海外经济与政策 - 美国经济在减税与科技资本开支推动下保持强韧，美联储维持政策利率在3.5%至3.75%不变，市场普遍预计下次降息在年中前后[2][11][13] - 美国12月私人部门新增就业仅3.7万人，劳动力市场维持供需双弱平衡，核心CPI中服务分项通胀升温[12] - 欧元区经济弱复苏但前瞻指标走软，12月CPI同比增速降至2%以下，格陵兰岛等地缘政治问题成为主要不确定性[2][21][24] 国内经济表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，全年增长达标，格局呈现供给强于需求、外需强于内需[3] - 2025年12月出口超预期上涨，带动贸易顺差达历史第三高，2026年1-2月出口在税收政策与半导体产业链支撑下有望延续强势[3][26][27] - 2025年12月固定资产投资累计同比降幅走扩，房地产投资单月同比降幅达-35.8%，市场处于“去库存”过程，投资企稳需政策支撑[3][29][30] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速因政策退坡和高基数超预期放缓，2026年1月乘用车零售市场环比预计为-20.4%[32] - 2025年12月CPI同比增速回升，PPI同比降幅收窄，价格初步形成回升趋势[34] 国内政策环境 - 中国人民银行宣布一揽子结构性货币政策，包括下调再贷款利率25bp、扩大再贷款额度1.1万亿元，并明确年内有进一步降准降息空间[4][42] - 财政政策协同货币政策推出贴息、担保等一揽子政策，凸显2026年财政靠前发力趋向，旨在激发经营主体活力与改善企业信贷需求[4][44]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国重汽的“买入”评级，并给予其44.88港元的目标价 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司正全力冲刺2026年“开门红”，作为头部重卡企业，将率先受益于行业高景气度，看好其销量增长前景 [1] - 报告核心观点认为，行业在2026年将受益于国内“以旧换新”政策的快速衔接和海外亚非拉市场的重点突破 [1] 2025年业绩与2026年开局 - 2025年，中国重汽集团整车销量突破44万辆，其中重卡销量达30万辆，连续4年位居国内第一并成为全球重卡销量龙头 [2] - 公司2025年取得亮眼成绩的原因包括：强大的生产制造能力、国内市场受益于“两新”政策范围扩大至国四并快速衔接、以及海外市场的持续耕耘 [2] - 进入2026年，公司召开生产经营大会定调“首季开门红”，在政策衔接和海外高景气度环境下，预计第一季度总销量有望继续向上，海外销量有望实现双位数同比增长 [2] 国内市场表现与展望 - 根据中汽协数据，2025年中国重卡累计销量达114.5万辆，同比增长27% [3] - 公司2025年内销重卡13.7万辆，同比增长28.8%，表现超越行业平均水平 [3] - 在新能源领域，公司2025年新能源重卡销量达2.7万辆，同比大幅增长249%，增速领先行业水平（190%） [3] - 预计2026年伴随“以旧换新”政策快速衔接（2026年政策于2025年12月30日发布），重卡内销或将保持相对稳定，公司依托头部地位和规模效应有望进一步释放业绩 [3] 海外市场表现与战略 - 2025年，公司重卡出口量超过15万辆，同比增长11%，出口量连续21年位居中国重卡首位 [4] - 公司在海外市场的核心优势包括：长期的品牌与渠道运营、与潍柴动力等头部企业的全产业链协同、以及具备高壁垒的海外工厂和渠道 [4] - 预计2026年公司将继续加速海外市场拓展，巩固非洲、东南亚等传统优势市场，同时加快KD工厂建设（截至2025年已有30家），并推进南非、巴西等地的本地化制造项目 [4] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润的预测，分别为67亿元、79亿元和85亿元，对应同比增长15%、18%和7% [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率为13倍，考虑到公司作为出海龙头更受益于海外市场增长，给予其2026年14倍市盈率（溢价1倍） [5] - 根据预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为1162.21亿元、1327.51亿元和1356.22亿元，归属母公司净利润预计分别为67.28亿元、79.16亿元和84.52亿元 [11][17] - 报告预测公司2026年每股收益为2.86元人民币，股息率为4.78% [11][17]

