中美博弈前景与市场预期 - 以博弈论视角看中美对抗升级，APEC会谈（10月31日-11月1日）是关键节点，与新增关税等措施的施加时间起点重合 [4] - 推演方向包括悲观情景下的全球风险资产深度衰退，以及概率更大的博弈性试探情景，后者可能涉及大豆、稀土、芬太尼等议题 [4] - 2025年8月以来，中国谈判主动权显著上升，得益于美国经济边际走弱、政治党争加剧及农业州选民因大豆出口受阻施压 [4] 国内经济与资产心态变化 - 国内资产估值明显脱离熊市心态，尤其在科技板块，出口总量未下降但结构向多元化渠道转变，同比下滑幅度约15%-20% [5] - 半导体行业突破为应对地缘冲突增添底气，四中全会强化内循环和科技自主主线，有望强化国内资产定价信心 [5] 当前交锋与4月的核心差异 - 预期差异：本次交锋意外性远低于4月，市场对美国政策反复性有所预期 [7] - 估值环境：当前商品和权益资产估值水平明显高于4月，直接V型反转概率有限，但存在TACO交易机会 [7] - 叙事定价：此前“宏大叙事”题材已被充分定价，市场注意力转向基本面，商品分化是大概率 [7] 具体资产配置策略 - 能源市场面临OPEC+增产、库存连续五周回升及炼厂开工率较年内峰值下滑5个百分点等三重压制，地缘政策不确定性是唯一可能驱动油价大幅走高的因素 [8] - 多头方向聚焦上证50期货，因其汇聚龙头企业，具备较强韧性和较高股息率提供的“类债券”收益支撑 [8] - 商品方面寻找超跌品种抄底机会，包括铜（底部区间锚定在82000-83000附近）、多晶硅、焦煤及部分农产品如棕榈油（若价格下跌至9000附近具备多头价值）和棉花 [9] - 花生市场因产区减产和积极交投情绪促使现货价格上涨，或暗示悲观情绪逆转 [9]

报告核心观点 - 意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 铜收盘价85910.00，周度涨幅3.37%；焦煤收盘价1161.00，周度涨幅3.11%；黄金收盘价901.56，周度涨幅3.11%；棕榈油收盘价9438.00，周度涨幅2.28%；铁矿石收盘价795.00，周度涨幅1.86%；白银收盘价11082.00，周度涨幅1.50%；铝收盘价20980.00，周度涨幅1.45%；螺纹钢收盘价3103.00，周度涨幅1.01% [2] - 豆粕收盘价2922.00，周度跌幅0.20%；玻璃收盘价1207.00，周度跌幅0.25%；玉米收盘价2125.00，周度跌幅0.84%；甲醇收盘价2307.00，周度跌幅0.90%；PTA收盘价4534.00，周度跌幅1.31%；PVC收盘价4735.00，周度跌幅2.15%；乙二醇收盘价4100.00，周度跌幅2.54%；原油收盘价461.90，周度跌幅3.71%；多晶硅收盘价48965.00，周度跌幅4.66%；生猪收盘价11320.00，周度跌幅8.38% [2] A股 - 中证500收盘价7398.22，周度跌幅0.19%；上证50收盘价2974.85，周度跌幅0.47%；沪深300收盘价4616.83，周度跌幅0.51% [2] 海外股市 - 日经225收盘价48088.80，周度涨幅7.02%；富时100收盘价9427.47，周度涨幅0.82%；法国CAC40收盘价7918.00，周度涨幅0.28%；纳斯达克指数收盘价22204.43，周度跌幅2.01%；标普500收盘价6552.51，周度跌幅2.03%；恒生指数收盘价26290.32，周度跌幅2.10% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.48，周度跌幅2.36bp；中国国债10年期到期收益率1.84，周度跌幅3.67bp；中国国债5年期到期收益率1.60，周度跌幅4.14bp [2] 外汇 - 美元指数98.82，周度涨幅1.02%；美元中间价7.10，周度跌幅0.01%；欧元兑美元1.16，周度跌幅0.95% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多1家、看空2家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为跟踪沪深300指数的ETF份额周度增加4.7亿份；全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%；二十届四中全会本月召开，国内利好政策预期升温；此次中美贸易摩擦我方谈判筹码及空间占优；A股日均成交额26034亿元，环比上周放量4154亿元 [4] - 利空逻辑为特朗普宣布对华反制，威胁拟加征100%关税；美股受中美关系再度紧张影响大跌；美国政府停摆加大市场扰动；A股创近十年新高，估值高位有回调风险；中美摩擦升级影响市场风险偏好 