市场环境分析 - 商品市场近期出现反转下跌，部分品种周内跌幅高达20%，回调本质是市场预期向现实回归的体现[5] - 此前商品价格上涨受流动性宽松、经济基本面修复预期及供给收缩预期共同推动[5] - 中长期看商品市场仍具配置价值，支撑逻辑包括流动性宽松、经济弱复苏与基建增量[6] 政策与宏观经济影响 - "反内卷"政策初期被对标2016年供给侧改革，但后续发现政策重心更聚焦下游领域，落地效果需时间验证[10] - 美联储9月降息概率提升，2025年累计降息幅度或达50-75基点，国内货币政策同步发力[10] - 雅下工程启动将直接拉动水泥、钢材、铜等建材需求，利好黑色、有色板块[10] A私募分析 - 复合多策略CTA管理人，策略覆盖多品种、多周期，传统量价策略占比50%，基本面策略10%-12%，博弈另类策略30%-40%[8] - 覆盖约40个品种，股指占比5%-10%，国债期货占比2%，平均持仓周期14天[8][12] - 2023年3月运作以来年化收益率15.73%，最大回撤11.52%，年内收益率6.9%[12] - 近期回撤主因政策扰动导致散户行为异常及市场极端反转[14] B私募分析 - 高频量化CTA策略，以截面策略为主，平均持仓周期1天，双边换手率年化200倍[14] - 交易品种30-50个，金融品种与商品收益归因比例1:3，波动率控制在6.5%[15] - 2023年运作以来年化收益率14.68%，最大回撤6.09%，但年内收益率不足1%[15][17] - 低波动震荡行情及商品反转导致策略不适，近期回撤3.62%[17][18] C私募分析 - 老牌量化CTA管理人，复合多策略覆盖60多个品种，单品种净头寸不超过4%-5%[20][21] - 2017年2月运作以来年化收益率10.2%，最大回撤16.54%，近一年7次创新高[21] - 年内收益率8.06%，在量化CTA中表现优异，近期仅小幅回撤[21] 策略分类 - 中长周期趋势跟踪策略：持仓周期1周以上，捕捉大趋势[24] - 短周期量化波段策略：持仓周期1周内，捕捉价格趋势反转[24] - 截面对冲策略：强弱对冲、期限结构套利[24]

制造业PMI数据 - 制造业PMI为50.8%，连续两个月位于荣枯线以上，显示制造业持续扩张 [3] - 新订单指数达到51.2%，表明需求端保持稳定 [3] - 大企业PMI为52.1%，小企业PMI为49.3%，显示政策扶持未充分惠及小企业 [3] 非制造业PMI数据 - 非制造业PMI为54.5%，整体表现强劲 [3] - 旅游和电影行业表现突出，如幸福蓝海股价三连板，反映暑期消费复苏 [3] - 地产销售疲软，政策支持尚未见效 [3] 中长线投资机会 - 生产经营预期指数达57.3%，创年内新高，显示企业信心强劲，消费电子和工业母机行业或受益于后续政策落地 [4] - 科技行业如AI算力板块虽短期调整，但全球算力投资持续增长（谷歌计划投资850亿美元，微软单季投资300亿美元），国产光模块企业已进入亚马逊供应链 [4] - 高股息资产如工行（股息率5.7%）和长江电力在震荡市中受资金青睐 [5] 资金动向与市场情绪 - 资金集中流向影视股，反映情绪修复和业绩拐点预期 [3] - 地产链因政策效果未显，资金暂时回避 [3] - 市场对政策预期差、科技赛道回调和高股息资产配置形成选择性乐观 [5]

固收型公募基金2025Q2季报数据解读 - 2025Q2市场表现分化，A股综合金融等板块表现较好，大盘价值风格占优，债市在4-5月震荡后于6月小幅回暖，纯债基金净值普遍修复 [8] - REITs基金复权单位净值增长率为8.07%，可转债基金为3.49%，中长期纯债型为1.25%，偏债混合型为1.38% [9][10] - 被动指数型债券基金规模增速最快，截至2025Q2末规模显著增长 [12][13] - 基金杠杆率整体上升，定开型基金杠杆率从1.05%升至1.1%，非定开型从1.2%升至1.4% [15][16][17][18] - 纯债基金拟合久期呈现上升趋势，定开型中长期纯债久期中位值从2.5升至3，非定开型从2升至2.5 [20][21][22][23][24] 固收类基金含权仓位变化 - 股票仓位普遍下降，偏债混合型基金股票仓位从20.76%降至19.95%，混合债券型二级从15.8%降至13.52% [26][27] - 可转债仓位基本持平，偏债混合型基金可转债仓位86.18%，混合债券型二级11.94% [28][29] - 行业配置方面，非银金融(+1.88%)、银行(+1.36%)、通信(+1.08%)为前三大增持行业，食品饮料(-1.96%)、汽车(-0.89%)、煤炭(-0.82%)为前三大减持行业 [38][39] 固收+基金个股持仓变动 - 前十大重仓股中紫金矿业(36.99亿)、腾讯控股(26.78亿)、长江电力(24.4亿)持股市值居前 [42] - 增持个股中新易盛(+4.07亿)、中际旭创(+3.8亿)、中航沈飞(+3.57亿)增持幅度最大 [47] - 减持个股中五粮液(-7.23亿)、美的集团(-6.51亿)、贵州茅台(-4.81亿)减持幅度最大 [52] 基金经理后市展望 - 短债基金经理普遍认为三季度将维持经济弱复苏+政策托底环境，策略聚焦中短久期、中高等级城投债和金融债票息收益 [58][59] - 中长债基金经理预期债市延续震荡格局，部分建议参与利率债波段交易，多数仍以中高等级信用债为核心配置 [62][63][64] - 含权固收基金经理对股票中期前景偏乐观，低仓位基金倾向稳健红利类配置，高仓位基金关注中低估值高分红板块 [66][67][68][69]

核心观点 - 内外因素支撑债券配置价值，收益率中枢或维持低位，首批科创债ETF落地，可关注有关投资机会，当前是债券发行合适时间窗口，发行人可提前布局融资计划 [5] 债券市场回顾 债市风险 - 6月债券市场月度滚动违约率为0.28%，与上月持平，新增1家违约主体武汉天盈投资集团，5家主体进行债券展期 [11][15] - 6月19家主体评级被上调，32家主体评级被下调，主要原因包括营业收入下滑、业绩亏损加大和债务负担加重等 [16] - 6月信用利差走势分化，中短期票据1年期和3年期各等级信用利差多数走扩，5年期普遍收窄，等级间利差普遍收窄 [17][19] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两月回升，财新制造业PMI为50.4%，较上月上升2.1个百分点 [27] - 6月央行通过公开市场操作净投放资金2844亿元，各期限质押式回购利率多数上行 [25][28] 一级市场 - 6月信用债发行升温，发行规模共计13687.12亿元，较上月增加5283.58亿元，净融资额较上月增加2055.38亿元至2559.96亿元 [39] - 6月科技创新类债券发行热度升温，发行只数为223只，发行规模为2404.15亿元，科创金融债发行16只，发行规模为275.70亿元 [40] - 信用债平均发行利率涨跌互现，多数行业发行成本回落，不同地区发行利率普遍下行 [40][41][43] 二级市场 - 5月债市杠杆率为107.11%，较前一月下降0.18个百分点，6月二级市场债券日均交投活跃度升温 [50] - 6月债券市场收益率全面下行，各期限国债收益率较上月普遍下行1 - 12bp，信用债收益率全面下行1 - 15bp [51] - 6月多数行业和地区利差走扩 [52] 展望及策略建议 债券收益率走势 - 国内经济弱复苏，政策呵护，外部风险犹存，预计债券收益率仍维持低位运行 [5][7] 投资机会 - 关注首批科创债ETF投资机会，但需注意其流动性和赎回压力 [5][8] 发行建议 - 目前债券发行成本低位波动，发行人可根据自身情况提前布局融资计划 [5][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤市场处于“弱现实、强预期”博弈阶段，短期迎峰度夏支撑价格企稳，安监消除后价格上涨空间有限；焦煤价格前期受多因素影响走弱，下游焦企补库或带动价格企稳；二级市场上证指数震荡上行，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 权益市场以涨为主，6月PMI微升显示经济弱复苏，上证指数震荡上行触及3497.22点，市场平均成交额1.4万亿元，量能边际减弱，煤炭行业跑赢大盘指数 [4][5] - 上证指数周度收涨1.40%，收报3472.32点，沪深300指数收涨1.54%，收报3982.20点，申万一级煤炭行业上涨1.60%，收报2580.17点 [5] - 煤炭板块30家上市公司以上涨为主，涨幅前三为辽宁能源(4.27%)、晋控煤业(3.77%)、永泰能源(3.73%)，跌幅前三为盘江股份(-2.47%)、新大洲A(-1.56%)、山西焦煤(-0.77%) [5] 动力煤 - 上游港口库存下降，煤价涨跌互现，市场处于“弱现实、强预期”阶段，短期迎峰度夏支撑价格企稳，安监消除后价格上涨空间有限 [4][8][10] - 供给侧环保、安监严格，部分煤矿生产运输受抑制，100家动力煤矿产能利用率88.9%，环比降0.8%；进口煤价格优势不明显，进口量收缩 [8] - 需求侧电厂日耗有望提升，部分电厂备货采购加快，动力煤季节性需求改善，但水电出力扰动火电，火电库存高于去年，补库力度受限；非电煤需求稳定，水泥行业开工率39.1%，环比涨0.7%，化工行业煤炭周耗701万吨，环比降1.9% [8] - 