报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺评级为震荡，玻璃、纯碱评级为偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹 [4] - 贵金属：黄金、白银评级为震荡偏强，原木评级为震荡筑底 [6] - 轻工：纸浆评级为震荡偏强，双胶纸评级为偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏弱 [7][8] - 农产品：生猪评级为偏弱 [8] - 软商品：橡胶评级为震荡偏弱 [11] - 聚酯：PX评级为宽幅震荡，PTA评级为震荡，MEG评级为偏弱震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业受宏观经济、政策、供需等多因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、偏弱等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策影响买单出口，市场预期转向需求端利空，年前下游补库、煤矿减产及反内卷策略使部分空头止盈，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，需下调明年钢材出口预期，关注是否匹配粗钢产量管控政策，成材受一定支撑，下游需求低迷，螺纹震荡，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，价格低位盘整 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，样本企业总库存去库但同比增加超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：供应消息扰动，关注实际进度，整体需求偏弱 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指多数下跌，保险、林木板块资金净流入，电子元器件、半导体板块资金净流出，《求是》杂志文章指出总需求不足是突出矛盾，要扩大内需，多项经济数据有不同表现 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007持平，SHIBOR3M上升1bp，央行开展逆回购操作，单日净投放86亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用裂痕凸显黄金去法币化属性，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和逆全球化支撑，短期乌克兰和谈削弱避险情绪令金价承压 [6] - 白银：走势与黄金类似，震荡偏强 [6] - 原木：港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，上周预计到港量减少，港口库存去库，现货价格偏弱，成本下跌提振提货意愿但成交待观察，预计震荡筑底 [6] 轻工 - 纸浆：现货市场价格趋弱，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归供需宽松基本面，走势偏强后或回归震荡 [7] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致价格大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但可再生能源掺混义务不确定且出口疲软，马棕油11月出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，有原料成本和季节性减产支撑，预计震荡偏弱 [7] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，美豆价格高、无出口优势且生物柴油不确定，南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷关税下调使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，近月合约坚挺，远月合约承压，预计震荡偏弱 [7][8] - 豆二：美豆出口担忧、巴西丰产压制价格，国内大豆高库存、高压榨量，预计震荡偏弱 [8] 农产品 - 生猪：交易均重北涨南跌，需求端结算均价回落，预计终端需求增长有限，养殖端或让价销售，下周结算价可能下滑，本周屠宰企业开工率上升，供应稳定且大体重猪源出栏增加，消费端备货积极性提升，自繁自养盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南腌腊对行情支撑力度低，预计未来一周生猪周均价走低 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，原料价格稳定，海南受天气影响产量低于往年和预期，处于季节性停产，原料收购价格高，泰国产量高位，胶水周均价下降，越南原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存季节性累库，市场消化库存，价格震荡偏弱 [11] 聚酯 - PX：美国商业原油库存增长，油价下跌，PX供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格宽幅震荡 [11] - PTA：油价扰动PX端，PTA成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端波动，基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [11] - PR：油价下滑，成本支撑乏力，终端未见明显改善，聚酯瓶片市场或震荡偏弱 [11] - PF：上下游市场支撑不足，但价格偏低、企业库存低、部分品牌现货流通偏紧，预计价格震荡整理 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出原油因供应压力价格承压；贵金属偏强运行；部分金属如铜、镍等需关注持仓和库存情况调整策略；黑色系商品供需有别，走势震荡；化工品多受供需和成本影响，价格有不同表现；农产品受天气、政策和需求等因素影响，投资策略各异；股指短期震荡偏强，国债短期难突破震荡调整行情 [1][2][45] 各行业分析总结 能源化工 - **原油**：欧盟制裁俄罗斯、美国制裁委内瑞拉，全球原油供需宽松，美主导和谈进展使市场担忧俄油供应释放，油价降至年内低点 [1] - **沥青**：现货价格大幅下调，期货跟随走低，需求南北分化，受油价和基本面影响，市场延续承压下行 [20] - **尿素**：盘面偏弱震荡，日产高位波动，储备需求放缓，复合肥需求坚挺，出口推进，企业去库，供需宽松格局延续，价格区间震荡 [21] - **甲醇**：盘面区间内窄幅波动，沿海卸货慢、货源倒流致港口去库，进口压力延后，本周若卸货恢复预计大幅累库，短期供需难改善，区间偏弱震荡 [22] - **纯苯**：夜盘油价回落，纯苯弱势震荡，进口压力略降，港口库存平稳，后市有装置检修和下游提负预期，供需压力或缓解，低位震荡，中线可逢低介入月差正套 [23] - **苯乙烯**：成本端无明显利好，供需预计双增但有累库预期，对价格难提振 [24] - **聚丙烯&塑料&丙烯**：供应增量高于需求增量，市场心态受压制，价格从高位下行；聚乙烯进口增加，下游开工多数维持，备货积极性低；聚丙烯产量预计小幅增加，下游需求偏弱，市场弱势难改 [25] - **PVC&烧碱**：宏观政策利好，PVC上涨，需关注氯碱一体化利润和政策落地，出口好转但内需疲软；烧碱上涨，库存高压，开工高位，供给压力大，氧化铝或减产，非铝下游刚需补库 [26] - **PX&PTA**：油价下跌，二者价格偏弱震荡，周度负荷平稳，聚酯降负，终端织造走弱，产业链驱动有限；PX新产能明年下半年计划投产，上半年供应或下滑，中线偏强；PTA加工差低位，春节前成本驱动，新年度加工差预期修复 [27] - **乙二醇**：受天气影响价格先反弹后走弱，周度产量下降，港口累库速度放缓，春节前后仍有累库预期，新年度装置投产预期大，价格承压 [28] - **短纤&瓶片**：短纤负荷和库存下降，供需季节性转弱，价格随原料波动，新年度投产量低，长线供需较好；瓶片需求转淡，负荷平稳，库存下降，基差走强，现货加工差回升但盘面偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] - **纯碱**：政策利好上涨，周一库存上涨，氨碱和联碱小幅亏损，产量高压运行，后续有新增投产，供给压力大，浮法冷修致重碱刚需收缩，短期跟随宏观情绪波动 [32] 金属 - **贵金属**：隔夜延续偏强运行，美联储会议后宽松交易延续，黄金逼近历史高点，若突破强势有望延续；铂金创上市新高，外盘突破前高加速上涨；金银强势下，低估值钯受多头青睐，商业航天和氢能板块有想象空间，供应刚性约束，铂钯中长线多配明确，关注美国11月非农数据 [2] - **铜**：隔夜伦铜冲高回落，沪铜减仓收阴，市场关注美国经济指标和日本央行动作，国内最后交易日沪粤升水，SMM社库增加，沪铜高仓量，多单减仓观望 [3] - **铝**：隔夜窄幅波动，中期震荡偏强趋势未改，价格回落现货反馈积极，下游接受度尚可，多单背靠40日线和布林线中轨持有，跌破离场观望；空头增仓，跌破万七整数关，铅精矿紧张，SMM铝社库低位，成本有支撑，进口窗口打开，海内外铝锭不缺，铝价背靠成本低位运行，下方支撑看1.68万元/吨 [4][8] - **氧化铝**：运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存和交易所仓单上升，未来两月仓单过期流出压力大，山西河南成本核算有利润，规模减产前盘面反弹空间有限，现货下跌确定性强 [5] - **铸造铝合金**：保太ADC12现货报价21100元，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业和交易所仓单高位，宏观驱动下跟涨乏力，与沪铝价差千元附近波动，年末可能收窄 [6] - **锌**：LME计划对关键合约实行持仓限额，外盘软挤仓氛围将结束，结构转换，外盘累库，国内去库，内外价差收敛概率大，跨市反套资金入场时机好；单边上，沪锌反弹，内外矿tc下降，炼厂开工下滑，不支持空配，反弹空间看2.38 - 2.4万元/吨 [7] - **镍及不锈钢**：沪镍杀跌，市场交投温和，降息落地后市场回归基本面定价；不锈钢现货成交清淡，304冷轧价格回调，低价成交占比增加，淡季库存累积，代理商提货压力大，“以价换量”去库效果受限；纯镍库存增加，镍铁库存下降，不锈钢库存增加，沪镍累库，高位沽空合理 [9] - **锡**：隔夜减仓延续跌势，印尼上月锡出口扩至7458吨，符合预期，国内现锡32.41万，最后交易日基本平水，跟踪减仓幅度，关注MA10日均线，持有卖看涨期权 [10] - **碳酸锂**：震荡冲高，市场交投活跃，海外矿山挺价，长协签订公开，大型贸易商调整库存，出货价格随期货行情抬升，市场总库存、冶炼厂库存和下游库存下降，贸易商库存微增，中游情绪亢奋，现货有支撑，澳矿报价强势，期价强势震荡，基本面强势，空头吃紧 [11] - **工业硅**：整体供需双弱且累库，新疆部分工厂因天气预警减产，情绪面提振盘面回升，但上涨空间有限，参考前期区间下沿8700元/吨阻力 [12] 黑色系 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需和产量下降，库存去化；热卷供需双降，库存缓慢下降，压力待缓解；铁水产量回落，供应压力缓解，下游承接能力不足，钢厂利润欠佳，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性；11月地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，许可证管理冲击钢材出口，关注执行情况；市场悲观情绪缓解，“反内卷”有支撑，盘面低位波动加剧，短期弱势震荡，关注宏观政策变化 [13] - **铁矿**：隔夜盘面震荡，基差震荡，供应端全球发运环比增加创年内新高，澳洲和巴西发运明显增加，非主流发运强于去年同期，国内到港量反弹；需求端淡季终端需求走弱，铁水减产幅度大；海外降息、国内会议后宏观政策未超预期，市场情绪降温，基本面宽松，短期结构性波动不改中长期供应宽松趋势，预计盘面震荡下行 [14] - **焦炭**：日内价格震荡上行，焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求仍有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格窄幅震荡 [15] - **焦煤**：日内价格震荡上行，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交尚可，价格下跌为主，终端库存增加，总库存小幅增加，产端库存变动不大，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求仍有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面前期贴水大，上周五夜盘拉升修复贴水，价格窄幅震荡 [16] - **锰硅**：日内价格震荡上行，受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，Comilog报价环比小幅抬升，报盘量下调，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，硅锰冶炼端调整入炉锰矿配方，若氧化矿减量，半碳酸矿需求或增加，上周半碳酸锰矿价格抬升；需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅抬升，库存累增，关注“反内卷”影响 [17] - **硅铁**：日内价格震荡上行，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期；需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性；供应下行，库存小幅抬升，关注“反内卷”影响 [18] 农产品 - **大豆&豆粕**：南美天气好转，拉尼娜影响未显现，12月USDA报告未调整美国大豆数据，美豆短期偏弱震荡，交易逻辑转变，市场担忧美豆出口、回归南美丰产预期；国内上周进口大豆和豆粕库存下降，大连豆粕期货近强远弱，近月合约因进口大豆通关放缓表现更强；美豆期货价格回落至关键位置，关注美豆出口和南美天气，主力05合约择机逢低布局多单 [33] - **豆油&棕榈油**：棕榈油主力合约接近波动区间下沿，海外供需疲弱，注意测试区间下沿压力，盘面粕强于油，油粕比下跌；拉尼娜天气下，关注南美大豆产区天气；海外棕榈油马来西亚库存高企，1 - 11月供应增加、需求疲弱，11月产量降幅小、需求更差，需谨慎后续产量降幅情况，预计棕榈油震荡中性或偏弱消化库存压力，短期关注基本面指引 [34] - **菜籽&菜油**：全球菜籽25/26年度供大于求，主要需求国中国菜籽零库存，菜油和菜粕降库，欧盟因年产降低进口需求，主产国加拿大库存高，供给宽松致价格下跌；进口澳籽即将开榨，关注商业进口资质放开，商买增多菜系价格将下沉；严查非转菜油进口影响短暂，俄菜油对华出口增长；菜粕处水产饲料淡季但需求仍在，利于华东短期降库，菜系期价受供给端宽松预期施压 [35] - **豆一**：国产大豆主力合约隔夜增仓下跌，价格反复震荡，现货价格坚挺，新作供应端收紧，市场惜售，对价格有支撑；政策端进行购销双向竞价交易和进口大豆拍卖，短期关注政策和现货表现 [36] - **玉米**：东北及北港玉米现货微跌，东北农户惜售情绪减弱，下游对高价粮观望，华北玉米采购积极性降温，下游按需采购，价格走平；中下游玉米库存低，供需阶段性错配，售粮进度偏快，上游售粮积极性上升、下游采购无增量；关注东北售粮进度和玉米小麦拍卖情况，短期大连玉米期货03合约高位震荡偏弱回调，关注短空机会，05合约行情温和，先观望后逢低布局多单 [37] - **生猪**：冬至临近，消费增量，屠宰量环比增加，但供应端宽松，二育出栏快，现货价格窄幅波动，盘面弱势震荡；行业体重高，后期需去库；中长期猪周期底部多为双底“W”型，10月猪价低点大概率为首次筑底，预计明年上半年猪价或二次探底 [38] - **鸡蛋**：鸡蛋期价01领涨，价格在上周五区间内，近月减仓向远月移仓，现货价格多省份下跌，01临近交割期现回归，升水下或偏弱；后期行业基本面改善，处于牛熊转折期，远月见阶段性高点，关注鸡苗补栏和老鸡淘汰 [39] - **棉花**：郑棉大幅上涨，传言明年新疆种植面积减少，关注后续情况；棉花现货销售差但总体持稳，今年新棉增产，商业库存同比持平、销售进度快，给盘面支撑；处于淡季但需求总体持稳，关注春节前需求旺季；截至11月底全国棉花商业库存468.36万吨，截至12月11号国内棉花累积加工量579.4万吨；纺企原料需求有韧性，成品库存不高，现金流尚可，郑棉震荡偏强，产业关注套保机会，逢低买入 [40] - **白糖**：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，关注后续生产；国际市场供应充足，美糖上方有压力；国内交易重心转向新榨季产量，广西生产进度慢、产糖量同比低，但今年天气有利，25/26榨季产量预期较好，关注后续生产 [41] - **苹果**：期价大幅回落，现货春节备货尚远，需求进入淡季，走货慢；交易重心转向需求，总需求下降，果农和贸易商惜售影响走货，市场看空情绪增加，操作偏空 [42] - **木材**：期价低位运行，外盘报价下调，国内现货价格弱势，短期内到港量减少；需求进入淡季，但上周港口出库量环比增加，对价格有支撑；原木库存总量偏低，库存压力小，低库存支撑价格，操作暂时观望 [43] - **纸浆**：昨天期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货有报价，12月11日中国纸浆主流港口样本库存量203.6万吨，较上期去库6.5万吨，11月进口纸浆324.6万吨；新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，外盘报价上调；纸厂采购刚需为主，原纸价格跟涨乏力，盘面博弈激烈，操作暂时观望或短线操作 [44] 其他 - **集运指数（欧线）**：昨日SCFIS欧洲航线指数为1510.56点，12合约结算价符合预期，将维持震荡；12月下旬市场报价中枢上移，需警惕月底航司调降报价；1月报价方面，MSC放出上旬报价较12月下旬上涨，预计后续航司报价靠拢，1月上旬或较12月末中枢上涨400 - 500美元/FEU，关注马士基开舱报价；现货端旺季涨价支撑盘面，预计主力合约偏强运行，关注长协签署后航司增投加班船情况；远月04合约价格与淡季合约相近，受复航预期压制，跟涨空间有限，中东局势可能缓和，建议逢高空 [19] - **股指**：昨日A股三大指数全线收跌，期指各主力合约全线下跌，10领跌，基差全线贴水标的指数；《求是》杂志文章强调扩大内需重要性；隔夜外盘欧美股市分化，科技股多数下跌，美债收益率短端回落，美元指数收跌；日本央行可能出售ETF，关注本周议息会议信号对市场风偏影响；宏观不确定性缓和，美元流动性向好利于风险偏好企稳，股指后续走强取决于国内经济政策落地，短期震荡偏强 [45] - **国债**：中央政治局会议明确2026年货币政策“适度宽松”，中央经济工作会议提出灵活运用政策工具保持流动性充裕，债市偏暖震荡；中期“利好”或不被关注，短期难突破震荡调整行情；逆周期调节预期下，长端利率上行，收益率曲线陡峭化，关注前期利率高点 [46]

市场情绪与资金流向 - 上周A股日均成交额达19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率升至1.73% [4] - 北向资金日均成交额为2324.71亿元，较前一周上升397.27亿元 [4] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元 [5] - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入，但机构与散户对其余大类的操作大致趋于反向 [1][5] - 机构资金对科技板块的博弈增强，对科技大类的资金流出力度有所加大，而对周期大类流出整体呈收敛态势 [1][5] - 过去两周，机构对基础化工流出最多，有色金属次之，散户则对基础化工流入最多，有色金属次之 [6] - 在大金融板块中，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出 [6] 市场表现与板块动向 - 上周创业板指、深证成指分别上涨2.74%、0.84%，上证指数下跌0.34% [4] - 航天装备、通信设备、电子化学品指数上周分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前 [4] - 元件、影视院线指数涨幅均达到6%左右 [4] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数跌幅较大，均超过4% [4] - 股票ETF资金流向呈现分化，宽基ETF受到青睐，华泰柏瑞、南方、华夏旗下A500ETF上周净流入额分别达40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元 [6] - 易方达及华夏科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [6] 后市展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [1][8] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心 [8] - 预计2026年将实施“宽财政+宽货币”的政策组合，为资本市场提供充裕流动性，有利于权益资产估值修复 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括出2026年景气预期向好的四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [1][10] - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件转向实际应用和商业化 [10] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [10] - 明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [9] - 同时看好科技成长、券商与消费等方向的机会，港股潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [9]

核心观点 - 煤炭行业供需格局已反转 基本面整体维持向好态势 煤价具备长期向上动能 2026-2027年煤价预计维持中枢上行态势 [1] - 2026年极有可能是煤炭行业筑底向上的一年 [2] - 2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年 [1][3] 行业周期与政策展望 - 煤炭行业完整一轮周期约10年 上一轮周期为2011-2021年 煤价呈“两头高、中间低”特征 [2] - 本轮周期煤价自2021年第四季度达到阶段性高点后 至2025年已下行3年多 2026年极可能是筑底向上之年 [2] - 政策角度 2026年与2016年有较高相似性 2015年11月提出“供给侧改革”标志上一轮周期煤价见底 2025年7月提出治理企业低价无序竞争及“反内卷”可能标志本轮周期煤价底部 [2] 资本开支与供给端 - 煤炭行业资本开支预计将从2026年开始进入下行态势 [1][2] - 2021年以来煤炭板块在建工程规模总体平稳 新增资本开支非主要用于新规划产能 行业资本开支未大幅扩张 [2] - 随着煤价下跌及行业利润大幅收缩 2026年起资本开支将进入下行趋势 [2] - 供给端 东部地区煤炭产量已呈衰减趋势 新疆地区虽有增产潜力但外运成本高昂 叠加“反内卷”下企业开工率受限 预计供给难有增量 [3] 需求端与供需对比 - 需求端 2025年1-9月中国地产新开工面积累计同比-15.0% 若全年维持该增速 2025年人均新开工面积可能已降至0.45平方米/人 低于日本历史最低水平并接近美国历史最低水平 进一步下降空间十分有限 [3] - 在“136”号文背景下 2025年5月31日后新能源装机量明显下滑 预计新能源对煤电的挤压作用将逐步减少 [3] - 供需对比 预计供需压力最大的时刻已过 2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年 [3] 煤价与市场展望 - 2026年煤价预计震荡上行 波动可能放大 [4] - 2026年动力煤期货有望回归 2025年9月30日郑州商品交易所发布关键公告 标志动力煤期货系统性、分步骤重启工作已启动 [4] - 目前动力煤港口库存已降至低于去年同期水平 低库存将为煤价带来更高弹性 [4] - 焦煤与动力煤有比价关系 动力煤波动幅度增加会影响焦煤价格 2013年以来焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值中枢在2倍左右 目前该比值为1.5倍 处于历史极低水平 [4] - 目前焦煤行业整体库存水平比动力煤更低 理论上价格弹性也更大 [4] 投资建议 - 长期优选稳健红利标的：中国神华、中煤能源 [4] - 受益于煤价上涨的弹性标的：陕西煤业、晋控煤业 [4]

