文章核心观点 - 国家发布九大行业稳增长方案，为未来五年产业投资指明方向，政策连续性提供长期确定性 [2][4] - 方案体现从“撒胡椒面”到“精准发力”的转变，背后隐藏高质量发展、国产话语权、绿色转型和反内卷四条核心主线 [11] - 投资逻辑从追概念炒作转向关注政策红利、行业禀赋和企业技术力，顺政策“指挥棒”寻找沉心技术和升级的企业 [26] 政策定位与连续性 - 九大行业稳增长方案是十四五收尾、十五五开局的承上启下之作，明确未来五年资源投向和行业方向 [4][6] - 中国政策的连续性提供最大确定性，五年规划是闭环设计，资金将跟随政策的长期赛道而非短期概念 [7][9] - 以新能源汽车政策为例，从补销量转向补技术，反对价格战、推L3自动驾驶，延续扶优扶强思路 [9] 四大核心主线 - 高质量发展主线：按行业生命周期施策，电子信息业增速7%当排头兵，建材和轻工行业则保供应链和稳就业，未给具体增速只提恢复向好 [11][13] - 国产话语权主线：方案落实自主可控，如明确AI服务器国货国用，招标时国产货贵20%有优先权，为国产硬科技提供试错空间和市场托底 [13][15] - 绿色转型主线：绿色标准倒逼产业升级，如钢铁行业增速4%但依赖电炉钢和氢冶金等低碳工艺，机械行业增速3.5%但重点发展工业母机和机器人 [15][17] - 反内卷主线：严控光伏和锂电等行业新增产能，让行业从拼规模转向拼技术，如光伏比转换效率、锂电比固态电池技术，龙头企业利润和估值将修复 [17] 行业结构性机会 - 电子信息制造业：计算机通信设备增加值增速7%为九大行业最高，AI服务器产业规模超4000亿元，带动上游PCB板和散热模组及下游智能终端产业链 [19] - 汽车行业：2025年总销量3230万辆增速仅3%，但新能源汽车销量1550万辆增速20%，行业从高速增长进入理性发展，L3自动驾驶将带动高精地图和激光雷达需求 [21][22] - 有色金属行业：行业增加值增长5%，但十种有色金属产量只增1.5%，鼓励发展高附加值产品如高端铝合金、高性能铜箔和稀土永磁材料，精深加工利润率更高 [24][26]

本周，因国庆中秋假期影响，只有两个交易日，市场呈现波动加剧趋势。周四A股全线高开高走，上证 指数突破3900点，再创10年新高，而周五又大幅回撤，3900点得而复失。科创50、沪深300、上证50分 别在1500点、4700点、3000点等关键点位同样"冲关失利"。两日分别成交2.67万亿元和2.53万亿元，较 节前均有所增加。 值得注意的是，周四融资客大举加仓逾508亿元，融资净买入额创年内新高，亦为历史次高，融资余额 达2.43万亿元，再度刷新历史纪录。 市场热点方面，板块轮动明显加快，主要呈现事件驱动型的脉冲式行情。周四，受假日期间国际黄金价 格大涨影响，贵金属概念股大幅高开高走，板块指数放量飙升8.85%，创历史第二大单日涨幅，指数则 创历史新高。但第二日又在金价回调的带动下，整体大幅下挫。 展望后市，国盛证券指出，三季报窗口再度开启，业绩定价权重有望抬升，景气方向的持续性和"反内 卷"导向下的困境反转均值得关注与验证。此外10月下旬的四中全会也有望为新一轮五年规划提供更多 指引，政策催化定价也有望升温。优先关注有色（贵金属、工业金属等）和AI算力条线的景气验证， 其次关注"反内卷"相关（钢铁、化工、 ...

去年到今年，外资进中国那速度，9月一个月就冲了三百多亿人民币，证券公司下班都比以前晚，A股开户窗口天天排队，跟早年股市刚开放那会儿一个味 儿，街头巷尾炒股的声音又冒出来了，老头老太太聊的不是广场舞，是哪个板块要涨，科技成长股、反内卷主题，这些词儿成了新流行。 说到底，去年还在喊"美股永远涨"，今年就变成"外资要跑进来抬A股"，数据一把一把，9月外资流入量创下18个月新高，券商开户量一周翻了两倍，公募基 金新发产品三天卖爆，市场变脸比翻书还快，炒股的、炒金的、买基金的，谁都怕半路又被割。 自打美联储几年前玩命加息开始，大家都觉得美元才是老大，结果这回反转，十月议息会还没开，CME那边盘口显示96%的概率直接降息25个基点，说白 了，资本市场这帮人盯着屏幕，手心全是汗，外资之前还在美国那边转圈，现在传说要大笔流进中国，金融圈那帮基金经理小眼神都亮了。 说点老话，A股早几年那会儿，讲的是信仰，是"牛市长牛"，那时候谁都信只要拿得住就有肉吃，现在风气变了，行情一涨，各路机构先玩套利，普通人进 了场，三天两头被割，付费炒股课、VIP荐股群，全是割韭菜的新套路，昔日信仰变成了明码标价，割得还挺有章法。 上证指数半年多慢慢 ...

