行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 海外局势预期短期仍较模糊，有色金属整体表现预计震荡 [1] - 贵金属方面，黄金市场短期受地缘形势影响震荡，但中长期定价框架未变，看好其上涨趋势 [3] - 工业金属方面，地缘扰动持续，工业金属表现震荡 [4] 有色金属指数走势 - 截至2026年4月10日，有色金属指数（000819.SH）收于10171.95点，环比上涨6.1% [9] - 同期，贵金属指数（801053.SI）环比上涨2.7%，工业金属指数（801055.SI）环比上涨5.6%，能源金属指数（399366.SZ）环比上涨7.2% [9] - 沪深300指数同期环比上涨4.4% [9] 贵金属 - **黄金**：截至4月10日，COMEX金主力合约达4771美元/盎司，环比上涨1.45% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.1%至1052吨 [3] - 中东地缘形势加剧，短期流动性冲击现边际缓和，随着市场对局势预期分歧减小，冲击将进一步缓和 [3] - 中期来看，中东地缘问题将抬升海外滞胀预期，美国财政问题深化，美元信用地位削弱，黄金中长期定价框架未变 [3] 工业金属 - **铜**：截至4月10日，SHFE铜主力合约环比上涨2.28%至98440元/吨 [5] - 基本面看，截至4月9日，国内铜社会库存达31.94万吨，LME铜库存达39.3万吨 [5] - 4月10日进口铜精矿指数报-78.04美元/吨，全球铜资源瓶颈预计仍将持续 [5] - 宏观层面，短期海外地缘局势缺乏明确指引，预计铜价短期表现偏震荡 [5] - **铝**：截至4月10日，SHFE铝主力合约环比下跌0.4%至24610元/吨 [5] - 基本面看，截至4月9日，国内铝社会库存达142.2万吨，环比累库3.5万吨，LME铝库存为39.92万吨 [5] - 美以对伊朗的联合军事打击引发中东动荡，或导致全球原铝市场数百万吨级供应扰动，同时推高冶炼成本，全球电解铝供应紧缩预期抬升 [5] - **锡**：截至4月10日，SHFE锡主力合约环比上涨2.5%至37.48万元/吨 [5] - 国内社会库存为9861吨，截至4月9日LME锡库存为8600吨 [5] - 需求端，随着AI技术发展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放 [5] - 短期来看，海外地缘对市场情绪影响较大，需等待局势进一步明朗 [5] 能源金属 - **锂**：报告提供了碳酸锂期货收盘价及氢氧化锂价格图表，以及碳酸锂库存、库存天数及分原料产量图表 [41][42][43] - **钴**：报告提供了金属钴及硫酸钴价格图表，以及硫酸钴月度产量图表 [44][45][46] - **镍**：报告提供了印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量等图表 [47][48][49] 投资建议 - 报告建议关注黄金、铜、铝板块 [6][50] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性处于放大阶段，长期看美元信用走弱主线清晰，黄金货币属性凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金 [6][52] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注洛阳钼业 [6][52] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][52]

报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为95000 - 105000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 中东局势是扰动铜价的核心因素，后续或影响供应链推高成本；国内需求改善带动库存去化，价格向上弹性有恢复可能；单边交易上，供应扰动后期或支撑价格；期限上，国内库存去化支撑近端价格；内外交易上，关注内外正套 [3] 交易端 - 波动率方面，SHFE、INE、LME波动率回升，LME铜价波动率约17%，沪铜波动率约23% [8] - 期限价差上，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜近端C结构收窄 [11][12] - 持仓方面，SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减48手至51.08万手 [13] - 资金和产业持仓上，LME商业空头净持仓从3月27日2.22万手增至4月2日3.02万手，CFTC非商业多头净持仓从3月31日4.01万手升至4月7日4.02万手 [18] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价上升，美国、鹿特丹、东南亚铜溢价保持稳定 [21][24] - 库存上，全球总库存减少，LME增加，社会库存大幅减少 [25][28] - 持仓库存比上，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [29] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，加工费持续弱势，港口库存增加，冶炼亏损缩窄 [32][35] - 再生铜进口量同比下降，国产量同比大幅上升，票点持稳，精废价差回升，进口盈利回落 [36][41] - 粗铜进口环比下降，加工费回落 [44] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 [46] 需求端 - 开工率上，3月铜材企业开工率环比回升，4月9日当周电线电缆开工率边际回落 [50] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期中性偏高位置，铜管加工费回落 [52][55] - 原料库存上，电线电缆企业原料库存边际回落 [56] - 成品库存上，铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 [58] 消费端 - 表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑，1 - 2月实际消费和表观消费量同比下降，电网投资增速扩大 [62] - 空调产量下降，新能源汽车产量同比下降，2月空调产量同比降23.16%，3月新能源汽车产量同比降3.60% [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金涨幅2.9%，伦敦银涨幅6.42%，金银比从上周的65回落至62，10年期TIPS回落至1.95%，10年期名义利率回落至4.31%，美元指数录得98.7 [3] - 第一波流动性收缩较为充分，后续美股加速下跌等情形下黄金可能二轮抛售，下方支撑位为4000美元、3750美元、3500美元；周五晚美股破位下跌但金银同步反弹或暗示避险情绪回归，黄金已具备第一波抄底价值，前低暂难破 [3] - 地缘政治持续反复，“最差情形”成小概率事件，不必押注黄金因流动性收缩下跌，可通过白银、原油等对冲；中期需关注海峡谈判拖长对经济的负面压制，若经济数据走差印证，贵金属板块或承压，金银比策略可能体现价值 [3] - 黄金高波下可博反弹，但趋势上涨需时间消化高波才更稳健，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比；白银弹性与波动更大，金银比处于向上修复通道 [3] 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 价格 - 沪银2606本周收盘价18,583，周涨幅4.15%；白银T+D本周收盘价18,560，周涨幅4.25%；Comex白银2606本周收盘价76.025；伦敦银现货本周收盘价75.832；沪金2606本周收盘价1,048.36，周涨幅1.49%；黄金T+D本周收盘价1,046.45，周涨幅1.13%；Comex黄金2606本周收盘价4,771.0；伦敦金现货本周收盘价4,746.9 [4] 价差 - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 24.102美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为22.5美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.193美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.625美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 1.91元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 23元/克，处于历史区间上沿 [21][24] - 月间价差：本周黄金月间价差为8.58元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为73元/克，处于历史区间下沿 [28][31] - 跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本20.10元/克；买沪金12月抛6月合计成本5.97元/克；买TD抛沪银合计成本353.78元/千克；买沪银12月抛6月合计成本359.46元/千克 [33][34][35][36] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [37] 库存 - 本周COMEX黄金库存减少19，注册仓单占比回升至52.4%；COMEX白银库存增加8.55吨至10199吨，注册仓单占比回落至23.4%；黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存增加83吨至421吨 [39][41][45] 资金及持仓 - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹 [47] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF持仓增加1.43吨，国内黄金ETF增加1.7吨；白银SLV ETF持仓增加26.75吨 [50][54] - 金银比：本周金银比从前周的62回升至66 [56] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [58] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63] 通胀和零售销售表现 未提及具体数据和结论 非农就业表现 未提及具体数据和结论 工业制造业周期和金融条件 未提及具体数据和结论 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 未提及具体数据和结论 美联储降息概率 未提及具体数据和结论

