核心观点 - 报告核心观点认为“春季躁动”行情启动需满足估值合理、流动性宽松及风险偏好催化剂三大条件，当前积极因素正在累积，建议逢低布局 [2][4][5] 市场回顾 - 本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指数领跌 [1] - A股市场成交缩量，万得全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎 [1] - A股主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块，金融和消费板块上涨 [1] - 一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨；成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3% [1] - 大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹 [1] - 外汇方面，日本央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势 [1] 历史复盘与必要条件分析 - 近十年（2016年以来）A股市场出现过8次“春季躁动”行情，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等 [2] - 2021年和2022年春季躁动行情缺失，主要原因是市场估值处于历史偏高水平，叠加外部事件冲击（如海外央行加息、美债收益率上行、俄乌冲突）[3] - “春季躁动”行情启动的必要条件之一：市场估值处于合理区间，行情弹性与启动前估值水平高度相关 [4] - 例如，2019年初经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍；2024年2月初，沪深300指数市盈率回到10倍左右 [4] - 必要条件之二：流动性环境维持宽松，有增量资金流入 [4] - 例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准；2023年初外资大幅流入；2025年初监管层推动中长期资金入市 [4] - 必要条件之三：存在国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，以驱动风险偏好上行 [4] - 例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化 [4] 当前市场展望与积极因素 - 海外流动性方面，日本央行鸽派加息落地，日元走弱缓解套利交易逆转压力；美联储12月“鸽派降息”，市场预期其政策总体方向仍是宽松 [5] - 国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内降准降息仍有空间 [5] - 微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量 [5] - 12月至今，股票型ETF净申购553亿元 [33] - 后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待 [2][5] - 估值方面，当前沪深300市盈率为14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差 [5] - 政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [5] - 建议关注促消费政策的深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5] 资金与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为69亿份 [27] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [27] - 本周A股融资资金净流出12亿元 [33] - 12月至今，A股IPO融资规模为217亿元 [34] - 12月至今，重要股东净减持332亿元 [34]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但针对多个子板块及具体公司给出了积极观点和“重点关注”或“看好”的表述 [1][3][12][15][16] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度，在油汇环境友好的环境下航司盈利有望不断改善 [1][2][12] - 基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，航运（尤其是油运）行业周期逻辑渐明，可关注板块回调中的布局机会 [1][3][15] - 看好快递行业两条投资主线：一是出海线，受益于海外电商GMV爆发式增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额与利润有望同步提升，迎来双击 [4][16][17] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：航旅纵横大数据显示，截至12月17日，元旦假期国内航线机票预订量超176万张，同比增长约46%；出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18% [11][12]。