核心观点 - 全球化工行业已处于新一轮景气周期的起点，2026年供需改善有望超预期 [5] - 顺周期化工品中，重点关注具有资源属性的化工品（矿产资源、指标资源、渠道资源）以及具有黑马属性的地产链化工品 [4][5] - 材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料，如润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天及人形机器人相关材料 [7] 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 - 供给端进入收缩阶段：2022-2025年为我国化工产能资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出 [5] 中国化工固定资产投资完成额累计同比在2025年6月首次转负，为-1.10% [11] 2025年全球化工资本开支同比增速已下降至0%附近，处于暂停新增状态 [14] 2025年海外产能关停加速，例如日韩计划削减270万-370万吨/年石脑油裂解产能 [16] - 需求端展现韧性：2025年美国经济展现超预期韧性，我国国内生产总值超过140万亿元，同比增长5.0% [5] 国际货币基金组织（IMF）预测全球经济将在2026年增长3.3% [22] 2026年美国进入降息通道，我国将提振内需放在经济工作首位，政策工具充足 [5] - 原材料成本端有望走出左侧周期：原油价格下行空间有限，美国能源信息署（EIA）预测2026和2027年布伦特现货均价分别为56、54美元/桶 [5][24] - 我国化工企业全球地位提升，盈利弹性更大：我国化学品全球市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47% [14] 我国化工龙头产能扩张、工艺领先，在全球成本曲线左侧优势明显，单吨成本下降及产能提升带来更大盈利弹性 [29] 顺周期：三大资源方向 - **矿产资源**：重点关注磷、钾等品种 - **磷矿石**：我国磷矿石储量32亿吨，全球第二，占比约4.5% [33] 2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长11.5%，价格维持高位（如湖北30%磷矿1100元/吨）[48] 2025年磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为1024.44万吨和1327.52万吨，同比分别减少6.73%和6.86%，供给收缩 [39] - **钾肥**：我国氯化钾对外依存度高，2024年达67% [57] 2025年氯化钾进口量1261万吨，国内产量582万吨，同比减少6.23% [57][67] 2026年钾肥进口大合同价格为348美元/吨，较2025年上调2美元/吨，奠定价格中枢 [73] 截至2026年2月10日，国内氯化钾均价3304元/吨 [76] - **指标资源**：产能受严格限制的品种 - **农药**：2025年我国农药累计产量412万吨，同比增长8.7%，供给增速放缓 [79] 农药制造PPI从2024年初的80.5修复至2025年12月的96.8 [79] 中农立华原药指数从2022年初的205.61下滑至2024年底的72.92，2025年以来底部回升 [82] - **炼化（PX/PTA）**：我国炼油产能将严控新增，预计2025年达9.6-9.7亿吨/年峰值 [91] 2025年PX产能4422万吨，与上年持平，2026年新增产能投产时间靠后 [91][94] 2025年PX库存从高位回落，截至2026年1月23日为12.7万吨 [101] 2025年PTA产能1.07亿吨，产量7134万吨，2026年无新增产能规划 [109][112] - **民爆**：行业具有高资质和区域壁垒 [123] 行业集中度持续提升，前15家企业集团生产总值占比从2015年的50.70%提升至2024年的75.37% [124] - **制冷剂**：三代制冷剂（HFCs）生产受配额管理，2024年起冻结，2026年生产配额总量为797845吨 [136][137] 2025年二代制冷剂配额削减，需求增长推动价格上行 [141] - **渠道资源**：依赖渠道和客户粘性的品种 - **复合肥**：我国化肥复合化率2024年为49%，较发达国家80%的平均水平仍有差距，是未来发展方向 [147] 行业产能过剩，2025年开工率仅38%左右，盈利向头部企业集中 [147] - **农药制剂**：2024年我国农药制剂出口量和出口金额（107.1万吨、613.6亿元）双超原药，自主品牌盈利更优且稳定 [148] 顺周期：重视地产链的黑马弹性 - **有机硅**：2025年产能增速显著放缓，产量248万吨，同比增长10% [152] 2025年我国有机硅消费量201万吨，同比增长11% [157] 2025年11月行业达成减产30%共识，2026年1月开工率降至67%，价格回升至14000元/吨 [158][164] - **MDI**：全球产能高度集中，CR5达91%，万华化学以33%市占率居全球龙头 [167] 2025年我国MDI产量420万吨，表观消费量382万吨，同比增长51% [167][172] 2025年底全球巨头密集发布涨价函，万华化学具有成本优势 [176] - **钛白粉**：2025年行业产能增长4%，但产量下降0.1%，生产企业数量减少9家至36家 [177] 2025年表观消费量293万吨，同比增长2.2%，出口量182万吨，同比下滑4.5% [182] 盈利承压推动产能出清加速 [185] - **纯碱**：2025年产能持续扩张，新增产能以低成本天然碱法、联碱法为主 [188] 2025年表观消费量3507万吨，同比下滑2.5% [191] 行业盈利水平低位徘徊，天然碱法位于成本曲线最左侧 [194] 新材料：关注国产替代以及产业趋势 - 新材料发展聚焦两大方向：国产替代（如己二腈、高性能碳纤维、POE）和新兴产业（如商业航天、人形机器人、SAF生物航煤）带来的材料机会 [198] - **湿电子化学品**：2024年我国半导体用湿化学品整体国产化率约37%，12英寸28nm以上成熟制程国产化率约25%，先进制程及G5级功能湿化学品仍待突破 [201]

港股近期表现与跑输原因 - 2026年开年以来港股整体跑输，恒生科技指数表现“垫底”[1][2] - 2月以来恒生指数下跌3%，同期上证指数和标普500分别小幅下跌1.3%和0.1%[2] - 2月以来恒生科技指数下跌6.5%，同期科创50和纳斯达克指数分别下跌5.8%和1.8%，恒生科技指数跌至去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20%[2] - 港股跑输是基本面偏弱、市场担忧流动性收紧以及港股特色结构吸引力下降共同作用的结果[1][3][6] 跑输原因分析：流动性、结构与基本面 - **流动性收紧担忧**：特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，引发全球流动性趋紧担忧，冲击了对流动性高度敏感的恒生科技等资产[6] - **特色结构拖累**：港股特色结构（分红、互联网、新消费和创新药）并非当前市场关注焦点[3] 市场重新评估AI资本开支叙事逻辑，权重股“逆风”拖累科技板块，例如腾讯上周近10%的跌幅拖累板块表现[10] - **宏观基本面偏弱**：1-2月中国制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3，低于市场预期[11] 12月新增社会融资规模同比少增6460亿元，广义财政支出同比下降0.7%，信贷和财政支持均弱于去年同期[11] 港股后市展望框架 - 后市前景取决于三个维度：信用周期决定指数空间，产业趋势决定景气结构强弱，流动性放大波动[1][13] - **信用周期决定指数空间**：在整体信用周期震荡甚至阶段走弱情形下，市场指数层面空间有限，恒指基准点位看28000-29000点[1][13] 基准情形下，若政策仅发挥托底作用，2026年信用周期或震荡走弱[14] - **产业趋势决定结构强弱**：支撑港股和估值弹性的主要是科技（尤其是AI）和新消费板块[19] AI的长期产业趋势依然存在，若港股头部科技企业能找到契合自身的投入方式，向上修复的空间或更大[19] - **流动性放大短期波动**：港股作为离岸市场对外部流动性更为敏感[21] 2026年上半年预计解禁超过4500亿港币，或对港股资金面造成扰动[21] A股与港股比较 - **基本面**：A股强于港股，2026年港股盈利增速预计为3-4%（非金融增长6-7%，金融预计零增长），可能略低于A股的4-5%（非金融增长8%，金融增长1.6%）[28] - **流动性**：A股扰动较少，内部存款“活化”入市对A股支持更直接，且A股对外部美联储政策变化没有港股敏感[28] 近五年春节期间港股平均上涨2%[28][29] - **特色结构**：港股在分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块上具备稀缺性，若迎来催化或能阶段性跑赢A股[30] 行业配置框架与当前思路 - **整体框架**：根据信用周期选择方向，使用广义财政赤字脉冲和私人部门社融脉冲等指标观测信用周期[31] 配置需结合基本面（盈利、估值）和资金交易（南向资金、交易拥挤度、卖空、RSI）两个维度进行轮动把握[32][34] - **策略回测**：基于每月打分结果指导下个月的行业配置策略，2019年初至今该策略累计收益达到103%，大幅跑赢同期MSCI中国指数11%的涨幅[36] - **当前配置思路**：大思路是跟随信用扩张方向，以AI科技和周期为主线[1][39] 短期内根据行业轮动打分模型，可以关注必需零售、科技硬件、新消费[1][39] - **具体板块分类**： - **优先布局（基本面强，资金适中）**：必需零售、科技硬件、新消费、媒体娱乐、交通运输板块，其中必需零售、科技硬件、新消费综合打分较高[44] - **持续关注但等待时机（基本面强，资金偏低）**：金融、生物科技、半导体、有色金属等，适合作为中期底仓或左侧配置[47] - **短期交易机会（基本面弱，交易活跃）**：房地产、能源、软件服务、耐用消费品、食品饮料烟草等，偏向事件或情绪驱动的交易机会[47] - **暂时回避（基本面弱，交易也弱）**：部分资本品、汽车及零部件、电商、家庭用品等，短期缺乏催化[47]

港股近期表现与跑输原因 - 2026年开年以来港股整体跑输，恒生科技指数表现“垫底”，在全球跌幅居前 [2] - 2月以来恒生指数下跌3%，同期上证指数和标普500分别小幅下跌1.3%和0.1%，恒生科技指数下跌6.5%，跌至去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20% [4] - 港股跑输源于三方面：市场担忧美联储鹰派提名导致全球流动性趋紧、市场重新评估AI资本开支叙事逻辑导致权重股“逆风”、以及基本面偏弱（1-2月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3）[4][7][9][10] 港股行情切换的历史规律 - 2025年以来，美A港三地市场呈现此消彼长的“跷跷板”效应，以季度维度轮动 [5] - 港股行情在“跑赢”与“跑输”间循环往复，切换逻辑根植于基本面、流动性、特色结构三个维度，当流动性收紧、特色结构不受关注或基本面偏弱时，港股往往跑输 [5][7] 港股后市展望的核心驱动因素 - 港股后市前景取决于三个维度：信用周期决定指数空间，产业趋势决定结构强弱，流动性放大波动 [12][13] - 基准情形下，若政策仅发挥托底作用，2026年中国信用周期大概率震荡走弱，指数空间有限，恒指基准点位看28000-29000点 [13][14] - 中期看，基准情形下港股盈利增长3-4%与景气结构主线情绪修复，或推动恒指中枢上行至28,000-29,000点左右 [23] A股与港股的比较与选择 - A股在整体基本面与流动性上强于港股：自上而下测算2026年港股盈利增速预计为3-4%，可能略低于A股的4-5%；A股受内部存款“活化”入市支持更直接，且对外部美联储政策变化没有港股敏感 [25] - 港股的优势在于特色结构稀缺性，如分红、互联网、创新药、新消费四大板块在A股较为稀缺，若产业层面有催化，港股或有跑赢机会 [25][29] - 短期看，A股控节奏意图仍在，而港股有春节假期突然拉升的“传统”，2021年以来春节期间港股平均上涨2% [25][27] 行业配置框架与轮动策略 - 2026年信用周期大概率震荡走弱，指数层面空间有限，涨幅或主要靠特色结构贡献，更凸显结构性机会的重要性 [31] - 配置框架根据信用周期选择方向，并使用基本面（盈利、估值）和资金交易（南向资金、交易拥挤度等）两个维度的指标进行行业轮动打分 [31][33][35] - 基于每月打分结果指导下个月的行业配置策略（等权配置分数最高的四个行业），该策略自2019年初至今累计收益达到103%，大幅跑赢同期MSCI中国指数11%的涨幅 [36] 当前行业配置思路 - 大方向仍以AI科技和周期为主线，这是当前信用扩张的主要方向 [38] - 根据行业轮动打分模型，短期建议关注基本面强、资金适中的板块优先布局，包括必需零售、科技硬件、新消费 [38][41][43] - 对于基本面强但资金偏低的板块（如金融、生物科技、半导体、有色金属），建议持续关注但等待时机；对于基本面弱但交易活跃的板块（如房地产、能源），视为短期交易机会；对于基本面弱、交易也弱的板块（如部分资本品、汽车、电商），建议暂时回避 [43][44]

公司定位与核心业务 - 公司是一家成立于2016年底，拥有9年历史的医疗科技新媒体矩阵，长期站在医疗科技产业视角，从事深度内容与行业研究[1][2] - 公司核心工作是服务于医疗科技行业专业人群，在临床、科技与产业交叉地带进行专业内容生产[3] - 核心工作内容包括：医疗科技行业深度内容生产、行业白皮书与研究报告策划撰写、为医疗器械企业提供内容策划与传播支持、长期跟踪技术进展与市场变化、组织行业大会及搭建配套内容体系[3] 目标受众与合作伙伴 - 公司的读者和合作对象包括：医疗器械企业管理层、市场与研发人员、临床医生与医学专家、经销商与渠道负责人、一二级市场投资人、产业园区与监管相关机构[3] 工作内容与能力培养 - 具体工作涉及将“技术语言”翻译成“行业能听懂的语言”，参与企业内容策划、白皮书与行业研究项目以及行业大会相关内容工作[4] - 该工作旨在帮助员工建立对真实产业的结构化理解能力，而不仅仅是写作能力[5] - 工作能让人持续接触前沿医疗科技和真实临床应用，理解技术如何产品化并进入市场，观察产业、资本、医生、企业的互动，建立跨临床、技术与产业的复合视角[12] 对应聘者的要求 - 专业背景要求医学、药学、生物医学工程、生物工程、材料、机械、电子、自动化等相关专业，临床或工科背景优先[8] - 思维与习惯上，要求能熟练阅读英文论文，愿意认真查资料核对事实，面对不确定信息会追问，不抗拒长文、复杂问题和反复修改[8] - 看重的能力包括：阅读企业产品与研发资料，将复杂技术或医学信息梳理成逻辑清晰、表达克制、专业可信的内容，参与传播主题与内容策划，帮助企业讲清临床价值，参与研究项目撰写，系统性呈现细分赛道，以及完成行业会议的前中后内容工作[7] - 希望应聘者能接受“慢慢打磨一篇专业内容”，并愿意把不清楚的问题弄清楚[11] 工作模式与福利 - 工作模式为远程办公，可在中国任一城市生活，视项目需要偶尔出差，沟通直接、氛围简单，假期安排相对灵活[13] - 成长节奏与项目深度强相关，而非工作年限，对应届生具有吸引力[13] - 福利包括在北京缴纳五险一金，随能力增长可参与更高难度项目，公司非常稳定，成立9年从未主动裁员[13] 招聘信息 - 招聘面向2026年应届毕业生，希望找到真正愿意长期在医疗科技领域成长的人[2][14] - 招聘长期有效，2026年内入职即可[15] - 应聘需将简历发送至指定邮箱，并建议附上能体现信息理解与表达能力的材料[14]

核心观点 - 报告认为，2026年2月5日A股市场因春节假期临近而出现资金避险行为，导致市场缩量调整，风格向防御性板块切换，但春季行情仍有望延续，市场处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性慢牛格局中 [1][5][6] - 债券市场因A股回调、风险偏好下降以及长期资金配置需求而全线上涨，央行净投放资金呵护跨节流动性，适度宽松的货币政策环境有望继续支撑债市 [7] - 商品市场指数大跌且内部分化显著，贵金属因去杠杆和美元走强短期波动加剧，但中长期上行逻辑不变；原油则因地缘政治风险溢价回升而走强 [7] 市场行情分析 股票市场 - A股主要指数普遍收跌，上证指数下跌0.64%至4075.92点，失守4100点关口；深证成指下跌1.44%至13952.71点；创业板指下跌1.55%至3260.28点；科创50指数下跌1.44% [2] - 市场成交额连续缩量，全市场成交额为2.19万亿元，较前一交易日缩量12.3%；上涨个股1616家，下跌3715家，市场情绪偏弱 [2] - 