2025年中国国民经济运行核心数据 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元人民币，按不变价格计算，同比增长5.0%，顺利完成全年目标 [1][8] - 分季度看，GDP增速呈前高后低态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1][8][9] 经济增长动力结构 - 从全年看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [7][8] - 第四季度，三大需求贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%，经济运行呈现“外需强于内需”的特征 [7][8] 消费市场表现 - 2025年全年社会消费品零售总额为501,202亿元，同比增长3.7%，增速较上年（3.5%）小幅加快 [3][10][11] - 12月份社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%，增速较前值（1.3%）进一步下滑 [3][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入增长2.2%，均较前值下滑 [10] - 12月消费补贴范围内的商品中，家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额同比分别下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅较上月收窄 [10] - 文化办公用品类，体育、娱乐用品类，通讯器材类零售额同比分别增长9.2%、9.0%、20.9% [10] - 2025年促消费政策资金由上年的1,500亿元翻倍至3,000亿元，对居民消费形成支撑 [11] 固定资产投资情况 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%，降幅较前值（-2.6%）扩大1.2个百分点 [5][12] - 扣除房地产开发投资后，全年固定资产投资下降0.5% [5][12] - 12月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.13% [5][12] - 分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [5][12] - 全国新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6% [12] 各领域投资深度分析 - 基建投资增速大幅下行，受地方财政压力加大及化债纪律约束影响 [13] - 10月5,000亿元新型政策性金融工具投放完毕，年底前加发5,000亿元专项债（其中2,000亿用于项目投放），带动12月企业中长期贷款多增及建筑业PMI反弹，但尚未扭转基建投资下行势头 [13] - 制造业投资增速震荡走弱，原因包括产能利用率下行、利润率修复不足、“反内卷”政策抑制低效重复建设以及前期政策性刺激退坡 [13] - 房地产开发投资累计同比增速进一步下探，主因上年末政策形成高基数扰动，12月地产销售环比改善幅度基本持平季节性，未显现超预期回暖迹象 [14] 机构对2026年经济展望与政策预期 - 2026年“推动投资止跌回稳”被列为重点任务 [12] - 大力提振居民消费将是稳增长主要发力点，预计财政促消费资金规模有望上调，范围或从耐用品扩大至一般消费品和服务消费 [16] - 随着2026年首批国补资金下达，一季度社零增速或将低位回升，全年社零增速有望从2025年的3.7%加快至5.0%左右 [16] - 2026年基建投资大概率止跌回稳，一季度有望重拾升势，开年“稳基建”重要性凸显 [16] - 2026年制造业投资结构将持续优化，增量更多集中于高技术产业及传统产业技改升级领域，中长期将呈现稳中有升、结构升级态势 [16] - 伴随房地产支持政策加码及“白名单”项目贷款加快投放，预计2026年房地产投资降幅或较2025年显著收窄 [17]

