元，同比增长15.90% [8] - 2025年业绩增幅低于营收增幅，主要原因是高毛利的索道和演出业务营收占比下降，而酒店业务占比提升，收入结构发生变化 [8] 分业务板块分析 - **索道业务**：2025年实现营收4.07亿元，同比下滑1.63%，毛利率为84.72%，同比微增0.06个百分点 [9] - **酒店业务**：2025年实现营收1.99亿元，同比增长18.88%，毛利率为23.18%，同比提升4.33个百分点 [10] - **印象演出业务**：2025年实现营收1.41亿元，同比增长0.72%，毛利率为51.63%，同比下降4.09个百分点 [10] - **餐饮服务业务**：2025年实现营收0.39亿元，同比增长9.59%，毛利率为4.79%，同比提升2.31个百分点 [10] - **其他业务**：2025年实现营收0.74亿元，同比增长43.97%，毛利率为23.36%，同比大幅提升18.11个百分点 [10] 重点项目与成长驱动 - 牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，并于2026年3月4日停止运营，新索道预计2028年投入运营 [9] - 新索道运力将从当前的360人/小时大幅提升至1900人/小时，有望突破旺季运力瓶颈 [9] - 据公司测算，新索道投入运营后，项目年平均利润预计为3349万元，而2025年牦牛坪子公司净利润为641万元，利润增厚潜力显著 [9] 运营亮点 - 酒店业务逐步爬坡：丽江和府酒店2025年实现净利润203万元，同比扭亏为盈；迪庆地区酒店业务同比实现减亏 [10] - 演出业务毛利率下滑主要受人力成本提升拖累 [10] 股东回报 - 2025年，公司计划向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），合计派发现金红利1.92亿元，分红比例高达归母净利润的90.09% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.44元、0.46元 [11] - 对应市盈率（PE）分别为21.2倍、20.0倍、19.1倍 [11]

文章核心观点 - 文章基于券商估值数据，筛选出A股市场中因近期市场回调可能被“错杀”、且当前股价大幅低于券商目标价的个股，为投资者提供潜在投资机会的参考[2] - 筛选标准主要围绕“目标价空间”展开，并进一步结合机构覆盖广度及外资、公募基金持仓等维度，列出多份具体名单[2][4][6] 根据券商目标价空间筛选的个股名单 - 近3个月（截至3月24日）累计被至少4家券商给予目标价且平均目标价空间超20%的公司共有48家[2] - 从行业分布看，银行、电力设备、汽车行业公司数量最多，各占7家，食品饮料行业占6家[2] - 在这48家公司中，有34家公司的股价在近3个月处于下跌状态，包括潍柴动力、世纪华通、东方财富在内的11家公司，其平均目标价空间均在50%以上[2] - 部分具体公司及数据：宁德时代有9家机构给予估值，目标价空间为29.04%[2]；东鹏饮料目标价空间为49.18%[2]；平安银行有8家机构给予估值，目标价空间为36.69%[2]；宁波银行目标价空间为27.01%[2]；中国平安目标价空间为51.49%[3]；中国中免目标价空间为53.44%[3]；招商银行目标价空间为39.04%[3]；福耀玻璃目标价空间为31.69%[3]；均胜电子目标价空间为60.03%[3]；南京银行目标价空间为33.56%[3]；潍柴动力目标价空间为68.02%[3]；高能环境目标价空间为45.44%[4]；威胜信息目标价空间为45.06%[4]；金盘科技目标价空间为38.04%[4]；伟创电气目标价空间为78.89%[4]；九号公司目标价空间为42.13%[4] 结合基金与外资持仓筛选的个股名单 - 在近3个月被3家以上券商给予目标价、且截至2025年末北向资金和公募基金持股市值均超过20亿元的公司中，筛选出目标价空间超20%的公司，共有34家[4] - 宁德时代、中际旭创、寒武纪等热门公司均在此列[4] - 部分具体公司及持仓数据：宁德时代公募基金持股市值为1818.59亿元，北向资金持股市值为2543.43亿元，目标价空间29.04%[4]；东鹏饮料公募基金持股市值45.12亿元，北向资金持股市值130.30亿元，目标价空间49.18%[4]；平安银行公募基金持股市值24.02亿元，北向资金持股市值71.69亿元，目标价空间36.69%[4]；宁波银行公募基金持股市值60.50亿元，北向资金持股市值92.36亿元，目标价空间27.01%[4]；中国平安公募基金持股市值931.03亿元，北向资金持股市值351.23亿元，目标价空间51.49%[5]；中国中免公募基金持股市值62.65亿元，北向资金持股市值60.44亿元，目标价空间53.44%[5]；招商银行公募基金持股市值564.53亿元，北向资金持股市值514.16亿元，目标价空间39.04%[5]；潍柴动力公募基金持股市值21.28亿元，北向资金持股市值129.55亿元，目标价空间68.02%[5]；三七互娱目标价空间52.50%[5]；世纪华通目标价空间67.35%[5]；寒武纪公募基金持股市值804.52亿元，北向资金持股市值178.44亿元，目标价空间53.78%[6]；联影医疗目标价空间51.72%[6] 单个券商给出的高目标价空间个股 - 在近3个月的个股研究报告中，有37只个股被单个券商给出的最新目标价空间超过90%[6] - 从券商分布看，中信证券和华泰证券各有9只个股的目标价空间超90%，国泰君安证券（文中为“国泰海通证券”）有6只，华创证券有5只[6] - 部分具体案例：高德红外被国泰君安证券给予156.45%的目标价空间[6]；立昂微被中信证券给予132.49%的目标价空间[6]；华夏航空被华创证券给予124.70%的目标价空间[6]；潍柴动力被天风证券给予97.20%的目标价空间[7]

