报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松，需求小幅下滑，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数，操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃后续市场围绕需求端波动，整体去库存趋势不变，预计难有大涨幅，操作上建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1307元/吨，环比34；玻璃主力合约收盘价1237元/吨，环比54 [2] - 纯碱主力合约持仓量1398447手，环比 -17058；玻璃主力合约持仓量1316149手，环比248 [2] - 纯碱前20名净持仓 -250293，环比25073；玻璃前20名净持仓 -87318，环比107221 [2] - 纯碱交易所仓单3727吨，环比1598；玻璃交易所仓单0吨，环比0 [2] - 纯碱基差 -127元/吨，环比 -54；玻璃基差 -157元/吨，环比 -54 [2] - 1月 - 5月玻璃合约 -119，环比10；1月 - 5月纯碱合约 -87，环比1 [2] 现货市场 - 华北重碱1180元/吨，环比 -20；华中重碱1300元/吨，环比0 [2] - 华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1080元/吨，环比0；华中玻璃大板1140元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率85.53%，环比 -1.76；浮法玻璃企业开工率76.01%，环比0 [2] - 玻璃在产产能16.02万吨/年，环比0；玻璃在产生产线条数225条，环比0 [2] - 纯碱企业库存169.57万吨，环比 -5.99；玻璃企业库存6090.8万重箱，环比 -67.5 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比2659.54 [2] 行业消息 - 多部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严格水泥玻璃产能调控，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能等 [2] 观点总结 - 纯碱供应端开工率下行后负荷逐步提升，长远看部分落后产能或被淘汰，天然碱法产能上行，产能变化不明显；需求端玻璃产线产量底部徘徊，光伏玻璃需求或减弱，企业库存小幅上行，贸易商补库力度下降，预计供给宽松，需求下滑，价格承压 [2] - 玻璃供应端产量底部徘徊，利润回升；需求端地产低迷，若央行降息对地产需求有支撑，否则拖累玻璃需求，下游订单小幅抬升，采购刚需为主，库存重新累库，后续围绕需求波动，去库存趋势不变 [2]

反内卷政策影响 - 反内卷政策在电子、半导体等高端制造业加速落地，通过规范竞争提升国际影响力 [1] - 政策重点整治低价无序竞争，推动落后产能有序退出，并纠正地方政府招商引资乱象 [1] - 政策叠加企业现金流改善，可能推动PPI回升，带动科技板块盈利修复 [1] 电子行业格局 - 电子行业中的消费电子、光学光电子板块因低库存、低资本开支，供给偏紧格局有望改善 [1] - 半导体领域受益于AI奇点突破及中美科技竞赛，成长性突出 [1] 半导体设备ETF产品 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743），该指数聚焦于半导体产业链上游的材料与设备领域 [1] - 指数从市场中选取涉及半导体晶圆制造、封装测试所需材料及设备供应的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股具有高技术壁垒和显著成长性特征 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接A（019632）和联接C（019633） [1]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|豆油，震荡；棕油，震荡；菜油，震荡偏强 [5]| |蛋白粕|豆粕，震荡偏弱；菜粕，震荡偏弱 [6]| |玉米及淀粉|震荡 [8]| |生猪|震荡偏弱 [9]| |沪胶与20号胶|沪胶，震荡；20号胶，震荡 [10]| |合成橡胶|震荡 [13]| |棉花|震荡 [14]| |白糖|震荡 [15]| |纸浆|震荡 [16]| |双胶纸|震荡 [17]| |原木|震荡 [19]| 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，受阿根廷关税政策、天气、供需等因素影响，各品种走势有别 