报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需宽松格局延续，过剩或进一步扩大，单边考虑si2601逢高沽空，预计运行区间7500 - 10500元/吨，可买入看跌期权或采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [9] - 2026年多晶硅供需预计小幅增长、延续改善，基本呈平衡态势，单边考虑PS2601逢低做多，预计运行区间45000 - 70000元/吨，也可采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 年度观点 - 工业硅：2025年期现货价格先回落、再回升、再震荡，2026年供应预计增约8%，需求增速约5%，供需宽松格局延续，过剩或扩大 [9] - 多晶硅：2025年价格呈“V”型，“反内卷”行情下回升，2026年供需预计小幅增长、基本平衡 [10] 2025年行情回顾 - 工业硅：期现货价格走势一致，呈先回落、再回升、再震荡格局，受减产、“反内卷”、供应及成本等因素影响 [6][9] - 多晶硅：价格波动大，呈“V”型，7月后“反内卷”行情使价格回升，8月后宽幅震荡 [10] 供应 - 工业硅：2025年1 - 11月累计产量370万吨，同比降15.39%，2026年供应或回升，新建产能投产影响市场平衡 [73][79] - 多晶硅：2025年产能增加但产量受限，2026年若供给侧改革推进，供应有望随需求小幅回升 [10] 需求 - 工业硅：2025年1 - 10月累计消费266.12万吨，同比降18.26%，多晶硅需求或放缓，有机硅与铝合金需求稳步增长 [9][117] - 多晶硅：国内光伏终端装机承压，全球装机温和增长，2026年需求预计同比增长 [10] 库存 - 工业硅：期货库存低，现货库存高，2025年小幅累库，预计2026年仍小幅增加 [9][31] - 多晶硅：库存高企，累库态势持续，西南枯水期减产或使情况好转 [10] 成本利润 - 工业硅：2025年成本下移，大部分硅厂利润空间小，头部企业空间大，行业集中度提高 [9] - 多晶硅：2025年成本小幅下降，利润随“反内卷”深入大幅回暖 [10] 产业链简图 - 工业硅产业链上游包括石油焦、木炭等，中游是工业硅，下游有有机硅、多晶硅、铝合金等，终端应用于电子电器、光伏等领域 [47] 产业国际形势 - 2025年全球工业硅贸易格局调整，中国出口总量高但结构分化，进口规模小，国际能源价格影响海外产能，绿色认证要求推动行业转型 [50][52][54] 产业国内形势 - 产能西移，西北取代西南成核心生产区，光伏装机需求拉动有波动分化，环保督察推动行业低碳集约转型 [57][59][61] 产业链政策 - 工业硅行业准入标准修订淘汰落后产能，多晶硅 - 光伏产业链补贴政策支撑原料价格，出口关税调整影响小 [65][68][70] 技术分析 - 2025年行情中，技术上快线上穿慢线确定买入信号准确率高于75%，快线为5日移动平均线，慢线为20或40或60日移动平均线 [245]

宏观经济数据表现 - 11月工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，生产端连续两月回落[7][10] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，为2023年以来最弱增速，低于市场预期[7][10] - 11月固定资产投资完成额当月同比为-11.1%，1-11月累计同比回落2.6%[7][10] 生产与投资结构分析 - “反内卷”政策压制重点行业生产，11月汽车行业工业增加值同比增速回落4.9个百分点至11.9%，钢铁行业回落0.5个百分点至0.9%[10] - 固定资产投资结构分化：制造业投资同比增速回升至-4.5%，是主要拉动项；房地产投资增速降至-30.3%，持续探底；新口径基建投资同比续降至-9.7%[10] - 民间投资同比增速为-12.9%，公共投资同比增速续降至-8.9%[10] 消费市场动态 - 耐用品消费是社零主要拖累，11月可选消费同比增速回落至-10%，汽车和家电累计拉动社零当月同比回落1.2个百分点[10] - “双十一”销售偏弱，11月实物商品网上零售额同比增速回落3.3个百分点至1.5%，两年复合同比增速年内首次转负[10] - 