报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 PX 市场“前低后稳、供需趋紧” 2026 年上半年成本端或低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 [1][147] - 2025 年纯苯市场“供强需弱、利润承压” 2026 年预期延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [1][148][149] - 2025 年苯乙烯行情受成本与政策影响大 行业利润不佳 2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 [2][149][150] 根据相关目录分别进行总结 PX2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年行情分四阶段 一季度随成本震荡下探 4 - 6 月受关税冲击后反弹震荡 夏季旺季不及预期 10 月后低位反弹 基差一季度正值为主 4 月走扩 三季度收窄 10 月再扩 后期收窄 [9] - 现货价格与开工情况：价格分四阶段 一季度低位震荡 二季度受关税冲击后反弹 三季度“旺季不旺” 10 月后震荡上行 中国 PX 开工率上半年受效益等影响下行 下半年回升至高位 亚洲（不含中国）同步走高 [12][15][19] - 供需与库存情况：进口量与 2024 年持平 产量全年约 3790.8 万吨 进口依存度低于 20% 下游需求约 4830.5 万吨 社会库存降至 215.5 万吨 市场供需格局收紧 [23][26] - 2026 年预投产情况：2026 年国内计划投产 350 万吨 前三季度供需平衡差扩大 整体偏紧 山东裕龙石化 2027 年投产 MX 新增 300 万吨 未涉及 PX 产能 [39] 加工差情况 - 裂解价差：2025 年跟随油价“前低后稳” 一季度低位 二季度后期修复 下半年平稳 波动幅度较 2024 年扩大 [44][45] - BZ - N 价差：2025 年连续压缩至低位 夏季收窄后维持 四季度外盘消息提振但低位难改 [48] - PX - N 价差：2024 年四季度起维持低位 2025 年受关税等影响不佳 检修季压缩 四季度修复 全年在 200 - 300 美元间震荡 [50] - PX - MX 价差：4 月明显压缩 关税暂停后回升 三季度达 170 美元 随后收窄 四季度维持 100 美元以上 二季度起短流程利润好推动开工 [54] 纯苯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：7 月上市 初期先涨后跌 受检修季预期和现货供需影响 下游旺季和政策提振小 价格长期承压 [56] - 海内外现货价格情况：全年亚美欧三地价格较 2024 年显著下跌 亚洲受美国关税影响供应增加 中国华东价格连续下探 供需宽松 价格中枢下移 [61][62] - 供需与库存情况：产能达 2771.6 万吨 产量约 2643.08 万吨 进口压力加剧 需求约 3118.64 万吨 同比增 6.6% 主要下游苯乙烯需求增 14.4% [66][68] - 开工利润与 2026 年预投产情况：利润较 2024 年明显走弱 毛利率降至历史低位 二季度检修集中 下半年供应仍宽松 2026 年预计新增 220.8 万吨产能 供强需弱格局延续 [75][78] 芳烃调油情况 - 2025 年歧化与调油利润不佳 核心驱动力转变为供应过剩与成本坍塌主导的弱势震荡 调油价差夏季“旺季不旺” 四季度反弹 甲苯歧化亏损延续 [85][87][89] 苯乙烯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年分四阶段 2 月下旬起随成本和关税影响走弱 5 月反弹后未持续 夏季淡季累库 旺季不及预期 四季度震荡上涨 基差二季度走阔 三、四季度收敛 [100][101][102] - 原料乙烯与苯乙烯现货价格情况：乙烯 2025 年走弱 难以支撑苯乙烯 苯乙烯国际价格前高后低 重心下移 [106][112][113] - 供需与库存情况：供应上半年转紧平衡 三季度累库转宽 年末检修转紧 华东港口库存呈“M”形波动 装置利润四季度修复 [117][124][130] - 2026 年预投产情况：2025 年产能提至 2357.7 万吨 产量约 1790.4 万吨 需求增长 2026 年有多套装置计划投产 [132] 苯乙烯主要下游运行情况 - 三大下游价格回落 利润阶段性亏损 开工率下降 一季度利润多为正 开工弱稳 4 月受关税影响开工下降 5 月后部分改善 下半年产业链仍承压 [136][137] 总结与 2026 年展望 - PX：2026 年上半年成本端低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 是芳烃中供需偏强品种 [147] - 纯苯：2026 年延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [149] - 苯乙烯：2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 关注下游新投装置和终端需求修复 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 维持12月弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间8000 - 9000元/吨，产量大幅下降有望冲击10000元/吨，多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨，近月持仓量较多，建议注意头寸管理 [1] 多晶硅 - 期货价格震荡走高，仓单低利于价格偏强运行，但需求疲软、供应过剩、库存积累，期货与现货矛盾存在，建议注意头寸管理，主力合约转至2605，暂观望，后续关注减产幅度或价格回落压力 [3] 锡 - 供应方面锡矿紧张，预计年内改善幅度有限，印尼11月出口环比大幅增加；需求方面华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区开工率受抑制，预计年内锡价维持偏强走势，多单继续持有，逢回调低多 [5] 镍 - 宏观落地后利多消化，基本面宽松制约价格上方空间，短期盘面偏弱运行，主力参考110000 - 118000，关注宏观预期和印尼政策消息 [7] 不锈钢 - 供应压力稍缓，镍铁止跌成本支撑，但淡季需求疲软，去库力度不足，短期处于供需双弱博弈，预计偏弱调整，主力运行区间参考12200 - 12800，关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [8] 碳酸锂 - 盘面整体上涨，基本面供需两旺，后续关注大厂复产进度，下游需求偏乐观，但需关注年底淡季需求改善持续性，库存边际变化稳定，年内紧平衡基本面支撑价格，短期在资金情绪带动下盘面可能维持偏强运行 [10] 氧化铝 - 供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间2450 - 2700元/吨，短期注意资金减仓主动止盈风险，关注企业实际减产规模和库存拐点 [12] 电解铝 - 铝价短期预计维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕冲高回撤风险，预计沪铝主力合约在21700 - 22400元/吨区间震荡，关注宏观预期变动及国内库存去化情况 [12] 锌 - 现货表现一般，去库提供价格支撑，锌价震荡运行，供应端由宽趋紧，需求端有结构性改善但下游终端需求稳定，LME库存累库但升贴水维持高位，关注结构性风险，短期沪锌价格或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注23000 - 23200支撑 [15] 铜 - 市场观望情绪仍存，铜价高位震荡，宏观上供应及库存失衡、美联储降息扩表支撑铜价，基本面矿端偏紧或传导至冶炼端，铜价高抑制终端需求，社会库存累库，下游开工率和订单走弱，短期价格波动或加剧，主力关注90000 - 91000支撑 [16] 铝合金 - 铸造铝合金盘面跟随铝价回调，市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，涨幅不及沪铝致合约价差扩大，成本支撑使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制上行突破，预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和下游采购节奏 [18] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格方面，12月12日华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格与前一日持平；基差方面，各品种基差均下跌，如通氧SI5530基准基差跌16.39% [1] - 月间价差方面，部分合约涨跌不一，如2601 - 2602跌150.00%，2602 - 2603涨100.00% [1] - 基本面数据显示，全国工业硅产量、开工率下降，但新疆产量、开工率上升，有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化方面，新疆、云南、四川厂库库存及社会库存增加，仓单库存减少，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 - 现货价格方面，12月12日N型复投料、N型颗粒硅等平均价与前一日持平，N型料基差跌41.13% [3] - 期货价格主力合约涨2.56%，月间价差部分合约变动较大，如景月 - 连一跌1206.25% [3] - 基本面数据显示，周度硅片产量上升，多晶硅产量下降；月度多晶硅产量、硅片产量下降，多晶硅进口、硅片进口、出口、净出口量有不同变化 [3] - 库存方面，多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单减少 [3] 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水跌22.73% [5] - 内外比价及进口盈亏方面，进口盈亏涨8.14%，沪伦比值变化不大 [5] - 月间价差部分合约有涨跌，如2601 - 2602跌18.06%，2602 - 2603涨51.92% [5] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量、平均开工率上升，精炼锡进口、出口及印尼精锡出口量下降 [5] - 库存方面，SHEF库存、社会库存、SHEF仓单、LME库存均增加 [5] 镍 - 价格及基差方面，SMM 1电解镍等价格下跌，1金川镍升贴水涨1.92%，期货进口盈亏涨151.47%，沪伦比值下降 [7] - 电积镍成本方面，部分成本有变动，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [7] - 新能源材料价格方面，电池级碳酸锂均价涨0.95%，其余部分价格持平 [7] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603涨20 [7] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量、进口量下降，SHFE库存、社会库存、LME库存、SHFE仓单增加 [7] 不锈钢 - 价格及基差方面，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格跌0.39%，期现价差涨20.99% [8] - 原料价格方面，部分价格持平或变动较小，如菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平 [8] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603跌10 [8] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼上升，不锈钢进口量上升、出口量、净出口量下降，300系社库、冷轧社库增加，SHFE仓单减少 [8] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等均价上涨，基差涨0.69%，锂辉石精矿CIF平均价涨0.25% [10] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602涨120 [10] - 基本面数据显示，11月碳酸锂产量、需求量上升，10月进口量、出口量上升，12月产能上升，11月开工率上升，11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [10] 氧化铝和电解铝 - 价格及价差方面，SMM A00铝价格跌1.54%，氧化铝部分地区平均价持平 [12] - 比价和盈亏方面，电解铝进口盈亏涨1977元/吨，氧化铝进口盈亏微降，沪伦比值下降 [12] - 月间价差部分有变动，如AL 2601 - 2602跌35 [12] - 基本面数据显示，11月氧化铝、国内电解铝、海外电解铝产量下降，10月电解铝进口量上升、出口量下降，氧化铝开工率、铝型材开工率上升，部分开工率持平或下降 [12] - 库存方面，中国电解铝社会库存、铝棒社会库存、电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、氧化铝港口库存增加，LME库存微降 [12] 锌 - 价格及价差方面，SMM 0锌锭价格跌0.97%，升贴水涨5 [15] - 比价和盈亏方面，进口盈亏涨813.46元/吨，沪伦比值上升 [15] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602跌10 [15] - 基本面数据显示，11月精炼锌产量下降，10月进口量下降、出口量上升，镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升 [15] 铜 - 价格及基差方面，SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上涨，精废价差跌0.84%，进口盈亏涨300.55元/吨，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）涨2.44% [16] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603跌30 [16] - 基本面数据显示，11月电解铜产量上升，10月进口量下降，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存上升，电解铜制杆、再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存、SHFE仓单有不同变化 [16] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等价格下跌，各地区精废价差下降 [18] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602跌25 [18] - 基本面数据显示，11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降、出口量上升，再生铝合金、原生铝合金开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山日度库存量增加、宁波减少、无锡持平 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动暂告一段落，淡季基本面表现欠佳，冬储补库预期仍存，预计盘面低位震荡运行；中线展望震荡 [2][6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，杭州螺纹3210（+10）元/吨，上海热卷3220（0）元/吨，建筑用钢成交量101217（+10757）吨，热轧板卷成交量29930（+1800）吨；年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，螺纹明显；国内样本建筑工地资金到位率环比走强，建材需求有支撑但难改走弱趋势；钢材总体库存去化，螺纹明显，但库存同比偏高，钢厂有累库迹象，去库速度难加快，基本面有矛盾 [7] - 展望：钢材出口管理新规使出口预期转弱，但国资委抵制“内卷式”竞争使盘面低开高走；淡季需求转弱，螺纹有韧性，热卷库存压力大，预计盘面承压，关注冬储补库预期扰动；中期展望震荡 