核心观点 - 报告整体认为A股结构性慢牛趋势未破，外部地缘冲突带来的市场调整或贡献配置机遇，其中油价中枢抬升凸显了新能源板块的投资价值 [4][5][6] - 报告关注多个行业动态：白酒行业调整期企业展现经营韧性；房地产市场成交数据分化，政策持续优化；AI算力需求旺盛推动云服务价格上涨，基础设施供应商受益 [3][7][14][21][24] 策略研究观点 - 地缘冲突（美以伊）推高原油价格，导致美国通胀压力加大，2月美国PPI同比增速达3.4%，环比上涨0.7% [4] - 市场对美联储降息预期延迟，截至3月21日，CME利率期货隐含的降息预期时间已延迟至2027年，但3月美联储议息会议点阵图仍显示政策制定者整体预计年内将降息一次 [4] - 3月以来A股市场调整明显，截至3月20日，万得全A、上证指数、沪深300分别下跌6.78%、4.94%、3.05%，科创50调整幅度达11.41% [5] - 中期来看，中国资本市场结构性慢牛趋势仍在，外部事件冲击或能贡献较优配置机遇 [5] - 布伦特原油价格在100美元/桶以上高位震荡，地缘冲突强化全球能源安全需求，凸显新能源投资机会 [6] - 新能源板块中光伏、风电、新能源汽车、储能等赛道均有望持续受益，2026年各环节业绩向好，具备较高配置性价比 [6] 食品饮料行业（金徽酒） - 金徽酒2025年实现营收29.2亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.5亿元，同比下降8.7% [7] - 截至2025年第四季度末，公司合同负债为8.2亿元，环比前三季度增加1.9亿元，同比增加1.6亿元，显示渠道回款良性 [7][8] - 公司产品结构持续优化，2025年百元以上产品营收占比达80.7%，同比提升10.0个百分点 [9] - 其中300元以上产品营收7.1亿元，同比增长25.2%，占整体营收比重提升6.0个百分点至25.5% [9] - 100-300元价格带产品营收15.3亿元，同比增长3.1%，收入占比55.2%，同比提升3.9个百分点 [9] - 百元以内产品营收5.4亿元，同比大幅下降36.9% [9] - 2025年公司省内营收21.1亿元，同比下降5.3%；省外营收6.7亿元，同比下降0.8%，省外市场表现相对稳健 [10] - 公司毛利率为63.2%，同比提升2.2个百分点；期间费用率为33.3%，同比提升2.3个百分点，其中销售费用率提升1.9个百分点至21.6% [11] - 公司推出第二期员工持股计划，参与对象不超过800人，受让价格10.05元/股，涉及股本总额的2.06%，回购金额合计1.93亿元 [12] - 预计公司2026-2028年收入分别为30.5亿元、32.5亿元、34.8亿元，归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.3亿元 [12] 房地产行业 - 2026年第12周（3月14日-3月20日），47城新房成交面积312.6万平方米，环比上升0.6%，同比下降15.2%，同比增速由正转负 [14] - 同期23城二手房成交面积270.7万平方米，环比上升9.6%，同比下降6.7%，同比降幅较上周收窄6.5个百分点 [15] - 截至第12周末，13城新房库存面积7995.0万平方米，去化周期为26.0个月，环比上升0.2个月，同比提升6.5个月 [15] - 第11周百城土地成交规划建面1163.9万平方米，环比下降16.1%，同比上升45.2%；成交总价200.4亿元，楼面均价1722元/平方米 [16] - 第12周房地产行业国内债券总发行量83.6亿元，环比下降39.4%，同比下降18.6%；净融资额为-77.0亿元 [16] - 2026年1-2月全国商品房销售面积同比下降13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；房地产开发投资金额同比下降11.1%，降幅收窄24.7个百分点 [17] - 2026年1-2月房屋新开工面积同比下降23.1%，竣工面积同比下降27.9% [17] - 2月70个大中城市新房和二手房价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均较1月收窄0.1个百分点，但价格已分别持续下跌33和34个月 [17] - 上海自3月16日起将商业用房购房贷款最低首付比例从50%降至30%，此举是落实央行此前政策，多地已跟进 [18] - 报告建议关注三条投资主线：1）基本面稳定、聚焦核心城市的房企；2）销售和拿地有突破的“小而美”房企如保利置业集团；3）探索新消费场景的商业地产公司 [19] 计算机与AI行业 - 宇树科技指出，具身智能距离“ChatGPT时刻”仍有距离，需解决模型任务泛化、数据利用效率和强化学习规模效应三大关键问题 [21][22] - 小米发布三款自研MiMo-V2系列大模型，其中旗舰模型MiMo-V2-Pro聚焦Agent场景，在多项评测中进入全球第一梯队 [21][23] - 小米MiMo-V2-Pro API采用分段计费，在256K上下文范围内，输入与输出单价分别为1美元和3美元（每百万Token），价格低于同级别模型如Claude Opus [23] - 受全球AI需求爆发和供应链涨价影响，国内主要云厂商掀起涨价潮：阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%；百度智能云同类产品最高上涨30% [24] - 腾讯表示AI需求激增带动了DRAM、HBM乃至CPU、硬盘等全面需求回升 [24] - 京东云宣布不跟风涨价，全系核心产品价格保持稳定 [24] - 报告建议关注AI基础设施领域相关企业，如优刻得、青云科技、润泽科技、光环新网、数据港等 [25]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电动两轮车（电动摩托车、电动自行车）行业[1] * 主要涉及市场：东南亚市场，包括越南、印尼、泰国、菲律宾[2] * 