日本央行与政府政策沟通 - 日本首相高市早苗就货币政策向央行施压，对日本银行进一步加息明确表达担忧，且此次立场较去年11月两人上次会面时明显更为强硬 [1][6] - 日本银行方面试图淡化政治干预的意味，行长植田和夫表示高市在会谈中并未提出任何具体要求 [1][6] - 此类政治层面的态度变化，会影响市场对央行后续政策路径的定价，尤其在沟通窗口有限、信息不完全对称时更为明显 [1][6] 美联储官员政策立场 - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，鉴于劳动力市场改善而通胀风险依然存在，利率很可能“在一段时间内”保持不变 [2][7] - 柯林斯指出，劳动力市场正显示出“至少更多一些不寻常的稳定迹象”，并需要更多证据表明通胀率正朝着2%的目标下降 [2][7] - 柯林斯认为，在过去一年半里累计宽松175个基点后，目前处于轻度限制性区间，可能已经相当接近中性水平 [2][7] 黄金市场动态 - 黄金价格昨日震荡下行，一度失守5100关口，现汇价交投于5210附近 [3][8] - 价格下跌受获利回吐打压，同时美联储官员的鹰派言论降温降息预期也是施压黄金回落的重要因素 [3][8] - 地缘紧张局势和贸易不确定的担忧限制了黄金的回调空间 [3][8] 美元/日元汇率走势 - 美元/日元昨日震荡上行，突破156.00关口并刷新11个交易日高位，现汇价交投于155.70附近 [4][9] - 汇率攀升受美联储官员鹰派言论降温降息预期的支撑，同时日本首相高市早苗反对加息的报道也是重要支撑因素 [4][9] 美元/加元汇率走势 - 美元/加元昨日震荡上行，刷新12个交易日高位，现汇价交投于1.3680附近 [5][10] - 美元指数在美联储官员鹰派言论降温降息预期和良好经济数据的支撑下走高，是支撑汇价收涨的主要原因 [5][10] - 原油价格回落和贸易不确定激发的避险情绪也对汇价构成了一定的支撑 [5][10] 今日关注经济数据 - 今日需要关注的数据包括德国第四季度季调后GDP季率修正值、德国3月Gfk消费者信心指数和欧元区1月调和CPI年率 [2][7]

市场降息预期变化 - 市场对美联储年中前启动降息的预期明显降温，6月底前降息25个基点的概率降至50%，为今年以来最低水平[1][2] - 互换合约显示，年中前的利率下调幅度预期从本月早些时候的27个基点降至约12.5个基点[1][2] - 市场对年底前累计降息幅度的押注从上周初的62.5个基点回落至52个基点[1][2] - 交易员普遍预计美联储在3月会议上将维持利率不变[1] 美联储政策信号与官员表态 - 美联储官员释放谨慎信号，强调在获得更多证据证明通胀持续回落之前，不适合进一步降息[3] - 官员指出，12月PCE为2.9%，核心PCE为3%，虽较此前高点回落，但仍高于2%的政策目标[3] - 在通胀为3%的情况下，官员认为很难断言当前利率已具备“明显的紧缩性”，暗示降息空间可能有限[3] - 1月会议纪要显示，许多官员希望在支持进一步降息前，看到通胀取得更多进展[3] 市场影响与定价逻辑转变 - 降息押注回撤与风险资产表现改善、风险偏好回升同步出现，显示投资者对经济韧性的判断增强[4] - 市场定价已从此前的“积极宽松”预期转向更为谨慎的“更少、更晚”的渐进式路径[2][5] - 利率路径预期的调整意味着债券市场对快速宽松的定价面临修正[4] - 政策节奏的不确定性将是未来数月影响资产价格的重要变量[5]

上海期货交易所黄金期货仓单及市场表现 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计105,072千克，与上一交易日持平 [1][2] - 沪金主力合约日内震荡偏强，开盘价1144.80元/克，最高触及1154.98元/克，最低1134.00元/克，发稿时报1151.06元/克，微跌0.04% [1] - 当日成交量为198,537手，持仓量为155,075手，日持仓减少2,336手 [1] COMEX黄金价格走势及短期支撑因素 - COMEX黄金价格小幅回落，盘中触及5,280美元/盎司高位后转弱，在5,180美元/盎司附近震荡 [2] - 短期价格支撑主要来自三方面：美国关税政策不确定性升温、美伊谈判反复以及中东地缘局势紧张 [2] - 