国际贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于1月19日最高触及4690.88美元/盎司，较前日上涨超过2%，刷新历史纪录 [2][3] - 伦敦现货白银价格同步飙涨，一度突破94美元/盎司至94.12美元/盎司，涨幅超过4%，同样创下历史新高 [3][4] 零售市场金价情况 - 截至发稿，周大福足金饰品零售价格报1436元/克，周生生报1429元/克，均处于近期高位 [4] - 周大福工艺金章金条类价格为1259元/克，黄金回收服务价格为998元/克 [6] 价格上涨驱动因素 - 近期全球地缘政治紧张局势持续发酵，投资者因担忧不确定性而将黄金视为首选避险资产 [6] - 美国总统特朗普宣布将对包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰在内的八国进口商品加征关税，计划自2月1日起加征10%，并于6月1日起提升至25% [7][8] - 上述八国发表联合声明，反对加征关税行为，相关贸易摩擦吸引避险资金涌入黄金市场，为金价提供上涨动能 [8] - 此前公布的美国消费者通胀数据，坐实了市场对美联储在2026年降息1至2次的预期，交易员已消化了2026年3月至12月期间至少两次降息的预期，为黄金多头打开了上涨空间 [8]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长线持有 [1] - 白银：★★，长期持有 [1] - 铜：★，长线持有 [1] - 锌：★，承压回落 [1] - 铅：★，反弹回落 [1] - 锡：★，承压回落 [1] - 铝：★，承压回落 [1] - 镍：★，承压回落 [1] - 工业硅：★，低位震荡 [1] - 多晶硅：★，谨慎看跌 [1] - 碳酸锂：★，高位震荡 [1] 报告的核心观点 - 过去一周贵金属市场波动加剧金银驱动逻辑分化，2026年贵金属整体支撑强长期做多逻辑不变；铜中长期逻辑未逆转，春节前或宽幅震荡，中长期看好；锌消费淡季承压回落；铝价和氧化铝短期承压；镍价和不锈钢回落；碳酸锂高位震荡 [1][2][3][5] 各品种相关总结 金银 - **盘面表现**：过去一周贵金属市场波动加剧，国际市场COMEX黄金周涨2.23%，白银周涨13.37%，周五均回吐部分涨幅 [2] - **驱动因素**：美联储降息前景不明、内部政策信号分化，白银关税未被征收，地缘问题不断 [3] - **策略推荐**：短期国际贵金属市场围绕多矛盾展开交易，国内黄金短期支撑在1000，白银支撑在20700，长期做多逻辑不变 [3] 铜 - **行情回顾**：沪铜高位震荡 [5] - **产业逻辑**：全球铜精矿供应紧张持续，市场对特朗普加征铜关税预期降温，英伟达实际铜需求低于误传规模，当前消费淡季国内外库存累库明显 [5] - **策略推荐**：建议前期多单移动止盈，关注10万关口和20日均线支撑，中长期看好铜，短期沪铜关注【98500，102500】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [6] 锌 - **行情回顾**：沪锌高位回落 [8] - **产业逻辑**：2026年全球锌矿供应或收缩，国内部分新建矿山产量释放不确定，海外锌冶炼厂开工疲软，12月中国精炼锌产量环比降低 [8] - **策略推荐**：宏观多空交织，消费淡季高锌价抑制需求，锌承压回落，企业可卖出套保，沪锌关注【24000，25000】，伦锌关注【3150，3250】美元/吨 [9] 铝 - **行情回顾**：铝价高位承压，氧化铝承压回落 [11] - **产业逻辑**：电解铝方面，2026年美联储降息预期延续，北方新建项目投产，产量增长，库存增加，需求端开工率分化；氧化铝方面，海外影响有限，国内开工率高，产能过剩，库存高位 [12] - **策略推荐**：建议沪铝短期止盈观望，注意库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】 [13] 镍 - **行情回顾**：镍价承压回落，不锈钢反弹回落 [15] - **产业逻辑**：镍方面，2026年美联储降息预期延续，印尼下调产量目标且部分镍矿涉嫌违规，国内纯镍库存累库；不锈钢方面，终端消费转入淡季，库存下滑，1月排产计划或走高 [16] - **策略推荐**：建议镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游库存变动，镍主力运行区间【130000 - 151000】 [17] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2605早盘上冲尾盘封跌停板 [18] - **产业逻辑**：周初受消息影响上涨，后随板块回落和交易所限仓资金离场而回调，基本面变化不大，上游开工积极，仓单库存上升，新能源汽车市场淡季，材料厂新增产能投放后有刚需采买支撑 [19] - **策略推荐**：高位震荡【14600 - 156000】 [20]