蛋白粕因阿根廷政策供应或增，双粕震荡偏弱；油脂受美豆及生柴政策影响，回落压力增大；玉米短空长多；生猪供需宽松价格偏弱；天然橡胶基本面支撑短期震荡偏强；合成橡胶维持区间震荡；棉花新作增产预期下震荡偏弱；白糖因供应宽松震荡偏弱；纸浆维持低位区间震荡；双胶纸窄幅震荡关注招标；原木基本面改善但缺驱动，维持震荡 [1][2][5][6][8][9][12][13][14][15][16][17][19] 各品种总结 蛋白粕 - 国际上，阿根廷取消豆系出口关税致价格降、出口量预增，利空内外盘市场 美豆进入收获期，南美豆播种慢，巴西9月日均出口量降，预计南北美贴水偏弱，CBOT大豆考验1000美分支撑 国内进口利润打开进口量或增，短期利空，远期2025年四季度豆粕供应或增，2026年一季度缺口或消失 需求端，豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [1][6] - 展望：豆粕和菜粕震荡偏弱，前期多单可止盈离场观望 [2][6] 油脂 - 美豆类下跌拖累国内油脂市场，美豆优良率下调、收获进度持平，美国生柴产量和使用量减，国内进口大豆到港量或降，豆油库存将见顶 棕油9月累库幅度有限，印尼生柴需求或好于预期 菜油11月前进口到港量低，库存或回落 [5] - 展望：近期国内豆油、棕油、菜油回落压力增大，或继续震荡偏空 [5] 玉米及淀粉 - 国内玉米价格走势分化，供应端东北新粮收购价弱，华北降雨潮粮上量不足价格企稳 阿根廷取消玉米出口关税影响市场情绪，但冲击有限 长期在结转库存趋紧下价格不悲观，预计短空长多 [8] - 展望：震荡，关注逢反弹沽空及反套机会 [8] 生猪 - 供应端短期出栏进度快、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策或削弱供应压力 需求端肉猪比价增加，肥标价差缩小 库存方面生猪均重仍在高位 短期9月去库、四季度出栏量预计增加，价格承压；长期去产能或驱动2026年猪价转强 [9] - 展望：震荡偏弱，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 胶价抗跌得益于基本面偏利多，短期现货强、去库、基差收窄 供给端9月底产地有降水预期，需求端下游节前备货未结束，采购意愿待观察 [12] - 展望：宏观情绪尚可，基本面短期有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强 [12] 合成橡胶 - BR盘面震荡，商品整体走势弱但天胶坚挺支撑盘面 近端运行逻辑和基本面变化不大，价格在11300 - 12300区间波动 中期装置检修多、价格处低位，看空情绪降温但上行驱动不足 原料丁二烯价格震荡，下游刚需，市场成交有支撑也有压制 [13] - 展望：短期基本面与原料无大变化，盘面区间震荡运行 [13] 棉花 - 新年度新疆棉花预计增产，市场交易供应预期致棉价下行 当下库存偏紧，需求旺季好转但持续性存疑 市场呈近月偏紧、远月宽松格局 新棉收购价或支撑期价，但郑棉下行或拖累收购预期价 [14] - 展望：中期震荡偏弱，短期关注下方支撑 [14] 白糖 - 郑糖持续下行，宏观上美联储降息后商品指数回调，基本面国际贸易流宽松，国内消费一般、进口环比增长 中长期全球糖市供应宽松，内外糖价有下行压力 [15] - 展望：长期和短期均震荡偏弱 [15] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，近远合约分化 09合约交割量高，市场对布针价格达成共识；美金盘针叶浆有下行压力，阔叶浆厂欲涨价但成交不积极；纸张市场变化未有效传导 基本面整体偏弱，但期货提前交易利空，布针定价平稳，总体维持低位区间震荡，01合约或受布针仓单问题影响 [16] - 展望：震荡 [16] 双胶纸 - 盘面窄幅震荡，缺乏驱动 基本面规模纸厂正常排产，经销商去库，需求端出版社招标未启动，供需无明显矛盾，现货价格中性 [17] - 展望：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作 [17] 原木 - 商品回落，原木盘面窄幅震荡 基本面处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳 交割面因买方接货意愿差、卖方卖保意愿强等因素对盘面形成利空 [19] - 展望：预计短期盘面800附近震荡为主 [19]