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为央行进行大规模逆回购操作，维持资金面宽松；海外经济数据疲软，美联储降息周期预期强化；中美贸易摩擦升级推升市场避险情绪；债市经历调整后估值趋近合理 [4] - 利空逻辑为临近10月中下旬，市场对政策端预期较强；市场风险偏好仍处高位，可能分流债市资金；公募基金费率新规尚未落地 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为OPEC继续增产幅度小于此前传言；美国页岩油生产面临瓶颈；乌克兰袭击俄罗斯炼厂，对俄油出口造成扰动；印度需求随着雨季结束和制造业繁荣而迅速反弹 [5] - 利空逻辑为OPEC+产油国决定11月维持增产措施；美方威胁对华加征100%关税；美国联邦政府停摆，系统性风险增加；以色列和哈马斯签署停战协议，地缘溢价回落；美国原油库存累库幅度和增产幅度均超预期；欧美炼厂进入秋季检修季 [5] 农产品板块 豆油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为中美贸易摩擦升级对国内豆类品种市场情绪有所提升；四季度是豆油传统的消费旺季；豆油库存预估下调；阿根廷大豆压榨厂工人因薪资问题计划罢工 [5] - 利空逻辑为4季度大豆进口量较高，工厂开机率预计维持高位；巴西当地降雨持续且天气前景良好；国内豆油供应充足；中美贸易摩擦下，美豆价格下跌；巴西矿业和能源部表示可能无法在明年3月前提升生柴掺混比例 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为海外铜矿事故停产导致全球铜矿供应预期再度收紧；9月ADP就业数据不佳，市场预期美联储将进一步宽松；原料紧缺叠加副产品利润回落，或打击冶炼厂生产意愿；国内铜库存处于低位，为铜价提供较强支撑 [6] - 利空逻辑为中美贸易紧张局势升级打击市场风险偏好；宏观情绪转弱可能导致铜价阶段性偏弱；高铜价下游接受度低，采买意愿偏谨慎；下游企业节前备货充足，短期需求被部分透支 [6] 化工板块 甲醇 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为伊朗被制裁船只货源的进口供应存有扰动预期；关注伊朗冬季限气预期的兑现情况；内地库存格局相对良好，对价格有一定支撑 [6] - 利空逻辑为贸易风险有所提升，宏观情绪或打压甲醇估值；进口高峰期下，港口库存压力持续较大；国内甲醇开工率维持偏高水平，供应压力不减；传统下游需求进入淡季，开工率出现回落 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为美国政府停摆，提升市场避险情绪；美联储或持续遭受独立性担忧；关税政策不确定性上升，提振黄金避险属性；全球央行持续增持黄金，提供长期配置支撑 [7] - 利空逻辑为中东地缘局势短期缓和引发避险资产获利了结；美联储内部对降息路径存在分歧，带来不确定性；价格高位回调压力增大，短期波动可能加剧；金价持续上涨抑制实物黄金需求 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空3家、震荡5家 [7] - 利多逻辑为国内10月将召开重要会议，宏观利好预期增加；铁水产量依然处于高位；终端需求逐渐向旺季过渡；海外发运环比出现回落 [7] - 利空逻辑为铁矿石库存超季节性累库；中美博弈再度升级，海内外市场风险偏好回落；45港铁矿石到港量2609万吨，环比增加248万吨；下游需求同比仍旧偏弱；钢厂利润收缩使得未来减产压力增加 [7]

«——【·前言·】——» 与此同时，中国交通部也确认：10月14日当天开始，中国征收美国停靠中国港口船舶的额外费用。这也 就意味着，中国交通部从今天起正式兑现4天前的公告，美国花了4天来威胁中国，并没能阻止中国交通 部这么做。 «——【·商务部清晨硬气表态·】——» 10月14日的晨光刚洒向北京，中国商务部官网就更新了答记者问内容。这份针对美国拟加征100%关税 的回应，字里行间透着坚定。发言人明确表示，若要打，中方奉陪到底；若想谈，大门始终敞开。 10月14日上午，中国两件涉美大事发生：一大早，中国商务部官网就再次登出答记者问的内容，针对美 国要对华加征100%关税的事，中国商务部的态度是：打，奉陪到底；谈，大门敞开。 这番表态并非临时起意。自9月中美马德里经贸会谈结束后的20多天里，美方动作不断。美国商务部工 业与安全局连续三次更新"实体清单"，将数十家中国实体纳入管制。 9月29日生效的"50%控股权规则"更具穿透性，把管制范围扩至被点名企业的附属公司。美方的行为严 重破坏了谈判氛围，中方对此早有预判。 商务部在回应中直指美方双重标准。长期以来，美方泛化国家安全概念，对半导体设备等产品实施单边 管辖。如 ...