李迅雷 | 立方大家谈专栏作者 文章原载于"李迅雷金融与投资"微信公众号：lixunlei0722 2024-2025年实施的消费品"以旧换新"政策，中央财政合计安排4500亿元超长期特别国债资金支持，累计发放直达消费者的补贴超4.8亿人次。其中2024年 超1.2亿人次，2025年上半年超2.8亿人次，2025年下半年超0.8亿人次，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分 点。 以上数据反映了该政策的两大显著特征，一方面，以旧换新对消费的拉动功不可没，如果没有这项政策，2025年或难以实现5%的增长；另一方面，该政 策的乘数效应似乎不及预期，且覆盖人群偏少。自2025年5月起，社会消费品零售总额当月同比增速逐月放缓，12月仅同比增长0.9%；而且，2025年下半 年以旧换新的受益人次数量降至0.8亿。本文探讨如何提高以旧换新的边际效应及扩大受益人口覆盖率、促就业等进行探讨。 "以旧换新"政策经历了 "出台——加力——扩围"过程 2024年7月国务院印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知》，明确向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于 ...

转 载请 注明出处：公众号 lixunlei0722 2024-2025年实施的消费品"以旧换新"政策，中央财政合计安排4500亿元超长期特别国债资金支持，累计发放直达消费者的补贴超4.8亿人次。其中2024 年超1.2亿人次，2025年上半年超2.8亿人次，2025年下半年超0.8亿人次，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百 分点。 以上数据反映了该政策的两大显著特征，一方面，以旧换新对消费的拉动功不可没，如果没有这项政策，2025年或难以实现5%的增长；另一方面，该政策 的乘数效应似乎不及预期，且覆盖人群偏少。 自2025年5月起，社会消费品零售总额当月同比增速逐月放缓，12月仅同比增长0.9%；而且，2025年下半年 以旧换新的受益人次数量降至0.8亿。本文探讨如何提高以旧换新的边际效应及扩大受益人口覆盖率、促就业等进行探讨。 "以旧换新"政策经历了 "出台——加力——扩围"过程 2024年7月国务院印发《关于 加力支持 大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施的通知》，明确向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资 金，用于支持消费品以旧换新。 2025年则安排 ...

文章认为，2025年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于上年的3.5%，主要得益于以旧换新政策的拉动作用。然 而，考虑到以旧换新补贴规模较上年翻倍，实际效果不及预期。进入下半年，受基数明显抬升、补贴规模减少、透支 效应显现等影响，商品零售增速大幅回落。相比之下，服务零售额同比增长5.5%，且连续四个月回升，呈改善态势。 展望2026年，文章提出，考虑到上半年面临高基数效应，以及国补规模缩减、收入增长承压等因素，商品消费面临压 力。同时，就业和收入增长放缓、房地产财富缩水、消费信心偏弱三重制约仍未扭转，服务消费改善趋势存在不确定 性。预计社会消费品零售增速将达到3%左右，低于2025，但在政策拉动下，服务消费表现可能超预期。 文章还建议，加大逆周期政策（尤其是财政政策）力度，比如支持服务消费、推动房地产市场企稳，同时强化消费率 和物价上升的目标导向，推进结构性改革，打通增长堵点、培育内生动能，真正将经济发展模式从出口转向内需、从 投资转向消费为主导的增长模式上来。 【环球网财经综合报道】江苏省日前发布通知，明确2026年将持续推进大规模设备更新、优化实施消费品以旧换新。 在优化实施消费品以旧换新方面，汽车 ...

央视网消息：这两天，重庆巫溪年货市集正在火热进行中。2026年，当地将年货市集与以旧换新政策深度融合，并通过年味游戏、 民俗汇演等方式，打造新春县域消费新场景。 据了解，本次年货市集将持续至1月28日。这期间，消费者除了采购年货，还可以在现场参加美食比拼赛事、年味主题游戏，欣赏 地方特色文艺表演等。 值得一提的是，本次年货市集深度融合以旧换新政策，专门设置了汽车展销专区，叠加国家以旧换新政策红利、地方政府补贴及商 家专属让利，打造特色购车消费场景，为群众送上实实在在的新春福利。 在重庆市巫溪县的年货市集上，来自渝、陕、鄂三地的农特产品摆满了展位，吸引顾客驻足选购。 ...