后地产周期消费疲软，建材、家具社零同比增速双双回落且已转负[10] 政策导向与未来展望 - 政策对短期波动定力增强，2025年中央经济工作会议首次提出将存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，12月政治局会议首次提出“坚持内需主导”[3][10] - 报告认为，在地产基建投资难有显著改善、“反内卷”抑制制造业弹性的背景下，投资上行空间有限，服务消费将成为2026年托底内需的主要抓手[3][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两大会议对经济形势判断偏乐观，预示2026年经济总量政策维持定力，财政政策补贴“退坡”，货币政策宽松但力度平缓，产业政策“反内卷”且地产救助概率低 [6] - 两大会议落地后，短期市场震荡调整，中长期或带来创新药/医疗器械、服务消费、券商等细分板块投资机会 [6] - 年末资金谨慎、国内政策缺乏超预期刺激以及美联储降息进程不确定，短期A股震荡；中长期会议政策结构调整或带来市场热点轮动 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大为2.87%；信息技术和工业指数表现较好，能源和房地产指数较弱；30个申万一级行业中8个上涨，通信、国防军工和电子涨幅大，煤炭、石油石化和钢铁跌幅大 [8][13][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为19530.44亿元，高于前值，处于三年历史分位数87.50%水平 [18] - 估值跟踪：截至2025/12/12，万得全A估值（PE_TTM）为21.73，较上周下降0.05，处于近5年历史分位数88.60%；30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）修复 [23] 市场观察 - 会议影响：12月8日政治局会议后市场反应平淡，12月11日中央经济工作会议后市场波动增大；本次会议对经济形势判断乐观，预示2026年经济总量政策维持定力，财政、货币、产业政策各有特点 [6] - 走势预测：短期市场震荡调整，中长期或带来细分板块投资机会；短期国内政策缺乏超预期刺激、资金谨慎及美联储降息不确定抑制风险偏好，中长期会议政策结构调整或带来热点轮动 [6] - 资金面：上周各渠道资金分化，流入较流出强势，主要指数ETF、北向资金、大股东减持、杠杆资金表现不一，投资者风险偏好分化但乐观资金更坚决 [7] - 投资建议：短期市场震荡蓄势，是布局明年上半年春节前行情的机会；明年春季行情重点是科技和券商，偏好“困境反转”风格可关注服务型消费和医疗器械板块 [7] 经济日历 - 国内关注12月15日中国70个大中城市房价指数、国家统计局国民经济运行情况新闻发布会 [25] - 海外关注12月16 - 19日美国零售销售、核心零售销售、8周期国库券拍卖利率等数据及相关联储官员讲话、GDPNow经济增长预测 [25]

多晶硅行业“收储”平台正式落地 - 由多家硅料龙头企业等相关方联合投资的北京光和谦成科技有限责任公司完成工商注册，标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [1] 光伏行业“反内卷”的政策引导与市场现状 - 2024年中央政治局会议首次明确提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，2025年《政府工作报告》要求“综合整治‘内卷式’竞争”，“反内卷”已从行业自发诉求上升为国家经济转型的重要命题 [2] - 光伏市场信心有一定恢复，N型复投料成交均价从7月初的3.54万元/吨一路走高，至11月下旬已回升至5.36万元/吨 [2] - 2025年上半年，光伏产业链各环节产能利用率出现分化调整，硅片环节平均产能利用率为38.7%，电池环节为45.7%左右，组件环节为48.3% [2] - 组件环节产品价格涨幅尚未完全覆盖成本上涨，电池、组件环节整体仍处于亏损状态 [3] - 2025年第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9%，但国内新增光伏装机规模同比、环比分别下降51%、81% [3] 