报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告从全球宏观视角出发，研究铅锌市场，分析宏观与铅锌的关系、“反内卷”现象及影响、财政对铅锌市场的作用，还指出内生动能修复迹象及铅锌价格中枢的判断依据 [1][3][9] 各部分总结 宏观与铅锌的关系 - 从宏观属性看，黄金＞铜＞铝＞锌＞铅，锌兼具有色和黑色属性，铅宏观属性很弱 [4] - 可从铅锌与煤炭、铜的相关性研究“反内卷”和全球财政情况 [6] 历史上的“供给侧改革” - 需分析本轮“反内卷”强度，历史上多数时候铅锌与股商齐涨 [9] - 不同时期铅锌价格涨幅不同，2010年8 - 11月铅涨16.9%、锌涨19.6%；2016 - 2017年铅涨141.6%、锌涨212.9%；2021年1月 - 10月铅涨21.0%、锌涨24.5%；2025年7月以来铅降3.1%、锌涨2.2% [11] “内卷”相关 - “内卷式”竞争指经济主体为维持或争夺市场投入大量资源却无整体收益增长，生产要素价格严重偏离价值 [15] “反内卷”原因 - 6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差扩大，多数行业量增价降，“反内卷”通过行政性价格引导和供给端减量实现“价”的上涨 [18] - 解开通缩螺旋需多方配合，包括需求端的出口、国内需求政策拉动，供给端的“提质”“提价”，政府对供给和需求的态度等 [19][20] 战略上的认知（政治角度） 未提及具体内容 有色定价 - 有色价格 = 供需差/无风险利率*风险偏好，无风险利率和风险偏好是beta，有色行业beta边际向好，供需alpha有差异，需求端beta指宏观经济总量情况 [27] 铜与全球财政 - 财政至关重要，居民和企业杠杆率高，财政决定全球各国经济表现差异，中国出口好与财政有关 [30] 中美财政发力 - 中国财政持续发力，美国减税草案25年略微减少赤字，后续年份增赤 [33] 全球主要国家财政扩张 未提及具体内容 内生动能修复 - 有主动补库迹象，PPI和工业企业利润基本见底 [38] - 从企业存款 - 居民存款角度看，PMI三季度往后预期改善 [41] 铅锌中枢判断 - IMF上调今年GDP增速到3%，预测全球经济增速25年触底小幅修复，GDP增速可定铅锌需求 [42] - 工业增加值能为铅锌中枢判断提供更准确视角 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油基本面显示走弱迹象，月差回落油价承压；汽柴油海外偏紧格局传导至国内，两油出口配额增加；燃料油丹格特装置停工升级，关注低硫供应缺口；聚酯链宏观情绪易反复，关注套利机会；海外丙烷短期内伴随油价上涨，但后劲不足；甲醇因非自身利好而上行，追多风险趋增；聚烯烃情绪推涨盘面，价格结构转弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 宏观方面欧美经济数据表现良好、关税谈判取得进展提振市场情绪，但高利率压力仍在，临近关税截止日需关注各国行动；供应上OPEC供应整体稳定，欧盟制裁俄罗斯成品油影响相关购买行为，美国或放松对委内制裁；需求端全球检修量将下降，旺季需求支撑油价但增量空间不足；库存方面美国等多地原油及成品油库存有变化，对油价有支撑；价格结构上月差整体回落、裂解有走弱迹象；地缘政治局势趋缓；持仓上资金情绪悲观；短期基本面恶化使原油承压，长期OPEC增产和需求增长不足压力增大 [9] - 月差和价差方面Brent和WTI月差走低，Dubai月差小幅反弹，BDSS走窄、BW走阔，Dubai>Brent>WTI [16] - 裂解价差上柴油裂解保持高位但有走弱迹象，炼厂利润整体回落对油价支撑减弱 [18][21] - 供应上OPEC部分国家出口有变化，非OPEC国家中墨西哥出口减少、巴西和圭亚那出口增加，欧盟制裁影响俄罗斯原油相关购买行为，美国考虑放松对委内制裁 [32][44][50] - 需求上全球检修量下降，轻、中、重原油需求增加，下游产品供应增加，出行与取暖方面气温或下降，国际和国内航煤需求表现良好 [67][70][79] - 库存方面美国等多地原油及成品油库存有不同表现 [96][108][111] - 运费上原油运费延续下跌趋势，成品油运费小幅走高 [117][120] - 7.21 - 7.27重要新闻涉及宏观经济数据、地缘政治、各国炼厂及原油相关政策等方面 [131] 汽柴油 - 裂解价差上柴油裂解反弹但上行空间有限；批零价差随零售价下调而下降；主营炼厂开工预计继续攀升，独立炼厂开工有不同表现；两油成品油出口配额增加；需求上汽油受台风和暑期影响，柴油磨机数据回暖；产销比上柴油产销好转；库存上汽油和柴油均累库；未来柴油裂解估值有下行空间 [140] - 主营炼厂8月开工预期继续攀升，独立炼厂华东地区开工回落 [148][152] - 炼厂检修上东明开始检修，主营检修量达阶段性低位 [156] - 产量上周度回落，柴油未来供应压力大 [161] - 供应上中国原油、高硫原料到港量高位，关注配额情况 [164] - 利润上周度好转 [167] - 出口上两油成品油出口配额增加，出口预期有上行空间 [173] 燃料油 - 高硫方面月差下降，裂解回升，内外价差低位波动，供应上俄罗斯、中东等有不同表现，到港量新加坡和中国处于高位，需求上船燃、发电、进料需求有不同变化，库存多地有变动，短期供应过剩，关注沙特发电需求；低硫方面月差下降，裂解有回升机会，内外价差波动，供应上7月部分国家出港偏低，丹格特装置升级有供应缺口，到港量新加坡和中国情况不同，需求上船燃需求或回暖，库存多地有变动，中期供应或阶段性偏紧 [201] - 高硫月差和裂解上近端供应压力大，月差下降，裂解回升 [202] - 高硫价差上内外价差低位波动，EW价差下降 [205] - 高硫供应上俄罗斯、中东、美国等供应情况不同 [211][222][225] - 高硫到港上新加坡和中国7月到港处于高位，预计8月仍不低 [228][231] - 运费上BDI大幅上涨，BCTI上涨速度放缓，FBX、BDTI延续下降趋势 [240] - 高硫船燃需求6月销量下降后7月回暖，未来将继续好转 [246] - 高硫发电需求上沙特8月有额外供应，埃及需求支撑偏弱 [265][267] - 高硫进料需求上美湾和山东需求回暖 [275][286] - 低硫月差和裂解上近端供应充裕，月差下降，LU裂解有回升机会 [289] - 低硫价差上内外价差波动，EW价差下降 [292] - 低硫供应上部分国家7月出港偏低，丹格特装置升级有供应缺口 [295][298] - 低硫到港上新加坡8月到港预期不低，中国7月到港处于年内高位 [301][314] - 低硫船燃需求6月走弱，7月或因“抢出口”回暖 [328] - 库存上新加坡、富查伊拉、美国等有不同表现 [341] 海外汽油 - 月差、裂解价差、品种价差、产量、炼厂开工、进出口、库存等方面有不同表现和变化 [346][350][353][360] - 7.21 - 7.27重要新闻涉及全球多地炼厂检修、故障、升级及市场需求等情况 [406]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货多数上涨，焦煤、硅铁涨幅居前 [1] - 海外宏观方面，周前期市场对美联储降息押注下降，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期；国内宏观方面，7月政治局会议整体基调以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限 [5] - 对于大类资产，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外方面，市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线来看弱美元格局延续 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：周前期美国二季度GDP表现好于预期等使市场对美联储降息押注回落，7月非农不及预期加大市场对美国经济下行和美联储降息预期，建议关注美国通胀数据、JacksonHole会议、8月非农等及劳工局局长后续人选和美联储换届影响 [5] - 国内宏观：7月政治局会议以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7月综合PMI仍高于临界点，后续需关注美国与其他经济体谈判进展 [5] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业和经济担忧上升，对美联储降息预期抬升利好黄金等，长线弱美元格局延续 [5] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地资金拥挤度释放，因增量资金不足短期震荡上涨 [6] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，波动上行短期震荡 [6] - 国债期货：市场消化政治局会议信息，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银：美国基本面走弱，市场重回降息周期重启逻辑，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡上涨 [6] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [6] 黑色建材板块 - 钢材：焦煤供应扰动盘面偏强，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [6] - 铁矿：基本面健康价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况及政策动态，短期震荡 [6] - 焦炭：基本面变化不大暂无提涨预期，关注钢厂生产、炼焦成本及宏观情绪，短期震荡 [6] - 焦煤：供应扰动持续盘面上涨，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [6] - 硅铁：市场情绪回暖期价偏强震荡，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [6] - 