核心观点 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价 [2][17] 上周市场焦点（2025/6/23 - 2025/6/27） 股市 - 权益市场先扬后抑、总体上涨，计算机、军工板块涨幅居前，石油石化及交运、公用等防御性板块表现靠后 [8] - 申万一级行业多数收涨，计算机(+7.70%)、国防军工(+6.90%)、非银金融(+6.66%)、通信(+5.53%)、电力设备(+5.11%)涨幅居前；石油石化(-2.07%)、食品饮料(-0.88%)、交通运输(-0.24%)、公用事业(+0.09%)表现靠后 [9] 债市 - 债市总体震荡，前半周利率小幅抬升，后续有所下行，周五10年期国债利率收于1.65%，较前周上行0.66bp [9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.08%，价格中位数+2.55%，算术平均平价全周+4.54%，全市场转股溢价率与上周相比-2.67% [1][9] - 多数行业收涨，汽车（+4.76%）、计算机（+4.44%）、国防军工（+4.16%）、有色金属（+3.93%）表现居前，社会服务（-3.08%）、银行（+0.44%）、公用事业（+0.45%）、食品饮料（+1.03%）表现靠后 [11] - 三羊、奥飞、海泰、集智、欧通转债涨幅靠前；联得、金陵、博瑞、晶瑞、雪榕转债跌幅靠前 [1][12] - 总成交额2895.35亿元，日均成交额579.07亿元，较前周有所下降 [16] 观点及策略（2025/6/30 - 2025/7/4） 投资者不安感来源 - 短期快涨只能用长期逻辑解释，中长债持有者转向高股息标的的长期逻辑引发银行板块快速上涨 [2][17] - 股市方向与经济现实/预期不匹配，上证指数突破3400点，中小盘估值处于历史高位，但工业企业利润同比下降，经济不确定性较高 [2][17] 策略建议 - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场仍有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱 [2][17] - 对权益市场积极且看重相对收益，建议选择正股高波强势的平衡型转债或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；对回撤要求高或对权益高度不报期望，建议降仓或换至低波行业中大盘品种，下修博弈与双低等策略等待下半年更好价格再入场 [2][17] - 不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种短期收益，下修博弈策略与当前行情特征不适配，偏债型个券风险收益比不佳 [17] 行业及个券配置 - 底仓配置从风险对冲角度出发，分散配置获得稳定组合净值，参考前期报告《银行转债缩量后，转债底仓怎么配？》 [17] - 弹性方面关注消费领域家电、汽车零部件、两轮车；科技领域算力产业链；电网设备、海风、储能；创新药及化学制药 [17] 估值一览 - 截至2025/06/27，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率及分位值，偏债型转债平价70元以下平均YTM及分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额分位值 [18] 一级市场跟踪 上周发行情况 - 甬矽转债、伯25转债公告发行，无转债上市 [25] - 甬矽转债正股甬矽电子，电子行业，发行规模11.65亿元，信用评级A+，扣除费用后投入多维异构先进封装技术研发及产业化项目和补充流动资金等 [25] - 伯25转债正股伯特利，汽车行业，发行规模28.02亿元，信用评级AA，扣除费用后投入多个项目 [26] 各阶段企业情况 - 同意注册凯众股份1家，交易所受理颀中科技、天准科技2家，股东大会通过春风动力、金杨股份2家，董事会预案斯达半导、瑞泰科技、江苏雷利3家，无新增上市委通过企业 [27] 待发可转债情况 - 待发可转债78只，合计规模1239.7亿，已同意注册5只，规模97.6亿；已获上市委通过3只，规模26.2亿 [27]

6月流动性情况 - 6月流动性进入年内“最松”状态，资金利率中枢降至1.56%附近，DR007较政策利率差值收敛，6月末抬升幅度小于往年季节性[3][4] - 宽松核心原因是央行加大资金投放，对冲政府债供给和存单到期压力，6月政府债发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元，2个月合计投放中长期资金近1.5万亿元[4] 央行加力呵护流动性原因 - 加大货币财政协同，配合财政“发长债”，今年1 - 6月10年以上期限政府债发行比重达26.4%，高于去年同期近10个百分点[5] - 汇率约束减轻，6月以来美元兑人民币汇率稳中有升，“稳汇率”措辞柔化[5] - 基于经济形势预调微调，关税影响下行业冷热不均，物价走低[5] 存贷差影响 - 4月以来存款增速连续2个月反超贷款增速，5月存贷差同比增速13.7%，创近2年新高，存贷差上升助推流动性宽松[5][7] 7月流动性展望 - 参考近年规律，7月市场或“自发性”宽松，2021 - 2024年7月政府债净融资占全年比重仅4.1%，信贷需求待提振[7] - 央行呵护意愿不减，关注经济下行风险，制造业PMI连续2个月低于50%，后续压力或显现[8] - 美联储降息预期“再起”，打开国内货币宽松空间[8] - 货币政策注重灵活性和时效度，短期内重启国债买卖必要性不高，央行有能力维持流动性充裕[4][9]

