公司概况与业务板块 * 阳光保险的寿险产品预定利率在2025年9月下调至历史低位，传统型产品利率为2.0%，分红型产品为1.75%[3] * 公司代理人队伍推动高质量转型，在册人力约4.9万人，预计年底略微下降至4.8-4.9万人[5] 上半年人均产能约为2.8万元，与去年基本持平[5] * 分红险在预定利率下调后市场占比显著提升，10月至11月期间新单中分红险占比达到70%-80%[7] 公司计划增加个险渠道保障型产品、中期储蓄型及养老年金产品以实现差异化发展[7] * 非车险业务中，政保类业务增速快，农险扩展至全国32个地区，但成本处于盈亏平衡阶段[14] 政策型健康险2025年成本接近99%，信保类业务占非车险20%左右，处于微利状态（98-99%成本区间）[14] 资产配置与投资策略 * 公司整体资产配置中固收类资产占比75%，其中10年以上长债占比超过75%，30年以上超长债约2000亿[8] 未来维持资产久期稳定并适时超配，全年长债收益略高于全年长债YTM，大约达到2.1%[8] * 权益类资产占比15%（股票14.1%，基金0.9%），未来维持25%的权益比例不变[8] 配置偏重高分红、高股息股票，并将大部分放入OCI账户以减少报表利润波动[8][9] 目前OCI账户中的股票占总投资资产10%左右，其中八成在港股[8] * 公司近期投资了200亿证券私募基金，目前尚未正式开始投资，未来将按规划陆续配置资金[18] 行业环境与监管影响 * 寿险行业短期销售低谷主要因保险公司产品切换和年度任务调整[2] 2025年下半年约有50万亿定期存款到期，2026年预计到期规模将达到79万亿，为银保业务提供机会[3] * 个险业务受报行合一和营销体制改革影响，全行业面临转型压力，低效人力持续出清[4] * 非车险报行合一政策预计2026年二月底前在安责险、企财险和雇主责任险率先落地[10] 长期看，安责险将转向盈亏平衡，企财险和雇主责任险预计保费充足度提高，市场费用率下降约一个百分点[10] * 推动健康保险高质量发展的指导意见为传统保障型产品及分红型健康险提供空间[11] 人身险产品费用分摊指引与公司现有费用管理办法方向一致[13] 其他重要信息 * 公司关注代理人个人成长，通过基本法队伍扁平化改造减少主管层级[5] * 公司已成立专项工作组应对非车险报行合一改革，制定差异化策略[10] * 公司新员工持股计划最高不超过总股本的10%，目前处于申请阶段[16] * 行业反内卷趋势下，公司更注重产品硬实力、风险管理水平及客户服务竞争力[17] * 公司对万能险关注较少，其在产品组合中占比非常低[15]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-11-28 股市继续防御等待，债市情绪有待修复 股指期货：量能难以⽀撑上攻 股指期权：市场情绪稳健，波动有所分化 国债期货：⻓端情绪仍偏弱 股指期货方面，量能难以支撑上攻。周四沪指冲高回落，小幅收涨， 继续缩量至1.72万亿元，量能与主线均缺乏，继续防御等待。热门板块的 持续性有限，周三领涨的传媒、商贸零售、计算机行业，均在周四领跌， 连板股难超5板，市场难以支撑有效上攻。日内边际增量来自"反内 卷"，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，有助于理清行业成 本，为后续高成本产能退出做铺垫，催化轻工制造、基础化工、石油石化 等涨价链领涨。市场逻辑较散乱，重新上行仍等待事件或主线信号，一方 面观察中央经济工作会议之前的政策博弈信号，另一方面观察科技或反内 卷形成主线的持续性。战术上，短线继续哑铃配置，观察布局切换窗口。 股指期权方面，市场情绪稳健，波动有所分化。期权市场总成交额 67.21亿元，相比前一日继续回落3.20%，前一日我们提到的资金面回归中 长期主导的趋势仍在。在周三ETF期权到期后，昨日观察到剩余持仓中沽 ...

市场整体表现 - 市场冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指涨0.29%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.44% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量736亿 [1] - 有机硅、电池、消费电子等板块涨幅居前，海南、影视院线、AI应用等板块跌幅居前 [1] 卫星产业链 - 可回收火箭技术成熟推动发射运力提升和发射成本下降 [2] - 发射成本下降有利于卫星公司提升产能并加速组网进度 [2] - 卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [2] 光伏行业 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期 [3] - “反内卷”措施将加速市场出清，优化行业竞争格局和产业链生态 [3] - 公募基金对光伏板块配置处于低位，低估值和供需格局改善有望吸引资金配置 [3] - 建议关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂等细分领域头部企业 [3] 医美市场 - 中国医美市场发展迅速，轻医美越来越受到消费者青睐 [4] - 中国医美市场渗透率与成熟市场相比仍有较大提升空间 [4] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大细分板块均有较大增长空间 [4] - 强监管环境加速行业优胜劣汰，引导市场步入健康有序发展轨道 [4]

中原证券研报表示，2026年光伏行业进入持续的产能出清周期，后续围绕"反内卷"的产品价格销售措 施、企业间并购整合、行业准入门槛的提高以及产品质量标准提高的影响将会逐步显现。光伏行业竞争 格局和产业链生态有望优化，存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势。公募基金对光伏板块配置处于低 位，低估值和供需格局改善有望吸引跟多资金配置。维持行业"强于大市"评级。建议围绕细分子行业头 部企业展开布局。具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业。 （文章来源：第一财经） ...

