报告核心观点 报告围绕资产配置、海外市场、财经新闻、A股市场等方面展开分析，关注油价、美联储政策、关税谈判等因素对市场的影响，指出原油价格或维持中高位置震荡，建议配置能源等板块；美联储内部分歧加剧，通胀预期变化影响资产价格；同时介绍了财经要闻和A股市场表现[5][7][10]。 分组1：重点推荐 关注油价变量与市场风险偏好——资产配置周报（2025/06/16 - 2025/06/21） - 全球大类资产回顾：6月20日当周，全球股市日股、美股涨幅居前；原油收涨、黄金收跌；工业品期货有涨有跌；国内利率债收益率下跌，美债收益率回落；美元指数上涨，离岸人民币升值、日元贬值[5]。 - 国内权益市场：风格上金融>成长>消费>周期，日均成交额下降；申万一级行业多数下跌，银行、通信、电子涨幅靠前，美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅靠前[6]。 - 关注要点：原油因冲突反弹，黄金冲高回落，市场风险偏好变化不大；原油价格影响美国通胀和美联储决议，国内原油需求偏弱但夏季或维持中高位置震荡；若霍尔木兹海峡关闭将影响能源价格；建议配置能源等板块[7]。 - 利率与汇率：未来一周流动性扰动因素多，预计央行呵护，跨季流动性压力不大；利率债有利，债市震荡或转机；美债短期震荡，下半年或下行；人民币汇率预计在7.20左右波动[8][9]。 维持鹰派立场，内部分歧加剧——海外观察：2025年6月美国FOMC会议 - 事件与核心观点：6月会议维持基准利率不变，点阵图更鹰派，SEP下调经济预测、上调通胀和失业预测，鲍威尔修正“通胀暂时论”[10]。 - “滞涨式”经济预测：下调2025年经济增长预测至1.4%，上调PCE和核心PCE至3.0%和3.1%，失业率上调至4.5%[11]。 - 点阵图与分歧：7位官员支持年内维持利率不变，8位认为降息50基点；分歧在于关税谈判不确定和中东战场升级可能性[11]。 - 鲍威尔观点：关税影响后续显现，需考虑通胀长期持续，关注就业和消费支出[12]。 - 资产价格：美股先跌后震荡，美债收益率先涨后落，黄金下跌，美元指数上涨；市场对7月降息概率降低、9月升高[12][13]。 分组2：财经新闻 - 6月LPR保持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%[15]。 - 央行与香港金管局开展跨境支付通合作，6月22日上线，提升跨境支付效率[15]。 - 美联储发布货币政策报告，认为经济放缓因进口激增，关税推高通胀但影响评估尚早[16]。 - 日本5月核心CPI同比上升3.7%，能源价格上涨推高物价[16]。 - 美国军方打击伊朗三处核设施，伊朗回应保留选项，以色列升级戒备[18]。 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅回落，跌破30日均线后遇阻，量能缩小，大单资金净流出，短线或震荡整理，下方60日均线有支撑[19]。 - 上证指数周线收星，跌破5周均线，周指标走弱，下方20周均线或提供支撑[20]。 - 深成指、创业板回落，跌破中短期均线，日线指标走弱，但30、60分钟线RSI超卖或引反攻[20]。 - 同花顺行业板块多数下跌，白酒板块涨幅居首，放量上涨，上破均线，大单资金流入，短线或震荡盘升[21][22]。 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18092|-74.80| | |逆回购到期量|亿元|2025|/| | |逆回购操作量|亿元|1612|/| | |7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| | |5年期以上LPR|%|3.5|/| | |DR001|%,BP|1.3742|0.29| | |DR007|%,BP|1.4941|-5.00| | |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6396|-0.29| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3800|0.00| | |2年期美债到期收益率|%,BP|3.9000|-4.00| |股市|上证指数|点,%|3359.90|-0.07| | |创业板指数|点,%|2009.89|-0.84| | |恒生指数|点,%|23530.48|1.26| | |道琼斯工业指数|点,%|42206.82|0.08| | |标普500指数|点,%|5967.84|-0.22| | |纳斯达克指数|点,%|19447.41|-0.51| | |法国CAC指数|点,%|7589.66|0.48| | |德国DAX指数|点,%|23350.55|1.27| | |英国富时100指数|点,%|8774.65|-0.20| |外汇|美元指数|/,%|98.7638|-0.02| | |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1788|-74.00| | |欧元/美元|/,%|1.1520|0.52| | |美元/日元|/,%|145.92|0.20| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|2992.00|0.23| | |铁矿石|元/吨,%|703.00|0.93| | |COMEX黄金|美元/盎司,%|3384.40|-0.06| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|73.84|0.46| | |LME铜|美元/吨,%|9660.50|0.43|[25]