有色龙头ETF近期表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格今日盘中上涨超过1.5%，当前上涨1.3% [1] - 该ETF自本轮低点（2025年4月8日）以来累计上涨52.82%，大幅跑赢沪指（23.42%）和沪深300指数（25.92%） [1] - 成份股中华钰矿业上涨超过7%，海亮股份、有研新材上涨超过6%，华钰钴业、西藏矿业等个股跟涨 [1] 有色金属行业驱动因素 - 美联储降息推高有色金属价格：降息导致货币贬值，投资者倾向持有保值实物资产；美元计价金属相对更便宜，增加全球买盘；企业借贷成本降低，带动铜、铝等工业金属需求上涨 [3] - 反内卷政策利好激发供给侧改革猜想：工信部将出台有色金属等重点行业稳增长工作方案，被视为2015年供给侧改革的延续，有望推动板块全面回暖 [4] - 反内卷政策与大型基建项目形成合力：政策提出后，雅下水电工程等万亿级别基建项目启动，直接创造对有色金属的巨大需求 [4] - 供需格局持续改善：供给侧受《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布影响，配额更严、环保更硬；需求侧受新能源、电动汽车、光伏、风电等绿色产业快速发展支撑 [4] - 国际能源署预测，2040年全球新能源关键金属（如锂、钴、镍）需求将比2020年增加6倍，用于电动汽车的金属需求将至少增长30倍 [4] 机构观点与投资逻辑 - 华宝基金建议在有利位置增配有色板块，认为经济复苏预期对周期品的提振尚未完全体现，下一阶段定价的是制造业需求提振 [6] - 中信建投表示，除美联储降息带来的货币宽松外，国内“反内卷”政策优化生产要素，提升盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [6] - 不同有色金属景气度与驱动点不一致：黄金受美联储降息预期、地缘扰动和央行增持驱动；稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈；锂、钴、镁受“反内卷”逻辑影响迎来估值修复；铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放和供给增量有限呈现供需紧平衡 [7] 中证有色金属指数历史表现与构成 - 中证有色金属指数近5个完整年度涨跌幅为：2020年35.84%，2021年35.89%，2022年-19.22%，2023年-10.43%，2024年2.96% [3] - 有色龙头ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [7]

报告行业投资评级 - 看多：黄金、白银、碳酸锂、豆油（中长期）、菜油 [1] - 看空：沥青、PTA、纯苯苯乙烯、PVC、烧碱、LPG [1] - 震荡：宏观金融（国债）、有色金属（铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、板材、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆粕、纸浆、原木、原油、燃料油、BR橡胶、尿素、PP、集运欧线 [1] 报告的核心观点 - 股指长线看多，但国庆长假前单边上涨概率低，建议控制仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，如金属受供需、政策、成本等因素影响，农产品受季节、库存、市场情绪等因素影响，能源化工受原油价格、装置开工、供需关系等因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 黄金：短期或偏强运行，但需警惕国庆长假前波动加剧风险 [1] - 白银：市场情绪带动价格反弹，短期或偏强运行 [1] 有色金属 - 铜：美联储降息使部分多头离场承压，但海外宽松周期开启和国内下游需求向好有望企稳 [1] - 铝：短期多头离场承压，但消费旺季来临下行空间有限 [1] - 氧化铝：产量及库存双增施压价格，但逼近成本线下行空间有限 [1] - 锌：社库累增施压价格，关注政策变化 [1] - 镍：短期或震荡偏强运行，关注供给与宏观变化，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：原料支撑仍存，短期震荡偏强运行，关注钢厂生产情况 [1] - 锡：基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] - 多晶硅：西南、西北供给复产，有限产预期，市场情绪偏多 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季将至，储能需求旺盛，社会库存持续去库 [1] - 螺纹钢、热卷、铁矿石：估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅、硅铁：反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复需求或走弱，库存较高 [1] - 板材：供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 纯碱：弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭：焦煤05回调后底部支撑坚挺但上方空间未打开，节前盘面震荡概率大，建议多头敞口离场 [1] 农产品 - 棕榈油：短期震荡调整，考虑低位做多，等待产地供给端驱动 [1] - 豆油：四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果 [1] - 