核心观点 - AI高景气度延续，算力基础设施持续受益，行业评级为“优于大市” [1] 2025年9月行情回顾 - 2025年9月通信（申万）指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨3.20%，板块表现弱于大盘，在申万31个一级行业中排名第14名 [2][14] - 通信行业主要公司（以100家公司为参考）9月PE估值为23.8倍，略低于过去10年历史中位数33.6倍；PB估值为2.4倍，处于历史中值水平 [2][16] - 细分领域中，光模块光器件、IDC、光纤光缆分别上涨6.6%、0.8%、0.7%；涨幅靠前的个股包括腾景科技（+66%）、淳中科技（+62%）、源杰科技（+44%） [2][22] 全球AI高景气度延续 - 北美CSP云厂（包括亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文等）计划2025财年资本开支超过3700亿美元，同比增长40% [3][27] - 甲骨文FY26Q1末剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，较上季度末增加3170亿美元，预计2026财年资本开支达350亿美元 [3][30] - 英伟达主要代工厂商鸿海精密9月营收达8371亿新台币，环比大幅增长38.01%，同比增幅14.19%，刷新历史同期营收新高 [3][31][32] - 2025年Q2全球以太网交换机市场营收达145亿美元（约1033亿人民币），同比增长42.1%；数据中心交换机营收同比增幅高达71.6% [3][33][37] - OpenAI与英伟达和AMD达成战略合作：英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，共同部署至少10 GW的GPU系统；OpenAI与AMD共同部署6GW的MI450 GPU集群 [3][38] 国内CSP云厂投入与超节点产业化 - 中国云厂商（字节、阿里、腾讯、百度等）预计2025年投入AI算力支出超过4500亿元 [4][46] - 阿里巴巴计划3年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，2025年上半年资本开支达633亿元，同比增长172%；字节跳动2025年资本开支约1600亿元，其中约900亿元用于AI算力采购；腾讯2025年上半年资本开支466亿元，同比增长102% [4][46][49][53] - 国产超节点算力集群产业化加速：阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单机柜支持128个AI计算芯片；中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器；华为发布支持52万NPU乃至近百万NPU的超大算力集群 [4][52][58][62] 光通信与新技术进展 - 受益于AI发展，光模块需求旺盛，预计2026年800G光模块需求超过4500万只，1.6T光模块需求超过1000万只 [4][70][71] - CPO和OCS等新技术产业化加速：博通CPO交换机在Meta平台实现累计一百万小时等效稳定运行，实测可降低65%光学器件功耗；阿里、华为超节点在机柜间互联倾向于采用OCS全光互联 [4][75][78][80] - 长飞公司空芯光纤实现最新平均损耗0.12dB/km，最低损耗0.05dB/km，传输速度相比常规光纤快约47% [4][82][84] 运营商与卫星互联网 - 2025年前8个月，电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%；5G移动电话用户达11.54亿户，占移动电话用户的63.4%；5G基站总数达464.6万个，占移动基站总数的36.3% [5][85][89][92] - 卫星互联网处于加速建设期：SpaceX在9月进行9次Starlink专项发射，共计发射232颗V2.0 mini卫星；国内长征系列运载火箭完成多次发射任务，推动商业航天发展 [5][90][93][95] 2025年10月展望与投资建议 - 10月步入Q3财报季，算力基础设施供应商业绩有望持续验证算力高景气度；推荐关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][96][100] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置；2025年9月重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯、广和通 [5][100]

业务澄清 - 公司目前没有针对人形机器人的充电产品 [1] - 公司产品在算力基础设施领域有应用，针对数据中心需求创新研发数据中心用电力模块 [1] 产品与技术优势 - 数据中心电力模块采用预制化方案推动产品标准化部署 [1] - 产品集成变压器、UPS、配电柜等设备 [1] - 产品优势包括极大缩短建设周期、降低建设成本、提升交付效率 [1] - 公司凭借卓越的技术实力和优质的产品服务获得市场认可 [1] 客户与合作 - 公司已与国内众多头部数据中心建立良好合作关系 [1] - 知名客户包括中国移动、中国电信、阿里巴巴、普洛斯、字节跳动等企业 [1]