板块表现显著分化，防御性板块逆势走强：银行板块领涨1.66%，厦门银行涨停；食品饮料、纺织服装、消费者服务、商贸零售板块分别上涨1.34%、1.32%、1.24%、0.88%，部分受益于春节消费旺季预期 [5] - 前期热门板块集体回调：有色金属板块大跌4.64%，光伏精选指数大跌6.67%，光模块指数下跌4.98%，或受国际贵金属价格下跌、概念炒作降温及美股科技股情绪传导影响 [5] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，30年期主力合约表现最强，收于112.17元，上涨0.38%，成交额1292.12亿元；10年期主力合约涨0.08%至108.32元，成交额861.86亿元；5年期和2年期合约分别上涨0.07%和0.04% [7] - 央行当日通过逆回购操作净投放资金645亿元，释放平稳跨节流动性的明确信号，货币市场利率整体均衡 [7] - 债市上涨主要受A股市场回调导致风险偏好回落、保险及养老金等长期资金配置需求以及国际贵金属调整引发的避险情绪升温所推动 [7] 商品市场 - 南华商品指数收于2753.3点，下跌2.14%，市场内部分化显著 [7] - 航运及能源板块逆势走强：集运欧线上涨3.86%，燃油上涨1.73%，原油上涨1.13% [7] - 贵金属及基本金属集体重挫：沪银、碳酸锂跌幅超过10%，铂、沪锡跌幅超过7%，沪铜下跌3.76% [7] - 原油走强主因地缘政治风险溢价回升，市场担忧美伊谈判破裂可能影响中东供应 [7] - 贵金属大幅波动，伦敦银现盘中一度下跌约17%，短期波动受杠杆资金出清（交易所调整保证金和涨跌停板比例）及美元指数自约96回升至近98水平压制，但中长期在全球货币信用体系重构等因素支撑下，看好其震荡上行逻辑 [7] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期多个热门品种及其核心逻辑，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属和有色金属 [8] - 对于权益市场，核心思路是关注春节前资金避险属性下的消费与政策催化机会 [10] - 对于债券市场，核心思路是资金面维持偏松，长期资金配置需求及宽松货币政策环境支撑债市 [10] - 对于商品市场，核心思路是贵金属短期受去杠杆和美元走强影响仍有波动，但中长期看好逻辑不变 [10]

核心观点 - 超过2900家A股公司发布2025年业绩预告，基金机构普遍青睐绩优公司，并根据业绩表现积极调仓换股 [1] - 基金对高盈利及高增长公司布局积极，但对具体个股的操作存在分歧 [1][2][3] - 多家基金公司对后市持相对乐观态度，认为市场有望震荡上行，并给出了具体的行业配置方向 [4] 业绩预告概况与基金持仓 - 截至1月31日，已有超过2900家A股上市公司发布2025年业绩预告 [1] - 有11家公司预告净利润下限超过100亿元 [1] - 紫金矿业预计2025年实现净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62%，为预告净利润最多的公司 [1] - 中国神华预计2025年实现净利润495亿元-545亿元 [1] - 工业富联预计2025年实现净利润351亿元-357亿元，同比增长51%-54% [2] - 604家公司预计2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [2] - 其中19家公司净利润同比增长下限超过1000% [2] 基金对高盈利公司的持仓与操作 - 紫金矿业获得78家基金公司旗下产品持有，但2025年四季度公募基金对其态度出现分歧，部分产品增持，部分产品减持 [1] - 工业富联获得96家基金公司旗下产品持有 [2] - 易方达基金是工业富联最大持仓机构，截至2025年底旗下37只产品合计持股5528.08万股 [2] - 景顺长城基金持有工业富联3079.38万股 [2] - 易方达基金和景顺长城基金旗下产品在2025年四季度整体对工业富联有所减持 [2] 基金对高增长及扭亏公司的布局 - *ST松发预计2025年实现净利润24亿元-27亿元，扭亏为盈，2025年四季度获多家基金公司增持或新进 [3] - 