核心观点 - 多家券商认为当前是布局跨年或春季行情的重要窗口，市场在经历调整后有望迎来新一波行情，对后市持乐观态度 [2][3][5][13] - 中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，重提房地产“去库存”，政策预期有望上修 [1][13] - 市场结构将从2025年科技的“一枝独秀”转向各板块更全面的牛市，企业盈利回暖是主要驱动力 [6][15] - 配置上需兼顾内外需，寻求海外敞口为基底、同时受益于内需积极变化的交集品种 [1][12] 宏观政策与市场环境 - 政策组合为“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [5][16] - 政策从“托底”向“提质”平滑过渡，市场动能将从政策与资金驱动逐步转向盈利基本面驱动 [4][15] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目，以实现“十五五”良好开局 [13] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [13] - 美联储继任人选及国内货币财政政策落地是岁末年初市场焦点 [4][15] 市场走势与行情判断 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，目前市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [3][14] - A股整体仍处于上行通道或“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等政策性利好可期 [4][15] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [13] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快，微观流动性显著改善阶段往往在春节后 [10][19][21] - 从历史看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [7][17] 行业配置与投资主线 - **科技与先进制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、半导体、海外算力、端侧AI、TMT、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等 [3][6][7][10][14][16][17][20][21] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、工业资源品、原油、油运，以及新能源（锂电、光伏、储能、风电）、电网设备等 [3][8][10][14][18][21][22] - **大金融**：看好非银金融，尤其是受益于险资“开门红”配置的券商、保险板块 [2][3][8][13][14][18] - **消费与内需**：关注服务消费、食品饮料、航空、酒店、免税等，消费板块迎来布局窗口 [2][6][8][13][18][20] - **高端制造与出口**：推荐中国的设备出口（工程机械、商用车、照明设备）及制造业优势产业底部反转机会（印染、煤化工、农药等） [8][18] - **主题与港股**：主题关注“反内卷”，港股关注互联网巨头和创新药 [3][4][6][14][15][16][21] 投资策略与风格 - 配置上寻求交集：以海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 [1][12] - 短期以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，随着增量资金流入伺机布局 [10][21] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][13] - 成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常不会缺席，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [11][22] - 当前成长股估值大多不低，可关注高性价比细分行业，如消费电子、游戏、风电、电池等 [22]

文章核心观点 - 多家券商认为，在经历调整后，A股跨年行情有望启动，并看好2026年开局之年的市场表现 [1][2][4][9] - 中央经济工作会议等政策定调为市场提供了明确方向，内需、科技创新、资本市场改革是核心关键词 [3][4][6][7] - 配置上建议兼顾内外需，并聚焦于政策支持与产业趋势明确的成长方向 [2][3][5][7][8][9] 市场整体展望 - 中信建投认为市场已完成调整，基金排名落地后，跨年有望迎来新一波行情 [2] - 国泰海通认为中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已经开始，因政策预期有望上修且机构资金可能回流 [4] - 光大证券指出，“十三五”和“十四五”开局之年A股均有不错表现，此历史规律有望在2026年延续 [9] - 华西证券观察到A股日成交额再度回到2万亿元上方，市场交投活跃度边际回暖 [8] - 中国银河认为短期市场震荡轮动特征或将延续，需关注布局机会 [7] 宏观与政策环境 - 中央经济工作会议定位与去年相似，做大内循环仍是重心 [3] - 会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场作用有望进一步强化 [7] - 会议将内需作为重点任务首位，以解决“有效需求不足”的矛盾，并首次提出“推动投资止跌回稳” [4][7] - 会议时隔十年重提房地产“去库存” [4] - 政策隐含实现“十五五”良好开局的重要性，并将靠前实施“十五五”重点项目 [4] - 在人民币稳定前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [4] - 