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交85.8(-1.8)万吨，掉期主力101.13(-0.85)美元/吨，PB粉778(-4)元/吨，巴混806(-4)元/吨，折盘面829元/吨；海外矿山发运环比增加，本期到港环比大幅增加，到港节奏波动大；需求端铁水产量下降，钢厂盈利率环比走弱，烧结粉矿日耗库存均下滑，补库需求释放慢；港口库存环比小幅增加，钢厂库存环比下降，库销比下降 [8] - 展望：年底钢厂检修增多，矿刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂补库需求未释放，短期矿价预计震荡运行；中期展望震荡 [2][8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2116（-1）元/吨，华东地区螺废价差1067（+1）元/吨；本周到货量下降；电炉利润尚可，华南增产，西南电炉复产，电炉总日耗回升，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗微降，255家钢厂总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，255家钢企库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 展望：废钢供需偏稳，库存累积，但电炉利润尚可，钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡；中期展望震荡 [2][10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘低位反弹，昨日暂稳；现货端日照港准一报价1430元/吨（ -10），01合约港口基差246.5元/吨（ -28.5）；二轮提降落地，焦化利润回落，整体开工尚可，重污染天气预警解除，焦企开工上移；需求端钢厂利润好转，但检修增多，铁水产量下降；库存端钢厂采购克制，运输效率低，焦企累库；市场有继续提降预期，钢厂补库情绪一般，现货偏弱 [12] - 展望：焦炭成本支撑弱，但焦钢企业将冬储补库，基本面矛盾不大，当前盘面估值低，下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡运行；中期展望震荡 [2][12] 焦煤 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘超跌反弹，昨日震荡；现货端介休中硫主焦煤1320元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1120元/吨（ -37）；供给端国内供应低位，进口通关高位；需求端焦炭产量回升，中下游按需采购，上游煤矿累库放缓；低估值下盘面反弹，现货竞拍成交一般，部分资源签单好转 [13] - 展望：年关将近，冬储开启，焦煤现货成交有望改善，基本面及市场情绪修复，盘面估值或向上修复；中期展望震荡偏强 [3][13] 锰硅 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日锰硅期价高开高走后回调；现货方面，工厂报价低迷，期现货源价格上调，内蒙古6517出厂价5540元/吨（+20），天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度（0）；成本端锰矿价格高位，锰硅厂家接受程度有限，焦炭提降使成本下滑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下降；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难消化库存 [16] - 展望：成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][16] 硅铁 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日硅铁盘面高开高走后高位松动；现货方面，需求清淡，厂家报价持稳，期现资源报价上调，宁夏72硅铁出厂价5200元/吨（+100），府谷99.9%镁锭15550元/吨（-100）；成本端煤价回落，兰炭价格有下滑空间，但碳元素估值有支撑，硅铁成本难大幅松动；需求端钢厂利润承压，钢材产量下降，金属镁市场成交一般，价格承压；供给端厂家停产加快，但需求同步下降，去库需更大力度控产 [17] - 展望：成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][17] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1040元/吨（0)，华中1080元/吨（0），全国均价1090元/吨（-1）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端湖北价格下行，产线利润承压，长期供应下降，短期难大量冷修；需求端深加工订单好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下降明显，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值；昨日湖北价格下降，现货出货走弱，中游期现有放量；当前冷修不足以去库，关注后续冷修情况 [14] - 展望：供应有扰动预期，但中游、下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；中期展望震荡 [2][14] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1120元/吨（-）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端日产10.38万吨，阿拉善产量环比下行，产量略有下降；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期，重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求下行，远兴二期推进，动态过剩预期加剧 [14] - 展望：短期以震荡为主，长期供给过剩加剧，价格中枢下行；中期展望震荡 [3][14] 其他总结 中信期货商品指数（2025 - 12 - 15） - 综合指数：商品指数2258.84，+0.17%；商品20指数2585.31，+0.00%；工业品指数2184.69，+0.24%；PPI商品指数1354.37， -0.35% [102] 钢铁产业链指数（2025 - 12 - 15） - 今日涨跌幅+0.58%，近5日涨跌幅 -0.54%，近1月涨跌幅 -4.60%，年初至今涨跌幅 -8.94% [103]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪供需双增，价格反弹承压但下跌空间有限，近月合约可待反弹逢高滚动做空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] - 鸡蛋存栏基数大，盘面近弱远强，短期供需相对平衡，养殖企业可短期套保，中期关注春节前后淘汰情况，长期关注被动去产能因素 [7][81] - 玉米卖压有待消化，短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求逐步释放但涨幅受限 [8][101] 根据相关目录分别进行总结 饲料养殖观点汇总 生猪 - 期现端：截至12月12日，全国现货价11.34元/公斤，河南猪价11.4元/公斤，期货主力2503收至11325元/吨，03合约基差75元/吨；周度生猪价格先抑后扬，期货跟随现货反弹，基差走弱 [5][57] - 供应端：9月能繁母猪存栏小降，10月产能去化加速但仍超正常保有量，明年上半年前供应高位，8月后边际减少；12月到明年一季度供应压力大，12月规模企业出栏计划环比增加 [5][57] - 需求端：周度屠宰开工率和屠宰量增加，终端消费季节性增量，鲜销率提升，但冻品库存偏高，未来出库或压制供应 [5][57] - 成本端：仔猪价格稳中有涨，二元能繁母猪价格稳定，自繁自养利润亏损收窄，成本小涨，猪粮比处于三级预警，关注国家政策 [5][57] - 周度小结：短期需求提振但供应压力仍存，猪价反弹持续性不足；中长期，明年上半年前供应高位，下半年价格预期偏强但需谨慎 [5][57] - 策略建议：供需双增，近月合约待反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上反弹逢高套保 [5][57] 鸡蛋 - 期现端：截至12月12日，主产区均价3.09元/斤，主销区均价3.1元/斤，主力2601收于3077元/500千克，主力合约基差-387元/500千克；周度蛋价小幅抬升，盘面主力01合约底部震荡 [7][81] - 供应端：12月新开产蛋鸡对应7月补栏，环同比下滑，老鸡淘汰增加，日龄下滑，但存栏基数仍大；中长期，25年8 - 11月补栏量下滑，对应26年1 - 4月新开产蛋鸡数量不大，但产能出清仍需时间 [7][81] - 需求端：终端缺乏节日提振，但天气转凉刺激囤货需求，替代品方面鸡蛋性价比高，对蛋价形成支撑 [7][81] - 周度小结：短期供需相对平衡，蛋价缺乏驱动；中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量 [7][81] - 策略建议：01合约升水现货幅度大，养殖企业可短期套保；中期关注春节前后淘汰情况；长期关注被动去产能因素 [7][81] 玉米 - 期现端：截至12月12日，锦州港平仓价2315元/吨，主力2601合约收于2242元/吨，主力基差73元/吨；周度玉米价格滞涨回调，期货高位回落 [8][101] - 供应端：全国售粮进度40%，东北和华北进度偏快，10月玉米进口环比大增，国际谷物进口维持低位，港口和企业库存有变化 [8][101] - 需求端：生猪和禽类存栏支撑饲料需求，但玉米价格反弹或使小麦替代增加；深加工利润缩窄，开机率回升但处于低位，产成品库存高 [8][101] - 周度小结：短期市场有卖压，关注售粮节奏；中长期，种植成本下移预计丰产，但需求稳中偏弱，限制上方空间 [8][101] - 策略建议：短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，投机关注1 - 3正套；中长期需求释放但涨幅受限 [8][101] 品种产业数据分析 生猪 - 基本面数据回顾：出栏均重、肥标价差、90公斤以下占比等指标有变化，冻品库存率、猪粮比、仔猪价格等也有相应变动 [10] - 周度行情回顾：截至12月12日，全国现货价格、河南猪价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [14] - 重点数据跟踪：能繁母猪存栏下降，生产性能提升，12月到明年一季度出栏压力大，关注冬季猪病对产能的影响 [18] 鸡蛋 - 周度行情回顾：截至12月12日，主产区、主销区现货均价，期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [63] - 基本面数据回顾：鸡蛋主产区、主销区均价，种蛋利用率、淘汰鸡出栏量等指标有变化 [64] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充 玉米 - 周度行情回顾：截至12月12日，锦州港平仓价、期货价格及基差有具体数值及涨跌情况 [86] - 基本面数据回顾：港口平仓价、成交价，南北港口价差，售粮进度，库存等指标有变化 [87] - 重点数据跟踪：暂无新的重点数据补充

