科技创新与产业发展 - 第138届广交会规模创历史新高，展位总数7.46万个，参展企业超3.2万家，约3600家企业首次亮相 [3] - TCL科技研发人员超2万人，累计申请专利数量超11万件 [4] - 深圳市龙岗区成立全国首个人工智能领域政府直属机构——人工智能（机器人）署 [4] - 亿航智能的无人驾驶载人电动垂直起降飞行器在卢旺达完成非洲大陆载人首飞 [6] - 东莞松山湖科学城2024年经济总量超过1000亿元，就业人口平均年龄仅28岁 [6] - 世界知识产权组织发布《2025年全球创新指数》，“深圳-香港-广州”科技集群排名世界第一 [6] 区域协调与改革开放 - 广东省城乡居民收入比从2019年的2.55:1缩小至2024年的2.31:1 [10] - 通过全域土地综合整治试点和财政“省直管县”等改革，将新增财力九成留给县里 [8][9] - 粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点截至今年9月末已有17万个人投资者，办理资金汇划1262亿元 [11][12] - 美国初创企业加速器Plug and Play（璞跃）于今年4月落户深圳，启用中国大湾区国际创新中心 [14] 民生保障与社会服务 - 广州越秀区洪桥街道通过“原拆原建”将17栋危旧房重新规划为一栋综合楼，进行城市更新 [16] - 广州大塘街道秉政社区长者饭堂为老年人提供优惠餐饮服务 [16] - 广东省计划5年内推动万名医师下沉到基层医疗卫生机构，佛冈县人民医院每年能完成600多台心脏导管手术 [17]

核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

“十五五”规划核心指导思想与战略调整 - 核心指导思想一脉相承，始终围绕高质量发展主题，但在战略优先级和具体着力点上出现明显变奏，体现“守正创新”智慧 [5] - 延续性体现在三方面：高质量发展仍是首要任务并淡化经济增速量化指标、科技自立自强路径更清晰强调与产业创新融合、改革开放向纵深推进 [5][6] - 战略变奏体现为从“供给侧”单向推动到“供需双侧”协同发力，产业政策优先级调整更强调实体根基与未来产业前瞻，安全重要性空前凸显 [6] 宏观经济政策发力重点方向 - 宏观政策增强取向一致性，重心在于为“发展新质生产力”提供要素保障，财政政策可能适当向中央事权集中 [7] - 产业政策焦点是“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”，精准滴灌传统产业升级、战略性新兴产业壮大和未来产业前瞻布局 [7] - 社会政策更突出“投资于人”，围绕“一老一小”完善公共服务体系，实施城乡居民增收计划，因城施策支持住房需求 [7] 现代化产业体系下的细分领域投资机遇 - 战略性与未来产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业，以及量子科技、生物制造、氢能与核聚变能等前瞻布局领域 [8] - 传统产业将通过高端化、智能化、绿色化升级释放巨大市场空间，工业互联网、智能制造解决方案提供商直接受益 [8] - 现代服务业与数字经济深度融合，数字贸易、健康养老、普惠托育等服务业扩能提质领域潜力大 [8] - 人工智能全方位赋能千行百业及构建全国一体化数据市场，将为算力、算法、数据应用带来持续机会 [9] - 现代化基础设施与绿色转型包括适度超前建设的智算中心、综合交通体系，以及新型能源体系、新型电力系统、新型储能等方向 [9] 公募基金布局策略与行业角色 - 公募基金需深化产业研究拥抱“中国式长期主义”，基于五年规划中长期视角布局，深度研究产业脉络理解国家战略意图 [9][10] - 需优化产品布局精准对接国家战略，积极布局专注于“专精特新”、高端制造、数字经济、绿色低碳等领域的主题基金 [10] - 资产管理行业是战略资金配置者，需通过风险投资、私募股权、二级市场投资等多种方式为科技创新企业提供全生命周期资金支持 [10] - 行业在促进共同富裕层面可开发普惠金融产品帮助民众财富保值增值，并探索发展养老金第三支柱相关产品 [10] - 推动绿色转型需大力发展绿色金融引导资金至绿色产业，并践行负责任投资原则对高耗能项目进行融资限制 [10] 资产管理行业面临的挑战 - 行业需要更多“耐心资本”以应对科技创新和绿色项目前期投入大、盈利周期长与部分资金追求短期回报的矛盾 [11] - 对于新技术新业态存在估值与风险定价难题，传统估值模型可能失效，对专业能力要求极高 [11] - 政策执行中存在不确定性，产业政策落地可能存在调整或区域差异，需要金融机构具备强大政策理解和应变能力 [11] - 需防范风险跨市场传递，在支持创新转型的同时防止局部风险演变为系统性金融风险 [11]