行业高质量发展的共识与路径 - 在“2025第八届中国国际光伏与储能产业大会”上，30余家高校科研院所、50余家光储龙头企业、100余家全球行业媒体联合发布《成都宣言》，明确提出要聚焦技术创新核心，构建协同发展生态，推动全产业链“高质量出海” [4] - 高质量发展需要“创新驱动”而非“价格驱动”，“反内卷”旨在破除低水平竞争的路径依赖，让资源向创新、质量、效率集中 [4] 期货市场与期现融合对行业的作用 - 期货市场成为光伏产业高质量发展的关键助力，多晶硅期货品种为实体企业提供了风险管理“稳定器”，期现融合已从产业发展的“可选项”升级为“必选项” [5] - 多晶硅期货市场的价格发现与风险对冲功能为破解恶性竞争提供了有效路径，期货价格已成为产业链定价的“锚”，有效遏制了“低价倾销”“恶意压价”等行为 [6] - 2024年有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，商品套期保值额度同比增长约60%，其中新能源企业占比显著提升 [7] - 一家上市公司在碳酸锂价格下跌过程中，通过期现结合方式实现2亿~3亿元利润增长 [7] - 广期所工业硅、多晶硅等新能源品种上市标志着行业发展已从过往单一的产业发展迈入产融协同发展 [8] - 期现融合能够有效稳定新能源企业的生产经营，有助于优化资源配置，是推动新能源产业国际化的重要桥梁 [8]

11月经济格局总结 - 11月经济呈现出“工业稳、投资与消费缓”的格局 [1] - 政策效果预计在明年一季度更充分显现，消费与投资面临阶段性逆风 [1] - 投资与消费“谁先企稳”对明年经济“开门红”具有关键信号意义 [1] 工业 - 11月工业增加值同比增速小幅放缓至4.8%，前值为4.9% [2] - 环比增速改善明显强于季节性，与同比增速出现背离 [2] - 环比改善主要源于出口压力缓释，同比下滑则受“反内卷”政策影响 [2] - 11月高技术产业工业增加值同比不降反升，与“高质量发展”政策导向吻合 [4] - “反内卷”举措塑造了更规范、更注重长期创新的市场环境，有利于研发密集型产业释放活力 [4] 制造业投资 - 11月制造业投资同比增速从10月的-6.7%小幅回升至-4.5%，一改4月以来的下行趋势，显现“拐点”初现 [1][4] - 增速改善主因在于出口下行压力的持续缓释 [4] - 投资增速出现改善的制造业行业主要与出口挂钩，包括通用设备、交通设备等 [4] 基建投资 - 11月狭义基建投资增速从10月的-8.9%进一步放缓至-11月的-9.7% [5] - 增速放缓主要受到水利、环境和公共设施板块的拖累 [5] - 近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势 [5] - 结合中央经济工作会议“推动投资止跌回稳”的表述，基建投资的拐点可能已渐行渐近 [5] 房地产投资 - 1-11月房地产投资累计增速加速回落至-15.9%，前值为-14.7% [7] - 尽管11月商品房销售面积环比改善，但在去年高基数下，同比降幅进一步走阔，需求端复苏动能偏缓 [7] - 房地产下行压力仍在释放，投资拐点未现 [1][7] - 后续地产政策需以“防风险”为主要目标，通过“控增量、去库存、优供给”守住风险底线，并着力推动“好房子”建设 [7] 消费 - 11月社会消费品零售总额增速延续下行至1.3%，消费市场复苏节奏阶段性放缓 [9] - 增速放缓原因包括：“双十一”促销活动前置导致10月部分消费需求集中释放，对11月形成分流 [9] - 临近年末，“国补”政策资金所剩无几，叠加去年同期基数较高，前期“加力扩围”相关消费品增长动能延续回落 [9] - 除高基数效应外，前期“国补”政策火热、“双十一”促销前置，均在一定程度上透支了部分消费力 [1] - 从结构上看，汽车、家电等产品增速放缓，降幅进一步扩大，对限额以上社零拖累上升 [13] - 长远来看，消费复苏仍需依赖消费场景实质性拓展以及居民收入预期改善 [1] 政策与展望 - 中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，政策意图明确 [1][5] - 建筑业PMI表现偏强，叠加新增专项债加速发力项目建设，表明“稳投资”的政策储备与执行已在跟进 [1] - 