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍作为空配品种延续下行，镍价单边测试前低，可卖出阻力位虚值看涨期权；不锈钢供需双弱，价格低位震荡，单边低位震荡，套利暂时观望 [1][5][8] 根据相关目录分别总结 价差追踪与库存 - 沪伦比12月12日为7.95，较上周末降0.01，较上月末升0.01；现货进口盈亏12月12日为 -927，较上周末升136，较上月末升622等多项价差数据 [10] - 全球显性镍库存达31.4万吨，本周增2038吨，LME库存25.3万吨，本周减264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增2122吨 [11] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [15] 基本面分析 镍 - 11月国内纯镍产量环比减1万吨至2.58万吨，预计12月回升至2.74万吨；2025年1 - 10月净进口4.72万吨，10月转净出口；1 - 10月供应量38.3万吨，累计同比增54% [23] - 纯镍消费1 - 11月累计同比增3%至26.8万吨，12月不锈钢和三元排产、电镀均环比降，纯镍消费环比续降 [26] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格持稳略跌，11月印尼进口菲律宾镍矿环比减43.08%，同比增229.99%；NPI亏损，上下游博弈；铬系价格拐头向上，铬矿价格本周反弹；冷轧成本倒挂 [28][32][42][46] - 供应方面，中印不锈钢粗钢1 - 11月产量4135.3万吨，累计同比增5%，12月排产环比大降，主要在200系和400系；2025年1 - 10月中国进口总量126.2万吨，同比减21%，出口总量414万吨，同比持平，净出口总量287.9万吨，同比增14% [54] - 需求方面，造船板产量1 - 10月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观 [56] 新能源汽车 - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增4.3%，同比增6.5%，渗透率53.2%；12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比降17%，环比降10%；动力电芯产量1 - 11月累计同比增42.4%，12月预计环比降2% [62] - 全球2025年1 - 10月新能源汽车销量累计同比增21.7%；欧洲1 - 10月销量累计同比增29.4%；美国1 - 10月销量累计同比增6.8%；中国2025年1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增100% [68] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 11月累计同比降6.9%；三元前驱体产量1 - 11月累计同比降16%；三元正极材料产量1 - 11月累计同比增17%；12月后进入淡季，需求或放缓 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 11月累计同比增45%，高冰镍产量1 - 11月累计同比降25%；硫磺价格涨致MHP成本升，硫酸镍需求好提振中间品价格和产量，部分NPI产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增 [75] 纯镍产量影响 - 纯镍产量锐减缩窄国内过剩 [76]

文章核心观点 - 市场对供应过剩的共识日益增强 将国际原油价格推至自10月中旬以来交易区间的下沿 尽管存在地缘政治风险等支撑因素 但任何反弹预计都将短暂 整体市场情绪反映出供应超过需求 [1][3] - 邓正红软实力哲学为分析石油市场提供了“规则先于物质”的独特视角 认为市场表面是供需博弈 实质是规则场（市场预期、政策）与物质场（实际供需）的动态平衡系统 当前市场通过期货持仓和价格预期完成了对供需规则的重新定价 这种规则重构比实际供需变化更能影响短期价格 [2][3][4] 市场表现与数据 - 12月12日（周五）国际油价小幅走低 纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油1月期货结算价每桶跌0.16美元至57.44美元 跌幅0.28% 本周累计下跌4.39% [1] - 伦敦洲际交易所布伦特原油2月期货结算价每桶跌0.16美元至61.12美元 跌幅0.26% 本周累计下跌4.12% [1] - 市场对布伦特原油的看空押注升至七周高位 [1] 市场情绪与规则场分析 - 市场对明年供应将超过需求的共识日益增强 是规则重构的体现 [1][3] - 尽管存在支撑因素 如美国与委内瑞拉紧张关系升级以及乌克兰无人机袭击俄罗斯石油钻井平台 但市场反应冷淡 认为不会对整体平衡产生实质性影响 [1][3] - 美国股市走软加剧了市场对供应过剩的看空情绪 其通过“美国经济→美元指数→石油价格”的传导链影响市场 美元指数与石油价格呈负相关 [1][3] 供需基本面与物质场分析 - 全球石油市场进入累库周期 国际油价运行中枢将明显下移 [4] - 预计布伦特原油全年均价在每桶65~75美元区间 [4] - 委内瑞拉经济高度依赖石油出口 其外汇收入90%来自原油出口 [3] 分析框架与理论视角 - 邓正红软实力哲学提出“规则场-物质场”双变量模型 认为市场情绪（规则场）与供需基本面（物质场）共同决定价格走势 [2] - 