报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6 - 7月集中到期或引发流动性冲击，但因全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格或先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年5月28日收盘价772.28，较昨日涨0.68，较上周跌7.82；成交量210848.00，较昨日降17858.00，较上周降96696.00；持仓量199056.00，较昨日降5739.00，较上周降24997.00；库存（十克）17247.00，较昨日和上周无变化 [1] - 上海黄金现货沪金T + D 2025年5月28日收盘价777.77元/克，较昨日涨0.41，较上周跌8.88；成交量48096.00，较昨日降13212.00，较上周降12374.00；持仓量215052.00，较昨日涨2120.00，较上周降1416.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年5月28日收盘价8225.00，较昨日涨8.00，较上周跌76.00；成交量635600.00，较昨日涨7821.00，较上周降127917.00；持仓量350276.00，较昨日降14143.00，较上周降33715.00；库存（十克）949197.00，较昨日涨17930.00 [1] - 上海白银现货沪银T + D 2025年5月28日收盘价8211.00元/十克，较昨日涨22.00，较上周跌57.00；成交量368764.00，较昨日降59842.00，较上周涨38068.00；持仓量3363726.00，较昨日涨13470.00，较上周降76642.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约2025年5月28日收益价3284.40，较昨日降15.30，较上周涨52.20；成交量118485.00，较昨日降173505.00，较上周降64166.00；持仓量74244.00，较昨日降52235.00，较上周降111500.00；库存（金衡盎司）38814646.84，较昨日涨27193.17，较上周降812.24 [1] - 伦敦黄金现货2025年5月28日价格3300.85美元/盎司，较昨日涨4.15，较上周涨70.70；SPDR黄金ETF持有量925.61，较昨日涨3.15，较上周涨4.58；iShare黄金ETF持有量434.74，较昨日无变化，较上周降2.79 [1] - COMEX白银期货活跃合约2025年5月28日收盘价33.10，较昨日降0.29，较上周涨0.60；成交量40578.00，较昨日降19041.00，较上周涨7243.00；持仓量110730.00，较昨日降1990.00，较上周涨6199.00；库存（金衡盎司）498373207.58，较昨日涨1070426.91，较上周降3116831.95 [1] - 伦敦白银现货2025年5月28日价格33.29美元/盎司，较昨日涨0.38，较上周涨0.76；美国iShare白银ETF持有量14217.50，较昨日无变化；加拿大PSLV白银ETF持有量5807.40，较昨日无变化 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银2025年5月28日为93.89，较昨日降0.01，较上周降0.08 [1] - 上海金现/上海银现2025年5月28日为93.64，较昨日降0.20，较上周降0.43 [1] - 纽约期金/纽约期银2025年5月28日为99.24，较昨日涨0.40，较上周降0.23 [1] - 伦敦金现/伦敦银现2025年5月28日为99.17，较昨日降1.03，较上周降0.16 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油2025年5月28日价格453.00元/桶，较昨日降9.80 [1] - ICE布油2025年5月28日价格64.33美元/桶，较昨日涨0.59，较上周降1.15 [1] - NYMEX原油2025年5月28日价格61.07美元/桶，较昨日降0.29，较上周降0.79 [1] - 上海期铜2025年5月28日价格77870.00元/吨，较昨日降340.00，较上周降50.00 [1] - LME现铜2025年5月28日价格9566.00美元/吨，较昨日降30.00，较上周涨46.50 [1] - 