政策支持与金融创新 - 民营经济被定位为中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基石，中央一号文件强调健全要素保障机制以支持农业领域[2] - 牧原股份作为生猪养殖行业龙头，成功发行全国首批、河南省首单民营企业科创债，规模3亿元，期限270天，票面利率1.95%，募集资金专项用于智能化养殖研发等核心领域[3][5] - 交易商协会开通绿色通道，采用"专人对接、即报即审"模式加速审批，体现金融资源向国家战略领域倾斜[4] 债券发行成果与行业影响 - 牧原科创债中标利率较存量债券显著下行11BPs至1.95%，反映市场对其科技创新能力的认可[3][5] - 该债券实现三大突破：首单生猪养殖企业科创债、打造"农业-科技-金融"闭环样板、建立可复用的信息披露标准[3] - 主承销商中信银行通过"承投联动"优势降低企业融资成本，专项服务团队确保高效落地[5] 科技创新实践与成果 - 公司近五年累计研发投入超200亿元，组建1万余人研发团队，覆盖育种、智能化等20项技术领域[6] - 应用5大类30余种智能装备，包括空气过滤猪舍和智能巡检机器人，实现环境指标自动调节与健康监测[6] - 物联网平台每日处理10亿条数据，管理300余家子公司、1100余家养殖场及240万套设备，生猪养殖完全成本降至12.2元/kg（2025年5月数据）[7] 未来战略规划 - 创新方向聚焦效率提升、品质改善、成本优化及绿色低碳生产，持续深耕智能养殖与数字农业[7] - 计划探索多重融资渠道，推动科技与金融深度融合，强化主体信用建设以支持长期发展[7]

报告行业投资评级 - 推荐农业板块，建议积极关注农业板块投资机会 [19] 报告的核心观点 - 通胀预期升温，政策推动物价合理回升，虽CPI受食品与能源价格拖累，但核心CPI有积极变化，且猪价下半年或拖累CPI，不过政策引导叠加消费旺季，猪价有望回暖，通胀环境下农业板块往往有超额收益，因此全面看多农业板块 [7][13][18][19] - 生猪养殖方面，上半年猪价先跌后稳，整体偏弱震荡，下半年供应有压力，但政策指导有望控制供应、提振猪价；外购仔猪养殖亏损，自繁自养盈利收缩；主要猪企成本持续优化，建议关注优质标的 [27][31][38] - 种植方面，玉米下游消费回升价格回暖，小麦因中储粮采购增加等因素价格中枢上移，大豆因进口陆续到港价格微幅下降，预计二季度价格平稳运行 [46][50][53] 根据相关目录分别进行总结 通胀预期升温 - 政策定调促进物价合理回升，采取降准降息等举措，如大型存款类金融机构存款准备金率从2024年8月的10%降至2025年5月的9%，7天逆回购利率从2024年7月的1.8%降至目前的1.4% [7] - 最近3个月CPI同比涨幅连续回落，受食品和能源价格波动影响，2025年2/3/4月CPI同比分别为 -0.7%/-0.1%/-0.1%，但核心CPI在3月和4月同比涨幅均为0.5%；猪肉价格波动和CPI有同跌同涨性，今年前四月猪肉价格对CPI贡献为正，5月同比下跌，6月预计继续下降 [13] - 2025年Q1猪价同比增长，5月同比转负，6月预计继续下降，因去年9 - 11月能繁母猪存栏量回升，下半年猪肉价格对CPI拖累压力较大；5月29日相关部门对头部猪企引导，政策引导叠加消费旺季，看好猪价回暖 [18] - 通胀环境下农业板块往往有超额收益，近期政策推动通胀预期升温，建议关注农业板块投资机会 [19] 生猪养殖：猪价偏弱震荡，成本优者盈利可观 - 2025年上半年生猪月度均价逐步下跌但幅度不大，Q1猪价延续下行趋势是因节后需求淡季且供应充裕，二季度二次育肥入场托底猪价；2024年9 - 11月能繁母猪增长对下半年猪价有压力，5月末发改委指导有望控制供应、提振猪价 [27] - 自繁自养维持盈利但近1个月利润收缩，6月第1周头均盈利33.83元/头；外购仔猪养殖亏损，6月第1周头均亏损120.80元/头 [31] - 2025Q1与2024Q4相比，主要上市猪企整体资产负债率变化不大 [36] - 2024年以来主要上市猪企成本下降显著，2025年4月温氏股份、德康农牧、牧原股份成本领先；上周猪价跌破14元/公斤，落后产能将淘汰，看涨下半年猪价，建议关注资金状况好、成本控制得当、出栏弹性高的优质标的 [38] 种植：政策预期&需求改善，粮价渐回暖，景气有望修复 - 2023年我国玉米消费以饲用为主，饲用和工业消费占比超90%；2025年玉米价格显著回升，Q1现货价为2197元/吨，4 - 5月均价提升至2322元/吨，原因是生猪产能恢复带动饲用需求增加，且深加工行业需求旺盛，还有进口影响 [46] - 2023年我国小麦消费以口粮为主，口粮和饲用消费占比超80%；2024年小麦价格逐季下跌，2025年价格中枢抬升，Q1现货价为2410.83元/吨，4 - 5月价格2447.88元/吨，上涨原因包括中储粮采购增加、制粉企业补库需求、玉米价格上涨拉动和惜售情绪支撑，后市小麦市场供求宽松，价格重心或继续缓慢下移 [50] - 2023年我国大豆消费以压榨为主，压榨和食用消费合计占比超95%；2025Q1大豆现货价为3906元/吨，环比 -2.76%，4 - 5月均价为3905元/吨，5月以来上涨，一季度价格下降是因前期低价进口大豆到港和储备大豆拍卖，预计二季度价格平稳运行，期间或受国际政策等因素扰动窄幅震荡 [53]

市场表现 - A股三大股指6月11日集体高开高走，沪指午盘站上3400点，收盘上证综指涨0.52%报3402.32点，深证成指涨0.83%报10246.02点，创业板指涨1.21%报2061.87点 [1] - 两市及北交所共3411只股票上涨，1737只下跌，78只股票涨幅超9%，17只跌幅超9% [1][2] - 沪深两市成交总额12555亿元，较前一交易日减少1598亿元，其中沪市成交5018亿元（减少556亿元），深市成交7537亿元 [1] 行业板块表现 - 稀土板块带动有色金属领涨，中科磁业、英思特等近10股涨停或涨超10% [3] - 汽车股全天强势，美晨科技、欣锐科技等近10股涨停或涨超10% [3] - 医药生物逆市下跌，海辰药业、永安药业等跌超6%；通信股中华脉科技、中嘉博创等跌超5% [3] - 美容护理尾盘下挫，青岛金王、洁雅股份等跌超5% [4] 机构观点 - 中信证券认为5月市场情绪整体平稳，6月有望维持稳定，但需警惕小微盘和题材股情绪降温 [5] - 中原证券预计短期市场稳步震荡上行，货币政策尚有增量空间，财政政策持续发力专项债和新质生产力领域 [6] - 东莞证券指出政策落地预期及科技突破或带动结构性机会，短期大盘或震荡蓄势，关注成交量变化 [7] - 华泰证券建议关注科技中拥挤度低位的AI算力芯片、存储芯片等，中期关注A50、消费、金融核心资产 [7] - 申万宏源认为2025Q2-Q3 A股大概率处于震荡区间，中期结构牛依赖科技产业趋势突破 [8]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨1 06%，成分股神农集团上涨6 69%，牧原股份上涨4 08%，立华股份上涨3 25%，温氏股份、新五丰等个股跟涨 [1] - 养殖ETF(516760)上涨1 08%，最新价报0 65元，近2周累计上涨2 54%，涨幅排名可比基金2/4 [1] - 养殖ETF盘中换手1 64%，成交215 17万元，近1年日均成交449 23万元 [1] - 牧原股份早盘涨超4%，股价再创年内新高 [2] 行业动态 - 猪价快速下跌后猪粮比下降，6月11日将进行中央储备冻猪肉收储1万吨，市场情绪提振但库存压力仍较高，基本面依旧宽松 [1] 公司经营 - 牧原股份1-4月生猪出栏量持续同比高增，养殖完全成本降至12 4元/公斤，单头增益战略已有一定成效 [2] - 牧原股份已递交H股发行申请书，项目正在推进中，或有助于拓展全球商业版图 [2] - 华泰证券认为猪价虽处于下行周期但下跌偏缓，养殖行业仍处于盈利空间，看好牧原股份成本领先和单头增益空间提升的优势 [2] 估值水平 - 中证畜牧养殖指数最新市盈率(PE-TTM)仅12 89倍，处于近1年13 78%的分位，估值低于近1年86 22%以上的时间 [4] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比68 9%，包括海大集团(11 24%)、牧原股份(10 08%)、温氏股份(10 10%)等 [4] 重仓股表现 - 养殖ETF十大重仓股中牧原股份涨4 09%，温氏股份涨3 05%，新希望涨1 57%，海大集团跌2 09% [6]