12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期 [6] 行业配置建议 - **科技与高端制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人（具身智能）、量子科技、TMT、先进制造、储能 [2][7][8][9] - **资源与周期品**：建议关注有色金属、化工、能源金属、资源品，受益于“反内卷”政策及供需结构优化带来的盈利修复 [2][7][8] - **内需与消费**：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口或阶段性催化机会 [5][7][8] - **金融板块**：看好券商（非银金融）板块 [2][5] - **出海与外需**：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [7] - **港股与特定板块**：港股具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头和创新药 [2] 投资策略逻辑 - 中信证券建议配置上寻求交集，即选择以海外敞口为基底、同时内需积极变化也会产生催化的品种 [3] - 国泰海通建议步出先手棋后，进入跨年攻势，组合增加进攻性 [5] - 中国银河建议关注两条主线和两条辅助线：主线一为新质生产力重点领域，主线二为制造业资源板块盈利修复；辅助线一为消费，辅助线二为出海 [7] - 光大证券建议，若受外部因素影响市场短期震荡，可关注防御及消费板块 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括化工情绪、现货价格、下游PP、PDH成本端等方面，丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，短期受“反内卷”、高能耗管控影响可能阶段性反弹，但整体仍受基本面和PP走势压制，行情定位为震荡偏弱[1][2][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周化工情绪偏弱后受“反内卷”和高能耗管控影响低位反弹，短期情绪影响为主[1] - 现货价格受装置波动影响，基差大幅走强，本周供需差变动不大，山东区域供增需减[1] - 下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，持续偏弱的PP价格压制丙烯走弱，“反内卷”等或引起阶段性反弹[2] - PDH成本端外盘丙烷强势，利润持续亏损，市场传言检修需跟踪[2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略短期或反弹，后续关注政策和PDH检修[17] - 基差策略震荡走缩，下周基差可能高位走缩；月差策略逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望[18][19] 1.3 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测月度为5700 - 6200，当前波动率0.1335，历史百分比0.7448[21] - 库存管理方面，产成品库存偏高可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低成本[21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：目前检修的PDH装置部分将重启，供应端偏宽松；PP端维持高供应，宽松局面不变[25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比；关注高能耗项目管控落实情况[25] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：PP05 - PL03做扩观望；PL01 - 03反套止损，仍考虑逢高介入，“反内卷”及高能耗管控对远月影响更大[24] - PL03合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少等，日线震荡偏弱，小周期反弹[26] - 基差月差结构：本周丙烯03基差300元/吨（+128），01 - 03月差286元/吨（+160）[28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），裂解端广州石化复产开工上行[30] - 中游利润：丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性降低，以FEI为成本的PDH利润 - 237元/吨（+109），以CP为成本的PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH维持亏损[32] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差 - 40元/吨（-140），PP粉料跟丙烯价差 - 90元/吨（-150），环氧丙烷氯醇法利润436元/吨（+257），丙烯腈利润 - 1438元/吨（-248），丙烯酸利润 - 142元/吨（-64），丁醇利润 + 141元/吨（-40），辛醇利润 + 563元/吨（-139），酚酮利润 - 947元/吨（+42），目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本亏损[35][36] 4.2 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+0）[45] 第五章 供需及库存推演 5.1 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减幅度小，现货价格持稳，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PO端波动[47] 