公司业务澄清 - 公司目前没有针对人形机器人的充电产品 [1] 算力基础设施业务 - 公司针对数据中心需求创新研发数据中心用电力模块 [1] - 产品采用预制化方案推动标准化部署 集成变压器 UPS 配电柜等设备 [1] - 产品优势为极大缩短建设周期 降低建设成本 提升交付效率 [1] 客户与市场地位 - 公司已与国内众多头部数据中心建立良好合作关系 [1] - 知名客户包括中国移动 中国电信 阿里巴巴 普洛斯 字节跳动等企业 [1]

指数及ETF表现 - 上证科创板新一代信息技术指数截至2025年9月30日14:16强势上涨1.71% [1] - 科创信息技术ETF(588100)当日上涨1.71%，盘中换手率达24.21%，成交8538.25万元 [1][3] - 截至9月29日，该ETF近1周日均成交9852.21万元，居可比基金第一，近3年净值上涨127.24%，在指数股票型基金中排名44/1879，居于前2.34% [3] - 该ETF自成立以来最高单月回报为32.25%，上涨月份平均收益率为9.53% [3] 成分股表现 - 成分股华虹公司上涨16.06%，佰维存储上涨9.10%，澜起科技上涨8.01% [1] - 指数前十大权重股合计占比60.14%，包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、中微公司、金山办公、芯原股份、石头科技、九号公司、传音控股 [5][7] - 在具体个股表现中，中芯国际上涨2.56%，澜起科技上涨8.01%，金山办公上涨2.81% [7] 行业趋势与催化剂 - 2025世界人工智能大会上，国产GPU企业摩尔线程首次提出“AI工厂”理念，旨在整合芯片研发、集群搭建与软件生态的全栈能力，推动国产算力基础设施升级 [3] - 算力产业链高景气度确定，生成式AI竞争转向算力基础设施军备竞赛，巨头通过前所未有的资本投入争夺电力、土地和芯片资源 [4] - AI巨头天价投资为算力供应链提供清晰需求预期，从AI芯片、服务器、光模块、液冷散热等硬件到软件与应用生态全链条受益 [4] - AI处于“快速发展期”，未来算力与流量需求难以想象 [5] 指数构成与投资逻辑 - 科创信息技术指数成分股均来自科创板，聚焦芯片、软件、云计算、大数据、人工智能等多个领域 [7] - 指数覆盖AI硬件层、算法层、模型层到应用层，是软硬兼收的“AI全家桶” [7] - 指数有望在AI算力、芯片、计算机、通信等多个风口中持续受益 [7]

长期护理保险 - 国家医保局发布《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》，划定统一规范的基金支付范围 [1] - 目录包含36项服务，其中生活照护类20项，医疗护理类16项 [1] - 长护险制度目前覆盖1.9亿人，累计支出超过850亿元 [2] - 目录将利用3年左右时间逐步统一规范各试点地区 [1] 服务出口政策 - 商务部等九部门发布《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13项措施 [3] - 措施涵盖财税、金融支持，优化跨境资金流动，便利人员往来等方面 [3] - 重点支持数字服务、绿色服务等新业态新模式出口 [3] - 将有序扩大来华单方面免签政策适用国家范围，提升入境消费便利化水平 [4] 外卖平台监管 - 市场监管总局起草《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》 [6] - 征求意见稿针对平台收费规则不透明、不合理问题提出具体要求 [6] - 文件明确对价格促销管理的要求，以维护市场竞争秩序 [6] - 要求平台保障配送员合理收入与劳动时间，加强职业保障 [6] 钢铁行业 - 五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [8] - 方案提出2025年至2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右的目标 [8] - 方案从供需两端提出十项工作举措，推动行业质效提升 [8] - 当前行业面临供需失衡、传统需求下滑、企业利润微薄等挑战 [8] 中欧班列 - 波兰重新开放与白俄罗斯的边境口岸，中欧班列恢复通行 [9] - 此前波兰因军演及无人机事件于9月12日关闭全部波白边境口岸 [9] - 中欧班列是连接中国与欧洲最重要的陆路货运通道，85%以上班列经过或到达波兰 [9] 货币政策 - 中国人民银行开展6000亿元1年期MLF操作，实现净投放3000亿元 [11] - 央行已连续7个月对MLF进行加量续作 [11] - 9月22日至26日当周，央行公开市场到期资金规模高达21268亿元 [11] 国际贸易 - 美国总统特朗普宣布将从10月1日起对部分进口商品加征关税 [12] - 加征关税涉及橱柜浴室柜50%、软体家具30%、重型卡车25%、品牌药品100% [12] - 近几个月多家大型制药公司已宣布在美国新建工厂 [12] 跨境证券 - 多个跨境互联网券商进一步收紧中国内地居民开户条件 [13] - 富途证券、老虎证券近期关闭中国内地居民开户通道 [13] - 盈透证券要求中国内地居民线上开户需提供境外工作或生活证明 [13] 人工智能产业 - 英伟达与OpenAI签署战略合作意向书，计划部署不低于10吉瓦的AI计算系统 [15] - 英伟达将根据算力基础设施上线进度，向OpenAI提供最高1000亿美元资金支持 [15] - OpenAI目前拥有超过7亿周活跃用户，其服务需要巨量算力支撑 [15]