地缘政治风险 - 以色列与伊朗冲突因美国介入升级 成为全球金融市场最大阴霾 冲突性质改变可能导致风险资产抛售 避险资产飙升及能源价格剧烈波动 [1] - 原油价格触及关键阻力位后回落 但地缘政治溢价仍存 冲突加剧可能推升油价 影响全球通胀前景和消费支出 [1] 经济数据影响 - 美国第一季度GDP预计年化-0.2%负增长 若确认萎缩将加剧市场对美国经济健康状况担忧 可能引发衰退讨论 [2] - 5月核心PCE数据环比预期+0.1% 若符合或低于预期将强化美联储降息预期 若意外走高将扑灭降息希望并导致市场调整 [3] - 加拿大 澳大利亚和日本CPI数据将影响央行政策路径及货币表现 通胀报告可能成为市场波动催化剂 [3] 央行政策动向 - 瑞士央行因国内经济压力意外降息 其他主要央行普遍按兵不动 显示全球经济前景不明朗下央行持谨慎态度 [4] - 欧洲央行行长拉加德 美联储主席鲍威尔等官员讲话将提供经济形势 通胀前景及政策方向评估 鲍威尔国会证词尤其关键 [4] - 美联储理事沃勒偏鸽言论后 市场关注是否代表内部观点转变 官员讲话措辞将直接影响利率预期 汇率及股市 [4] 货币市场表现 - 美元作为避险资产在全球不确定性增加时走强 地缘政治风险或经济数据挑战可能进一步支撑美元 [5] - 澳元和新西兰元等风险相关货币面临涨幅逆转压力 瑞士央行降息导致瑞郎承压 但重返负利率表态增加走势复杂性 [5] 市场策略建议 - 投资者需密切关注中东局势 美国GDP和PCE数据解读 以及央行行长讲话以把握政策路径 [6] - 建议保持适度现金头寸应对突发事件 利用期权对冲尾部风险 在不同资产类别寻找相对价值机会 [6]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 贵金属脉冲行情结束后回调，长期美国滞胀概率加大，看好贵金属板块，建议择机超配 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金为底部支撑，关税落地价格调整是做多机会 [6] - 看好铝价上行，中美贸易缓解铝价向好，库存去化，逼仓逻辑或弱化但抢出口逻辑持续，不过能源价格提升可能使铝价和电解铝厂盈利分化 [6] - 5 月稀土出口数据创新低，6 月价格反弹，看好出口管制放松下稀土价格上行 [7] - 铀价重启上涨，下半年或开启上涨行情 [7][8] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅 -3.14%，排名第 26 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 公司为贵绳股份、东阳光、宜安科技、东睦股份、恒星科技；跌幅排名前 5 公司为北矿科技、志特新材、大地熊、宁波韵升、华阳新材 [18] 价格 - 基本金属：LME 铜涨 0.13%、铝涨 2.34%、锌涨 0.86%、铅涨 0.13%、锡跌 0.27% [20] - 贵金属：COMEX 黄金跌 1.98%、白银跌 1.15%、NYMEX 钯金涨 1.69%、铂涨 4.08% [20] - 新能源金属：LME 镍跌 0.33%、钴持平、碳酸锂跌 0.41% [20] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜去库 12511 吨、铝去库 5439 吨、锌去库 5004 吨、铅累库 18731 吨、锡去库 357 吨、镍累库 7506 吨 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格小幅回调收跌，因特朗普延迟介入伊以冲突缓和短期避险情绪，且美联储会议鲍威尔表态偏鹰压制金银价格 [4] - 6月21日美国正式军事介入伊以冲突，中东地缘局势持续恶化 [4] - 周末美国突袭伊朗核设施，伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，虽关闭概率不大，但预计金价维持高位震荡且波动率或加大，需关注伊朗下一步行动 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价778.58元/克，跌15.78元，跌幅1.99%，总成交量156301手，总持仓量178255手 [5] - 沪金T+D收盘价776.65元/克，跌6.29元，跌幅0.80%，总成交量37966手，总持仓量211998手 [5] - COMEX黄金收盘价3384.40美元/盎司，跌68.20美元，跌幅1.98% [5] - SHFE白银收盘价8664元/千克，跌127元，跌幅1.44%，总成交量522479手，总持仓量634627手 [5] - 沪银T+D收盘价8663元/千克，跌168元，跌幅1.90%，总成交量745948手，总持仓量3187026手 [5] - COMEX白银收盘价35.95美元/盎司，跌0.42美元，跌幅1.15% [5] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格回调因特朗普延迟介入缓和避险情绪及鲍威尔表态偏鹰，后美国正式介入使局势恶化 [4][7] - 美联储会议维持基准利率不变，下调2025年GDP预估，上调通胀预期，点阵图显示2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点 [8] - 本周关注美国5月PCE数据、一季度实际GDP终值、6月PMI初值及伊以冲突发展 [8] 重要数据信息 - 美国5月零售销售环比降0.9%，为年初以来最大降幅，4月数据下修为降0.1% [10] - 