锰硅：黑链情绪偏暖盘面偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [6] - 玻璃：现货产销偏弱湖北持续降价，关注现货产销，短期震荡 [6] - 纯碱：部分碱厂复产运费下滑，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 铜：美国非农数据不及预期铜价承压，关注供应扰动等情况，短期震荡下跌 [6] - 氧化铝：仓单增加价格震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产及板块走势，短期震荡下跌 [6] - 铝：关注累库高度，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期情况，短期震荡 [6] - 锌：黑色系价格反弹锌价小幅回升，关注宏观转向风险、锌矿供应情况，短期震荡下跌 [6] - 铅：成本端有支撑，关注供应端扰动、电池出口放缓情况，短期震荡 [6] - 镍：伦镍库存突破21万吨镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡下跌 [6] - 不锈钢：镍铁价格回升盘面收涨，关注印尼政策风险、需求增长情况，短期震荡 [6] - 锡：市场氛围改善价格小幅反弹，关注佤邦复产及需求改善预期变化情况，短期震荡 [6] - 工业硅：市场情绪反复，关注供应端超预期减产、光伏装机情况，短期震荡 [6] - 碳酸锂：市场方向未明，关注需求不及预期、供给扰动、新技术突破情况，短期震荡 [6] 能源化工板块 - 原油：地缘预期摇摆，关注俄油风险，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [8] - LPG：供应压力延续成本端主导节奏，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [8] - 沥青：现货压力增大高估值回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [8] - 高硫燃油：偏弱看待，关注原油、天然气价格，短期下跌 [8] - 低硫燃油：期价跟随原油转弱，关注原油、天然气价格，短期下跌 [8] - 甲醇：煤端反弹带动，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [8] - 尿素：国内供需支撑不足出口拉动不及预期，关注出口政策动向、淘汰产能情况，短期震荡 [8] - 乙二醇：台风影响到港节奏8月预期累库，关注港口库存累库拐点、装置恢复情况，短期震荡 [8] - PX：情绪降温价格重归基本面定价，关注下游PTA检修节奏、汽油利润季节性变化，短期震荡 [8] - PTA：多个装置意外短停加工费承压，关注计划内主流装置减产情况、聚酯联合减产强度，短期震荡 [8] - 短纤：下游需求改善有限存累库预期，关注下游纱厂拿货节奏和开工情况，短期震荡 [8] - 瓶片：8月延续减产规模加工费下方支撑增强，关注后期开工情况，短期震荡 [8] - 丙烯：跟随波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡 [8] - PP：油煤支撑有分化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 塑料：煤端小幅带动，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [8] - 苯乙烯：商品情绪转好关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [8] - PVC：重回弱现实定价，关注预期、成本、供应，短期震荡 [8] - 烧碱：现货压力显现，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [8] 农业板块 - 油脂：昨日豆油偏强，马棕7月产量环增预期强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [8] - 蛋白粕：水产旺季菜粕强于豆粕，关注美豆天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡 [8] - 玉米/淀粉：市场情绪偏弱，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [8] - 生猪：减产预期扰动盘面反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [8] - 橡胶：宏观偏暖带涨胶价，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [8] - 合成橡胶：原料供应偏紧托底盘面，关注原油大幅波动，短期震荡 [8] - 纸浆：盘面弱势未改，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [8] - 