货币政策与债市调整 - 央行实施一揽子宽松货币政策，包括降准0.5个百分点释放超1万亿元长期流动性，下调7天逆回购利率10个基点至1.4% [1] - 银行间资金利率DR007从1.7%降至1.5%，短端1年期国债收益率从1.4625%下行至1.4%，而10年期国债收益率从1.61%上行至1.6825% [1][3] - 中长端利率债调整更显著，10年期国债收益率上行5.75个基点至1.6825%，30年期国债收益率上行7.4个基点至1.95% [4] 债市定价逻辑与机构观点 - 短端利率对流动性敏感，长端利率因"利多出尽"上行修复，央行强调维持正常收益率曲线 [3] - 10个基点降息幅度低于预期，市场解读为短期内再度降息概率降低，长债止盈情绪显现 [3] - 12日中美贸易谈判进展推动中长端利率债收益率大幅上行，反映经济基本面预期改善 [4] 央行政策报告与市场结构 - 一季度货币政策报告提示防范利率风险，指出长期国债因利率敏感性高易放大波动，硅谷银行事件为典型案例 [6] - 国有大行持有30%债券但交易量仅占5%，中小金融机构和资管产品交易量占比超80% [6] - 10只活跃国债及政策性金融债成交量占全市场30%，券种流动性分化明显 [7] 国债买卖操作分歧 - 央行一季度暂停国债买入以平衡供需，未来将评估市场供求择机恢复操作 [2][9] - 国泰海通认为降准后重启国债买入意义不大，国债买卖在流动性工具中排位偏后 [10] - 财通证券强调关注重启可能性，时机取决于经济形势、财政发力效应及金融风险 [11]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 节后煤炭生产恢复供给增加，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，非电需求节奏放缓，动力煤和冶金煤价格维持弱势 [8][81] - 本周降准降息落地，外贸不振下宏观经济维稳政策预计继续出台，海外煤价有所修复，内外贸价格倒挂使进口煤增速或回落，迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存 [8][81] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5月8日电煤采购经理人需求指数50.08点，周变化 +1.34% [19] - 价格方面，截至5月9日，环渤海动力煤现货参考价643元/吨，周变化 -2.13%；广州港山西优混670元/吨，周变化 -4.29%；欧洲三港Q6000动力煤694.25元/吨，周变化 +1.91% [3][23] - 库存方面，5月9日北方港口煤炭库存合计3109万吨，周变化 +8.74%；长江八港煤炭库存767.00万吨，同比 +7.57%；本周环渤海港口日均调入204.23万吨，调出174.40万吨，日均净调出 -29.83万吨 [3][23] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至5月9日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周变化 -4.35%；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤993元/吨，周变化 -1.00%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价204.00美元/吨，周变化 +0.25% [4] - 库存方面，5月9日国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别775.13万吨和787.41万吨，周变化分别 -4.33%、 +0.36%；喷吹煤库存411.42万吨，周变化 -0.11% [4] - 需求方面，5月9日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.90天，周变化 -0.40天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.51和12.04天，周变化分别 +0.05天和 +0.02天；独立焦化厂焦炉开工率75.03%，周变化 -0.42个百分点；247家样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5月9日天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）275元/吨，周变化 +7.00% [5] - 库存方面，5月9日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别65.10万吨和670.75万吨，周变化分别 -2.91%、 -0.61%；四港口焦炭总库存225.56万吨，周变化 -3.87% [5] - 需求方面，5月9日全国样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3301元/吨，周变化 -1.46%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计465.26万吨、188.22万吨，周变化分别 -4.44%、 +8.73% [5] 1.4 煤炭运输 - 5月9日中国沿海煤炭运价指数640.35点，周变化 -8.06%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/吨·公里，周变化 -2.44% [6][65] - 5月9日环渤海四港货船比48.30，周变化 +42.06% [6][65] 1.5 煤炭相关期货 - 5月9日南华能化指数收盘1608.41点，周变化 -1.96%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价877.50元/吨，周变化 -5.