（原标题：学习笔记｜推动科技自立自强，提升产业链安全性和竞争力） 学习贯彻党的二十届四中全会精神 【编者按】党的二十届四中全会10月20日至23日在北京召开，研究制定"十五五"规划建议。编制和实 施"十五五"规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。21财经客户端"学 习经济"频道即日起特别推出"学习贯彻党的二十届四中全会精神"系列学习笔记，学习研究全会精神， 聚焦解读"十四五"时期中国经济发展的重大成果与"十五五"时期经济社会发展的主要目标、重点任务。 特约评论员 熊夏柠 近日，新华社受权全文播发《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称 《建议》）。其中，科技自立自强水平大幅提高是"十五五"时期经济社会发展的主要目标之一。 近年来，我国深入实施创新驱动发展战略，加快建设科技强国，我国创新体系整体效能显著提升，教育 科技人才一体发展格局基本形成，基础研究和原始创新能力显著增强，重点领域关键核心技术快速突 破，并跑领跑领域明显增多，科技创新和产业创新深度融合，创新驱动作用明显增强。 "十五五"时期坚持高质量发展的方向，更加强调科技创新，中国式现代化要靠科技现代化作 ...

2025年三季度主动权益基金重仓股总体格局 - 公募基金行业管理总规模稳步上扬至35.85万亿元，环比增长6.30% [3] - 宁德时代取代腾讯控股，以796.90亿元持股总市值重登主动权益基金头号重仓股之位 [2][3] - 在前十大重仓股中，科技相关公司占据七席，形成绝对主导格局 [4] 科技成长板块成为配置核心 - 光模块板块表现抢眼，中际旭创（持股总市值577.49亿元，持股占流通股比12.94%）和新易盛（持股总市值571.59亿元，持股占流通股比17.65%）双双跻身前三大重仓股 [2][4] - 工业富联、寒武纪-U、亿纬锂能、阳光电源、东山精密新进前二十大重仓股名单 [4] - 本轮科技股行情核心驱动力源自中国经济转型的深层逻辑，资金配置天平明显向科技股倾斜 [4] - “十五五”规划编制释放明确信号，科技自立自强、先进制造业升级被置于更优先位置 [5] 传统消费白马股遭遇调整 - 贵州茅台重仓排名自二季度末的第三位大幅下滑至第七位，持股总市值降至299.58亿元 [2][3] - 白酒行业处于深度调整期，2025年上半年59.7%的酒企营业利润减少，50.9%的企业营业额下滑 [6][7] - 行业基本面呈现“符合预期的差”特征，预计中秋国庆双节期间行业整体销量同比降幅将超过20% [7] 基金增持与减持动向分析 - 增持榜前五名分别为中际旭创（增持市值100.30亿元）、工业富联（增持市值50.94亿元）、ST华通（增持市值49.00亿元）、东山精密（增持市值38.79亿元）、寒武纪-U（增持市值38.15亿元） [9][10] - ST华通因游戏主业出色表现、强劲现金流及“摘帽”预期成为基金经理眼中的价值洼地 [11] - 减持榜前三名分别为胜宏科技（减持市值-99.62亿元）、海光信息（减持市值-89.49亿元）、美的集团（减持市值-64.91亿元） [11] - 胜宏科技多位高管在季度初完成的集体减持计划向市场传递了不确定性信号 [11] - 宁德时代虽为第一重仓股，但也出现在减持榜前列（减持市值-38.26亿元），或与前期估值修复速度过快有关 [11]