产地动力煤价涨跌互现，“晋陕蒙”动力煤坑口价有涨有跌，港口动力煤价格继续上涨，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价623元/吨，周环比涨2元/吨 [11][14] - 北方港口库存下降到2700多万吨，北港日均动力煤库存量2754.82万吨，周环比减78.47万吨；下游南方港口库存环比差异化波动，长江港口库存涨，广州港库存跌 [17][18] - 电厂煤炭日耗提升，库存继续增加，日均动力煤库存量3582万吨，较上周环比增56万吨，日耗煤207.8万吨，库存可用天数17天左右 [18] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，前期受多因素影响走弱，下游焦企补库或带动价格企稳 [4][24][25] - 供给侧产地煤矿事故频发，安检趋严，88家样本炼焦煤矿产能利用率84.4%，周环比降0.3%；进口煤方面，澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤到港有竞争力 [24] - 需求侧下游钢厂利润尚可，生产积极性高，铁水产量维持高位，焦炭产量边际下滑，炼焦煤供需矛盾缓和，部分库存去化，成交好转 [24] - 产地炼焦煤稳中有降，CCI - 焦煤指数稳中有升，山西古交2号焦煤坑口含税价950元/吨，环比持平，柳林高硫主焦煤报收938元/吨，周环比涨20元/吨 [26] - 上游六大港口库存大幅反弹，日均炼焦煤库存量305.23万吨，周环比涨19.60万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存均增加 [29] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均99艘，周环比增1艘；秦皇岛六大航线运价下降，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均39.45元/吨，周环比降1.55元/吨 [33] 行业资讯 行业要闻 - 1 - 5月宁夏规上原煤产量同比降3.0%，销售量同比增6.1%，工业发电量同比增4.7%，可再生能源发电量增长19.1% [36] - 江西建联动机制优化“综合查一次”，推动矿山行政执法检查转型 [36] - 山西强化煤炭洗选企业安全风险防控，要求抓好安全生产工作 [36] - 山煤国际与豫能控股签订煤炭销售业务战略合作协议 [37] - 印度5月煤炭进口量创18个月新高，5月煤炭总进口量同比增145万吨至2511万吨 [37] - 中国煤炭工业协会批准四项团体标准，9月30日起实施 [37] - 新疆首条“疆煤东运”公路扩能改造，预计10月底完成后单日通行能力提升1.5倍 [37] - 印度将冶金焦进口限制延长六个月至12月31日 [37] - 国家发改委提出加快规划建设新型能源体系，增强煤炭生产供应能力 [37] 公司公告 - 美锦能源可转债2025年跟踪评级结果公布，公司主体和本期债券信用等级为A+，移出观察名单，评级展望“稳定” [38] - 中国神华以总股本19,868,519,955股为基数，每股派现2.26元，共计派发44.90亿元 [38] - 大有能源义马煤业集团青海义海能源有限责任公司解除质押股份110,000,000股，占所持股份比例20.28% [38] - 永泰能源回购4亿股并注销，注销后总股本减至21,817,764,145股 [38] - 电投能源以总股本2,241,573,493股为基数，每10股派8元现金，现金红利总额1,793,258,794.40元 [38] - 平煤股份截至6月30日累计回购股份103,171,309股，占公司总股本比例4.17%，支付总金额9.95亿元 [38] - 甘肃能化以总股本5,351,807,601股为基数，每10股派现金0.68元，能化转债转股价格由3.00元/股调整为2.93元/股 [38][39] 投资建议 - 动力煤处于“弱现实、强预期”阶段，短期价格企稳，上涨空间有限；炼焦煤下游补库或推动价格企稳；二级市场煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月7日万得全A午后震荡回升但收跌0.03%，超6成个股飘红，中小盘股表现更优，指数期货表现整体弱于现货 [6] - 90天暂缓期即将结束，需关注美国消息对市场的冲击，美联储7月降息预期淡化，市场预计9月恢复降息，国内经济弱复苏，全年或前高后低，出口下半年不确定高，地产磨底，制造业内卷加剧，需关注7月底政治局会议政策落地情况 [7] - A股成交缩量回落至1.2万亿，量能回落叠加经济弱复苏，股指上方空间有限，建议回调后择机加仓 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - **行情回顾**：7月7日万得全A开盘后震荡运行，午后回升收跌0.03%，沪深300、上证50、中证500收盘分别下跌0.43%、0.33%、0.19%，中证1000收盘上涨0.24%，指数期货IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌0.46%、0.34%、0.31%、0.01% [6] - **后市展望**：关注美国消息冲击，美联储7月降息预期淡化，9月或恢复降息；国内经济弱复苏，出口下半年不确定高，地产磨底，制造业内卷加剧，需内需刺激和基建投资落地，关注7月底政治局会议；A股成交缩量，股指上方空间有限，建议回调后加仓 [7] 行业要闻 - 7月7日特朗普表示美国与各国的关税信函和/或协议将从美东时间周一中午12:00开始送达，他已签署致12个国家的关税通知信函，新关税税率可能介于10%至20%之间，最高可达60%至70% [30]

市场表现 - 沪深两市涨跌不一，上证指数上涨0.39%至3457.75点，深证成指上涨0.11%至10476.29点，创业板指下跌0.24%至2147.92点，科创100上涨0.41%至1074.93点 [4] - 申万一级行业中综合、医药生物、银行涨幅靠前，分别上涨2.60%、1.80%、1.54%，计算机、商贸零售、通信跌幅靠前，分别下跌1.18%、0.79%、0.45% [4] - 市场成交额缩量至14967.62亿元，两融余额上涨至18504.52亿元 [5] 经济数据 - 中国6月财新制造业PMI为50.4，高于上月2.1个百分点，超出市场预期，生产指数和新订单指数均回升至荣枯线上方，生产指数创七个月新高 [1] - 经济呈现弱复苏态势，但企业采购行为仍谨慎，价格指数处于低位，主动去库存持续 [1] 政策动态 - 境外投资者以分配利润直接投资可享受10%税收抵免，政策有效期至2028年底，需连续持有5年以上，旨在鼓励外资长期投资并聚焦高新技术、绿色能源等领域 [2] - QDII额度新增30.8亿美元，支持境内机构合规开展跨境投资，缓解资本单向流动压力并促进全球资产配置 [2][3] - 深交所发布新规，松绑轻资产、高研发投入企业的募集资金用途限制，提升融资灵活性，创业板超六成战略性新兴产业企业受益 [3] 海外影响 - 以伊冲突缓和及美联储鸽派言论提振市场风险偏好，当前预期三季度开始降息，全年降息两次 [1] - 若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松，可能成为流动性推动市场的催化剂 [1] 市场展望 - 短期指数维持震荡，中报业绩将成为主要逻辑，建议关注业绩向好或具备反转逻辑的方向 [1] - QDII额度扩容中长期或提升境内投资者对港股及海外中概资产的关注度 [3] - 新规有望引导资金向创新领域倾斜，优化资本市场结构 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指开盘冲高后回落，上方存在压力，消息面平淡且国内经济弱复苏，股指缺乏利好驱动，难以突破压力线形成上行趋势 [6] - 规模以上工业企业利润同比转负，受关税及价格因素影响，显示有效需求不足，部分经济数据疲软使托底政策预期升温，对股指形成支撑 [6] - 短期预计股指区间震荡为主，重点关注7月政治局会议的政策指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额减少420.50亿元 [4] - 期指方面，IF、IH放量下跌，IC、IM放量上涨 [4] 重要资讯 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金 [5] - 5月份全国规模以上工业企业利润同比下降9.1%，1 - 5月份下降1.1% [5] 策略推荐 - 持仓观望 [7] - 各主力合约日内涨跌幅：IF为 -0.74%，IH为 -1.17%，IC为0.23%，IM为0.10% [7] - 各主力合约成交量（万手）：IF为10.7353，IH为5.9177，IC为8.2622，IM为19.4108 [7] - 各主力合约成交量环比（万手）：IF为2.2463，IH为1.8901，IC为0.6389，IM为0.2805 [7] - 各主力合约持仓量（万手）：IF为25.4148，IH为9.4435，IC为22.9139，IM为33.681 [7] - 各主力合约持仓量环比（万手）：IF为1.0216，IH为0.8622，IC为0.5734，IM为0.7771 [7] 股指日报现货市场观察 - 上证涨跌幅为 -0.70%，深证涨跌幅为0.34% [8] - 个股涨跌数比为1.91 [8] - 两市成交额为15411.01亿元，成交额环比减少420.50亿元 [8]