2025年中国宏观经济运行情况总结 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标 [1][8] - 分季度看，GDP增速呈前高后低态势，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1][8][9] - 从全年增长动力看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [7][8] - 第四季度经济运行呈现“外需强于内需”特征，外需对经济增长的拉动力上升，而内需受房地产市场调整、土地出让金下行及消费信心偏弱等因素影响 [8] 消费市场表现 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1202万亿元，同比增长3.7%，增速较上年（3.5%）小幅加快 [3][10][11] - 12月份社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比下降0.12%，增速较前值（1.3%）进一步下滑 [3][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入增长2.2%，均较前值下滑 [10] - 消费呈现结构性分化：12月家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额同比分别下降18.7%、2.2%、5.0%，但降幅较上月收窄；文化办公用品类、体育娱乐用品类、通讯器材类零售额同比分别增长9.2%、9.0%、20.9% [10][11] - 全年社零增速加快主要受消费补贴政策加力扩围带动，促消费政策资金由上年的1500亿元翻倍至3000亿元 [11] - 二至四季度，随着“国补”力度退坡及高基数效应显现，补贴品类及汽车零售表现整体走弱，社零增速逐渐放缓 [10][11] 固定资产投资分析 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，降幅较前值（-2.6%）扩大1.2个百分点 [5][12] - 扣除房地产开发投资后，全年固定资产投资下降0.5% [5][12] - 12月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.13% [5][12] - 分领域看，全年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [5][12] - 全国新建商品房销售面积下降8.7%，销售额下降12.6% [12] - 投资增速自二季度起持续下滑，成为经济运行的主要拖累项，“推动投资止跌回稳”被列为2026年重点任务 [12] 各投资领域深度解读 - **基础设施投资**：增速大幅下行，主因房地产市场调整导致土地出让金收入下滑，地方财政压力加大，且地方违规举债面临严格约束，制约了基建投资的资金来源 [13] - **制造业投资**：全年增速震荡走弱，主因供需矛盾下产能利用率边际下行、企业资本开支回报预期下降，以及“反内卷”政策抑制了低效重复建设投资 [13] - **房地产开发投资**：累计同比增速进一步下探，主因上年末政策形成高基数扰动，而12月地产销售环比改善幅度仅符合季节性表现，未显现超预期回暖迹象 [14] 2026年经济展望与政策预期 - 官方表示我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，2026年经济稳中向好有条件、有支撑 [15] - **消费方面**：大力提振居民消费将是稳增长主要发力点，预计财政促消费资金规模有望上调，范围或从耐用品扩至一般消费品和服务消费 [16] - 随着2026年首批国补资金下达，一季度社零增速有望低位回升，全年社零增速预计从2025年的3.7%加快至5.0%左右 [16] - **投资方面**：基建投资大概率止跌回稳，一季度有望重拾升势，当前高炉开工率等高频指标处于历史同期高位，证实“稳基建”重要性 [16] - 制造业投资结构将持续优化，增量更多集中于高技术产业及传统产业技改领域，中长期将呈现稳中有升、结构升级态势 [17] - 房地产开发投资降幅有望显著收窄，关键取决于能否通过大幅引导实际房贷利率下行来激活市场需求，政策空间充足 [17]