棉花：宏观扰动减弱交易回归基本面，关注需求、库存，短期震荡 [8] - 白糖：供应压力边际加大价格承压下行，关注进口，短期震荡 [8] - 原木：基本面变化有限，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：目前降息路径不明朗，降息预期未有大幅改善前，铜价上行动力不足；美铜关税落空后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决；铜定价回归宏观交易，宏观未有大幅扰动情况下或仍以区间震荡为主，主力参考77000 - 79000 [1] - 锌：锌矿TC上行，但5月全球矿端产量及6月国内矿端产量增速均不及预期；在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复背景下，7月国内精锌产量超预期；需求端受盘面价格走强抑制明显，下游采购积极性受挫；基本面供应端宽松、需求端偏弱对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供价格支撑，短期预期锌价仍以震荡运行为主，主力参考22000 - 23000 [4] - 铝：氧化铝短期支撑价格反弹，基差走低，但未来市场维持小幅过剩，核心驱动在于成本支撑与产能过剩的持续博弈，预计短期主力合约运行区间3000 - 3400；铝价短期仍高位承压，本月主力合约价格参考20000 - 21000 [7] - 铝合金：预计盘面宽幅震荡为主，主力参考19200 - 20200运行，后续需求疲软态势仍将维持，持续抑制价格上行动能 [8] - 锡：关注缅甸端8月锡矿进口恢复情况，若供应恢复顺利，锡价下方有较大空间，建议逢高空思路为主；若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡 [9] - 镍：近期宏观暂稳、基本面变化不大、矿端较为平静，中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [10] - 不锈钢：近期盘面主要由政策和宏观情绪驱动，短期情绪暂稳但政策的支撑仍在，基本面现货需求带动不明显，短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [11] - 碳酸锂：近期市场情绪和消息面扰动主导盘面走势，交易核心转向矿端，消息面待验证事项较多，主力价格中枢预计围绕6.7 - 7.2万附近宽幅震荡，无令位单边交易谨慎观望为主 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78350元/吨，日跌265元，跌幅0.34%；精废价差660元/吨，日跌173.61元，跌幅20.82%；进口盈亏 - 142元/吨，日涨120.22元 [1] 月间价差 - 2508 - 2509月间价差现值 - 10元/吨，与前值持平 [1] 基本面数据 - 7月电解铜产量117.43万吨，月增3.94万吨，增幅3.47%；6月电解铜进口量30.05万吨，月增4.74万吨，增幅18.74% [1] 锌产业 价格及基差 - SMM 0锌锭现值22330元/吨，日涨30元，涨幅0.13%；进口盈亏 - 1474元/吨，日涨75.56元 [4] 月间价差 - 2508 - 2509月间价差现值 - 25元/吨，日跌130元 [4] 基本面数据 - 7月精炼锌产量60.28万吨，月增1.77万吨，增幅3.03%；6月精炼锌进口量3.61万吨，月增0.93万吨，增幅34.97% [4] 铝产业 价格及价差 - SMM A00铝现值20630元/吨，日涨110元，涨幅0.54%；氧化铝（广西）平均价3315元/吨，日涨5元，涨幅0.15% [7] 月间价差 - 2508 - 2509月间价差现值30元/吨，日跌10元 [7] 基本面数据 - 7月氧化铝产量765.02万吨，月增39.2万吨，增幅5.40%；7月电解铝产量372.14万吨，月增11.24万吨，增幅3.11% [7] 铝合金产业 价格及价差 - SMM铝合金ADC15现值20150元/吨，日涨100元，涨幅0.50% [8] 月间价差 - 2511 - 2512月间价差现值20元/吨，日涨25元 [8] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨，增幅1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨，减幅2.30% [8] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡现值267600元/吨，日涨600元，涨幅0.22%；LME 0 - 3升贴水 - 42美元/吨，日跌3美元，跌幅7.69% [9] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 - 15412.62元/吨，日跌1335.69元，跌幅9.49% [9] 月间价差 - 2508 - 2509月间价差现值 - 470元/吨，日涨10元，涨幅2.08% [9] 