投资有望先于消费实现企稳，成为支撑明年一季度“开门红”的主要亮点 [1] - 后续关键在于政策“愿望清单”能否如期兑现、向实物工作量有效转化 [1] - 短期稳消费的政策紧迫性已有所抬升，“两新”相关资金的接续以及针对服务消费的专项提振政策部署或已“箭在弦上” [13]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向 公募基金行业将其视为服务实体经济与国家战略 满足居民财富管理需求的行动指南 行业将在“十五五”开局之年践行高质量发展“全面发力” [1] 创新驱动与新质生产力 - 会议部署坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 公募基金行业需深刻认识新质生产力内涵 优化投研体系 加强对新技术、新产业、新业态的研究 积极布局相关主动权益与指数基金 引导资金向创新领域集聚 支持“科技-资本-产业”良性循环 [2] - 新质生产力以科技创新为主导 具有高科技、高效能、高质量特征 公募基金行业应努力增加对科技创新企业的配置 分享发展红利 [3] - 新质生产力核心是科技创新 具有投入大、周期长、风险高特征 公募基金须当好“耐心资本” 助力“长钱长投”市场生态建设 [2] - 资本市场是培育新动能的“活水”和“纽带” 能提供全生命周期耐心资本 发挥资源整合与定价功能 会议首次将“创新科技金融服务”纳入核心任务 要求资本市场深化改革 构建更具特色的科技金融体系 [3] - “加紧”一词凸显了推动科技突破、发展新动能的重要性与紧迫性 以创新驱动培育新动能与以改革攻坚增强动力活力是2026年经济高质量发展的双重引擎 [2] 扩大内需与反内卷 - 会议明确提出坚持内需主导 建设强大国内市场 制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 [4] - 公募基金行业在做强国内大循环方面 应坚持以投资者为本 帮助居民通过资本市场获得财产性收入 进而提振消费、促进内需增长 具体需强化业绩比较基准约束与长周期考核 提升产品定位明确度 同时完善适配中长期资金的产品服务体系 大力发展基金投顾业务 促进居民储蓄向资本市场投资转化 [4] - “扩内需”“反内卷”有望成为2026年全年市场投资主线 国内服务消费修复空间较大 且随着人均GDP抬升 服务消费增长空间更大 “投资于人”政策加力将助力服务消费空间打开 “反内卷”举措深化有望推动经济从规模扩张向质量提升转变 [5][6] - 随着居民财富积累和人口老龄化加速 如何让居民财富保值增值是行业亟待解决的时代课题 公募基金将持续以提升投资者获得感为目标 落实降费、让利、惠民政策导向 改造存量产品并创设浮动费率新产品 提供更智能、开放、普惠的金融服务 [4] - 金融市场是全国统一大市场的覆盖领域 金融要素合理自由流动有利于经济高质量发展和建设金融强国 以高水平制度型开放推动金融改革将激发行业活力 整治内卷式低价低效竞争是建设全国统一大市场的重点难点和核心工作 相关改革措施将为资本市场提供有利的中长期政策环境 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日铁合金期货价格整体上涨，硅铁和锰硅基本面均供需双弱，硅铁延续底部震荡，锰硅短期价格支撑较强但上方受需求预期压制，交易策略为单边底部震荡运行、套利观望、期权卖出虚值跨式期权组合 [5][6] 各部分总结 市场信息 - SF主力合约收盘价5518，日变动48，周变动74，成交量408236，日变化94888，持仓量256924，日变化244；SM主力合约收盘价5758，日变动28，周变动22，成交量225195，日变化64578，持仓量273655，日变化 -7429 [2] - 72%FeSi内蒙现货价格5300，日变动100，周变动70；硅锰6517内蒙现货价格5540，日变动20，周变动10等多地硅铁、锰硅现货价格及变动情况 [2] - 硅铁内蒙 - 主力基差 -218，日变动52，周变动 -4；锰硅内蒙 - 主力基差 -218，日变动 -8，周变动 -12等多地基差及变动情况，SF - SM价差 -240，日变动20，周变动52 [2] - 锰矿天津澳块当日41.5，日变动0，周变动0；兰炭小料陕西当日800，日变动 -20，周变动 -20等锰矿和兰炭小料价格及变动情况 [2] 