报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅下跌，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周分别下跌0.97%和0.88%，市场成交金额降低；产权类和特许经营类指数分别下跌1.31%和1.45%，仅水利设施类REITs小幅上涨，市政设施类跌幅最高；本周二北京12部门发文支持消费基础设施发REIT，今年19只公募REIT完成发行，规模超300亿，24只基金待上市，市场有望扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅下跌，截至11月21日，中证REITs指数较上周跌0.97%至810.2，全收益指数跌0.88%至1041.16 [7] - 市场成交额减少，本周总成交规模5.57亿份，环比跌21.55%，成交额23.75亿元，环比跌16.49%，区间换手率2.21%，上周为2.83% [8] - 产权类和特许经营类指数均下跌，分别跌1.31%和1.45%；产权类中新型基础设施类等REITs分别下跌3.27%/1.66%/1.56%/1.18%/0.43%，特许经营类中市政设施类等REITs分别下跌2.99%/1.36%/1.10%/1.06%，仅水利设施类REITs上涨0.15% [10][14] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数下跌，园区基础设施类等REITs成交额较上周下跌41.26%/31.15%/29.89%/26.91%/25.54%/0.90%/0.89%，市政设施类等REITs成交额环比分别下跌25.29%/8.35%/2.87%；水利设施类和新型基础设施类REITs本周日均换手率大于1，能源基础设施类和市政设施类REITs较上周上涨0.01%和0.08%，保障性租赁住房类等REITs较上周下跌0.01%/0.11%/0.30%/0.04%/0.19%/0.10% [16][18] - 本周公募REITs产品多数下跌，77只产品中9只上涨，68只下跌；涨幅靠前的有中金亦庄产业园REIT等，周涨幅分别为1.0%/0.9%/0.6%，跌幅靠前的有中金重庆两江产业园REIT等，周跌幅分别为5.1%/4.9%/4.5%；华夏基金华润有巢REIT等换手率较高，分别为2.55%/1.77%/1.67%；华夏基金华润有巢REIT等周成交额较高，分别为1.28/1.23/1.05亿元 [20][21] 一级市场 - 2025年以来19只公募REITs完成发行，截至11月21日，共发行78只，规模2018.69亿元，2024年发行29只，规模646亿元，2025年以来19只，11月新发行1只，规模24.48亿元 [26] - 共有24只公募REITs基金待上市，其中11只为首发，13只为扩募；项目状态方面，10只为通过，7只已反馈，4只已问询，2只已受理，1只已申报；分类型来看，产业类中园区类、消费基础设施类、仓储物流类、保障性租赁住房类分别为5、2、4和5单，特许经营类中能源类、交通类和生态环保类分别对应4、2和1单 [28] 公募REITs政策及市场动态 - 北京支持消费基础设施和商贸流通体系建设，11月18日，中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，支持消费基础设施和商贸流通体系建设，鼓励金融机构对接项目，优化金融产品和服务，支持符合条件的消费基础设施发行REIT [31][32] - 中航中核集团能源公募REITs正式申报，11月18日，中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金正式申报，项目发起人为中核汇能有限公司，中核汇能或其同一控制下的关联方初步计划认购34%-42%基金份额，这是中核集团体系内第二单基础设施公募REITs产品 [33] - 招商基金蛇口租赁住房REIT年度第二次分红，每10份派0.318元，11月19日，招商基金宣布该基金收益分配方案，此次收益分配基准日为2025年9月30日，可供分配金额为1592.76万元，分红比例99.83%，应分配金额为1590万元 [34] - 华夏金茂商业REIT 2025年度第3次分红，每10份份额派0.3755元，11月19日，华夏基金发布该基金收益分配公告，分红对象为权益登记日在册的基金份额持有人，不支持红利再投资，基金利润暂不征收所得税，且免收分红手续费 [35][36] 投资建议 