美国5月工业产出环比降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%，4月数据下修至降0.5% [10] - 欧元区6月消费者信心指数为-15.3，降幅扩大且不及预期 [10] - 日本5月核心CPI同比升3.7%，连续45个月同比上涨，普通粳米价格同比大涨101%，央行行长重申若经济展望实现会加息 [10] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，从2026财年起放缓缩减购债速度 [11] - 英国央行按兵不动但释放鸽派信号，年内两次降息25基点预期升温 [11] 相关数据图表 - ETF黄金总持仓6月20日为950.24吨，较上周增9.75吨，较上月增26.35吨，较去年增118.31吨 [12] - ishare白银持仓6月20日为14750.28吨，较上周增74.92吨，较上月增617.61吨，较去年增1287.60吨 [12] - 黄金期货2025年6月10日非商业性净多头187481，较上周减少424 [13] - 白银期货2025年6月10日非商业性净多头66650，较上周增加5880 [14]

报告核心观点 本周美联储维持利率不变，但提升通胀预期，叠加油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数回调，资金流向有变动，A股资产ERP性价比高，市场存在风险警示，全球经济数据显示美国经济冷却、中国部分指标走弱 [3]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 本周美联储维持利率不变但提升通胀预期，油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数走弱 [3][8] - 利率方面，美十年国债收益率降至4.38%，美元指数为98.8 [3][8] - 权益方面，全球权益多数回调，日经225表现较好，欧股、港股回调明显 [3][8] - 商品方面，黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80% [3][8] 全球资金流向 - 全球资金大幅流入发达市场股市，流出全球货币市场 [3][14] - 固收类基金中，发达欧洲、美国和新兴市场获大幅流入，美国固收类基金流入64.3亿美元 [3][14] - 权益类基金中，美国权益基金大幅流入371亿美元，是发达权益市场资金流入主力 [3][14] - 美股基金资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业 [3][14] - 中股基金资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料 [3][14] - 外资和内资均流入中国股市，内资流入18.87亿美元，外资流入1.04亿美元 [3][14] - 海外主动流出3.01亿美元，海外被动流入4.05亿美元 [3][14] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300和上证指数的ERP分别位于2006年以来的77%和71% [23] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别降至33%和23%，沪深300从71%降至68%，恒生指数从86%降至85% [23] - 商品方面，贵金属风险调整收益分位数从98%降至96%，能源从53%升至56% [23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：信用利差方面，投资级企业债利差上升，高收益债利差下降；收益率结构上，美债利率曲线稳定 [28][29] - 美国市场：股票市场中，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡，成分股回调明显，期权看跌/看涨比例上升，散户看牛比例下降 [29] - 中国市场：债券市场信用利差上升，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略降 [43] - 中国市场：股票市场沪深300成分股弱势，仅30%股价高于多日均线，7月看涨期权4000点以下持仓量增加，隐含波动率略降 [43] 全球经济数据 - 美联储维持利率不变，但提升2025 - 2027年通胀和失业率预期，今年个人消费支出价格指数涨幅预测中值升至3% [3][76] - 美国经济供给端和需求端数据均显示冷却信号，7月降息概率为10.30%，9月为71.8% [3][76] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱，下周关注美国相关经济数据 [3][76]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年6月23日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：周末美国袭击伊朗三处核设施，早间金价高开回落；美国三大股指收盘 涨跌不一，美国三大股指收盘涨跌不一；美元指数跌0.01%报98.7639；美债收益率 集体下跌，10年期美债收益率跌1.59个基点报4.373%；COMEX黄金期货跌0.09%报 3384.4美元/盎司；中性 6、预期：今日美欧日PMI初值、美国5月成屋销售、美联储委员讲话、伊朗外长与俄 罗斯总统会谈。周末美国袭击伊朗三处核设施，中东局势紧张，早间金价高开回 落，黄金需求有限。沪金溢价维持至2元/克。中东局势依旧反复，但推动减弱，金 ...