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1446.50元/吨，周变化 -6.86% [70] - 5月9日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3022.00元/吨，周变化 -2.39%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价696.00元/吨，周变化 -1.07% [70] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，但未跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3191.92点，5日涨跌幅变化 +0.97% [7][72] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)5日涨跌幅变化 +0.83%；煤化工Ⅱ(中信)指数5日涨跌幅变化 +2.33% [7][72] - 煤炭采选个股涨多跌少，淮河能源、安源煤业、冀中能源、大有能源、靖远煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前 [7][72] 3. 行业要闻汇总 - 一揽子金融政策提信心稳市场，今年以来国内金融体系稳健，货币信贷呈现“数量增加、价格下降、结构优化”特征，人民银行将加大宏观调控强度，推出三大类共十项一揽子货币政策措施 [76] - 昨日全球动力煤价格连续8个交易日上涨，累计涨幅达到8.8%，现已回升至每吨100美元以上水平 [78] - 2025年5月上半月印尼动力煤参考价(HBA)全面上调，中高卡煤价格涨幅较为明显 [78] - 2025年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降6.7% [78] - 一季度山西省煤炭产量大增近两成，规模以上企业煤炭产量为32540.7万吨，增长19.1% [79] 4. 上市公司重要公告简述 - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责，公司总经理金江涛任期届满，董事会同意授权副总经理阳颖霖代行总经理职责 [79] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押，美锦集团所持有公司的部分股份解除质押，合计28000000股 [79] - 美锦能源参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募未被确定为重整投资人 [80] - 昊华能源召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会，时间为2025年5月15日14:00 - 15:00 [80] - 甘肃能化举办2024年度业绩网上说明会，时间为2025年5月15日15:00 - 17:00 [80] 5. 下周观点及投资建议 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [8][81] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [8][81]

市场表现 - 中证A500指数强势上涨1.26%，成分股中航成飞20cm涨停，安克创新上涨12.64%，蓝思科技上涨9.63%，中国船舶、洪都航空等个股跟涨 [1] - 中证A500ETF龙头收涨1.17%，近22个交易日累计上涨超10% [1] - 中证A500ETF龙头换手10.44%，单日成交20.03亿元，近1年日均成交22.11亿元 [1] 规模与份额 - 中证A500ETF龙头近半年规模增长170.21亿元，新增规模位居可比基金第一 [1] - 中证A500ETF龙头近半年份额增长183.09亿份，新增份额位居可比基金第一 [1] 估值水平 - 中证A500指数最新市净率PB为1.51倍，低于指数近1年89.58%以上的时间，估值性价比突出 [1] 指数构成 - 中证A500指数包括约50%传统价值型行业和约50%新兴成长型行业，价值与成长均衡 [2] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.8%，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [2] 市场展望 - 政策端"降准降息"效应显现，中长期资金入市举措将持续优化流动性环境 [2] - 消费、投资等内需领域在政策刺激下有望延续回暖态势 [2] - 经济数据向好与政策工具箱蓄力支撑下，市场短期或延续震荡修复格局 [2] 行业配置 - 关注AI+产业主线（AI应用、AI算力、机器人等）、创新药、大消费板块中的"新消费"领域 [3] - 主题方面建议关注军工、自主可控等 [3] - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，一键布局A股核心资产 [3]