A股市场表现 - A股市场整体走强，有色金属板块领涨，板块整体涨幅超过2%，临近上午收盘出现一波拉升 [1][2][4] - 非银金融板块盘中整体涨幅一度接近3%，信达证券、南华期货、兴业证券等涨幅居前 [4] - 汽车、农林牧渔、电力设备等板块涨幅居于前列 [5] - 医药生物、通信等板块盘中领跌 [6] 概念板块表现 - 稀土永磁概念走高，板块盘中涨幅超过3%，多只相关概念股盘中涨停 [7] - 猪肉概念盘中震荡走高，正虹科技涨停，神农集团、东瑞股份等跟涨 [7] 新股影石创新上市 - 影石创新上市首日大涨，盘中最高价达187.99元/股，涨幅一度接近300% [8][9] - 按照最高价计算，中一签影石创新浮盈最高可达7.04万元，发行价为47.27元/股 [2][9] - 公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，技术体系包括全景技术、防抖技术等 [10] - 公司产品覆盖全景新闻直播、国防军事、VR看房等领域，主要产品包括消费级和专业级智能影像设备 [10] - 公司品牌"Insta360影石"通过线上线下渠道销售，主营业务收入70%以上来自境外市场 [11] 港股市场表现 - 港股市场多数时间小幅上涨，恒生指数在24000点上方波动 [13] - 德康农牧盘中涨幅一度超过15%，前一个交易日收盘涨逾8% [12][13] - 2025年5月公司销售生猪约86.94万头，销售收入约17亿元，商品肉猪销售均价14.64元/公斤，较4月下降1.15% [13] - 2025年5月公司销售黄羽肉鸡746.275万只，销售收入约2.24亿元，销售均价12.84元/公斤，较4月下降3.89% [14]

富时中国A50指数成分股午盘行情 保险行业 - 中国人保市值3701.55亿，成交额24.63亿，股价35.52元，上涨1.83% [4] - 中国太保市值3417.15亿，成交额5.07亿，股价54.37元，上涨1.76% [4] - 中国平安市值9900.90亿，成交额6.20亿，股价8.37元，上涨0.60% [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值18645.12亿，成交额29.50亿，股价1484.25元，上涨0.63% [4] - 山西汾酒市值2170.80亿，成交额11.07亿，股价177.94元，上涨0.39% [4] - 五粮液市值4846.96亿，成交额7.71亿，股价124.87元，上涨0.63% [4] 半导体行业 - 北方华创市值2226.12亿，成交额7.68亿，股价416.74元，上涨0.28% [4] - 寒武纪-U市值3165.52亿，成交额29.28亿，股价603.57元，下跌4.08% [4] - 海光信息市值2519.64亿，成交额9.26亿，股价136.19元，下跌0.06% [4] 汽车与运输行业 - 比亚迪市值10931.22亿，成交额49.07亿，股价5.75元，上涨1.86% [4] - 长城汽车市值1906.21亿，成交额2.28亿，股价359.69元，上涨0.27% [4] - 京沪高铁市值2813.23亿，成交额2.92亿，股价22.27元，上涨0.70% [4] 能源与航运 - 中远海控市值7080.72亿，成交额6.64亿，股价5.84元，上涨1.57% [4] - 中国石化市值2489.20亿，成交额9.16亿，股价8.83元，上涨1.26% [4] - 中国神华市值7909.66亿，成交额4.49亿，股价39.81元，上涨0.40% [4] 电力与新能源 - 长江电力市值7394.30亿，成交额9.74亿，股价30.22元，上涨0.63% [5] - 宁德时代市值11431.10亿，成交额3.24亿，股价20.12元，上涨3.12% [4] - 中国核电市值1929.28亿，成交额2.75亿，股价9.38元，上涨0.21% [5] 证券与金融 - 中信证券市值3294.99亿，成交额19.19亿，股价41.80元，上涨1.62% [5] - 东方财富市值3391.55亿，成交额71.26亿，股价21.46元，上涨2.34% [5] - 国泰海通市值3908.18亿，成交额8.91亿，股价26.37元，上涨0.97% [5] 消费与医药 - 海天味业市值2324.33亿，成交额3.41亿，股价18.69元，上涨0.19% [5] - 恒瑞医药市值4071.07亿，成交额13.63亿，股价55.03元，上涨1.69% [5] - 迈瑞医疗市值2349.06亿，成交额6.33亿，股价47.05元，上涨1.00% [5] 家电与农牧 - 格力电器市值2510.55亿，成交额19.09亿，股价25.16元，上涨0.38% [5] - 牧原股份市值2360.74亿，成交额5.92亿，股价44.82元，上涨1.13% [5] - 海尔智家市值2407.99亿，成交额6.16亿，股价44.08元，上涨4.09% [5] 工业与基建 - 紫金矿业市值1657.01亿，成交额12.84亿，股价5.73元，上涨2.03% [5] - 中国建筑市值4954.06亿，成交额5.21亿，股价5.30元，上涨1.06% [5] - 国电南瑞市值2060.58亿，成交额2.24亿，股价7.18元，上涨0.98% [6]