市场研判 - 交易策略：单边底部震荡运行；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合 [6] - 硅铁：15日现货价格稳中偏强，部分区域涨100元/吨，供应端因电价上涨企业亏损加剧，青海部分厂家新增检修，供应下行，需求端钢材产量与表需下降对原料需求有压力，宏观上反内卷和控制高能耗预期有提振但基本面供需双弱，延续底部震荡 [5] - 锰硅：15日锰矿现货平稳，锰硅现货稳中偏强，部分区域涨10 - 20元/吨，供应端上周产量小幅反弹但难持久，需求端螺纹钢表需与产量下行拖累需求，成本端锰矿港口库存低且1月报价上涨，成本抬升，反内卷和能耗管控预期提振价格，短期支撑强但上方受需求预期压制 [5] - 重要资讯：2025年1 - 11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%；国家发展改革委表示从明年开始管控高耗能、高排放项目，加快落后产能淘汰和绿色低碳技术装备创新应用 [7] 相关附图 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表 [11][15][18][20][23]

论坛核心观点 - 多位顶尖基金经理共同复盘与展望，旨在为投资者在不确定的市场中寻找确定的投资路径，提供面向2026年的思考锚点 [2][3] 2025年市场复盘与策略应对 - 建信基金团队采用三层组合管理系统：大类资产配置、行业风格调整、基金选品，并在2025年4月后纪律化地边际提升权益仓位 [4] - 永赢基金强调通过构建相关性较低的多策略组合来平衡收益与风险，并指出真正的风险分散需检验策略在极端市场波动下的表现 [4][5] - 2025年周期性板块（尤其有色金属）表现意外强势，与科技股并列涨幅前列，其驱动因素与历史模式迥异 [5] - 有色金属等周期品面临供给端产能扩张难、成本高企、地缘风险的刚性约束，同时需求端受AI等新兴产业崛起及“美国的库存虹吸”现象提供新动能，新格局可能使商品价格长期维持偏高位 [5] - 商品市场普涨：黄金年内再涨超60%，白银翻倍，铜、铝、锡及钴、碳酸锂、稀土等价格均显著上扬 [5] - 黄金价格与美元实际利率的传统关联被打破，边际需求来自央行购金（尤其中国央行增储）；铜铝价格对中国地产数据的敏感性因下游需求向新能源、AI数据中心切换而降低 [5] - 投资框架需持续进化，当前需重点关注AI资本开支的持续性与美联储降息后传统制造业的复苏情况 [5] 2026年市场展望与投资方向 - 易方达基金认为，代表高景气赛道的“小登”2025年上涨主要由估值驱动，源于政策红利、技术突破及流动性改善，当前市场处于估值等待业绩消化的“战略性修整”期 [6] - 从AI代码助手等应用落地可见，产业预期兑现是大概率事件，2026年高景气板块可能在消化估值后随业绩落地重现生机 [6] - 永赢基金指出2025年本质是“制造业表现比较好的一个年份”，宏大叙事不变，制造业仍是未来焦点 [6] - 衡量高估值能否被业绩支撑，应重点观察“近期的营收边际变化”，这比远期增速预测更有效 [6] - 2026年可关注三大方向：AI算力等宏大叙事主题的业绩兑现；业绩边际已有回暖的出海链（光储、电池等）；在美元降息周期中可能受益的全球商品需求 [6] - 关于龙头股与中小盘的选择，超额收益来源取决于产业生命周期：在渗透率快速提升的新兴产业（如人工智能），中小公司可能因技术颠覆获得更高弹性；而在进入“价格战”阶段、格局固化的成熟产业（如新能源、光伏），龙头凭借市占率与管理优势更可能持续获取超额收益 [7] 全球资产配置与国内政策机会 - 摩根士丹利基金对美股持“谨慎乐观”态度，因估值处于历史高位，进一步上涨需更多依赖盈利兑现，且降息幅度存在不确定性 [8] - 该基金认为A股与港股正处于“估值与盈利双修复”的中期阶段，估值尚未达历史极值，盈利修复刚刚起步 [8] - 相较于发达市场，新兴市场估值仍有吸引力，中国在新兴制造业领域的产业纵深与自主可控能力为资产定价提供了想象空间 [8] - 国际资本对A股的长期低配现状意味着巨大的边际潜力 [8] - 鹏华基金解读“反内卷”政策带来的投资机会，以化工ETF规模大幅增长为例，说明市场对PPI修复的强烈预期 [8] - 