计算机与云计算ETF市场表现 - 计算机ETF（159998）早盘涨3.01%，成交额超9900万元，连续两日获资金净流入累计近4000万元 [1][2] - 云计算ETF沪港深（517390）涨4.32%，成交额超2600万元，昨日获资金净流入 [3][4] - 计算机ETF成分股表现强劲，浪潮信息涨停，用友网络、新大陆、润泽科技、华勤技术等跟涨 [1] 政策与行业动态 - 商务部等8部门印发政策措施，支持在自贸试验区等有条件的地区开展国际数据服务业务，建立国际数据中心和云计算中心 [5] - 阿里云宣布新一轮全球基础设施扩建计划，将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算节点，并扩建墨西哥等多国数据中心，目前在全球29个地区运营91个可用区 [5] - 湖北省提出加快算网存用协同发展，探索空天信息技术与算力基础设施融合，前瞻布局天基算力网，目标到2027年形成多层次算力基础设施体系 [5] 行业研究与展望 - 计算机行业在AI硬件领域，算力基础设施投资保持强劲，国产AI芯片及服务器厂商受益于智算中心交付和供应链本土化趋势 [6] - AI软件层面，企业级应用加速落地，Agent与多模态技术推动B端商业化进程，赋能行业降本提效 [6] - 三季度需聚焦业绩确定性强的硬件基础设施与具有实际落地场景的软件应用 [6]

市场整体趋势与展望 - 市场近期高位震荡，短期分歧加大，行业轮动节奏加快 [1] - 科技主线虽有阶段性调整，但长期向上的产业逻辑未改 [1] - 对今年9月之后的市场走势维持中期看好，市场整体趋势良性，预计仍存在结构性机会 [1] - 后续需关注市场是否会出现风格再平衡以及小市值个股能否走强 [2] 重点投资方向 - 算力基础设施领域景气度持续攀升，算力芯片、光通信、PCB及液冷等重点细分方向具备深挖价值 [2] - AI应用端随着基础设施完善与技术迭代，端侧产品与云端应用有望涌现爆款，带来全新生态和产业链投资机会 [2] - 具身智能相关场景如人形机器人、无人驾驶汽车、无人机等领域有望受益于AI能力进化实现跨越式发展 [2] - 政策支持的重点新兴产业，特别是“十五五”规划重点提出的方向，将成为中长期布局的重要领域 [2]