外汇市场动态 - 欧元兑美元在连续四日下探后于周一亚洲交易时段暂获支撑，交投于1.1630附近[1] - 市场多重不确定性制约欧元上行，包括美欧关税摩擦升级及美联储降息预期调整带来的美元强弱切换[1] 地缘政治与贸易摩擦 - 美国总统特朗普宣布自2月1日起，对丹麦、瑞典、法国、德国等八个反对其购买格陵兰岛提议的欧洲国家征收10%货物关税，措施将持续至美国获得格陵兰岛控制权为止[3] - 欧盟方面达成广泛共识，将加大外交斡旋力度劝说美国放弃关税计划，并已启动报复措施准备[3] - 格陵兰岛争议已演变为欧美关系的“压力测试”，欧盟强调主权与领土完整不可侵犯，而北约的沉默凸显跨大西洋安全体系内部张力[3] - 贸易摩擦引发的风险厌恶情绪强化了美元的避险属性，间接压制了欧元[3] 欧元区经济与政策基本面 - 欧洲央行维持三大关键利率不变，最新预测显示欧元区2026年通胀率为1.9%，略低于2%中期目标，经济增长预计为1.2%[4] - 尽管内需被视为未来增长主要动力，但全球贸易环境恶化可能拖累出口，影响欧元区经济复苏节奏，让欧洲央行政策调整更显谨慎[4] 美元走势与美联储政策预期 - 强劲的美国劳动力市场数据支撑美元，导致市场对美联储降息预期推迟[4] - 美联储官员表态，在见到通胀可持续向2%目标移动的明确证据前，没有迫切放宽政策的必要[4] - 华尔街投行调整预期：摩根士丹利将2026年降息预期从1月和4月推迟至6月和9月各一次，高盛、巴克莱等机构也纷纷跟进，预期一致性变化巩固美元相对优势[4]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 周一（1月19日）早盘，贵金属走强，现货黄金涨破4680美元/盎司，续创新高。上周黄金震荡高走，其 中伦敦现货黄金周度上涨1.92%。上周末美宣布对格陵兰问题上站到丹麦一边的欧洲国家加征10%关 税，受地缘变局影响，短期黄金震荡偏强。 1月美可能暂停降息，最热美联储主席人选生变。经济数据方面，美国12月CPI同比增长2.7%，持平预 期和前值；核心CPI同比增长2.6%，持平前值，略低于预期的2.7%。美核心通胀水平较预期放缓，这也 为后序美联储降息造势，但从1月降息概率来看维持不变的概率仍较大。美联储内部就后续降息路径继 续产生较大分歧，堪萨斯城联储主席表示目前并没有降息的理由，如果降息，可能会损害抑制通胀的进 展，而且还对劳动力市场无益。消息面，美联储鲍威尔遭美国司法部刑事调查，全球多国央行发布联合 声明，以声援美联储主席鲍威尔，共同回应特朗普政府以司法手段施压央行、威胁其独立性的行动；美 总统称希望哈塞特继续担任白宫顾问，里克·里德尔竞选美联储主席呼声渐起。 地缘政治方面，尽管北约国家派驻军事人员入驻格陵兰岛，但美政府表示并不妨碍美国有关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期多头情绪有所走弱，资金和情绪影响下，市场波动较大，但主要的多头逻辑并未转变，长期上涨趋势延续，建议控制好仓位，做好多头保护 [7] 各章节内容总结 综合分析及交易策略 - 宏观上，美国CPI低于预期提升降息预期，但鲍威尔遭刑事调查引发对美联储担忧，短期偏鹰，不过宽松货币政策不变 [7] - 铜矿方面，智利Mantoverde铜矿罢工持续，2025年产量7.4万吨；中国冶炼厂与antogagastat敲定2026年铜精矿长单加工费为0，与其他供应商谈判难度大且进程慢；各地检查企业“反向开票”合规性，企业新接原料订单以带票为主 [7] - 精铜产量上，12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增6.8%，同比升7.54%；1 - 12月累计产量1343.26万吨，同比增11.38%；预计1月产量116.36万吨，环比降1.23%，同比增14.78% [7] - 库存方面，截至1月15日，SMM全国主流地区铜库存增4.71万吨至32.09万吨，同比增21.28万吨；国内保税区铜库存环比增0.12万吨至8万吨；Lme库存增加到14.4万吨，后续将继续增加 [7] - 消费上，下半周价格回调后刚需采购增加；英伟达数据调整对AI用铜实际影响不大；“十四五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元提供需求支撑 [7] - 价差与比值上，春节前国内价差维持c结构，lme阶段性逼仓风险下降；预计后期比值变差，国内出口窗口持续 [7] 内外盘价格走势 - 今年沪铜主力和LME3Month价格受多种事件影响波动，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格等 [9][10] 铜基本面分析及周度数据跟踪 铜现货市场 - 截至1月15日，SMM全国主流地区铜库存增加，国内保税区铜库存环比增加，lme库存增加，国内出口货源流出后lme交割风险下降 [16] - comex库存增加，comex - lme下滑，现货向美国流入速度或放缓，但进口长单仍会流向美国，国内出口窗口有望阶段性开启，比值或大幅波动 [23] 铜精矿市场 - 1月16日SMM进口铜精矿指数报 - 46.53美元/吨，较上期减少1.12美元/吨；港口库存增加到69.04万实物吨，较上期增加5万实物吨 [32] - 2025年12月，中国进口铜矿砂及其精矿270.4万吨；1 - 12月，进口3031.0万吨，同比增长7.9% [32] - 2025年10月全球铜精矿产量193.8万吨，同比减少2.37% [33] - 秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，2025年前9个月产量约204.8万吨，同比增长2.7%；智利11月铜产量同比下滑7.33% [37] 废铜市场 - 截至本周五精废价差3391元/吨，本周再生铜杆开工率为13.52%，比上周增加0.53个百分点，同比减少9.01个百分点 [44] - 2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；11月中国进口废铜20.81万吨，同比上涨19.99%，1 - 11月累计进口210.36万吨，同比上涨3.63% [44] 粗铜市场 - 1月16日，国内南方粗铜加工费均价2000元/吨，持平于上周 [50] - 2025年10月粗铜产量103.67万吨，同比增长17.62%，1 - 10月累计产量1010万吨，同比增长13.02% [50] - 2025年11月中国进口阳极铜5.83万吨，环比增加5.6%，同比减少16.47%；1 - 11月累计进口阳极铜69.23万吨，累计同比减少15.13% [50] 国内铜供应情况 - 12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，升幅为6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量为1343.26万吨，同比增加137.20万吨，增幅为11.38%；预计1月产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%；预计2月产量将重新走高 [56] - 2025年1 - 11月中国进口精炼铜共309.48万吨，累计同比减少8.12%；其中11月进口27.10万吨，同比下降24.67% [56] - 1 - 11月中国出口精炼铜共69.26万吨，累计同比增加57.68%；其中11月出口14.29万吨，同比增加1128.09% [56] 铜材开工率 - 1月15日铜杆开工率相较上周增加9.65个百分点至57.47%，远低于去年同期的70.46%；再生铜杆开工率反弹后再度下行；电线电缆周度开工率相较上周减少0.59个百分点到55.99%，相较去年同期减少4.95个百分点 [62] - 12月SMM铜板带企业开工率为68.21%，环比减少0.18个百分点，同比减少6.09个百分点；预计1月开工率为67.2%，环比减少1.01个百分点，同比增加8.86个百分点 [66] - 12月中国铜箔企业的开工率88.2%，环比上升1.9个百分点，同比上升12.56个百分点；预计1月整体开工率将攀升至88.72% [66] - 12月铜管企业开工率为68.84%，环比增加5.02个百分点，同比减少14.1个百分点；预计1月开工率66.66%，环比减少2.18个百分点，同比减少4.28个百分点 [66] - 12月黄铜棒企业综合开工率为52.74%，环比增加2.56个百分点，同比下降3.4个百分点；预计1月开工率51.31%，环比下降1.43个百分点，同比增加9.62个百分点 [66] 下游开工率 - 12月份精铜制杆企业开工率为61.33%，环比减少5.32个百分点，同比减少11.3个百分点；预计1月开工率65.01%，环比增加3.68个百分点，同比增加8.27个百分点 [76] - 12月漆包线行业综合开工率为66.28%，环比减少1.63个百分点，同比减少6.18个百分点；预计1月开工率为66.84%，环比增加0.56个百分点，同比增加5.37个百分点 [76] - 12月铜线缆企业开工率为68.89%，环比减少3.42个百分点，同比下降9.46个百分点；预计1月开工率将环比上升1.88个百分点至70.77%，同比增加15.52个百分点 [76] 空调消费 - 2025年11月中国家用空调生产1057.7万台，同比下滑36.7%，销售1049.2万台，同比下滑31.8%，内销405.2万台，同比下滑39.8%；出口644.0万台，同比下滑25.6% [81] - 2026年1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%；1月内销排产786万台，较2025年同期内销实绩增长8.9%；2月内销排产648万台，同比下滑12.0%；3月内销排产1220万台，同比下滑4.5%；1月出口排产1065万台，较去年同期出口实绩增长1.2%；2月出口排产839万台，同比下滑11.0%；3月出口排产1205万台，同比增长4.2% [81] 汽车消费 - 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；2025年，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [83] - 2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点 [83] - 预计2026年汽车总销量3475万辆，同比增长1%；新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%；汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3% [83] 电网投资完成额 - 2025年1 - 11月中国电网投资完成额累计5604亿元，同比增长5.9%，较1 - 10月7.2%的增速水平延续下降 [86] - 2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比减少1.8% [86] - “十四五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元，提供需求支撑 [86] 房地产市场走弱 - 2025年1 - 