报告核心观点 - 油料油脂类农产品区间盘整，油脂类、豆类偏弱，农副产品震荡，软商品中白糖偏弱、棉花反弹后高位盘整，谷物类玉米和淀粉回暖上升后窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价4206，涨25，涨幅0.60%，成交量12.51万手，持仓量6.31万手 [3] - 豆二最新价3642，涨11，涨幅0.30%，成交量11.44万手，持仓量13.13万手 [3] - 豆粕最新价2861，涨18，涨幅0.63%，成交量7.61万手，持仓量26.47万手 [3] - 菜籽粕最新价2628，涨12，涨幅0.46%，成交量31.45万手，持仓量55.21万手 [3] - 棕榈油最新价8254，跌50，跌幅0.60%，成交量0.40万手，持仓量0.98万手 [3] - 豆油最新价7886，持平，成交量0.91万手，持仓量3.00万手 [3] - 菜籽油最新价9219，涨33，涨幅0.36%，成交量27.47万手，持仓量28.91万手 [3] - 鸡蛋最新价2833，涨7，涨幅0.25%，成交量7.74万手，持仓量10.91万手 [3] - 生猪最新价13225，涨170，涨幅1.30%，成交量0.48万手，持仓量1.34万手 [3] - 花生最新价8304，跌24，跌幅0.29%，成交量4.32万手，持仓量13.81万手 [3] - 苹果最新价7523，跌35，跌幅0.46%，成交量6.53万手，持仓量10.47万手 [3] - 红枣最新价8995，涨130，涨幅1.47%，成交量7.72万手，持仓量7.85万手 [3] - 白糖最新价5721，跌3，跌幅0.05%，成交量13.80万手，持仓量34.25万手 [3] - 棉花最新价13580，涨85，涨幅0.63%，成交量17.01万手，持仓量53.86万手 [3] - 玉米最新价2378，涨6，涨幅0.25%，成交量55.01万手，持仓量86.97万手 [3] - 淀粉最新价2715，涨13，涨幅0.48%，成交量12.39万手，持仓量20.32万手 [3] - 原木最新价771，跌1，跌幅0.06%，成交量3.42万手，持仓量2.39万手 [3] 期权因子 - 量仓PCR - 豆一成交量110422，持仓量135497，成交量PCR0.46，持仓量PCR0.56 [4] - 豆二成交量24439，持仓量36993，成交量PCR0.85，持仓量PCR1.16 [4] - 豆粕成交量218999，持仓量1016999，成交量PCR0.75，持仓量PCR0.73 [4] - 菜籽粕成交量157376，持仓量276870，成交量PCR1.15，持仓量PCR1.38 [4] - 棕榈油成交量106510，持仓量235604，成交量PCR0.93，持仓量PCR0.96 [4] - 豆油成交量29699，持仓量162407，成交量PCR1.13，持仓量PCR0.83 [4] - 菜籽油成交量92452，持仓量124122，成交量PCR2.04，持仓量PCR1.33 [4] - 鸡蛋成交量38096，持仓量121765，成交量PCR0.45，持仓量PCR0.50 [4] - 生猪成交量7087，持仓量35876，成交量PCR0.61，持仓量PCR0.34 [4] - 花生成交量13362，持仓量56109，成交量PCR0.92，持仓量PCR0.64 [4] - 苹果成交量4681，持仓量36859，成交量PCR1.40，持仓量PCR0.56 [4] - 红枣成交量8258，持仓量29181，成交量PCR0.70，持仓量PCR0.50 [4] - 白糖成交量58687，持仓量264894，成交量PCR0.98，持仓量PCR0.80 [4] - 棉花成交量111709，持仓量416224，成交量PCR0.71，持仓量PCR0.95 [4] - 