5.2 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.21%（+0.15%），处于高位[50] 5.3 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差收缩，粒料端开工持稳，粉料价差压缩至低位检修增加[63][69] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，部分企业提负或降负，整体开工小幅上行[70] - 丙烯腈：变动不大[72] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车[75][77] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启[82] - 酚酮：实友化工、浙石化二期检修，中石化三井降负[84] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中央经济工作会议后宏观利好消退，钢材市场定价回归基本面，价格受成本支撑和需求、出口预期压制，维持区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面利好消退，钢材定价回归基本面，回吐宏观溢价 [1] - 供应端铁水减产，但因原料让利，钢厂利润回升，减产速度或放缓 [1] - 需求端季节性低迷，地产用钢萎缩、施工受限，且钢材出口新规使出口预期收紧 [1] - 库存端五大材去库，螺纹去库健康，热卷去库慢 [1] - 炉料端铁矿供应过剩、估值高但有冬储支撑，焦煤供应过剩价格弱势但有反内卷消息刺激 [1] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，有反内卷、十五五规划、绿色低碳转型等预期 [5] - 螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [6] - 月差策略：成材供需平衡改善，正套盈亏比高 [6] - 对冲套利策略：做缩卷螺差 [6] 产业客户操作建议 |品种|01合约区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|2900 - 3300|12.83%|24.5%| |热卷|3100 - 3500|10.54%|7.49%| - 库存管理：产成品库存高，可做空螺纹或热卷期货、卖出看涨期权锁定利润和现货价格 [7] - 采购管理：常备库存低，可买入螺纹或热卷期货、卖出看跌期权锁定采购成本和现货买入价格 [7] 数据概览 |品种|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢汇总价格（中国）|3289|3326|-37| |热卷汇总价格（上海）|3240|3300|-60| |热卷FOB出口价（中国）|445|450|-5|[8][9] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利空信息：基差逐渐走弱 [11] 下周重要事件关注 - 下周一：中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比 [14] - 下周二：美国11月失业率和非农就业人口 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性图表 [17][18][19] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [20] - 期限结构：螺纹钢呈深度Contango结构，热卷远月呈Contango结构 [23] - 月差结构：展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性图表 [26][27][28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力或减弱 [30] 出口利润跟踪 - 展示热卷出口利润估算、出口利润与出口量关系等相关季节性图表 [48][49][50] 供需及库存推演 供需平衡表推演 |指标|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹产量|178.78|189.31|-10.53| |热卷商品卷产量|198.23|204.07|-5.84| |长流程钢厂螺纹库存|115.54|116.73|-1.19| |247家日均铁水产量|229.2|232.3|-3.1| [70] 供应端及推演 - 展示铁水 + 废钢估算量、螺纹和热卷产量预测等季节性图表 [75][76][77] 需求端及推演 - 展示粗钢表需、五大材消费量、螺纹和热卷消费量等预测季节性图表 [89][90][92] 库存 - 展示线材、冷轧卷板、中厚板等钢材库存及库销比季节性图表 [102][103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金底部震荡，下方受成本支撑，上方受高库存和下游需求转弱压制，基本面现实较弱，但受反内卷和绿色低碳转型消息影响下周可能反弹，不过反弹到一定高度或刺激企业套保压制价格 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：供应端受季节性规律和利润下滑影响产量整体维持减产趋势，上周硅锰产量环比微增0.68%，硅铁产量环比-2.30%；需求端铁水产量因钢厂盈利率下跌和季节性规律上周继续减产，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，且自身库存高位进一步抑制需求，上周硅锰企业库存环比+1.73%，硅铁企业库存环比+7.16% [2] - 近端交易逻辑：铁合金成本有支撑，下方空间有限；铁水产量预计维持减产趋势，对铁合金需求下降；钢铁企业盈利率跌破40%，虽上周略有回升但盈利下降较快，负反馈风险增加；下游减产抑制铁合金需求 [4][5] - 