品牌战略升级 - 公司于2025年10月28日正式宣布品牌战略升级为SEEWAY AI 标志从地图人到汽车人再到AI人的全面跃迁 [1] - 品牌升级是业务发展、组织进化、产品跃升后的必然结果 寓意公司向以AI为中枢、提供舱驾协同一站式解决方案的新阶段迈进 [1][5] 行业趋势与战略定位 - 汽车行业正经历从价格竞争到价值竞争的深刻转变 行业共识为既要高性价比、满足国家强标 又要符合车主对智能化的超前需求 [2] - 安全底线从成本负担转变为全球市场准入资格 安全合规已成为不可或缺的入场券并从成本项转变为价值项 [2] - 公司战略定位为以安全为牢固底线、以成为全面赋能者的新型Tier1为方向 凭借全栈可控实力推动中国智能汽车全球化 [2] AI转型与产品逻辑重构 - AI正在引发真正的生产力革命 其本质是重构产品逻辑 从实现功能到提供情绪价值 驱动汽车从功能载体进化为有情感的移动智能体 [3] - 公司的AI转型代表侧重技术的汽车供应链企业方向 是从单一产品供应商到智能化整体解决方案提供者的必然选择 [5] 辅助驾驶解决方案与订单 - 2024年至2025年上半年 公司与鉴智机器人累计获得585万套智驾方案的新增定点 覆盖20多家主流车企 100多款定点车型 量产订单处于行业领先位置 [7] - 基于地平线征程6E的PhiGo Pro方案以实现智驾全面普惠为理念 支持高速城区全覆盖等功能 并实现征程6E方案的量产首发 [9] - 基于地平线征程6B的PhiGo Entry方案作为极致性价比行泊一体方案代表 以千元以内行泊全栈方案重塑市场价值定义 已获头部车企定点 [9] - 基于高通Snapdragon Ride平台的PhiGo Pro+方案通过BEV算法加持 可以行业最低算力支持城市NOA Lite功能 [9] 全球化出海战略与成果 - 公司智能座舱解决方案已覆盖全球100多个国家 AC8015芯片已在前装量产车型超百款 总出货量达500万套 出海比例超过50% [10] - AC8015/AC8025座舱域控方案实现成本优化10%-20% 并以一套硬件兼容全球的理念破解车企出海区域适配难题 [12] - 出海模式正从硬件出海转向体验出海 提出硬件兼容全球+体验本地化的中国智能汽车全球竞争新打法 [14] 芯片业务与产业链生态 - 公司旗下杰发科技SoC与MCU累计出货量双双突破1亿颗 成为国内少数实现双破亿的汽车芯片企业 [15] - AC8025已通过AEC-Q100认证 满足从极寒到极热的环境要求 并提供不少于15年供货保障 [17] - 双破亿标志中国车规级芯片生态从追赶向自主可控跃迁 公司已形成从芯片到算法的完整软硬一体化量产能力 [17] 全球合规与高精度定位服务 - 公司合规业务覆盖完整 拥有100多个在交付的合规项目 服务30多家主流车企 通过云厂商生态协同实现合规服务全球覆盖 [18] - 位置服务覆盖80多个国家交通信息 通过26亿POI数据提供全球高精度定位服务 3至6个月即可快速交付 [18] - 高精度定位累计软硬件出货数量超500万 链接终端数量超1000万台 覆盖近40个国家地区 定点车型超1000万辆 [18] - P+V融合定位方案实现遮挡场景水平定位误差小于等于千分之二 以轻量化终端、低功耗设计替代激光雷达方案 [18]

行业整体OTA升级态势 - 2025年9月，行业整体OTA功能更新数量为1264项，较上月的1395项小幅下降，但仍维持在较高水平[4] - 升级活动高度活跃主要源于鸿蒙智行及其合作品牌（问界、享界、智界、阿维塔、岚图、深蓝）大规模推送“华为乾崑ADS 4”，显著升级行车辅助体验[4] 新势力品牌OTA升级表现 - 2025年9月，新势力品牌OTA功能更新数量达586项，较上月的261项大幅上升，创下监测以来最高水平[6] - 鸿蒙智行旗下问界、享界、智界均推送了“车位到车位2.0”[6] - 