同时，布伦特原油价格于12月16日收于58.84美元/桶，为5月来首次 [1][11]。运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复 [2][12] - **航运**： - **油运**：VLCC中东航线12月下旬货盘基本收尾，运价回落但维持高位，12月19日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为10.75万美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为10.92万美元/天 [13][44]。需关注美国对委内瑞拉油轮行动的影响，若其出口受冲击可能利好合规市场需求 [3][13] - **干散货**：本周干散货各船型运输指数继续回落，BDI于12月19日收于2023点，较12月3日的2845点下跌 [3][14][40]。2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑 [3][15] - **其他**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，船舶涂料领域也值得关注 [3][15] - **快递**：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，11月行业件量同比增长5.0%，收入同比下降3.7%；12月前两周快递揽收量同比增长2.4% [4][17]。通达系内部分化加大，顺丰/圆通/申通/韵达11月件量分别同比+20.1%/+13.6%/+14.7%/-4.2% [4][17]。反内卷背景下，头部快递公司单票收入同比增速均加快，且环比增加 [4][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周（报告期）交通运输板块行业指数上涨2.04%，跑赢上证指数2.01个百分点（上证指数上涨0.03%）[1][18]。子板块中，航空运输、跨境物流、公交涨幅居前，分别为6.84%、3.10%、2.82%；仅公路货运板块下跌1.76% [1][18] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨0.47%，跑输上证指数15.60个百分点（上证指数上涨16.07%）[21]。子板块中，公路货运、航空运输、航运涨幅居前，分别为51.13%、11.29%、8.76%；铁路运输、高速公路、港口跌幅居前 [21] 二、出行 2.1 航空 - 除了元旦预订数据，报告还列举了多项行业动态：海航航空集团迎来国资新股东；多家航司11月国际ASK实现同比双位数增长；广州白云机场年旅客吞吐量首次突破8000万人次；海南自贸港全岛封关启动，封关首日三亚免税销售额达1.18亿元；国航控股子公司深航拟进行160亿元股权融资；东航启用全球首台交付航空公司的C919全动飞行模拟机 [11] - 持续跟踪需求修复及入境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况 [2][12] 三、航运港口 - **干散货**：详细列出了主要航线运价，12月19日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.247美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.925美元/吨；印尼萨马林达至中国广州航线运价为6.838美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为34.35美元/吨 [14][40] - **集运**：各航线运价整体稳定或小幅上涨，后续重点依旧是红海复航进展 [15][48] 四、物流 - **行业运营数据**：2025年11月，快递业务量同比增长5.0%，社会消费品零售额同比增长1.3% [62]。1-11月实物商品网上零售额累计同比增长5.7% [62] - **公司运营数据**： - **业务量**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件 [65] - **业务收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元 [65] - **单票收入**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件 [65] - **市场份额**：11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，其中圆通、申通份额同环比均提升 [17][66] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7% [73]。