就业政策 - 针对高校毕业生等青年群体 将推出新一轮促就业政策 [1] - 针对农民工群体 政策将从外出就业和就近就业双向发力 [1] 消费政策 - 政策将智能手表手环 智能眼镜纳入购新补贴范围 [1] - 政策为新产品 新技术提供了更广阔的市场 [1] 创新政策 - 政策将加强原始创新和关键核心技术攻关 [1] - 政策将围绕建设国际科技创新中心的重大战略部署重点发力 [1] - 工信部将通过一系列举措 促进创新链产业链无缝对接 [1]

政策概览 - 菏泽市于2026年1月16日启动家电以旧换新及数码智能产品购新补贴活动 活动将持续至2026年12月31日 [1] - 活动旨在激活消费市场活力 实现企业发展与群众受益的双向共赢 [1] - 全市有近1500家符合政策要求的销售门店参与同步联动 [1] 补贴方案细节 - 补贴覆盖10类产品 包括6大类家电和4大类数码智能产品 [2] - 家电类包括冰箱 洗衣机 电视机 空调 电脑 热水器 数码智能类包括手机 平板 智能手表 智能眼镜 其中数码智能产品单件销售价格不超过6000元 [2] - 补贴标准为产品最终销售价格的15% 每人每类产品可享受1件补贴 [2] - 家电产品每件补贴金额最高不超过1500元 数码和智能产品每件补贴最高不超过500元 [2] 市场与消费者反应 - 政策带动家电卖场客流量明显增多 日销量实现翻倍增长 销售额和库存周转率同步提升 [4] - 以一款华为手机为例 官方指导价约4000元 享受政府补贴500元后 叠加品牌以旧换新补贴最高可省下800元 [4] - 消费者对补贴政策期待度高 购买热情浓厚 认为政策减轻了家庭经济负担 提供了更多选择空间 [5][7] 企业参与与影响 - 参与企业表示市商务局的促消费政策举措精准有力 对销售前景充满信心 [4] - 政策提供了详细操作指南和专业培训 大幅缩短审核周期 补贴资金直达企业账户 有效缓解了企业现金流压力 [4] - 在政策红利带动下 行业信心持续提振 企业表示2026年将继续积极参与补贴活动 [4] 补贴申领流程 - 消费者可通过“爱山东”政务服务平台或“菏泽市消费品以旧换新平台”在线申领补贴资格 [8] - 领取资格后 在参与活动的门店或电商平台购买时可直接核销资格 享受支付立减优惠 [8] - 每个补贴资格仅限购买1件产品 领取当日有效 每个品类补贴资格有3次领取机会 [8]

2026年上海市国家消费补贴券政策落地与市场响应 - 2026年上海市国家消费补贴券于1月7日正式发放到账，刺激了线下即时消费，有市民在券到账后立即前往线下门店完成首笔订单，购买智能手表[1][3] - 补贴政策覆盖数码与大家电品类，数码类包括手机、平板、智能手表/手环、智能眼镜，单价不超过6000元的产品按销售价格的15%给予补贴，单件封顶500元[4] - 大家电类针对冰箱、洗衣机、空调等6类1级能效产品，按销售价格的15%补贴，单件最高补贴达1500元[4] 补贴政策特点与行业导向 - 2026年新一轮消费补贴在覆盖面上更加贴近年轻人和职场人需求，首次将智能手表、眼镜等品类纳入，政策更具“科技味”和“时尚感”[4] - 政策风向向绿色、智能、普惠加速转型，侧重“绿色家电以旧换新”和“数码新品首发补贴”，旨在提升生活品质[7] - 针对乡镇及偏远地区，相关平台加大了物流履约与服务能力建设，以确保数字化红利覆盖更广[7] 零售渠道与品牌商的协同加码 - 上海各大主流渠道为承接政策红利全面开启“补贴模式”，例如上海苏宁易购宣布全力协同国家政策并加码企业补贴投入[6] - 渠道通过“政府+品牌+渠道”三方联动提供一站式服务，如苏宁门店提供从专业上门拆旧到送新装新的服务，海尔智家等品牌也配套了专属礼遇[6] - 