市场行情与板块表现 - 12月16日早盘，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.58%，创业板指跌0.66% [1] - 零售概念反复活跃，百大集团实现4连板，红旗连锁、东百集团、广百股份、汇嘉时代等跟涨 [1] - 乳业概念走强，皇氏集团一字涨停晋级2连板，欢乐家领涨，阳光乳业等跟涨 [1] - 军工、影视院线等板块跌幅靠前 [1] - 零售板块活跃的催化因素是三部门联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，旨在形成提振和扩大消费的更大工作合力 [1] 机构后市展望与配置观点 - 东方证券认为，短期年底时点市场震荡结构特征仍将延续，板块轮动速度较快，沪指继续考验3850点附近支撑 [1][4] - 光大证券认为，新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，国内经济政策有望持续发力，政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入，并指出“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，2026年有望延续 [2] - 华西证券认为，近期海外与国内重要会议落地符合预期，支撑市场风险偏好，A股换手率边际抬升显示交投活跃度回暖，后续多路增量资金入市可期 [3] - 光大证券在行业配置上建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块 [2] - 华西证券建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局，关注受益产业政策支持的成长方向（如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能），受益于“反内卷”政策的周期方向（如化工、能源金属、资源品），以及促消费政策可能带来的消费板块催化机会 [3] - 东方证券建议继续重视产业趋势向上的核心科技品类 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱，制造业PMI回升但仍处在荣枯线以下，工业生产、消费和固定资产投资增速均继续走弱，房地产市场仍处在下行趋势中，投资、消费、房地产等需求指标仍表现低迷；需理性客观看待当前宏观经济，房地产市场的转型调整、见底回升尚需时间，国内经济的复苏不能一蹴而就；当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战，要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；未来“扩内需、反内卷”仍将是长期的、重要的政策抓手；当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，尽管节奏上充满波折，2025年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心 [3][39] 各部分总结 一、制造业PMI环比回升，但仍低于荣枯线 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善；大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点，中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点；在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点；11月制造业PMI环比上升但仍低于荣枯线，制造业景气程度仍然不高，需求不足拖累明显，经济恢复动能仍显不足 [4][5][7] 二、11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下跌2.2%，核心通胀继续改善 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，1 - 11月平均与上年同期持平，11月环比下降0.1%；食品烟酒类价格同比上涨0.3%，其他七大类价格同比五涨一平一降；全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，降幅比上月下降0.1个百分点，环比上涨0.1%，涨幅与上月持平，工业生产者购进价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%，涨幅与上月相同，1 - 11月平均比上年同期下降2.7%；11月煤炭、有色金属环比继续改善，拉动PPI环比回升，黑色金属、石油及下游的化工行业价格继续下跌，对PPI形成拖累；反内卷政策持续取得成效，PPI同比增速持续回升，2026年同比增速有望由负转正 [8][10][12] 三、11月进出口增速回升 以美元计，11月中国进出口总值5490.3亿美元，同比增长4.3%，出口总值3303.5亿美元，同比增长5.9%，进口总值2186.7亿美元，同比增长1.9%，贸易顺差1116.8亿美元，进出口增速均较10月明显回升；11月中国对美出口337.89亿美元，同比增速为 - 28.6%，对欧盟的出口额为471.47亿美元，出口增速为14.8%，对东盟国家的出口额为580.90亿美元，同比增长8.2%，对日本的出口金额为147.13亿美元，当月同比增速为4.3%，对欧盟出口大幅回暖，对美出口进一步被对东盟出口所替代；2025年出口保持偏强局面，中国外贸真正的风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [13][15][16] 四、信贷需求延续偏弱，M1增速回落 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；居民信贷结构上，11月居民短期贷款减少2158亿元，同比减少1788亿，中长期贷款增加100亿元，同比减少2900亿，居民消费和购房信贷需求较弱；企业信贷结构上，11月短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿，中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿，票据融资增加3342亿元，同比多增2219亿，企业信心和预期偏弱，企业融资需求不强，票据冲量现象明显；11月政府债券发行增加12041亿，同比少增1048亿，2025年财政扩张对冲了信贷需求的下降，但对冲效应在减弱；11月社融存量增速8.5%，高于人民币贷款增速6.3%，均与上月持平；11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M1与M2增速均有所回落，M1 - M2剪刀差回落至 - 3.1%，M1的回升遭遇压力 [18][19][23] 五、工业生产放缓，消费和投资增速继续回落 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44%，1 - 11月份同比增长6.0%；社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%，1 - 11月份社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%；随着国补的结束，11月消费增速持续回落，家电、家具类、石油及制品类、汽车类、建材类消费增速显著回落，汽车、餐饮、地产链三大消费均萎靡不振，对消费增速形成较大拖累；2025年1 - 11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，其中民间固定资产投资同比下降5.3%，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落 [24][26][28] 六、房地产销售增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降8.1%，新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2%，11月房地产销售额、销售面积增速进一步回落，房地产市场景气度进一步下行；房地产新开工、施工和竣工也进一步下行，1 - 11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%，房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%，房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；11月末，商品房待售面积75306万平方米，比10月末减少301万平方米，其中住宅待售面积减少284万平方米，狭义的商品房待售库存略微下降；11月房地产市场延续下行趋势，但商品房销售和住宅价格同比降幅在收窄，去库存的成效在继续显现，房地产市场仍然朝着止跌回稳的方向迈进，当前房地产市场已处于底部阶段，随着基数的下降，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点 [31][33][38] 七、总结与展望 11月宏观经济表现偏弱，主要经济数据均继续回落，复苏动能仍然偏弱，国内有效需求不足和多个行业产能结构性过剩，导致物价指数下行压力和企业盈利回升乏力，需要宏观政策加大支持力度，增强市场信心，扩大有效需求，也需要供给端的出清；当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2025年宏观经济和资产价格均有望延续向上修复的整体趋势，若国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性；需跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号 [39][40]

核心观点 报告认为，化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料需求增长等多重因素驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好各细分领域龙头[9] 同时，报告对债券市场、汽车、铝、新材料及特定公司等领域进行了分析，指出债市交易结构变化、汽车政策延续、铝价高位震荡、新材料加速成长等趋势[29][49][56][35] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月11日，国海化工景气指数为91.63，较12月4日下降0.18[3] - **地缘政治催化国产替代**：中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应公司[4][5] - **“反内卷”重塑行业价值**：政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，扩张放缓后潜在股息率将大幅提升，行业有望从“吞金兽”转变为“摇钱树”[5] - **铬盐行业价值重估**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐需求高增，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[5] 12月12日，氧化铬绿价格为37500元/吨，环比持平[5][16] - **重点投资机会**：报告建议关注四大方向：1）低成本扩张（如万华化学、华鲁恒升等）[6]；2）景气度提升（如铬盐、磷矿石、制冷剂、民爆等）[7]；3）新材料（如电子化学品、氟冷液、合成生物学等）[7]；4）高股息（如中国石油、中国海油等央国企）[8] - **产品价格跟踪**： - **原油**：截至12月12日，Brent和WTI期货价格分别收于61.55和57.92美元/桶，周环比分别下跌3.62%和3.69%[10] - **磷肥**：磷酸二铵（华东）价格4100元/吨，周环比上涨6.49%[11] - **聚氨酯**：TDI价格14713元/吨，周环比上涨2.49%；聚合MDI价格14700元/吨，周环比上涨1.38%[11] - **其他**：报告详细跟踪了万华化学、玲珑轮胎、振华股份、金石资源、恒力石化等数十家重点公司的产品价格及库存情况[12][13][14][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][28] - **行业评级**：考虑到中美财政政策有望加码、欧洲部分装置退出及中国推行“反内卷”，化工行业有望迎来景气上行，维持“推荐”评级[29] 债券研究周报要点 - **10年期国债成交量下滑**：进入11月以来，10年期国债成交量出现下滑，而30年期国债成交笔数呈上升趋势，债市交易盘存在从10Y国债向30Y国债迁移的趋势[31] - **成交量变化原因**：基金因免税优势更倾向投资10年期国开债；券商因个券利差交易和久期优势更倾向交易30年期国债[32] 10年期国债买盘中银行占比提高，但面临农商行“接不动”与股份行“止损”困境[33] - **后市展望**：判断后续10年期国债波动率可能仍处于下降趋势，10Y国开-10Y国债利差可能维持在低位甚至进一步压缩，资金面宽松下票息策略价值或提升[33] 新材料行业周报要点 - **核心逻辑**：新材料是化工未来发展重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期[35] - **板块动态**： - **电子信息**：国产CPU首次在5G扩皮基站实现规模化应用[37]；华为、支付宝、中移互联网合作推动“AI+5G新通话”生态[38] - **航空航天**：长征十二号火箭成功发射卫星互联网低轨卫星[40]；我国自主大型通用无人机“九天”首飞成功，其最大起飞重量16吨，载荷能力达6000千克[40] - **新能源**：多晶硅产能整合与战略收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，注册资本30亿元人民币[42][43] - **生物技术**：广东省“十五五”规划建议提出培育壮大合成生物学、生物制造等未来产业[45] - **节能环保**：工信部与央行联合发文，推动绿色金融支持绿色工厂建设[47] - **行业评级**：新材料受到下游应用催化，逐步放量迎来景气周期，维持“推荐”评级[48] 汽车行业周报要点 - **市场表现**：2025年12月8日至12日，汽车板块指数上涨0.2%，跑赢上证综指（-0.3%）[49] - **政策动态**：中央经济工作会议确定2026年将优化“两新”（新能车、新消费）政策实施，限行限购等消费限制措施或将迎来调整[50][51] - **行业数据**：11月乘用车批发销量303.7万辆，同比增长1.2%；新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2%；汽车出口72.8万辆，创历史新高，同比增长48.5%[52] - **企业合作**：鸿蒙智行旗下五大品牌宣布全面深化战略合作，并透露2026年将推出多款新车，包括智界V9 MPV、问界M6等[53] - **投资观点**：2026年在政策退坡预期下，高端乘用车市场自主替代机会较好，看好30万元以上优质供给的车企及智能化、机器人产业链相关零部件公司[54] 铝行业周报要点 - **宏观环境**：国内中央经济工作会议部署2026年经济工作，强调加大逆周期调节；美联储如期降息，发言偏鸽派[56] - **电解铝供需**： - **供应**：国内电解铝运行产能为4439万吨，铝水比例76.6%[57] 截至12月11日，电解铝锭库存58.4万吨，周环比下降1.2万吨[57] - **成本利润**：截至12月12日，电解铝平均成本16335元/吨，周环比下降55元/吨，即时理论利润5715元/吨[57] - **需求**：下游加工龙头企业周度开工率61.8%，环比下降0.1个百分点，各细分板块开工率有升有降，整体延续淡季偏弱运行[58] - **原材料市场**： - **铝土矿**：几内亚铝土矿CIF均价70.5美元/吨，周环比下跌0.5美元[59] - **氧化铝**：西澳FOB氧化铝价格310美元/吨，国内氧化铝厂维持高位运行，现货成交价持续下行[60] - **预焙阳极**：均价6186.5元/吨，环比持平[60] - **行业评级**：短期铝价高位震荡，长期行业供给增量有限而需求有增长点，维持高景气，给予“推荐”评级，建议关注中国宏桥、天山铝业等公司[61] 固定收益点评要点 - **地产债调整**：万科债券展期事项导致地产债价格大幅波动，悲观情绪蔓延，央国企地产债信用利差普遍走阔，部分主体0-2Y品种利差走阔超10bp[63] - **后市展望**：房地产行业稳定性受高层重点关注，后续仍有新刺激政策预期[63] 部分国央房地产企业债券已调整出一定配置性价比，1年内静态估值多在1.9%以上，部分超2%[64] 建议风险偏好较高的机构可关注优质主体超跌机会，参与期限控制在1年内为宜[64] 公司深度报告（概伦电子）要点 - **核心逻辑**：公司作为国内EDA优势企业，通过并购与研发并举发展，并购速度与规模、产品全流程覆盖、生态圈建立是重要衡量指标[66] - **公司概况**：营业收入稳定增长，2020-2024年CAGR达32.13%[67] 研发投入力度大，2023年、2024年研发费用率分别为71.1%和64.8%[67] - **行业背景**：全球EDA市场规模稳步增长，预计将从2026年的158.9亿美元增长至2034年的321.5亿美元[68] 市场高度集中，Synopsys、Cadence和西门子EDA合计占据74%市场份额[68] - **公司竞争力**：公司在器件建模、电路仿真EDA领域处于领先地位[69] 2025年拟收购锐成芯微和纳能微，打造EDA+IP生态，锐成芯微的模拟及数模混合IP全球市占率5.9%，排名全球第四[69] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.8亿元、6.81亿元、8.62亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、1.23亿元[70][71] 策略周报要点 - **宏观资金面**：本周（12月8-12日）央行公开市场操作实现资金净投放6047亿元，资金价格全线小幅抬升[73] 11月社融规模增量24885亿元，存量同比增长8.5%，增速与上月持平[73] - **股市资金面**： - **供给端**：权益基金发行回落，但融资余额小幅回升，杠杆资金参与度提升[74] 融资净流入较多的行业为电子、国防军工[74] 股票ETF净流出28.97亿元，但红利指数ETF资金大幅净流入[74] - **需求端**：股权融资规模回落，限售解禁规模下降至414.42亿元[74] 债券市场情绪分析要点 - **情绪指数变化**：12月9日至15日，债市卖方情绪指数小幅上升，买方情绪指数继续回落，呈现K型背离[75] - **卖方观点**：29%机构偏多，认为内需不足、对降准降息有期待；63%机构中性，认为市场对利多因素反应钝化；8%机构偏空，认为反弹行情或近尾声[76] - **买方观点**：16%机构偏多，认为降准降息预期增强；68%机构中性，认为债市缺乏核心上涨动力；16%机构偏空，认为岁末年初处于政策真空期[77]

焦煤期货市场表现 - 12月15日焦煤期货主力05合约收盘价为1061.0元/吨，单日涨幅为3.16%，领涨黑色系板块 [2] - 当日成交量为149万手，市场情绪较好 [2] 价格上涨驱动因素 - 海内外宏观政策不确定性落地，基本符合市场预期，前期价格调整充分，盘面大幅贴水现货后，“反内卷”预期推动价格小幅反弹 [2][7] - 寒潮导致全国气温下滑，引发市场对煤炭运输的担忧，同时降温提升取暖需求，动力煤进入消费旺季，为焦煤价格提供支撑 [2][8] - 临近年底，下游钢厂对焦煤的采购需求具有刚性支撑并趋于稳定，为焦煤价格提供了底部支撑 [2][8] 市场供需与价格展望 - 当前焦煤供需整体趋向宽松，动力煤现货价格维持跌势 [2][8] - 近月合约价格受仓单逻辑压制，远月合约则受供应政策预期持续扰动，市场缺乏明确的趋势性矛盾 [2][8] - 需关注市场情绪变化、煤炭现货价格及供应情况 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期仍以逢低做多为主；债市短期预计维持震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹行情；贵金属方面白银建议观望，黄金建议多单持有；有色金属中铜预计高位震荡，铝价支撑较强，锌或回吐部分涨幅，铅短期宽幅区间内偏弱运行，镍短期震荡，锡短期价格跟随市场风偏波动，碳酸锂建议观望，氧化铝建议短期观望，不锈钢建议观望，铸造铝合金价格或维持区间波动；黑色建材中钢材预计维持底部区间震荡，铁矿石预计震荡偏弱，玻璃预计窄幅震荡，纯碱预计承压下行，锰硅和硅铁建议关注后续情况及价格拐点，工业硅预计偏弱运行，多晶硅关注盘面压力表现；能源化工中橡胶建议短线操作，原油建议短期观望，甲醇预计低位整理，尿素建议逢低多配，纯苯和苯乙烯可做多苯乙烯非一体化利润，PVC建议逢高空配，乙二醇需防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，PX关注逢低做多机会，聚乙烯建议逢高做缩价差，聚丙烯待成本端格局转变或有支撑；农产品中生猪近月反弹后抛空，远月反套或低多，鸡蛋近月反弹抛空，远月留意上方压力，豆粕预计震荡运行，油脂建议观察高频数据短线操作，白糖建议短线观望，棉花走出单边趋势行情概率不高 [4][7][10][13][15][18][19][21][23][25][28][29][31][34][37][38][39][42][46][48][55][57][60][62][64][67][69][71][73][75][77][80][83][85][87][90][92] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：《福建省促进两岸标准共通条例》将施行，意法半导体或向SpaceX交付芯片，我国首批L3级自动驾驶车型获准入许可，沐曦股份股票将上市 [2] - 期指基差比例：各合约呈现不同比例 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约有环比变化，11月经济数据公布，央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：货币政策宽松预期增强，11月经济数据显示生产平稳但需求待加强，资金面平稳，债市短期震荡，关注供需修复和反弹行情，警惕赎回风险 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金、沪银和COMEX银有价格表现，美国国债收益率和美元指数公布，美联储人选消息影响贵金属价格 [8] - 策略观点：白银建议观望，黄金多单持有，给出参考运行区间 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：贵金属带动铜价冲高，LME和国内库存有变化，现货升水情况不同 [12] - 策略观点：美联储降息和国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，铜价预计高位震荡，给出运行区间 [13] 铝 - 行情资讯：铝期货减仓下探，国内外库存有变化，铝棒加工费上调 [14] - 策略观点：全球铝库存去化，海外供应扰动和政策宽松，铝价支撑强，若库存继续去化有望上涨，给出运行区间 