中美贸易政策新动向 - 中国宣布自11月8日起对超硬材料、稀土设备与原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等关键物项实施出口管制 [1] - 美国总统特朗普宣布拟从11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并可能对"所有关键软件"及波音公司飞机零件实施出口管制 [1] - 本轮施压是继4月美国"对等关税"后，半年内中美贸易博弈的再度升温 [1] 市场影响评估 - 与4月相比，此次潜在额外关税政策对市场的冲击程度或有所降低，因市场对中美贸易摩擦的敏感度下降且冲击范围主要限于中美 [1][2] - 若市场出现大幅波动，预计政策层面将推出稳定市场的举措 [2] - 市场一旦出现扰动，杠杆资金信心可能面临挑战，两融余额已从年初不到2万亿人民币上升至超过2.4万亿人民币 [3] 关税落地可能性分析 - 特朗普提出的额外加征100%关税最终征收的可能性并不高，更像是谈判前"垒筹码"，押注其落地的概率仅为27% [2] - 额外关税与稀土管制新规的生效时点均在APEC峰会之后，若中美领导人顺利会面，则关税落地的可能性不高 [2] 股市估值与基本面 - 主要指数估值水平较4月明显抬升，沪深300指数市盈率从4月7日的11.66倍上涨至10月10日的14.23倍，创业板指市盈率从27.37倍上涨至44.47倍 [3] - MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市，显示基本面有支撑 [2] 投资机会与板块轮动 - 关税扰动为板块轮动打开空间，"中字头"等高股息红利资产在市场风偏下行时期是避风港，且年初至今相对滞涨 [4] - 科技板块短期可能面临更大波动，但中线来看，具备比较优势的AI应用相关企业及受益于国产替代的企业仍具备较高投资价值 [4] - 外部扰动带来的回调释放前期累积风险，短期波动后是加大权益关注的窗口 [3]

贵金属价格剧烈波动 - 10月14日现货黄金盘中一度上涨超过1.7%，最高触及4179.7美元/盎司的历史新高，随后直线跳水至翻绿，日内振幅超过2% [1][2] - 现货白银盘中一度上涨超过2%，最高触及53.579美元/盎司的历史新高，随后直线跳水至下跌约3%，日内振幅超过5% [1][7] - 年初以来现货黄金累计涨幅超过56%，现货白银累计涨幅接近80% [2][9] 金价驱动因素与机构观点 - 贸易摩擦引发的避险情绪、美联储降息前景、各国央行持续增持以及ETF资金流入是推动金价近期上涨的主要动力 [1][5] - 法国兴业银行将2026年底的金价目标上调至每盎司5000美元，美银将2026年黄金平均价格预测上调至4400美元，峰值目标5000美元 [4] - 招商证券指出，去年三季度至今年二季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [5] - 联储证券认为，10月爆发的美国政府停摆事件暴露了美国财政不稳定性，在美元信用收缩背景下，对黄金中长期看涨逻辑未变 [5] 白银市场特殊动态 - 伦敦白银市场出现史无前例的逼空行情，对流动性不足的担忧引发全球抢购潮，伦敦较纽约市场的溢价一度升至每盎司3美元 [9] - 伦敦白银一个月租赁利率飙升至30%以上，隔夜借贷成本的年化利率一度超过100%，持有空头头寸的交易商面临巨大压力 [9] - 高盛集团指出白银市场规模仅为黄金市场的九分之一左右，流动性较差会放大价格波动，且没有央行买盘来稳定价格 [10] - 美国银行将2026年末白银目标价从每盎司44美元上调至65美元，理由包括持续的市场供应缺口、高财政赤字及利率下行 [10] 宏观经济与政策背景 - 费城联储主席安娜·保罗森暗示支持年内再降息两次，每次25基点，认为货币政策应穿透关税对消费价格上涨的影响 [10][11] - 美银分析师指出，白宫“非传统政策框架”将持续利好黄金，包括财政赤字扩大、债务上升以及在通胀率约3%的环境下推动降息 [4]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调，沪指跌0.62%收报3865.23点，深证成指跌2.54%收报12895.11点，创业板指跌3.99%收报2955.98点 [3] - 沪深两市成交额达到25762亿元，较昨日放量2215亿元，呈现放量大跌态势 [3][7] - 