理想、小鹏、蔚来、小米均推送重要版本：理想推送VLA司机大模型，小鹏推送全场景VLA，蔚来侧重主动安全能力进阶，小米侧重探索互联生态及提升语音交互体验[6] 自主品牌OTA升级表现 - 2025年9月，自主品牌OTA功能更新数量为634项，较上月的1071项有所回落，回归常规水平[11] - 比亚迪系品牌（比亚迪、腾势）维持大规模升级，升级数量占自主市场的41%，升级内容侧重丰富中控生态、UI/UX设计及交互优化[11] - 阿维塔、岚图、深蓝等与华为合作的品牌旗下部分车型推送了“车位到车位2.0”、WEWA架构等华为ADS 4.0功能/技术[11] 合资及豪华品牌OTA升级表现 - 2025年9月，合资及豪华品牌OTA功能更新数量为44项，较上月的63项略有下降[10] - 升级内容仍集中于基础的“地图导航及其生态”和“中控生态”模块[10] - 奔驰、大众、五菱品牌均推送了实用性较强的红绿灯倒计时功能[10] 主要OTA升级功能类别 - 2025年9月OTA升级功能中，地图及其生态、中控生态、UI/UX、中控通用设置、行车辅助是更新数量最多的前五大类别[13] 代表性品牌OTA运营与用户反馈 - **小米**：建立了高门槛筛选“先锋体验用户”的机制，招募规模为单车型25-300人，并通过专属交流空间和活动激励用户深度反馈[22] 正式推送后，在车主APP端发起我的1.10 OTA升级体验等有奖活动，引导分享体验，扩大声量[28] - **阿维塔用户反馈**：用户认为“车位到车位2.0”整体为微小提升，城区全程无接管成功率约80%-90%，但NCA变道效率下降（从约2秒变为约5秒），高速场景下对中途补能规划、突发事故避让等情况的应对表现不佳[42][47] 升级后NCA激活条件更宽松，但受限于博弈效率，实际用处有限[44][47] - **小米用户反馈**：用户认为OTA带来微小提升，超级小爱交互自然、响应及时体验好，但对高速NOA在匝道、汇流路段的通行连贯性评价不佳，变道逻辑存在矛盾[46] 用户对新增的防误踩等功能表示认可，但近期舆论影响使其对安全功能更加关注[46] - **理想用户反馈**：用户认为VLA语音指挥（小理师傅）响应慢（约4秒），无法满足即时决策需求，已放弃使用[50][51] 小理师傅模型思维可视化功能仅提供情绪价值，实用意义不大[52] NOA防御性驾驶等能力优化后，体感更接近人驾，车主满意[54] 主要品牌未来OTA升级预告 - **智界**：计划于2025年年底为智界R7、S7升级隔窗对讲机、车外语音控车等功能[34] - **蔚来**：计划于2025年四季度为ET9、ES8升级Cedar 1.4.0；于2026年一季度升级NWM世界模型2.0，实现开放性交互指令集[34] - **理想**：计划于2025年年底为AD PRO车型升级城市NOA；于2026年2月为L8升级单踏板模式[34] - **比亚迪**：计划于2025年四季度为汉EV荣耀版升级哨兵功能，为汉L升级“车位到车位”功能，为王朝系列车型升级全新一代智慧生态等[36] - **多家品牌**：包括零跑、宝骏、别克、丰田、吉利、领克等均公布了2025年下半年至2026年上半年的高阶智驾、座舱生态等OTA升级计划[34][36]

合作与产品发布 - 采埃孚集团与地平线携手在中国市场推出支持最高SAE L3级coPILOT城市领航辅助驾驶系统 [1] - 该系统计划于2026年正式量产交付并将应用于国内某自主品牌电动车平台 [1] - 合作旨在将全球领先技术与本土应用场景结合为客户提供高价值产品 [3] 技术规格与性能 - 联合发布的coPILOT辅助驾驶系统最高算力达1000+TOPs [3] - 系统以采埃孚自主研发的“采睿星”计算平台为基础深度融合地平线最新征程6P [3] - 系统具备业界领先的Transformer支持效率可高效支持VLM、VLA、端到端等先进大模型 [3] 功能与应用场景 - 系统能够全面支持高速驾驶辅助、城区驾驶辅助、自动泊车功能 [3] - 实现车位到车位全场景贯通驾驶辅助功能 [3] - 采睿星平台已由采埃孚中国团队独立完成开发和落地实现行泊一体等多项高级功能的完整落地 [3] 市场战略与定位 - 中国被视为全球汽车产业创新的重要战略市场是采埃孚最重要的战略市场 [3] - 合作旨在更精准把握市场趋势提供兼具技术先进性与市场适配性的产品 [3] - 目标是通过全球资源协同让先进智能驾驶技术更快惠及中国乃至全球用户推动智驾功能普及 [3]

核心交付里程碑 - 鸿蒙智行全系累计交付量突破100万台，从品牌启动交付到达成此目标仅用43个月，创下新势力品牌最快纪录 [2] - 达成百万交付里程碑的当月，公司产品成交均价为39万元人民币，持续领跑中国高端汽车市场 [2] - 2024年9月，鸿蒙智行全系交付成绩为52,916台，为百万里程碑奠定基础 [2] 旗舰车型表现 - 问界M9作为旗舰车型，上市21个月累计交付突破25万台，刷新50万级车型的交付速度纪录 [2] - 承载此次里程碑交付的车型为享界S9T旅行车 [2] 多品牌产品矩阵 - 鸿蒙智行已形成问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌协同发展的格局，实现从15万元到150万元价格区间的全覆盖 [2] - 问界品牌与赛力斯合作，聚焦中高端全场景家用市场，代表车型包括M5、M7、M8、M9系列，2024年销量突破38万辆，是公司目前唯一实现规模盈利的品牌 [2] - 智界品牌与奇瑞联合打造，主打运动驾控与智能科技，覆盖中端轿车及SUV市场，旗下智界S7、R7车型全系搭载800V高压碳化硅平台，纯电版最高续航达855公里，15分钟快充可完成30%至80%补能 [3] - 享界品牌与北汽合作，定位行政级豪华，以“移动会客厅”理念对标高端商务车型，代表车型享界S9、S9T采用华为智能座舱技术，北汽专属超级工厂提供产能保障 [3] - 尊界品牌与江淮携手打造，定位超豪华旗舰，对标劳斯莱斯、迈巴赫，聚焦百万级市场，代表车型尊界S800上市19天大定突破5000台，年销量预期控制在6000至1万辆 [3] - 尚界品牌与上汽合作，主打年轻化下沉市场，价格区间为15万至25万元，首款车型尚界H5起售价16.98万元，全系标配HUAWEI ADS 4智能驾驶系统与鸿蒙座舱 [3] 核心技术支撑 - 鸿蒙智行旗下车型普遍搭载HUAWEI ADS 4.0智能驾驶系统 [4] - 公司在补能与座舱体验上应用800V高压平台、超十屏无缝流转的鸿蒙智能座舱等技术，实现从入门到旗舰的全产品线覆盖 [4]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖黑芝麻智能，给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营收将高速增长，分别达到8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [1] - 自动驾驶SoC芯片市场前景广阔，预计至2028年中国及全球乘用车ADAS SoC市场规模将分别达到496亿元和925亿元，2023-2028年复合年均增长率预计为28.6%和27.5% [1] - 公司凭借完备的产品生态、广泛的产业联盟以及充裕的现金储备（截至25H1期末为19.7亿元），构筑了增长基础，重点客户突破有望打开长期成长空间 [1][3] 行业趋势与市场前景 - 2025年可能是中高阶智驾SoC放量元年，智驾技术向上突破与向下普及双线并进，硬件端以整车E/E架构进化为底层逻辑 [1] - 国内主流OEM推动“智驾平权”，在20万以下车型中推广中阶算力芯片起步的智驾方案，有望进一步打开中高阶智驾芯片增量市场 [1] - 长期看，仅头部新势力车企会持续自研芯片，绝大部分传统车企将更倾向于具备规模优势的第三方方案，第三方供应商的市场空间可能超出预期 [2] 公司竞争策略与优势 - 公司硬件能力突出，具备健全的硬件产品矩阵，并与算法公司建立产业联盟以补足算法能力 [3] - 管理团队具备技术前瞻性，战略布局了跨域计算芯片及机器人相关业务，这些前瞻布局可能成为公司第二增长极 [3] - 公司积极开拓客户，定点量产车型持续增加，重点客户突破有望打开长期增长空间 [3] 不同等级智驾方案的竞争格局 - 低端智驾方案将成为各车型标配且免费，竞争核心在于同质化方案下更低的供应成本 [2] - 中端及少部分高端方案是第三方供应商竞争重点，比拼重点为方案的性价比，包括成本、研发支持、响应速度等 [2] - 高端方案为自研主战场，竞争核心在于企业对智驾/物理AI领域的理解深度、组织效率及资源倾斜度 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予黑芝麻智能(02533 HK)“买入”评级 [1][6][8] 核心观点 - 技术周期与市场需求共振，2025年或是中高阶智驾SoC放量元年，预计至2028年中国、全球乘用车ADAS SoC市场规模将达496亿元、925亿元，2023-2028年复合年均增速分别为28.6%、27.5% [5][16][21] - 长期看仅头部新势力车企会自研芯片，第三方芯片厂商下游市场空间或将超出预期，中低端智驾方案趋于同质化背景下，具备规模优势的第三方方案或将成为主流 [5][10][38] - 黑芝麻智能具备完备的产品生态与广泛的产业联盟，硬件能力突出，管理团队具备技术前瞻性，战略布局跨域计算芯片及机器人业务，客户定点量产车型持续增加，有望打开长期增长空间 [5][6][10][75][76] 行业分析 - 智驾技术向上突破、向下普及双线并进，渐进式技术迭代路径清晰，产业周期或正步入稳定量产期 [5][15] - 汽车E/E架构升级带动车规SoC芯片市场需求增长，智驾SoC迎来量价齐升机遇，乘用车、商用车、智能道路解决方案全球市场规模将持续快速扩张 [20][21] - 2025年以来中低端车型智驾渗透率加速提升，20万以下价格带L2++及以上功能渗透率从24Q4的0%、2.3%迅速上升至25Q2的11.3%、20.2% [25] - 高阶智驾芯片市场英伟达仍占据主导地位，但国产替代趋势下，地平线、华为、黑芝麻智能等国内厂商市占率显著提升 [26][28][30] 公司竞争力 - 华山系列SoC覆盖L2+至L3级别自动驾驶，A2000系列基于7nm工艺，为下一代智能辅助驾驶提供加速算力，预计2025年完成实车功能部署 [62][77] - 提供BEST Drive智能驾驶解决方案、商用车安全系统、V2X解决方案等全面产品组合，并自研核心IP、山海工具链、瀚海中间件平台等生态开发工具 [61][66][68][69] - 与Nullmax等算法公司建立产业联盟弥补算法能力缺失，基于C1200芯片推出BEV无图方案，实现高阶智能驾驶功能 [61][72] - 管理层具备汽车+半导体复合背景，前瞻布局跨域计算芯片C1200系列及机器人业务，C1296芯片已进入量产阶段，或成第二增长极 [75][76] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为8.50亿元、16.16亿元、23.44亿元，同比增速分别为79.23%、90.12%、45.05% [6][7][8] - 采用PS估值法，选取地平线机器人-W、全志科技、Mobileye为可比公司，2025年平均PS约17.8x [6][8] - 2025H1营业收入2.5亿元，同比增长40.4%，但毛利率为24.8%，同比大幅下降25.2个百分点，主要因辅助驾驶解决方案硬件组件和人力成本增加 [81][82] 客户与业务进展 - 下游客户资源进一步丰富，定点量产车型持续增加，已覆盖吉利、东风、一汽等自主品牌，基于A1000系列芯片的辅助驾驶方案在吉利银河E8、东风奕派007等车型上量产出货 [79][80] - 海外市场取得突破，新增面向海外市场多家客户的多款定点车型，重点客户突破有望打开长期增长空间 [79][80]