上海螺纹钢2025年5月28日价格2964.00元/吨，较昨日降16.00，较上周降97.00 [1] - 大连铁矿石2025年5月28日价格698.50元/吨，较昨日无变化，较上周降28.50 [1] 主要国家利率与汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜2025年5月28日为1.45，较昨日降0.04，较上周降0.05 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR一年2025年5月28日为1.69，较昨日无变化，较上周涨0.02 [1] - 美国10年期国债名义收益率2025年5月28日为4.4700，较昨日涨0.04，较上周涨0.01 [1] - 美国10年期国债TIPS收益率2025年5月28日为2.1500，较昨日涨0.04，较上周涨0.05 [1] - 美国10年期国债损益平衡通胀率2025年5月28日为2.3200，较昨日无变化，较上周降0.04 [1] - 美元指数2025年5月28日为99.8978，较昨日涨0.28，较上周降0.47 [1] - 美元兑人民币中间价2025年5月28日为7.1894，较昨日涨0.00，较上周降0.00 [1] - 欧元兑人民币中间价2025年5月28日为8.1558，较昨日降0.03，较上周涨0.01 [1] 主要股票指数 - 上证指数2025年5月28日为3339.9319，较昨日降0.76，较上周降40.26 [1] - 标普500 2025年5月28日为5888.5500，较昨日降32.99，较上周降75.05 [1] - 英国富时100 2025年5月28日为8726.0100，较昨日降52.04，较上周涨26.70 [1] - 法国CAC40 2025年5月28日为7788.1000，较昨日降38.69，较上周降95.53 [1] - 德国DAX 2025年5月28日为24038.1900，较昨日降188.30，较上周涨103.21 [1] - 日经225 2025年5月28日为37722.4000，较昨日降1.71，较上周涨223.77 [1] - 韩国综合指数2025年5月28日为2670.1500，较昨日涨32.93，较上周涨66.73 [1] 重要资讯 - 美联储会议纪要显示不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍” [1] - 5年期美债拍卖亮眼，海外需求创历史最高；日本40年期国债拍卖结果出炉，投标倍数为2024年7月来新低，但结果优于上周拍卖 [1] - 美国6 - 7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击 [1] - 美国6月SPCI制造与服务业PMI为52.3/52.3均高于预期和前值，新加关税引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法5月制造业PMI为49.4/48.8/49.5均高于预期和前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，新加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行或于6月降息且25年底前再降息2次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国6月SPGT制造（服务）业PMI为45.1（50.2）低（高）于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本（东京）4（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）持平预期和前值（高于预期和前值），新加日本最大工会Renge实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7800 - 8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1]