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股受外围地缘风险缓和、国内通胀数据向好及资本市场政策利好影响偏强运行，风险偏好阶段性修复，大小盘指数同步上行，中小盘股指反弹幅度高于大盘，风格阶段性再平衡；短期市场处于外围扰动弱化、国内政策托底、经济数据逐步验证格局，股指预计震荡偏强，下方有支撑，上方受制约，走势或有阶段性波动调整；风格上，本周中小盘弹性占优，但中期沪深300指数仍具相对优势；后续需关注美伊谈判进展和国内3月多项金融及经济数据发布 [1] 行情回顾与分析 - 本周股指震荡偏强，中小盘股指表现强于大盘蓝筹，市场交投情绪回暖；沪深300指数涨4.41%，上证50指数涨2.44%，中证500指数涨5.76%，中证1000指数涨6.13%，反映资金风险偏好回升；两市成交额周三大幅放量至2.4万亿元以上，后续维持在2.1万亿元以上，交投活跃度提升 [3] - 期指基差先收敛后波动，周中期指贴水大幅收敛，除IF外其余品种成交量加权平均基差脱离10%以下历史低位，后半周受地缘局势反复影响贴水再度加深并回落至历史极低水平，表明外围不确定性制约市场情绪，市场整体情绪未完全修复 [3] - 本周A股行情受中东局势变化、国内通胀数据发布驱动；清明假期后首个交易日市场谨慎，4月8日美伊停火并将谈判，A股高开高走，4月9日地缘风险短暂升温，4月10日黎会谈计划释放积极信号叠加通胀数据向好，股指再度高开收涨；中东局势阶段性缓和降低全球避险情绪，为A股反弹创造外围利好条件，市场整体呈修复趋势 [6] - 4月10日公布的3月CPI、PPI数据显示CPI平稳运行、PPI强势转正，成为支撑A股基本面的核心利好；3月PPI同比转正，意味着工业领域通缩压力缓解，印证中游制造、上游资源等行业盈利端迎来修复拐点，对相关板块形成基本面支撑，强化经济复苏与盈利改善逻辑，提升A股风险偏好 [7][8] - 本周中东局势经历“紧张 — 缓和 — 反复 — 再稳定”过程，美伊停火协议与谈判计划逐步落地；短期局势缓和提振A股资金风险偏好，冲突反复波动幅度收窄，市场对外围扰动抵抗力增强；中长期本轮冲突带来的输入性通胀压力与流动性收紧预期已部分实质化，反弹持续性需依托国内经济数据持续验证 [12] 重点关注与策略推荐 - 证监会提出将推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货；短期该政策信号将提振市场情绪，对沪深300带动效应强于中小盘宽基指数；中长期有助于优化市场结构、提升定价效率，为创业板及相关成长标的提供更好发展环境，对股指形成持续正向支撑 [15] - 下周将公布3月社融、进出口、社零、固定资产投资、工业增加值及一季度GDP等核心数据，将检验经济复苏实际力度，影响后续市场走势；社融超预期将强化信用环境改善与经济复苏逻辑，数据偏弱会提升稳增长政策加码预期；经济数据向好推动反弹延续，数据偏弱市场重回政策托底逻辑，股指下方支撑依然有效 [16] - 短期A股处于有利环境，股指延续震荡偏强运行，下方有支撑，上方受制约，走势或有阶段性波动调整；风格上，本周中小盘弹性占优，但中期沪深300指数仍具相对优势 [17] - 趋势策略建议逢低买入，在股指回调过程中分批布局；套利策略推荐多IF空IM跨品种套利策略，把握市场风格分化带来的相对收益 [18]

国内宏观：需求端 - 截至4月10日当周，全国地铁客运量同比下降2.5%，百城拥堵指数同比下降1.2%[3] - 4月第一周乘用车日均销量为14.9万辆，同比下降29.1%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)截至4月10日为2115.3点，周环比上升3.4%，同比上升54.9%[3] - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)为1197.3点，周环比上升9.2%，同比上升7.6%[3] 国内宏观：生产端 - 截至4月11日，全国247家钢厂高炉开工率为83.22%，环比上升0.13个百分点[3] - 焦化企业开工率为73.93%，环比上升0.17个百分点[3] - 螺纹钢主要钢厂开工率为46.52%，环比上升1.74个百分点[3] - PTA行业开工率为78.48%，周产量为150.47万吨[3] - ABS行业开工率为59.4%，周产量为0.8万吨[3] 物价与财政 - 4月11日，猪肉批发价同比下降3.16%，蔬菜批发价同比下降5.73%[3] - 3月政府债券发行额为3926.5亿元，同比增长33.2%，发行进度同比加快5.6个百分点[4] - 3月国债发行额为155.8亿元，同比增长26.9%，发行进度同比加快5个百分点[4] 货币与流动性 - 3月新增人民币贷款约8000亿元，新增社会融资规模约1.1万亿元[4] - 截至4月10日，SHIBOR 7天利率为1.3190%，周环比下降2个基点[4] - DR007利率为1.3233%，周环比下降1个基点[4] 海外宏观 - 