金价前景与驱动因素 - 金价短期未见顶，预计年内和明年中分别达到3900美元/盎司和4200美元/盎司 [1] - 金价上行主因包括美联储降息预期升温、财政扩张下的避险与抗通胀需求，以及投机性资金转向快速回流 [1] - 美国非农就业持续恶化导致市场对联储降息预期快速升温，预计明年降息幅度将超预期 [1] - 全球主要经济体财政扩张提升市场对长期债务供给和通胀韧性的担忧，美国债务与赤字持续攀升加大债务失控风险，推升黄金需求 [1] - 近期投机端头寸由降转升，对金价作用从拖累转向拉动，市场投机情绪回暖，黄金年内仍有上行动力 [1] 黄金相关投资产品 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），该指数覆盖A股和港股市场，选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - SSH黄金股票指数偏中小市值风格且龙头效应显著，聚焦黄金产业链优质企业，具有较高行业集中度与完整产业链覆盖 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673）和联接C（021674） [2]

国内财政与宏观经济 - 8月一般公共预算收入同比增速2.0%，较上月回落0.6个百分点[4] - 8月一般公共预算支出同比增速0.8%，较上月回落2.2个百分点，处于年内次低水平[6] - 8月政府性基金收入同比-6.0%，较上月大幅下降15.4个百分点[7] - 8月政府性基金支出同比19.9%，较7月大幅下降22.6个百分点[9] - 土地出让收入同比-5.4%，较上月下降12.4个百分点[7] 债券与权益市场 - 债券市场收益率上行反映风险偏好和交易行为影响，调整过程可能尚未结束[2][15] - 权益市场行业分化明显，TMT板块涨幅靠前而红利资产表现偏弱[11] - 上证综指在3800点左右震荡，中小市值股票受益于流动性宽松环境[11] 美联储与海外市场 - 美联储9月降息25bp至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计降息75BP[17][19] - 市场预期10月与12月各降息25BP，全年降息幅度维持在45BP左右[20] - 美股三大指数创历史新高，流动性宽松和财政扩张支撑偏强表现[2][21]

自民党总裁选举候选人政策倾向 - 高市早苗财政扩张及货币宽松色彩最为浓厚 可能推动日经平均股指在年底前上涨至48000点 [2][5] - 小泉进次郎延续现政府财政紧缩路线 缺乏推动整体股市上涨动力 [2][4] - 林芳正倾向于延续石破路线 若当选可能导致日本股市下跌 债券和外汇市场波动幅度有限 [7] 金融市场对不同候选人的预期反应 - 小泉当选可能推动日元升值至1美元兑145日元 30年期国债收益率可能降至3%左右（当前为3.2%） [4] - 高市当选可能推动日元对美元贬值约2日元 30年期国债收益率可能达到3.4% [7] - 高市交易（海外短期资金买入相关股票）推动当前股市上涨 [5] 具体政策主张分析 - 高市提出核聚变等前沿技术领域发展 通过经济增长增加税收 暂缓食品消费税减免 转向探讨"附带补贴的税额扣除"制度 [7] - 小泉任命财务相加藤胜信担任竞选团队选举对策总部长 与主张消费减税和积极财政的在野党保持距离 [4] 选举形势及市场敏感性 - 选举形势充满变数 候选人仅5人使得小泉更容易暴露弱点 若小泉处于劣势可能再度加速高市交易 [8] - 市场在10月4日投计票前可能变得非常敏感 参考2024年选举中石破胜出导致市场反转的经验 [8]