菜油：有去库趋势，建议做多、月间正套 [1] - 棉花：短期国内棉价区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或有压力 [1] - 原糖：制糖比例或下调价格触底反弹，但供应偏过剩上方空间有限，国内反弹空间有限，维持逢高做空思路 [1] - 玉米：北港上量增加，东北深加工压价，新粮卖压预期下短期C01偏空 [1] - 豆粕：市场情绪偏弱，建议谨慎观望，关注升贴水报价变化 [1] - 纸浆：期货底部区间显现但利多驱动未现，关注九月交割后仓单注销量 [1] - 原木：基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪：出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体偏弱 [1] 能源化工 - 原油、燃料油：受美国库存下降、OPEC+增产、美联储降息等因素影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五起工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶：华南超强台风或影响海南，资金情绪扰动，库存下降，RU仓单减少 [1] - BR橡胶：OPEC+增产，原料端基本面宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，关注资金面动向 [1] - PTA：国内装置回归产量回升，基差下滑，原油价格下跌，PX装置检修延期，下游利润修复 [1] - 乙二醇：基差走强，但裕龙石化装置投产施压盘面，海外装置到港减少，价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤：工厂装置回归，价格下跌市场仓单交货意愿走弱 [1] - 纯苯苯乙烯：持续累库，供给端增加，裕龙石化装置投产，国内进口压力增加 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有支撑 [1] - PP：检修支撑力度有限，下游改善不及预期，盘面回归基本面震荡偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱：旺季兑现不及预期，现货库存累积，价格持续下降 [1] - LPG：OPEC增产、国内原油高库存压制，化工需求偏弱，美联储降息落地 [1] 其他 - 集运欧线：价格跌至低位有反弹可能，进入换月节奏，运价接近成本线预期止跌企稳 [1]

报告行业投资评级 - 看多：黄金、白银、碳酸锂 [1] - 看空：沥青、PTA、纯苯苯乙烯、烧碱、LPG [1] - 震荡：宏观金融（股指、国债）、有色金属（铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、板材、纯碱、焦煤、焦炭）、农产品（棕榈油、豆油、菜油、棉花、原糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、燃料油、BR橡胶、尿素、原油、PP、PVC）、其他（集运欧线） [1] 报告的核心观点 - 股指长线看多但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 黄金、白银短期或偏强运行，但黄金需警惕国庆前波动加剧风险 [1] - 铜、铝、锌、镍、不锈钢、锡等有色金属价格受宏观和基本面因素影响，短期走势震荡，部分品种有企稳或偏强运行可能 [1] - 碳酸锂因新能源车旺季和储能需求旺盛，社会库存持续去化，短期偏多 [1] - 螺纹钢、热卷、铁矿石等黑色金属估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，价格震荡 [1] - 棕榈油、豆油、菜油等农产品价格受供需和政策因素影响，走势各异，部分品种有去库预期或做多机会 [1] - 原油、燃料油、沥青等能源化工品价格受库存、增产计划、降息等因素影响，走势震荡或看空 [1] - 沪胶、BR橡胶等橡胶品种受台风、库存、仓单等因素影响，短期走势震荡 [1] - PTA、乙二醇、短纤等化工品价格受装置回归、原油价格、下游利润等因素影响，走势看空或震荡 [1] - 集运欧线价格已跌至较低位置，存在低位反弹可能，预期逐步止跌企稳 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 黄金短期或偏强运行，但需警惕国庆前波动加剧风险；白银市场情绪带动价格反弹，短期或偏强运行 [1] 有色金属 - 铜价受美联储降息和海外宽松周期影响，短期承压后有望企稳 [1] - 铝价受多头离场和消费旺季影响，短期承压但下行空间有限 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压价格，但逼近成本线，预计下行空间有限 [1] - 锌社库累增施压锌价，市场情绪反复，关注政策变化 [1] - 