主要涉及公司：VinFast（越南本土品牌）、雅迪、台铃、九号公司、本田、雅马哈、铃木、本铃、新蕾、五星钻豹、爱玛等[1][3][5][8] 核心观点与论据 **1 东南亚各国市场现状与预期存在显著分化** * **越南市场爆发式增长**：受燃油供应紧张、油价上涨、政府环保限摩及电动车补贴政策共同驱动，市场非常火爆[2][3][5] 预计2026年总销量可能翻倍增长至120-130万台[1][6] VinFast 2025年销量达几十万台，2026年目标80万台[1][5] 雅迪2025年销量接近10万台，2026年目标20万台[1][5][8] * **印尼市场因补贴取消而萎缩**：2025年取消购车补贴后，销量从2024年的一百多万台骤降至2025年的不足6万台[1][3][5] 预计2026年销量最多回升至10万台[1][5] 市场由本田、雅马哈主导，中国品牌销量合计不到1万台[5] * **泰国市场温和增长但存在技术瓶颈**：2026年电动车销量实现约20%增长，预计总销量可达二三十万台[1][3][5] 但中国品牌因产品无法适应高温高湿环境及高速公路持续高速行驶需求（易过热烧毁），口碑不佳[1][3][4] * **菲律宾市场基数小**：2025年电动摩托车销量仅一两万台，预计2026年有望突破5万台[5][6] **2 市场发展的核心驱动与制约因素** * **核心驱动因素**： * **燃油短缺与成本**：越南因缺乏战略石油储备，加油困难（排队一小时以上、定量供应），推动电动车需求[2][4] 消费者对用车成本敏感，电动车后期维护成本低构成吸引力[4] * **政策与基础设施**：越南的环保限摩、电动车补贴政策及充电基础设施的完善（计划布局约200万个充电口）是重要推动力[2][3] * **环保与消费偏好**：泰国电力普及、民众环保意识强、部分地区有补贴，且认为电动车更安静[3] * **核心制约因素**： * **“电贵油便宜”**：东南亚市场普遍电车比油车贵，且当地产业链不全导致成本高[1][7] * **产品本地化不足**：东南亚路况差、多坡道，当地偏好14寸以上大轮径车型，中国主流10-12寸车型底盘低，易损坏电池和电机[1][7] 中国品牌宣传的百公里续航多为理想工况数据，实际无法满足当地高速（时速60-80公里）行驶需求[7] * **售后服务缺失**：这是中资品牌出海最大障碍，维修周期长（例如长达一周）导致口碑受损，消费者更倾向本田、雅马哈、VinFast等拥有完善网点的品牌[1][7][8] * **环境适应性差**：泰国高温高湿环境及高速公路持续高速行驶需求，导致中国品牌产品频发过热烧毁问题[1][4] **3 竞争格局与主要参与者策略** * **VinFast占据本土优势**：作为越南第一大生产商，凭借本土供应链、批发销售模式及广泛的售后网点占据优势[1][4][5][7] 计划在印尼建立分厂[6] * **雅迪采取针对性策略**：在越南采用直营模式（已开设约200家直营门店），产品基于国内平台进行针对性改造（加强车架、提升盐雾试验标准、采用大轮径），2025年销量接近10万台，发展相对较好[1][3][8] * **台铃等品牌进展缓慢**：入局较晚，产品汉化（如仅国内车型简单改名）、未能适应需求，渠道弱势（招商困难，仅一两家经销商），2025年销量三万多台[1][8] * **传统摩托巨头地位稳固**：本田、雅马哈等凭借按照摩托车标准生产的电动车以及完善的售后网点，在印尼等市场占据主导[3][5][7] 其他重要内容 * **用户画像（越南）**：经济状况类似中国2008-2010年，工资增长不多，对用车成本敏感，倾向于购买知名品牌燃油摩托车，但中国品牌电动车因成本优势构成吸引力[4] * **产品类型细分**：泰国市场2026年预计电动自行车约四五万台，电动摩托车销量约为四五万台[5] * **供应链本地化**：越南市场火爆吸引配件供应链布局，如明正减震器等企业已在越南建厂[5] * **企业动态**：九号公司也计划在印尼建厂，但进度可能慢于VinFast[6]

文章核心观点 - 中东地缘局势紧张推高了市场的避险需求，并引发了对中东资金可能流入中国市场作为分散化投资和避险手段的关注 [1] - 短期来看，虽有部分间接线索，但尚无证据表明中东资金已大规模流入中国股市；资金更可能是一个长期的、聚焦于核心资产的多元化配置过程，而非短期急剧涌入 [17][26][49] - 中长期维度，在多元化配置需求和产业协同推动下，中东本地主权资金有增加对中国资产配置的可能性，投资将聚焦于新能源、高端制造、科技及核心资源等赛道 [31][32][38][49] 市场为何聚焦中东资金 - **避险需求叙事**：中东局势紧张导致区域内资金面临风险敞口，部分以中东为金融中心沉淀的外部资金可能寻求新的“落脚点”，例如中国香港这一更稳定的金融中心；同时，中东自身的主权和机构资金也可能为对冲未来波动而增加对与全球能源和地缘波动相关性更低的中国资产的配置 [2][8] - **官方表态与媒体报道强化**：中国香港财政司司长关于中东资金或为寻求安全感而选择中国香港的表态，以及媒体的相关报道，强化了市场对此的关注度 [11] - **市场对外资的期待**：根据测算，港股2026年资金面将转为“紧平衡”，市场普遍将外资视为重要增量力量；目前全球主动资金整体仍低配中资股1个百分点，相比欧美资金，中东资金更被寄予厚望 [11][13] - **市场微观信号**：部分外资和中东资金青睐的标的出现异动，例如宁德时代的AH股溢价倒挂水平加深，成交额快速攀升 [15] 中东资金是否已经流入中国 - **存在间接和微观流入线索，但无大幅进入股市的直接证据**： - **EPFR资金流向**：中东局势升级后，EPFR统计的主动外资转为流出，其中欧洲和美国资金是流出主力；主动港资和其他地区资金有一定流入，但该数据无法捕捉未流入股市的资金 [17][19] - **市场成交**：整体市场成交并未放大，港股上周日均成交规模从3月第一周的2513亿港元降至1875亿港元；但部分个股如宁德时代H股的成交放大且AH溢价扩大，显示即便有资金入市，规模也有限 [19][21] - **资金与汇率**：香港银行间利率Hibor持续下行（1个月Hibor从2月底的2.41%降至2.02%），港元兑美元汇率在强美元背景下向弱方保证靠近，反映市场对港币的边际需求偏弱 [23][24][25] 中东资金回流的驱动力与类型 - **第一类资金：以中东为驻留地的外部资金**（如家族办公室、量化与其他机构）：此类私人资本更可能因短期避险因素重新考虑区域布局，中国香港有望成为其选择方向；但回流后可能优先落地办公室，投资范围未必直接进入股市 [26] - **第二类资金：中东本地资金**（如主权基金与全球配置资金）：此类资金规模庞大，如阿布扎比投资局资产管理规模达1.19万亿美元，多元化及全球化配置特征显著，目前北美地区配置比重达45%-60%；其回流动力更多是长期的多元化配置诉求，短期尚未观测到明显回流证据 [27][29][31] 中东资金的中国配置图景与偏好 - **参与度提升**：近年来中东资金在中国市场参与度明显提升，尤其在港股IPO基石投资中表现活跃，例如科威特投资局在宁德时代港股IPO中认购5亿美元，阿布扎比投资局成为精锋医疗-B及MINIMAX-W的最大基石投资者 [32] - **持仓规模与结构**：截至2025年底，注册地在中东国家的投资机构持有中资股的规模约为135亿美元；实际规模应更大，仅阿布扎比投资局一家持有中资股的规模估计就超过150亿美元 [33] - **投资偏好聚焦三大领域**： 1. **新能源**：如宁德时代，契合中东能源转型需求 [32][38] 2. **高端制造**：如恒立液压、京东方A等制造业细分领域龙头，分享中国国产替代红利 [34][36][38] 3. **科技赛道**：AI基础设施、应用及硬科技，与中东资金全球科技布局逻辑一致 [38] - **传统资源领域**：如紫金矿业、宝丰能源等也是重要持仓 [34][38] 中东资金潜在的抛售压力分析 - **财政压力来源**：中东主要产油国财政收入高度依赖石油出口；若霍尔木兹海峡局势持续一年，可能对沙特、阿联酋、科威特三国造成折年约1000亿美元的石油财政“缺口” [40][41] - **短期压力可控**：上述三国外汇储备总规模约7600亿美元，单纯抛售外汇储备应对缺口大约可维持7-8年，因此短期内直接减持资产的压力可控 [41] - **主要持有资产**： - 高流动性资产：截至2026年1月，沙特、阿联酋与科威特共持有约3000亿美元美债；截至2025年6月，共持有约8000亿美元美股 [43] - 低流动性资产：2020年以来，中东资金参与的风投项目总规模约3000亿美元，其中2000亿美元投向美国项目，主要集中在AI等科技行业 [43][45] - **历史经验**：在历史上的石油危机期间，中东资金曾出现减持美债的情况；但在2025年对等关税期间，减持幅度低于10%，影响相对有限 [47][48]

市场指数与行业表现 - 2026年3月23日，上证综指收盘3957.05点，下跌1.24%；深证成指收盘13866.20点，下跌0.25%；沪深300指数收盘4567.02点，下跌0.35%；中小100指数收盘8411.96点，下跌0.66%；创业板指收盘3352.10点，上涨1.30% [1] - 从申万一级行业表现看，电力设备上涨1.55%，通信上涨1.48%，煤炭上涨0.10%；综合下跌5.52%，计算机下跌3.83%，国防军工下跌3.00%，传媒下跌2.98%，美容护理下跌2.89% [1] 3月金股组合 - 3月金股组合包括：保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 策略观点 - 英伟达GTC大会与云厂商涨价强化了AI产业景气预期，新一轮AI行情或将启动 [2][5] - 英伟达CEO黄仁勋预测，其旗舰算力芯片有望到2027年带来1万亿美元营收 [5] - 伴随Token调用量增长，阿里云、百度云等云厂商纷纷调涨产品价格 [5] - 报告建议重点关注算力基础设施中的光通信、高速铜连接、PCB（电子布、铜箔等）、云服务与AIDC，以及AI agent、国产算力等环节 [5] 宏观与资产配置观点 - 桥水基金创始人达利欧提出，美国和伊朗在霍尔木兹海峡的争夺是一场“终极决战”，其观点若成共识将深刻影响全球资产配置 [2][6] - 若美国不能控制霍尔木兹海峡，可能利空美元、美债甚至美股；反之若美国夺取控制权，则可能利多美元、美债，并支持美股估值 [7] - 对于黄金，若美国夺取海峡控制权，通胀回落推动降息重启对金价有短期利好，但可能不足以让金价重回持续上行趋势；若美国不能控制海峡，降息停滞构成短期压力，但储备资产替代逻辑可能在通胀压力释放后推动金价重回升势 [8] - 美国海军陆战队远征部队预计一周左右抵达中东，可能通过夺取霍尔木兹海峡附近具有战略意义的伊朗岛屿来削弱伊方封锁海峡的能力 [8] 医药生物行业 - 2026年3月16日至20日，申万医药生物指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在申万一级行业中排名第10 [2][10][11] - 医药生物子板块近一周均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数 [2][10][11] - 截至2026年3月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位 [11] - 受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，推动一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格走高，行业进入提价周期，有望推动头部企业利润修复 [2][10][12] - 据海外龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本合计占比近60% [12] - 报告建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [12] - 