新华财经北京5月29日电美国国债收益率周三（5月28日）小幅上涨，10年期美债收益率上涨3BP至 4.48%，2年期美债收益率涨1BP至3.99%，20年期和30年期美债收益率涨约3BP，分别至4.99%和 4.97%，盘中一度站上5%。 委员会评估认为，经济前景的不确定性进一步加剧，失业率上升和通胀上升的风险有所上升。与会者指 出，如果通胀持续存在，而经济增长和就业前景却减弱，委员会可能面临艰难的权衡。政府政策最终的 调整幅度及其对经济的影响高度不确定。 华西证券分析认为，美债30年与10年利差的扩大，反映超长债作为安全资产似乎不再安全。除非美国政 府给出可信的压降支出信号以及不干预汇率的信号，否则美债超长债期限溢价偏高的情况将会延续。当 前市场降息预期接近50BP，但部分美联储官员已经声明年内可能只有一次降息，且首次降息不早于9 月。市场的降息预期回撤可能还没有走完，存在继续上行25BP左右的风险。同时，美联储出手主动干 预长债、超长债利率的可能性较低。美国财政部可能发声安抚，市场是否买账存疑。 摩根大通美国国债客户调查显示，截至5月27日当周，空头占比上升2个百分点，多头下降2个百分点， 中性占比保持不 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，可能助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间 [1] - 推荐7.8万上方或附近沪铜空配，如2507合约，技术上前期下跌缺口处阻力强，且国内消费旺季5月中旬渐入尾声 [1] 各品种总结 铜 - 内外铜价短线受美元指数强弱引导，市场关注美国关税谈判进展、财赤风险对美债的影响，本周美国经济指标密集 [1] - 国内交割换月后沪粤升水缩窄，市场关注消费持续性，SMM社库在14万吨下方，前四月国内铜实际消费增速超5%，5月国内铜产出仍有环增概率，精废价差明显转窄 [1] - 海外美伦盘面价差缩窄、实货物流转移，3月美国单月铜进口扩至12.3万吨，LME铜库存再减1.46万吨，0 - 3月维持31美元升水，刚果部分产能因矿震暂停开采 [1] - 走势上2507或下半年合约7.8万上方空单继续持有 [1] 铝及氧化铝 - 几内亚停产矿企面临长期关停风险，但影响量级不足以扭转矿石过剩前景，短期现货偏紧，行业利润修复后供应弹性大，上周氧化铝运行产能环比增115万吨至8800万吨，关注现货成交变化，期货贴水大时不宜追空 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4390万吨附近，短期内暂无产能变动预期 [1] - 上周国内铝加工下游龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，4月我国铝材铝制品出口同比分别为 - 1%和12.4%，环比均增加，出口美国量下降明显，但墨西哥、加拿大、东盟等地区增加 [1] - 过去一周铝锭在库库存下降6.1万吨至53.4万吨，铝棒社会库存下降0.2万吨至13万吨，库存总量处于近年同期较低水平，铝锭现货升水扩大，华南铝棒加工费维持在300元附近 [1] - 宏观受消息纷扰情绪反复，产业需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，但库存去库至低位，强现实弱预期状态维持，沪铝短期震荡继续测试20300元关键阻力，如有突破卖保考虑逐步参与 [1] 锌 - 上周锌价走势外强内弱，现货进口窗口关闭 [1] - 4月锌精矿进口同比增72.26%至49.5万吨，冶炼厂原料库存高达27天，6月进口矿和国产矿TC均价分别涨150元/金属吨和10美元/干吨，矿山利润高，冶炼厂微利，国内炼厂淡季检修与复产并存，盘面存在做空矿山利润空间，SMM锌社库走低至7.88万吨，可能存在隐性库存偏高情况 [1] - 下游以刚需补库为主，国内高温多雨天气及端午假期临近，欧盟对我国轮胎产品开启反倾销调查，消费端存在转弱预期，消费前置透支后无消费增量空间 [1] - 美非农就业超预期强化美联储按兵不动立场，《One Big Beautiful Bill Act》通过使市场对美国“双赤字”走高担忧升温，需警惕流动性风险，重点跟踪央行加息、美联储QE相关数据 [1] - 需求不足，炼厂虽有检修，但矿端无明显减产情况下，沪锌延续反弹空配做法 [1] 铅 - 沪铅窄幅震荡，期限曲线趋平，美元走弱LME铅反弹，铅现货进口窗口持续关闭 [1] - 提产和复产并存，SMM原生铅综合开工处于67.75%偏高位，铝精矿供不应求，6月国产和进口铝精矿TC均价分别下滑，再生铅炼厂生产积极性偏低，开工环比下滑，利润不佳压价采购原料，主流废电动价格下调，废电瓶持货商提跌抛售，进口粗铅凝变到货，原料到货好转，不同地区再生炼厂成本分化，出货意愿有分歧，精废价差50元/吨，部分地区精废倒挂，下游倾向采购原生铅或仓单货源，周一SMM铅社库环比下降1.57万吨至4.34万吨，LME铅库存仍高达29.4万吨 [1] - 电动自行车、汽车消费延续淡季态势，UPS电源需求增加，电池企业以销定产，SMM成品储蓄电池周度开工持平，端午假期临近下游开工存在下滑预期，“锂代铅”担忧升温，关税和“以旧换新”导致消费前置透支后市消费增量空间，需求端对铅价支撑不足 [1] - 内外库存差距大，关注反套机会，再生炼厂压价采购成本线松动，但废电瓶回收商提跌收货积极性差，沪铅在1.63万元/吨附近仍有支撑 [1] 镍及不锈钢 - 上周沪镍反弹高位回调，市场交投收缩，沪不锈钢期价震荡，成交持仓总体平稳 [1] - 有关关税的宏观交易停歇，市场着眼现实供需层面，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，青山集团下调200系不锈钢盘价 [1] - 现货方面金川升水2200元，进口镍升水250元，电积镍升水200元，菲律宾镍矿供应呈增加预期，高镍铁报价过去一个月跌去接近8％，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨 [1] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [1] 锡 - 上周内外锡价短线突破MA60日均线，但整体仍在震荡，市场被动等待趋势变化 [1] - 佤邦依序复产，下半年供应增量更明显，4月中国锡精矿金属吨环增500吨，缅矿供应低迷，但非缅补入，刚果金单月进口量达1600金属吨，精锡进出口量收敛，4月净出口510吨，1 - 4月精锡净出口382吨 [1] - 国内4月光伏装机继续跳增，但未提振相关有色原料价格，美国6月将对东盟四国光伏组件出口加征高额关税，同时提前终止该国对安装分布式屋顶光伏给予的补贴，国内社库小增到10333吨，LME库存变动有限 [1] - 走势上延续反弹空配，26.5万以上空单持有 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货低位震荡，锂价压低在六万关口附近，市场交投活跃，持仓增加2.5万手至57.5万手，市场分歧剧烈 [1] - 沪电池级碳酸锂现货下行，电池级碳酸锂报价6.25万元，工碳价差1600，供应端部分企业检修减产，周度产出量级走弱 [1] - 正极材料厂整体生产较积极，头部材料厂产量开始恢复，但部分二梯队材料厂生产下滑 [1] - 市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨在5.7万吨，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20％，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈 [1] 工业硅 - 期货跌破800元/吨关口后延续下行趋势，现货硅价跌势加速，SMM通氧553（华东）均价8600元/吨，较上周下跌350元/吨，已接近历史低位 [1] - 新疆大厂复产，云南保山、昭通新项目投产 [1] - 5月22日SMM工业硅社库58.2万吨，较上周减少1.7万吨，价格续创新低，市场出货意愿较强 [1] - 多晶硅成交均价持续回落，厂库库存升至26万吨，处于历史高位水平，6月排产尚未明确，有机硅海外部分关税取消，外贸订单恢复，DMC价格小幅反弹至11500元/吨，目前单体厂以去库为主 [1] - 新疆及西南供应边际增加，成本支撑弱化，多晶硅的刚需持续收缩，有机硅出口市场回暖，但短期对需求拉动有限，预计硅价延续下行 [1] 多晶硅 - 价格跌破35000元/吨成本线，现货SMM复投料均价36500元/吨，较上周跌2250元/吨，签单中优质料挺价35000元/吨，泥装料及低品位料降价明显 [1] - 5月多晶硅产量预计9.4万吨左右，6月排产计划尚未明确，某大厂计划关停部分内蒙古高成本产能，转向西南低成本产区复产 [1] - SMM多晶硅厂库口径26万吨，较上周增加1万吨 [1] - 5月国内硅片产量约为55GW，6月排产计划尚未明晰，随着政策抢装期结束，分布式组件订单成交量显著收缩，集中式签单节奏放缓，终端需求市场增量改善或等待6月受价结果以明确项目收益率，预计6月电池片排产将随组件需求下滑 [1] - 多晶硅市场紧平衡尚未有效带动库存去化，6月供应预期增加，且低成本产区存复产可能，短期盘面跌破成本线后或有反弹修复，但终端需求实质改善前，盘面预计偏弱运行 [1]