选举背景与候选人概况 - 自民党总裁选举将于10月4日举行，五名候选人包括茂木敏充、小林鹰之、林芳正、高市早苗和小泉进次郎 [1] - 未来两周将举行多场公开辩论和政策演讲，党员投票于10月3日结束 [6] - 民调显示高市早苗和小泉进次郎是最受欢迎的候选人 [1] 候选人政策立场对比 - 在消费税问题上，小林鹰之是唯一将削减视为选项的候选人，而高市早苗表示削减不会带来立即效益 [4] - 在所得税方面，小林鹰之、高市早苗和小泉进次郎提议降低所得税，茂木敏充呼吁设立特别地方补助金，林芳正建议创建全民信贷计划 [4] - 所有候选人都支持废除临时汽油税，并在人工智能、半导体产业投资、重启核电站及加强防务能力上立场一致 [4] - 在日本央行货币政策上，茂木敏充、小林鹰之、林芳正和小泉进次郎间接支持逐步加息，高市早苗尚未发表明确评论 [4] - 在国会运营方面，所有候选人都表示将寻求与在野党合作或扩大执政联盟，目前无人提及近期解散众议院举行大选 [5] 市场影响分析 - 高市早苗的胜选被视为最可能引发市场剧烈波动，可能对日元和日本国债市场产生最大冲击 [1][7] - 市场认为高市早苗倾向于宽松货币政策，其胜选可能导致日元走弱和日本国债收益率曲线扭转陡峭化 [8] - 小泉进次郎和林芳正的胜选可能维持政策连续性，导致日元小幅走强和收益率曲线扭转平坦化，市场反应相对温和 [8] - 小林鹰之胜选可能因市场对激进财政政策与货币政策正常化结合的认知，导致日元走强和收益率曲线熊市陡峭化 [9] - 当前美元兑日元期权市场的两周ATM波动率低于9，显示市场反应相对平静 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场预期美联储10/12月及26年3/6/12月或降息，26年降息预期时点较上周有所推迟，但特朗普持续施压美联储官员、全球多国财政赤字扩张预期、俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解以及全球多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌 [1] 相关目录总结 贵金属市场表现 - 上海黄金期货活跃合约收盘价830.56元/克，成交量210003.00，持仓量152446.00，库存57429.00（十克）；现货沪金T+D收盘价826.00元/克，成交量46932.00，持仓量208096.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9971.00元/十克，成交量356647.00，持仓量433982.00，库存1159443.00（十克）；现货沪银T+D收盘价9940.00元/十克，成交量547182.00，持仓量3435250.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价3678.20美元/盎司，成交量207139.00，持仓量387119.00，库存39463535.53（金衡盎司）；伦敦黄金现货收盘价3643.70美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量994.56，iShare黄金ETF持有量11.61 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价43.37美元/盎司，成交量16412.00，持仓量131247.00，库存524043283.40（金衡盎司）；伦敦白银现货收盘价42.24美元/盎司，E国iShare白银ETF持有量15205.14，PSLV白银ETF持有量6135.87 [1] 价格比值与价差 - 上海金现/上海银现比值为83.79，纽约期金/纽约期银比值为85.77，伦敦金现/伦敦银现比值为88.36 [1] - 黄金近月连续 - 远月活跃价差方面，上海黄金为 -3.06，COMEX黄金为2.10；白银近月连续 - 远月活跃价差方面，上海白银为 -218.00，COMEX白银为 -0.10 [1] - 黄金基差（现货与期货）方面，上海黄金为 -3.57，COMEX黄金为 -56.25；白银基差（现货与期货）方面，上海白银为 -7.00，COMEX白银为 -0.25 [1] 其他大宗商品与宏观指标 - INE原油487.00元/桶，ICE布油66.97美元/桶，NYMEX原油62.24美元/桶，上海期铜 -1030.00元/吨，LME现铜50.50美元/吨，上海螺纹钢3172.00元/吨，大连铁矿石807.50元/吨 [1] - 行间同业拆放利率SHIBO分别为 -0.05和1.67，美国10年期国债名义收益0.13，10年期国债TIPS收益1.7300，10年期国债损益平衡通胀2.3900，美元指数97.5299，美元兑人民币中间价7.1128，欧元兑人民币中间价8.3834 [1] 主要股票指数表现 - 上证指数3820.0894，标普500 6631.9600，英国富时100 9216.6700，法国CAC40 7853.5900，德国DAX 23639.4100，日经225 45045.8100，韩国综合指数3445.2400 [1] 重要资讯 - 美参议院否决两党各自短期支出议案，特朗普威胁“美国政府很可能10月1日关门” [1] - 日本央行维持利率不变，意外出现两张反对票，启动ETF减持，每年抛售规模达3300亿日元，日股应声下挫 [1] 交易策略 逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3750 - 3840附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及840 - 850附近压力位，伦敦银39 - 40附近支撑位及43 - 46附近压力位，沪银9500 - 9700附近支撑位及10300 - 10500附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货中长期做多经济，以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [3] - 国债期货短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率有性价比；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 9 月 19 日，A股四大股指回调，上证指数跌 0.3%报 3820.09 点，深成指跌 0.04%报 13070.86 点，创业板指跌 0.16%报 3091 点，科创 50 指数跌 1.28%报 1362.65 点，市场成交 23494 亿元，较前日减少 8172 亿元 [2] - 行业板块中煤炭、有色金属、建筑材料涨幅居前，汽车、医药生物、计算机跌幅居前，从市场强弱看 IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1909/115/3403，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -206、-225、18、414 亿元，分别变动 +126、+203、-94、-235 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 94.39、65.35、14.92 与 -3.46 点，基差年化收益率分别为 -21.15%、-15.19%、-5.52%与 1.98%，三年期历史分位数分别为 3%、8%、19%及 71% [3] 国债期现货市场表现 - 9 月 19 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.407，较前日上涨 3.72bps，五债隐含利率 1.585，较前日上涨 4.42bps，十债隐含利率 1.796，较前日上涨 4.55bps，三十债隐含利率 2.2，较前日上涨 1.97bps [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 +2bps，对应净基差 0.012，IRR1.46%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动 +2.25bps，对应净基差 0.015，IRR1.45%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 +3.25bps，对应净基差 -0.013，IRR1.56%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +3.25bps，对应净基差 0.306，IRR0.55% [4] - 资金面央行货币投放 3543 亿元，货币回笼 2300 亿元，净投放 1243 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [10]