业内人士介绍，非车险市场长期存在非理性竞争，导致费用水平过高、持续承保亏损、应收保费居高不 下等问题，不仅对保险公司的现金流和财务稳定性造成不利影响，也容易因缴费义务和保险责任不匹配 造成理赔纠纷。 ◎记者 韩宋辉 金融监管总局近日印发《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（下称《通知》），从优化考核机 制、加强费率管理、严格条款费率使用等方面规范财产保险公司非车险业务，要求合理设置非车险业务 预定附加费率和手续费率水平，严格执行经备案的保险条款和保险费率，推动非车险业务理性竞争、降 本增效、提质扩面。 业内专家表示，《通知》针对当前非车险领域存在的主要问题和矛盾，首次对非车险监管政策进行全面 梳理，强化非车险业务精算要求和产品报备要求，引导行业理性竞争，将有效推动财险行业由追求规 模、速度，向追求质量、效益转变，从而促进非车险业务高质量发展。 合理厘定保险费率 严格条款费率使用要求 所谓非车险业务，是指机动车辆保险以外的其他财产保险业务，包括企业财产险、家庭财产险、责任保 险、信用保险、保证保险、工程保险等各类业务。上海证券报记者获悉，2024年行业非车险保费收入 7770亿元，近五年年均复合增速达到10 ...

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读免责声明。 分析师：王静，执业资格证号 F0235424/Z0000771。 苏妙达，执业资格证号 F03104403/Z0018167。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的 任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版，复制，引用或转载。如引用、转载、刊发，须注明出处为冠通期 货股份有限公司。 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 10 月 10 日 热点品种 期市综述 截止 10 月 10 日收盘，国内期货主力合约跌多涨少。红枣涨超 2%，焦炭、焦煤 涨超 1%；跌幅方面，集运欧线、生猪跌超 3%，鸡蛋、多晶硅跌超 2%，菜粕、尿 素、SC 原油、沥青、沪金、菜油、沪银、燃料油跌超 1%。沪深 300 ...

核心观点 - 当前中国经济面临需求不足的主要矛盾，需要新的增量政策和深层次改革来提振经济，重点在于稳定房地产市场、防止“反内卷”政策泛化以及推动收入分配、财税体制和投资体制三大改革 [3][5][7][8] “反内卷”政策解读 - “反内卷”政策有明确的行业和行为指向，主要针对光伏、新能源汽车等新兴产业的不合理价格战，而非所有行业或所有价格竞争 [10] - 应防止“反内卷”政策被曲解为“反平台经济”或针对民营企业，避免其泛化并冲击正常市场竞争 [3][10][12] - “反内卷”的关键在于依法依规，严格按照《反不正当竞争法》、《价格法》、《反垄断法》等法律规范行为，避免重走行政化控制的老路 [11] - 行政干预产能与价格的效果往往不佳，可能损害中小企业利益并阻碍技术进步，特别是在技术进步频发的新兴行业 [12][13] - 需求不足是宏观经济的主要矛盾，“内卷”是次要的结构性问题，经济政策的主要任务应是提振需求，而非过度聚焦于“反内卷” [15] 房地产市场与增量政策 - 房地产应成为增量政策的突破口，因其对投资和消费的带动效应更强、更直接，对改善地方政府财政和修复居民企业资产负债表作用更有效 [5][28] - 房地产调控思路需从“抑制房价上涨”转向“支持房价上涨”，扭转市场形成的“房价只能跌或稳、不能涨”的单边预期 [5][23][24] - 中国商品房年销售面积的常态应在10亿平方米以上，当前8亿至9亿平方米的水平受短期因素抑制，包括收入增长放缓和房价预期走弱 [24] - 稳定楼市需推进户籍制度改革，加大300万人口以上城市的政策调整力度，并推动降准降息 [5][28] - 房地产市场新发展模式需减少行政干预，厘清政府与市场角色，并与“统一大市场”建设要求相符，例如调整各城市分割的属地监管模式 [25] 改革方向与“十五五”展望 - 亟需推动三大改革：收入分配改革（如调整个税税率、增加专项抵扣、降低社保缴费费率）、财税体制改革（理顺中央与地方事权财权关系）、投资体制改革（推动民营企业“敢投资、有回报”） [1][7][43] - 通过宏观政策和结构性改革发力，“十五五”时期国内生产总值年均增速有望达到5%以上 [8][32] - 改革未必伴随“阵痛”，宏观政策可为改革提供适宜环境，例如货币政策应更注重总量功能，引导实际利率下行，甚至考虑中国版“量化宽松” [8][45] - 投资体制改革需推动国有资本向“三个集中”领域集中，将更多领域留给民营企业，当前是主动改革的窗口期 [41][42] - 收入分配改革的核心是调整政府、企业和居民三者分配关系，例如降低个人所得税最高档45%的税率，以及通过发行特别国债填补社保历史缺口以降低缴费率 [35][36][37] 城镇化与内需提振 - 城镇化持续推进将为中国经济注入巨大动力，城镇化率完全可能突破70%，城市建设能带动占制造业比重约80%的传统产业发展 [29][30] - 提振消费最直接的办法是进一步放松消费限制，释放居民近70万亿元存款的10%即可形成7万亿元的需求规模 [21] - 推动投资和消费的“良性循环”可抓住两个点：加快农民工市民化进程以带动大量投资和消费，以及稳定房地产市场 [22] - 推动城镇化需保障农民在农村的权益，并推动城市基本公共服务与户籍脱钩、与常住人口挂钩，特别是在吸引力强的大城市和特大城市 [30]