地缘政治与大宗商品 - 美元指数创逾一个月最大周线涨幅，受中东战事不确定性影响 [2] - 现货黄金周一高开，受美国空袭伊朗核设施及特朗普言论刺激 [2] - WTI原油上周五收涨0.2%至73.96美元/桶，周一因中东局势升级高开 [2] - 波罗的海重油油轮指数显示国际平均运费上涨12%，部分高风险航线运费暴涨250%，超大型油轮日租金从2万美元飙升至5.5万美元 [15] 中东局势动态 - 美国空袭伊朗核设施，伊朗议会批准必要时关闭霍尔木兹海峡 [3] - 德黑兰爆发大规模反美反以抗议，伊朗总统现身声援 [4] - 美国国务卿呼吁23日与伊朗对话，但伊朗拒绝直接谈判 [5] - 伊朗与英法德外长会晤未打破僵局，欧洲官员声明希望确保伊朗不拥有核武 [6] 美国政策与经济 - 美国自6月23日起对钢制家用电器加征50%关税 [7][8] - 美联储半年度报告称劳动力市场稳健，重申观望立场 [9] - 美联储官员降息分歧公开化，沃勒提议最早7月降息，巴尔金称不急于行动 [10] - 特朗普削减太阳能补贴导致美国光伏业破产激增，今年已有9家大型清洁能源公司破产，行业预测需求下滑50-60% [17] 全球通胀与货币政策 - 日本5月核心通胀率升至3.7%，米价暴涨101.7%推升加息预期 [11] - 中国6月LPR报价维持不变，1年期3.0%、5年期3.5%，分析认为下半年仍有下调空间 [12] 贸易与物流 - 1-5月国家铁路累计发送货物16.41亿吨，同比增长3.1% [16] - 跨境支付通正式上线，实现内地与香港实时跨境汇款 [14] 消费与补贴政策 - 中央资金已下达1620亿元支持消费品以旧换新，后续将再下达1380亿元 [13]

全球大类资产表现 - 上周全球股市多数下跌，日经225上涨1.50%，新兴市场股票指数微涨0.05%，标普500下跌0.15%，发达市场股票指数下跌0.30%，上证综指下跌0.51%，恒生指数下跌1.52% [1][3] - 大宗商品价格多数上涨，IPE布油期货上涨2.85%，标普-高盛商品指数上涨2.30%，南华商品指数上涨2.29%，COMEX铜上涨1.74%，伦敦金现下跌1.91% [1][3] - 债市方面，国内10Y国债期货价格上升0.30%，中债总全价指数上升0.16%，10年期美债收益率下降3BP至4.38%，10年期美债期货基本持平 [1][3] - 外汇市场方面，美元指数上升0.63%至98.76，人民币贬值至7.18，日元贬值至146.11 [1][3] 美国经济数据 - 美国5月工业总产值同比下滑0.13%，环比下滑0.21%，工业产能利用率降至77.43%，制造业产能利用率微升至76.73% [6] - 6月费城联储制造业指数为-4.0，与前值持平，粗钢产量当周同比略降至4.7% [8] - 5月已开工新建私人住宅同比下降4.56%，零售和食品服务销售额同比增速降至3.29%，零售销售额同比增速降至2.98% [10] - 6月14日当周红皮书商业零售销售周同比升至5.2%，初请失业金人数降至24.5万人 [12] - 6月美国1年期通胀预期降至5.1%，5年期降至4.1%，ZEW通胀指数降至60.0% [15] 欧洲经济数据 - 6月欧元区ZEW通胀指数升至-14.7%，仍为负值，经济景气指数大幅升至35.3%，前值为11.6% [20][21] - 