2025 年 8 月 11 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】"反内卷"效果初现——2025 年 7 月价格数据点评 CPI 方面，7 月核心通胀回升趋势延续，与"以旧换新"带动家电价格上涨、以及汽 车行业治理价格战有关。但总体读数依然偏弱，主要受制于去年高基数以及当前生猪 供给偏多的约束。PPI 方面，环比降幅迎来收窄，与国际大宗商品价格上涨以及"反 内卷"政策效果显现有关。本轮改革手段更注重市场化、法治化，在当前需求偏弱的 情况下，治理工业品通缩的效果并非一蹴而就，仍需要耐心等待。 【策略】牛市四阶段演绎特征——解密牛市系列之二 当前市场或已进入震荡上行阶段，但当前市场走势较为强势，并未在震荡上行阶段开 启后的第 60~80 个交易日里出现"窄幅震荡"的走势。不过，当前市场或正在逐步 形成阶段性高点，后续需关注阶段性高点的成型，以及后续市场能否突破该阶段性高 点。若上证指数能有效突破 4 月 8 日以来市场形成的阶段性高点，未来市场在震荡上 行阶段的表现值得期待。 【策略】内外利好因素累积，国内市场或将延续强势表现——策略周专题（2025 年 8 月第 1 期） 当前国内市场整体表现较 ...

宏观经济数据 - 7月CPI环比由下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [1][5] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6% [1][5] - 美联储理事鲍曼预计核心PCE通胀接近2%目标，支持年内三次降息 [4] 重点商品品种 碳酸锂 - 供给端受采矿证延期扰动，某大厂矿山暂时停产，预计短期波动较大 [2][19] - 2025年7月智利锂盐出口2.88万吨LCE，环比增40%，碳酸锂占比提升至73% [2][19] - 周度产量环比减少1362吨至17268吨，8月供应预计增3%至8.42万吨，社会库存14.2万吨 [2][19] 橡胶 - 产区气候好转压制原料胶价，需求端处于淡季且出口存不确定性 [2][14] - 青岛库存回落，价格支撑依赖供给侧变化，短期或止跌震荡 [2][14] 双焦 - 上周盘面震荡，焦炭延续降库，铁水产量持平 [3][20] - 炼焦煤供应受超产核查影响回落，01盘面升水蒙5仓单170元/吨 [3][20] 行业动态 - 1-7月全国百强房企拿地总额5783亿元，同比增34.3%，300城住宅用地出让金同比增25% [6] - 房地产政策将聚焦城中村改造、存量房收购和发展新模式构建 [6] 外盘市场表现 - 标普500涨0.78%至6389.45点，LME铜涨1.01%至9768美元/吨 [8] - ICE11号糖涨1.5%至16.27美分/磅，CBOT豆油跌1.91%至52.43美分/磅 [8] 金融市场 股指 - 7月反内卷政策推动上涨后进入震荡，中证500/1000成长性突出，上证50/沪深300具防御价值 [9] 国债 - 央行维持资金面宽松，7月出口同比增8%，政治局会议强调积极财政政策和宽松货币政策 [10] 商品市场 原油 - 俄美拟举行高层会晤，印度遭美加征25%关税，关注OPEC增产动向 [11] 铁矿石 - 铁水产量回落缓慢，港口库存去化快，下半年发运量预计增长较快 [17] 钢材 - 钢厂盈利率持平，出口韧性支撑表需，供需矛盾暂有限 [18] 农产品 蛋白粕 - 美豆优良率69%，丰产压力下连粕受进口成本支撑 [21] 油脂 - 马棕7月累库预期强化，印尼低库存限制棕榈油下行空间 [22] 航运 - 欧线运价周环比降90美元/TEU至1961美元/TEU，淡季降价速率符合预期 [23]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 08 11 年 月 日 朝闻国盛 核心 CPI 连升 5 月，如何理解？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】高频半月观—重视工业品价格的积极变化——20250810 【宏观】核心 CPI 连升 5 月，如何理解？——20250809 【策略研究】结合盈利预期看各行业估值高低——20250810 【金融工程】未来谨防市场冲高回落——20250810 【金融工程】中盘蓝筹配置利器——中欧中证 500 指数增强基金投资价 值分析——20250809 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值弱化，其他分数不变—— 20250809 【金融工程】行业模型形成共振，指向 TMT+金融周期板块——20250808 【固定收益】等待突破——20250810 【固定收益】PPI 表现滞后，关注后续回升强度与持续性——20250810 【固定收益】资金宽松，杠杆回升——流动性和机构行为跟踪—— 20250809 【银行】本周聚焦—25Q2 不良贷款转让：银行持续出清零售风险资产— —20250810 【汽车】智驾芯片：核心部件壁垒高筑，国产替代正当时——20250809 ...