美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%[5] - 美国2025年第四季度GDP同比增长1.4%，环比折年率增长0.5%[5] - 美国3月ISM制造业PMI为56.1，高于前值的54.0[5] - 市场预期美国联邦基金利率在2027年可能降至1.5%左右[5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予包钢股份“买入”评级，目标价为3.67元 [4][6] - 核心观点认为包钢股份正从传统“钢铁股”转型为优质“资源股”，在“资源+钢铁”双轮驱动下有望迎来发展新周期 [2][9] - 估值基于PB法，因公司为拥有自有矿产资源的重资产钢铁企业，参照可比公司2026年3倍市净率得出目标价 [4][13] 公司概况与经营现状 - 包钢股份是我国重要的钢铁工业基地，具备1750万吨铁、钢、材配套生产能力，产品覆盖“板、管、轨、线”四大精品线 [9][20] - 公司拥有白云鄂博铁矿西矿采矿权、尾矿库等资产，对上游铁矿、稀土等优质资源具有较强掌控能力 [9][20] - 2021年以来，公司营收进入下行区间，2024年营业收入为680.89亿元，同比下降3.5%，归母净利润为2.65亿元，同比下降48.6% [5][23] - 钢铁板块拖累业绩，2024年钢铁板块营收占比为77%，毛利率为-1.9%，而主要为稀土资源开发的其他业务板块毛利率为42.59%，毛利贡献占比从2020年的27.73%大幅提升至2024年的124.41% [27][33][36][37] 稀土资源板块分析 - 全球稀土供给高度集中，中国储量（4400万吨）和产量（27万吨）全球占比分别达52%和近70% [40][41] - 海外稀土供给刚性较强，主流矿山产量近年保持相对稳定，且短期内可贡献产能的新项目较少 [40][45][50] - 下游需求强劲，稀土永磁材料（占下游需求65%）主要应用于新能源汽车、风电、机器人等领域，其中人形机器人有望成为新增长点，预计2035年其稀土磁材消费量可达2025年的500倍 [57][58][60] - 在“逆全球化”与地缘政治摩擦背景下，国内稀土供给侧管控升级，由品类管控延伸至全产业链管控，推动稀土价格上行，例如2025年氧化镨钕均价同比上涨超过25% [9][71][77] - 公司控股股东包钢集团拥有世界储量第一的白云鄂博稀土矿（折氧化物储量3900万吨），平均品位约5.6%，资源禀赋优异 [9][81][84] - 公司通过拥有尾矿库享有世界前列的稀土资源，尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨，品位7.01% [88][90] - 公司与北方稀土签订《稀土精矿供应合同》，实行每季度灵活调价机制，保障利润并强化协同效应 [9][90] - 公司稀土资源开发业务增长迅速，2020-2024年稀土精矿产量年复合增长率为33%，萤石产量年复合增长率达87%，该板块已成为公司主要利润来源 [93][96][99] 钢铁板块分析 - 近年来钢铁行业供过于求情况显著，2025年国内粗钢产量9.6亿吨（同比下降4.4%），表观消费量8.3亿吨（同比下降7.1%），过剩比例达近14% [101] - 钢价持续承压，2022-2025年普钢价格指数年平均跌幅为10.3% [101] - 行业政策转向以低碳环保为导向优化产能，目标是到2025年底全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造，目前已累计完成9.4亿吨产能改造，占比82% [109][110][112] - 需求结构正在优化，自2025年起已由建筑用钢主导转向制造业用钢主导，汽车、造船等领域用钢需求有望继续增长 [11][43] - 公司依托白云鄂博矿资源，生产独有的“稀土钢”新材料，并提升铁矿石自给率，构筑产品差异化和成本优势 [9][11][45] 财务预测与关键假设 - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.08亿元、32.89亿元、41.02亿元，同比增长率分别为91.9%、547.6%、24.7% [5] - 预测同期每股收益分别为0.01元、0.07元、0.09元，每股净资产分别为1.15元、1.22元、1.29元 [4][5] - 关键假设认为，在中短期内海外稀土矿供给增量有限、国内维持供给管控的背景下，随着下游新能源车、人形机器人等领域需求增长，稀土价格有持续上行空间，公司稀土资源板块将持续受益 [12]

美伊谈判事件概述 - 美伊谈判将于当地时间4月11日在巴基斯坦伊斯兰堡的塞雷纳酒店举行[2] - 伊朗代表团由议长卡利巴夫率领，成员包括外长、央行行长等多领域专家[3] - 美国代表团由副总统万斯率领，成员包括中东问题特使及库什纳[3] - 双方在谈判前均发出了强硬表态[2] 市场关注焦点与潜在影响 - 该事件引发全球高度关注，其核心影响将体现在油价、黄金、美元及全球风险偏好上[4] - 万得AI Alice从谈判现状与各方信号、不同情景下的市场影响、后续关键观察指标与风险点三个方面进行了分析[4]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | | --- | --- | | 大豆 | ★★★ | | 豆粕 | ★★★ | | 豆油 | ★★★ | | 棕榈油 | ★★☆ | | 菜粕 | ★★★ | | 菜油 | ★★★ | | 玉米 | ★★★ | | 