太平洋证券指出，当前时点，生猪养殖业基本面和政策面的变化有利于行业产能去化，且目前大多数养 殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间， 长期投资价值凸显。 东方证券表示，考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看， 2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开 启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能 有望重启，助力猪价长期上涨。 从估值方面来看，当前，农牧渔板块估值仍处低位，当前或为板块较好配置时机。数据显示，截至昨日 （10月9日）收盘，农牧渔ETF（159275）标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.61倍，位于近10年 来34.9%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。 农牧渔板块今日（10月10日）逆市猛攻。全市场首只农牧渔ETF（159275）早盘低开后迅速拉升翻红， 而后全天红盘震荡，盘中场内价格最高涨幅达到1.5%，截至收盘，逆市涨0.8%。值得注意的是，资金 午后加速抢筹，交易所数据显示，截至收盘，农牧渔ETF（ ...

核心观点 - A股市场持续演绎慢牛行情，后续A/H股指有望走出新高，市场调整被视为机会[1][13] - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长风格[1][66] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1][68] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年9月A股延续慢牛行情，反内卷政策效果在8月PPI数据中有所显现，各主要宽基指数全月继续上涨[8] - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性[10][66] - 9月31个申万一级行业中共有13个行业上涨，表现前五的行业为电力设备、有色金属、电子、房地产和传媒[8] - 受益于锂电池板块利好及AI板块热度不减，电力设备、有色金属、电子和传媒行业表现亮眼[8] - 过去一周央行公开市场操作净投放9406亿元，DR001利率下行14.62bp至1.32%，DR007利率上行2.17bp至1.53%[9] 股票市场展望 - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高[13][66] - 风格不切换，新兴科技依然是主线，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期[15][66] - 建议增配周期金融，金融板块在经历调整后已基本回吐年中以来涨幅，股息回报潜在提高[15][66] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源[15] - 港股科技医药有望延续修复[15][66] 债券市场展望 - 10月债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳[17][67] - 四季度债市可能"前不弱，后不强"，未必再现"10月先弱"的行情规律[17][20] - 部分债种如政金债、二永可能有阶段性修复机会，超长债适合参与部分结构性策略[20][67] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位近5个月以来持续小幅回落[21] - 主动股混基金目前权益仓位变化趋势仍保持向上，但近期降温态势明显[21] - 偏债基金的权益仓位已回到近1年较低水平[21] - 主动股混基金维持对TMT和中游制造板块的配置偏好，9月份这两个板块占比继续提升[37] - 偏债基金维持对上游周期板块的偏好，9月份TMT和中游制造板块占比有明显提升[37] 风格基金业绩 - 2025年9月全部风格基金平均业绩表现为正，成长风格基金业绩领先，月度平均收益为8.03%[48] - 均衡和价值风格基金的平均收益分别为3.27%和2.79%[48] - TMT板块基金月度平均收益达7.86%，中游制造板块基金平均收益为8.30%[48] - 港股基金9月获得6.27%的平均收益，表现优于均衡和价值风格基金[48] 新发基金概况 - 2025年9月共有201只新基金成立，数量创2022年以来最高水平，新发基金总募集规模为1673.39亿元[56] - 平均募集规模为8.33亿元，低于2022年以来平均水平[56] - 权益型基金发行规模为961.36亿元，发行规模占比为57.4%，是新发基金市场主要对象[57] - 债券型基金发行规模为613.82亿元，发行规模占比为36.7%[60] 基金投资策略 股混基金配置 - 建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并关注基金经理选股和风控能力[66] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新[66] - 均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子[66] - 