中原证券研报表示，2026年光伏行业进入持续的产能出清周期，后续围绕"反内卷"的产品价格销售措 施、企业间并购整合、行业准入门槛的提高以及产品质量标准提高的影响将会逐步显现。光伏行业竞争 格局和产业链生态有望优化，存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势。公募基金对光伏板块配置处于低 位，低估值和供需格局改善有望吸引跟多资金配置。维持行业"强于大市"评级。建议围绕细分子行业头 部企业展开布局。具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业。 ...

10月工业企业营收与利润表现 - 10月规模以上工业企业营业收入当月同比下降3.3%，较前值增长2.9%显著回落，为自2024年8月以来营收再次转负 [1][6][7] - 10月规上工业企业利润总额当月同比下降5.5%，在8-9月连续两个月增长20%以上后重回负增长区间 [1][9] - 1-10月利润总额累计同比增长1.9%，较前值3.2%放缓1.3个百分点 [1][8] 营收与利润驱动因素拆解 - 表征“量”的工业增加值同比增速由前值6.5%回落至4.9%，为年内新低 [2][13] - 表征“价”的PPI同比降幅小幅收窄至2.1%，前值为下降2.3% [2][13] - 1-10月营业收入利润率为5.25%，同比仅提高0.01个百分点，改善幅度较前9月的0.04个百分点有所收敛 [2][13] 分行业利润表现 - 10月制造业利润累计同比由前值9.9%降至7.7%，消费品制造和中游制造行业利润增速回调幅度较大 [3][18] - 1-10月规上装备制造业利润同比由前值9.4%回落至7.8% [3][18] - 10月煤炭、黑色采选、计算机通信电子、供水行业的利润增速及两年复合增速均环比改善 [3][19] - 1-10月利润累计同比领先的行业包括有色金属采选（33.3%）、交运设备（32%）、废弃资源综合利用（28.6%） [4][20] - 利润表现较差的行业集中在煤炭（-49.2%）、黑色采选（-22.9%）、纺服（-23.4%） [4][20] 库存与资产负债情况 - 10月末规上工业企业产成品库存同比增长3.7%，环比上行0.9个百分点 [22] - 剔除PPI影响的实际库存同比增长5.8%，环比上行0.7个百分点 [23] - 10月工业企业产销率为96.4%，低于前值的96.7% [5][21] - 截至10月末，规上工业企业资产负债率持平于58.0%，连续3个月保持同一水平 [5][26] - 资产、负债、所有者权益同比增速分别为4.7%、5.0%、4.3%，较前值均有所下降 [5][27]

核心数据表现 - 1-10月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为1.9%，较1-9月回落1.3个百分点[1] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，较9月大幅回落27.1个百分点[1] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营业收入累计同比增速为1.8%，较1-9月回落0.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营收利润率为5.25%，同比下降0.8%[1] 行业与企业分化 - 41个工业大类行业中，1-10月利润总额累计正增长的行业有17个，较1-9月减少4个[1] - 有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼和压延加工业利润增长较高[1] - 国有企业利润累计同比增速改善，而私营企业、股份制企业及外资企业利润增速回落但仍为正增长[1] 前景展望与风险 - 价格端（PPI）企稳有望在“反内卷”政策下延续，对利润形成支撑[2][4] - 外部环境阶段性稳定，出口韧性有望对工业生产的“量”端形成支撑[2] - 存在“反内卷”政策推进不及预期及外部环境不确定性两大风险[5]

市场表现 - 11月26日上证指数尾盘走弱，创业板指止涨翻绿，化工板块强势反超领涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）开盘冲高后小幅震荡，午后发力一度涨超1.8%，截至收盘放量涨1.30%，单日成交额1.13亿元 [1] - 化工板块年内表现显著占优，截至11月27日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅达26.07%，显著优于同期上证指数（15.62%）和沪深300指数（14.75%） [2][3] - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] 领涨个股 - 新凤鸣涨5.75%居前，成交量为1961万，成交额为3.33亿元 [2] - 鲁西化工涨3.65%，成交量为3281万，成交额为4.80亿元 [2] - 华鲁恒升涨3.61%，成交量为2078万，成交额为5.76亿元 [2] - 博源化工涨3.47%，成交量为4882万，成交额为3.47亿元 [2] - 万华化学涨3.45%，成交量为3781万，成交额为24.64亿元 [2] - 亚钾国际涨3.28%，成交量为1058万，成交额为4.62亿元 [2] - 兴发集团涨3.24%，成交量为2650万，成交额为8.34亿元 [2] - 天赐材料涨2.70%，成交量为1.08亿，成交额为44.25亿元 [2] - 桐昆股份涨2.69%，成交量为2676万，成交额为3.97亿元 [2] - 钛能化学涨2.67%，成交量为6684万，成交额为3.34亿元 [2] 行业动态 - 固态电池概念持续活跃，锂电材料需求增加，截至11月25日电解液均价达54250元/吨，较年初约19400元/吨价格飙升，头部电解液企业订单火爆，批量斩获长协大单，部分企业订单排至2028年 [5] - 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升，新一轮供给侧改革呼之欲出，行业供需格局有望进一步优化，龙头企业有望凭借规范管理体系、更好能耗控制水平获得更多市场份额 [7] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”定调，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [7] 估值与配置 - 截至11月26日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数市净率为2.27倍，位于近10年来37.96%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [5] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域，近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [8]