外围市场表现 - 美股三大指数均涨超1%，道指创3月初以来新高，标普和纳指创2月下旬以来新高 [3] - 纳斯达克中国金龙指数涨3.31%，创5月13日以来最大单日涨幅，主要受美联储降息预期推动 [3] A股技术面分析 - 上证指数放量突破3400点，成交量达1.41万亿，RSI回升至50上方，MACD柱缩窄，KDJ金叉显示情绪转暖 [3] - 3400点附近存在套牢盘压力，需成交量持续放大至1.5万亿元以上才能有效突破，短期支撑位在3380点 [3] 资金流向 - 北向资金净卖出63.04亿元，电子、公用事业、家用电器遭净卖出，有色金属、医药生物、食品饮料获净买入 [4] - 主力资金净流入银行、工业金属、房地产开发，半导体、计算机应用等板块净流出较多 [4] 政策动态 - 央行开展4065亿元逆回购操作释放流动性 [4] - 六部门推出5000亿元服务消费与养老再贷款，重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [4] - 证监会强调发挥科创板"试验田"作用支持科技创新 [4] 市场热点与风险 - 中美经贸磋商双方同意保持沟通，缓解贸易紧张局势 [4] - 中东局势仍存冲突风险，需关注地缘政治影响 [4] - 消费、科技、养老板块受政策支持具备长期增长潜力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行至1.6525%，后续关注关税政策和央行重启买债可能性，10年期国债收益率预计在1.6%-1.7%震荡，若央行重启买债短端利率下行确定性更高 [2][12][17] - 本周美债收益率曲线全线反弹，美国内部博弈不确定性边际增强，美债收益率或在高位震荡 [17] - 美国Markit制造业与服务业PMI终值同步扩张，通胀压力增加，新增非农就业人数增长放缓但韧性犹存 [20] - 美国5月失业率持平，劳动力市场仍具韧性，未来就业增长可能放缓 [21] - 美联储6月议息会议维持利率不变，处于“数据依赖模式”，短期内大概率按兵不动，若经济数据疲软7 - 9月可能降息25bp [22] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.675%下行2.25bp至1.6525%，债市微幅震荡，后续关注关税政策和央行重启买债可能性 [12][17] - 本周美债收益率曲线全线反弹，Fedwatch显示全年降息定价不足两次，美国内部博弈不确定性增强，美债收益率或高位震荡 [17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/05/30 - 2025/06/06公开市场操作净投放-6717亿元 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 美国Markit制造业PMI终值52.0、服务业PMI终值53.7、综合PMI终值53，均较上月上升，5月新增非农就业13.9万人，失业率4.2% [20] - 美国5月31日当周首次申请失业救济人数上升至24.7万人，5月24日当周持续申请失业救济人数为190.4万人 [21] - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，短期内大概率按兵不动，若经济数据疲软7 - 9月可能降息25bp [22] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，发行金额1095.95亿元，净融资额505.01亿元，主要投向综合 [68] - 本周6个省市发行地方债，天津、吉林和湖南发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [73][74] - 本周城投债提前兑付总规模24.65亿元，湖南、福建、重庆、安徽和黑龙江排名靠前 [75] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.07万亿元，成交量3523.24亿元，换手率0.69%，四川、山东和广东交易活跃，10Y、30Y和15Y期限交易活跃 [86] 本月地方债发行计划 - 展示了云南、山西、山东、辽宁、湖南、河南等地的地方债发行计划 [91] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行240只，总发行量2721.06亿元，净融资额1245.81亿元，较上周增加766.81亿元 [93] - 城投债净融资额-98.50亿元，产业债净融资额1344.31亿元，短融、中票、公司债净融资为正，企业债和定向工具净融资为负 [96][97] 发行利率 - 短融发行利率1.5874%，较上周下降4.74bp；中票发行利率2.0262%，下降6.04bp；企业债发行利率2.1384%，无变化；公司债发行利率2.1507%，上升10.33bp [105] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4246.62亿元，各券种成交额有差异 [108] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率涨跌互现 [110][111][112] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走阔 [113][116][117] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [122][125][127] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃度债券，工业行业债券周交易量最大 [133] 主体评级变动情况 - 新疆中泰(集团)有限责任公司和上海静安投资(集团)有限公司主体评级或展望调高 [136]