报告同时建议关注多个细分领域：1）医疗器械（如骨科、眼科、心脑血管相关公司）和药品（如恒瑞医药等）中竞争格局稳定的领域；2）创新药领域（如信达生物、康方生物等）；3）医疗服务（如爱尔眼科等）；以及其他如CXO、设备、中药、原料药、疫苗、零售药店等板块 [13] 电力设备与新能源行业 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [2][15] - 动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复 [15] - 固态电池迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [15] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [15] - 2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升 [15] - 主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳 [15] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [15] - 国内已出现高功率组件需求，下游依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向 [15] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向 [15] - 储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [15] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [15] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [15] - 本周（3月第3周）电力设备和新能源板块下跌3.06%，其中锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88% [16] - 行业信息：乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约170万辆，同比下降12.4%，环比回升64.5%；其中新能源零售约90万辆，渗透率达52.9% [17] - 奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证 [17] - 特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备 [17] - 英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税 [17] - 特斯拉和LGES签署协议，将在美国密歇根州建造一座价值43亿美元的磷酸铁锂电池制造厂，预计2027年开始投产 [17] - 三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [17] - 公司信息：罗博特科子公司ficonTEC签署金额约608.09万欧元（不含税）的订单；海力风电签订销售合同，总金额（含税）10.85亿元；孚能科技预计2027年上半年为广汽集团开始供货；阿特斯控股股东2025年全年收入56亿美元，2026年预计美国市场组件出货量6.5至7.0吉瓦 [18] 金融工程与量化跟踪 - 本周A股、港股市场整体下跌，美股及其他海外权益市场普遍下跌 [3][19] - A股风格方面，红利较成长占优，大盘较小盘占优，微盘股较基金重仓占优，动量较反转占优 [20] - 风格拥挤度显示：成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置；小盘vs大盘风格当前具有较高的配置性价比；微盘股vs中证800相对拥挤度持续处于历史高位 [20] - 本周领涨的行业为食品饮料、银行；领跌的行业为有色金属、钢铁、基础化工 [21] - 本周成交热度最高的行业为基础化工、机械、电力及公用事业；成交热度最低的行业为消费者服务、房地产、医药 [21] - 近期万得全A滚动季度夏普率下降至历史低位 [21] - 当前A股PE_TTM处于历史较高分位，近一周边际下行；从ERP角度看，当前配置权益性价比处于均衡水平 [22] - 资金面：近一周国家队指数跑赢万得全A；近1月股票主动型基金发行总规模286.7亿元，处于历史较高分位（68%）；近1月股票被动指数型基金发行总规模140.6亿元，处于历史较高分位（65%）；A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行 [23] - 利率与汇率：本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；近一周在岸与离岸人民币均较美元贬值 [24][25] - 商品市场：本周中国与美国商品市场整体下跌 [26] - 截至2026年3月19日，中银多策略行业配置系统仓位为：农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）、综合（10.5%）、基础化工（8.0%）、医药（7.8%）、通信（7.0%）、电力设备及新能源（7.0%）、轻工制造（7.0%）、电子（4.2%）、计算机（4.1%）、消费者服务（3.8%）、银行（3.3%）、电力及公用事业（3.3%）、建筑（3.2%）、家电（3.2%）、交通运输（3.1%） [3][28] - 本周中信一级行业平均周收益率-3.7%，近1月平均收益率-3.8% [28] - 