日元走势分析 - 日元有望持续获得支撑 核心依据是日本最新通胀数据引发的政策预期变化及全球主要央行货币政策方向的显著差异 [1] - 日本最新通胀数据成为影响日元走势的关键变量 该数据让日本央行在今年晚些时候再次加息的可能性得以延续 [3] - 在全球主要经济体货币政策转向宽松的大环境下 日本央行潜在的加息预期显得尤为独特 [3] 全球货币政策分化 - 10国集团央行政策动向普遍转向降息 美联储 欧洲央行等主要央行持续下调利率以刺激经济增长 [3] - 日本央行在通胀数据支撑下保留加息可能性 这种与其他央行背道而驰的政策预期使日元脱颖而出 [3] - 投资者在寻求稳定收益与资产保值时 会倾向于持有具备升值潜力的货币 日元因潜在加息预期吸引全球资金关注 [3] 美元兑日元汇率走势 - 美元兑日元汇率面临下行压力 市场对美联储进一步降息的前景更加确信 这一预期成为打压美元的重要因素 [4] - 随着美联储降息预期升温 美元吸引力逐渐下降 投资者减少美元持有 转而配置其他更具潜力的资产和货币 [4] - 日元成为投资者资产转换的热门选择之一 卖美元买日元的操作推动美元兑日元汇率走低 [4]

美债利率上行驱动因素 - 5月1 - 9日美债利率上行由降息预期降温推动，4月30日市场预期2025年末美联储降息约100bp，5月2日回撤至74bp，5月10 - 11日后进一步回撤至56bp，后收敛至48bp，约85%的回撤发生在5月12日前[1] - 5月14日以来美债长债利率上行由期限溢价推动，如10年期美债利率5月14日相对4月30日总计上行36bp，中性利率部分22bp，期限溢价部分14bp；5月21日高点相对5月14日总计变化7bp，中性利率 - 9bp、期限溢价 + 16bp[2] 美债利差与市场怀疑 - 5月9日以来美债超长债上行幅度更大，5月23日相对9日，30年美债利率上行21bp，10年和2年分别上行14、10bp[2] - 今年一季度30年与10年美债利差平均值25.8bp，4月初后逐渐扩大至40bp左右，5月23日达53bp，反映投资者对美元体系长期稳固性的怀疑[3] 汇率与投资者行为 - 5月12 - 23日美元指数从101.81跌至99.12，回调2.6%，外国投资者担忧弱美元带来汇兑风险损失，倾向“卖出美国”交易[4] - 5月23日相对12日黄金涨3.8%，外国投资者从美元资产转向黄金等避险品种，美债因回报率低、对汇率波动敏感更易受影响[4] 日债利率上行原因 - 日本央行自2024年夏启动量化紧缩，每季度减少国债购买规模4000亿日元，市场预期日本政府可能推出财政刺激方案，推动日债利率上行[7] - 4月末至5月15日，30年日债从2.71%上行至2.97%，上行26bp；5月19日日本首相言论引发担忧，20日20年期国债拍卖惨淡，30年日债收益率进一步上行[8] 市场担忧与投资建议 - “大财政”框架使投资者反思发达经济体债务体系可持续性，美债30年与10年利差扩大反映超长债安全性下降[9] - 短期内美国长债利率上行可能未结束，后续如10年美债利率上行至4.7%乃至5% + ，持有美元投资者可考虑适度增配[10][11]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指：防守观望 [1][5] - 国债：震荡上行 [1][5] 黑色建材 - 螺纹钢：暂时观望 [1][7] - 铁矿石：震荡偏弱 [1][7] - 双焦：震荡运行 [1][9] 有色金属 - 铜：区间谨慎交易 [1][12] - 铝：建议观望 [1][14] - 镍：建议观望或逢高做空 [1][15] - 锡：区间交易 [1][17] - 黄金：待价格充分回调后，逢低建仓 [1][19] - 白银：区间交易 [1] 能源化工 - PVC：震荡偏弱 [1][22] - 纯碱：观望 [1][31] - 烧碱：震荡偏弱 [1][24] - 橡胶：震荡偏弱 [1][25] - 尿素：震荡运行 [1][28] - 甲醇：震荡运行 [1][30] - 塑料：震荡运行 [1][31] 棉纺产业链 - 棉花棉纱：震荡反弹 [1][33] - 苹果：震荡运行 [1][33] - PTA：区间震荡 [1][34] 农业畜牧 - 生猪：震荡偏弱 [1][38] - 鸡蛋：逢高偏空 [1][39] - 玉米：区间【2300，2360】操作 [1][40] - 豆粕：谨慎追高，逢回调介入多单 [1][42] - 油脂：逢高沽空 [1][47] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行投资评级和行情分析，考虑宏观因素、供需关系、政策变化等影响价格走势，为投资者提供投资策略和操作建议，提醒关注市场动态和风险因素 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指或震荡偏弱运行，因特朗普关税威胁、国内市场轮动快、主线驱动力弱和量能不足 [5] - 国债预计震荡上行，本周巨量利率债发行落地，最大利空因素基本消化，货币政策呵护下债市支撑稳固 [5] 黑色建材 - 螺纹钢预计价格震荡偏弱，虽期货价格低于电炉谷电成本，但需求将季节性走弱，钢厂主动减产意愿不足，供需矛盾将显现 [7] - 铁矿石建议观望，全球发运大幅回升，铁水产量高位小幅回落，近期高炉检修增多，后续铁水产量或继续下降 [7] - 双焦震荡运行，焦煤价格下行压力未完全释放，焦炭市场供需矛盾累积，需关注高炉检修和企业利润修复情况 [9][10] 有色金属 - 铜节前或维持震荡，宏观扰动减弱但关税问题反复可能性仍存，矿端干扰持续，消费环比减弱但库存低位支撑升水 [12] - 铝建议观望，几内亚矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝价格上涨，电解铝产能增加，下游开工率可能走弱，库存去化 [14] - 镍建议观望或逢高做空，贸易紧张局面缓和，镍矿底部坚挺，精炼镍过剩，镍铁过剩格局或扩大，不锈钢处于淡季 [15][16] - 锡建议区间交易，矿端复产预期较强，美国关税政策抑制下游需求，预计价格波动加大，关注供应复产和下游需求回暖情况 [17] - 黄金和白银预计震荡运行，穆迪下调美国主权信用评级，美国经济数据有韧性，关税政策引起市场担忧，预计年内降息次数增加，央行购金需求和避险情绪支撑价格 [19] 能源化工 - PVC盘面偏震荡，需求在地产拖累下低迷，出口受限，供应有新投计划，库存高企，基本面驱动有限，宏观主导，关注关税进展 [22] - 烧碱盘面偏震荡，6月或供需双弱，中期供应充足，需求增量有限，关注魏桥送货量、库存去化、氧化铝投产和出口情况 [24] - 橡胶震荡偏弱，短期胶水上量缓慢，原料维持高位，后期供应上量预期偏强，下游需求疲软 [25] - 尿素预计价格震荡运行，供应维稳，南方水稻和北方玉米用肥需求有释放预期，但出口价格压力明显，关注支撑位表现 [28] - 甲醇预计震荡运行，供应相对宽裕，下游需求观望情绪浓厚，关注09合约参考区间 [30] - 塑料短期内宽幅震荡，供应端检修损失量增加，下游需求农膜旺季已过，包装膜和管材需求一般，关注下游需求和政策情况 [31] - 纯碱建议观望，供给尚在高位但检修预期提高，下游利润不佳形成拖累，关注盘面短期探低和9 - 1正套机会 [31] 棉纺产业链 - 棉花预计震荡反弹，全球棉花供需宽松，但中美贸易谈判取得阶段性进展 [33] - 苹果预计维持高位区间震荡，时令水果上市，苹果走货一般，但产区库存同比低位，端午节备货开始 [33] - PTA短期承压，受成本端原油下行和下游聚酯产销下滑影响，关注地缘政治影响 [34][36] 农业畜牧 - 生猪偏弱震荡，5月规模企业出栏计划增加，需求难有明显增量，中长期供应呈增加态势，建议逢高偏空 [38][39] - 鸡蛋建议06限仓观望，08、09逢高做空，短期蛋价有支撑，但供应持续累积，中长期供应增势难逆转 [39] - 玉米大方向稳中偏强，短期基层粮源减少，市场看好后市，中长期供需边际收紧，但替代品补充限制上方空间，关注7 - 9正套 [40] - 豆粕09合约短期谨慎追多，6月中上旬后逢回调做多，美豆播种顺利叠加南美丰产压制价格，但中长期成本增加叠加天气扰动走势偏强 [42] - 油脂建议逢高谨慎做空，短期震荡，中长期6月到港增加拖累下跌，三季度可能止跌反弹，关注豆棕/菜棕09合约价差做扩策略 [47]

黄金市场基本面分析 - 全球地缘政治局势持续紧张，中东冲突反复、俄乌和谈进展缓慢，叠加市场对"全球贸易战2.0"的担忧升温，推动资金涌入黄金作为对冲风险的核心工具 [1] - 美联储主席鲍威尔坦言"关税对经济的影响远超预期"，加剧市场对政策不确定性的焦虑，历史经验表明地缘冲突与贸易摩擦的叠加效应利好黄金 [1] 货币政策与美元影响 - 美联储5月会议维持利率不变，但美国经济数据疲软、债务率攀升至124%，市场押注年内降息1-2次，实际利率下行削弱美元吸引力，凸显黄金作为无息资产的配置价值 [2] - 全球央行持续增持黄金，反映对美元信用体系的长期担忧，为金价提供结构性支撑 [2] 技术面与价格走势 - 5月中旬伦敦金价一度跌至3120美元/盎司，回落超8%，创五周新低，主要受中美关税缓和、美元指数反弹等技术性因素驱动 [4] - 华尔街机构指出若美国陷入"滞胀"，金价有望冲击4500美元，当前技术性抛售压力逐步释放，短期回调为长期投资者提供低位入场机会 [4] 交易平台动态 - 皇御贵金属平台推出"免费领取18美元"、"自助申请50000美元赠金"、"交易回赠$26/手点差"等多重新客福利，助投资者低成本布局黄金市场 [1][4] - 平台以合规资质、低成本优势与专业服务打造交易环境，新客可通过积分活动兑换现金回赠，赠金可用于MT4账户交易或提现 [4][5]