强调“需求驱动”理论 在石油市场中 需求预期（规则）比实际供应（物质）更能影响价格波动 [2] - 系统稳定性取决于规则熵（市场不确定性）与物质熵（供需波动）的平衡 当前市场规则熵（地缘政治风险）与物质熵（供应过剩）共同导致油价震荡下行 [2] 趋势预测与策略框架 - 短期油价将持续震荡 任何反弹预计都将短暂 [1][4] - 中长期面临下行压力 [4] - 投资策略应同时跟踪规则场指标（如美元指数、市场情绪、持仓数据）和物质场指标（如全球库存、供需平衡表、产能利用率） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局未改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年12月11日，沪镍主力合约2601开于116970元/吨，收于115870元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.91%，当日成交量为106815（-13204）手，持仓量为106302（3719）手；期货呈现高开低走后弱势收盘态势，整体震荡偏弱，受供需、宏观等因素影响；基本面镍供应过剩格局未变，12月一级镍产量环比增加，11月精炼镍减产幅度低于预期；宏观上12月美联储降息落地但发言偏鹰派，前期利好已反映在盘面 [1] - 镍矿市场平静，价格持稳；菲律宾矿山多履行前期订单出货，挺价心态回升；下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库，对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计下跌 [2] - 金川集团上海市场销售价格121500元/吨，较上一交易日下跌200元/吨；现货未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，金川镍升水变化50元/吨至5100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33939（-296）吨，LME镍库存为252852（-240）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年12月11日，不锈钢主力合约2602开于12550元/吨，收于12625元/吨，当日成交量为83489（+3558）手，持仓量为103523（-4171）手；期货换月至2602合约，跟随沪镍走势，窄幅震荡偏弱，小幅收跌；技术面价格收于5日均线下方，短期弱势，但下方12400元/吨附近有较强支撑 [3] - 下游保持谨慎态度，成交未转好；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为195至395元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至888.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 钢厂延续减产去库走势，铁水下降使原料累库，成本拖累钢价，出口许可制度传闻影响钢价走弱，螺纹和热卷维持区间走势，可重新参与做空1月合约螺矿比套利，1月合约做空卷螺价差离场 [1] 铁矿石 - 铁矿期货震荡下跌，供给端全球发运量升、到港量降，需求端钢厂减产铁水降，库存累库，后市铁矿估值下移，期货维持震荡偏空，可逢高做空2605合约 [3] 焦炭 - 焦炭期货震荡下跌，现货提降，供应端焦煤降价范围扩大，需求端钢厂亏损检修铁水降，库存端各方均累库，供需转弱，期货单边震荡偏空，可多焦炭空焦煤 [4] 焦煤 - 焦煤期货震荡下跌，现货竞拍价回落，供应端煤矿出货差、产量或降，进口煤口岸累库，需求端钢厂亏损检修，库存端钢厂去库、其他累库，政策保障长协供应，期货单边震荡偏空，可多焦炭空焦煤 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，螺纹钢05合约跌48元至3069元/吨，热卷05合约跌44元至3238元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格降20元至2940元，板坯价格不变，电炉和转炉螺纹成本有变动，各地区螺纹和热卷利润有升有降 [1] 产量 - 日均铁水产量降3.0至229.3，五大品种钢材产量降22.7至806.2，螺纹、热卷等产量均下降 [1] 库存 - 五大品种钢材库存降33.5至1332.1，螺纹、热卷库存均下降 [1] 成交和需求 - 建材成交量降2.2至9.2，五大品种表需降24.5至839.7，螺纹钢、热卷表需均下降 [1] 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本和现货价格多数下跌，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe价格上涨，各合约价差有变动 [3] 铁矿石供需 - 供给端全球发运量升、45港到港量降，需求端钢厂减产铁水降，库存方面45港和钢厂进口矿库存上升 [3] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦等价格有变动，焦炭01、05合约价格下跌，01基差、J01 - J05等有变化 [4] 焦炭供需 - 供应端焦煤价格降价范围扩大，焦化开工下降，需求端钢厂亏损检修铁水降，库存端各方均累库，供需缺口扩大 [4] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤等价格有变动，焦煤01、05合约价格下跌，01基差、JM01 - JM05等有变化 [4] 焦煤供需 - 供应端煤矿出货差、产量或降，进口煤口岸累库，需求端钢厂亏损检修，库存端钢厂去库、其他累库 [4]