基本面数据 - 6月锡矿进口11911吨，月减1538吨，减幅11.44%；SMM精锡6月产量13810吨，月减1030吨，减幅6.94% [9] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122100元/吨，日涨200元，涨幅0.16%；期货进口盈亏 - 1751元/吨，日跌101元，跌幅6.12% [10] 月间价差 - 2509 - 2510月间价差现值 - 100元/吨，日涨50元 [10] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月减3250吨，减幅10.04%；精炼镍进口量19157吨，月增10325吨，增幅116.90% [10] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，与前值持平；期现价差235元/吨，日涨25元，涨幅11.90% [11] 月间价差 - 2509 - 2510月间价差现值 - 60元/吨，日跌15元 [11] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨，减幅3.83%；不锈钢进口量10.95万吨，月减1.6万吨，减幅12.48% [11] 碳酸锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价70950元/吨，日跌250元，跌幅0.35%；基差（SMM电碳基准）2090元/吨，日跌1810元，跌幅46.41% [13] 月间价差 - 2508 - 2509月间价差现值 - 400元/吨，日跌20元 [13] 基本面数据 - 7月碳酸锂产量81530吨，月增3440吨，增幅4.41%；7月碳酸锂需求量96275吨，月增2460吨，增幅2.62% [13]

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宏观经济与资产配置 - 经济恢复期可选消费、房地产、科技板块平均年化收益达40.8%、22.8%、34.8%，跑赢市场周期占比86%、57%、71%[15] - 经济扩张期科技、金融、房地产板块平均超额收益6.0%、4.8%、2.4%，跑赢市场周期占比82%、91%、55%[15] - 经济收缩期必选消费、公用事业板块平均超额收益18.0%、16.8%，跑赢市场周期占比86%、71%[17] 美国经济与股市 - 标普500今年EPS增速预测从14.1%下调至9.9%，工业、能源等贸易敏感板块下调幅度最大[35] - 美股估值与经济痛苦指数负相关，当前痛苦指数低位对应估值高位，3Q可能承压[39] - 美国储蓄投资缺口/GDP达5%，推动利率维持高位[47] 中国经济与股市 - 中国GDP增速从1Q25的5.4%可能降至4Q25的4.6%，受关税冲击影响[64] - 一线城市房价下跌周期完成3/4，累计跌幅超30%，库存消化需至2H25[76][80] - 沪深300动态PE13.7倍低于10年均值15.1倍，ROE10.1%低于历史均值12.2%[133] 港股与A股策略 - 恒生指数2025年动态PE10.8倍低于10年均值11.1倍，ROE10.9%高于A股[133] - 南下资金偏爱高股息板块，能源、金融股息收益率达7.9%、6.1%[139] - 预计恒生指数全年涨24%，沪深300涨7%，看好材料、金融等低估值板块[133]

零售销售表现 - 2025年6月零售销售额同比增长2.3% 优于5月1.3%的增幅 但经季节性调整后环比收缩1.2% [1] - 剔除汽车销售后零售销售额同比增长仅为0.4% 显示基础消费市场疲软 [1] - 2025年上半年零售总额同比增长1.2% 较去年同期2.2%有所放缓 [2] 主要增长驱动因素 - 汽车销售同比增长高达14.6% 成为主要增长驱动力 [1] - 电脑及电信设备 光学产品与书籍等领域实现正增长 [1] 细分行业表现 - 加油站销售额同比下降5.9% [1] - 食品和酒类销售额下降5.2% [1] - 餐饮业销售额同比微增0.1% 其中餐厅销售额下降5.6% 食品供应商业务大幅增长18.5% [1] 影响因素分析 - 学校假期及新元走强导致更多家庭选择出国旅游消费 削弱国内零售需求 [1] - 6月入境游客数量降至125万人次 为年初至今最低点 对零售市场造成影响 [1] 宏观经济背景 - 标普全球新加坡采购经理人指数7月升至52.7 表明经济连续六个月扩张 [2] - 投入价格通胀达六个月高点 但售价几乎无变化 企业可能面临利润空间受挤压风险 [2] - 劳动力市场尤其是招聘意愿正逐步降温 [2] 行业展望 - 预测2025年第三季度零售销售持续疲软 第四季度因基数较低趋于稳定 [2] - 维持全年零售销售增长1%至1.5%的预测 [2] - 餐饮业对下半年音乐会 体育赛事等活动前景乐观 但企业对第三季度经营收入和招聘预期持谨慎态度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期震荡，国内09合约下方空间有限但上行需额外因素推动，01合约短期以稳为主、长期震荡偏强；白糖预计短期仍以震荡为主，国内9 - 1反套移仓基本完成可考虑止盈离场，关注7月产销数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周一ICE美棉涨0.39%报66.62美分/磅，CF509涨0.44%报13675元/吨，主力合约持仓降21790手至30.4万手，新疆地区棉花到厂价15069元/吨降110元/吨，中国棉花价格指数3128B级15153元/吨降107元/吨；国际上美国非农数据低使9月降息概率走强、美元指数走弱，美棉价格重心上移，宏观扰动需关注，基本面驱动有限；国内昨日市场情绪转暖，棉价重心小幅上移，09合约持仓下降速度后续或放缓，9 - 1价差走弱情况改善，当前棉花商业库存偏低且09合约进入交割前一月，下方空间有限 [1] - 白糖：7月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量4982万吨，较上一榨季同期的4341万吨增长14.77%，糖产量341万吨同比增长15.07%，乙醇产量21.9亿升，其中含水乙醇13.3亿升同比增1.93%，无水乙醇8.66亿升同比增3.01%；广西制糖集团报价5960 - 6050元/吨下调20 - 30元/吨，云南制糖集团报价5780 - 5820元/吨下调10元/吨，加工糖厂主流报价区间6110 - 6530元/吨，部分下调10 - 100元/吨；原糖交易巴西、印度增产预期兑现问题，巴西双周压榨数据超预期，印度未来实际增产受质疑，短期大幅下行难度大 [1] 日度数据监测 未提及具体内容 市场信息 - 8月4日棉花期货仓单数量8684张，较上一交易日降123张，有效预报348张 [4] - 8月4日国内各地区棉花到厂价：新疆15069元/吨，河南15172元/吨，山东15126元/吨，浙江15225元/吨 [4] - 8月4日纱线综合负荷为49.4，较前一日涨0.1；纱线综合库存为29.9，较前一日涨0.2；短纤布综合负荷为47.6，较前一日降0.1；短纤布综合库存为33.8，较前一日涨0.3 [4] - 8月4日白糖现货价格：南宁地区6030元/吨持平，柳州地区6035元/吨降20元/吨 [4] - 8月4日白糖期货仓单数量19373张，较前一交易日降70张，有效预报0张 [5] 图表分析 - 展示了棉花主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B，白糖主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、仓单及有效预报等图表 [7][10][12][15][18] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关分析师称号 [20] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，多次获奖 [21] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜 LME 涨 0.78%至 9708.5 美元/吨、SHFE 涨 0.19%至 78370 元/吨，国内现货进口维系亏损，8 月上旬宏观或偏弱、价格或偏弱，但金九旺季预期制约下跌幅度 [1] - 氧化铝震荡偏强、沪铝和铝合金震荡偏弱，几内亚铝矿出口政策放松等因素使氧化铝过剩压力加码、电解铝累库或延续、铝价重心有下压力，铝合金 8 月有望转为旺季价差修复预期 [1][2] - 镍价隔夜 LME 涨 0.57%报 15105 美元/吨、沪镍涨 0.61%报 120640 元/吨，短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面变化不大，呈震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格涨 90 元/吨、升贴水涨 5 元/吨，废铜价格持平、精废价差扩大 10 元/吨，下游无氧和低氧铜杆价格持平，粗炼 TC 持平；LME 库存降 2175 吨、上期所仓单降 1 吨、COMEX 库存增 1602 吨、社会库存降 0.2 万吨；LME0 - 3 premium 降 9.3 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 50 元/吨 [3] - 铅：平均价涨 150 元/吨、1铅锭升贴水持平、沪铅连 1 - 连二持平，含税再生精铅和再生铅涨 125 元/吨、含税还原铅降 50 元/吨，铅精矿到厂价涨 125 元/吨、加工费持平；LME 库存降 1100 吨、上期所仓单降 941 吨、库存增 29 吨；3 - cash 降 7.2 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏增 120 元/吨 [3] - 铝：无锡报价降 60 元/吨、南海报价降 30 元/吨、南海 - 无锡价差扩大 30 元/吨、现货升水降 10 元/吨，原材料价格持平，下游 6063 铝加工费涨 10 元/吨、1A60 铝杆加工费降 50 元/吨、铝合金 