通化东宝预计2025年实现净利润12.42亿元，扭亏为盈，2025年四季度获7家基金公司旗下产品新进 [3] - 宏和科技预计2025年实现净利润1.93亿元-2.26亿元，同比增长745%-889%，2025年四季度获6家基金公司旗下产品新进 [3] - 佰维存储预计2025年实现净利润8.5亿元-10亿元，同比增长427.19%-520.22% [3] - 截至2025年底，共有40家基金公司旗下产品持有佰维存储，多只产品在2025年四季度增持，其中兴证全球基金、永赢基金、华商基金旗下产品当季增持均超100万股 [3] 基金机构后市观点与行业配置 - 金鹰基金认为市场可能回归“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件 [4] - 金鹰基金建议行业配置上紧握核心科技和制造主线，上游资源品回调后仍有中期配置机会 [4] - 富荣基金认为市场下行几率不大，建议围绕成长主线（如AI算力与应用、半导体）和受益于“反内卷”政策的板块（如新能源）进行布局 [4] - 民生加银基金对后市保持相对乐观，认为市场有望继续震荡上行 [4] - 民生加银基金指出，基建房地产投资有望驱动顺周期投资机会，同时关注服务业消费和国产化方向，指数若进一步拉升还可关注券商保险板块 [4]

上市公司2025年业绩预告概览 - 截至1月31日，已有超过2900家A股上市公司发布2025年业绩预告 [1][2] - 其中11家公司预告净利润下限超过100亿元 [2] - 604家公司预计2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [4] - 19家公司净利润同比增长下限超过1000% [4] 高盈利龙头公司基金持仓情况 - **紫金矿业**：预计2025年实现净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62% [2]；截至2025年底，共有78家基金公司旗下产品持有该公司 [2] - **中国神华**：预计2025年实现净利润495亿元-545亿元 [2] - **工业富联**：预计2025年实现净利润351亿元-357亿元，同比增长51%-54% [3]；截至2025年底，共有96家基金公司旗下产品持有该公司 [3]；易方达基金旗下37只产品合计持股5528.08万股 [3]；景顺长城基金旗下产品共持有3079.38万股 [3] 高增长公司基金持仓变动 - ***ST松发**：预计2025年实现净利润24亿元-27亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，兴全合瑞等基金增持，华夏基金、工银瑞信基金等旗下产品新进 [4]；博时基金旗下产品在四季度合计减持738.71万股 [4] - **通化东宝**：预计2025年实现净利润12.42亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，7家基金公司旗下产品新进 [4] - **宏和科技**：预计2025年实现净利润1.93亿元-2.26亿元，同比增长745%-889% [1][4]；2025年四季度，6家基金公司旗下产品新进 [4] - **佰维存储**：预计2025年实现净利润8.5亿元-10亿元，同比增长427.19%-520.22% [1][5]；截至2025年底，共有40家基金公司旗下产品持有该公司 [5]；兴证全球基金、永赢基金、华商基金旗下产品当季增持均超100万股 [5]；广发基金、汇添富基金旗下产品在四季度新进 [5] 基金机构四季度调仓动向 - **紫金矿业**：2025年四季度，万家精选、汇添富红利增长等产品增持，银华富兴央企、景顺长城红利量化选股等产品减持 [2] - **工业富联**：2025年四季度，易方达基金和景顺长城基金旗下产品整体有所减持 [3] 基金机构对后市观点与配置方向 - **市场展望**：金鹰基金认为市场将回归“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件 [6]；富荣基金认为市场下行几率不大 [7]；民生加银基金对后市保持相对乐观，认为市场有望继续震荡上行 [7] - **行业配置方向**： - 金鹰基金建议紧握核心科技和制造主线，上游资源品回调后仍有中期配置机会 [6] - 富荣基金建议围绕两大方向布局：一是AI算力与应用、半导体等成长主线；二是受益于“反内卷”政策推动的板块如新能源 [7] - 民生加银基金建议关注基建房地产投资驱动的顺周期机会、服务业消费、国产化方向以及券商保险板块 [7]