政策背景与核心观点 - 国务院新闻办公室召集央行、国家金融监管总局、证监会三部门联合发布"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，旨在应对当前复杂多变的国内外经济形势和金融市场运行 [1] - 央行副行长邹澜此前表示将"适时降准降息"，此次发布会公布三类十项货币政策措施，释放稳市场信号，市场对二季度降准降息预期升温 [1] 货币政策措施 - **数量型工具**：降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [2] - **价格型工具**：下调政策利率0.1个百分点，7天逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点 [2] - **结构型工具**：下调各类专项工具利率0.25个百分点至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%，增加科技创新再贷款额度3000亿元至8000亿元 [2] - **工具创新**：整合证券基金、保险公司互换便利与股票回购增值再贷款两项工具，合并后额度提升至8000亿元，新增5000亿元"服务消费与养老再贷款" [2] 民生与消费领域支持 - 支农支小再贷款额度增加3000亿元，利率调降形成"量价协同" [3] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [3] 市场影响 - **流动性优化**：降准释放中长期流动性，政策利率下调减轻企业和居民债务负担 [4] - **信心提振**：明确"逆周期调节"和"适度宽松货币政策"信号，上证指数企稳、国债收益率稳定、人民币汇率回升至7.2左右 [4] - **结构性支持**：重点支持科技创新、普惠金融和消费领域，普惠小微、制造业中长期贷款增速快于整体 [5] - **汇率稳定**：人民币汇率保持双向波动，跨境资本流动趋于均衡 [5] - **资本市场活跃**：上证指数在3300点左右，政策组合可能吸引增量资金入市，债市估值回归合理区间 [6]

降降准准降降息息后后，，利利率率怎怎么么还还往往上上了了？？ 22002255年年55月月66日日--22002255年年55月月99日日基基金金投投顾顾观观点点 本周三部委召开新闻发布会推出一揽子增量政策，A股、港股上涨，债市窄幅震荡，黄金先涨 后跌。具体来看，本周市场有以下几个重要方面： 01 五一期间海外市场和港股上涨，带动节后首个交易日A股补涨。但随着中美贸易谈判开始、 印巴冲突等事件相继发生，外围环境的不确定性增加，同时市场修复4月7日跳空缺口后，投 资者出于获利了结以及对市场继续上涨存在分歧的心态下，在剩余交易日市场重新进入震荡 态势。本周小盘成长风格表现较好；行业上，国防军工、通信、电力设备表现突出。 02 债市方面，本周资金面偏松，债券市场窄幅震荡。本周市场影响因素很多，但多空双方力量 相当、难分伯仲。消息面，主要围绕关税谈判，包括中方同意与美方接触以及美日、印度关 于关税的进展情况，受此影响市场风险偏好有所提振，对债市形成扰动。政策面，本周央行 宣布降准降息，降准50bp、降息10bp，但由于长债提前计入降息预期，利率曲线平坦，长 端利率当日演绎利好出尽逻辑。而降息后资金面较为宽松，短债表现 ...

市场环境改善 - 国际贸易冲突缓和 全球正在交易贸易冲突的缓和 世界各国与美国的谈判陆续开始 [1] - 金融政策放松 央行宣布降准降息以支持实体经济 市场重心略有上移 [1] - 业绩真空期 年报和季报披露完毕 主题投资活跃 [1] 市场表现 - 两市震荡反弹 沪指连续上涨 回补4月7日向下跳空缺口 重回60天和120天均线上方 [1] - 深圳成指补涨 尚未回补上方缺口 [1] - 量能放大 上周两市日均量能超过13000亿 比四月最后一周有所增加 呈现放量上行格局 [1] 市场热点与风格 - 热点集中 军工和高端制造业成为上周市场热点 [1] - 投资风格 普涨格局下风格差异不明显 [1] 技术分析 - 沪指支撑与反弹 沪指在周线箱体中轨线找到支撑 展开超跌反弹 [2] - 技术阻力 沪指面临去年四季度密集成交区压力 继续反弹阻力增大 [2]