合作核心框架 - OpenAI计划在未来数年内分阶段部署总规模不低于10吉瓦（GW）的英伟达AI计算系统，涉及数百万颗下一代GPU [1] - 英伟达将根据算力基础设施上线进度，向OpenAI提供总额最高可达1000亿美元的资金支持 [1] - 目前协议仍处于意向阶段，具体投资形式、股权结构及交付时间表仍在磋商中 [1] 公司战略定位转变 - 英伟达角色从领先的芯片供应商转变为AI基础设施的共建者，将与OpenAI深度协作优化模型与硬件架构 [2] - 此次投资旨在加速通用人工智能（AGI）的实现，通过构建前所未有的算力平台为整个AI生态提供动力 [2] - 英伟达将自身资本与OpenAI增长绑定，从供应链巨头转变为共同承担风险、分享收益的“产业合伙人” [3] 行业需求与瓶颈 - 当前AI发展的最大瓶颈是算力，OpenAI对未来模型计算量增长和市场需求的预估远超以往 [2] - 合作本质是针对“算力短缺”的战略性资本布局，以确保模型研发与商业化进程不因算力不足而中断 [5] - 合作是为了确保能够持续推动AI技术边界、构建更强大、更安全的AI系统所必需的战略性一步 [2] 合作规模与产业影响 - 10GW算力规模约等于400到500万块顶级GPU，体量堪比英伟达一整年的预期出货量 [6] - 建造一个1GW的AI数据中心成本约500～600亿美元，总投入为天文数字 [6] - 英伟达与OpenAI的深度绑定意味着最顶级的GPU资源将被优先占用，对微软、亚马逊、谷歌等云厂商构成巨大竞争压力 [6] 商业模式与监管考量 - 此次投资是一种精巧的财务安排，OpenAI利用资金购买英伟达芯片，帮助英伟达锁定未来几年巨额营收，使财务预期更稳定 [6] - 大规模资本与算力集中在两家公司手中，将面临潜在的反垄断、国家安全与外资审查等监管风险 [6] - 双方声称“细节仍在敲定”是为应对复杂的监管审查预留空间 [6] 行业竞争重心转移 - AI竞赛的重心正在从“模型”转向“基础设施”，未来五年竞争的关键在于谁能稳定地供给海量GPU、电力和网络 [7][8] - 谁掌握了基础设施，谁就拿到了将模型商业化、将服务规模化的入场券 [8]

核心观点 - 美联储如期降息25BP，点阵图显示年内或仍有50BP降息空间，但美联储表态中性偏鹰，强调数据导向和独立性 [7] - 8月社零同比增长3.4%，低于预期3.8%，线上消费增长强劲（网上商品和服务零售额同比+9.6%），但线下消费疲软（同比+2.0%） [10] - 科技仍是投资主线，看好AI应用和算力基础设施潜力，同时建议关注供给端产能控制、需求确定的有色和黄金板块 [7] - 8月PPI同比-2.9%（环比+0.7pct），为3月以来首次收窄，CPI同比-0.4%，PPI-CPI剪刀差缩小至-2.5% [12] 全球大类资产表现 - 全球股市分化：恒生科技指数领涨，创业板指（+3.07%）和纳指表现强势，上证指数下跌0.3% [5] - 商品市场：黄金创新高，原油、铝、铜下跌；南华工业品指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨 [5] - 利率市场：中债1Y收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y收益率上涨1.19BP至1.8789%；美债收益率上行（10Y美债+8BP至4.14%） [5] - 外汇：美元指数收于97.6515（周涨0.04%），离岸人民币升值0.06% [5] 国内权益市场 - 风格表现：成长 > 周期 > 消费 > 金融，日均成交额24948亿元（前值22987亿元） [6] - 行业涨跌：煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）领涨；银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）领跌 [6] - 能源金属板块上涨3.23%，但技术面走弱，距关键压力位空间不足5% [23] 消费与零售数据 - 社零结构：城镇消费同比+3.2%（环比-0.4pct），乡村消费同比+4.6%（环比+0.7pct） [10] - 线上消费强劲：网上商品和服务零售额同比+9.6%，实物商品网上零售额同比+6.4%；即时零售和直播电商保持两位数增长 [10] - 品类表现：必选消费同比+4.75%，可选消费同比+6.45%，地产后周期同比+3.26% [11] - 餐饮服务同比+2.1%（环比+1.0pct），商品零售同比+3.6%（环比-0.4pct） [11] 宏观与政策动态 - 日本央行维持基准利率0.5%不变 [16] - 国务院强调合理设定本国产品标准，保障政府采购公平竞争 [17] - 上海优化房产税政策：高层次人才首套房免征，二套房人均60平米内免征 [19] - 商务部推动便民生活圈建设，目标2030年建成1万个高质量便民生活圈 [19] 市场技术面分析 - 上证指数收于3820点（跌0.3%），日线指标走弱，大单资金净流出297亿元 [20] - 周线指标走弱：上证指数周跌1.3%，跌破5周均线；深成指和创业板指日线KDJ死叉 [21] - 能源金属板块周线KDJ死叉，距黄金分割38.2%压力位约7%空间 [23] 行业与板块聚焦 - 服务消费潜力大：铁路暑期发送旅客9.43亿人次（同比+4.7%），电影票房119.66亿元（同比+2.76%） [13] - 美容护理板块表现亮眼：化妆品类同比+5.1%，国产替代化率提升 [14] - 活跃板块：能源金属（+3.74%）、工程机械（+3.68%）、影视院线（+2.96%） [24]