玉米成交量131318，持仓量395071，成交量PCR0.77，持仓量PCR0.76 [4] - 淀粉成交量19655，持仓量78108，成交量PCR0.66，持仓量PCR1.38 [4] - 原木成交量17647，持仓量46875，成交量PCR0.76，持仓量PCR0.62 [4] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 豆一压力位4300，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3450，支撑位3450 [5] - 豆粕压力位3000，支撑位2700 [5] - 菜籽粕压力位2800，支撑位2400 [5] - 棕榈油压力位8500，支撑位8000 [5] - 豆油压力位7800，支撑位7500 [5] - 菜籽油压力位9800，支撑位9000 [5] - 鸡蛋压力位3100，支撑位2800 [5] - 生猪压力位14000，支撑位12800 [5] - 花生压力位9000，支撑位7300 [5] - 苹果压力位8900，支撑位7000 [5] - 红枣压力位10000，支撑位8600 [5] - 白糖压力位6100，支撑位5700 [5] - 棉花压力位14000，支撑位13000 [5] - 玉米压力位2380，支撑位2300 [5] - 淀粉压力位2800，支撑位2350 [5] - 原木压力位850，支撑位750 [5] 期权因子 - 隐含波动率(%) - 豆一平值隐波率10.925，加权隐波率13.34 [6] - 豆二平值隐波率13.32，加权隐波率13.70 [6] - 豆粕平值隐波率13.8，加权隐波率16.46 [6] - 菜籽粕平值隐波率20.765，加权隐波率21.27 [6] - 棕榈油平值隐波率15.455，加权隐波率16.76 [6] - 豆油平值隐波率10.635，加权隐波率13.71 [6] - 菜籽油平值隐波率14.54，加权隐波率17.31 [6] - 鸡蛋平值隐波率19.14，加权隐波率22.26 [6] - 生猪平值隐波率12.645，加权隐波率15.06 [6] - 花生平值隐波率10.57，加权隐波率12.42 [6] - 苹果平值隐波率15.57，加权隐波率17.70 [6] - 红枣平值隐波率18.885，加权隐波率21.23 [6] - 白糖平值隐波率16.715，加权隐波率10.42 [6] - 棉花平值隐波率9.51，加权隐波率13.81 [6] - 玉米平值隐波率11.395，加权隐波率11.31 [6] - 淀粉平值隐波率8.915，加权隐波率11.64 [6] - 原木平值隐波率18.84，加权隐波率21.72 [6] 策略与建议 油脂油料期权 - 豆一、豆二 - 美豆对中国装船及销售情况，豆一行情近期偏多方向上高位盘整 [7] - 豆一期权隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR显示行情偏弱震荡 [7] - 方向性策略采用看涨期权牛市价差组合策略 [7] - 波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [7] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [7] 油脂油料期权 - 豆粕、菜粕 - 豆粕基本面及行情近期偏多上行 [9] - 豆粕期权隐含波动率维持较低水平，持仓量PCR显示近期偏弱震荡 [9] - 方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略 [9] - 波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [9] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油、豆油、菜籽油 - 油脂基本面及棕榈油行情近期区间盘整震荡 [10] - 棕榈油期权隐含波动率下降，持仓量PCR显示上方空头压力增强 [10] - 波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [10] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [10] 油脂油料期权 - 花生 - 花生基本面及行情呈空头压力线下矩形区间震荡 [11] - 