11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8% [93] - 2025年1 - 11月份，全国房屋竣工面积为3.94亿平方米，同比下降18% [93] 海外数据 未提及具体分析内容 光伏及风电 - 2025年1 - 11月，中国光伏新增装机量274.98GW，同比增加68.59GW或33.24%，11月光伏单月新增装机22.02GW，同比减少11.92%，环比增长74.76%；中国光伏业协会将今年的新增装机量上调到270 - 300GW [102] - 2024年1 - 11月份风电新增装机量51.75GW，2025年1 - 11月份风电新增装机量82.5GW，同比增加30.75GW或59.42%；预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [102] 全球新能源汽车销售情况 - 2025年11月全球新能源汽车销售量为200万辆，同比增长8.53% [108] - 2025年1 - 11月，美国新能源汽车销售146.81万辆，同比增加0.71% [108] - 2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点 [108] 行业新闻和宏观数据 - 美国12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%，市场预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息概率归零 [109] - 特朗普政府下令房利美和房地美购买2000亿美元MBS，MBS利差收窄，市场预计房贷利率或下降0.25% [109] - mantoverde铜矿罢工持续 [109] - 美国联邦检察官对鲍威尔展开刑事调查 [109] - 刚果（金）国家矿业公司Gécamines宣布采购TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量并计划发运至美国市场 [109] - Codelco预计2026年铜产量将达到134.4万吨，比去年增加约1万吨 [109] - 美国12月核心CPI同比增2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3% [109] - 2025年12月，中国进口未锻轧铜及铜材43.7万吨；1 - 12月，进口532.1万吨，同比下降6.4%；12月，进口铜矿砂及其精矿270.4万吨；1 - 12月，进口3031.0万吨，同比增长7.9% [109] - 美国11月零售销售环比增0.6%，11月PPI同比回升至3%，12月成屋销售创2023年以来最强 [109] - 美联储2026年票委卡什卡利力挺鲍威尔，主张1月维持利率不变，票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调独立性对抗通胀至关重要，理事米兰找到降息新理由 [109] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [109] - 特朗普决定暂时不对关键矿产征收关税，若谈判不成功将考虑设定最低进口价格或采取其他措施 [109] - 特朗普暂无计划直接罢免鲍威尔，但仍对其持观望态度，继任者遴选加速 [109]

行业与公司 * 涉及的行业为钨行业 涉及的公司包括中钨高新 厦钨 华锐 中屋 嘉兴国际资源 厦门物业 中工高新 贝杰特 新金路[1][11] 核心观点与论据 * **钨价上涨趋势明确且具备支撑** 钨矿价格从2024年初的七八万元每吨上涨至2025年三季度的接近20万元每吨[2] 全球钨消费增速预计保持在4%至5% 考虑民用及军备需求 整体增速可能接近10% 而供应增速仅约4% 供需差距扩大 钨价易涨难跌[2][10] * **行业盈利拐点已现** 2025年四季度前 外购矿比例高的企业面临亏损 但四季度起 刀具企业频繁涨价 APT和碳化钨粉理论利润大幅提升至4万元每吨 受益于原料告急和库存下降[1][2] * **民用需求成为重要新驱动力** 下游数控机床 挖掘机需求回升 国内PMI超预期回升至景气区间 拉动总需求[1][2] 历史上当PMI显著高于50时 钨标的迎来业绩与估值双升 硬质合金产量增长超10%[1][4] 硬质合金需求占比60%到70% 其年化产量增长达10%以上 直接拉动6到7个百分点的需求[1][5] * **战略与地缘政治因素持续推高需求** 钨用于穿甲弹 防护装甲 航空航天等领域 战时消耗快 价格可能超过黄金[1][6][7] 美国计划投资25亿美元建立战略韧性储备 优先收购钨等关键金属 将显著增加需求[1][8] 中国对日本实施两用物项管制 将导致其他经济体加大海外采购 推高全球钨需求和价格[2][9] 其他重要内容 * **美联储政策预期影响** 美联储降息预期增强 将推动经济复苏 产业备库或将加大[1][4] * **投资标的建议** 可关注嘉兴国际资源 厦门物业 中工高新 贝杰特 新金路等公司 这些公司受益于物价上涨趋势 估值相对较低 部分有资产注入预期[11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国12月通胀平稳核心CPI略低于预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息或在6月；持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，提高了金银吸引力；贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2] 