主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、富国新兴产业[66] - 港股基金可关注嘉实港股优势[66] 债券基金配置 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品[67] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值[67] - 品种选择上关注华安安浦、富国天利增长债券、中欧丰利[67] QDII和商品型基金配置 - 美联储降息后，宏观流动性改善与实际利率下降有利于降低黄金持有成本，支持金价表现，可适当配置黄金ETF[68] - 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值[68] - 品种选择上关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF[68] 大类资产配置建议 - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占55%[71] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占30%[71] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金、40%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占10%[72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日焦煤现货价格涨跌互现成交尚可，焦炭第一轮提涨落地后暂稳运行，当前双焦供需无明显矛盾，预计10月国内焦煤供给平稳低于去年同期，进口煤有增长空间，需求端10月铁水产量处高位支撑原料价格，市场供需较平衡；中期宏观经济防通缩，煤矿查超产等或反复，支撑焦煤价格，国内焦煤产量受影响，预计难回上半年高点且低于去年同期，进口煤有补充，供给端有政策托底；钢材需求有韧性但无明显亮点，其需求及利润制约原料上涨空间；单边建议焦煤逢低做多但对上涨空间持谨慎态度，套利、期权、期现均建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 焦煤期货价格：JM01为1161元较昨日跌3元，JM05为1259元较昨日跌4元，JM09为1346元较昨日跌5元等 [3] - 焦炭期货价格：J01为1666.5元较昨日涨12.5元，J05为1819元较昨日涨10元，J09为1896.5元较昨日涨1.5元等 [3] - 焦煤现货价格：低硫主焦煤1530元、中硫主焦煤1280元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭现货价格：港口准一级（湿熄）1420元、港口准一级（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤仓单：山西煤1200元、蒙5为1164元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭仓单：港口现货（湿熄）1527元、港口现货（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤基差：山西煤01合约为39、05合约为 - 59等 [3] - 焦炭基差：港口现货（湿熄）01合约为 - 140、05合约为 - 182等 [3] - 双焦气运价格：介休→丰南区140元今日与昨日持平，介休→日照港160元较昨日跌15元等 [3] 第二部分 市场研判 - 交易策略：单边焦煤建议逢低做多但对上涨空间谨慎，套利、期权、期现均观望 [6][7] - 相关价格：焦炭日照港准一（湿熄）仓单1527元/吨等，焦煤山西煤仓单1200元/吨等 [7] - 重要资讯：本周247家钢厂高炉开工率84.27%环比上周降0.02个百分点等；10日吕梁市场炼焦煤线上竞拍涨多跌少，总挂牌量19.2万吨成交17.2万吨等 [8][10] 第三部分 相关附图 - 焦煤相关图：中硫主焦煤价格、蒙5精煤 - 乌不浪口、优质低挥发澳煤CFR价等图 [13][15] - 焦炭相关图：焦炭价格指数、准一级焦炭出厂价、焦炭出口FOB价格等图 [23][24][25]

重要提示： 2025 年四季度股票组合 证券研究报告 2025 年四季度股票组合 2025 年 10 月 10 日 | 投资主线 | 潜力股 | | --- | --- | | 周期 | 华新水泥（600801）、中国建筑（601668）、洛阳钼业（603993）、兴业银 | | | 锡（000426）、中国稀土（000831）、厦门钨业（600549） | | 消费 | 恒瑞医药（600276）、山西汾酒（600809）、伊利股份（600887）、长白山 | | | （603099）、申通快递（002468）、力盛体育（002858） | | 电力设备及新能源汽 | 宁德时代（300750）、璞泰来（603659）、国电南瑞（600406）、阳光电源 | | 车 | （300274）、金风科技（002202）、赛力斯（601127） | | TMT 及其他 | 长电科技（600584）、圣邦股份（300661）、兆易创新（603986）、金山办 | | | 公（688111）、立讯精密（002475）、沪电股份（002463）、移远通信（603236）、 | | | 中际旭创（300308）、福耀玻璃（60 ...