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1][10][53] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1][10][53] 核心观点 - 白卡纸行业迎来提价窗口，多家头部企业宣布春节后上调价格200元/吨，短期供应端因大厂停机检修收紧，有利于纸价上涨并刺激下游采购 [1][9][16][52] - 2025年国内消费市场整体平稳增长，社会消费品零售总额同比增长3.7%，家具、家电等以旧换新政策受益领域零售额实现双位数增长 [10][52] - 短期投资建议关注国内浆纸一体化企业的相关机会 [9][52] 行业要闻总结 - **白卡纸集体提价**：玖龙纸业、APP（中国）、博汇纸业、万国纸业、亚太森博（江苏）等多家巨头发布涨价函，计划于2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨，主要原因为运营成本增加及春节前后主流厂家停机检修减少投放量约12万吨 [1][16][52] - **泡泡玛特股份回购**：泡泡玛特于报告当周连续进行股份回购，累计金额近3.5亿港元 [1][16] 行业高频数据总结 - **造纸原料价格**： - 截至1月23日，国内漂针浆均价为5,518.10元/吨，周环比下跌81.63元/吨；漂阔浆均价为4,645.48元/吨，周环比下跌14.04元/吨 [18] - 国际浆价保持平稳，漂针浆价格为785.50美元/吨，漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比均持平 [18] - **化工原料价格**： - 截至1月23日，国内TDI均价为1.38万元/吨，周环比下跌303.33元/吨；MDI均价为1.76万元/吨，周环比下跌200.00元/吨 [17] - **纸制品价格**： - 截至1月23日，大部分纸种价格稳定，白卡纸价格维持在4,560元/吨 [9][29] - 白板纸均价为4,690.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；瓦楞纸、箱板纸、铜版纸、胶版纸价格周环比持平 [29] - **纺织原料价格**： - 截至1月23日，国内长绒棉均价为2.48万元/吨，周环比下跌117.50元/吨 [39][42] 重要公司公告总结 - **志邦家居**：预计2025年归母净利润为1.70亿元到2.20亿元，同比下降42.92%-55.89% [1][4][46] - **鲁泰A**：预计2025年归母净利润为5.70亿元到6.30亿元，同比增长38.92%-53.54% [5][46] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：1月19日至1月23日，SW轻工制造指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数（-0.62%）5.10个百分点 [7][46] - 子板块中，造纸板块上涨4.95%，包装印刷上涨4.84%，家居用品上涨4.37%，文娱用品上涨3.05% [46] - 个股方面，嘉美包装周涨幅达48.15%，志邦家居因业绩预告影响位列跌幅榜 [46][47] - **纺织服饰行业**：同期，SW纺织服饰指数上涨4.48%，同样跑赢沪深300指数5.10个百分点 [7][49] - 子板块中，饰品板块上涨8.61%，服装家纺上涨4.42%，纺织制造上涨2.08% [49] - 个股方面，天创时尚周涨幅达29.16%，探路者上涨16.55% [49] 重点公司推荐评级 - 维持**欧派家居**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**索菲亚**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**探路者**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**森马服饰**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**乖宝宠物**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**中宠股份**“增持”评级 [1][10][53]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为6500万元到7800万元[1] - 预计净利润将比上年同期增加3115万元到4415万元，同比增幅为92%到130%[1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要受益于以旧换新政策拉动空调市场需求[1] - 公司持续发挥冷暖关联及核心零部件主业优势，推动产品销售同比提升[1] - 汽车零部件主业通过深化提升全球运营效率，实现大幅减亏[1]

公司2025年度归属于母公司所有者的净利润同比增加92%到130%，主要是以旧换新政策拉动空调市场 需求，公司持续发挥冷暖关联及核心零部件主业优势，推动产品销售同比提升；汽车零部件主业深化提 升全球运营效率，实现大幅减亏。两大主业协同增效，共同驱动业绩同比增长。 格隆汇1月26日丨海立股份(600619.SH)公布，经财务部门初步测算，预计2025年度实现归属于母公司所 有者的净利润为6,500万元到7,800万元，同比增加92%到130%。经财务部门初步测算，预计2025年度实 现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为6,100万元到7,300万元，实现扭亏为盈。 ...