本周收益率表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）、通信（-0.6%）；表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）、基础化工（-7.9%） [28] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益-3.7%，与中信一级行业等权基准收益持平；今年以来，该策略累计收益2.8%，超额收益2.0% [28] - 本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块 [29] - 本周有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒、计算机行业当前PB估值高于过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警 [29] 高频数据扫描 - 本周（3月21日当周）农业部猪肉平均批发价环比下降3.40%，同比下降22.42%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比下降2.40%，同比上升1.12% [9] - 3月13日当周，食用农产品价格指数环比下降1.10%，同比上升2.11% [9] - 国内水泥价格指数环比上升1.64%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比下降0.03%；螺纹钢库存指标环比下降0.20%；螺纹钢价格指标环比上升0.48%；全国247家钢厂高炉开工率环比上升1.84% [9] - 3月13日当周，生产资料价格指数环比上升2.00%，同比上升4.58% [9]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：报告认为，以创想三维为代表的消费级3D打印行业正受益于生成式AI技术成熟，产品使用门槛持续下降，行业有望进入加速渗透阶段[3][6] 同时，报告对2026年家电行业投资提出“杠铃策略”，即兼顾“红利”与“出海新产品”，重点挖掘企业定价权提升的机会[3][32] 行业与公司分析总结 消费级3D打印行业分析 - **行业概况**：消费级3D打印主要面向个人消费者及创客社区，用于原型制作、日常创意、教育等，与用于汽车、航空航天等专业领域的工业级产品在用途、精度及打印尺寸上有明显差异[3][7] - **市场规模**：2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元，2024-2029年复合增长率达33.0%[3][8] - **竞争格局**：市场集中度较高，按2024年GMV计，前五大参与者市占率合计超过70%[3][13] 创想三维为全球第二大消费级3D打印公司，市占率达11.2%[3][13] - **增长驱动力**：生成式AI技术（如文本生成模型、智能切片）显著降低了3D建模门槛，云服务和在线社区的快速发展也推动了行业普及，行业正从专业圈层扩展至更广泛的业余爱好者[9][10] 近期举办的2026 TCT亚洲展也显示3D打印技术正加速从工业级向消费级市场渗透[3][29] 创想三维公司分析 - **公司定位**：全球领先的消费级3D打印产品及一站式解决方案提供商[3][6][14] - **财务表现**：2025年营业收入为31.3亿元，同比增长36.7%[3][6] 2022-2025年收入复合增速达32.4%[17] 2025年归母净利润为亏损1.8亿元，主要因行业处于发展初期，研发及市场教育投入较高[17] - **业务结构**：3D打印机是主要收入来源，2025年收入为17.8亿元，占总收入的57.1%[20] 其他业务包括3D打印耗材（13.4%）、3D扫描仪（11.7%）、激光雕刻机（7.2%）等[20] - **市场分布**：公司全球化布局完善，2025年约75%收入来自外销，销售网络覆盖全球约140个国家和地区[22] 按区域划分，北美市场收入占比最高，为32.2%（10.1亿元），其次是中国（含港澳台）25.9%（8.1亿元）和欧洲25.1%（7.8亿元）[22] - **盈利能力**：2023-2025年毛利率保持稳定，分别为31.8%、30.9%、31.2%[25] 2025年净利率为-5.8%，销售、研发、管理费用率分别为18.2%、7.1%、5.4%[25] - **技术亮点**：公司是业内首个将AI技术全面融入3D打印全流程（建模、打印、激光雕刻）的公司，在2026 TCT亚洲展上展示的产品可通过照片上传AI生成3D模型，实现零门槛上手[27][29] 家电行业投资主线与建议 - **投资主线一：内销格局出清与经营反转**：关注智能投影与厨电行业，内销行业进入出清整合阶段，龙头份额提升，估值处于低位[32] 建议关注极米科技、老板电器[3][32] - **投资主线二：出海重新定义产品**：关注通过产品创新在海外市场掌握新品类定价权的公司，涉及扫地机、割草机器人、智能影像设备等领域[32] 建议关注极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新[3][32] - **投资主线三：低估值高分红的质量红利**：关注白电与黑电龙头，内销关注格局优化带来的利润弹性，外销仍有增长韧性，且具备低估值和高股息特征[33] 建议关注美的集团、海尔智家、海信家电[3][33] 行业近期动态与数据跟踪 - **行业新闻**： - 电吹风市场：2025年全球市场规模（不含北美、俄罗斯）达46亿美元，2016-2025年CAGR为9%，中国大陆地区销售额份额从2016年的13%提升至2025年的35%[35] - 家电零售：2026年2月，家电主要品类零售额规模总计9.9亿元，同比下降45.5%[36] 冰柜、电风扇、电磁炉零售额同比正增长，分别为+49.8%、+35.2%、+32.9%，而空调零售额同比大幅下降80.7%[36] - 空调产销：2026年1-2月，中国家用空调累计产量为3282.4万台，同比下降1.9%；销量为3332.0万台，同比下降3.5%[37] - **公司公告**：长虹华意副总经理增持公司股份4.44万股；公司累计回购股份占总股本2.11%，耗资约1.04亿元[38] - **市场行情**：本周（2026/3/16-2026/3/20）家用电器板块下跌3.3%，跑输沪深300指数1.1个百分点[39][42] 细分板块中，白电下跌2.1%，黑电下跌6.8%，小家电下跌4.1%，厨卫电器下跌4.8%[39][42] - **重点数据**： - 汇率：截至3月20日，人民币兑美元汇率本周累计升值109个基点[3][44] - 原材料：截至3月20日，LME铜现货结算价为12021.5美元/吨，周环比下降5.8%[3][44]