远端交易预期：存在反内卷预期；加快推进全面绿色低碳转型，明年开始管控高耗能高排放项目 [5] - 交易型策略建议：趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000；基差、月差及对冲套利策略均建议观望 [5] - 产业客户操作建议：硅铁价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率15.32%，历史百分位32.5%；硅锰价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率12.21%，历史百分位14.5%；库存管理方面，产成品库存偏高可根据库存情况做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入铁合金期货防止成本上升，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括铁合金近期维持减产趋势、10月镁锭产量环比+21.96%、下游钢材利润逐渐改善、国资委提出抵制反内卷竞争、发改委提出管控高耗能高排放项目；利空信息包括钢厂利润盈利率跌破40%、铁水减产对铁合金需求下降、铁合金企业上周库存继续累库 [6][7] - 下周重要事件关注：下周一关注中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比；下周二关注美国11月失业率和非农就业人口 [8] 盘面解读 - 价量及资金解读：展示了硅铁收盘价和持仓量、硅锰收盘价和持仓量的走势 [8][9] - 基差月差结构：铁合金期限结构整体呈contango结构，硅铁阶段性合约为贴水结构；近期铁合金基差窄幅波动；目前高库存和弱需求下，近月合约偏弱，铁合金1 - 5月差可能进一步走弱 [10][11] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润逐渐亏损，市场对铁合金继续增产预期不大，维持减产趋势 [27] - 进出口利润跟踪：展示了硅铁出口利润与出口量的关系 [57] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：供应端下游需求进入淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量预计延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求 [58] - 供应端及推演：受生产利润和季节性规律影响，铁合金产量预计下降 [60] - 需求端及推演：铁水产量下降，铁合金需求量预计下滑，同时展示了铁合金与五大材需求量、镁锭产量等的关系 [64] - 库存端及推演：铁合金库存高位，去库可能需减产实现，展示了硅铁和硅锰周度企业库存、仓单数量等的季节性情况 [80]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [6] 核心观点 - 中央经济工作会议再提“反内卷”，26年制冷剂配额落地，低轨卫星陶瓷管壳迎来风口 [2][6] - 化工行业供给端资本开支达峰，存量产能持续优化，需求长周期向上，盈利拐点可期 [6] - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局，成长重点关注关键材料自主可控 [6] 宏观与行业动态 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓，随关税修复及全球宏观经济改善，需求稳定提升，预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [6][7] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [6][7] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [6][7] - 11月全部工业品PPI同比-2.2%，环比+0.1%，PPI环比继续上涨，同比降幅略有扩大 [6][9] - 11月全国制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，制造业出口趋稳运行，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [6][9] 重点子行业与产品动态 - **制冷剂**：生态环境部公布26年二代及三代制冷剂具体配额，R22/R32/R125/R134a配额较25年基准分别-3005/+1171/+351/+3242吨，持续看好制冷剂价格中枢上行 [6] - **低轨卫星材料**：国内低轨卫星申请总数达5.13万颗，规划3-5万颗，按5年寿命估算稳态年需求6000-10000颗，陶瓷管壳单星价值100万元，6000颗对应市场规模60亿元 [6] - **石油化工**：截至12月12日，Brent原油期货价格收于61.22美元/桶，较上周下调4.1%；WTI价格收于57.51美元/桶，较上周下调4.3% [12] - **化肥**：本周国内尿素出厂价1670元/吨，环比下降1.8%；一铵价格3750元/吨，环比上升2.7%；二铵价格4100元/吨，环比上升6.5%；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [13] - **农药**：市场交投稳定，阿维菌素精粉价格上调至42万元/吨，环比上调1万元/吨，多数产品价格维持稳定 [13] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R134a均价57500元/吨，环比上升1.8%；R125均价50500元/吨，环比上升11.0%；R22与R32均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：纯碱行业整体亏损状态持续，轻质纯碱价格1245元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平 [15] - **化纤**：粘胶短纤价格12850元/吨，环比下跌0.4%；氨纶价格23000元/吨，环比持平 [15] - **塑料与橡胶**：聚合MDI价格14800元/吨，环比上升1.0%；顺丁橡胶价格10900元/吨，环比上升2.8%；天然橡胶价格15050元/吨，环比上升1.7% [15][17] - **新能源材料**：碳酸锂市场均价9.46万元/吨，环比上调0.14万元/吨；磷酸铁锂电解液市场价格3.55万元/吨，环比上调0.185万元/吨 [17] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，环比下调0.5元/公斤；VE市场报价55.5元/公斤，环比上调3元/公斤 [19] 投资建议与关注公司 - **周期布局（纺服链）**：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [6] - **周期布局（农化链）**：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利；农药关注扬农化工、新安股份；食品及饲料添加剂关注梅花生物、新和成、金禾实业 [6] - **周期布局（出口链）**：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团；MDI关注万华化学；钛白粉关注头部企业；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；铬盐关注振华股份；塑料及其他添加剂关注瑞丰新材、利安隆 [6] - **周期布局（“反内卷”受益）**：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - **成长（关键材料自主可控）**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体；面板材料关注瑞联新材、莱特光电；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC及齿科材料关注国瓷材料；合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技；高性能纤维关注同益中、泰和新材；锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份；改性塑料及机器人材料关注金发科技、国恩股份、会通股份；催化材料关注凯立新材、中触媒 [6]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 中央经济工作会议推动全面绿色转型，是行业发展的核心政策背景 [1] - 新能源汽车方面，四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池产业链方面，工信部推动电池行业“反内卷”，产业链盈利有望修复 [1] - 光伏方面，维持“反内卷”为光伏投资主线判断，多晶硅产能整合收购平台正式落地，光伏供给侧改革仍在推进过程中 [1] - 风电方面，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长 [1] - 储能方面，需求维持高景气度，上游材料涨价推动下游集成等环节涨价 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨1.19%，涨幅高于上证综指（下跌0.34%）[10] - 板块内部分化明显：发电设备上涨5.64%，核电板块上涨3.21%，风电板块上涨1.92%，锂电池指数上涨0.43%，新能源汽车指数上涨0.22%，工控自动化下跌0.08%，光伏板块下跌0.59% [2][13] - 在申万一级行业中，电力设备板块本周涨幅为1.19%，在31个行业中排名第5位 [11][12] - 个股方面，涨幅居前的有迈为股份（46.21%）、通光线缆（45.26%）、红相股份（36.36%）；跌幅居前的有天际股份（-10.91%）、龙蟠科技（-9.08%）[13] 锂电市场价格观察 - 主要锂电池材料价格涨跌互现，部分品种出现上涨 [14] - 正极材料：NCM523价格为15万元/吨，环比上涨1.35%；NCM811价格为16.7万元/吨，环比上涨0.60% [14] - 磷酸铁锂（动力型）价格为3.91万元/吨，环比持平 [14] - 碳酸锂：电池级价格为9.6万元/吨，环比上涨1.59%；工业级价格为9.4万元/吨，环比上涨1.62% [14] - 负极材料（中端人造、高端动力）及隔膜（基膜）价格环比持平 [14] - 电解液：动力三元、磷酸铁锂电解液价格环比持平；六氟磷酸锂（国产）价格为18万元/吨，环比持平 [14] 光伏市场价格观察 - **硅料**：价格持稳，致密料均价52元/kg，颗粒硅均价50元/kg，环比均无变化 [15][21] - **硅片**：价格在连续下跌后出现止跌迹象，呈现“弱稳”格局 [16] - N型单晶-182mm/130μm硅片价格为1.18元/片，环比持平 [21] - N型单晶-210mm/130μm硅片价格为1.50元/片，环比持平 [21] - **电池片**： - 中国TOPCon电池片-182mm价格为0.280元/W，环比下跌1.80% [21] - 中国TOPCon电池片-210mm价格为0.280元/W，环比下跌1.80% [21] - 由于白银价格上涨，电池片成本压力持续攀升，已危及厂家现金成本，预期价格短期内应能持稳并酝酿上涨 [17] - **组件**： - 中国集中式项目TOPCon组件价格为0.685元/W，环比持平 [21] - 中国分布式项目TOPCon组件价格为0.700元/W，环比持平 [21] - 近期部分集采项目已释出对700W+高功率组件的需求，带动210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到0.72-0.75元/W [19] - HJT组件（715-720W）价格范围在0.71-0.76元/W，更高功率（720-740W）组件价格最高达到0.83-0.84元/W [19] - **光伏辅材**： - EVA粒子价格10，200元/吨，环比持平；胶膜价格（透明EVA、白色EVA）环比下跌约4% [24][25] - 边框铝材价格上涨1.91%至21，981元/吨 [24][25] - 光伏玻璃价格下跌，3.2mm镀膜玻璃价格18.5元/平米，环比下跌2.63%；2.0mm镀膜玻璃价格11.5元/平米，环比下跌4.17% [24][25] - 受白银价格上涨影响，银浆价格普遍上涨4.5%以上，主栅正面银浆价格达12，967元/kg [25] 行业动态 - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别为188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率达53.2% [2][26] - **动力电池**： - 德加能源宣布电池系列产品涨价15% [2][26] - 11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，其中三元电池装车量18.2GWh（同比增长33.7%），磷酸铁锂电池装车量75.3GWh（同比增长40.7%）[2][26] - 卫蓝新能源正式启动A股IPO进程 [2][26] - **光伏风电**： - 中央经济工作会议提出2026年加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][26] - “多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [2][26] - 江苏1，422MW海上风电项目公示 [2][26] - **储能**：11月EPC/PC（含直流侧设备）和储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，容量规模环比增长65% [2][26] - **核聚变**：核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER第一壁批量制造合同 [2][26] 公司动态 - **天顺风能**：拟定增募资不超过19.5亿元，用于长风新能源装备制造基地扩建等项目 [2][28] - **格林美**：拟4亿元收购河南循环科技产业集团16.38%股权 [2][28] - **天际股份**：“3万吨六氟磷酸锂等项目”募投项目延期至2026年12月 [2][28] - **天宜新材**：子公司天启颐阳和新毅阳临时停产 [2][28] - **鹏辉能源**：筹划发行H股并在香港联交所上市 [2][28] - **南都电源**：正在筹划控制权变更相关事宜，可能导致控股股东及实际控制人发生变更 [2][28] - **宁德时代**：拟注册发行不超过100亿元债券 [2][28] - **天赐材料**：“年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）”进行第二次延期，完工时间调整至2026年7月31日 [2][28] - **隆基绿能**：拟推2025年员工持股计划，业绩考核目标为2026年归母净利润为正数；2027年归母净利润不低于30亿元；2028年归母净利润不低于60亿元 [2][28] 投资建议与关注方向 - **新能源汽车与动力电池**：关注产业链盈利修复机会及固态电池产业化进展 [1] - **光伏**：建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [1] - **风电**：建议关注风机、海上风电方向 [1] - **储能**：建议关注储能电芯及大储集成厂 [1] - **氢能**：建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [1] - **核聚变**：建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 钢材交投氛围转暖，价格小幅反弹，但产业链供需双弱，热卷库存去化难压制反弹高度 [3][6] - 铁矿需求预期边际转弱，价格回调，但回调深度有限 [3][78] - 煤焦供需预期持续走弱，估值再度下挫，建议短期震荡反复对待 [3][128] - 铁合金原料端成本坚挺，盘面走势震荡，基本面矛盾累积 [3][205] 根据相关目录总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板周度报告 - 螺纹&热卷观点：交投氛围转暖，钢价小幅反弹，宏观环境偏暖、出口新规影响下价差近强远弱，产业链供需双弱 [6][8][11] - 螺纹基本面数据：基差价差走强，需求低迷，库存健康，生产利润扩大 [20][25][37] - 热轧卷板基本面数据：基差价差有变化，需求平淡，库存偏高去化难，生产利润扩大 [43][47][58] - 品种价差结构：呈现不同变化趋势 [59] - 品种区域差：不同品种区域间存在价差 [68] - 冷卷和中板供需存数据：呈现一定季节性变化 [74] 铁矿石 铁矿石周度观点 - 铁矿观点：需求预期边际转弱，价格回调，供应高位、需求走弱，宏观多空交织，回调深度有限 [78][80] - 铁矿合约表现：主力05合约价格震荡走弱，持仓和成交有变化 [82] - 现货价格表现：现货价格回落 [87] - 铁矿供给端：主流矿发运表现中性、力拓增量多，非主流矿印度和加拿大贡献增量，国内西南矿山开工低位 [92][94][96] - 铁矿需求端：下游需求走弱，废钢替代效应使废 - 铁价差低位反弹 [105][106] - 铁矿库存端：港口总库存攀升斜率偏缓 [110] - 下游利润：双焦回调助力利润修复 [115] - 现货品类价差：港口铁精粉库存矛盾激化，价差走弱 [117] - 盘面月差：5 - 9月差趋稳，低于去年同期 [120] - 基差表现：期现走势一致，基差趋稳 [123] 煤焦 煤焦周度观点 - 煤焦观点：供需预期持续走弱，估值再度下挫，钢厂开工下滑，现货成交弱 [128][129] - 