纪要涉及的行业与公司 * 智能驾驶行业及产业链，包括主机厂、传感器供应商、芯片供应商等[1] * 公司：比亚迪、理想、问界（AITO）、吉利、长城、奇瑞、蔚来、小鹏、华为、地平线、英伟达、高通、禾赛科技、速腾聚创、图达通、豪威科技等[1][3][4][12][23][24][25] 核心观点与论据 车企表现与出货量预期 * 比亚迪因“天生之眼”车型销量不佳，全年出货预期从300万辆大幅下调至140万辆[1][4] * 理想L6、L7及问界M7、M9等车型出货量超预期增长[1][4] * 吉利、长城和奇瑞等车企，智能驾驶对整体出货量影响较小，总体保持平稳[1][4] 智能驾驶功能下探与成本控制 * 城市OA（领航辅助驾驶）功能预计将下探至15万元级别车型[1][5] * 高速NV（导航巡航）功能可能下探至10万元级别车型[1][5] * 中高配车型标配高速LV（车道保持）功能成为趋势[1][5] * 降本路径包括采用国产芯片（如地平线G6）或车企自研芯片，以及通过功能取舍实现基础版城市OA[1][5] 不同车企的研发模式与效率 * 传统OEM采用合作加渐进式自研模式，自研周期超过18个月，体验差距明显[1][6] * 新势力采用全栈自研加端到端模式，项目到量产交付时间为9-12个月，体验更流畅智能[1][6] * 预计2025、2026年智能驾驶渗透上，新势力可能贡献更多边际增量[6] 硬件配置趋势与成本分析 * L2级别侧重纯视觉方案，L3级别通常加装激光雷达以满足法规和安全性要求[1][7][22] * 中低端车型（10-15万）采用纯视觉方案，使用低成本芯片，总成本约4000元[8] * 中高端车型（15-25万）通常配备1颗激光雷达和11颗摄像头[9] * 高端车型（25万以上）可能使用3颗激光雷达和12颗摄像头，例如华为ADS 4.0 Ultra方案[9] * 单Orin X加1颗激光雷达和11个摄像头的成本约9000元，双Orin X方案约13000元，地平线G6P方案成本约7000-8000元[15] 硬件降价空间与国产化替代 * 英伟达Orin X芯片从最初五六百美元降至300-350美元，进一步降价空间有限[3][10] * 国产替代品如地平线G6H或G6P芯片有更大降价潜力[3][10] * 激光雷达价格从2023年的3000多元已降至1500元左右，进一步降价难度较大[3][10] * 摄像头价格已相对便宜，一般100到300人民币不等[10] * 国产L2级别芯片占比超60%，其中70%由地平线提供[12] * L3级别芯片市场占比不到25%，主要由华为主导[12] * 预计2026年国产L2级别芯片占比将超80%，L3级别有望突破35%[12] * 华为腾锐系列自研芯片占据约40%的L2++市场份额[13] 技术发展与未来趋势 * 激光雷达向全固态发展，可降低20%至25%的成本[11] * 国产7纳米或5纳米芯片大规模量产后，成本可能是英伟达同系列芯片的一半[11] * 前视摄像头从8MP升级到12MP具有必要性，可提高识别距离约20%，提升夜间安全性[19][20] * 20-30万价格区间的汽车出货量在国内市场占比约20%，是先进智能驾驶技术的主要搭载区间[14][15] * 城市A级以上车型在整个市场中的渗透率约为6%，即每年约170-180万辆车具备此能力[15] 供应链与市场竞争格局 * 2025年上半年车规级芯片产能紧张，主因比亚迪等厂商大量订单占据豪威和索尼大部分产能[16] * 