纪要涉及的行业或公司 涉及美股、美债、黄金 ETF、港股等金融市场相关行业 纪要提到的核心观点和论据 美股走势 - 短期：或震荡，长端美债利率超 4.5%、地缘政治风险、缺乏宏观催化剂等因素对估值形成压力[1][3][4] - 中长期：有望回归经济基本面和企业盈利主导，通胀下行、降息预期、美联储退出 QT 及特朗普下半年利好政策提供支撑[1][4] 美债表现 - 近期：长端利率显著上行，期限溢价推高，20 年期国债拍卖不佳[5] - 短期：上行风险大于下行风险，关税谈判和减税法案增加财政扩张性，债务问题是核心矛盾[1][5] - 中长期：长端利率倾向于下行，性价比高于美股[1][5] 黄金 ETF 表现 - 本周：12 只主要黄金 ETF 中仅 3 只增持，增持放缓，美国边际减持，机构小幅增持，散户小幅减持[6] 港股走势 - 本周：恒生指数反弹，科技板块下跌，南向资金增配防御或红利类资产[1][7] - 未来：谨慎乐观，以震荡为主，全球风险资产波动大，投资者偏好防御类资产[1][7][10] 投资者反应及资产影响 - 日债和美债波动使投资者观望，资金趋紧，美股和美债负向波动时美国政府可能采取关税政策稳定市场[7][8] 资金行为 - 南下资金恢复净流入，但投资者谨慎乐观，增配防御性资产，内资风险偏好谨慎，外资对港股关注度不高[3][9] 美国经济基本面 - 相对乐观，2025 年三季度末至四季度有望超预期，企业和地产投资将回升，提供短期交易机会[3][11] 全球资本配置趋势 - 关注欧洲和印度，观察美国政策变化带来的短期交易机会，港股吸引力较弱[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本周发达市场跌幅达 -1.6%，新兴市场下跌 0.1%，美股受政策面和事件面冲击回调[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年降息一次，美联储理事沃勒表示不在一级拍卖中购买债券[2] - 美国与欧洲之间的关税问题可能在 6 月 1 号出现新变动[8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 贵金属 - 黄金本周表现强劲，COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克 [1] - 白银跟随黄金上涨，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司，SHFE白银上涨2.00%至8,263.00元/千克 [1] - SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司 [1] - 美欧关税战重启及美债拍卖遇冷推动避险情绪升温，黄金重回上涨轨道 [3] - 美国经济不确定性增强，投资者转向避险资产，看好黄金和白银价格 [6] 基本金属 - 铜价震荡运行，LME铜上涨1.76%至9,614.00美元/吨，SHFE铜下跌0.45%至77,790.00元/吨 [7] - 铝价表现分化，LME铝下跌0.62%至2,466.00美元/吨，SHFE铝上涨0.12%至20,155.00元/吨 [7] - 锌价小幅上涨，LME锌上涨0.78%至2,712.50美元/吨，SHFE锌下跌1.27%至22,215.00元/吨 [7] - 铅价弱势震荡，LME铅下跌0.30%至1,994.00美元/吨，SHFE铅微跌0.06%至16,860.00元/吨 [7] - 铜精矿TC长单谈判开启，再生铜供应紧张支撑铜价 [8] - 电解铝持续去库，氧化铝价格上行支撑铝价 [10] - 锌矿加工费上调，供给宽松预期下锌价震荡运行 [12] - 铅消费处于淡季，铅价短期或维持 [13] 小金属 - 镁价高位博弈，镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨 [14] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15] - 钒产品价格持稳，五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15] 投资建议 - 黄金受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业 [17] - 白银受益标的：盛达资源、兴业银锡 [17] - 铜受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [18] - 铝受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，将短线回调视为中长期做多机会，但近期整体或维持震荡为主；伦敦金阻力上移至3440 - 3500区域，支撑分布密集，分别在3300、3200、3150、3100，强支撑于2950 - 3000区域；伦敦银支撑33.3、31.6 - 32区域，阻力上移至33.7，如突破可看高至34、34.