智通财经C50风向指数调查：6月流动性宽松延续 买卖国债能否重启市场预期分化 智通财经6月7日电，新一期智通财经"C50风向指数"结果显示，6月存单到期量将大幅提升至4.2万亿 元，面对密集到期压力，市场普遍预期银行将加大同业存单发行力度，以对冲潜在流动性缺口，但对整 体资金面扰动有限，尤其在央行开展万亿元买断式逆回购操作背景下，市场机构预计流动性延续宽松。 在20家参与调查的市场机构中，19家预计6月流动性合理充裕，16家认为2025年货币政策维持宽松基 调。对于央行买卖国债能否重启，12家市场机构预计有望适时重启，8家认为还需根据债券市场供需等 综合研判。（智通财经记者 夏淑媛） ...

市场情绪与成交量 - 上证指数连续3天上涨 市场情绪逐步回暖 成交量重返1 3万亿元 [1] - 行业轮动上涨现象明显 需注意交易计划以避免踏空 [1] - 市场预期本月成交量可能进一步放大至1 5万亿甚至2万亿元 [6] 央行流动性操作 - 央行计划于6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作 以保持银行体系流动性充裕 [3] - 1-4月社融数据显示信贷回暖不明显 流动性宽松可能推动核心资产上涨及估值重塑 [3] - 宽松流动性预期将引导资金流入指数权重股 带动大盘指数上行 [3] 资金流向与行业表现 - 外资机构持续增持港股及中概股 因估值较A股更具性价比 [3] - 证券板块尾盘拉升但白酒 地产未形成共振 市场预期权重行业将协同推动指数突破3400点 [5] - 沪深300成交量预计回升至3000亿元以上 科技股有望在3天内跑赢银行股涨幅 [6] 市场补涨预期 - A股涨幅落后于港股 但补涨行情被视作大概率事件 [6] - 白酒 证券等权重板块盘整8个月后 已具备带动指数快速上涨的条件 [8] - 市场预期将出现普涨行情 覆盖大盘指数及中小盘股票 [8]

微盘风格市场表现 - 万得微盘股指数2025年5月单月涨幅9.31%，月均成交额277亿元，YTD收益率24.37% [1] - 微盘风格强势受多维因素驱动，包括宏观政策、市场环境、事件效应等 [1] 政策影响 - 证监会5月16日发布《关于优化上市公司并购重组监管的指导意见》，鼓励企业整合并为微盘股提供流动性支持 [2] - 《重组办法》对微盘股提振效应边际弱化，但完善制度框架提供长期支撑 [2] 市场流动性环境 - 中国金融市场流动性宽松，社会融资规模与M2同比增速同步扩张，央行全面降准提供政策支持 [2] - 流动性宽松环境系统性支撑微盘股等高弹性风格表现 [2] 资金与机构行为 - 400只万得微盘指数成分股中72只融资参与度≥3%，19只≥5%，显示高风险偏好资金活跃 [3] - 机构持仓集中度处于历史低位，市场关注度分散提升微盘风格相对吸引力 [2] - 大小盘PB比值分位数自2024年下半年持续下降，资金流向小盘风格趋势明显 [2] 日历效应与风险 - 万得微盘股指数历年5月上涨概率较高，受业绩公告披露时点影响显著 [3] - 当前微盘风格拥挤度偏低，未触发过度拥挤导致的回撤风险 [3] 未来展望 - 微盘风格优势强度或边际弱化，但仍存结构性机会 [1] - 需警惕日历效应衰减及杠杆资金情绪波动带来的阶段性回撤 [1] - 建议聚焦专精特新等高确定性优质主线 [1]