花生期权隐含波动率较低，持仓量PCR显示近期震荡偏弱 [11] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略 [11] - 现货多头套保策略持有现货多头 + 买入看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权 - 生猪 - 生猪基本面及行情呈空头压力线下宽幅区间盘整震荡下行 [11] - 生猪期权隐含波动率较高，持仓量PCR显示近期偏弱势 [11] - 波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [11] - 现货多头备兑策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [11] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 鸡蛋基本面及行情呈上方有压力的偏弱势空头下跌 [12] - 鸡蛋期权隐含波动率较高，持仓量PCR显示行情偏弱 [12] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略 [12] - 波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 农副产品期权 - 苹果 - 苹果基本面及行情呈上方有压力的弱势回暖 [12] - 苹果期权隐含波动率较低，持仓量PCR显示行情偏弱 [12] - 方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略 [12] - 波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 农副产品期权 - 红枣 - 红枣基本面及行情呈上方有压力的弱势空头下反弹 [13] - 红枣期权隐含波动率下降，持仓量PCR显示行情偏弱 [13] - 波动性策略构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略 [13] - 现货备兑套保策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [13] 软商品类期权 - 白糖 - 白糖基本面及行情呈上方有压力的偏空震荡 [13] - 白糖期权隐含波动率较低，持仓量PCR显示近期区间震荡 [13] - 波动性策略构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [13] - 现货多头套保策略构建多头领口策略 [13] 软商品类期权 - 棉花 - 棉花基本面及行情呈空头压力线下回暖上升 [14] - 棉花期权隐含波动率下降，持仓量PCR显示空头力量释放 [14] - 波动性策略构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [14] - 现货备兑策略持有现货多头 + 卖出虚值看涨期权 [14] 谷物类期权 - 玉米、淀粉 - 玉米基本面及行情呈矩形区间大幅度震荡后偏多上行 [14] - 玉米期权隐含波动率较低，持仓量PCR显示偏震荡行情 [14] - 波动性策略构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [14]

牧原股份港股上市申请 - 牧原股份向港交所递交上市申请书 联席保荐人为摩根士丹利、中信证券与高盛 [1] - 公司以生猪养殖为核心 业务覆盖饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工全产业链 [1] - 2014年登陆深交所以来 生猪出栏量稳居全球第一 [1] - 港股上市有望拓展融资渠道 提升国际影响力 为养殖业板块注入新活力 [1] 生猪养殖行业现状 - 标肥价差季节性收窄导致养殖业加快出栏节奏 出现明显超卖现象 部分缓解供给压力 [1] - 当前猪价表现强于市场预期 [1] - 二季度生猪供给增幅有限 冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间 猪价底部有支撑 [1] - 2024年母猪产能增长缓慢 对应2025年生猪供给增幅有限 [1] 行业竞争格局与盈利前景 - 行业成本方差较大 优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利 [1] - 主要上市猪企头均市值回落至历史底部水平 板块低估值已充分反映市场低预期 [1] - "低成本+"猪企估值有望修复 [1] - 生猪养殖行业产能周期已触底 当前仅剩库存处于相对高位 [2] 市场趋势与投资机会 - 宰后均重处于2023年初以来新高 后续大概率出现库存拐点 [2] - 库存回落有望带动去产能逻辑的交易 [2] - 去库存结束后 板块或开启长周期盈利上行期 [2] - 农业50ETF（516810）仍值得关注 若猪价回升 企业盈利水平可能超预期 [2]