生猪 | ★★☆ | | 鸡蛋 | ★☆☆ | [1] 报告的核心观点 - 不同农产品受市场预期、中东局势、供需关系、天气、政策等多种因素影响，价格走势各异，投资者需关注各品种的关键影响因素并注意风险 [2][3][4] 各品种总结 豆一 - 国产大豆价格上涨且减仓，因市场担忧种植成本抬升和种植面积减少推动价格上行，美伊停火使市场警惕，需关注市场预期和中东局势 [2] 大豆&豆粕 - 美国农业部4月报告未调整美豆面积、单产等重要数据，仅因美国国内饲用豆粕需求上升上调美豆国内压榨量3500万蒲式耳，因南美大豆出口增加调降美豆出口量3500万蒲式耳，市场反响平淡 [3] - 2025年1 - 3月巴西大豆总出口2215.5万吨，国内豆粕前期上涨后回到箱体震荡区间，短期或继续低位震荡 [3] - 地缘政治扰动缓和后美豆交易逻辑或转回基本面，中长期美豆销售受中美经贸关系影响，5月特朗普访华、新季种植结构和天气是关注重点 [3] 豆油&棕榈油 - 豆棕油高位震荡，美伊停火使市场警惕冲突再起，需注意价格波动增大和原油波动影响，持续关注中东局势 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系盘中震荡，外盘加拿大菜籽近月在700 - 730加元/吨波动，中东局势是主要宏观干扰因素 [6] - 加拿大菜籽新季播种面临寒流，阿尔伯塔天气风险最值得关注，需求方面焦点在于中国进口，其影响国际菜籽供需 [6] - 美国农业部报告对25/26年度菜籽供需数据调整少，市场反应小，菜系市场供需有看点，菜粕期价预计震荡筑底，菜油期价随中东局势预期波动 [6] 玉米 - 今日玉米期货拉涨，北港和鲅鱼圈港平仓价持平，山东深加工企业早间剩余车辆数下降，下游企业收货谨慎，玉米按需采购 [7] - 国内托市小麦拍卖量增加、小麦价格走弱替代作用明显，定向稻谷拍卖预期仍在，地缘政治或反复，需关注国储拍卖和期货资金动向 [7] 生猪 - 生猪现货价格小幅下跌，盘面近弱远强，3月能繁母猪环比去化幅度小，2026年生猪出栏确定，供需宽松局面难改，猪价无反转逻辑 [8] - 本轮产能去化亏损时间短，猪价需维持低位促进行业产能去化，未来产能去化加速后远月2701之后合约具备多头配置价值 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货小幅反弹，现货价格上涨，中长期看25年下半年低补栏将使在产存栏下降，2026年新开产蛋鸡有限，现货价格有望走强，可试多鸡蛋期货 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面跟随油价波动，呈偏弱运行走势，核心驱动是地缘政治，美伊停火使油价地缘风险溢价回落，但霍尔木兹海峡通航前景不明，停火协议细节不清，地缘局势不确定限制油价回落空间，油价呈震荡偏弱态势 [7] - 沥青基本面有改善预期，或支撑盘面，一是原料偏紧和成本抬升使国内沥青炼厂开工率降至近几年低位，霍尔木兹海峡通航未实质改善，供应端预计低位运行；二是国内沥青下游需求逐步回暖 [7] - 当前沥青基本面矛盾不突出，盘面走势由油价主导，鉴于美伊核心分歧大且地缘缓和预期升温，油价预计震荡偏弱，沥青盘面大概率跟随油价区间波动，需关注后续地缘谈判进展 [7] - 操作上建议反弹布局空单，需持续跟踪美伊谈判进展及实质成果 [7] - 后续在基本面矛盾不突出背景下，油价走势主导沥青盘面，原油交易逻辑切换，美伊临时停火并谈判使地缘风险溢价回落，市场焦点转向“地缘缓和”，原油上行动能减弱，协议达成与海峡通航预期压制油价重心，但停火协议脆弱及谈判前景不确定，油价或反复拉锯、重心缓慢下移，沥青价格大概率跟随油价波动，建议逢高抛空，重点跟踪美伊谈判进展及临时停火协议执行力度 [59] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：美伊同意停火两周并于4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰堡开展谈判，伊朗最高领袖提出三点主张 [7] - 重点数据：截止4月8日，国内沥青样本企业开工率18.8%，较上一统计周期下降0.5个百分点；截止4月10日，国内沥青周度产量33万吨，环比上周下降1.1万吨；国内沥青样本企业厂库库存78.9万吨，环比上周增加3.9万吨；国内沥青样本企业社会库存125.4万吨，环比上周增加0.8万吨 [7] - 主要观点：本周沥青盘面跟随油价波动呈偏弱走势，核心驱动是地缘政治，美伊停火使油价地缘风险溢价回落，但霍尔木兹海峡通航前景不明，停火协议细节不清，地缘局势不确定限制油价回落空间，呈震荡偏弱态势；后续沥青基本面有改善预期，或支撑盘面；当前沥青基本面矛盾不突出，盘面走势由油价主导，鉴于美伊核心分歧大且地缘缓和预期升温，油价预计震荡偏弱，沥青盘面大概率跟随油价区间波动，需关注后续地缘谈判进展 [7] - 交易策略：操作上建议反弹布局空单，需持续跟踪美伊谈判进展及实质成果 [7] 多空焦点 - 多方因素：霍尔木兹海峡通航未有效恢复，供应下降 [10] - 空方因素：美伊停火两周并开展谈判 [10] 宏观分析 - 美伊停火谈判：美国总统特朗普宣布停火两周；伊朗接受巴基斯坦停火提议；伊朗外长表示霍尔木兹海峡允许有条件通航；伊朗最高领袖提出三点主张；美伊将开展谈判；美伊临时停火两周并开展谈判缓和市场局势升级担忧，但停火协议未有效执行增加谈判不确定性，需关注谈判进展及实质成果 [13] - 