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周四贵金属价格震荡调整，美指回升抑制贵金属价格，日盘opec + 讨论7月再次大规模增产消息引发黄金跟随原油回落，美债汇抛售压力暂缓；最终黄金2506合约收报3295.1美元/盎司，-0.56%；美白银2507合约收报于33.18美元/盎司，-1.39%；SHFE黄金2508主力合约收报780.1元/克，+1.22%；SHFE白银2506合约收8301元/千克，+1.06% [2] 降息预期与基金持仓 据CME“美联储观察”数据，美联储6月维持利率不变的概率为94.6%，降息25个基点的概率为5.4%；7月维持利率不变的概率为73.1%，累计降息25个基点的概率为25.7%，累计降息50个基点的概率为1.2%；9月维持利率不变的概率36%，累计降息25个基点的概率为49.7%，累计降息50个基点的概率为13.6%，累计降息75个基点的概率为0.6%；SPDR黄金ETF持仓日增4.01吨至923.89吨；iShares白银ETF持仓日增77.77吨至14132.67吨；SHFE银库存日增8.4吨至949.2吨；截止5月16日当周的SGX白银库存周减91.8吨至1482.5吨 [3] 本周关注 消息面，特朗普减税案在众议院涉险过关，将进入参议院投票，美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息；数据方面，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨；今晚适度关注美国新屋销售数据 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连最新价780.1元/克，日涨跌1.32，日涨跌幅0.17%；SGX黄金TD最新价777.77元/克，日涨跌4.15，日涨跌幅0.54%；CME黄金主力最新价3323.3美元/盎司，日涨跌6.7，日涨跌幅0.2%；SHFE白银主连最新价8301元/千克，日涨跌29，日涨跌幅0.35%；SGX白银TD最新价8268元/千克，日涨跌31，日涨跌幅0.38%；CME白银主力最新价33.18美元/盎司，日涨跌 - 0.395，日涨跌幅 - 1.18%；SHFE - TD黄金最新价2.33元/克，日涨跌 - 2.83，日涨跌幅 - 54.84%；SHFE - TD白银最新价33元/千克，日涨跌 - 2，日涨跌幅105.88%；CME金银比最新价100.1597，日涨跌1.3779，日涨跌幅1.39% [4][5] 库存持仓 SHFE金库存最新价17247千克，日涨跌0，日涨跌幅0%；CME金库存最新价1206.6146吨，日涨跌 - 4.9145，日涨跌幅 - 0.41%；SHFE金持仓最新价224053手，日涨跌0，日涨跌幅0%；SPDR金持仓最新价923.89吨，日涨跌4.01，日涨跌幅0.44%；SHFE银库存最新价949.197吨，日涨跌8.398，日涨跌幅0.89%；CME银库存最新价15505.2287吨，日涨跌 - 65.1272，日涨跌幅 - 0.42%；SGX银库存最新价1482.48吨，日涨跌 - 91.86，日涨跌幅 - 5.83%；SHFE银持仓最新价383991手，日涨跌0，日涨跌幅0%；SLV银持仓最新价14132.664914吨，日涨跌77.7702，日涨跌幅0.55% [14] 股债商汇总览 美元指数最新值99.9403，日涨跌0.3263，日涨跌幅0.33%；美元兑人民币最新值7.2031，日涨跌0.0022，日涨跌幅0.03%；道琼斯工业指数最新值41860.44点，日涨跌 - 816.8，日涨跌幅 - 1.91%；WTI原油现货最新价61.2美元/桶，日涨跌 - 0.37，日涨跌幅 - 0.6%；LmeS铜03最新价9487美元/吨，日涨跌 - 67.5，日涨跌幅 - 0.71%；10Y美债收益率最新值4.58%，日涨跌0.1，日涨跌幅2.23%；10Y美实际利率最新值2.2%，日涨跌 - 0.03，日涨跌幅 - 1.35%；10 - 2Y美债息差最新值0.58%，日涨跌0.07，日涨跌幅13.73% [18]