市场环境与投资策略 - A股经历开年连续上涨后步入震荡调整阶段，当前在4000点震荡 [1][5] - 前期商业航天、黄金、白银等热门板块出现调整，市场结构分化 [1] - 在结构分化的市场中，均衡配置通过布局不同行业捕获投资机会，是避免单一板块波动风险的选择 [1] 基金经理郭琳的投资风格与能力 - 基金经理郭琳是景顺长城“科技军团”成员，投资风格为“成长为基，均衡配置” [1][3] - 其能力圈以TMT方向为主，军工、医药、制造业、新消费为辅，不押注单一赛道 [3] - 在投资中坚持“重趋势、重时机、重成本”三重理念，结合产业政策、技术创新、供需变化寻找中期景气向上的子行业 [3] - 具备港股深厚研究经验，新基金景顺长城智享混合可用不超过50%的股票仓位投资港股通标的 [3] 历史业绩与持仓分析 - 以其管理的景顺长城科技创新三年定开基金为例，成长风格个股占持仓50%以上，重仓行业以TMT为主 [4] - 该基金多元配置有色、医药、军工、新消费等行业，其重仓的电子、有色金属、通信行业为2025年涨幅前三的申万一级行业 [4] - 该基金过去1年、2年收益率分别为54.77%、98.12%，相比同期业绩比较基准超额收益分别为21.73%、42.12% [4] - 在港股投资上，2024年即看好其估值洼地价值，2025年一季度大幅提高港股仓位，重点配置互联网、半导体、有色金属，把握了价值重估机遇 [4] 当前市场观点与看好的方向 - 2026年开年市场迎来开门红，成交量放大，流动性宽裕背景下景气赛道活跃，估值抬升 [5] - 当前景气赛道交易拥挤，股价和估值偏高，选股需更严格，需关注产业趋势持续性并避免盲目追高 [5] - 应重点关注年报和一季报可能超预期的行业和公司，回归基本面，布局中长期有增长潜力且估值有性价比的公司 [5] - 尽管宏观环境有不确定性，但市场流动性相对宽松，看好科技、互联网、周期资源品、制造业出海等方向的投资机会 [5] - 认为一季度是合适的布局窗口，因临近财报期公司经营指引更明确，且市场经过开年活跃阶段后将分化调整，可择优布局 [5] 新基金产品特点 - 景顺长城智享混合（代码：026709）正在发行，拟任基金经理为郭琳 [1] - 该基金采用了与超额收益挂钩的浮动费率机制，将管理人与投资者利益深度绑定 [6]

文章核心观点 - 天弘基金基金经理张寓阐述了其“固收+”基金的投资框架，核心是锚定价值成长与产业趋势两大主线精选个股，并严控回撤 [1] - 当前看好传统内需行业的左侧布局机会，以及新经济领域的创新型投资机会，重点关注海上风电、军贸、自主可控等成长阶段细分领域 [1][5][6] 基金经理背景与投资框架 - 基金经理张寓拥有15年证券从业经历，基金管理经验超5年，截至2026年2月3日，在管“固收+”基金共5只，合计资管规模超276亿元 [2] - 投资坚守价值投资核心，专注于大制造赛道投研，擅长左侧布局与自下而上的个股挖掘 [2] - 坚持聚焦3个至5个行业深耕细作，通过长期深度研究把握左侧布局机会，而非追逐短期行业轮动 [2] - 行业选择锚定价值成长与产业趋势两大主线，并将价值成长作为核心抓手 [2] - 将产业趋势划分为三个阶段：“未来时”产业（高爆发、高波动）少量配置；“进行时”产业（成长期，业绩兑现）重点配置；“过去时”产业（成熟期）少量配置 [2] 个股选择标准 - 偏好具备α（超额收益）溢价的标的，重点看好三类企业 [3] - 第一类是行业商业模式成熟、竞争格局清晰的龙头公司 [3] - 第二类是行业商业模式与产业链逐渐成型，具有强竞争力，能快速抢占市场份额的优质企业 [3] - 第三类是产业趋势处于早期阶段，具备先发优势的潜力标的 [3] - 认为构建组合的根基在于可持续性，唯有具备核心竞争优势的企业才能在中长期提供稳定回报 [3] 风险控制体系 - 形成了一套成熟的三维风控体系 [3] - 仓位高低取决于可获取收益来源的稳定性 [3] - 个股回撤由股票投研部门通过深度研究、密切跟踪基本面变化来控制 [3] - 总仓位回撤由固收部门统筹决策，结合宏观经济、大类资产估值、股票风险收益比等多维度研判设定风险“阀门” [3] - 