报告行业投资评级 - 银行：增持（维持）[10] - 证券：增持（维持）[10] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险 央行降准50bp+降息10bp并引导存款利率下调，平衡稳息差与降成本 银行系AIC布局加速，国新办新闻发布会召开，支持资本市场和稳定金融体系的政策组合拳落地 公募基金改革方案发布，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型 权益投资偿付能力风险因子下调10%，有助于推动险资入市，降低保险公司偿付能力压力[2][14] 各子行业观点 银行 - 降准降息落地，政策组合拳提振市场信心，AIC版图再扩张 上周银行指数+3.98%，较沪深300指数+1.98pct，银行板块PB（lf）估值0.67倍，处于较低水平 5月7日央行等三部门降准50bp，提供流动性约1万亿元，政策利率下调带动LPR下行约10bp，同时引导存款利率下调 兴业银行获批筹建金融资产投资有限公司，招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司[15] - 近期一揽子政策落地，有望提振市场信心，促进经济回稳向好 非银同业活期存款利率规范，有助于改善银行负债成本，对冲息差下行压力 中央加码支持化债，部分化债重点区域银行将受益于预期改善，驱动估值修复 推荐质优个股及港股大行[16] 证券 - 上周A股大盘指数表现较好，融资余额回升 5月7日国新办新闻发布会明确完善资本市场基础制度，加快公募基金改革落地，合并互换便利及回购增持再贷款额度，促进险资入市 同日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业转型 首批证券公司科技创新债于5月9日正式定价发行，合计规模约110亿元 在持续稳定和活跃资本市场的基调下，权益市场底部有支撑，关注头部券商[41] 保险 - 上周一行两会宣布一揽子稳市场支持政策，A/H市场向好，保险股多数表现较好 宣布“大型保险集团资本补充已经提上日程”，更多是未雨绸缪，以应对低利率下保险业经营的潜在不确定性 权益投资偿付能力风险因子下调10%，有助于推动险资入市，降低保险公司偿付能力压力 长期股票投资再增加600亿，主要投向红利股并长期持有 建议关注优质龙头[57] 重点公司及动态 银行 - 质优个股，如渝农AH、重庆AH、成都、上海、招行AH；港股大行如工行H、农行H[16] 证券 - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H；优质头部券商中信证券H、国泰海通H[42] 保险 - 建议配置优质龙头，如中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安[57] 各部分详细总结 国新办会议解析 - 5月7日央行等三部门推出政策组合拳，涵盖数量型+价格型+结构型政策 降准50bp，提供流动性约1万亿元，降低银行资金成本 政策利率下调带动LPR下行约10bp，同时引导存款利率下调 出台多项结构型货币政策，支持科技创新等重点领域 金融支持科创力度加码，推动险资增量资金入市[17] AIC再扩容 - 5月7日兴业银行获批筹建金融资产投资有限公司，5月8日招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司，银行系AIC公司加速入局，为股权投资市场再添活水[22] - AIC股权投资业务试点持续扩容，2020 - 2024年试点范围扩大，投资比例提高，2025年3月试点范围、设立条件、资金渠道再度拓宽[23] 《2025年第一季度中国货币政策执行报告》解析 - 按揭利率边际回升，整体贷款加权平均利率处于历史低位 3月新发放贷款加权平均利率为3.44%，较12月+16bp，按揭利率出现2022年3月以来首次回升 Q1新增人民币贷款9.7万亿元，新增人民币存款13.0万亿元[24][25] - 债市定价效率待提升，大行在引导债券市场合理定价等方面可以发挥更多作用 下一步将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，优化债券市场结构及制度安排[26] - 金融支持消费已有较好基础，仍有进一步发力空间 央行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元 下一步将出台金融促消费一揽子政策举措，增加信贷资金供给支持[27] - 央行下一阶段政策思路包括维护资本市场稳定、提升金融产品服务供需适配度、支持提振和扩大消费、拓宽保障性住房再贷款范围、支持发行科创债券[28] 美联储商业银行资产负债表跟踪 - 2025年4月24 - 30日，美国所有商业银行存款流入24亿美元，大型银行存款流入172亿美元，小型银行流入128亿美元，外国机构流出276亿美元 5月1 - 7日，货币市场基金流入376亿美元[29] - 2025年4月24 - 30日，美国银行业贷款和租赁贷款增加234亿美元，其中大型银行贷款增加192亿美元，小型银行贷款增加76亿美元，外国机构贷款减少34亿美元 分贷款类型看，工商业贷款减少24亿美元，住房按揭贷款增加3亿美元，消费贷款增加32亿美元，商业地产贷款增加29亿美元[34] 上周南向资金持仓数据分析 - 上周南向资金主要增持建设银行、招商银行、中国银行，分别增持11.43亿港币、8.01亿港币、4.71亿港币，主要减持交通银行、重庆银行、渝农商行，分别减持2.51亿港币、0.27亿港币、0.16亿港币[36] - 