市场个股表现逆转，开盘上涨个股近4000家，收盘时上涨个股仅1654家，下跌个股多达3452家，个股跌幅中位数约1% [6][7] 板块资金流向 - 主力资金大幅流出1060亿元，北向资金流出981亿元，呈现先入后出特征 [6] - 资金流出主要集中在前期热门板块，半导体、通讯设备、电池等板块资金流出最多超过180亿元，流出最少板块净流出也在30亿元以上 [7] - 资金流入板块规模有限，银行板块净流入约20亿元位居榜首，光伏板块净流入19亿元，白酒与煤炭板块也有资金流入 [8] 板块涨跌分析 - 保险板块涨幅达3.47%，受新华保险三季报预告超预期预增带动 [8] - 煤炭板块涨幅2.59%，银行板块涨幅显著，四大行涨幅最低达2%，部分个股涨幅超3% [8][9] - 热门概念股大幅下跌，新易盛跌9.21%，中际旭创跌8.18%，寒武纪跌5.24%，工业富联跌5.92%，宁德时代跌4.41% [9] 权重股与市场支撑 - 银行股及中国移动、中石油、中国神华、中国平安等传统绩优大蓝筹表现强劲，对上证指数起到显著支撑作用 [9] - 上证指数因权重股护盘跌幅较小，深成指与创业板指跌幅较大，创业板指走出向下突破形态 [7][10] - 当前行情本质属于反弹范畴，主要由老登股提供支撑力量，其核心价值在于承担护盘维稳角色 [10] 外部环境影响 - 中美关系方面，中国对美国船只收取港口费用措施正式实施，商务部表态强硬，预示后续将有一系列冲突和攻守动作 [4][10] - 韩华海洋成为首个被制裁企业，制裁令发布后该股盘中最大跌幅达10%，富时中国A50指数闻风即拉 [5][6] - 港股恒生指数单边下行收盘跌1.8%，阿里巴巴盘中最大跌幅近5%，腾讯控股跌幅近3% [10]

市场整体表现 - 港股三大指数高开低走单边下跌，恒生指数下跌1.73%至25441.35点，国企指数下跌1.55%至9079.16点，恒生科技指数跌幅最大达3.62%至5923.26点 [1] - 市场下跌主因是经贸摩擦升级，导致风险市场持续承压，午后开盘加速走低 [1] - 南向资金当日净买入86.03亿港元，其中港股通（沪）净买入49.72亿港元，港股通（深）净买入36.31亿港元 [17] 科技与半导体行业 - 大型科技股集体下跌，华虹半导体跌13.08%，中芯国际跌8.48%，金蝶国际跌8.48%，哔哩哔哩-W跌7.04%，商汤-W跌7.00% [4][5] - 半导体芯片股大幅下挫，华虹半导体跌超13%，中兴通讯跌10.16%，上海复旦跌9.73% [7][8] 金属与大宗商品相关行业 - 黄金及贵金属板块下跌5.40%，紫金矿业跌6.89%，赤峰黄金跌6.74%，万国黄金集团跌5.41% [3][6] - 国际金银价格剧烈波动，伦敦金现一度冲上4179美元/盎司历史高位，伦敦银现突破53美元/盎司，但午后一小时遭遇快速跳水 [6] - 铜业股走弱，中国有色矿业跌10.79%，中国大冶有色跌10.10%，五矿资源跌7.53%，江西铜业股份跌7.11% [9][10] - 高盛报告指出，铜、铝、锌的高价格反映投资者对2026年看涨情绪，预计2026及27年铜价将保持在每吨10,000至11,000美元区间 [10] 金融与防御性板块 - 内银股逆势上涨，板块整体上涨1.12%，重庆农村商业银行涨6.14%，招商银行涨4.70%，重庆银行涨3.58% [3][13] - 中国银河证券分析认为，不确定性加剧催生防御性配置需求，银行板块分红稳定且股息率性价比回升，有望吸引避险资金流入 [14] 其他行业表现 - 濠赌股延续下跌，新濠国际发展跌8.78%，银河娱乐跌5.47%，金沙中国跌4.73% [11][12] - 里昂报告预期澳门博彩行业今年第三季EBITDA按年增长10%至20.63亿美元，但将今明两年行业EBITDA预测分别下调1.4%及0.5% [12] - 影视娱乐股表现活跃，欢喜传媒大涨19.72%，大麦娱乐涨2.02%，IMAX CHINA涨1.05% [15][16] 后市展望 - 浦银国际研报指出，中美贸易摩擦升级将提升短期市场不确定性，可能导致市场波动加大 [19] - 研报认为短期回调难以改变港股中期向好态势，建议关注AI、创新药和新消费等赛道核心资产的逢低买入机会 [19]