宏观政策导向 - 2025年中央经济工作会议的宏观要求从“稳住股市”转变为“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，标志着政策关注点从维持稳定转向维持市场机制正常运行和信心建设 [1] - 2026年市场的重点将不再是单纯的资金入市，而是更深层次的制度建设，特别是在“投”与“融”两端寻找新的平衡 [1] - 会议对国内经济的判断从2024年强调“需求不足”转变为2025年提出“供强需弱矛盾突出”，更注重供需平衡关系 [1] - 会议指出当前问题大多是发展中和转型中的问题，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1] - 整体政策更主动应对外部冲击，统筹内外工作，从稳定资产价格转向稳定微观主体，强调质量重于数量以增强居民和企业的获得感 [1] 扩内需与产业政策 - 消费仍然被放在扩内需政策的第一位 [2] - 会议对“两新”（设备更新和以旧换新）政策的表述发生重大变化，从2024年的“加力扩围”改为2025年的“优化” [2] - 政策方向从单纯的“资金加码”转变为“提高效率” [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯需求季节性转弱供应仍偏紧节前或偏强，原油供应过剩前景下再次回落，PX跟随走弱，多PX空BZ持有，短期不追高回调多，关注PX01合约仓单压力 [9] - PTA呈高位震荡市，成本支撑，05合约多PX空PTA持有，5 - 9正套，警惕终端提前放假带来的产业链负反馈 [10] - MEG趋势偏弱，关注计划外检修对盘面的支撑，单边价格维持3600 - 3900区间操作，关注01合约交割期间现货供应情况 [11] 市场动态 - 12月11日亚洲对二甲苯CFR Unv1/中国和FOB韩国标记分别为835.67美元/公吨和814.67美元/吨，均较日增4美元/吨，1月/2月时间差连续收细，部分PX定期合同未结算，2026年合约期限成交量远低于2025年 [4][6] - 联邦公开市场委员会12月10日将目标利率下调25个基点，经纪人认为美国降息推高价格，过去几天现货市场交易不活跃，宏观经济因素塑造现货价格走势 [4] 期货与现货数据 期货 |期货|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差昨日收盘价|月差前日收盘价|月差涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX主力|6816|70|1.04%|54|10|44| |PTA主力|4664|48|1.04%|-58|-68|10| |MEG主力|3599|-83|-2.25%|-108|-101|-7| |PF主力|6122|8|0.13%|-54|-70|16| |SC主力|439.7|-4|-0.90%|-1.8|1.1|-2.9| [2] 现货 |现货|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX CFR中国（美元/吨）|835.67|831.67|4| |PTA华东（元/吨）|4645|4612|33| |MEG现货|3613|3668|-55| |石脑油MOPJ|554.25|559.5|-5.25| |Dated布伦特（美元/桶）|61.98|62.58|-0.59| [2] 现货加工费 |现货加工费|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX - 石脑油价差|274.83|285.58|-10.75| |PTA加工费|190.02|170.65|19.37| |短纤加工费|237.88|229.68|8.21| |瓶片加工费|68.16|53.15|15.02| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|-4.23|-4.34|0.11| [2] 装置与负荷情况 - PTA中国大陆本周装置基本无变化，至周四负荷73.7%，开工率约79.3%，中国台湾一套55万吨装置停车，负荷降至30% [7] - MEG截至12月11日，中国大陆整体开工负荷69.93%（环比降3.01%），草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷72.17%（环比降0.41%） [7] - 聚酯本周涤纶工业丝大厂开工负荷基本维持，截至周四总体理论开工负荷约75%，本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，截至周四国内大陆地区聚酯负荷约91.2% [7][8] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度 -1，PTA趋势强度 -1，MEG趋势强度0 [9] 供需情况 PX - 供应端近期装置变化不大，国产开工率维持88.2%（-0.3%），GS装置12月停车，中东Satorp70万吨重启，浙石化1月CDU、盛虹炼化二季度有检修计划，供应有收缩预期 [9] - 需求端PTA开工率维持73.7%，聚酯高开工模式下PX供应有缺口，聚酯装置2月可能降负荷，PX供需平衡表或改善 [9] PTA - 供应端本周装置无变化，开工率73.7% [10] - 需求端聚酯开工持续高位，维持在91.2%（-0.6%） [10] MEG - 供应端近期多套装置减产，12月不累库甚至小幅度去库，未来2 - 3个月供增需减，宁夏鲲鹏、巴斯夫湛江陆续投产 [11] - 需求端聚酯装置2月开工降至84% [11]