煤焦基本面数据变化：供应、需求、库存、利润、仓单等方面有数据变动 [132] - 焦煤基本面数据：供给有不同表现，库存各环节有变化 [134][150][152] - 焦炭基本面数据：供给产能利用率和产量有变动，库存各环节有情况 [162][171][173] - 煤焦期现价格：期货行情有波动，月差有表现，现货价格有范围，基差走高 [188][192][199] 硅铁&锰硅 硅铁&锰硅产业链周度报告 - 硅铁&锰硅观点：合金原料端成本坚挺，盘面走势震荡，受成本、宏观、微观等因素影响 [205][207] - 锰硅基本面数据：供应环比回升，钢招定价下跌收窄，需求偏弱，库存上升，锰矿出港和到港有情况，价格有变动，利润压缩暂无减产计划 [222][230][232] - 硅铁基本面数据：供给环比收缩，钢招定价有情况，需求走弱，库存累库，利润压缩 [260][268][273]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 全球AI快速发展驱动电力基础设施需求高景气，尤其看好北美电力产业链及供应紧缺的变压器、燃气轮机环节 [1][9] - 新能源汽车行业在“反内卷”趋势及海内外动力与储能需求共振下，产业链迎来量价向上信号，看好盈利反转环节 [2][18] - 新能源领域“反内卷”进入实质性执行阶段，硅料收储平台落地及能耗管控有望优化供给结构，修复行业盈利 [3][26] - 风电产业作为新型能源体系核心，预计在“十五五”期间保持可观增长 [8][30] - 人形机器人产业化提速，AI技术突破与降本需求驱动核心零部件国产替代，市场空间广阔 [1][14] 分板块总结 人形机器人 - 优必选近期斩获AI大模型公司超过0.5亿元人民币的人形机器人订单，产品为Walker S2 [1][14] - 海内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人迎来量产落地时点 [1][14] - 降本需求驱动下，灵巧手、大脑和轻量化成为商业化关键环节，核心零部件国产替代需求强烈 [1][14] - 重点关注特斯拉产业链（T链），马斯克预计到2025年底有数千台Optimus投入使用，到2029或2030年达年产100万台 [14] - 国内供应链完善，华为、宇树、智元、小米等厂商纷纷布局，上下游协同发展能力强 [14] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术及本体厂商；轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [14][15] - 美湖股份已为客户量产交付减速器关节模组零部件，具备年产500万套齿轮、320万套电机及5万套谐波减速器产能 [15] 新能源汽车 - 2025年11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%和20.6%，新能源汽车新车销量占比达53.2% [17][69] - 1-11月，新能源汽车累计产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [17][69] - 预计国内新能源汽车将保持稳定增长，商用车电动化率提升及单车带电量增加将带动动力电池需求较快增长 [2][17] - 叠加国内外储能高景气，预计全年锂电池出货同比增长明显 [2][17] - 产业链经历价格大幅下跌后，在“反内卷”及需求共振下迎来量价向上信号，看好六氟磷酸锂、隔膜、铜箔等重资产、扩产难度大的环节实现盈利反转 [2][18] - 核心投资逻辑包括：1）固态电池、快充等新技术；2）具备横向业务延伸能力的企业；3）价格触底回升环节（如碳酸锂、六氟磷酸锂价格较年初大幅上涨）；4）二线电池厂份额突破机遇；5）锂电设备需求；6）消费电子、低空经济等新应用场景 [19][20][21][22][23][24] - 价格数据：12月12日电池级碳酸锂日均价9.45万元/吨，较1月2日上涨25.8%；六氟磷酸锂日均价17.30万元/吨，较1月2日上涨174.6% [21] 新能源（光伏、风电、储能） 光伏 - 多晶硅收储平台（北京光合谦成科技）正式成立，注册资本30亿元，由通威（持股30.35%）、协鑫等企业共同出资，标志行业“反内卷”进入实质性阶段 [3][26] - 行业具备成长+周期属性，关注库存与产能去化带来的拐点机遇 [31] - 看好新技术带来的结构性机遇：包括行业龙头、颗粒硅（协鑫科技Q3生产现金成本仅24.16元/kg）、钙钛矿（极电光能GW级产线投产）等 [32] - BC技术加速落地：隆基Hi-MO 9组件转换效率提升至24.8%，功率达670W，形成对TOPCon的绝对效率代差 [33][36] - 逆变器方面：看好中东非等新兴市场及欧洲户储需求复苏带来的机遇 [34] - 欧洲户储/工商储渗透率有较大提升空间：2024年欧洲户储新增装机10.8GWh，渗透率约43.51%；累计渗透率仅21.5% [35] - 欧洲户储库存进入尾声，德国动态电价政策有望激活套利需求，推动需求复苏 [37] - 部分新兴市场户储/工商储需求旺盛：澳大利亚家用电池补贴预算由23亿澳元追加至72亿澳元；乌克兰因能源设施受损；印尼启动“百万光伏计划”目标320GWh储能 [27][40] 风电 - 风电产业作为新型能源体系核心，有望在“十五五”期间持续保持可观增长 [8][30] - 数据跟踪：2025年1-10月风机中标容量约107.16GW；2025年1-11月核准风电项目规模总计约132.9GW；12月第一周陆上风电含塔筒主机中标均价2246.08元/kW [42] - 原材料价格下跌利于盈利稳定：中厚板、螺纹钢等价格较年初下跌3.58%-8.79% [46] - 核心看好环节：1）海外+海上共振环节，国内优质海缆/管桩/风机企业受益于海外需求外溢；2）风电主机环节，陆风招标价格企稳回升（2025年6月投标均价1616元/kW），低价订单交付完毕，盈利迎来拐点；3）风电零部件环节，大兆瓦机型应用提升，大型铸件供需有望偏紧 [47][48][51] 储能 - 