微盘风格近期表现 - 截至2025/5/27，万得微盘股指数领跑市场，5月单月涨幅9.31%，月均成交额277亿元，YTD收益率24.37% [1][6] - 微盘风格强势源于宏观政策、市场环境、事件效应等多维度因素共同驱动 [1][6] 政策利好因素 - 5月16日中国证监会发布《关于优化上市公司并购重组监管的指导意见》，精简审核流程、放宽支付工具限制、鼓励私募基金参与，为微盘股提供额外资金来源并降低流动性压力 [2][7] - 配套政策《重组办法》对微盘股提振效应边际弱化（首周涨幅2% vs 2024年"并购六条"首周涨幅25.2%），但仍完善制度框架提供长期支撑 [8] - 5月13日《加快构建科技金融体制》政策设立"国家创业投资引导基金"，拓宽科创小微企业融资渠道 [7] 市场流动性环境 - 2025年4月M2增速达8.0%（近一年新高），社融同比增速由3月8.4%升至8.7%，央行对其他存款性公司债权同比多增1.0万亿元 [9] - 5月央行降准0.5%释放长期流动性约1万亿元，维持市场充裕状态 [9] - 流动性外溢效应推动资金追逐高弹性资产，微盘股市值小、筹码轻的特性更易受杠杆效应放大 [11] 资金与市场结构特征 - 机构持仓集中度处于历史低位（2025年Q1），大小盘PB比值分位数持续下降，显示资金从小盘向微盘风格迁移 [12][13] - 高风险偏好资金活跃：400只微盘指数成分股中72只融资参与度≥3%（19只≥5%），但北向资金参与度低（仅7只持股占比<0.1%） [14][16] - 北证50指数与微盘股指数相关性达0.695（2025年），源于"小市值+高弹性+政策催化"共性特征 [17][20] 日历效应与拥挤度 - 微盘股月度表现存在显著日历效应（ANOVA检验p=0.02），5月上涨概率较高（年报退市担忧缓解+估值修复），11月因布局次年盈利预期上涨，4月/1月因财报风险下跌 [25][26] - 当前微盘风格拥挤度得分仅1分（预警阈值3分），未触发过度拥挤信号，2024年2月曾因高拥挤度导致显著回撤 [30][32] 未来展望 - 政策支持托底流动性但并购重组红利边际减弱，资金或转向盈利分化，聚焦专精特新等高成长性优质小微企业 [33] - 5月后行情强度可能收敛（历史日历效应衰减+中报业绩压力），需警惕杠杆资金及情绪波动带来的阶段性回撤 [33][34]

市场表现 - 保险证券ETF(515630SH)上涨041% 其关联指数800证保(399966SZ)上涨055% [1] - 主要成分股中中国平安上涨158% 中国太保上涨227% 中国人寿上涨174% 中信证券上涨031% 东方财富上涨029% [1] 券商行业观点 - 中信证券研报指出降息带来的流动性利好 券商板块半年报同比增速优异 一揽子金融政策落地推动券商板块估值企稳回升 [1] - 当前证券行业估值回调至合理位置 基本面 政策面和流动性利好叠加并购重组题材刺激 板块弹性或将显现 [1] - 申万宏源研究显示价值风格基金选取宽基指数作为基准能较好贴近实际配置 800证保指数成分股结构与价值风格基金存在较高重合度 [1] - 国贸期货分析指出金融板块表现与宏观经济修复预期密切相关 需关注政策端对保险证券行业的边际影响 [1] 关联产品与个股 - 关联产品包括保险证券ETF（515630） [2] - 关联个股涵盖中国平安（601318） 东方财富（300059） 中信证券（600030） 中国太保（601601） 中国人寿（601628）等金融行业代表性公司 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上 [18] - 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 -10％至 10％之间 [18] - 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上 [18] 报告的核心观点 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指全天基本呈现小幅震荡上行特征，创业板市场震荡上行且成分指数强于主板市场 [2][3][7] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为 13.84 倍、36.88 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][17] - 两市周三成交金额 12146 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 国内政策进入观察期，内需主线地位进一步明确，一季度 GDP 同比增长 5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流改善为市场提供基本面支撑 [3][17] - 人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松 [3][17] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑 [3][17] - 短线建议关注汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业的投资机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场走势综述 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指在 3394 点附近遇阻，午后维持震荡，汽车、电池等行业表现较好，电机、光学光电子等行业表现较弱 [2][3][7] - 上证综指收市报 3387.57 点，涨 0.21%，深证成指收市报 10294.22 点，涨 0.44%，科创 50 指数下跌 0.22%，创业板指上涨 0.83%，深沪两市全日共成交 12146 亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 两市超六成个股下跌，贵金属、珠宝首饰等行业涨幅居前，化纤、家用轻工等行业跌幅居前 [7] - 电池、汽车整车等行业资金净流入居前，半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 市场现状与走势同 A 股市场走势综述部分描述 [3][7][17] - 上证综指与创业板指数平均市盈率及成交金额情况适合中长期布局 [3][17] - 国内政策、经济、汇率等情况为市场提供支撑，预计短期市场稳步震荡上行，延续结构性行情 [3][17] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘变化情况，短线建议关注汽车、电池等行业投资机会 [3][17]