2025年下半年通过扩充生产线，供需基本平衡，预计2026年平衡态势将延续[3][17] * 国内激光雷达市场主要玩家为华为（自用，占20%）、禾赛科技（点云质量高）、速腾聚创（性价比高，短交付周期）、图达通（高端技术），速腾和禾赛占据约70%市场份额[23] * 车载芯片市场由英伟达主导，占国内80%份额，随着国产化进展，预计其份额将降至60%左右，高通约占15%，华为约占12.5%[24] * 豪威科技在全球车载摄像头传感器领域发展迅速，市场份额不断扩大[25] 其他重要内容 * 消费级产能转移可缓解部分车规级芯片需求压力，但需进行产品验证和扩建新生产线[3][18] * 法规驱动是激光雷达普及和配置增加的重要因素，未来可能要求增加至2-3颗[7][21][22] * 预计2026年对激光雷达的需求将非常旺盛，因多家车企将推出大量搭载激光雷达的新车型[17]

行业技术发展现状与挑战 - 当前行业处于从低阶自动驾驶向高阶自动驾驶发展的关键节点 [1] - 城市NOA系统面临挑战，包括因中国交通基建的特殊性、多样性和复杂性导致系统操作时机不佳，或系统行为过于激进，影响驾驶员信任度 [3] - 智能驾驶能力与用户预期存在差距，构建人机互信关系是优化协同效能的关键 [3] 人机交互与协作的未来方向 - 人机共驾并非过渡方案，机器无法完全取代人类，解决复杂问题仍需人的协作 [1] - 若驾驶员脱离控制，其能力状态会受影响，长期依赖自动驾驶会导致技能恢复缓慢并可能引发冒险行为 [3] - 基于信任的人机协作是未来发展的重要方向 [3] 企业技术路径与解决方案 - 车企方法论包括持续提升算力，推出算力更大的芯片，并提升数据自动化工程化以实现系统快速迭代 [4] - 北汽集团构建了以安全为底座的研发验证体系，即“一核三环”智能网联安全开发体系，通过三支柱测试手段提升验证效率和场景覆盖 [4] - 企业积极参与车路云一体化协同开发测试，通过云端赋能解决单车智能在超视距感知、盲区检测等方面的瓶颈 [4] AI技术的影响与未来展望 - 大模型技术上车有助于解决传统产品在理解泛化说法、语气情绪、话语指代等方面的局限 [4] - 在AI技术驱动下，5年后汽车可能从工具转变为有智慧、有情感的伙伴，且该系统能规模化落地到10万元左右的车型 [5] - 5年后，具备长期记忆能力的主动服务智能座舱将大规模量产，汽车将成为一个硅基移动智能体，千人千面的个性化智驾模型成为新技术方向 [5]

大会概况 - 大会于10月25日在成都举办，主题为“AI新‘蜀’光”，吸引300余人参会[2] - 活动包含9场主题分享、1场圆桌对话、11场主题闭门会及足球友谊赛、川西自驾等特色活动[3][57][67] - TGO鲲鹏会成立十年，学员规模实现十余倍增长，未来计划吸纳更多年轻力量、教授学者和海外学员[3] AI应用生态与企业转型 - AI在企业中的应用遵循“三阶落地+组织适配”方法论：2023年全员能力渗透，2024年业务深度融合，2025年推进AI原生转型[13][14] - 企业智能化转型策略强调“场景筛选-验证落地-阶段推进”，需符合场景小、频率高、价值大原则，并管控模型安全等风险[17][18] - 真正的智能企业核心在于“产品为王”与“关系倒置”，目标是让产品接管业务流程，解放人力从事更高价值工作[34][35] 智能驾驶发展路径 - 智能驾驶从L4技术探索、NOA规模化落地向RoadAGI未来构想演进，NOA方案已覆盖超百款车型，新车型渗透率超60%[20][21] - L4受区域受限、维护成本高等问题制约，NOA面临极端场景应对难等挑战，RoadAGI目标实现全场景适配免部署[20][21] 金融行业AI实践 - 大模型在金融业已深入营销、客服、报告生成等核心环节，通过RAG技术应对复杂文档解析等挑战，实现高准确率与低延迟[37][38] - 