截至2025年5月9日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，分别持有1877.77亿港币、1745.01亿港币、1368.80亿港币[36] 证监会、财政部修订《证券结算风险基金管理办法》并公开征求意见 - 适应性调整计收范围，下调计收比例 明确风险基金计收范围，对风险基金交纳比例实行差异化调整，结算参与人权益类和固定收益类品种现券交易计收比例下调至原有标准的十分之三[43] - 完善风险基金规模相关规定，优化投资管理及存放 明确风险基金净资产总额不少于30亿元，新增动态评估条款 完善风险基金投资管理方式，明确资金运用形式和存款银行，限定投资比例[44] - 丰富管理措施及规定 增加风险基金定期报告规定，要求结算参与人制定完善内部管理制度，明确责任追究情形，要求证券登记结算机构制定风险基金内部管理制度[44] 国新办举行新闻发布会解析 - 会议明确完善资本市场基础制度，加快公募基金改革落地，合并互换便利及回购增持再贷款额度，支持汇金发挥类“平准基金”作用，促进险资入市 是继去年“924”后的新一轮政策“组合拳”，从多维度呵护市场平稳运行[45] - 服务新质生产力和对外开放等制度优化 择机发布深化双创板改革政策措施，联合发布支持发行科技创新债券公告 增强受关税影响上市公司监管包容度，持续扩大机构开放，支持优质中概股企业回归[46] - 优化两项货币政策工具，促进险资入市 合并5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款的额度 扩大保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%，完善长周期考核机制[47] - 支持“国家队”资金发挥稳市场作用 支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，动态完善应对外部风险冲击的工作预案[47] 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 - 方案明确行业改革路线图，从全链条推动改革，绑定基金公司收入与投资者回报、强化长周期考核与激励机制、提升公募基金权益投资规模与占比、加快建设一流投资机构，推动行业转型，用3年左右形成高质量发展“拐点”[49] - 推动浮动费率改革，稳步降低投资者成本 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用，加强主动权益基金产品信息披露透明度，合理调降认申购费和销售服务费，适时下调大规模指数基金、货基的管理与托管费率[50] - 强化长周期考核体系，完善激励约束机制 改革基金公司绩效考核机制，强化监管分类评价的引导作用，构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，加大薪酬管理力度[51] - 提升权益投资规模和占比，促进功能发挥 推动权益类基金创新发展，优化权益类基金注册安排，完善配套监管和业务规则[52] - 支持市场化并购重组，建设一流投资机构 支持基金公司市场化并购重组，加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，加快投研体系建设，推动基金公司提高中长期资金服务能力[53] 进一步推动险资入市，资本补充提上日程 - 5月7日一行一局一会提出多项政策稳定市场预期、加大险资入市力度 包括“大型保险集团资本补充已经提上日程”，下调保险公司股票投资偿付能力风险因子10%，再批复保险公司长期股票投资试点600亿元 政策有利于推动保险资金入市，鼓励长期投资，更有利于行业头部公司[58] - 资本补充提上日程 大型保险公司偿付能力充足，此举更多是未雨绸缪 过去保险行业资本补充多以发行资本补充债和永续债的方式进行，2020年以来，上市公司共约发行了899亿永续债，1590亿资本补充债[59] - 下调股票投资偿付能力风险因子10% 金融监管总局将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 这是继2023年权益风险因子调降之后的第二次下调，险资配置还面临资负匹配等方面的约束[60] - 长期股票投资试点将迎来第四批600亿 截至目前，已批复保险公司长期股票投资试点共3批，规模共计1620亿元 加上此次的第四批，试点总规模或将达2220亿元 有助于维持股市稳定，契合险资的红利策略[61] - 多项政策稳定市场预期 提出保险业支持外贸、科技保险高质量发展等内容，有助于推动保险资金等长期资金入市，加强保险业对实体经济的支持作用[61]