12月15日-18日，甘其毛都口岸日均通车量为1559车/日，较前一周增长11.8%，同比增长209.7% [80] 报告关注的重点公司 - **航空板块**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空 [12] - **航运港口板块**：招商轮船、中远海能H/A（油运）；海通发展、太平洋航运（干散货）；中集安瑞科（LNG运输）；中远海运国际（船舶涂料） [3][15] - **物流快递板块**：极兔速递（出海线）；中通快递、圆通速递、申通快递（反内卷线）[4][16]；顺丰控股在重点标的表格中被给予“买入”评级，并预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [7]

政策微调与市场节奏 - 12月初国内两场重要会议后市场进入短期动荡行情 会议结束后市场需要向下消化预期差 普遍感受到压力 尤其是一些热门板块 [3] - 上周科技赛道整体回调 排在全市场倒数前列 而政策顺风受益的板块中消费表现最热 除商业航天外 赛道涨幅前五名中有四个与消费相关 [3] - 政策节奏可能出现转机 越接近1月 尤其是1月中下旬 可能性越大 [3] - 中央财经委对中央经济工作会议的解读稿中提到“最近也关注到这几个月消费和投资增速有所放缓 需要持续加力扩内需” 这意味大方向确定后 局部节奏和力度可能根据市场情况微调 [3] - 本周国常会新闻通稿中出现“靠前发力抓落实 以扎实有效的工作巩固拓展经济稳中向好势头”的表述 其中“靠前发力抓落实”值得关注 [3] 消费与科技板块表现 - 在政策引导下 市场出现短期轮动 消费板块表现最热 [3] - 科技赛道在上周出现整体回调 排在全市场倒数前列 [3]

中国物价长期低迷的成因与特征 - 核心观点：中国物价长期低迷是结构性、周期性和体制性问题的综合体现，其根本原因在于长期产能过剩，近年来叠加了以房地产下行为标志的有效需求不足，导致实现“物价合理回升”的政策目标面临较大挑战[2][12][16] - 自2012年5月起，中国PPI与欧美走势发生分野，进入负值区间，此轮低迷周期持续了4年零5个月，至2016年10月才转正[3] - 2012年至2025年的13年间，中国PPI为负的时间总计约8年半，尽管每次都有具体诱因，但产能过剩是根本原因[9] - 本轮PPI下行（始于2022年10月）与以往不同，其特征是居民部门从扩表转为缩表，进入房地产下行周期，表现为产能过剩与有效需求不足叠加[12] - 中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%快速上升至2012年的22.3%，每年占比上升超过1个百分点，但全球消费者数量相对减少，加剧了供需矛盾[3] - 为应对2012年后刺激政策效应减弱，地方政府杠杆率从2011年末的16.3%升至2015年末的23.9%，投资带来的供给增加进一步加大了供需缺口[6] - 2016-2017年强力推进供给侧结构性改革（去产能、去库存、去杠杆），重点在钢铁、煤炭等领域，促使PPI在2016年10月由负转正[6][7][9] - 外部冲击加剧波动：2018年中美贸易摩擦导致对美出口下降，2019年下半年至2020年末PPI再次转负；2021年因全球供应链阻断，中国出口份额创新高，PPI大幅回升；2022年随着海外供应链恢复，国内需求偏弱，PPI再度进入负区间[9] - 中国以价换量维持出口高占比，最近三年出口价格指数累计下降17.5%，降幅远超国内CPI和PPI[9] - 具体行业例证：白酒消费量从2016年的1358万吨估计降至2025年的不足400万吨，十年内大幅下降，反映人口老龄化与消费降级的影响[13] 物价低迷背后的经济机制与风险 - 当前经济面临陷入“凯恩斯循环”（节俭悖论）的风险，即个体为应对悲观预期而增加储蓄、减少消费，导致总需求下降、企业生产萎缩、国民收入减少，最终全社会总储蓄不增反降，形成通缩循环[17][18] - 日本是凯恩斯循环的典型案例，其房地产泡沫破灭后经济陷入长期通缩，1991年至2021年的30年间，CPI累计仅上涨7.5%，期间政策存在误判、摇摆及协同性差等问题[21][22][45][47] - 日本走出通缩与失业率大幅下降有关，例如2021年后大学生失业率降至2%以下[47] - 中国当前总储蓄额仍在增加，但投资和消费增速已明显下降，2025年社会消费品零售总额增速估计为4%左右（低于GDP增速），固定资产投资增速可能为负[24] - 投资出现负增长的核心原因是投资回报率过低，无法覆盖成本，而回报率低的根源在于产能过剩（包括运能、储能、房屋空置等）[27] - 地方政府普遍热衷投资，因其是“快变量”且能立竿见影地拉动GDP和税收，但从全国看，集体扩大投资（集体非理性）会导致供给进一步增加，加剧产能过剩，形成“合成谬误”，并推高地方政府债务[29] - 疫情前后宏观杠杆率变化显示，2020年后中国杠杆率水平持续上升，而美国、日本等其他主要经济体的杠杆率则出现下降[32] - 物价由供需关系决定，促物价回升应在消费需求端发力，通过促就业、增收入来促消费，并通过稳楼市、股市来稳预期[24] - 