ADC12 价格持平；LME 库存增 925 吨、上期所仓单降 2009 吨、总库存增 1737 吨、社会库存中电解铝持平、氧化铝降 1.2 万吨；3 - cash 降 49.65 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 20 元/吨 [4] - 镍：电解镍金川镍板状价格涨 650 元/吨、金川镍 - 无锡价差扩大 300 元/吨、1进口镍 - 无锡价差扩大 250 元/吨，镍铁低镍铁价格持平、印尼镍铁价格为 0，镍矿部分价格持平、部分降 2 元/吨，不锈钢部分价格涨 25 元/吨、部分持平，新能源相关产品价格降 2000 - 3000 元/吨；LME 库存持平、上期所镍仓单降 204 吨、镍库存增 299 吨、不锈钢仓单降 253 吨、社会库存中镍库存降 795 吨、不锈钢数据无效；3 - cash 降 228 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 70 元/吨 [4] - 锌：主力结算价降 0.6%、LmeS3 持平、沪伦比降，近 - 远月价差扩大 15 元/吨，SMM 0和 1现货降 130 元/吨、国内现货升贴水平均涨 30 元/吨、进口锌升贴水平均涨 30 元/吨，锌合金和氧化锌价格降 100 - 130 元/吨，周度 TC 持平；上期所库存增 793 吨、LME 库存降 3825 吨、社会库存增 0.28 万吨，注册仓单上期所降 75 吨、LME 降 5725 吨，活跃合约进口盈亏增 1558 元/吨 [5] - 锡：主力结算价涨 0.7%、LmeS3 降 2.1%、沪伦比升，近 - 远月价差扩大 140 元/吨，SMM 现货涨 1200 元/吨、60%和 40%锡精矿降 2600 元/吨、国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium 升 15.5 美元/吨；上期所库存增 254 吨、LME 库存降 50 吨，注册仓单上期所增 7 吨、LME 降 25 吨，活跃合约进口盈亏增 25128 元/吨 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史数据图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二历史数据图表 [14][17][21] - LME 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 LME 库存历史数据图表 [23][25][27] - SHFE 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 SHFE 库存历史数据图表 [30][32][34] - 社会库存：展示铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存历史数据图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率历史数据图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号 F3013795、Z0013582，邮箱 Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，资格号 F3080733、Z0020715，邮箱 Wangheng@ebfcn.com.cn [50] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，资格号 F03109968、Z0021609，邮箱 zhuxi@ebfcn.com.cn [51]

市场反应 - 美国疲软就业报告发布后，标准普尔500指数和纳斯达克指数出现自五月以来最显著单日涨幅，市场将疲软数据解读为美联储可能降息的信号 [1] - 两年期美国公债收益率暴跌，市场对9月降息预期飙升至95%，部分投资者预期2025年底前可能降息四次或更多 [1] - 黄金和加密货币同步上涨，显示市场在乐观情绪中仍存在避险需求 [2] 行业表现 - AI相关公司如Nvidia和Meta股价创历史新高，"七巨头"继续主导市场定价权并维持强劲财报表现 [2] - 小盘股和周期性股票表现相对疲弱，未能跟上大盘股涨幅 [2] - 本周将有超过100家标普500公司公布财报，包括Palantir、迪士尼和礼来，其业绩表现可能影响市场后续走势 [4] 政策与政治影响 - 特朗普威胁对印度大幅提高关税，为市场带来地缘政治不确定性 [3] - 美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗被解雇及美联储鸽派理事阿德里安娜·库格勒辞职，引发对数据独立性和政策连续性的担忧 [3] - 本周将有超过1250亿美元的美国长期国债供应，可能对市场流动性形成压力 [3] 市场动态 - 美元汇率和收益率未出现明显反弹，资产类别间分化加剧 [4] - 当前市场风险偏好高涨，但波动性可能因财报表现或政策变化而快速反转 [5]