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数和伦锌有价格变化，各基差、价差、库存等数据公布 [16][17] - 策略观点：锌矿和锌锭库存有变化，沪伦比值上行，国内现货端收紧，联储议息会议影响后沪锌或回吐涨幅 [18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数和伦铅有价格变化，各基差、价差、库存等数据公布 [19] - 策略观点：铅矿和铅废料库存有变化，开工率有变动，国内铅锭库存低位，沪铅持仓低位，铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [19] 镍 - 行情资讯：镍价走势较弱，现货升贴水和成本端价格有表现 [20] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格企稳和宏观氛围转暖，镍价短期震荡，关注镍铁及矿价走势，给出运行区间 [21] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约价格下跌，云南和江西冶炼企业开工率有情况，需求和库存有表现 [22] - 策略观点：锡市需求疲软但下游库存低位，价格短期跟随市场风偏波动，建议观望，给出运行区间 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约收盘价有变化 [24] - 策略观点：市场博弈围绕供需，短期供需错配未扭转，锂价回调承接强，建议观望，给出运行区间 [25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，基差、海外价格、期货库存等有表现 [26][27] - 策略观点：矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼产能过剩，当前价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出运行区间，关注相关政策 [28] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约价格下跌，现货和原料价格有变化，库存有表现 [29] - 策略观点：市场进入淡季，成交清淡，原料价格上涨，供应端收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，建议观望 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：主力合约价格下跌，持仓和成交量有变化，库存有表现 [30] - 策略观点：成本端价格坚挺，供应端有扰动，需求反复和交割压力压制，价格短期区间波动 [31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约价格有变化，注册仓单和持仓量有变动，现货价格有表现 [33] - 策略观点：商品市场情绪偏弱，出口政策扰动，成材价格承压，螺纹钢供需平衡，热卷库存压力大，钢价底部区间震荡，关注冬储价格和“双碳”政策影响 [34] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约价格下跌，持仓有变化，现货基差有表现 [35] - 策略观点：海外发运量增加，铁水产量下降，钢厂盈利率下行，港口库存增加，铁矿石价格预计震荡偏弱，关注加权合约支撑，注意波动风险 [36][37] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存和持仓有变化 [38] - 策略观点：供应端产线冷修，日熔量下滑，需求端复苏乏力，市场供需弱平衡，价格窄幅震荡 [38] - 纯碱 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存和持仓有变化 [39] - 策略观点：供应压力凸显，需求未好转，价格预计承压下行，关注企业检修和库存变动 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约价格上涨，现货价格有表现 [40] - 策略观点：重要会议落地，商品情绪企稳，出口许可证管理影响市场，对黑色板块和政策保持乐观，锰硅供需不理想，硅铁供求平衡，未来关注黑色板块方向和成本推升因素 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：主力合约价格下跌，加权合约持仓变化，现货价格有表现 [44] - 策略观点：盘面震荡偏弱，基本面供应去化空间有限，需求支撑走弱，价格预计偏弱运行，若商品情绪好转或反弹，关注西北供给扰动 [45][46] - 多晶硅 - 行情资讯：主力合约价格上涨，加权合约持仓变化，现货价格有表现 [47] - 策略观点：行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，累库压力难缓解，关注盘面压力表现和收储及现货报价进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡，库存仓单、需求、多空观点、行业开工率和库存、现货价格等有表现 [50][51][52][53][54] - 策略观点：中性思路，短线操作，买RU2601空RU2609对冲持仓 [55] 原油 - 行情资讯：主力原油期货和相关成品油期货有价格变化，欧洲ARA周度数据公布 [56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价不宜看空，维持区间策略，短期观望 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌表现 [58] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边观望 [59][60] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌表现 [61] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，出口集港，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估下震荡筑底，关注需求和供应端情况，逢低多配 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端等数据有表现 [63] - 策略观点：纯苯和苯乙烯基差有变化，苯乙烯非一体化利润中性偏低，成本端供应宽，供应端开工上行，库存有表现，可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：合约价格、现货价格、成本端价格、开工率、库存等有表现 [65][66] - 策略观点：企业综合利润低，供给端产量高，下游内需淡季，出口有压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，供强需弱，基本面差，短期反弹，中期逢高空配 [67] 乙二醇 - 行情资讯：合约价格、现货价格、供给端负荷、下游负荷、库存、估值和成本等有表现 [68] - 策略观点：国内装置负荷检修量上升，供应预期改善，但整体负荷高，进口量高，港口累库，中期需减产改善供需，估值中性偏低，防范反弹风险 [69] PTA - 行情资讯：合约价格、现货价格、负荷、库存、估值和成本等有表现 [70] - 策略观点：供给端检修量将下降，加工费或承压，需求端聚酯化纤库存和利润压力低但淡季负荷下降，估值加工费空间有限，关注逢低做多机会 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：合约价格、负荷、装置、进口、库存、估值成本等有表现 [72] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷低，PTA投产和淡季预期压制加工费，PX库存难去化，12月预计累库，估值中性，关注逢低做多机会 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率、价差等有表现 [74] - 