线上线下渠道已准备就绪，线上可通过京东APP搜索“国家补贴”进入会场，线下上海及全国近3万家京东MALL、电器旗舰店、京东之家等门店配备专项导购协助核销[6] 政策影响与市场展望 - 业内人士分析，补贴范围的精准扩容精准击中了新春换新需求[4] - 政策落地不仅提升了市民的幸福感，也将进一步激活上海新春市场的消费潜力，拉动实体零售与数字化经济的深度融合[7] - 品牌方如海尔智家表示，配合国补政策落地能让更多智慧、节能的创新科技惠及家庭[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金属价格重回涨势，2026年消费补贴政策优化；贵金属价格波动剧烈需控风险；各金属品种价格走势受供需、宏观政策等因素影响，短期多呈震荡态势；农产品市场受天气、出口等因素影响，连粕和棕榈油短期震荡运行[2][4][23] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美联储内部偏鸽，多数官员认为通胀回落时降息合适，少数主张观望，技术层面认定准备金充足，必要时开展准备金管理；市场上金属表现分化，白银反弹、黄金冲高回落，基本金属全面走强，伦铜涨近4%，伦镍涨超6%创14个月新高[2] - 国内方面，2026年“两新”国补政策出炉，补贴结构调整、标准下调，总体规模回落；首批625亿元超长期特别国债资金提前下达；A股结束九连涨，上证指数周二收平，两市成交额维持2.16万亿，超3400只个股下跌，关注12月PMI对基本面预期的再定价[3] 贵金属 - 周二日盘黄金和白银期货反弹，铂钯期货跌停，夜盘COMEX黄金期货一度涨1.60%后回吐涨幅，COMEX白银期货涨幅超6%，铂钯期货技术性反弹 - 美联储会议纪要显示多数官员预计12月后降息，市场预计1月按兵不动但利率路径不确定，强化黄金“政策对冲工具”配置逻辑 - 维持金银价格阶段性调整非趋势逆转观点，预计短期波动剧烈，元旦宜控风险[4][5] 铜 - 周二沪铜主力震荡走高，伦铜大幅反弹，国内近月C结构走扩，现货成交清淡，LME库存降至14.9万吨，COMEX库存升至48.8万吨 - 宏观上，美联储多数决策者认为通胀下降时可降息，但节奏和幅度有分歧，预计未来12个月购债超2000亿美元，发改委和财政部发布以旧换新政策 - 产业上，北方铜业胡家峪矿业外围采矿权证在审核，公司有阴极铜年产能32万吨，硫酸年产能122万吨 - 预计铜价短期高位震荡，因美元指数反弹拖累有限，全球电气化和AI带来需求增长，而全球矿山复产慢，LME库存下降，国内传统需求乏力[6][7] 铝 - 周二沪铝主力收22565元/吨涨0.13%，LME收2986.5美元/吨涨1.22%，现货均价下跌，贴水；12月29日电解铝锭库存64.5万吨增2.8万吨，铝棒库存13.65万吨增1.2万吨 - 美联储会议纪要显示官员分歧严重，市场指引不明，下游假期备货结束，成交清淡，预计铝价区间震荡[8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2751元/吨跌1.33%，现货均价持平，升水96元/吨，澳洲氧化铝FOB价格持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存减少 - 南方氧化铝厂焙烧炉检修影响部分产量，消费端稳定，期价上方有压力，短时区间震荡，关注晋豫地区减产进度[10] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收21475元/吨跌0.49%，SMM现货ADC12价格涨400元/吨，交易所库存增加 - 铝价高位调整，废铝价格跟跌小，铜价下挫成本支撑下移，供需两淡，预计铸造铝区间震荡[11] 锌 - 周二沪锌主力期价日内震荡偏强修复，夜间横盘，伦锌震荡偏强，现货成交清淡，贸易商上调升水报价 - 美联储会议纪要符合预期，市场反应平淡，检修炼厂复产使精炼锌供应有恢复预期，消费淡季有韧性，社会库存去库支撑，基本面矛盾有限，短期锌价跟随有色板块波动，节前交投谨慎[12] 