橡胶市场基本面 - 橡胶市场基本面维持偏弱格局 [1] - 天然橡胶期货主力RU2601合约收报14940元/吨，日跌幅2.45% [1] - 20号胶期货主力NR2511合约报12040元/吨，下跌2.51% [1] - 丁二烯橡胶主力BR2511合约收于10920元/吨，跌幅为2.67% [1] 价格下跌驱动因素 - 本轮下跌由宏观面与基本面共振驱动 [2] - 受中美贸易摩擦消息影响，全球金融市场及大类资产普遍承压，资金情绪扰动加剧 [2] - 合成橡胶受原油价格走弱拖累更为明显，期价跌幅大于天然橡胶 [3] - 浅色胶库存压力相对较轻，使得RU合约跌幅略窄于NR [3] 供应端影响因素 - 近期台风频发，中国海南、云南，泰国、越南等主产区降雨持续，割胶作业受阻，供应释放不畅 [3] - 市场提前交易四季度天气转好后的供应集中释放预期，加剧了价格下行 [3]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于近日突破4100美元关口，报4104.375美元/盎司，日内跌0.12%，最高触及4179.748美元/盎司，年初至今涨幅达到56.41% [1] - COMEX黄金期货价格报4124.8美元/盎司，当日跌0.20%，年初至今涨幅达到56.28% [1] - 国内多家品牌足金饰品价格已突破1200元/克，其中周生生达1213元/克，老庙达1218元/克，周大福达1215元/克 [1] 近期价格驱动因素 - 短期内黄金价格的快速上行可能由各类避险情绪驱动，体现在8月底以来北美、欧洲的黄金ETF资金流入量迅速增长，COMEX市场管理基金和报告头寸的多头持仓迅速增长 [1] - 美国重新开启降息，叠加美联储官员对年内继续降息表态偏鸽，市场对后续降息预期高涨，推升金价 [2] - 美国政府停摆引发市场对美国财政及美元资产的担忧，避险情绪升温，对金价形成支撑 [2] - 中美贸易摩擦进一步拉升市场避险需求，带动金价持续上涨 [2] 长期支撑因素 - 去年以来，美国联邦债务问题恶化、美元信用受质疑、全球央行放量购金、美元利率走向宽松等因素构成对黄金市场的坚定支撑 [1] - 全球央行黄金配置意愿仍较强 [2] - 美国财政风险对金价构成核心支撑，美国政府持续停摆风险未完全解除，市场对美国财政可持续性的担忧升温，叠加美债收益率波动加剧，美元资产吸引力下降，推动资金向黄金迁移 [2] - 美联储政策预期强化长期上行动能，若年内降息落地，美元指数大概率承压，将降低黄金持有成本，助推金价上行 [2] - 关税政策不确定性使市场避险需求持续存在 [2] 未来价格展望 - 在避险情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落 [1] - 金价未来或仍处于上行趋势之中 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月出口同比增长8.3%、进口同比增7.4%，出口表现续超预期，进口读数创年内新高；非美经济体需求、低基数效应、“反内卷”对出口有支撑，进口读数回升或源于价格上涨，内需商品进口数量偏弱 [3][7] - 四季度基数抬升或压制出口读数，但非美需求偏强、产品结构升级下出口或好于预期；关注宽信用政策显效后进口动能改善情况 [3][10] 各部分总结 出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 - 9月出口增速+8.3%，对美出口降幅收窄、非美经济体增速上行，新兴市场景气支撑出口韧性 [13] - 消费品出口拖累小幅收窄但仍处低位，价格是主要拖累，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1% [2][15] - 中间品出口加速上升，五类中间品合计同比+21.0%，拉动出口增长2.4个百分点 [2][18] - 低基数下电子产品对出口拖累显著收窄，手机、笔记本电脑合计同比-1.0% [23] - 汽车贡献度略有下滑，出口金额同比+10.9%，拉动出口增长率降至0.4% [23] - 对美出口降幅收窄，占比升至10.4%；对欧盟出口增速抬升，占比略降；东盟出口同比放缓，占比降至16.3%；拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2% [24] 进口：价格带动显著，增速创年内新高 - 9月进口金额同比+7.4%，环比+8.5%，大宗商品价格上涨拉动显著，部分商品进口数量偏弱 [4][29] - 上游大宗品进口降幅显著收窄，五类大宗品进口金额合计同比-1.6%，除成品油外数量增速回升 [30] - 中间品进口加速抬升，四类中间品进口合计同比+11.6% [30] - 下游消费品降幅首次收窄至个位数，三类消费品合计进口同比-9.9% [30]