策略观点：期货价格上涨，原油价格或筑底，现货价格不变，PE估值向下空间有限，仓单压制盘面，供应端产能少，库存高位去化，需求端淡季，开工率下行，长期矛盾转移，逢高做缩价差 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率、价差等有表现 [76] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工率震荡，库存压力高，仓单数量高，待成本端格局转变或有支撑 [77] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价有涨跌稳情况，需求增量不明显，养殖端出货有压力 [79] - 策略观点：消费放量，现货带动盘面走稳，近月供应高反弹空间受限，反弹后抛空，远月估值不高，留意下方支撑，反套或低多 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定，下游消化一般，终端按需采购 [81] - 策略观点：前期盘面升水高，远端产能去化预期下供应下降有限，近月挤升水，反弹抛空，远月留意上方压力 [82][83] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货回落，油厂压榨量、饲企库存天数、库存等有表现，南美天气受关注 [84] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本有底部但向上空间需减产，国内大豆和豆粕库存偏高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕震荡运行 [85] 油脂 - 行情资讯：马棕产量和出口数据有表现，印度植物油进口量有变化，国内油脂下跌，基差有表现 [86] - 策略观点：棕榈油产量超预期和出口数据不佳压制行情，但四季度及明年一季度或反转，MPOB月报有短期利空，季节性有做多趋势，观察高频数据短线操作 [87] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，基差有表现，主要产糖国产量有预估 [88][89] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，看空但国内糖价低位，多空博弈难，短线观望 [90] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格上涨，现货价格下跌，基差有表现，纺纱厂开机率和棉花商业库存有数据，全球棉花产量有预估 [91] - 策略观点：前期旺季不旺，旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面消化丰产利空，商品反弹有资金推高棉价，但无强驱动，叠加套保盘压力，走出单边趋势行情概率不高 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块及国内政策保持相对乐观，钢价维持底部区间震荡，成材价格短期承压后有望消化政策影响，关注冬储价格和“双碳”政策影响；铁矿石价格震荡偏弱；锰硅和硅铁关注黑色板块方向和成本推升因素；工业硅价格短期偏弱；多晶硅关注6万元关口压力；玻璃窄幅震荡；纯碱价格承压下行 [1][4][8][9][12][13][15][18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3074元/吨，涨0.457%，注册仓单41900吨，环比减1197吨，持仓量162.7666万手，环比增20609手，天津汇总价3150元/吨、上海汇总价3270元/吨环比持平；热轧板卷主力合约收盘价3233元/吨，涨0.030%，注册仓单103404吨，环比减4724吨，持仓量122.4554万手，环比增34067手，乐从汇总价3260元/吨环比增10元/吨、上海汇总价3240元/吨环比持平 [1] 策略观点 - 商品市场情绪偏弱，成材价格受出口政策扰动承压回落；螺纹钢本周产量降、库存去化，供需平衡；热轧卷板产量下滑、表观需求回落、库存去化难；出口许可证管理规范秩序，对需求冲击有限，短期影响市场情绪和钢价；终端需求弱，热卷库存压力大，钢价底部震荡，后续消化政策影响；关注冬储价格和“双碳”政策影响 [1] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收753元/吨，跌幅0.99%，持仓增3908手至46.94万手，加权持仓量87.88万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，折盘面基差73.15元/吨，基差率8.85% [3] 策略观点 - 海外发运量延续增势，澳洲、巴西发运回升，非主流国家回调，近端到港量增加；日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修受环保和年检影响，钢厂盈利率下行；港口库存增加，钢厂库存消耗处于低位；终端热卷偏弱；总体库存走高，现货有支撑；出口许可证管理或影响买单出口，价格震荡偏弱，关注750元/吨支撑 [4] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601合约）收涨0.49%，报5758元/吨，天津6517锰硅现货报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，升水盘面132元/吨；硅铁主力（SF603合约）收涨0.88%，报5518元/吨，天津72硅铁现货报价5600元/吨，升水盘面82元/吨；锰硅关注价格摆脱下跌趋势及上方压力，硅铁关注上方压力位表现 [7] 策略观点 - 重要会议落地，商品企稳回暖；出口许可证管理规范“买单出口”，预计不影响正常合规出口；对黑色板块和国内政策乐观，关注超预期情况和情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想但已计入价格，硅铁供求基本平衡；未来行情受黑色板块方向和成本推升因素影响，关注锰矿和电价上调情况 [8][9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2605合约）收盘价8350元/吨，跌幅0.48%，加权合约持仓减22071手至437870手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，主力合约基差850元/吨，421市场报价9650元/吨，折合盘面后基差500元/吨；多晶硅主力（PS2605合约）收盘价58030元/吨，涨幅1.47%，加权合约持仓增8096手至277788手，SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差 -5730元/吨 [11][14] 策略观点 - 工业硅盘面震荡偏弱，接近支撑位；周产量降幅遇瓶颈，需求支撑走弱，供需边际走弱，焦煤期货下跌产生利空；价格短期偏弱，若“反内卷”商品情绪好转或反弹，关注西北供给扰动；多晶硅“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，累库压力难缓解，价格上下游弱平衡，关注6万元关口压力和收储及现货报价进展 [12][13][15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收950元/吨，涨幅1.60%，华北大板报价1040元、华中报价1080元环比持平，浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比减121.50万箱，持买单前20家减仓60703手多单，持卖单前20家减仓85370手空单；纯碱主力合约收1123元/吨，涨幅2.74%，沙河重碱报价1133元，环比增30元，纯碱样本企业周度库存149.43万吨，环比减4.43万吨，持买单前20家减仓83623手多单，持卖单前20家减仓102030手空单 [17][19] 策略观点 - 玻璃供应端部分产线冷修，日熔量下滑支撑产销，但受库存和需求制约，上行空间有限，需求复苏乏力，采购以刚需为主，市场维持供需弱平衡，短期窄幅震荡；纯碱检修企业复产，新增产能释放预期升温，供应压力凸显，下游需求未好转，采购以刚需补库为主，玻璃产线冷修抑制需求，价格承压下行，关注企业检修和库存变动 [18][20]