美国最高法院于2月20日裁定依据《国际紧急经济权力法》征收的关税违法，随后特朗普援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球加征10%临时关税，并于21日表示将把多国关税上调至15%，该措施已于美东时间2月24日零时01分生效 [2] - 美国政府23日还考虑以“国家安全”为由对约六个行业加征新一轮关税 [2] 黄金价格面临的压制因素及后市关注点 - 金价面临压制因素，主要因美国经济数据表现分化，且市场对美联储年内首次降息的预期被推迟 [2] - 综合来看，黄金短期或以震荡偏强为主 [2] - 后市需重点关注2月26日的美伊日内瓦谈判、2月27日公布的美国1月PPI数据、下周的非农就业报告以及中美互动进展 [2]

贵金属市场近期表现与驱动因素 - 截至2月13日当周，COMEX白银2603主力合约收于84.57美元/盎司，周涨幅达+8.47% [1] - 价格上涨主要受益于地缘政治与贸易关税引发的避险需求升温，以及2月12日晚间公布的美国CPI数据支持了市场对美联储降息的预期 [1] - 春节期间贵金属呈现“数据打底、地缘抬升、政策引爆”的三段式上涨行情 [3] 宏观环境与核心逻辑 - 当前市场处于美联储政策边际宽松、全球贸易体系碎片化与地缘不确定性叠加的交汇点 [3] - 黄金作为非信用货币的配置价值与避险价值愈发突出 [3] - 短期需关注15%临时关税若落地，主要贸易伙伴（如欧盟、中国）可能采取对等反制，若成真将再度推升避险需求 [3] 关键市场观察点 - 3月19日的美联储FOMC会议点阵图与经济预测，是验证降息路径的关键 [3] - 期间需留意3月初的美国非农就业报告以及3月中旬的美国CPI数据 [3] - 需警惕短期风险：若地缘与关税担忧缓和，可能引发价格回吐，并伴生投资需求流出 [3] - 上周全球最大白银ETF（SLV）持仓减少524.1吨，至15517.6吨 [3] 白银期货技术分析 - 3月白银期货多头的上行目标是收盘价突破90.00美元的关键技术阻力位 [4] - 空头的下行目标是推动价格跌破2月低点71.815美元的重要支撑位 [4] - 第一阻力位看向88.00美元，进一步阻力位为90.00美元 [4] - 下方第一支撑位为隔夜低点84.56美元，后续支撑位见83.00美元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色节后多数收涨但回升幅度有限，宏观上AI就业冲击担忧、关税战风险重燃使乐观预期折扣，市场情绪或转向降温和分化，需关注各品种基本面支撑；美国关税风险重燃、美联储降息预期波动、地缘不确定性强等因素影响市场，本周需关注特朗普国情咨文、“全球关税”加码、德国总理访华、伊朗局势、美联储官员讲话、中国LPR等事件[11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：AI就业冲击、关税战风险使假期间乐观预期折扣，市场情绪或转向降温和分化，需关注各品种基本面支撑因素 [11] - 美国关税风险重燃：2月24日起停止征收违法关税，美民主党阻止延长关税并推退款方案，特朗普将全球关税税率从10%上调至15%，考虑对约六个行业加征新一轮关税 [11] - 关税变动下各方表态：中国商务部敦促美方取消单边关税，欧盟冻结美欧贸易协议批准程序并警告新关税破坏协定 [11] - 美联储降息预期波动与AI影响：美联储理事称AI将致大量裁员，3月利率决议取决于2月劳动力数据 [11] - 地缘不确定性：特朗普倾向对伊朗进行军事打击，地缘不确定性、降息预期波动、AI影响等或令市场波动，国内节后供需错配 [12] - 本周关注：特朗普国情咨文、“全球关税”加码、德国总理访华、伊朗局势、美联储官员讲话、中国LPR等事件 [12] - 品种运行逻辑及策略： - 铜：受金银上涨、关税担忧、经济增速和通胀等影响，基本面阶段性弱势，价格主导因素是宏观和估值修复逻辑，建议逢低做多，上方压力108000 - 110000元/吨，下方支撑98000 - 99000元/吨 [13][15] - 锌：地缘和关税影响下外盘强于内盘，国内供需错配，建议牛市价差，上方压力24800 - 25000，下方支撑23800 - 24000 [14][15] - 铝产业链：假期外盘先抑后扬，下游恢复需时间，建议暂时观望，各品种给出压力和支撑区间及期权保护策略 [5][15] - 锡：假期外盘震荡走强，沪锡修复，建议暂时观望，关注资金、矿端和宏观影响，上方压力400000 - 430000，下方支撑330000 - 350000，期权可买入虚值看跌期权 [6] - 铅：地缘和经济数据影响下冲高回落，节后累库上行有压力，预计区间震荡，上方压力16800 - 17000，下方支撑16200 - 16400，短线震荡略偏空 [7] - 镍及不锈钢：美国降息预期和地缘影响市场，镍价偏强，不锈钢成本或提升，建议逢低偏多，给出镍和不锈钢压力和支撑区间 [8][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：展示铜、锌、铝等品种收盘价及涨跌幅 [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示沪银、碳酸锂等品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓着值、净多头变化、净空头变化及影响因素 [19] 第四部分 有色金属现货市场 - 列出铜、锌、铝等品种不同名称的现货价格及涨跌幅 [21] 第五部分 有色金属产业链 - 展示铜、锌、铝等各品种的相关图表，如库存变化、加工费变化、价格走势等 [22][24][28] 第六部分 有色金属套利 - 展示铜、锌、铝等各品种的相关套利图表，如沪伦比变化、基差与期现价格走势等 [57][58][60] 第七部分 有色金属期权 - 展示铜、锌、铝等各品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率等 [74][75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高 [3] - A股开门红顶住压力，成交量放大，大周期箱体震荡，小周期早盘有向上要求，建议逢低做多 [6] - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，以震荡偏多对待 [10] - 铁矿供应宽松预期仍存，终端需求启动尚需时日，日线级别连续走弱，维持偏空思路 [12][13] - 玻璃近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，需关注节后深加工复工进度 [15][16] - 甲醇冲高后难以持续大涨，自身供需格局不支持价格连续走强，供应端压力未减，港口库存有累积预期 [19] - 纸浆存在法国卓越浆厂破产风险待验证、欧美针叶浆价企稳反弹、国内新国标征求意见稿远期利多驱动等利多因素 [22] 根据相关目录分别进行总结 沪银期货 - 2月24日沪银主力合约高开高走，收盘涨幅超12.84%，主因春节期间外盘受中东地缘冲突与美联储降息预期推动大涨，国内市场节后集中补涨，资金涌入、成交量显著放大 [4] - 短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，对应国内价格核心支撑在19000元/千克，强压力区25000元/千克，操作以短线高抛低吸、轻仓带止损为主，警惕地缘情绪降温或美元反弹引发的快速回调 [4] - 中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口持续存在，光伏、AI服务器等工业需求回暖，以及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好，分批布局多单，严格控制仓位与杠杆风险 [4] A股 - A股开门红顶住海外市场和港股压力，成交量有所放大，大周期呈现箱体震荡，小周期明天早盘有继续向上的要求，建议明天逢低做多 [6] 黄金 - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，整体以震荡偏多对待 [10] 铁矿 - 澳巴发运维持正常节奏，中长期处于矿山产能释放周期，供应宽松预期仍存 [13] - 需求端节后钢厂复产或有一定带动，但终端需求启动尚需时日，需关注政策端和情绪面的影响 [12][13] - 技术面上日线级别连续走弱，维持偏空思路看待 [12] 玻璃 - 日融小幅去化，季节性淡季之下，假期期间厂库再度累库，需关注节后深加工复工进度 [16] - 近期趋势不明，按照宽幅震荡思路看待 [15] 甲醇 - 甲醇冲高后难以持续大涨，核心在于自身供需格局不支持价格连续走强 [19] - 当前国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力并未减轻，节后港口库存存在累积预期，对价格形成压制 [19] 纸浆 - 纸浆利多因素包括法国卓越浆厂存在破产风险需3月份验证，欧美针叶浆价出现企稳反弹，需关注后续欧美消费能否先于国内好转，国内新国标征求意见稿存在远期利多驱动 [22]