拍卖成交情况 - 一只131厘米高、全球唯一的薄荷绿色LABUBU玩偶拍出108万元落槌价，最终成交价124 2万元[1] - 另一只160厘米高、全球限量15只的LABUBU玩偶创下82万元拍卖记录[1] - 48套拍品100%成交，总成交额372 54万元[1] - 联名版LABUBU以3 2万元落槌价被9个月大幼儿的家人拍下[1] LABUBU IP市场表现 - LABUBU由艺术家Kasing Lung于2015年创作，2019年成为泡泡玛特独家IP[2] - 2024年THE MONSTERS系列收入达30 407亿元，占泡泡玛特全年营收近25%，较2023年5 8%大幅提升[2] - LABUBU推动泡泡玛特创始人王宁财富达215亿美元，位列福布斯全球富豪榜第99位[2] 拍卖会细节 - 永乐2025春季拍卖举办全球首场LABUBU专场拍卖[1] - 现场参与者年轻化且女性占比高，多人携带LABUBU挂件[1] - 拍卖数据实时显示薄荷色LABUBU成交价1,080,000 RMB（约150,324 USD）[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预计公司股票合理估值约 96.4 - 99.9 港元，相对目前有 30% - 35%溢价空间 [4][6] 报告的核心观点 - 德康农牧是西南区域性畜禽养殖龙头企业，生猪与黄鸡出栏稳步扩张，创新践行家庭农场养殖模式，具备育种和成本优势，未来有望受益于养殖行业景气延续，实现业绩增长和估值修复 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是我国生猪、黄鸡养殖头部企业，拥有全产业链，2024 年生猪出栏 878 万头，同比增长 24%，位列全国第六；黄羽肉鸡出栏 8812 万羽，同比略减 0.7%，位列全国第三，推进屠宰项目有望打开增长空间 [13] - 发展历程分为起步、积累、成长三个阶段，逐步确立战略目标、夯实资源、扩张规模并上市 [19][20][21] - 股权结构集中，实控人王德根持股 36.76%，核心高管深耕农牧产业，战略、生产、前瞻布局有优势 [24][26][27] - 营收稳步扩大，2024 年营业收入 224.63 亿元，同比增长 39%，净利润扭亏，经营杠杆改善，资金储备充裕 [30][41] 行业分析 - 生猪：产业扩张意愿不足，2025 年猪价景气有望维持，低成本优质企业市占率有望提升，国内养殖规模化进程稳步推进但仍处早期 [57][72][74] - 黄羽鸡：上游补栏谨慎，需求有望率先受益内需恢复，行业仍处成本竞争阶段，头部企业规模成长空间大 [78][87][99] 公司看点 生猪业务 - 管理优势：创新践行二号家庭农场模式，与其他模式协同，轻资产扩张，成本管控和资产周转效率高，与农场主合作有优势 [102][109][121] - 育种优势：搭建领先育种体系，整合资源，合作科研单位，新配套系商品猪生产指标领先 [130][132] 黄鸡业务 - 管理优势：家庭农场模式占比 95%以上，轻资产扩张，运营体系成熟，养殖小区辅助技术升级 [136] - 育种优势：育种实力突出，重视研发，市场导向选育，新品系性能优秀，建立疫病防控体系 [142][145][146] 盈利预测 - 假设前提：考虑公司产能扩张、成本下降和行业价格走势，对生猪和家禽养殖业务的销量、成本、售价进行预测 [150] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年生物资产公允价值调整前归母净利为 34.51/30.09/28.65 亿元，EPS 为 8.87/7.74/7.37 元，整体营收分别为 257.86/294.49/329.62 亿元 [4][150][152]