市场表现 - 上周A股主要指数普涨 沪指 深证成指 创业板指分别累计上涨2 11% 1 25%和0 49% [1] - 国防军工 有色金属 机械设备领涨一级行业 医药 计算机 商贸零售和社会服务板块下跌 [1] 券商策略观点 中信策略 - 小微盘股估值不合理 中证2000市盈率达148倍 TTM利润为负 需警惕风险 [3] - 五大行业(有色 通信 创新药 游戏 军工)估值合理 上涨源于盈利预期重塑而非估值提升 [3] 申万宏源策略 - 25Q3经济回落预期+政策调结构暂不支持指数突破 [3] - 牛市主线需聚焦国内科技突破和全球市占率高的制造业 [3] 天风策略 - 7月A股ETF净流出收窄 行业主题ETF现净流入 两融资金大规模净流入 [4] - 北向资金净流入规模较上季度大幅上升 产业资本净减持规模走阔 [4] 信达策略 - 市场特征类似2013-2014和2019年 预示全面牛市可能 [5] - 建议增加弹性配置 金融增配非银 AI侧重应用端 周期股半年内或有表现 [5] 华西策略 - 增量资金来自保险 养老金 公募私募及居民配置资金 [6] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化 两融余额创十年新高 [6] 兴证策略 - 主动偏股基金跑赢沪深300占比升至历史高位 再现"翻倍基金" [8] 广发策略 - 流动性驱动行情中期持续 建议关注赔率占优板块 [8] 中信建投策略 - 行业轮动加速 关注国防军工 AI算力 半导体 人形机器人等新赛道 [9] 国盛策略 - 商品股市上涨基于反内卷预期 现实需求呈现放缓压力 [10] 中泰策略 - 市场调整属风格切换 科技(AI 机器人) 恒生科技 港股红利板块配置价值不变 [11] 行业配置建议 - 科技成长：国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 [7] - 传统板块：低估值中字头 券商 有色 交运 创新药 [7][9]

相比一些高景气也阶段性高位的行业，小微盘现阶段更需要放慢脚步。当前市场对业绩兑现度较高的强 产业趋势仍然保持较大的克制，但对148倍市盈率的中证2000和TTM利润为负的微盘股很难找到继续向 上的合理性。五大行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）的估值远比中证2000和微盘股板块合理， 过去一年的上涨也主要来自于盈利预期不断重塑而非纯粹拔估值。小微盘背后主要还是依靠纯粹的流动 性来驱动上涨，结构性的盈利增长确实也存在，但自下而上的合理性加总后在整体上就变得不合理，小 微盘整体的盈利增长远不如2015年。从驱动力来看，量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了小微 盘的主要增量资金，板块的融资热度升温也远快于权重板块。未来一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘+银行 的结构可能会面临较大的挑战。因此配置上的策略还是聚焦在五大强产业趋势的行业，同时避免参与似 是而非的资金接力交易。 华泰证券：流动性驱动行情或仍有空间 上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性 回归。两融余额创近10年新高、公募报会数量回暖，流动性驱动行情或仍有增量资金支撑。短期半年报 密集披露期和新一轮贸易谈判 ...