核心观点 - 报告认为，2026年全年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，预计四季度左右可能出现“基本面拐点”，体现在二手房价格降幅收窄 [20][28] - 报告建议现阶段关注三条投资主线：1）基本面稳定、聚焦一二线核心城市的房企；2）在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；3）积极探索新消费场景的商业地产公司 [20][28] 市场与行业表现 - **市场指数**：截至报告日，主要市场指数普遍下跌，上证综指收于4006.55点，下跌1.39%；深证成指收于13901.57点，下跌2.02% [3] - **行业表现**：申万一级行业中，煤炭（+1.82%）、石油石化（+1.34%）领涨；有色金属（-6.10%）、钢铁（-4.08%）领跌 [4] - **地产板块收益**：2月房地产板块绝对收益为-0.1%，跑输沪深300指数0.2个百分点；第11周（3月7日-13日）板块绝对收益为-0.5%，相对收益（相对沪深300）为-0.7% [19][24] 房地产月度数据（2026年2月） - **新房成交**：2月40城新房成交面积环比下降36.6%，同比下降36.5%，同比降幅扩大18.1个百分点；1-2月累计同比下降26.5% [6] - 一线城市：2月成交面积环比下降46.5%，同比下降34.5%；1-2月累计同比下降22.5% [7] - 二线城市：2月成交面积环比下降33.6%，同比下降33.7%；1-2月累计同比下降25.2% [7] - 三四线城市：2月成交面积环比下降32.7%，同比下降43.5%；1-2月累计同比下降33.9% [7] - **二手房成交**：2月18城二手房成交面积环比下降43.1%，同比下降25.3%，同比增速较上月下降37.5个百分点；1-2月累计同比下降4.7% [8] - 一线城市：2月成交面积环比下降49.4%，同比下降34.2%；1-2月累计同比下降8.1% [8] - 二线城市：2月成交面积环比下降40.5%，同比下降19.9%；1-2月累计同比下降3.8% [8] - 三四线城市：2月成交面积环比下降43.2%，同比下降17.6%；1-2月累计同比正增长1.8% [8] - **新房库存与去化**：2月末12城新房库存面积环比下降0.4%，同比下降4.2%；去化周期为19.2个月，环比增加1.1个月，同比增加4.6个月 [9] - **土地市场**：2月全国300城成交土地规划建筑面积环比下降8.5%，同比下降26.6%；楼面均价环比下降0.7%，同比下降15.0%；平均溢价率为7.2%，环比提升4.3个百分点 [10] - **房企表现**： - **销售**：百强房企2月全口径销售额同比下降36.0%；1-2月累计同比下降30.2% [11] - **拿地**：百强房企2月拿地金额同比下降65.7%，拿地强度为21%；1-2月拿地金额同比下降54.9% [12] - **融资**：2月房地产行业国内外债券、ABS发行规模合计350亿元，同比增长46%；平均发行利率为3.23%，同比下降0.34个百分点 [13] 房地产周度数据（第11周：3月7日-13日） - **新房成交**：第11周40城新房成交面积211.9万平方米，环比上升33.2%，同比下降15.4%，同比降幅较上周收窄14.5个百分点 [22] - **二手房成交**：第11周18城二手房成交面积174.4万平方米，环比上升13.9%，同比下降25.1%，同比降幅较上周收窄7.0个百分点 [23] - **新房库存与去化**：截至第11周末，12城新房库存面积11223万平方米，环比下降0.3%，同比下降5.1%；去化周期为23.1个月，环比增加1.0个月，同比增加8.5个月 [23] - **土地市场**：第10周百城成交土地规划建面1387.4万平方米，环比下降7.9%，同比上升216.7%；土地溢价率为1.4%，环比下降0.2个百分点 [24] - **房企融资**：第11周房地产行业国内债券总发行量134.8亿元，环比下降19.0%，同比上升77.9%；净融资额为-66.5亿元 [24] 政策动态 - **中央层面**： - 2026年《政府工作报告》首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，并支持多子女家庭改善性住房需求，将住房政策与人口生育政策融合 [14] - 报告提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，措辞从“加快构建”变为“深入推进” [14] - 自然资源部通知要求“年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积”，并明确新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发 [15][26] - 《求是》杂志刊文强调房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，需持续做好稳预期工作 [16][27] - **地方层面**：上海优化住房限购、公积金贷款及房产税政策，例如降低非户籍居民社保年限要求、提高公积金贷款最高额度至240万元等 [17] 投资建议与关注标的 - **3月金股组合**：包含保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)等12只股票 [2] - **地产板块关注主线及公司**： 1. 基本面稳定、聚焦一二线核心城市的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [20][28] 2. “小而美”房企：保利置业集团 [20][28] 3. 积极探索新场景的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [20][28]