铅 - 周二沪铅主力合约日内先扬后抑，夜间窄幅震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场成交清淡，贸易商清库关账，下游企业盘库，散单采购减少 - 市场情绪修复，社会库存低位使铅价企稳反弹，但临近元旦假期，资金交投淡，铅锭进口窗口开启，海外货源流入压制铅价，预计日内窄幅震荡[13][14] 锡 - 周二沪锡主力合约期价日内企稳修复，夜间横盘震荡，伦锡小幅收涨，现货市场有不同升水报价 - 市场情绪修复，锡价企稳震荡，但基本面利好消化，缅甸锡矿和印尼精炼锡供应恢复，LME库存上升，国内高价抑制需求，社会库存回升，短期震荡盘整，临近假期观望为宜[15] 工业硅 - 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货升水，交割套利空间扩大，12月30日广期所仓单库增加，主流5系货源成交割主力型号，华东部分主流牌号报价持平，上周社会库小幅降至55.3万吨，盘面企稳使现货窄幅波动 - 供应端新疆开工率9成左右，西南淡季产量低迷，内蒙和甘肃增量有限；需求侧多晶硅供应收敛，硅片企业减产缓解库存压力，电池片企业产能释放平稳，组件需求疲软 - 预计期价短期震荡，因工业品市场情绪回暖[16][17] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，唐山钢坯、上海螺纹和热卷报价持平 - 2026年国补方案发布，支持消费品以旧换新，新增智能产品，剔除家装和电动自行车，购车补贴延续标准，个人购房增值税政策调整 - 宏观面政策利好，情绪良好，基本面供需双弱，延续去库格局，螺纹产量增加需求走弱，热卷去库加快但仍处高位，预计钢价震荡[18][19] 铁矿 - 周二铁矿期货小幅回调，受节前补库支撑，现货市场高低品价差121元/吨，12月22 - 28日澳巴七港库存下降，12月29日中国47港和45港库存增加 - 供应端港口库存增加，海外到港量减少发运增加；需求端铁水产量止跌回稳，钢厂节前补库，厂内库存回升 - 基本面供强需弱，预计震荡承压[20] 双焦 - 周二双焦期货震荡调整，山西主焦煤和准一级焦现货价格有变动，中钢协测算2025年12月焦煤长协煤钢联动浮动值较10月跌55元/吨，跌幅3.6% - 焦炭第四轮提降启动，部分焦企提前降价，焦企利润收缩但多数维持生产，上游矿山生产回落，焦煤库存增加，下游钢材淡季，铁水产量低，高炉需求不佳 - 基本面驱动不强，预计双焦低位震荡[21] 豆菜粕 - 周二，豆粕05合约收跌0.36%，菜粕05合约收涨0.21%，CBOT美豆3月合约跌，民间出口商报告向中国出口美豆，巴西12月大豆出口量预计减少 - 巴西降水良好且开始收割，阿根廷降水低于均值但1月6 - 14日增多，关注天气变化；美豆出口进度慢，1月报告或下调出口需求 - 关注大豆进口到港、拍卖和春节备货需求，预计短期连粕震荡运行[22][23] 棕榈油 - 周二，棕榈油05合约收涨1.22%，其他油脂合约也收涨，12月30日成交增加 - 宏观上美联储会议纪要显示多数官员认为通胀下行时适合降息，油价低位震荡；基本面关注12月马棕油库存变化，国内库存增加有压力 - 节前空头资金减仓离场，期价震荡收涨，预计短期区间震荡运行[24]

文章核心观点 - 2026年中国经济发展将以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性，需从供需两端协同发力稳固消费增长根基，货币政策预计将继续降准降息，并优化结构性工具，同时“五篇大文章”将在多个领域取得进展，人民币汇率可能前强后弱、区间震荡，黄金仍有上涨空间 [1][13] 消费增长与政策 - 消费政策逻辑正从“增量拉动”转向“结构优化”，以匹配消费升级需求，解决部分领域供给不足与部分商品供过于求的问题 [3] - 实现消费长期可持续增长需从供需两侧同时发力：需求侧以稳定收入预期为主，辅以消费补贴与信贷支持；供给侧需探索消费升级路径，如提升服务消费占比，并加大对赛事经济、“人工智能+消费”等领域的扶持 [3] - 制约居民消费的核心矛盾在于收入预期有待企稳，需强化就业优先导向并实施稳岗扩容提质行动 [4] - 缓解预防性储蓄压力的政策组合拳包括：住房方面可探讨加大保障性住房供给并推出购房贴息政策；教育方面推动基本教育公共服务均等化以缓解“教育竞赛”压力；医疗方面优化药品集采并探索长期护理保险等创新制度 [4] 货币政策与工具 - 步入“十五五”后，传统与创新货币政策工具均有发力空间，预计人民银行2026年将继续降准降息以降低实体经济融资成本 [5] - 随着传统工具对信用扩张拉动减弱，货币政策将更依靠资产负债表工具和宏观审慎工具，在货币吞吐调节的操作工具、模式和规模上有较大创新提升空间 [5] - 结构性货币政策工具可对效果较好的工具进行“加量降价”，即适时增加额度、降低利率 [5] - 可探索将支持资本市场的两项结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款）转为常态化制度安排 [5] 人民币汇率展望 - 2025年人民币升值是内外波段共振结果：外部因美联储进入降息周期和美元走弱，中美关系下半年缓和；内部因信贷需求反弹、库存同比从低位修复 [6] - 随着金融市场开放度提升，跨境资金流动频繁，本币汇率更易受外部冲击出现过度波动 [7] - 预计2026年人民币对美元汇率将呈现“前强后弱、全年大致区间震荡”的态势 [7] 金融服务实体经济的“五篇大文章” - **科技金融**：2026年政策重点或在于研究制定科技保险高质量发展政策、完善“创新积分制”金融应用、出台《商业银行并购贷款管理办法》、落实金融资产投资公司（AIC）股权投资试点扩容、支持科创债发行，以进阶“股贷债保”全链条服务体系 [9] - 提升科技金融质效的潜在举措包括：参考《巴塞尔协议III》，将商业银行通过AIC对科技企业股权投资的风险权重由250%—1250%降至100%（在银行资本净额10%额度内），并支持AIC设立专业研究机构 [9] - **绿色金融**：2026年基于全国碳排放权交易市场的碳金融相关业务或将获得进一步推进，但目前中资银行尚未加入全国碳市场 [10] - 只有给予银行参与全国碳交易市场的资格，才能有效支持银行开展碳排放权质押贷款，否则因难以处置抵押品导致产品无法落地 [10] - 欧盟碳市场年度交易额占全球超80%，其中超70%成交额直接来自金融机构（含代理客户交易） [10] - **普惠金融**：在推动平台企业与内经营者、劳动者共赢发展的要求下，快递骑手、网约车司机等灵活就业人群的社保覆盖力度将提升，金融机构有更多提供普惠金融服务的机会 [10] - 在普惠信贷价格下行、不良上升环境下，需避免“内卷式”竞争，推动不同类型金融机构形成可持续经营的差异化竞争力 [10] - **养老金融**：在个人养老金制度落地背景下，推行长期护理保险制度可提升居民养老保障水平并支撑养老产业发展 [11] - 长期护理保险制度有效落地的关键在于形成全国统一、长期可持续的多渠道筹资来源设置 [11] - **数字金融**：在“人工智能+”转型浪潮下，金融机构面临自身数智化转型及服务人工智能产业链的双重机遇 [11] - 为促进降本增效并防范中小金融机构运营风险，监管部门或可考虑建设统一的金融机构数智化组件共享平台，允许大型金融机构将模块化“人工智能”组件有偿开放给中小机构使用 [11] 黄金市场展望 - 2025年黄金强势上涨的背景是主要经济体债务扩张、潜在劳动生产率同比下滑及地缘冲突频发，直接驱动因素包括美联储降息预期、对等关税、美国政府关门、日法政坛动态及对发达经济体债务可持续性的担忧 [13] - 未来因美国债务周期近尾声、美元本位币地位下降、新旧技术交替期及劳动生产率低迷，黄金投资价值显著上升，预计2026年黄金仍有上涨空间 [13] 内循环与高水平对外开放的协同 - “内循环”提质升级为“外循环”筑牢根基：产业竞争力提升有助于在开放中掌握主动权；畅通国内统一大市场与释放内需潜力为外资企业提供增长空间，吸引全球要素资源来华聚集，成为应对外部冲击的“稳定器” [13] - 推进高水平开放可激活内循环效能：吸引外资投向先进制造、现代服务、研发设计等领域带动国内产业升级；扩大进口高品质消费品和中间品满足国内消费升级需求；在推动规则、管理、标准与国际接轨基础上对外资实施国民待遇，可通过“开放压力”深化国内市场化改革；大力发展服务贸易 [13]