创新模式实现从“被动问答”到“主动沟通”的范式转变，训练出的主动大模型在对话质量上接近人类水平[38] AI硬件创业生态 - AI硬件市场处于“爆发前夜”，活力驱动因素包括AI创富故事、中国供应链优势及巨头未形成垄断[41][42] - 新入场玩家包括成熟制造业、供应链企业、互联网创业老炮等五类，成功需掌握多模态功能性、情感化交互设计等新技能[41][42] 企业AI转型挑战与路径 - 企业AI转型面临模型与业务脱节、人员转型困难、AI平台与业务存在鸿沟、ROI难以衡量四大核心痛点[45][46] - 务实实施路径应以场景为核心，将AI能力划分为AI工具、职业数字人、真人数字映射三个层次循序渐进落地[45][46] AI教育应用冷思考 - AI与教育结合存在信息传递低效率、产品效果黑箱性、行业经营分离性三大认知与实践困境[48][49] - 深层矛盾在于教育目标与数据目标错位，AI难以捕捉教育最核心的长期认知发展过程[49]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司基本盘稳固增长，同时肯定其在油气弹簧产品应用的持续开拓，以及在无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域的布局 [6] - 公司境内、境外业务并重的战略方针，通过聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目，有望持续缔造增长动力源 [6] - 公司发行定向可转债补充现金流，有助于现金流改善，利好长期经营和业务发展 [6] 公司基本数据 - 截至报告日收盘价为50.54元，总市值为5,974.33百万元，流通市值为3,287.82百万元 [3] - 公司总股本为118.21百万股，资产负债率为23.53%，每股净资产为4.99元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.06亿元，同比增长14%，归母净利润9529万元，同比增长26% [6] - 2025年第三季度公司实现营收1.62亿元，同比增长17%，归母净利润2797万元，同比增长1% [6] 业务亮点与发展前景 - 智能驾驶与技术应用潜力：公司无人驾驶领域实现突破，油气悬挂系统已应用于全球首个5G-A无人电动矿卡项目，电动缸和丝杠产品在军工领域取得进展，并探索工业自动化及人形机器人应用 [6] - 油气弹簧产品竞争优势与市场拓展：该产品2022-2024年收入复合增长率达116.46%，2025年上半年收入同比增长21.40%，应用领域正从矿用车向越野车、新能源乘用车延伸 [6] - 新市场与国际业务增长：公司通过战略合作开拓新市场，液压油缸应用于风电变桨和偏航系统，单风机价值占比35%-45%，2025年上半年境外业务收入同比增长41.24% [6] 融资活动 - 2025年10月22日，公司向特定对象发行可转换公司债券，实际募集资金净额为人民币148,219,339.63元，将全部用于补充流动资金，发行对象包括盘古智能、上汽金控等 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、1.85亿元、2.20亿元，同比增长率分别为29.57%、31.68%、18.83% [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为779百万元、931百万元、1,102百万元，同比增长率分别为23.87%、19.62%、18.35% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为42.4倍、32.2倍、27.1倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.56%、24.89%、25.80% [5]