政策驱动消费市场结构性转变 - 2026年以旧换新政策在深圳落地叠加元旦假期效应，迅速带动当地消费市场升温 [1] - 港客可同时享受以旧换新与离境退税双重政策优惠，从而以更优惠价格购物 [1] - 受政策推动，港客在深圳的消费清单持续扩展，从餐饮娱乐延伸至实体购物，涵盖手机、电脑、无人机、小家电、智能穿戴、奢侈箱包与本土高端服饰等多品类 [1] - 这种由政策带动的港客消费模式结构性转变，早在2025年便已初现端倪 [2] 离境退税政策成为核心驱动力 - 2025年是深圳入境消费市场的重要转折点，全年新增离境退税商店超1000家，总数突破2000家 [3] - 2025年8月26日，深圳首家市内免税店正式营业，标志着深圳入境消费市场进入新阶段 [3] - 2025年前11个月，深圳市办理离境退税5.6万笔，同比增长13倍；离境退税商品销售额同比增长2.4倍，“即买即退”商品销售额同比增长近40倍 [6] - 福田口岸离境退税点自2025年6月27日启用以来，累计办理离境退税业务2万笔，涉及商品总金额1.6亿元，累计退税金额2103万元 [11] 港客消费活力与规模显著提升 - 2025年经深港陆路口岸出入境人员累计达2.64亿人次，日均72.3万人次，同比增长14%；其中港澳台居民1.71亿人次，同比上升9.2%，占通关总人数的六成以上 [4] - 福田星河COCO Park港客约占商场总客流的20%，在复活节等香港公共假期期间客流会出现小幅攀升 [4] - 深圳万象城港客消费占比已从之前的几个百分点提升至约20%—30%，部分品类甚至接近四成 [5] - 2025年深圳万象城离境退税商品销售额同比增速超两倍，在近200家退税店铺中，退税单量占比持续提升 [6] 价格优势与消费结构变化 - 深圳万象城华为臻选店一款三折叠屏手机，叠加离境退税政策后，消费者可享受9%的退税优惠，单台优惠金额约1980元，相当于以八折左右价格购入 [7] - 深圳万象城顺电门店，消费者购买一台6000元的手机，可享受约540元退税及500元国家补贴，单台累计节省1040元；购买一台1万元的笔记本电脑，可获2000元补贴及900元退税，累计节省2900元 [7] - 受价差影响，港客消费品类正从单一走向多元，从手机等快消电子产品扩展至电脑、随身小家电，甚至涵盖电饭煲、烤箱、水壶、牙刷配件等低价商品 [7] - 港客单次消费客单价多在5300元至6000元之间，电脑品类客单价更高 [8] 消费环境与服务体系全面升级 - 深圳各大商场围绕港客群体升级消费环境，开通口岸至商场接驳巴士、普及双语菜单与标识、完善双语指引、优化跨境支付场景等 [10] - 福田区中心商圈集聚五大商业综合体，总营业面积超90万平方米，商户数量超10万家，商圈内单个项目港客占比普遍在20%-30% [10] - 2025年，福田区中心商圈客流量达1.89亿人次、销售额116亿元，同比增长35%和4.7% [10] - 商圈联合中银香港推出港人数币红包，打造全国首个数字人民币跨境消费活动，同时联动Alipay HK、WeChat HK全面开通移动支付并发放专属优惠礼券 [11] - 深圳万象城成立专项事务组，聚焦入境消费群体，核心服务港客，持续推动离境退税创新引领并全方位提升国际化服务水平 [11] 品牌、售后与商品选择成为吸引力 - 在深圳万象城顺电门店，vivo手机在港客手机消费中的占比最高可达50%左右，得益于其在香港的高品牌认知度以及在内地与香港实行无地域限制的统一保修政策 [8] - 苹果等国际品牌保修受地域限制，部分机型还存在版本差异 [8] - 女装、皮具、箱包等国际大牌逐渐成为港客选购重点，此类商品在深圳无需高额配货，且可享受退税优惠 [8] - 离境退税商店品类持续提升，国货潮品、本地科技产品、老字号店铺先后上新，大疆无人机、智能手机、永丰源国瓷、岭南点心等深圳“城市礼物”已上架 [3] 影响力外溢与行业标杆效应 - 2025年以来，已经先后有厦门、武汉等多市商务局来到深圳，了解深圳在离境退税、港客服务等方面的实践经验 [12] - 深圳围绕港客优化入境消费环境的系列举措，是打造国际消费中心城市的重要抓手 [12] - 深圳正悄然引领一场国际消费环境建设的风潮 [13]