3月金股组合 - 报告推荐了12只股票作为2026年3月的金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 市场与行业表现 - 2026年3月18日，主要市场指数普遍下跌，上证综指收于4049.91点，下跌0.85%；深证成指收于14039.73点，下跌1.87%；创业板指收于3280.06点，下跌2.29% [4] - 从行业表现看，非银金融、银行、食品饮料、房地产行业当日上涨，涨幅分别为1.28%、0.85%、0.55%、0.37%；通信、电子、国防军工、机械设备、基础化工行业跌幅居前，分别下跌4.69%、2.97%、2.57%、2.50%、2.47% [5] 房地产行业核心数据与观点 - **2026年1-2月销售数据**：全国商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售金额8186亿元，同比下降20.2%，降幅收窄3.4个百分点 [7][8] - **2026年1-2月房价数据**：全国商品房销售均价为8809元/平方米，同比下降7.7%，环比2025年12月下降6.0%；住宅销售均价为9259元/平方米，同比下降7.0%，环比下降5.5% [8] - **2026年1-2月开发投资**：全国房地产开发投资金额9612亿元，同比下降11.1%，降幅较2025年12月大幅收窄24.7个百分点，主要因施工建安投资有所修复 [7][10] - **2026年1-2月新开工与竣工**：新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%，降幅较2025年12月扩大3.7个百分点；竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%，降幅扩大9.6个百分点 [7][11] - **2026年2月房价指数**：70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅销售价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.1个百分点 [18] - **一线城市房价表现**：2026年2月，一线城市新建商品住宅销售价格环比由跌转平，其中北京、上海环比均上涨0.2%；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，降幅收窄0.4个百分点，北京、上海环比由负转正 [19] - **库存情况**：截至2026年2月末，全国商品住宅广义库存面积约14.5亿平方米，去化周期26.4个月；住宅现房库存面积约4.38亿平方米，处于2016年6月以来的最高位，现房去化周期为23.0个月 [9] - **房企资金状况**：2026年1-2月，房地产开发企业到位资金1.30万亿元，同比下降16.5%，降幅收窄；其中国内贷款2570亿元，同比下降13.9%，降幅较2025年12月收窄31.1个百分点 [13] - **2026年全年核心指标预测**：预计全国商品房销售面积8.1亿平方米，同比下降8%；销售均价9144元/平方米，同比下降4%；销售金额7.4万亿元，同比下降12%；预计房地产开发投资6.9万亿元，同比下降16%；新开工面积4.8亿平方米，同比下降18%；竣工面积4.9亿平方米，同比下降19% [14] 房地产行业投资建议 - **核心观点**：报告认为2026年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，并提示可能出现“政策拐点”和“基本面拐点”两个关键时点 [15][23] - **关注主线一**：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [16][24] - **关注主线二**：连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团 [16][24] - **关注主线三**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [16][24] 社会服务与消费行业 - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年12月提升1.9个百分点；其中餐饮收入同比增长4.8%，增速快于商品零售；服务零售额同比增长5.6% [26] - **服务业表现**：2026年1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%；1月、2月服务业PMI分别为49.50%、49.70% [26][27] - **政策环境**：政府工作报告强调扩内需、促消费，实施提振消费专项行动、支持消费品以旧换新、促进服务消费提质惠民等，有利于增强居民消费能力和意愿 [27] - **投资建议**：建议关注受益于旅游出行复苏的岭南控股、众信旅游；受益于商务会展复苏的米奥会展；受益于商旅出行的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、锦江酒店等；本土餐饮代表同庆楼；演艺产业链的锋尚文化、大丰实业；人力资源服务标的北京人力、外服控股；免税消费相关的中国中免和王府井 [29]