当前“内卷”涉及行业广、民营主体多，政策核心转向“依法依规”，通过修订《价格法》等市场化法治化手段管控产能，长期根本在于“控制地方政府的投资冲动” [8] - 政策致力于解决深层问题，有望推动PPI温和回升，带来低位顺周期板块的价值重估机会 [8] 风险管理与投资纪律 - 建信基金在公募领域注重从“赔率与胜率”角度均衡管控风险，例如将股债性价比视为赔率模型，再结合宏观分析战术决策胜率；在专户领域则可运用衍生品工具进行更有针对性的对冲 [10] - 永赢基金再次强调极端压力测试的重要性，指出许多量化因子在2024年初小盘股暴跌中暴露出风险一致性，构建策略组合必须深挖不同收益来源的底层逻辑 [10] - 银河基金从主动投资角度提出三项风控原则：坚守并持续拓展能力圈以提高胜率、控制亏损；注重投资的安全边际，评估包括所有不利因素后的内在价值底线；建立非机械化的止盈止损纪律，卖出逻辑基于预期收益率显著降低、核心逻辑证伪或发现更优替代标的 [10] 2026年投资寄语摘要 - 易方达基金成曦：以红利打底，以成长冲锋，用哑铃配置实现财富稳健增值 [11] - 鹏华基金闫冬：要更重视企业盈利的修复，尤其是价格修复过程中的低位顺周期方向 [11] - 建信基金孙悦萌：用大类资产配置为锚，以均衡风格为帆 [11] - 永赢基金钱厚翔：2026年市场风格有望趋于均衡，可重视冷门板块和行业的投资价值 [11] - 摩根士丹利基金李圣谣：采用可复制、可持续的资产配置方法论精选全球资产——以波动率分配原则相对均衡地配置风险，以再平衡驱动长期复利 [11] - 银河基金金烨：引用霍华德·马克斯观点“我们不可能知道市场何时转向，但至少应该知道自己身处何处” [11]

文章核心观点 - 文章围绕中央经济工作会议提出的“必须以苦练内功来应对外部挑战”展开，阐述了中国经济在外部压力下通过“苦练内功”实现“顶压前行、向新向优”发展的核心逻辑[2][5] - 文章认为，“苦练内功”的成果体现在经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力的明显提升，使中国在大国博弈中更加自信主动[17] - “苦练内功”的关键在于“提质增效”，核心是发展新质生产力，并通过“反内卷”和扩大内需来长久释放经济潜能[18][27][28] 经济表现与韧性 - 2025年1-11月中国出口同比增长6.2%，展现出韧性[7] - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，超过G7国家总和，且差距仍在拉大[8] - 过去五年，中国经济总量连续跨过110万亿元、120万亿元、130万亿元台阶，2025年预计达到140万亿元左右[17] - 国际货币基金组织预计2025年中国经济增速将达5%，较2025年10月报告上调0.2个百分点[18] 科技创新与产业升级 - 中央经济工作会议指出“对我们‘卡脖子’是卡不住的”，肯定了科技自主的成果[9] - 国际科技创新中心的表述从“支持形成”变为“建设”，表明北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大中心已取得扎实成绩并具备辐射能力[11][12][13] - 新质生产力是中国经济增长最突出亮点，2025年前三季度，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比增长均超过29%[20][21] - 中央经济工作会议部署了强化企业创新主体地位、深化拓展“人工智能+”行动等[22] - “十五五”规划建议中已布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等六大未来产业[24] 提质增效与反内卷 - “提质”核心是发展新质生产力，推动产业结构优化升级和创新驱动；“增效”是实现资源配置效率和发展效益的全面提升[19] - 2025年被视为“反内卷”元年，部分行业已取得效果，例如2025年上半年多晶硅产量59.6万吨，同比下降43.8%；硅片产量316GW，同比下降21.4%[27] - 光伏行业中，多晶硅价格从2025年6月的不足4万元/吨，回升至2025年11月的5.3万元/吨[27] - 2026年八大任务之一为深入整治“内卷式”竞争，并首次提及“规范税收优惠、财政补贴政策”[27] 扩大内需与释放潜能 - 扩内需被列为2026年八大任务之首，旨在立足国内、固本培元[30] - 