霍尔木兹海峡通航：当地时间4月8日美伊临时停火生效第一天，以军空袭使伊朗再次关闭霍尔木兹海峡并威胁采取威慑行动；宣布停火后有船舶通行，但黎巴嫩遭袭击后伊朗叫停油轮通行；伊朗发布霍尔木兹海峡安全路线；停火协议初期双方对协议预期及执行有差距，加剧油价波动，谈判期间霍尔木兹海峡有望有条件通航，但难恢复到冲突前，且受停火协议执行及谈判进展影响，预计通航较停火前有所改善 [16] - OPEC+增产：OPEC+八个参与国决定从2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿调整中实施20.6万桶/日的产量调整，该调整将于2026年5月实施，165万桶/日的调整量可根据市场状况演变情况全部或部分逐步恢复，各国将继续密切监测和评估市场状况，OPEC+重申采取谨慎态度及保留完全灵活性以增加、暂停或逆转自愿减产措施的重要性 [18] 供需分析 - 供应：截止4月10日，国内沥青周度产量33万吨，环比上周下降1.1万吨，地炼企业环比增加0.4万吨，中石化环比下降1.8万吨，中石油环比增加0.3万吨，中海油环比持平；受霍尔木兹海峡通航受阻影响，原料紧缺致炼厂开工率下降，周度产量环比下降，海峡通航未有效改善，原料趋紧仍将制约炼厂产量 [22] - 开工率：截止4月8日，国内沥青样本企业开工率18.8%，较上一统计周期下降0.5个百分点，处于近5年低位；分地区来看，西南、西北及华南地区环比持平，山东及东北地区环比回升，华东、华中及华北地区环比下降 [29] - 需求：截止4月10日，国内沥青周度出货量17.2万吨，较上一统计周期下降6.1万吨，同比下降14.8万吨；高价格抑制下游需求，叠加处于消费淡季，下游以消费库存为主，本周出货量环比下降，需关注需求恢复情况 [32] - 改性沥青产能利用率：截止4月10日，国内改性沥青周度产能利用率为3.91%，较上周增加0.63个百分点；整体来看，改性沥青产能利用率进入季节性回升周期，考虑到下游需求未完全恢复，预计近期仍将保持低位运行 [35] - 库存：截止4月10日，国内沥青样本企业厂库库存78.9万吨，当周环比增加3.9万吨，同比下降12.05万吨；国内沥青社会库存125.4万吨，当周环比增加0.8万吨，同比下降12.5万吨，需关注随着需求回暖，社会库存拐点是否前置 [41][48] - 价差：截止4月10日，国内沥青加工稀释周度利润-411元/吨，环比回升222元/吨；截至4月9日，国内沥青基差为405元/吨；截止4月8日，沥青原油比41.84；本周原油及沥青价格同步下跌，但沥青走势弱于原油，裂解价差环比下降、稀释沥青加工利润小幅反弹，基差在现货价格维持高位背景下继续偏强 [57] 后市研判 - 后续在基本面矛盾不突出背景下，油价走势主导沥青盘面，原油交易逻辑切换，美伊临时停火并谈判使地缘风险溢价回落，市场焦点转向“地缘缓和”，原油上行动能减弱，协议达成与海峡通航预期压制油价重心，但停火协议脆弱及谈判前景不确定，油价或反复拉锯、重心缓慢下移，沥青价格大概率跟随油价波动，建议逢高抛空，重点跟踪美伊谈判进展及临时停火协议执行力度 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价阶段性低点或已现，但上方空间仍难打开，预计将继续在10万下方震荡运行；碳酸锂后续价格将震荡偏强；铝市暂呈现供需双弱格局，铝价底部相对夯实，可维持低多思路；镍价在印尼收紧配额和加征关税等多重支撑下预计调整空间有限；锌价短期将延续区间震荡，操作上维持回调做多思路 [7][22][41][76][108] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间在（95540、98750），总持仓58.4万手，盘面05 - 06价差为 - 10，现货由贴水转为升水40；LME铜运行区间在（12280、12769），海外基金做多热情回归 [7] - 供应端面临矿端与冷料“双重挤压”，二季度精铜产量将持续走弱，进口货源流入使供应端对价格压制减弱；需求端铜材开工率回落但绝对量仍处高位，精铜消费企稳，新能源需求前景好；库存方面全球库存绝对值高但中国社会库存去库；宏观面地缘冲击恐慌时刻或已过，但强美元制约有色表现 [7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降至 - 78.04美元/吨，国产铜精矿作价系数持平97%，2026年长单TC降21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存增4.44至61.91万吨；2月中国进口铜精矿及其矿砂231万吨，环比 - 11.93%，同比 + 5.96%；南方、北方粗铜加工费分别为1000元/吨和700元/吨，进口粗铜加工费90美元/吨；阳极板加工费500元/吨；2月废铜、阳极板合计进口金属量19.06万吨，环比 - 23.8%，同比 - 8.8%；3月中国精炼铜产量120.61万吨创历史新高，4月预计产量环比降3.3万吨，5月产量预计继续走低；精炼铜进口窗口打开 [9][10][11] - **需求端**：废铜杆周度开工率涨0.33个百分点至5.78%，精废价差运行区间（ - 62,627），精废杆价差高于优势线；精铜杆周度开工率降3.61%至79.98%，铜价回升下游采购趋淡，新增订单平淡；电线电缆周度开工率降1.48个百分点至68.48%，下周预计继续走低；漆包线周度开工率降1.33个百分点至86.47%，受家电需求走弱和铜价上升影响，新增订单下降 [12][13][14] - **现货端**：国内去库4.9至37万吨，预计下周延续去库；保税区库存去库0.1至5.21万吨；LME + COMEX市场累库17848吨至92万吨，LME市场注销仓单比降至11% [15][16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格震荡下行，主力合约运行区间（151420，164120），总持仓下跌1.3%至61.6万手，盘面近月价差结构保持CONTANGO，05 - 07价差缩窄至 - 620；现货电池级碳酸锂价格回落，下半周成交好转 [21] - 供应端产量创新高，4月预计继续增长，矿端供应预期增多减少但谨防预期落空，3月智利出口超预期，4月进口量预计高位；需求端4月下游需求量预计达137171吨，同比增长4.6%，储能和新能源车市场向好；库存端社会连续三周累库，但近一半库存集中在下游，上游挺价和下游逢低买策略持续；预计后续锂价震荡偏强 [22] 基本面分析 - **供应端**：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格跌 - 3.3%至2210美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格跌1.2%至14250元/吨，高品位锂云母精矿价格跌3.2%至4850元/吨；中国碳酸锂周度产量25627吨，较上周增257吨；3月国内碳酸锂产量106620吨，环比 + 28%，同比 + 35%，氢氧化锂产量30500吨，同比增 + 20%，环比 + 33%；预计4月碳酸锂总产量环比增至110950吨，氢氧化锂产量环比降至29800吨；2月国内碳酸锂进口量26427吨；3月智利合计出口锂盐3.88万吨LCE，环比增加14.3%，同比增加51.3%；本周五外购锂辉石精矿生产利润为 - 1860元/吨，外购锂云母精矿生产利润为4046元/吨 [25] - **需求端**：三元材料价格下跌，国内动力市场小幅恢复但增量有限，小动力市场平淡，海外订单4月抢出口阶段结束后下滑；磷酸铁锂价格下跌，生产积极性高，产量将增加，下游需求受车展、商用车和储能带动持续增量；钴酸锂价格持平，芯片供应偏紧压制消费电子领域，电芯厂商采购积极性难提振；电芯价格部分持平，部分上涨，除储能电芯成本持平外其他电芯成本下降 [26][27][28] - **现货端**：电碳 - 工碳价差3500元/吨，远低于产业加工成本，工碳转化为电碳不具经济性，现货 - 期货价差在（ - 1060、1890）之间运行，贴水幅度缩窄；碳酸锂累库1453吨至101802吨，其中冶炼厂库存增507至18643吨，下游去库224吨至45969吨，贸易商库存累库1170吨至37190吨 [29] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价窄幅震荡运行，重心小幅下移，受美伊冲突局势影响；期货市场海外供应阶段性紧张支撑铝价底部，宏观情绪波动，后半周资产价格普遍走强；现货端贴水收敛，成交量提升，伦铝走势强于沪铝，进口窗口深度关闭；铝合金主力AD - AL价差保持在 - 1100元/吨左右；库存持续累积，环比上周增加3.5万吨至142.2万吨；现货市场国内铝现货平均升贴水运行区间【 - 100, - 60】，进口窗口关闭，进口盈亏运行空间【 - 5067.23, - 4337.93】 [36] - 国内外铝土矿价格有支撑，国产矿总体充裕但西南部分地区低硫矿资源少，几内亚矿价坚挺；氧化铝价格下跌至2600一线，已触及成本位，向下空间有限；电解铝国内供应平稳，海外供应紧张，伦铝库存下滑，LME0 - 3back结构高企；国内进入传统旺季但加工行业开工率修复缓慢，社库累积，终端核心需求来自储能和新能源板块，铝价高位和中东出口扰动制约传统领域和出口复苏；铝市供需双弱，铝价底部相对夯实，可维持低多思路 [41] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿整体货源充足，矿价持平，部分西南地区低硫矿资源少给予价格支撑；进口矿本周未询得实际成交，清明假期后报盘价格抬升，几内亚铝土矿CIF报价68.5美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价61.5美元/湿吨 [42][43] - **氧化铝**：上海有色地区加权指数2754.20元/吨，较上周五下降31.57元/吨，跌幅1.13%；全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8667万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.26个百分点至76.2%；海外西澳FOB氧化铝价格320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2800.97元/吨，高于氧化铝指数价格29.6元/吨 [45][46] - **电解铝**：行业总成本环比上周四减少67.43元/吨至16578.60元/吨，行业平均利润水平环比上周四减少22.57元/吨至7961.40元/吨 [51] - **铝锭进口**：两市维持外强内弱格局，进口窗口关闭，1 - 2月累计国内原铝净进口约36.7万吨，同比增加5.0% [59] - **加工企业开工率**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回落0.5个百分点至64.7%，各板块表现分化，短期开工上行空间有限，预计下周平稳运行 [64] - **铝锭社库**：国内主流消费地电解铝锭库存142.2万吨，较本周一增加1.1万吨，较上周四增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存31.15万吨，环比周一减少0.50万吨，环比上周四减少1.05万吨 [67] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍窄幅震荡运行，重心下移，受美伊冲突局势影响；COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨4.3%至24586手，商业净空持仓涨4.12%至15204手；本周金川升水区间【3350,3650】，国内主流品牌电积镍升水区间【 - 100,0】，进口镍升贴水区间【 - 350, - 300】，进口窗口关闭，周五按现货测算进口亏损环比上周五减少719.8至166.96元/吨 [72] - 镍矿方面菲律宾矿供应增加价格承压，印尼内贸镍矿价格强势；本周镍铁价格小幅下调，镍盐价格继续小幅下调；短期基本面扰动有限，价格受宏观情绪影响，美伊达成临时停火协议，镍价在印尼收紧配额和加征关税等支撑下预计调整空间有限 [75][76] 基本面变化 - **镍矿市场**：菲律宾1.5%CIF均价报76.5美元/湿吨，较上周五下跌0.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报30.5美元/湿吨，1.6%（到厂价）72.2美元/湿吨；4月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为1.7%品位34美元/吨、1.8%品位38美元/吨、1.9%品位42.22美元/吨、2.0%品位46.66美元/吨；2026年1 - 2月中国镍矿进口量260.81万吨，同比增幅达26.73% [77] - **镍铁市场**：3月份印尼镍铁产量13.47万镍吨，同比减少5%，国内镍铁产量3.3883万吨，同比增长53%；2026年1 - 2月镍铁进口累计约174.15 - 174.20万吨，同比减少约9.6万吨，降幅约5.23% [85][88] - **电解镍市场**：2026年3月中国精炼镍产量37337吨，环比增加14.53%，同比增加1.83%，实际增量不及预期 [92] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格下跌，电池级硫酸镍平均报价31870.0元/吨，较上周五下跌65元/吨；2026年3月硫酸镍产量约3.5万金属吨，环比增长15.66%，同比增加约35.47% [97] - **不锈钢市场**：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈小幅去库，从2026年4月2日的98.41万吨降至2026年4月9日的97.87万吨，周环比下降0.55%，后续库存走势关注地缘冲突演变和下游需求力度 [103] 锌 行情回顾与操作建议 - 美国3月非农数据超预期，美伊停火协议落地后市场风险偏好回升，有色板块普涨，后半周情绪性修复放缓；沪锌先涨后跌，主力运行区间23480 - 23875元/吨，周线级收涨0.11%；美元、人民币与伦锌相关性分别为 - 27%、 - 21%；沪伦比7.11，除汇比1.05；锌锭进口单吨亏损走阔至 - 3233.75元/吨；内外库存走势分化，LME锌持续录减至112050吨，国内社库累库0.41万吨至25.42万吨；现货升贴水窄幅下调；投资基金持仓多空双增，净多5484手；托克旗下Nyrstar位于荷兰的Budel锌冶炼厂将于5月检修 [105][106] - 海外锌矿产量指引下调叠加伊朗矿释放受限，矿端收紧预期强化，国内加工费维持低位且拐头向下，进口加工费出现负报盘，矿紧向冶炼端传导风险累积；需求端分化，镀锌有韧性，氧化锌回暖，压铸锌合金平淡；库存方面国内社会库存累库，旺季去库节奏受阻，偏高库存压制盘面上行高度；锌价短期区间震荡，下方成本支撑坚实，上方受制于消费复苏节奏与高度，预计沪锌主力核心运行区间22500 - 24500元/吨，操作上维持回调做多思路，警惕去库不畅带来的上行阻力 [107][108] 基本面分析 - **供应端**：国内锌精矿逐步复产，海外干扰多进口矿供应偏紧，硫酸价格高位补充冶炼利润，锌精矿供应偏紧格局未改，国内加工费维持低位波动，进口加工费报盘降至 - 20美元/干吨；本周SMM Zn50国产周度TC均价环比降低50元/金属吨至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降14.87美元/干吨至 - 2.28美元/干吨；锌锭进出口窗口均关闭，2026年1 - 2月精炼锌累计进口2.86万吨，累计同比下降61%，累计出口0.58万吨 [113][114] - **需求端**：镀锌开工率57.89%，环比降低0.86%，镀锌管贸易商补库，订单较好，成品库存降低；压铸锌合金开工率49.89%，环比下滑1.62%，受清明假期和锌价走高影响，成品库存上升，企业生产节奏放缓，下周开工率将回升；氧化锌企业开工率59.26%，环比上升2.56%，橡胶级、电子级氧化锌订单较好，大厂产能释放支撑开工上行，预计下周开工率继续回升 [115][116] - **现货市场**：国内库存累库0.41万吨至25.42万吨；LME锌库存持续去库至111925吨 [117]