【编者按】党的二十届四中全会10月20日至23日在北京召开，研究制定"十五五"规划建议。编制和实 施"十五五"规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。21财经客户端"学 习经济"频道即日起特别推出"学习贯彻党的二十届四中全会精神"系列学习笔记，学习研究全会精神， 聚焦解读"十四五"时期中国经济发展的重大成果与"十五五"时期经济社会发展的主要目标、重点任务。 特约评论员 熊夏柠 10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。党的二十届四中全会审议 通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 新华社10月28日受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称 《建议》）。《建议》明确"十五五"时期经济社会发展的指导思想，强调"完整准确全面贯彻新发展理 念"。 当前，世界百年变局加速演进，外部环境存在一定的不确定性，内部经济发展面临一些挑战，因此，需 要坚持新发展理念，这需要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 （原标题：学习笔记｜完整准确全面贯彻新发展理念） 学习贯彻党的二十届四中全会 ...

10月30日，在"福建省资本与产业对接会（园区专场）"上，福建省金融投资有限责任公司（以下简 称"福建金投"）党委书记、董事长万崇伟指出，公司作为注册资本1000亿元的省级金融股权投资运营平 台，以"做强金融、服务实体、支持创新"为使命，积极构建"财政+国企+金融"协同机制，打造永不落幕 的产融对接平台。自成立以来，共设立24只基金、规模超300亿元，撬动社会资本超150亿元，管理基金 11只、规模近200亿元，已投子基金超30只，间接支持企业超750家，直接投资项目14个、金额超30亿 元，并培育了易控智驾、恒坤新材等代表性企业。在间接融资与撮合服务方面，"金服云"平台注册用户 超174万户，解决融资需求破万亿元，股权融资专区已吸引超40家投资机构入驻，发布项目550余项，并 在全省设立6个产融对接服务站，此前京沪对接会已推动7.8亿元资金落地。 （编辑：张漫游 审核：朱紫云 校对：颜京宁） 中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道 党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提 出，加快高水平科技自立自强。多地出台政策举措，推动科技创新与产业创新深度融合。 ...

资本聚集，人才回流 对于中国芯片企业而言，日子并不总是好过的。王升杨表示，在2018年之前，全球模拟芯片行业已进入 成熟阶段，工艺迭代速度放缓，行业整合加剧，而中国企业却很难进入这一领域——因为模拟芯片的技 术壁垒高，且外资企业已建立起完善的供应链和客户体系。 2018年之后，美国将芯片作为"制裁工具"，更让中国企业意识到供应链安全的重要性，车企、工业设备 厂商等下游客户开始主动推动芯片国产化，这为中国芯片企业提供了市场机会。王升杨明显感受到，资 本开始向芯片领域聚集，人才回流趋势明显，这些因素共同推动了国产化进程。 "现在应届生的就业取向也发生了变化。"王升杨说，他们自己毕业时，外企是很多人的第一选择，而现 在越来越多的应届生优先选择中国本土科技企业，这反映出中国企业的吸引力在提升，也是当下人才流 动的重要趋势。 国家最新的顶层设计，还在持续为国产化趋势和中国科技的自立自强加注燃料。 作为汽车模拟芯片龙头，纳芯微CEO王升杨当前的乐观，并不仅仅因为个性使然。 纳芯微发布的2025年半年报显示，上半年公司实现营业收入约15.24亿元，同比大增79.49%。其中，汽 车电子业务收入占三成以上，累计汽车芯片出货量 ...