市场预期转变 - 美国期货和期权市场的交易员正纷纷押注美联储明年将继续降息，而非加息，市场开始对更长时间的央行宽松周期进行定价 [1] - 与有担保隔夜融资利率挂钩的期货利差呈现深度倒挂，该利差密切反映美联储政策预期 [1] - 此前交易员普遍押注美联储将在2027年重启加息，但近期正重新评估这一前景 [4] 预期转变的数据表现 - 2026年12月与2027年12月的12个月期SOFR利差上周五开始转负，周二倒挂幅度扩大至-8个基点，表明投资者已从定价2027年加息转向定价降息 [6] - 周一交易时段该12个月期SOFR利差成交量突破15万手，创历史新高 [6] - 在SOFR期权市场，12月到期、行权价为98.00的看涨期权未平仓合约数量激增至逾40万份，该行权价暗示政策利率在年底可能跌至2% [7] 预期转变的驱动因素 - 市场预期的转变恰逢业内对人工智能颠覆性影响的担忧加剧 [6] - 围绕人工智能对劳动力市场影响的争论加剧，可能正促使交易员重新评估利率前景 [4] - 美联储理事库克警告称，央行可能无力应对人工智能普及所引发的失业率上升 [5] - 道明证券策略主管指出，市场对更低收益率的重新定价可能是由AI对劳动力市场影响的不确定性驱动的 [8] 市场定价与观点 - 目前利率掉期市场定价显示美联储年底利率约为3.1%，相当于两次25个基点的降息幅度 [7] - 利率掉期市场定价的年底利率水平，较相关期权行权价所暗示的2%高出约110个基点 [7] - 有观点认为，AI唯一可能引发通胀的环节是数据中心建设及相关能源需求，而这已是既定事实 [6] - 关键在于人工智能如何引发通胀，而长期收益率曲线或许已嗅到了这些端倪 [6] - 市场目前正在“预演收益率将更渐进地走高” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属震荡整理，关注下游消费恢复进展。近期美国经济数据偏弱，美联储降息预期升温，但关税政策反复，短期或压制基本金属。原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强。终端偏弱，现实供需偏宽松，中期供需收紧预期仍在。短期基本金属偏震荡，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普关税被否，铜价高位震荡。2月24日上海1电解铜现货报升水255元/吨，环比+275元/吨；25%铜精矿现货TC为-51.17美元/干吨，环比+0美元/干吨。美国法院判定特朗普关税违宪，市场风险情绪抬升，支撑铜价。铜矿供应扰动增加，铜精矿现货TC回落，供应紧张。2026年铜矿长单加工费创历史极低值，精炼铜供应端收缩预期加强。需求淡季，终端需求疲弱，精炼铜社会库存高位，施压铜价。中长期震荡偏强 [6] - **氧化铝**：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。2月24日，氧化铝现货全国加权指数2637.5元/吨，环比+5.9元/吨；氧化铝仓单327928吨，环比+18053吨。宏观情绪放大盘面波动。现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，预计宽幅震荡 [7] - **铝**：库存累积明显，铝价震荡运行。2月24日国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨；现货升贴水为-155元/吨，环比-35元/吨。2月23日国内主流消费地铝锭库存112.5万吨，环比+21万吨；铝棒库存38.25万吨，环比+7万吨。2月24日上期所电解铝仓单为282599吨，环比+80204吨。特朗普关税政策不确定性升温，短期风险偏好降低，宏观预期有望维持正面。国内建成产能平稳，冶炼利润高位；印尼中期供应放量有约束。需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水。库存累积，铝水比例预计下降，关注需求和库存变化。预计铝价震荡偏强 [8] - **铝合金**：成本支撑延续，价格震荡运行。