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议定调温和托底而非强刺激，是对2025年已有政策的延续，基调是稳妥布局、渐进推进，旨在稳住增长、部分减轻通缩压力，但未体现强刺激再通胀的诉求 [1] - 对2026年名义GDP增速预期保持在4%出头，比市场一致预期更保守 [1] - 地产和消费的进一步政策需观察上半年形势演绎后相机抉择 [1] 财政政策 - 财政赤字（包括显性与广义）初始额度与2025年基本持平，但在使用和发行上会明显前置至一季度和上半年 [2] - 前置的财政支出更多投向基建领域，如城市更新、地下管网改造、绿色转型的储能电网及AI算力中心相关的公共开支 [2] - 若上半年地产、物价、就业形势有变，可能追加相当于GDP 0.5个点的新增财政空间 [2] 货币政策 - 实际降息降准空间相对有限，更多强调结构性工具和准财政工具 [2] - 预计全年即使降息，幅度可能在10~20个基点，与美联储降息幅度相比空间较小 [2] 房地产政策 - 以补贴按揭利率为核心的进一步扶持政策，可能要到2026年全国两会之后，即二季度才会有落地细节 [2] - 若实施范围广、力度大、持续时间长的按揭利率贴息，几个大城市的按揭利率有望被压低至接近当地租金回报率，从而稳定市场预期，打破房价下跌与信用收缩的负反馈循环 [2] - 实现房地产止跌回稳需在支持购房人按揭贴息上更快推出力度强、范围广、持续时间够的政策 [6] 消费政策 - 消费政策在延续国补以旧换新之外，能否推出支持服务业消费的补贴或消费券形式，需要更长的观察或倒逼时间 [3] - 国补以旧换新政策将延续，其规模和涵盖品种会正常微调 [3] - 当前消费贷贴息实际用户不多，因消费者不愿加杠杆；有效补贴需针对消费者最大的杠杆（按揭利率）或直接对服务业消费进行类似消费券的补贴，后者可能要到明年下半年 [3] - 政策设计会考虑优化制度，利用大数据、金税系统等防范骗补行为 [3] - 短期消费支持可扩展至更广大的服务业消费，如餐饮、娱乐、旅游，提供更广泛的支持、补贴和消费券 [6] 出口与产业竞争力 - 尽管面临欧盟、墨西哥加关税等噪音，观点仍非常看好中国产业竞争格局再上层楼，未来五年在出口和创新赛道依然星光璀璨 [3] - 中国占全球出口市场份额已达15%，未来五年有望提升至16%~17%，出口增速将继续高于全球贸易增长，获取更多市场份额 [3] - “去中国化”不会导致中国份额下降，因实质是贸易链拉长及中国企业走向全球化，大量重点品和高附加值环节仍来自中国企业 [4] - 在电池、新能源汽车、机器人、光伏等新兴前沿增量市场，中国的先发优势和规模已难以被撼动，几乎没有经济体能够挑战替代 [5] - 每年中国有1100万大学毕业生，其中近40%为工程理工类，研发投入上升，人才优势决定了在关键前沿赛道中国很难被替代 [5] - 全球供应链并非“去中国化”，而是在多极化过程中离不开中国，是中国企业走向全球；与之直接竞争的欧洲、日韩反而会不断丢失市场份额 [5] 经济转型与长期愿景 - 单靠科技优势难以改善整体经济回报率，需关注消费民生 [5] - 2026年的新年愿景是希望看到中国向消费方面转型，做好社会保障福利，特别是增加对农民和农民工的社保补贴注入，以减少后顾之忧并增强消费能力 [5]