10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）公布，同时 新华社发布了《关于<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>的说明》。两份文件 在四中全会《公报》基础上提供了关于"十五五"规划更详尽的信息。 一、形势判断与主要目标：质重于量 未来五年，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整，"和平与发展"的时代主题面临更大挑战。大国战 略博弈持续深化，人工智能等关键科技竞争加剧，国际格局深刻重塑，将对我国发展带来深刻影响。总体上 看，未来五年我国经济社会发展的时代特征，已由"十四五"时期的"重要战略机遇期"，演变为"战略机遇和风 险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期"，需以"历史主动精神"克难关、战风险、迎挑战。 从国际看， 我国面临地缘冲突更为频发、国际经贸秩序遭遇冲击、大国博弈更加复杂激烈等挑战，外部环境 的动荡性显著上升。与此同时，新一轮科技革命和产业变革正处于"加速突破"的关键阶段，科技竞争已成为重 塑全球力量对比和国际秩序的核心变量。 从国内看， 发展不平衡不充分问题依然突出，具体表现为有效需求不足、国内大循环存在卡点堵点、新旧动 能转换 ...

上证指数突破4000点 - 2025年10月28日上证指数盘中突破4000点整数关口，为自2015年8月18日以来首次 [1] - 2025年10月29日上证指数收盘于4016.33点，为自2015年7月24日以来首次以收盘价形式站上4000点 [2] - 此为A股历史上第三次突破4000点，前两次分别为2007年和2015年，之后均开启大牛市 [2] 本轮行情特点 - 本轮行情被定义为“硬科技驱动”的结构性牛市，与前两轮（2007年经济高增长、2015年杠杆牛）有本质不同 [2][9] - 从2024年9月23日的2748.92点至4000点，指数上涨1251点，电子行业贡献最大，贡献比例高达34.9% [2] - 银行、有色金属、电力设备和医药生物四大行业合计贡献24.7%的涨幅，前五大行业合计贡献近60%的涨幅 [2] - 截至2025年10月29日，上证指数PE（TTM）为16.96倍，PB（LF）为1.54倍，估值水平低于2007年（PE 44.30倍，PB 4.78倍）和2015年（PE 18.04倍，PB 2.29倍），被称为“史上估值最低的4000点” [13][14] 行业表现分析 - 电子行业区间贡献点数最高，达437.12点，近一年涨幅为58.87% [3] - 通信行业近一年涨幅最高，达77.26%，但区间贡献点数为29.35点 [3] - 有色金属行业近一年涨幅为63.97%，区间贡献点数为68.16点 [3] - 食品饮料和煤炭行业近一年涨幅为负，分别为-7.63%和-1.27% [3][4] ETF市场表现与资金流向 - 科技赛道是ETF市场最强主线，5G通信ETF自“9·23”以来累计涨幅高达165.63% [6][7] - 人工智能AIETF、芯片ETF、科创创业50ETF等均实现涨幅翻倍，区间涨幅分别为151.19%、149.14%、138.97% [6][7] - 自“9·23”以来，超1.1万亿元资金借道ETF入市，被动基金持有A股市值已超过主动基金，ETF市场规模超5万亿元 [9] - 机器人ETF区间净流入额达189.88亿元，人工智能AIETF、科创半导体ETF等科技主题ETF也获得显著资金流入 [11][13] “十五五”规划投资方向 - “十五五”规划将“科技自立自强”作为首要任务，核心产业方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [17][20] - 规划建议稿在关键核心技术攻关中采用“采取超常规措施”的表述，市场密切关注后续政策 [20] - 规划定调未来10年将再造一个中国高技术产业 [38] 重点主题及相关ETF - 芯片半导体主题涵盖芯片ETF（规模293.26亿元）、半导体材料ETF、科创半导体ETF等，覆盖芯片设计、制造、封测、设备全产业链 [20][34] - 算力主题以5G通信ETF为代表，指数涵盖光模块、PCB、服务器龙头、高速铜联接等AI算力系统核心组件 [20][34] - 航空航天主题包括航空航天ETF（“航空装备+航天装备”权重超68%）和通用航空ETF基金（低空经济含量51%） [22][34] - 具身智能/人形机器人主题以机器人ETF为代表，“具身智能”含量高达61%，年内净流入超180亿元 [27][34] - 生物制造主题涵盖恒生医药ETF（覆盖港股30家最大生物科技公司）和生物科技ETF（“生物科技”浓度62%） [32][33][34]