日本央行加息时点预测 - 日本央行可能最快在10月29-30日会议上加息 加息决策不受政治变动影响[1] - 前央行官员Tomoyuki Shimoda认为加息环境正在形成 主要基于企业利润稳健 结构性劳动力短缺推动工资上涨 持续食品成本推高通胀[2] - 当前利率水平维持在0.5% 市场普遍预期本周会议维持不变[2] 加息决策关键指标 - 10月加息取决于两个关键指标：10月1日公布的短观商业景气调查数据及股市稳定性[1][2] - 若短观调查未大幅恶化且股市保持坚挺 将支持10月加息决策[1] 政治因素影响评估 - 自民党总裁选举结果对货币政策影响有限 高市早苗胜选不会改变央行决策路径[1][2] - 高市早苗以反对加息和主张财政扩张著称 但弱势日元政策面临政治约束[3] - 日元兑美元汇率若跌破150可能引发美国抱怨 进口成本上升加剧通胀已成政治敏感问题[3] 市场预期与政策博弈 - 经济学家预计央行年底前加息25个基点 但对10月或1月时点存在分歧[4] - 新政府可能维持财政宽松立场 高市早苗当选或加大财政扩张力度[4] - 财政扩张与货币紧缩的博弈可能导致日本国债收益率面临上行压力[4] 经济基本面支撑因素 - 日本通胀持续高于2%目标水平 经济基本面主导央行决策[1] - 结构性劳动力短缺推动工资上涨 企业利润稳健支撑加息条件[2]

美联储降息路径与2026年经济挑战 - 美联储预计在2024年启动降息周期，政策利率目标向中性水平约3%回调 [2][3] - 高盛策略团队指出2026年面临财政扩张、鸽派主席换届及AI驱动生产率跃升的复合考验，可能引发通胀预期反弹和资产泡沫 [2][4][5][6] 劳动力市场与通胀动态 - 美国劳动力市场紧张度在2024年底企稳后再度下滑，失业率上升且职位空缺减少 [3] - 四季度核心PCE因关税因素跳升至3.2%，但被视为一次性冲击，工资通胀预计随劳工市场疲软回落 [3] 政策利率接近中性后的风险因素 - 财政政策或于2026年转向扩张，两党均倾向扩大赤字 [4] - 市场已为特朗普政府鸽派主席定价，预期终端利率显著低于历史中枢 [5] - AI应用推动潜在GDP增速升至2.25%，上限可能进一步上修 [6] - 金融条件指数自6月以来自行回落75bp，股市贡献过半降息效果 [6] 资产配置与投资策略 - 实际资产（大宗商品、房地产、基础设施）和通胀保值债券（TIPS）在增长不弱且通胀抬头阶段表现最佳 [7] - 建议增配实物资产与短久期通胀债对冲通胀溢价上行 [8] - 关注财政刺激直接受益板块：绿色基建、传统能源、国防及AI算力硬件 [8] - 对长久期成长股保持战术灵活，利率降至3%后不宜过度追涨 [9] - 利用期权策略对冲鸽派主席与财政扩张可能引发的尾部波动风险 [9] 宏观周期演变核心 - 降息周期前半段市场跟随央行流动性，但利率降至中性区间后，财政、技术及政治变量将增加政策复杂性 [10] - 2024年主题为宽松政策，2026年可能转向宽松过度后的再通胀环境 [10]

加密货币市场动态 - 截至特定时间点，比特币和以太坊等主要加密货币价格普遍上涨[2] - 过去24小时内，虚拟货币市场爆仓总金额达2.97亿美元，导致近125,700人爆仓[3] - 分时段看，1小时爆仓2331.63万美元，4小时爆仓4655.34万美元，12小时爆仓1.27亿美元[3] - 分方向看，24小时内多头爆仓2.04亿美元，空头爆仓9297.06万美元[3] - Gemini交易所创始人温克莱沃斯兄弟预计比特币在未来十年内价格可能达到100万美元[3] 美联储政策与人事变动 - 美联储理事库克被解职一事出现新进展，美国司法部要求上诉法院在9月15日前推翻此前暂时阻止解雇的裁决[4] - 此裁决结果将决定库克能否出席并参与投票于次日召开的美联储货币政策会议[4] - 有文件显示库克曾将一处亚特兰大房产称为"度假屋"，该房产是导致其被指控按揭欺诈案的核心，文件可能证明指控不成立[4] 宏观经济展望与预测 - 市场普遍预测美联储下周将降息至少25个基点[5] - 美银策略师Michael Hartnett指出2025年将成为全球市场投资主题的重大分水岭，并建议"做多国际市场"[5] - 摩根士丹利首席经济学家塞思•卡彭特表示美国经济增长正明显放缓，预计今年第四季度和明年第一季度经济将出现疲软增长[5] - 该经济学家预计2026年美国经济可能仅增长1.25%左右，远低于2024年的2.8%[5]

涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]