各部分内容总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.49%报4601.10美元/盎司，COMEX白银期货跌2.60%报89.94美元/盎司；沪金下跌0.13%报1031.66元/克，沪银下跌2.53%报21998.0元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月16日，全球最大黄金ETF持仓较上日大增10.87吨，当前持仓量为1085.67吨；全球最大白银ETF持仓较上日增加11.28吨，当前持仓量为16073.06吨 [1] - 据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点概率5%，维持利率不变概率95%；到3月累计降息25个基点概率20.7%，维持利率不变概率78.4%，累计降息50个基点概率0.9% [1] - 上期所自2026年1月20日起调整白银期货相关合约交易限额，非期货公司会员等在白银期货部分合约日内开仓最大数量为3000手，套期保值和做市交易开仓数量不受限 [1] - 美国最高法院将1月20日定为下一个裁决日，若关税案裁决结果未出炉，可能至少再等一个月 [1] - 1月17日美国总统表示从2月1日起对丹麦等八国出口美国商品加征10%关税，6月1日起提高至25%；欧洲八国联合声明称特朗普威胁破坏跨大西洋关系，马克龙称必要时请求启动欧盟反胁迫工具，欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税，考虑1月22日召开线下峰会 [1] 市场逻辑 - 美国12月数据显示通胀平稳，核心CPI略低于市场预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息在6月 [2] - CME 1月12日发布通知，改变黄金等合约保证金设定方式，新标准1月13日收盘后生效，高价或高波动期可能触发频繁追加保证金要求 [2] - 1月16日上期所宣布自1月20日起调整白银期货相关合约交易限额 [2] - 美国与伊朗紧张局势持续引发关注，地缘政治和经济不确定性推动避险需求，提高金银吸引力 [2] - 美国政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税 [2] - 1月16日美元指数收涨0.03%，报99.37；COMEX黄金和白银均探底回升后回落，白银波动幅度更大、回落更多 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2]

石油和化工行业景气指数核心观点 - 2025年12月，石油和化工行业景气指数回升至100.91，环比上涨3.7个百分点，总体呈现复苏迹象，但行业内部结构性分化加剧 [2][10] - 行业复苏格局预计为“下游先于上游、结构优于整体”的渐进式修复 [8][20] 行业整体及分指数表现 - **石油和化工行业景气指数**：2025年12月为100.91，环比上升3.7个百分点，处于正常景气区间 [7][10][15] - **石油和天然气开采业**：景气指数为93.20，环比下降3.52个百分点，连续4个月回落并跌入偏冷区间，主要受低油价导致的“价跌利缩”影响，生产热度、库存周转、成本利润率同步下降 [2][7][10][15] - **燃料加工业**：景气指数为114.45，环比大幅上升19.77个百分点，从偏冷区间进入偏热区间，波动剧烈，主要受益于原油价格下跌带来的成本红利及需求回稳 [2][7][13][15] - **化学原料和化学制品制造业**：景气指数为95.62，环比下降6.75个百分点，从正常区间回落，主要因下游行业在“双十一”后进入去库存阶段，新增采购需求减少 [2][7][13][15] - **橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业**：景气指数为100.97，环比上升7.02个百分点，从偏冷区间回升至正常区间，主要因行业采取“以价换量”策略主动去库存，带动生产活动被动回暖 [2][7][14][15] 关键宏观与市场事件影响 - **中国制造业PMI**：2025年12月回升至50.1%，结束连续8个月收缩，重返扩张区间，生产指数与新订单指数分别环比上升1.5和1.6个百分点，释放国内制造业企稳信号，有望为石化行业中下游需求提供支撑 [3][17] - **美联储降息**：2025年12月10日，美联储宣布降息25个基点至3.5%—3.75%，为2025年第三次降息，累计降息75个基点 [4][18] - 对上游油气开采业：当前“供强需弱”的原油基本面压力占据主导，降息的宏观流动性利好暂时无法抵消，行业继续承压 [4][18] - 对中下游行业：短期内巩固了低原料成本优势，中期可能随着海外需求复苏为化工品出口带来结构性改善机遇 [4][18] - **市场预期**：宏观层面，中国制造业PMI回升及全球主要央行进入降息周期，形成积极需求复苏预期；微观层面，原油市场“供强需弱”格局使上游继续承压，中下游维持结构性分化，预计2026年1月形成渐进式修复格局 [8][20] 行业运行机制与指标说明 - **指数构成**：石油和化工行业景气指数包含四个分指数，分别为石油和天然气开采业、燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业 [1][21] - **编制方法**：景气指标选择以度量行业潜在产出和经济效益为标准，包括生产类微观数据（产能利用率、产品盈利能力、产成品库存水平）和行业效益类数据，基础数据来源于对千余家企业的定期调研 [1] - **关键分项指标**： - **生产热度**：根据产品价差、开工、库存数据计算，反映企业经理人对生产经营的调整，敏感性高但稳定性较低 [22] - **成本利润率**：反映行业投入产出水平，是效益指标中较为敏感且稳定性最高的指标，高成本利润率是景气度高的证明 [23] - **存货周转率**：反映存货流动性和资金占用量合理性，稳定性和敏感性介于生产热度和成本利润率之间 [24]

市场展望与配置建议 - 核心观点：美联储短期内降息预期降低叠加全球地缘政治不确定性加剧，预计港股市场将呈现窄幅震荡格局 [1] - 配置建议关注科技板块，因其受益于产业链涨价、国产化替代及AI应用加速推进等多重利好，是中长期投资主线 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产，因地缘政治局势紧张加剧，此类资产有望受益 [1] 宏观经济数据 - 海外宏观：美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平 [1] - 海外宏观：美国11月PPI同比增长3%，高于预估的2.7% [1] - 海外宏观：美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [1] - 海外宏观：美联储部分官员表态偏鹰，导致市场对美联储降息的预期下降 [1] - 国内宏观：2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，连续9年保持增长 [1] - 国内宏观：2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元人民币，比上年多3.34万亿元人民币 [1] - 国内宏观：2025年12月末的M2-M1剪刀差为4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大 [1] 港股市场行情表现 - 指数表现：上周（1月12日至1月16日）恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37%，恒生中国企业指数上涨1.90% [2] - 行业表现：一级行业中，材料、日常消费、信息技术行业指数涨幅居前，分别上涨4.31%、3.91%、3.60% [2] - 行业表现：一级行业中，通讯服务、工业行业指数跌幅居前，分别下跌0.54%、0.15% [2] - 细分行业：二级行业中，半导体、日常消费零售、可选消费零售、企业服务、有色金属行业指数涨幅居前 [2] - 细分行业：二级行业中，耐用消费品、电气设备、国防军工、电信服务、交通运输行业指数跌幅居前 [2] 港股市场流动性 - 市场成交：上周港交所日均成交额为3016.94亿港元，较前一周增加285.84亿港元 [2] - 南向资金：上周南向资金累计净流入100.46亿港元，但较前一周净流入额减少226.48亿港元 [2] - 外资流向：截至1月14日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.63亿美元，较前一周增加2.14亿美元 [2] - 外资流向：同期，全球被动型外资基金净流入26.61亿美元，较前一周增加10.74亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 市场估值：截至2026年1月16日，恒生指数的PE、PB分别为12.20倍、1.24倍，分别较上周五上涨0.44%、0.52% [3] - 估值分位：恒生指数PE处于2010年以来80%分位数水平，PB处于58%分位数水平 [3] - 风险溢价：以10年期美债（收益率4.24%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为3.95%，为3年滚动均值-1.87倍标准差，处于2010年以来3%分位 [3] - 风险溢价：以10年期中国国债（收益率1.8424%）为基准，港股恒生指数的风险溢价率为6.35%，为均值(3年滚动)-1.76倍标准差，处于2010年以来39%分位 [3] - AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.30点至120.43，处于2014年以来17%分位数的水平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五黄金主力合约高位震荡，地缘政治冲突变化快，短线或有波动，但中线看多黄金逻辑不变 [10] - 美联储主席被起诉，折射美国政治动荡和2026年降息预期更强，利好黄金，需关注非农就业数据和美联储降息预期变化 [10] - 从12月美联储议息会议对经济、失业率和通胀的预测来看，2026年降息二次概率增大，属鸽派降息，利好黄金；且美联储主席换届市场预期鸽派，2026年大概率降息符合预期 [10] - 中长期看，二季度全球美元储备比例下降，美国财政赤字增长，去美元化利好黄金货币属性；预计2026年实际利率下降，利好黄金金融属性 [10] - 商品属性方面，因黄金税收新政，对国内实物金需求影响大，且黄金处于高位，2026年黄金首饰需求或继续下降，需关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降 [10] - 黄金中长期利好因素仍在，预计2026年上半年黄金保持乐观；操作上建议黄金多单中期持有，短期设好止盈，期权上择机买入看涨期权 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为6.88%和5.60%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为2.36%和2.57% [6][28] - 2022年6月CPI数据创新高9.1%后连续温和下行，PCE也于2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE数据呈下行趋势，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳，美国12月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，利于美联储降息 [6][32] - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来低点附近震荡反复，短期企稳或反弹 [6][37] - 2024全球黄金供需宽松，因库存上升，且央行购金保持1000吨以上；2024年国内黄金供需紧平衡，供应同比小幅增加，需求结构变化，首饰需求下降，金条金币和投资需求大幅上升；2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度旺盛，前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或继续下降 [6][54] - 美国12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，失业率降至4.4%，低于预期4.5%，11月数据下修8000人；2025年12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月回落0.19% [6][48] 策略观点与展望 - 展望黄金走势，短线或波动，中线看多逻辑不变，建议黄金多单中期持有，短期设好止盈，期权择机买入看涨期权 [10] 期现市场 - 上周黄金震荡上涨，2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为6.88%和5.60%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为2.36%和2.57% [22][28] 通胀、利率 通胀 - 2022年6月CPI创新高9.1%后温和下行，PCE同期见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国12月核心CPI同比上涨2.6%，利于美联储降息 [32] 利率 - 美国中期国债利率2023年10月中下旬震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率回落至2023年以来低点附近震荡反复，短期企稳或反弹；11月通胀下跌，实际利率抬头 [37][41] 美国经济 - 美国三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%升至2.33%；2025年12月ISM制造业PMI录得47.9，回落0.3%，非制造业PMI54.4，连续走强 [44] - 12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，失业率降至4.4%，低于预期4.5%，11月数据下修8000人；2025年12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月回落0.19% [48] 黄金供需平衡表 - 2024全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨；2024年国内黄金供需紧平衡，供应增，需求结构变，首饰需求降，金条金币和投资需求升；2025年全球和国内投资需求大增，三季度旺，前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或降 [54] - 2025年三季度全球央行购金量219.85吨，二季度172.02吨，一季度248.57吨；2022年11月以来中国央行不断购金，2025年购金26.74吨 [57] - ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年减持28.46吨，2025年增持294.73吨，2026年减持7.2吨 [60] 汇率 美元指数 - 报告提及人民币汇率、美元指数、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元、美元兑加元等相关图表，但未给出具体分析内容 [67][70][75] 黄金内外价差 - 提及内外盘价差合理区间及相关走势和价差图表，但未给出具体分析内容 [85][86] 金银油比价 - 报告有金银比和金油比相关图表，但未给出具体分析内容 [91]