本周REITs指数小幅下跌，市场成交金额降低，仅水利设施类REITs小幅上涨，市政设施类跌幅最高；市场有望继续扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比较高 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货长端合约周度回落，维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4][6] - 本周国债期货市场震荡分化，短端稳定长端波动加剧，利率债与国债期货分歧在于政策期待与宏观基本面的交织情景，移仓换月临近长端价差与基差收敛，债市有中长期底部支撑但需警惕长端扰动 [5] - 周内全球权益市场回调，出现流动性危机信号 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡分化，短端品种稳定长端品种受政策预期与权益市场扰动波动加剧 [5] - 央行重启 8000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作释放流动性呵护信号，但政策协同效应削弱供给冲击 [5] - 利率债与国债期货分歧在于政策对内需激发、反内卷的期待与宏观基本面疲弱的交织情景 [5] - 移仓换月临近，多头惯性移仓与 TL 正套策略并发，长端价差与基差收敛 [5] - 资产荒逻辑延续、通缩压力缓和及货币政策宽松基调为债市提供中长期底部支撑，但需警惕权益市场波动及政策落地节奏对长端的扰动 [5] - 国债期货市场短端受资金面支撑长端受权益市场扰动，收益率曲线阶段性陡峭化与平坦化交替 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 1.37%，外资增加 3.31%，理财子增加 2.69%；周度变化：私募增加 6.41%，外资增加 6.33%，理财子增加 8.03% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

文章核心观点 - 在全球降息周期与“资产荒”背景下，被动投资策略特别是ETF产品凭借其成本优势、确定性β机会和分散化特征，成为资产管理行业破解配置难题的重要方案 [1][3] 市场环境与行业趋势 - 全球已进入降息大周期，“资产荒”成为资管行业热议的核心问题，资管机构正从被动投资策略中寻找破局之道 [1] - 在低利率环境下，优质高收益资产愈发稀缺，被动投资的优势愈发凸显 [1] 被动投资及ETF产品的核心优势 - **成本优势**：ETF等指数产品的运作成本更低，在低利率环境下至关重要，成本端的节省成为低收益环境中增厚回报的关键因素 [3] - **提供确定性β机会**：市场上的ETF覆盖了绝大多数行业及主题赛道，机构与个人投资者均能在丰富的ETF标的中找到适配需求的选择，从而拓宽资产配置边界 [3] - **天然具备分散化特征**：ETF通过跟踪一篮子标的实现投资，天生具有分散风险的属性，在市场波动放大的背景下，能帮助投资者平滑收益波动，获取更稳健的投资回报 [3]

银行理财存量市场概况 - 银行理财全部存续规模截至2025年9月30日为32.13万亿元，较同年6月30日的30.67万亿元环比增长4.76%，延续2025年以来的回升趋势 [3] - 从投资类型看，固收+型产品规模从2025年7月的15.30万亿元增至10月的16.13万亿元，环比增长5.4%，持续主导市场 [4][5] - 现金管理型产品规模显著增长，9月环比大增8.8%至6.11万亿元，10月进一步增至6.19万亿元 [4][5] - 截至2025年6月30日，前十大理财机构存续规模合计达17.57万亿元，头部效应显著，招银理财、兴银理财、信银理财稳居前三，规模均超2万亿元 [8] - 前十大机构产品布局中，固收+与纯债固收为核心配置，招银、兴银、中银等机构固收+占比超50% [9] 银行理财新发市场概况 - 2025年10月银行理财新发规模为5061.11亿元，环比增长4.5% [15] - 从期限结构看，3-6个月（含）和1-3年（含）产品为主要发行品种，合计占比达88.44% [15] - 3-6个月（含）产品规模2230.29亿元，占比44.07%，环比大幅提升18.74个百分点，为年内最高占比 [15][16] - 2025年10月全部新发产品平均业绩基准为2.50%，环比微降0.03个百分点，1-3年（含）产品业绩基准以2.65%居首 [17] - 新发产品中，封闭型产品规模4605.76亿元，占比91.0%，环比微升0.73个百分点，占绝对主导 [19] - 固收+型和纯债固收型新发产品合计占比92.29%，为绝对主力，其中固收+型规模3412.14亿元，占比67.42% [21][22] - 头部理财公司主导新发市场，招银理财、兴银理财、农银理财位居前三，合计发行规模占比超40% [23] 理财产品收益跟踪 - 纯债固收、固收+等稳健型产品收益随持有期延长显著提升，例如纯债固收类3年以上持有期收益（3.56%）较每天开放型（1.65%）提升超115% [28][31] - 权益类产品收益分化显著，每天开放型年化收益高达26.32%，但7天以内持有期收益为-18.65%，3-6个月持有期收益达43.36% [28][31] - 按风险等级，中低风险R2产品收益稳定性突出，各期限收益区间为1.83%-4.08%；中高风险R4、R5产品收益弹性大，但短期回撤风险较高 [28][31] - 混合类、权益类产品今年以来长期持有收益表现突出，混合类3年以上持有期收益达4.78%，权益类每天开放型收益21.92% [32][33] - 2025年10月全部到期产品业绩基准下限达标率为73.09%，较9月（67.40%）提升5.69个百分点 [37][38] - 短期限产品达标率领先，1-3个月、3-6个月持有期产品达标率分别为100%、84.49%，显著高于1-3年持有期产品（68.66%） [37][38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地方政府债发行节奏从早期集中于二、三季度，逐步转向全年均衡分布，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元，不同地区地方政府债务限额规模差距扩大，再融资债券发行明显前置，新增债券发行高峰向三季度迁移 [2] - 地方债定价逻辑从“季节性供需主导”转向“资产荒与政策预期驱动”，6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔，地方债利差结构性分化，专项债风险溢价逐步显现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 地方政府债发行节奏 - 2015 - 2018 年发行量高度集中于二三季度，2019 年起特别是 2020 年后，一季度和四季度发行规模占比大幅提升 [2] - 2022 - 2024 年，再融资债券一季度发行完成度占比逐年提升，新增债发行高峰从二季度向三季度转变 [2] 地方政府债发行规模与限额 - 发行规模受发行限额约束，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元 [2] - 2016 - 2024 年，不同地区间地方政府债务限额规模差距不断扩大 [2] 地方债定价逻辑 - 2022 - 2023 年定价逻辑为“季节性供需主导”，2024 年四季度转变为“资产荒与政策预期驱动” [2][3] 债务置换对利差的影响 - 6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔 [3] 地方债利差结构性分化 - 从 2024Q3 至 2025Q1，一般债与专项债收益率利差呈现结构性变化，专项债利差逐步走阔 [3]

当前市场状况 - 2026年信用利差预计维持较低水平，增量事件带来的利差走阔将创造配置时点 [1] - 截至11月18日，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上探1BP至1.61%，3年期收益率下行1BP至1.86%，5年期收益率稳定在1.99%附近 [2] - 市场资金面保持相对充裕，信用债买盘稳定，压制利差上行空间，企业盈利能力改善，违约事件发生率处于低位 [3] 市场驱动因素 - 央行降准降息、公开市场操作投放流动性使资金面充裕，"宽信用"政策如信贷支持工具、房企融资"三支箭"缓解特定行业信用压力 [3] - "资产荒"背景下，银行、理财等机构为追求收益，有继续加大中高等级信用债配置力度的需求，压缩利差空间 [3] - 信用利差呈现阶段性走阔和持续性压缩的特征，货币政策保持适度宽松，信用市场资金供给多而债券供给少的逻辑未变 [3][4] 历史回撤分析 - 不同驱动因素导致市场非对称变化：资金因素影响短端，资产配置因素影响长端，政策预期变化对长短端影响均匀 [4] - 1年期品种调整幅度从近100BP降至40BP一线，最近一轮调整仅为10BP；5年期品种调整幅度从75BP左右降至30BP一线，10年期品种调整幅度稳定在30BP至40BP [5] - 2022年11-12月、2023年8-12月回撤受踩踏、资金收紧影响；2024年8-10月、2025年1-3月调整与政策变化有关；2025年7-9月回撤受大类资产配置变化影响 [5] 投资策略与品种建议 - 操作核心是基于增量事件的择时，关注增量事件带来的市场回撤，出现30BP以上估值回撤时考虑布局 [4][5] - 可重点关注3年至5年期高等级普信债，核心逻辑是摊余成本债基的增量资金，该类基金封闭期多在5年以内，3至5年期限普信债是最佳选择 [6] - 4年至5年期二永债近期表现弱于同期限普信债，形成比价回归交易机会，5年期AAA-等级二级资本债和5年期AAA等级中票比价已接近20BP [7] - 优质城投债与产业债适合偏好票息收益投资者，城投债中2.3%以上估值品种占比约为22.1%，产业债可关注地方重要国有房企的2年期左右债券 [7] - 对超长期信用债（5年期以上）建议谨慎，收益率下行空间有限，银行净卖出规模增加，摊余成本债基难以提供增量资金，波动风险较大 [7]

科创债ETF招商近期市场表现 - 11月19日该ETF高开，成交额超600万元[1] - 11月18日单日成交额达72.18亿元，获0.9亿元资金净申购[1] - 基金最新规模为196.57亿元，规模居沪市同类第一[1] - 近5日累计吸引资金近2.4亿元[2] 科创债ETF产品特征 - 紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数（代码932160.CSI）[2] - 指数样本选取自沪深交易所上市的科技创新公司债，并符合剩余期限和信用评级条件[2] 科创债市场发展动态 - 债券市场“科技板”于2025年5月正式落地，为科创债注入强劲动力[2] - 2025年前三季度，已有超600家主体发行科创债，规模约1.4万亿元[2] - 科创债已成为支持科技创新的重要融资渠道[2] 科创债市场价值与行业背景 - 今年以来10年期国债收益率持续在2%以下运行，低利率环境下债市呈现“资产荒”特征[2] - 科创债将债市投资视野从传统基建、地产领域引向具备高成长性和技术壁垒的科技创新领域[2] - 科创债推动了债券市场从服务“旧经济”向支持“新经济”的战略转型[2]

险资运用总规模 - 截至2025年9月底，险资运用余额突破37万亿元，较2024年底增长12.6% [1] - 财产险公司和人身险公司合计运用余额超36万亿元，达361,167亿元，较2024年底增长12.26% [2][3] 大类资产配置结构 - 债券配置余额为181,775亿元，占比50.33%，较2024年底余额增长14.15%，但环比出现自2022年第二季度以来首次占比下降 [1][2][3] - 股票投资余额为36,210亿元，占比10.03%，较2024年底增加近1.2万亿元，增幅为49.14%，占比提升约2.5个百分点 [1][2][3] - 银行存款余额为28,607亿元，占比7.92%，较2024年底余额增长49.92% [2][3] - 证券投资基金余额为19,720亿元，占比5.46%，较2024年底增长17.47% [2][3] - 长期股权投资余额为28,263亿元，占比7.83%，较2024年底增长14.66% [2][3] 股票配置分析 - 股票配置比例连续环比改善，2025年第三季度余额环比增长18%，同期沪深300指数上涨约18% [8] - 增配动因包括中央利好政策频出、投资人信心恢复推动股市估值修复，以及险资为增厚收益、缓解偿付能力压力而侧重权益资产配置 [1][8][9] - 增量资金侧重权益资产配置，叠加股票资产升值，共同推动配置占比明显上升 [1][8] 债券配置分析 - 债券配置占比环比下降主要系人身险公司配置占比下降所致，受险企配置策略调整和债市调整的综合影响 [1][3] - 债券配置是匹配资产负债、拉长久期缩小利率风险敞口的必要措施，也是应对资产荒和信用出清的选择 [4] 财产险公司配置 - 财产险公司运用余额为2.4万亿元，较2024年末增长7.52% [4] - 主要配置中，债券占比40.62%，股票占比8.74%，银行存款占比15.67% [4] - 与2024年末相比，债券、股票占比提升，银行存款、证券投资基金、长期股权投资占比下降 [4] 人身险公司配置 - 人身险公司运用余额为33.7万亿元，较2024年末增长12.6% [5] - 主要配置中，债券占比51.02%，股票占比10.12%，银行存款占比7.37% [5] - 与2024年末相比，债券、股票、证券投资基金、长期股权投资占比均提升，仅银行存款占比下降 [5]