镍价短期震荡偏强运行，关注供给与宏观变化，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期震荡偏强运行，关注钢厂实际生产情况，等待逢高卖套机会 [1] - 锡基本面需求旺季有改善预期，可关注低多机会 [1] - 工业硅西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，市场情绪偏多 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，硅片排产提高，反内卷政策预期未落地 [1] - 碳酸锂因新能源车旺季和储能需求旺盛，社会库存持续去化，短期偏多 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷、铁矿石估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，价格震荡 [1] - 锰硅、硅铁反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复而需求或有走弱风险，库存较高 [1] - 板材供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 纯碱弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭价格触底反弹后震荡，底部支撑坚挺，但上方空间未打开，建议多头敞口逐步离场 [1] 农产品 - 棕榈油短期震荡调整，考虑震荡区间低位做多，等待产地供给端驱动 [1] - 豆油四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面的影响 [1] - 菜油有去库趋势，建议做多、月间正套 [1] - 棉花短期区间宽幅震荡，远期随着新棉上市或面临压力 [1] - 原糖价格触底反弹，但供应偏过剩，上方空间有限，国内预计整体反弹空间有限，后期维持逢高做空思路 [1] - 玉米新粮卖压预期下，短期C01预期仍维持偏空 [1] - 豆粕短期市场情绪偏弱，建议谨慎观望，关注升贴水报价变化 [1] - 纸浆期货底部区间初步显现，但利多驱动尚未出现，震荡运行 [1] - 原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油美国库存下降，OPEC+开启第二轮增产计划，叠加补偿性减产，美联储9月如期降息，价格震荡 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出，跟随原油走势 [1] - 沥青十四五起工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，看空 [1] - 沪胶华南超强台风或影响海南，短期资金情绪扰动，库存持续下降，RU仓单较往年同期大幅减少，走势震荡 [1] - BR橡胶OPEC+持续增产，原料端基本面持续宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，盘面仓单锐减，月间价差走扩，关注资金面动向 [1] - PTA国内装置逐步回归，产量回升，基差快速下滑，原油价格下跌，PX装置检修延期，下游利润明显修复，聚酯开工负荷回升至91%，看空 [1] - 乙二醇基差走强，但裕龙石化装置即将投产给盘面压力，海外装置到港减少，价格回升后套保盘增加，走势震荡 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，随着价格下跌，市场仓单交货意愿走弱，走势震荡 [1] - 纯苯苯乙烯持续累库，供给端随着检修结束明显增加，裕龙石化装置即将投产，韩美价差未打开，国内进口压力增加，看空 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，走势震荡 [1] - 原油市场价格重心小幅上移，检修较多，下游需求缓慢提升，价格震荡偏强 [1] - PP盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面，检修较前期减少，供应压力较大，近月仓单较多，震荡偏弱 [1] - 烧碱旺季兑现不及预期，现货库存累积，现货持续降价，看空 [1] - LPG OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，化工需求偏弱，利润负反馈导致成本PG下行，美联储降息如期落地，看空 [1] 其他 - 集运欧线价格已跌至较低位置，存在低位反弹可能，逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期逐步止跌企稳 [1]