首要任务是增加城乡居民收入，中央经济工作会议明确要制定实施“城乡居民增收计划”[33] - 2026年要促进居民收入增长和经济增长同步[34] - 扩大内需的另一个重点是扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力[35][36] - 将推动投资增速回归合理水平，多措并举促进投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模[38] - 2025年已设立5000亿元新型政策性金融工具，预计带动7万亿元投资；2026年将继续发挥其作用[38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 供给端政策频出，“好房子”建设需要好建材，行业投资逻辑从需求侧转向供给侧[2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，有望推动地产市场基本面企稳及地产后周期需求修复[3][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2025年12月12日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.1元/吨，环比上周增长0.3%，较去年同比下降17.9%[4][14] - **水泥库存**：截至2025年12月5日，全国水泥库容比为66.6%，较前一周环比下降1.20个百分点[19] - **玻璃**：截至2025年12月12日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1091.4元/吨，环比上周下降1.0%，较去年同比下降19.5%[4][22] - **玻璃产能与库存**：截至2025年12月12日，全国浮法玻璃在产日熔量为15.5万吨，环比上周增长0.0%；全国浮法玻璃库存为5822.7万重量箱，环比上周下降2.0%[37][39] - **玻纤**：截至2025年12月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550.0元/吨、3650.0元/吨、3450.0元/吨，价格环比持平[42] - **沥青**：截至2025年12月7日，华北地区SBS改性沥青价格为3410.0元/吨，环比前一周下降2.0%[43] - **TDI**：截至2025年12月12日，华北地区TDI国产价格为14210.0元/吨，较上周环比增长3.0%，较去年同比增长11.0%[46] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期）上证指数下跌0.34%，深圳综指上涨0.18%，建筑材料（申万）指数下跌1.41%[5][51] - **子行业表现**：细分板块中，玻纤制造上涨1.11%，耐火材料上涨0.42%，水泥制造下跌1.21%，玻璃制造下跌1.79%，水泥制品下跌2.48%，其他建材下跌3.69%，管材下跌3.79%[5][51] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+61.19%）、中钢洛耐（+21.98%）、四川金顶（+17.15%）、正威新材（+5.31%）、宏和科技（+4.99%）；跌幅前五名为顾地科技（-13.18%）、福建水泥（-11.82%）、垒知集团（-10.62%）、龙泉股份（-10.49%）、聚力文化（-7.38%）[57][59] 投资建议与关注主线 - **主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的**，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **主线二：受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的**，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **主线三：基本面见底的周期建材龙头**，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]