中金研究 7月在"反内卷"政策发力下，重点行业控量提价推动PPI环比跌幅收窄至-0.2%，加之换新资金下达、网促扰动消退、金价上涨，CPI工业消费品价格改 善，并推动核心CPI同比连续第三个月回升。但本轮供给侧产能治理相较于2016年更加市场化、法治化，对物价的提振效果更柔和。PPI同比跌幅仍在 两年低位的-3.6%，CPI同比由涨转平。向前看，翘尾因素的拖累消退或带动8月后PPI同比、四季度CPI同比改善，但若想持续有效推动通胀回归历史中 枢，仍需政策加力，且扩内需更为关键。 点击小程序查看报告原文 1. CPI同比由涨转平，主要受食品分项拖累，核心通胀持续改善 7月CPI同比持平（6月为0.1%），主要受食品分项拖累，而核心CPI同比持续回升至0.8%。工业消费品和服务价格环比均强于季节性，带动CPI环比升至 0.4%、略高于过去十年同期均值。 图表1：CPI分项增速与贡献 | СРІ | 同比 | | | 环比 | 同比边际贡献 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | % | 7月 | 6月 | 7月 | 十年同期均值 | 7月与6月相比 | | 总体 | 0 ...

美联储降息预期强化 - 美国二季度GDP年化季环比初值-0.9%（预期+0.5%，前值+1.3%），为2022Q2以来首次萎缩 [3] - 美国7月非农新增就业15万人（预期18万，前值20.9万），失业率升至4.0%（前值3.9%），创2023年以来新高 [3] - 特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，9月降息概率上升至93.6% [3] - 美联储降息催生弱美元，激发有色金属金融属性，黄金价格已率先挑战历史新高 [3] 工业金属价格表现 - 上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格分别上涨1.4%、1.7%、1.5%、3.8%、1.2% [2] - 全球铜铝库存处于相对低位，中国经济复苏可期，新能源行业拉动需求增长 [2] - 铜铝供应增速受限：精炼铜供应增速受资本开支不足制约，全球电解铝供应增速低于3% [4] - 钼、锑、铀、铼等小金属面临投资不足和资源衰竭问题 [4] 商品属性驱动因素 - 国内"反内卷"政策优化产业结构，改善市场预期，促进金属涨价向下游传导 [4] - 供应端约束普遍存在：铜矿新发现有限，国内电解铝产能接近"天花板" [4] - 供应受限、需求韧性、下游顺价能力推动有色金属价格稳步上行 [4] 估值与盈利双击 - 2020-2021年全球货币宽松推动周期行情，2022-2024年铜铝仍实现年化20%涨幅 [5] - 当前有色PE处于低位：铜PE贴近10倍，铝PE掉落7-8倍，存在上修空间 [5] - 美联储降息优化货币环境，国内政策改善消费预期，新兴经济体注入新活力 [5] - EPS与PE双击共同推动有色牛市行情 [1][5]