全球大储需求旺盛，电芯供不应求价格上涨：2025年11月国内储能招标规模达21.8GW/64GWh；欧洲2024/2025年新增大储装机预计为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2%；主流储能电芯均价已回升至0.295元/Wh [39] - 国内独立储能在电力市场化改革下经济性凸显，收益结构多元化 [39] - 美国AI数据中心扩张及制造业回流推升电力需求，HRSG（余热锅炉）作为燃气轮机核心设备有望量价齐升，博盈特焊在越南布局产能 [41] 电力设备与AIDC - GE Vernova披露2025年Q4新签约18GW燃气轮机合同，新设备已售罄至2028年，显示高景气度 [53] - 全球AI发展促使用电量激增，电力设备需求保持高景气，重点看好海外供应紧缺的变压器和燃气轮机环节 [9][53] - 核心投资主线：1）电力设备出海（北美、欧洲、东南亚等市场）；2）AI驱动智算数据中心部署，带动SST、液冷、HVDC等需求；3）特高压建设作为新能源外送重要通道；4）配网智能化建设 [54][58] - 海外市场具备高景气、高盈利、高门槛特征，掌握渠道资源、技术领先的企业有望充分受益 [9][56]

行业投资评级 - 报告对汽车行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 行业反内卷出现实质性进展，国家市场监督管理总局的《汽车行业价格管理办法》凸显了价格管控的决心和力度 [2] - 看好行业持续3年的涨价周期，以及中高端市场需求的有效释放 [2] - 看好具备出海逻辑的企业对冲国内压力 [2] - 涨价周期利好二手车企业盈利修复及经销商整体盈利水平改善 [2] - 投资主线基于“科技+中高端+国央企改革” [2] 行业情况与市场表现 - **销量数据**：根据乘联会数据，12月第一周全国乘用车市场日均零售4.2万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [2][44] - **原材料价格**：最近一周，传统车原材料价格指数环比下降1.8%，新能源车原材料价格指数环比下降1.2% [2][54] - **市场表现**：本周汽车行业指数收7662.00点，全周上涨0.16%，同期沪深300指数下跌0.08%，汽车行业指数涨幅高于沪深300指数 [2][18] - **板块排名**：汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第9位，较上周上升1位 [2][18] - **个股表现**：本周行业个股上涨90个，下跌180个，涨幅最大的个股是超捷股份、华懋科技、跃岭股份，分别上涨39.0%、28.5%、21.9% [2][23] - **估值水平**：汽车行业市盈率为28.49，在所有申万一级行业中位列第17位 [20] 重要政策与行业事件 - **国补政策延续**：中央经济工作会议明确2026年将继续实施消费品以旧换新“国补”政策，并优化实施细则 [3] - **国补政策效果**：自2024年启动以来，补贴资金由1500亿元提升至2025年的3000亿元，带动相关商品销售额超过2.5万亿元，覆盖人群超过3.6亿人次 [3] - **反内卷成为改革重点**：12月中央经济工作会议将整治“内卷式”竞争明确为改革攻坚的重要任务，政策关注点转向统筹供需两端、规范市场竞争秩序 [5] - **价格管理办法要点**：市监局《汽车行业价格管理办法》要点包括全行业覆盖，重点监管整车出厂价低于生产成本的行为；执法对象可能是每一款车；成本核算包含制造成本及期间费用（管理/财务/销售），不含研发 [6][8] - **管理办法影响**：毛利率在10%~12%以下的车型或存在合规风险；规模效应重要性提升，中低端市场或面临“涨价->没量->摊销增加->不合规”的负循环风险；尚未起量的中低端性价比品牌翻盘希望渺茫 [9][10] - **智能驾驶规模化商用**：中国智能驾驶产业正从技术验证迈向规模化商用阶段，地平线技术生态大会聚焦自动驾驶在真实场景中的可持续商业化落地 [14] - **智能驾驶成本下探**：地平线预计将基于单征程6M芯片的城区辅助驾驶下放到10万元级别市场 [32][33] 投资分析意见与关注公司 - **推荐强α主机厂**：蔚来、小米、小鹏、理想 [2] - **智能化趋势代表**：关注江淮汽车、赛力斯；推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - **国央企整合**：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - **零部件企业**：推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等；关注敏实集团、拓普集团 [2] - **其他关注公司**：报告还建议关注北汽、江淮、小鹏、蔚来、优信、科博达、星宇、继峰、敏实、宁波华翔等 [2] 其他行业信息 - **公司动态**： - 吉利汽车自主研发的二氧化碳加氢制甲醇技术通过科技成果评价，核心催化剂性能达国际领先水平 [30] - 江淮汽车成立全资子公司安徽杰华动力驱动系统有限公司，注册资本2亿元，涉足电机制造等领域 [34] - 岚图追光L上市，售价27.99万-30.99万元，综合续航1400km [35] - 领克10 EM-P汽车销量突破2万台 [37] - 余承东宣布鸿蒙智行明年或将推出至少12款新车 [38] - 小米汽车开放“现车选购”，部分车型有优惠，预计年底前可交付 [42] - **国际贸易**：墨西哥众议院通过法案，计划明年对从中国及多个亚洲国家进口的商品征收最高50%的关税 [40]；中欧就电动汽车最低出口价格机制重启谈判 [43] - **库存情况**：2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上 [53] - **汇率与海运**：本周美元兑人民币中间价环比贬值0.16%，欧元兑人民币中间价环比升值0.57% [65]；远东干散货指数（FDI）本周环比下降13.8% [61]