市场表现 - 本周A股大盘震荡下行，上证指数微跌0.51%，收于3360点；万得全A指数下跌1.07% [4] - 申万31个一级行业中，仅银行、通信板块上涨，美容护理、纺服、医药生物、有色、社服等板块领跌 [5] - 红利指数、富时中国A50本周上涨，上证50、中证红利、科创100、沪深300相对抗跌，北证50、创成长、中证2000领跌 [5] - 港股恒生指数下跌1.52%，恒生科技指数下跌2.03%；恒生行业指数中仅资讯科技上涨，医疗保健、能源、原材料跌幅较深 [5] 全球资产动态 - 美股三大指数分化，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500下跌；欧洲主要国家股指普遍下跌，亚太地区日、韩、印度上涨 [5] - 商品市场中原油大涨，基本金属中铁矿石、铝、螺纹钢收涨，贵金属主要品种下跌，农产品除棉花外普遍上涨 [5] - 美元指数本周上涨 [5] 宏观经济与内需韧性 - 5月财政数据显示1-5月累计收支同比双降，收入端受PPI回落、土地出让走弱拖累，支出端因专项债发行偏慢、地方财政减弱 [7] - 1-5月制造业投资增长8.5%，基建投资增长5.6%，房地产投资下降10.7%，与土地出让走弱形成交叉印证 [9] - 社零1-5月增长6.4%，主要由以旧换新、文旅出行拉动；6月港口吞吐数据明显回落，出口走弱早于预期 [10] 政策与市场预期 - 7月为中美政策窗口期，美国关税减免政策到期、中美贸易谈判或出结果，美债集中到期高峰来临 [10] - 市场预期短期调整但不会深跌，关注7-8月国内政策对冲，宽松政策将获快速响应 [11] - 财政发力兑现期可能在8月后，短期政策宽松虽提振市场，但弱复苏下A股向上弹性有限 [13] 行业与投资策略 - 制造业高端化、数智化为核心趋势，市场更看好有基本面的科技股 [15] - 新消费龙头基本面较好，近期调整或为后续机会；红利股在防御心态下配置价值凸显 [15] - 年内领涨板块分散，消费、成长为主但主题未形成强势beta行情，因企业盈利仍处下行通道 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指整体偏震荡，两市成交额小幅回升 目前海外不确定性风险较大，经济基本面处于弱复苏状态，关税影响或持续，经济预期偏弱，抑制股指上行，短期内指数持续上行阻力大 不过市场利好政策托底预期上升，市场底部支撑充足，重点关注6月18 - 19日陆家嘴论坛发布的金融政策 短期预期股指区间震荡为主，策略上建议暂时观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，中小盘股指收涨，大盘股指收跌 两市成交额回升163.1亿元 期指方面，IM放量上涨，其余品种缩量上涨 [4] 重要资讯 - 中国商务部国际贸易谈判代表称中美原则上达成协议框架 [5] - 特朗普关税大限将至，欧盟拒绝妥协，拟推迟贸易谈判至7月之后 [5] - 关税涨价未现，美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续四个月低于预期 [5] 策略推荐 - 持仓观望 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.06 | 0.02 | 0.21 | 0.08 | | 成交量（万手） | 8.3934 | 4.5745 | 6.7708 | 15.899 | | 成交量环比（万手） | -2.8191 | -0.8228 | -1.2832 | -2.5693 | | 持仓量（万手） | 23.5571 | 8.2865 | 21.6406 | 32.6593 | | 持仓量环比（万手） | -1.5578 | -0.1138 | -0.2651 | 0.2007 | [7] 现货市场观察 | | 名称 | 数值 | | --- | --- | --- | | | 上证涨跌幅（%） | 0.01 | | | 深证涨跌幅（%） | -0.11 | | | 个股涨跌数比 | 0.81 | | | 两市成交额（亿元） | 12717.69 | | | 成交额环比（亿元） | 163.10 | [8]