财务业绩 - 2025年上半年营收和利润双增近30% [2] - 公司上市后年度报告披露时间均在次年3月末前，较法定最迟时间提前1个月以上 [3] - 公司经营势头良好，产品研发和客户拓展工作稳步推进 [3] - 新能源汽车及通信电子等下游应用领域需求增长、系统性开展降本增效工作改善盈利能力等驱动公司上半年业绩增长 [10] 技术研发与产品布局 - 公司产品是否配套应用于客户的钠新乘用车动力电池暂不知晓 [2] - 重点聚焦汽车电池技术创新、电驱集成化、智能底盘、900V高压架构等进行PCB产品的适配和技术研发 [5] - 积极进行算力领域AI电源及AI加速卡等部件、汽车领域AI-BOX、人形机器人领域传感器及BMS等部件的PCB技术研发和产品适配 [7] - 公司已配合下游客户成功研制固态电池BMS用PCB [10] - 在储能领域，公司积极拓展相关客户群体，努力提高市场份额 [10] 客户与市场拓展 - 除个别客户由于优化客户结构不再合作外，上市路演时提及的绝大部分客户目前仍保持较好的合作关系 [7] - 积极扩展汽车电子、通信电子、储能及工控、消费电子等领域的客户 [10] - 在人工智能、算力基础设施、低空经济、商业航天等新兴产业领域进行市场布局和客户开发 [3][10] 产能与生产基地 - 清远生产基地近年来一直维持较高的产能利用率 [9] - 湖北生产基地持续扩产，产能爬坡需要一定时间，目前尚未达到满产状态，但产能利用率维持在相对较高的水平 [9] - 湖北生产基地的智能化水平、产能、产品种类均优于清远生产基地，清远生产基地亦在扩产建设中 [9] 发展战略与并购 - 公司将“充分利用上市公司平台”写入公司发展战略 [4] - 对通过收购兼并方式做大做强经营规模持开放态度，有好的并购机会将认真谨慎予以研究论证 [4][5] - 积极寻求两大利润增长点：电池技术创新及高阶智驾推广带来的市场机会促进PCB量价提升；在人工智能、算力基础设施、新型储能、低空经济、商业航天等新兴产业领域进行市场布局和客户开发 [3] 人才与研发投入 - 公司发展历程相对较短，在人才储备及技术沉淀方面尚不及同行优秀企业 [5] - 2025年度计划开展薪酬与绩效体系改革，优化人才选用、晋升、激励及淘汰的制度安排 [5] - 扩宽视野，充分关注前沿技术的交叉应用，深入剖析生成式AI、边缘计算、新一代信息通信技术等赋能千行百业带来的PCB技术需求变化 [5] 市值管理与投资者关系 - 公司已采取股权激励、回购股份、持续稳定的现金分红、收购等方式开展市值管理工作 [6] - 公司董事长在该报告书签署之日起的12个月内暂没有减持公司股份的计划 [9] - 三位前一致行动人在该报告书签署之日起的12个月内暂没有减持公司股份的计划 [9] - 公司董事长2024年度的税前薪酬为147.80万元 [9]