债市行情 - 5月6 - 9日降准降息落地，长端利率横盘震荡，10年国债活跃券（250004）上行至1.63%（+0.4bp），30年国债活跃券（2400006）上行至1.88%（+1.5bp）；短端利率下行，1年国债活跃券（250001）下行至1.40%（-5.0bp），3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4.0bp）[11] - 降准降息后资金与短端率先定价，利率与信用曲线双双走陡，存单、国债、国开债、信用债收益率有不同程度变化[16] 影响因素 - 政策利率下调幅度不及预期，央行发力点在结构型政策，中美关税对抗有缓和迹象，债市曲线陡峭化[1][21] - 4月出口总值同比大增8.1%，进口总值同比下降0.2%，但出口量提升或非外需回暖，5月出口数据对关税反映更全面；4月PPI同比降幅仍在2.7%高位，内需不足是拖累因素[15][24] 市场预期 - 资金利率中枢下移及新一轮存款降息将落地，债市依然偏多，但中美关税谈判进展是最大不确定性来源，长端利率向下突破需基本面显性化变弱[21] - 市场预计4月新增社融1.26万亿元，新增贷款7644亿元，若数据不及预期或贴现票据占比过高，或催化长端利率博弈[20][24] 投资建议 - 债市处于等待过程，可优先选择高性价比品种，若中美关系变化扰动债市，是加仓久期机会[5][27] - 短端资金利率中枢有下行空间，短久期国债补涨空间充足；长端30年国债性价比高；30Y地方债 - 国债品种利差有性价比机会[5][28][33][38] 理财情况 - 4月末理财规模环比增649亿元至31.19万亿元，5月首周（5月6 - 9日）增1459亿元至31.33万亿元，创下2022年赎回潮后新高[42][45] - 双降落地后理财产品净值持续上涨，近1周理财负收益率环比降1.0pct至1.15%，理财破净率环比降0.1pct至0.5%，业绩不达标率环比降0.5pct至18.8%[51][60] 杠杆与久期 - 月初资金面转松，非银机构逐步加杠杆，银行间杠杆率小幅下降，交易所杠杆率持续抬升[69][71] - 降准降息后基金重新博弈久期，利率型中长债基久期中枢拉伸至4.02年，信用型中长债基久期中枢持平于2.10年，短债及中短债基金久期中枢也在拉伸[78][79][84] 债券发行 - 5月12 - 16日政府债计划发行规模升至7473亿元，其中国债发行规模5500亿，地方债发行规模1973亿[88] - 截至5月9日，置换债发行进度79.89%，新增专项债已发行13680亿元，占4.4万亿额度的31%[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周为五一假期后首个交易周，债市震荡偏弱，超长端走势较弱，降息降准兑现后期债走势分化，关税阴霾未散背景下基本面对盘面支撑仍存，但特别国债发行供给放量对市场情绪形成压制，后市国债期货或延续高位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 周初受资金面边际收紧及政府债券供给压力影响，市场偏弱整理，周二央行宣布降准降息，短端收益率快速下行，长端因此前已有预期出现止盈回调，后半周资金利率回落，叠加中美关税谈判进展不确定性，债市窄幅震荡 [3] - 政策面，央行降准降息对冲政府债券供给压力，7天逆回购利率调降10个基点后银行间资金利率下降，对期债利多，但降准降息幅度不大，货币政策坚守“适度宽松”基调，与长端市场预期降息幅度有差距，长端价格不升反降 [3] - 基本面数据方面，4月出口同比增长8.1%，前值12.4%，对美出口下降21.03%，数据公布后债市小幅波动，中国出口展现韧性，随着中美会谈开启，市场对关税风险缓释预期升温，长端利率下行阻力加大，但双方分歧仍存，国债长期走势取决于基本面 [3] - 海外方面，2025年第一季度美国国内生产总值环比萎缩，美关税政策持续将加剧不确定性 [3] - 资金面，受央行降低政策利率影响，本周资金市场短期利率较上周明显下行，央行公开市场实现净回笼7817亿元 [3] 本周要闻回顾 - 4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49%、前值50.5%；非制造业PMI为50.4%、前值50.8% [5] - 2025年4月出口同比回落，进口同比回升，出口同比录得8.1%，较3月下降4.3个百分点；进口同比录得 -0.2%，较3月回升4.1个百分点，以美元计价，出口同比8.1%，前值12.4%，市场预期2.0%；进口同比 -0.2%，前值 -4.3%，市场预期 -6.0%，贸易顺差961.8亿美元，前值1026.4亿美元 [5] - 5月7日，央行负责人宣布推出一揽子货币政策措施，包括下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元等 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-5-12 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，4月28日央行表态"适时降准降息"，市场对流动性 宽松预期升温，5月12日，中方宣布此前中美日内瓦会谈取得重要共识，将发布联合声明。供需 端，农膜淡季，停车厂家增多，整体需求下滑，受关税影响制品出口需求减弱。当前LL交割品现 货价7220（-80），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差204，升贴水比例2.9%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存63.6万吨（+16.9），偏空； • 4. 盘面： LLDPE主力合 ...