2025年，天弘增强回报A最大回撤为1.74%，优于同类基金2.57%的平均水平 [3] - 天弘永利债券B近三年最大回撤为3.27%，同期市场同类基金回撤则为6.45% [3] 基金业绩与平台支撑 - 截至2025年末，张寓参与管理的天弘永利债券B近五年累计收益率为25.96%，跑赢同期业绩基准收益率23.18% [4] - 该基金成立以来的累计收益率达167.12%，跑赢同期业绩基准106.27% [4] - 天弘基金“固收+”平台采用“模块化团队协同”模式，由宏观研究部、混合资产部、股票投研部等专业团队分工协作 [4] - 核心投研工具为“天弘五周期模型”，通过上百个定量数据与深度定性分析，致力于让投资决策从“经验驱动”转向“数据驱动” [4] 当前市场布局思路 - 在低利率时代，“固收+”赛道已从规模扩张迈入质量竞争阶段 [4] - 组合将维持仓位整体稳定，并在传统内需底仓与新经济弹性仓位之间动态优化调整 [4] - 旨在筑牢组合运行下限、保障稳健收益的同时，为后续行情预留充足的向上弹性空间 [4] - 认为传统内需行业正处于底部区间，具备较高的左侧布局性价比 [5] - 新经济领域创新活力充沛，投资上将紧扣产业生命周期规律和行业比较结果进行灵活布局 [5]

核心观点 - 全球市场处于流动性极度宽松状态，有明确产业趋势的资产将获得估值溢价，投资应聚焦于“简单题”（即业绩和估值通道向上的明确产业趋势），而避开“难题”（即兑现难度大、核心公司未上市的产业）[1][2][3] - 对2026年上半年市场相对乐观，预计上证指数3990点构成强支撑，市场在空间调整到位后将进入震荡调整[4] - 当前市场仅有的买入方向是光模块、游戏、港股互联网和电池，其中光模块和港股互联网具有产业趋势引领地位，游戏和电池则是对光模块的补涨[4] 投资策略与市场分析 - “简单题”投资指明确的产业趋势，包括海外算力（创业板人工智能）、大模型（港股互联网）、自主可控（科创芯片、科创人工智能）、周期品（有色、化工）、机器人[2][12] - “难题”投资指产业兑现难度极大、无成形产品、核心公司未在A股上市的领域，如商业航天、AI应用、可控核聚变、脑机接口，在宽幅波动市场下交易摩擦显著加大[3][13] - 回顾1月市场：深度交易供给反抗导致大宗商品和基础零部件价格大涨；完成了涨价的二阶导定价，转向一阶导速率；下游终端股价崩溃，中游产业趋势公司滞涨[3][13] - 中长期价格由供需决定，上游成本压力制约中游预期上修时，上游价格涨速将放缓，当前上游是价格动量，中游是价值趋势，在上游成本与下游需求拉锯中，中游或被低估[3][13] 板块前景与定价状态 - 大周期（有色、化工）：有色处于强预期、强现实、低估值状态，价格未涨的预期性品种或将走弱，上半年黄金或仍处于涨价通道[5][15] - 大消费（食品饮料、汽车）：处于弱预期、弱现实、低估值状态，疲软消费和高昂成本使得机遇可能在下半年开始（周期价格见顶时间）[5][15] - 海外算力（创业板人工智能）：处于强预期、强现实、低估值状态，在市场震荡期，以光模块为代表的创业板人工智能或将走强（英伟达或突破在即）[5][15] - 芯片自主可控（科创芯片、科创人工智能）：处于强预期、强现实、高估值状态，近期半导体设备强势源于存储芯片价格强势，下一轮芯片机遇大概率依托国产算力逻辑，依赖光模块和港股互联网的强势[5][15] - 港股互联网：处于弱预期、弱现实、低估值状态，作为消费先行军，其成本压力略低于传统消费终端公司，且大模型整体在提升估值，存在先行启动可能性[6][15] 具体ETF配置建议 - 重仓光模块的创业板人工智能ETF华宝（159363）可能是市场盘整期的好去处[7][16] - 重点关注港股方向产品，如港股互联网ETF（513770）、港股通创新药ETF（520880）、港股信息技术ETF（159131）、港股通汽车ETF华宝（520780），短期建议以港股互联网ETF（513770）为主[7][16] - 在国产AI方面，由于市场流动性较好，大数据产业中的服务器和IDC公司可能被定价前置和长逻辑博弈，大数据ETF华宝（516700）等很大概率会跟科创芯片、科创AI有同频强势表现，值得重点关注[7][17] - 数字人民币进程加速，金融科技ETF（159851）是总量和题材的进攻品种，再度进入观察窗口[8][17]