菲利普斯曲线表明失业与通胀负相关，扩大基建和制造业投资虽可增加就业，但同时形成增量供给，无助于提高物价，因此扩内需应以扩消费为主导[34] 促消费与物价回升的难点与路径 - 当前消费低迷的三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%）、收入结构固化、房地产下行周期带来的还贷压力与预期偏弱[34][35] - 收入结构固化问题突出：过去12年中，中国40%的中高收入家庭占全国居民可支配收入的比重长期维持在70%左右，消费主力的中低收入群体收入占比未变[37][38] - 收入结构固化背后是初次分配（如城乡收入差距）和二次分配问题（如个税缴纳人数比例低、个税占总税收比重仅6-8%，而美国接近50%，且缺乏房产税、资本利得税和遗产税等税种）[40] - 物价长期低迷影响企业盈利：2024年三季度，万得全A公司的年化净资产收益率（ROE）中位数仅为4.6%，而同期标普500的ROE中位数接近20%[40][41] - 服务业发展滞后制约就业：美国服务业就业人数占比超80%，中国仅50%左右，服务业大发展需要居民恩格尔系数下降作为前提（中国2024年恩格尔系数为29.8%，美国约12%，欧元区约17%）[48] - 要降低失业率、发展服务业，需要巨额财政转移支付来有力增加居民收入，仅降低服务业门槛不够[48] - 预期偏弱加剧消费疲软：当前处于居民资产负债表“缩表”阶段，股市上涨中两融余额占流通股市值比重显示加杠杆意愿明显偏弱，稳楼市对稳预期至关重要[48] - 实现物价合理回升的三大主要难点具有“刚性”：中低收入群体在国民总收入中分配比重偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期性走弱[51] - 日本案例表明，若就业、居民收入和消费没有根本好转，物价短暂回升后仍会回落，政策需持续发力，防止物价低迷长期化[51] 政策应对方向与财政空间 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，包括“制定实施城乡居民增收计划”、“适当增加中央预算内投资规模”等，回应社会关切[43] - 政策落实的关键在于“剂量”和比例：需明确中央和地方用于扩内需的财政支出中，用于扩消费与扩投资的具体比例，针对有效需求不足的问题应大力度增加居民收入以提高消费需求[43][44] - 中国实施扩张性财政政策的空间足够：作为社会主义公有制国家，政府拥有规模巨大的总资产（截至2024年末，不含金融企业的国有企业总资产达401.7万亿元，净资产109.4万亿元，国有土地总面积5.2万亿公顷），理论上举债空间更大[43] - 促消费需要较大“剂量”，核心是提高居民部门在国民收入中的分配比例并缩小收入差距，可通过财政转移支付补贴中低收入群体来实现[44] - 按照“十五五”规划要求，若能做到居民收入与GDP同步增长，则有望让物价走出长期低迷[44] - 让物价合理回升不能仅靠货币政策，需按照中央经济工作会议要求优化财政支出结构，并研究扩大财政支出的“剂量”，同时积极推进财税体制改革[51]

文章核心观点 - 中国物价长期低迷的根本原因是产能过剩叠加有效需求不足，而当前又面临房地产下行周期带来的居民部门“缩表”，使得物价合理回升的难度显著增加 [2][10][13] - 要促进物价合理回升，关键在于扩大内需，且应以促进消费为主导，而非继续扩大可能导致产能过剩的投资 [35][44] - 促进消费需要财政政策提供足够“剂量”的支持，重点在于提高中低收入群体收入、缩小收入差距、稳定就业和房地产市场预期 [35][44][45][53] 中国物价长期低迷的历程与原因 - 自2012年5月起，中国PPI走势与欧美发生分野，进入负值区间，此轮PPI为负的周期持续了4年零5个月，至2016年10月才转正 [2] - 2012年至2025年这13年间，中国PPI为负的时间总计约8年半，产能过剩是根本原因 [7] - 2022年10月开始的PPI下行，与以往不同之处在于叠加了居民部门因房地产下行周期而“缩表”导致的有效需求不足 [10] - 中国制造业增加值占全球比重快速上升，从2004年的8.6%升至2012年的22.3%，但全球消费者数量相对减少，加剧供需矛盾 [2] - 为应对经济下行，地方政府举债投资导致杠杆率从2011年末的16.3%升至2015年末的23.9%，投资带来的供给增加进一步加大了供需缺口 [5] - 最近三年中国出口价格指数累计下降17.5%，远超国内CPI和PPI降幅，表明出口高占比在一定程度上是“以价换量”的结果 [7] 当前面临的挑战与“凯恩斯循环”风险 - 当前经济存在陷入“凯恩斯循环”（节俭悖论）的风险，即个人为应对悲观预期而增加储蓄、减少消费，反而导致总需求下降、收入减少，最终总储蓄不增反降 [14][17] - 日本在1991年房地产泡沫破灭后陷入长期通缩，是“凯恩斯循环”的典型案例，其人均GDP按1994年不变价计算，30年间下降了33% [20] - 日本应对通缩的政策存在误判和摇摆，如央行降息迟缓、财政政策在扩张与整固间反复、公共投资未能有效拉动私人消费等 [20][21] - 中国目前总储蓄额增加，但投资和消费增速下降，2025年社会消费品零售总额增速估计为4%左右，固定资产投资增速可能为负 [24] - 投资出现负增长的核心原因是产能过剩导致投资回报率过低，城投资本回报率中位数持续回落 [27][28] - 地方政府普遍热衷投资，但若所有城市都扩大投资（集体非理性），会加剧产能过剩（合成谬误），导致地方政府债务负担加重 [30] - 疫情后，中国宏观杠杆率水平继续上升，而美国、日本等其他主要经济体的杠杆率出现下降 [33] 促消费是物价回升的关键 - 当前消费低迷的三大原因：就业人口薪酬增速下降、收入结构固化、楼市下行周期带来的还贷压力和预期偏弱 [35] - 2024年中国城镇就业人员平均工资涨幅仅为1.7% [35] - 要让物价回升，必须降低失业率，但扩大基建和制造业投资虽能增加就业，却会形成新的供给，不利于物价回升，因此扩内需必须以扩消费为主导 [35] - 中国不同收入群体的可支配收入占比长期固化，40%的中高收入家庭占全国居民可支配收入的比重长期维持在70%左右 [38] - 收入结构固化与税收制度有关，中国个税占总税收比重仅约6-8%，而美国接近50%，且缺乏房产税、资本利得税和遗产税等税种 [41] - 物价低迷影响企业盈利，2024年三季度标普500的年化净资产收益率中位数接近20%，而万得全A仅为4.6% [41] 政策建议与所需“剂量” - 中央经济工作会议提出的“制定实施城乡居民增收计划”等要求切中要害，但关键在于落实的“剂量”和财政支出的比例 [44] - 中国实施扩张性财政政策的空间充足，截至2024年末，国有企业（不含金融企业）总资产达401.7万亿元，净资产109.4万亿元 [45] - 促消费需要较大财政“剂量”，核心是通过转移支付补贴中低收入群体，提高其在国民收入中的分配比例 [45] - 需按照“十五五”规划要求，实现居民收入与GDP同步增长，以帮助物价走出长期低迷 [46] - 要降低失业率需大力发展服务业，美国服务业就业人数占比超80%，中国仅50%左右，但服务业发展需要财政先行支持以提高居民消费能力 [49] - 当前物价回升的三大难点具有“刚性”：中低收入群体收入占比偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期性走弱 [53] - 仅靠货币政策不足以让物价合理回升，必须优化财政支出结构，研究扩大财政支出的“剂量”，并积极推进财税体制改革 [53]

中央经济工作会议与扩内需政策方向 - 明年的经济工作重点任务首位是“坚持内需主导，建设强大国内市场” [1] - 多位金融机构首席经济学家和学者在财经年会上针对“扩内需”提出观点与建议 [1] 宏观经济展望与消费结构转型 - 专家预计明年需求适当增强将是大概率事件 [1] - 预期未来一年至五年中国经济结构将更加均衡，经济增长质量更高 [1] - 当人均GDP超过1.5万美元时，国家消费结构通常从商品消费转向服务消费 [4] - 预计今年底中国人均GDP将达1.4万美元，未来中国服务消费将进入快速增长阶段 [4] 促进消费的具体政策建议 - 以旧换新等补贴政策对拉动耐用品消费已发挥作用，未来政策方向可从“投资于物”转向“投资于人” [4] - 建议补贴从耐用品转向服务商品及服务业基础设施投资 [4] - 今年的生育和学前教育补贴政策是很好的尝试，期待“十五五”期间惠民政策的补贴力度和覆盖范围能进一步扩大 [4] - 建议逐步将农民和农民工月均社保补贴从220元提至1000元，以搭建安全保障空间，促进低收入群体消费 [5] 改善收入分配与提升人力资本 - 改善收入分配是打破消费制约的关键，“分好蛋糕”有助于“做大蛋糕” [4] - 改善收入分配的根本在于提升人力资本，需构建覆盖终身的教育培训体系并统筹优化教育资源 [4] - 需着力消除就业歧视、弥补重点人群技能缺口，特别是针对大龄劳动者，应在法律层面明确禁止年龄歧视，并通过培训帮扶消除其技能缺口 [4]

活动概况与目标 - 活动于12月19日在广州北京路启动，将持续至12月28日，是广东首个以文明实践为基底、以惠民生促消费为目标的集市活动 [1] - 活动形式为“1场文明集市主活动＋N场县（市、区）分活动”，集文化惠民、文旅推介、消费促进、技能惠民于一体 [1] - 核心目标是促消费、扩内需，旨在大力推销各地特色农文旅产品，助力广东省提振消费 [1][2] 活动内容与规模 - 活动包含10多项特色活动，覆盖超8类消费场景，贯穿北京路从天字码头到中山五路路口 [1] - 在北京路南段设置了百米花卉产业展销区及文明集市综合展区 [2] - 以全省33个县（市、区）为主体，组织近百家企业开展为期10天的精品农产品、文创产品展示展销 [2] - 活动现场展示了如高州木偶戏、南雄食叶草太空面条、紫金蝉茶等融合传统岭南文化的特色产品 [1] 战略定位与意义 - 该活动是落实全省推动消费回稳向好工作及农文旅融合发展会议精神的重要举措，也是“粤享暖冬乐游广东”消费季活动之一 [2] - 活动旨在充分发挥文明集市接地气、聚人气、添活力的优势，为市民游客带来全新消费体验 [2] - 活动目标为打造多元化消费场景的新名片、农文旅商融合发展的新模式、展示“百千万工程”发展成效的新窗口 [2] - 通过一站式体验广东各地县域优质产品，激活年终经济消费潜力 [2]