核心观点 - 内需周期品价格有所改善 服务消费景气环比回升 耐用品消费增长仍有压力 [1][4] - 一线城市楼市景气延续改善 建工需求边际回暖 叠加反内卷政策持续推进 [1][4] - 钢铁稳增长政策落地 煤炭等行业反内卷政策持续推进 [4][18] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线/二线/三线城市同比+68.8%/+21.7%/-19.9% [4][7] - 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% [4][7] - 全国乘用车日均零售6.1万辆 同比+1.0% 乘用车整体零售价同比+4.7% [4][9] - 8月空调内销773.7万台同比+1.2% 出口528.7万台同比-4.2% [4][9] - 全国生猪平均价13.03元/千克 周环比-3.2% [4][11] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% [4][15] - 电影票房收入14.03亿元 环比+364.6% 同比+149.0% [4][15] 中游制造 - 螺纹钢/热轧板卷价格报收3280/3460元/吨 周环比+0.6%/+0.3% [18] - 螺纹钢表观消费量210.0万吨 周环比+12.0万吨 [18][29] - 高炉开工率84.00% 环比+0.2% [18] - 国内浮法玻璃平均价1208.0元/吨 周环比+0.9% [21] - 浮法玻璃库存总量5471万重量箱 环比-29万重量箱 [21] - 半钢胎/全钢胎开工率分别为73.7%/65.7% 环比+0.2%/+0.1% 同比-3.4%/+8.3% [28] - PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为77.3%/83.3%/91.5% 环比+2.3%/+1.3%/+0.1% [28] - 石油沥青装置开工率34.40% 环比-0.5% 同比+6.2% [30] - 企业新增招聘帖数12.20万条 同比+61.7% 环比+0.7% [30] 上游资源 - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价704元/吨 周环比+3.5% [38] - SHFE铜/铝价格分别7.99/2.08万元/吨 周环比-1.4%/-1.5% [43] - 铜总库存周环比+1.2万吨 铝总库存周环比+4.4万吨 [46][47] 物流人流 - 10大主要城市地铁客运量周环比+0.1% 同比+5.3% [52] - 百度迁徙规模指数环比+0.1% 同比-9.0% [52] - 国内航班执飞架次周环比+0.5% 同比+5.0% 较19年同期+7.4% [52] - 国际航班执飞架次周环比+1.7% 恢复至2019年同期83.8% [52] - 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.9%/+0.2% 同比+20.7%/+2.7% [58] - 全国邮政快递揽收/投递量环比+1.5%/+0.5% 同比+19.4%/+20.6% [58] - SCFI指数1198.21点 环比-14.3% [60] - 波罗的海干散货指数(BDI)环比+3.6% [60] - 中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量2.6亿吨/666.4万标准箱 环比+0.1%/+0.2% [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格企稳，期货盘面小幅震荡，基本面变化不大，盘面受整体商品情绪及政策端消息影响，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，现货价格有支撑，政策推进中盘面波动大，需跟进政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，工业硅期货主力合约2511开于8930元/吨，收于8925元/吨，较前一日结算变化 - 210元/吨，变化 - 2.30%，持仓273696手，仓单总数49963手，较前一日变化161手 [1] - 工业硅现货价格企稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100元/吨，99硅价格8900 - 9100元/吨，昆明等地区硅价及97硅价格小幅持稳 [1] - 有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，部分单体厂预售排单至本月底及下月初，挺价意愿提升，但价格上行面临制约，新单成交转淡，下游采购谨慎，国庆假期前后需求或减量，国内DMC市场价格短期持稳 [2] 工业硅策略 - 短期区间操作，中期估值偏低，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注后续产能退出政策 [3] 多晶硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，多晶硅期货主力合约2511开于50900元/吨，收于50260元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 