欧元区5月HICP通胀率降至1.9%，核心HICP为2.3%，失业率为5.9%，制造业PMI为49.4，服务业PMI为48.9 [23] 全球央行政策动向 - 美联储6月议息会议维持利率4.25%-4.5%不变，滞胀预期加剧，下调2025-2026年经济增长预测，上调通胀预测，点阵图显示2025年不降息官员增至7位 [24] - 欧央行官员称抗通胀接近完成，但态度谨慎，市场预期9月降息25BP至1.75% [25] - 日央行维持政策利率0.5%不变，决定2026财年起放缓削减购债步伐至每季度减少2000亿日元 [26]

日本财务省削减长债发行 - 日本财务省宣布大幅削减20年、30年、40年期国债发行总量3.2万亿日元（约220亿美元），调整幅度超出市场预期且较草案方案翻倍 [1] - 此次削减计划持续至明年3月，其中20年期债券发行量遭遇腰斩式调整 [1][2] 市场反应与背景因素 - 10年期国债收益率攀升2个基点至1.415%，国债价格下跌 [1] - 中东局势升温推高国际油价，加剧通胀担忧，给超长期债券收益率带来上行压力 [1] - 6月24日20年期国债拍卖和7月3日30年期国债拍卖被视为关键考验 [1] 机构分析与政策协同 - 冈三证券指出油价上涨与拍卖压力形成双重夹击，但发行计划修订明确了超长债供需格局 [2] - 瑞穗证券认为财务省提前公布调整方案旨在避免重蹈5月市场动荡覆辙 [2] - 日本央行宣布放缓购债缩减步伐，与财务省形成政策协同 [2] 结构性矛盾与深层挑战 - 三井住友信托质疑财务省更激进压缩20年期品种，暗示未来可能进一步调整 [2] - 日本消费者价格指数以多年未见速度攀升，夏季选举或催生财政扩张需求 [2] - 债市稳定取决于地缘政治对通胀预期的影响及投资者对超长端国债接受度 [2]

美联储利率决议 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4 25%到4 5%不变 这是自去年十二月以来连续第四次暂停加息 [1] - 最新利率预测"点阵图"显示政策制定者之间日益加深的分歧 为下半年货币政策走向增添变数 [1] 经济形势评估 - 美联储指出美国经济活动仍在稳健扩张 失业率维持在低位 通胀水平"仍然略高" [4] - 声明删除了"失业和通胀上升风险增加"的表述 强调经济前景的"不确定性有所减弱但仍处于较高水平" [4] - 美联储官员集体下调今明两年经济增长预期 2025年美国GDP增速预期中值从1 7%下调至1 4% [4] - 同期核心PCE通胀预期从2 8%上调至3 1% 形成"增长放缓+通胀升温"的组合 [4] 利率预期分歧 - 点阵图显示19位政策制定者对年底利率预期的中位数仍维持在降息50个基点(两次25个基点的降息) [6] - 支持年内不降息的官员从三月的4位增至7位 支持降息两次的官员从9位减少至8位 [6] - 另有2位支持降息1次 2位支持降息3次 反映出美联储内部对经济前景判断存在显著差异 [6] - 鲍威尔强调当前政策立场"适度紧缩" 表示将在夏季进一步评估关税对通胀的影响 [6] 市场反应与展望 - 利率期货显示交易员预计七月维持利率不变的概率高达89 7% 九月降息25个基点的概率为61 7% [9] - 未来几个月劳动力市场数据和通胀走势将成为决定美联储行动的关键 [9]