2月24日ADC12报23200元/吨，环比+100元/吨；国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨。ADC12 - A00为-225元/吨，环比-136元/吨；上期所注册仓单为67506吨，环比+1140吨。成本端废铝价格高位，供应紧俏，成本支撑强。供应端开工率低位，中期政策或约束供应。需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库。库存累积。短期和中期预计价格震荡偏强 [10] - **锌**：美国关税政策反复，锌价高位震荡。2月24日，上海0锌对主力合约25元/吨，广东0锌对主力合约-75元/吨，天津0锌对主力合约0元/吨。截至2月24日，七地锌锭库存总量17.43万吨，环比+3.62万吨。特朗普关税被判定违法，市场风险偏好提升，美国经济数据回落使美联储降息预期升温，宏观面预期改善。锌矿加工费下滑放缓，炼厂利润未明显改善，但锌矿进口量增加，锌锭产量回升，国内供应压力上升。国内消费旺季，但终端订单有限，需求预期一般。短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间 [11] - **铅**：伦铅库存大幅累积，铅价震荡运行。2月24日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差50元/吨（0元/吨）；1铅锭16500 - 16600元/吨，均价16550元/吨，环比+50元/吨，河南铅锭现货升水-115元/吨，环比+15元/吨。2026年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.43万吨，环比+0.69万吨；沪铅最新仓单58377吨，环比+7045吨。现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单上升。废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润上升，产量下降。电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑。原生铅和再生铅开工率高，产量高位。春节后铅酸蓄电池企业开工率或回升，但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高位，铅价震荡 [12][13] - **镍**：印尼26年镍矿配额落地，镍价偏强运行。2月24日，沪镍仓单51924吨，环比-534吨；LME镍库存287328吨，环比-378吨。能源和矿产资源部批准2026年镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。国内电镍1月产量回升，印尼1月MIHP和冰镍产量高位，供给端压力大。需求进入淡季，基本面过剩。印尼下修26年镍矿配额，拟修订镍矿内贸计价方式，调整市场对镍成本及平衡预期。2月供需宽松，LME库存高位压制价格，但印尼政策支撑镍价，预计震荡偏强 [14][15] - **不锈钢**：镍价震荡走高，不锈钢盘面上行。2月24日，不锈钢期货仓单库存量为60810吨，环比+612吨。佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约15元/吨。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。镍铁价格偏强，铬端持稳，成本有支撑。1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎。社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单增长。基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，预计震荡偏强 [16] - **锡**：暂无明显驱动，锡价震荡运行。2月24日，伦锡仓单库存环比+15吨至7675吨；沪锡仓单库存环比+1428吨至11781吨；沪锡持仓环比+1781手至81581手。长江有色1锡锭报价均价为387250元/吨，环比+8600元/吨。佤邦供应扰动减弱，关注产量修复；印尼受RKAB审批和斋月影响，短期供应受限；刚果（金）局势严峻，加剧供应担忧。矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升。半导体等行业需求增长，产业链库存需重建，需求持续增长。供应风险高，产业链库存低位，预计锡价震荡偏强 [17][18] 行情监测 - **商品指数**：2026年2月24日，综合指数中商品指数2417.95，+1.86%；商品20指数2766.04，+2.23%；工业品指数2300.06，+1.14%；PPI商品指数1405.49，+0.67% [144] - **有色金属指数**：2026年2月24日，有色金属指数2695.65，今日涨跌幅+0.95%，近5日涨跌幅+0.27%，近1月涨跌幅-3.69%，年初至今涨跌幅+0.36% [145]

市场整体表现 - 春节后首个交易日（2月24日），国内期货市场呈现涨多跌少态势，多个板块走强，资金流入明显[1][4] - 商品期货市场在2月24日较上一个交易日净流入资金近450亿元[2][5] 板块与品种表现 - 金属板块出现普涨，其中以白银为代表的贵金属品种表现最强，主力合约早盘跳空高开，全天涨幅维持在10%以上[1][4] - 农产品板块相对较弱，能源化工板块整体小幅走高[1][4] - 资金流入最多的品种包括沪银（近100亿元）、沪金（近80亿元）、沪铜和碳酸锂[2][5] - 沪金沉淀资金量已达1548.67亿元，沪银沉淀资金量已超900亿元，均为商品期货沉淀资金量居前的品种[2][5] 贵金属市场分析 - 春节假期期间，国际金银价格呈先弱后强走势，主要受市场避险情绪升温、地缘风险和美联储降息预期共同影响[2][5] - 海外市场贵金属品种呈现先抑后扬走势，纽约白银期货价格从71.82美元/盎司低点持续反弹，目前保持在88美元/盎司附近震荡[1][4] - 美国关税政策变化引发市场避险情绪升温，加之当前有色金属正处于补库存阶段，对价格形成明显支撑[1][4] - 由于白银具有广泛的工业应用，未来白银价格弹性将远超黄金[2][5] - 国内现货市场供应偏紧，白银期价具备较强走高基础[2][5] 有色金属（铜）市场分析 - 短期来看，铜价将持续领涨有色金属板块[1][4] - 支撑铜价的主要因素包括：供应偏紧格局持续；地缘风险加剧，各国对战略资源储备需求增加；美元信用下降，有色金属金融属性不断增强[1][4]

市场表现与价格背离 - 2026年2月24日，上海黄金交易所黄金T+D价格报1150.35元/克，较春节休市前暴涨41.85元，涨幅达3.78% [1] - 同日，国际伦敦现货黄金价格报5167.44美元/盎司，单日下跌67.67美元，跌幅1.29%，呈现内外市场“冰火两重天”的罕见背离 [1] - 内外盘价差因国内暴涨与国际下跌而被迅速拉大，实际计算下，以人民币计价的国际金价跌幅可能不到0.6%，而国内金价涨幅高达3.78% [7] 国内市场驱动因素 - 国内市场因春节假期（2月14日至24日）休市10天，期间国际金价已上涨，导致国内价格（休市时为1108.5元/克）与国际实际水平脱节 [3] - 24日开市后，积压10天的资金集中涌入，包括套利资金和节后回流散户资金，逻辑是“补涨”春节期间国际市场的涨幅，推动价格跳空高开并一路上扬 [3] - 国内黄金市场与A股情绪、节后实物消费紧密相连，春节后婚庆旺季到来，银行柜台金条和金饰销量明显攀升，真实买盘支撑了内盘价格 [7] 国际市场驱动因素 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表鹰派言论，称通胀问题仍令人担忧，导致市场对美联储3月降息的概率预测从52%大幅降至38%，降息预期降温 [5] - 降息预期降温推动美元走强，美元指数当日反弹，给以美元计价的黄金带来压力 [5] - 地缘政治风险短期缓和，连接波斯湾和阿拉伯海的霍尔木兹海峡航运指数当天下跌2.3%，且美军航母姿态相对克制，部分避险资金从黄金流出 [5] - 市场内部投机头寸拥挤，美国商品期货交易委员会数据显示，黄金期货“非商业净多头”持仓达12年来最高，利空下获利盘了结形成抛压，情绪传染自白银市场（早盘一小时减仓超1.7万手） [7] 市场结构与核心逻辑 - 国际黄金市场主要由全球基金、ETF等大型机构投资者主导，交易逻辑极度敏感于美联储政策、美国通胀数据及美元强弱，反映对利率和宏观经济的预期 [7] - 国内黄金市场的参与者结构与驱动逻辑与国际市场不同，受休市时间差、节后实物需求情绪差、货币政策预期差及汇率波动差等多重因素叠加影响，导致价格短期错位 [8]