文章核心观点 - “更新”是驱动2025年中国经济增长与消费活力的核心主题 涵盖产品更新、设备更新、城市更新及消费场景更新 持续激发经济活力并提升民众生活品质 [2] 消费趋势与行为变化 - 消费“更新”不仅限于产品更换 更侧重于新场景与新体验的消费 例如在改造后的工业遗址中观看新潮演出 [15] - 2025年消费者购物习惯改变 从跟随电商平台促销节奏转变为跟随政府补贴政策进行消费 [63] - “以旧换新”成为普遍消费习惯 截至2025年10月底 全国以旧换新销售额达2.4万亿元 惠及3.6亿人次 [67] - 旅游消费出现新现象 消费者做攻略时优先查询地方促消费政策 政策本身成为创造新生活场景的“地方名片” [71] 消费新场景与业态涌现 - 老工业遗址通过改造更新成为热门消费目的地 例如成都某电子管厂改造的商业街区 2025年其周边4公里范围内新开业或改造酒店超过140家 [23] - 以“社区场景营造”为突破口盘活闲置资源 例如成都新都区累计投入资金7500余万元 盘活闲置空间2.2万平方米 打造30余个“小而美”消费新场景 [35] - 无人机测试场等新基础设施催生“空中火锅专线”、“咖啡专线”等配送服务新场景 在四川彭州已规划50多条航线 [48] - 体育赛事（如“苏超”）带动乡村与废弃空间更新 例如废弃码头变身体育公园 田间草垛改造为趣味球场 并衍生出相关文创产品销售 [53][56] 政策驱动与市场表现 - 2025年3月发布的《提振消费专项行动方案》提供精准补贴 覆盖大学生、新生儿、农民等多群体 补贴指向特定生活方式而非盲目鼓励购买 [65] - 地方政府积极培育多元融合消费新场景 例如四川省2025年聚焦五大类别累计打造120个新场景 吸引客流7600万人次 拉动消费超500亿元 [41] - 区域性消费市场表现强劲 2025年前三季度四川省社会消费品零售总额达2.4万亿元 同比增长6.0% 增速高于全国平均水平1.7个百分点 [39] 具体消费案例与需求 - 消费者通过以旧换新购买家电 如热水器在政府补贴后实际支付低于原价（例：原价5000多元 补贴后不到3000元） [4] - 新能源汽车因科技感与智能性提升驾驶体验 成为消费者更新选择 [8] - 消费需求向体验型与服务型转移 如参与新型运动（24小时无人健身房、室内滑雪场）、上网球课、体验无人机配送食材等 [6][10][51] - 智能家居产品（如自动清洗玻璃、AI唤醒家电）受到消费者青睐 体现对全自动生活的向往 [12]

市场表现 - 2025年以来共有18只公募REITs挂牌上市，其中消费基础设施类5只，首日平均涨幅20%，显著高于2024年同类型产品1.5%的首日平均涨幅 [1] - 全市场上市交易的12只消费REITs中，9只在年内录得正收益，占比超7成，其中6只年内涨幅超过35% [1] - 截至11月9日，12只消费REITs年内平均涨幅24%，总市值已超过420亿元，嘉实物美消费REIT涨幅超50%，华夏金茂商业REIT涨幅超过40% [2] - 具体产品年涨跌幅表现分化，例如华夏首创奥莱REIT为37.77%，中金中国绿发商业REIT为-1.92% [3] 发行与认购 - 消费REITs认购火爆，例如华夏中海商业REIT累计认购金额近1600亿元，华夏凯德商业REIT公众投资者有效认购倍数达535.2倍 [4] - 认购火爆反映市场对优质商业资产的认可及外资品牌在公募REITs领域的稀缺性 [4] - 与当前火爆情况对比，首批消费REITs如华夏金茂商业REIT网下认购倍数仅为2.04倍 [4] 经营业绩 - 2025年三季度消费类REITs整体实现盈利，底层资产经营稳健，9只披露业绩的REITs收入合计5.98亿元，净利润合计2011万元 [5] - 华夏华润商业REIT三季度收入以1.97亿元居首，净利润约2000万元，华夏大悦城商业REIT和中金印力消费REIT收入分别为8546.4万元和8430.2万元 [5] - 产品单季度底层资产可分配收入存在差距，分布在1502万元至9239万元之间 [5] 资产与运营 - 消费REITs底层资产类型多元，包括购物中心、社区商业、奥特莱斯、农贸市场四种类型 [3] - 消费REITs收入主要由租金构成，占比约为65%~80%，其标准化程度低于产业园、仓储物流等传统REITs，对专业运营能力依赖程度较高 [4][5] - 购物中心的运营能力、改造能力和创新能力是核心竞争力，当前市场租金端仍有压力，但南京、杭州等头部二线城市表现略优于一线城市 [5][6]