总体利润表现 - 2025年10月规上工业企业利润同比大幅下降5.5%，较前值21.6%回落27.1个百分点[6] - 工业企业利润总额为5771亿元，环比9月下降1031亿元，为2020年以来同期最低水平[12] - 剔除基数影响后，10月工业企业利润仍面临较大压力，利润环比增加值和利润率均显著弱于季节性水平[12] 利润下滑驱动因素 - 利润下滑主要受“量降价升、利润率回落”驱动：工业增加值同比增速从9月的6.5%降至10月的4.9%[7]，PPI同比从9月的-2.3%收窄至-2.1%[8]，当月利润率同比从9月的正增长14.8%转为下降6.1%[8] - 高基数构成拖累，去年“926”政治局会议后政策加码带动工业利润边际修复，推高了今年四季度同比基数[9] - 每百元营业收入中的成本和费用同比均增加0.02元，对利润率形成拖累[17] 分行业结构分析 - 上游采矿业呈现“增利不增收”：煤炭开采和非金属矿采选10月营收增速分别为-13.9%和-23.9%[18]，但有色采选和油气开采利润率高达27.6%和23.7%[18]，与“反内卷”政策下减产提价有关[18] - 中游原材料加工业和中间品制造业利润率最薄，受上游提价而下游需求偏弱导致的“原材料-产成品”价格剪刀差挤压[20] - 下游消费品制造业“增利不增率”：饮料茶酒行业利润增速为3.0%，较前值上升27.8个百分点，但利润率降至13.5%，较前值下降4.8个百分点[20] - 装备制造业营收增长领先，利润率较高，持续受益于企业出海和产业链重构[20] - 电热供应和燃气供应行业改善与冬季供暖相关，10月煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%[20] 未来展望 - 向后看，基数回升可能继续拖累11-12月工业企业盈利，但剔除基数影响后边际上可能有所修复，因10月的阶段性扰动（如长假、中美贸易摩擦）已基本消除[21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 工信部等六部门于2025年11月25日联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，该政策被视为“反内卷”治理思路在消费领域的延续，旨在通过从供给端切入，以优质供给满足多元需求，促进供需实现更高水平的动态平衡 [1] - 政策总体目标为到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [1] - 方案通过引导优质消费供给，解决当前优质供给短缺的矛盾，并以可量化目标增强市场预期确定性，有助于吸引资本向潜力领域聚集，推动多个消费领域扩容和产业升级 [8] 政策重点方向总结 - **发展新型消费**：重点围绕绿色、数字、智能等新兴消费领域，培育智能家居、柔性制造、AI终端等新场景 [2] - **丰富特色产品**：扩大绿色产品、农村消费、休闲运动、国货“潮品”、兴趣消费等热点领域供给，具体措施包括实施新一轮家电下乡、支持航空飞行营地建设、推动经典文化产品进入免税渠道、鼓励商业空间引入“谷店”或潮玩业态等 [2] - **精准匹配需求**：面向婴童、学生、时尚达人、银发人群等特征鲜明的消费群体，实施分层化、精准化的供给策略 [2] - **培育优质业态**：大力发展首发经济，规范发展平台消费与共享消费，以高效整合供需资源 [2] 具体投资建议与关注领域 - **体育用品**：受益于健康意识提升和体育产业政策支持，赛事经济、户外经济、冰雪经济等新需求兴起，建议关注研发创新能力强、渠道布局精细化的龙头企业 [8] - **潮玩**：受益于情绪消费兴起和国内潮流文化及优质IP崛起，市场快速扩容，建议关注拥有全产业链、优质IP资源和广泛渠道布局的龙头企业 [8] - **化妆品**：美妆国潮崛起趋势明显，国货品牌凭借产品力和营销实现市占率提升，建议关注研发、产品力和营销能力优秀的国货龙头公司 [8] - **黄金珠宝**：黄金首饰具备“消费+投资”双重属性，受金价上涨、国潮文化和“悦己”观念影响，古法黄金饰品受欢迎，建议关注产品设计、运营能力、品牌势能及高分红的企业 [8] - **保健品**：行业市场规模不断扩大，已成为全球第二大市场，预计中长期保持增长，建议关注在产业链中下游积极布局且渠道、研发实力较强的龙头企业 [8]