宏观经济与市场趋势 - 7月CPI同比零增长，PPI同比不变，PPI-CPI剪刀差收窄，核心CPI同环比均创阶段新高，食品项同比降幅走阔至-0.2%，非食品项同比回升至0.5% [1] - 7月出口同比上升7.2%，进口同比上升4.1%，均超预期，交运高频指标显示地铁客运量指数回落 [26] - 美联储9月降息25基点概率达88.9%，特朗普或将宣布新任美联储主席 [1] - 市场进入上行趋势，WIND全A均线距离达6.92%，赚钱效应值为2.30%，建议保持高仓位 [44][45] 行业配置与主题投资 - 持仓量PCR突破1.25阈值时T+10交易日负收益概率达67%，向下突破0.6阈值时T+5正收益概率达80% [29] - 重点主题包括脑机接口（临床技术突破）、反内卷（淘汰落后产能）、AIDC（算力链高景气） [30] - 中期推荐困境反转型板块（港股创新药、证券）及科技板块（军工、算力），短期关注白酒和农业反弹 [45] - 欧洲新能源车拐点显现，2024年欧盟BEV占比升至15.4%，大众ID系列贡献34.79万辆（同比+89%） [8] 流动性跟踪 - 银行间流动性呈现"平稳宽松、低位低波"格局，DR001降至1.31%，买断式逆回购投放7000亿元 [64] - 下周公开市场到期11267亿元，政府债发行3514亿元，同业存单到期9050亿元，资金利率下行空间待打开 [65] - 公募基金对信用债买入力度恢复，理财二级市场拉久期，保险增持超长债 [56] 公司研究 - **烽火通信**：光通信领域突破4芯光纤技术（传输容量5.29Pbit/s），算力服务业务布局东数西算，预计25-27年净利润9.45/11.79/14.22亿元 [16] - **运达股份**：2024年风机毛利率6.1%，海外订单同比+100%，巴西市场突破5.4GW项目，预计25年净利润6.9亿元（同比+48%） [67][68] - **同力股份**：宽体自卸车领导者，2024年营收61.45亿元（CAGR 22.41%），海外营收占比提升至16.5%，目标价26.7元 [18][20] - **秦港股份**：Q2煤炭吞吐量增速回升至9%，铁矿石进口量增速从-8%回升至1.9%，下调2025年净利润预测至17.6亿元 [22] 买方观点与市场数据 - A股中期慢牛格局未改，沪指周涨2.11%创年内新高，关注科技成长（机器人/AI硬件）+高股息（银行/保险）组合 [9] - 申万行业中农林牧渔PE 58倍（PB 4.1倍），电子PE 71倍（PB 3.9倍），银行PE仅7倍（PB 1倍） [14][19] - 海外市场表现分化：纳斯达克周涨0.98%，日经225涨1.85%，德国DAX跌0.12% [13]

MSCI中国指数调整 - MSCI中国指数新增14只股票包括地平线机器人、老铺黄金、网易云音乐、三生制药等9家港股公司和5家A股公司（指南针、中信银行、巨人网络、艾力斯、景旺电子）[1][2] - 剔除17只股票包括14只A股（迎驾贡酒、东方雨虹等）、1只B股（宝信B）和2只港股（中升控股、海信家电）[2] - 调整反映港股科技、创新药、新消费板块强势上涨，相关标的将获增量被动资金跟踪[1][2] - MSCI中国A股在岸指数同步新增5只成分股与MSCI中国指数A股新增名单一致[2] 外资机构对中国资产观点 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和"稳定"展望，认可经济增长韧性及债务管控成效[2] - 瑞士百达资产管理超配中国股市，认为央行宽松政策及"反内卷"行动将支撑经济[3] - 德意志银行指出中国出口和内需韧性显著，服务消费（文旅、医疗等）或成下半年增长引擎[3] - 联博基金看好A股红利资产及新质生产力领域，预测2025年上市公司分红金额创新高[4] - 路博迈基金认为中国资产存在业绩修复、估值洼地和资金再配置三大中期支撑因素[4] 行业与板块动向 - 港股科技、创新药（科伦博泰生物、药明合联）、新消费（老铺黄金、美图公司）板块受资金青睐[1][2] - A股高端制造（景旺电子）、数字经济（巨人网络）、绿色转型等领域被外资机构列为新动能[4]

7月物价运行边际改善 - 季节性因素导致部分行业价格下降，夏季高温雨水天气影响建筑项目施工进度和建材需求 [1] - 水力发电替代作用增强导致电煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.5%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.9% [1] 物价整体运行趋稳 - 宏观政策持续加码和内需恢复加快将推动物价趋稳，"反内卷"措施有望带动8月工业品价格中枢高于7月 [2] - 生育支持政策、免费学前教育、消费贷款贴息政策等将有效拉动内需，推动CPI温和修复 [2] - 扩内需政策显效和假期效应将促进消费品及服务类价格稳定或上行，CPI和PPI翘尾因素减弱，价格保持低位温和回升 [2]