市场资金流向 - 12月17日，权益类ETF净申购192亿元 [1] - 当日中证A500ETF净申购额最高，达112亿元，沪深300ETF净申购31亿元，港股主题ETF净申购26亿元 [1] - 最近一周（12月11日至17日），中证A500相关ETF净申购额已超过250亿元 [1] 市场观点与展望 - 富国基金认为当前国内政策定调积极，但外部流动性环境存在不确定性，短期市场或延续震荡态势 [1] - 中长期看，在政策引领与产业周期的共振下，市场基本面有望继续巩固，A股长期慢牛的逻辑未改 [1] - 后续看好扩内需、创新引领、反内卷等投资主线 [1]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年11月消费数据整体运行平稳，服务消费保持高景气为行业增长提供动力，扩内需战略值得进一步关注 [3] - 社会消费品零售总额环比增幅回落，但服务消费表现仍好，文旅等服务性消费需求持续释放 [1][5] - 建议关注受益于旅游出行、商旅恢复、本土餐饮、演艺演出、会议会展、促就业政策及免税消费等领域的相关标的 [3] 国内宏观数据总结 - **社会消费品零售总额**：2025年11月总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6个百分点，低于Wind一致预期的2.93% [5] - **商品与餐饮零售**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [1][5] - **累计社零数据**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，剔除汽车类产品后同比增长4.6% [5] - **服务消费表现**：1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续三个月回升，较1-10月提升0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [5] - **细分服务消费**：1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长 [5] - **消费者信心**：2025年10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处于低景气度水平 [5] - **居民消费价格指数**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5个百分点；核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，已连续3个月涨幅在1%以上 [5] - **采购经理指数**：2025年10月服务业PMI为49.5%，环比回落，低于50%临界点 [1] - **就业市场数据**：2025年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比上升0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时/周 [5] 投资建议与关注标的总结 - **旅游综合服务**：建议关注岭南控股、同程旅行 [3] - **演艺、景区、酒店**：建议关注天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - **本土餐饮**：建议关注同庆楼 [3] - **演艺演出产业链**：建议关注锋尚文化、大丰实业 [3] - **会议会展领域**：建议关注米奥会展、兰生股份 [3] - **人力资源服务**：建议关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际 [3] - **免税消费**：建议关注中国中免、王府井 [3]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为中国“十五五”规划开局之年，政策定调积极，预计财政支出将保持扩张 [1] - 基建与重大项目集中落地有望带动投资（特别是基建）增速回升，与潜在的房地产企稳政策形成合力，共同推动内需回暖 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需三条线索 [1] - 重点关注有色金属、基础化工、食品饮料、电力设备等行业 [1] 顺周期板块分析 - 顺周期板块收入和净利润增速触底回升，利润率底部修复 [1] - 资本开支增速处于拐点附近，在建工程持续下滑至历史低位，与历史上几轮顺周期行情高度契合 [1] 科技创新领域机遇 - 国产算力行业在外部封锁与内需爆发双引擎驱动下处于历史性机遇期 [1] - AI、服务器、数据中心等环节加速迭代 [1] 消费服务行业展望 - 消费服务行业有望在政策支持、经济复苏与结构转型共同作用下迎来量价齐升的复苏周期 [1] - 重点关注医疗护理、养老托育、文化旅游等服务消费领域 [1] 相关金融产品表现 - 300增强ETF（561300）不仅紧跟沪深300指数，还叠加了量化策略，试图在优质beta的基础上追求超额收益 [1] - 截至2025年三季度末，300增强ETF过去三年相对沪深300超额达10.92% [1]