2.74%，持仓116091手，当日成交296108手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.30 - 55.00元/千克，n型颗粒硅49.00 - 50.00元/千克，厂家及硅片库存增加，多晶硅库存20.40，环比变化 - 6.80%，硅片库存16.87GW，环比1.93%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化 - 0.50%，硅片产量13.92GW，环比变化0.29% [4][5] - 硅片、电池片、组件价格持稳，如国内N型18Xmm硅片1.35元/片，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等 [5][6] 多晶硅策略 - 短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [7][9]

宏观经济与政策环境 - 市场表现平稳，美国政策不确定性和地缘政治紧张局势影响较轻 [1] - 美国经济动力减弱但宏观环境稳健，经济大幅衰退风险有限 [1] - 美联储在9月FOMC会议上进行今年首次降息，点阵图显示市场预期今年将有三次降息 [1] - 关税相关的价格压力预计短期内推高通胀，但压力短暂 [1] - 当前环境支持多元化投资策略，可适度承受市场风险以迎接明年全球潜在增长复苏 [1] 固定收益市场 - 收益率曲线可能持续走峭，因美联储降息令短期利率下行，但对美国预算赤字及联储局治理的担忧可能令长期利率维持区间波动 [2] - 短期资产仍具相对收益优势，而长期收益率则较历史水平偏低 [2] - 投资级及高收益债券的息差仍处于历史低位，需采取选择性策略 [2] - 偏好企业投资级债券，其风险回报特性与政府债券相近，而企业高收益债券息差则进一步收窄 [2] - 在投资级债券中，看好英国及新兴市场，因其整体收益更具吸引力，对美国及欧盟持中性立场 [2] 股票市场-美国与欧洲 - 美国股市估值偏高，但科技板块盈利增长维持稳健 [3] - 受惠于降息预期，周期性板块或可持续跑赢 [3] - 随着收益率曲线走峭及利润率有望改善，银行股或可受惠 [3] - 欧洲股市今年表现跑赢美国，但主要由估值倍数重估推动 [3] - 欧洲股市要延续升势可能需要企业盈利回升，或可受惠于即将推出的大型基建及国防开支计划带来的财政刺激 [3] - 英国股市在估值方面更具吸引力，其行业结构结合了高收益的防守型板块及对经济敏感的周期性板块 [3] 股票市场-中国内地及香港 - 中国内地及香港股市近期表现强劲 [4] - 中国内地的低利率环境促使本地投资者转向股票市场，尤其是那些在香港离岸上市的企业 [4] - 相较于全球其他股票市场，中国内地及香港股市估值仍然具吸引力 [4] - "反内卷"政策有望透过抑制过度竞争，从而支持企业利润率及盈利增长 [4]

市场行情与价格动态 - 9月第二周顺丁橡胶市场整体回落 受供需矛盾加剧及墨西哥对华汽车加征关税消息影响 [1] - 9月9日中石化销售公司将顺丁橡胶出厂价下调200元/吨 截至9月17日华东市场BR9000主流价为1.165万元/吨 较9月初下跌70元 跌幅0.60% [1] - 市场情绪受“反内卷”政策支撑与外部关税压力博弈 交易者趋于理性 价格短期难破僵局 [1] 供应端与产能状况 - 1至8月中国顺丁橡胶产量突破102万吨 同比增长21万吨 5月单月产量达14.33万吨创历史新高 [2] - 下半年新增产能集中在10月前后释放 吉林石化5万吨/年装置计划10月中下旬投产 可能加剧市场供应压力 [2] - 台橡宇部(南通)7.2万吨/年及浩普新材料6万吨/年装置计划9月底重启 将增加市场供应量 [2] - 在供应预期增加、需求疲软背景下 库存呈累积趋势 压制价格反弹空间 [3] 需求端与下游产业 - 轮胎行业占顺丁橡胶总消费量70%以上 多家轮胎企业2025年上半年业绩显示行业利润大幅下滑 部分企业利润跌幅超50% 导致采购更加谨慎 [4] - 截至8月底中国半钢胎样本企业产能利用率为70.97% 环比下降0.90个百分点 同比下降8.73个百分点 [4] - 传统“金九银十”旺季轮胎行业表现不理想 企业普遍持“等跌”心态 市场采购情绪偏弱 刚需采购也挑低价货源 [4] - 墨西哥计划9月对中国轮胎等汽车零部件加征关税 叠加现有反倾销税 严重削弱中国轮胎价格竞争力 半钢轮胎7月已出现出口增速放缓迹象 [4] 成本端与原料市场 - 2025年丁二烯市场呈现供过于求格局 国内预计新增产能93万吨 总产能达762.7万吨 同比增长13.9% 前三季度季度均价呈现递减 [5] - 丁二烯占顺丁橡胶生产成本75%～80% 其价格下行使顺丁橡胶成本支撑力度显著减弱 [5] - 四季度国内丁二烯仍有38万吨/年装置计划投产 月度进口量维持充足 市场供应难有较大下行空间 [5]