铜价走势 - 4月沪铜价格先抑后扬 最低触及7 2万 吨 随后修复至7 7万 吨附近 [2] - 4月初美国对等关税引发市场避险情绪飙升 随后美国总统缓和贸易紧张态势叠加国内去库加速支撑铜价修复 [2] - 铜价来到7 7万 吨附近 下游接受度有限 内需改善持续性待观察 [2] 中美贸易关系 - 美国与15至18个贸易伙伴谈判进展顺利 印度或率先达成协议 与日本韩国谈判也顺利 [3] - 中美贸易谈判博弈加剧 美国暂搁置与中方谈判并将缓和关税争端主动权归于中国 中方敦促美方停止极限施压 [3] - 6月天量美债到期需海外买家及2026年中期选举共和党支持率或促贸易摩擦缓和 但过程难一帆风顺 [3] 铜矿供应 - 铜精矿现货供应偏紧 加工费指数-42 52美元 吨 较上月末降18 41美元 吨 [4] - 主流矿企下调2025年产量指引 矿端供需严重失衡 但电解铜产量稳步攀升 3月产量112 21万吨 环比升6 04% 同比升12 27% [4] - 4-5月冶炼厂检修增多 但通过增加废铜和阳极板投料量及新产能投产 预计产量维持稳定 [4] 废铜供应 - 3月中国废铜进口量18 97万吨 环比降1 91% 同比降13% [5] - 因中国对美加征125%关税 3月美国废铜进口量2 2万实物吨 环比骤降29% 日本进口量2 7万实物吨 环比增16%跃居第一 [5] - 进口贸易商已停止从美国采购再生铜原料 若中美关税未解决 美国废铜到港量将进一步减少 [5] - 海外铜冶炼活动显著下滑 东南亚PSR冶炼厂停产 智利Altonorte冶炼厂检修延长至5月 [5] 库存与需求 - 4月28日SMM全国主流地区铜库存15 51万吨 较去年同期降23 28万吨 社会库存连续八周下降 [6] - 4 18-4 24精铜杆企业周度开工率79 56% 环比升1 48个百分点 同比升8 88个百分点 [6] - 两网订单表现较好 电网投资预计稳定增长 汽车白电处消费旺季 以旧换新及抢出口支撑耐用品消费 [6] - 五一节后铜材开工率或回落 铜价冲高至7 7万 吨致下游采购积极性下降 新订单增长乏力 [6] 后市展望 - 铜市场供应偏弱 需求在内需政策及抢出口提振下边际改善 库存去化加快 但需关注需求回升持续性 [8] - 以旧换新及抢出口或透支未来需求 中美互征高关税致耐用品消费需求严重受损 [8] - 下阶段重点关注中美经贸谈判进展 若顺利铜价可看高一线 若僵持铜价恐承压下行 [8]

人民币汇率现状与历史对比 - 2025年4月美国对中国加征30%关税后，离岸人民币汇率突破7.4关口，在岸汇率波动相对温和，中间价跌幅较小并于4月10日回升至7.32，反映央行维护市场稳定的意图 [3] - 2023年10月至2025年3月人民币对美元中间价稳定在7.2以下，未突破2008年历史高位7.345，体现货币当局的汇率稳定政策 [4] - 4月1日至17日人民币对瑞士法郎、欧元、日元的贬值幅度高于对美元，显示主要贸易伙伴货币层面的竞争压力 [3] 人民币汇率的短期影响因素 - 中美贸易摩擦升级直接冲击汇率，2025年4月美国关税从34%迅速提高至145%，双边贸易几近停滞，远超2018年25%的初始水平 [5] - 美元指数2025年初持续下行并于4月21日跌破98关口，创2022年4月以来低点，关税政策动摇美国经济基本面并加剧美元信用危机 [6] - 中国央行通过中间价有序调整释放适度贬值预期，外汇存款余额达9325亿美元且保持12%增速，居民和企业囤汇倾向明显 [7] 人民币汇率的未来展望 - 中美贸易政策不确定性将加大汇率波动性，二季度为人民币传统偏弱季节，短期内仍面临下行压力 [8] - 人民银行强调增强外汇市场韧性并严控汇率超调风险，中长期中国经济基本面改善配合美元走弱环境，人民币具备显著升值潜力 [8] - 全球经贸格局重构为人民币国际化创造新机遇，强势人民币有助于提升国家经济韧性和全球金融体系地位 [8] 专家讨论观点 - 人民币对美元汇率保持超预期稳定，在岸与离岸市场联动关系良好，套利空间小，形成"稳金融+促出口"组合 [9] - 短期美元指数波动、美债高利率及关税政策挑战美元信用，中期贸易结构调整或导致人民币与美元同贬以维持出口竞争力 [10] - 参考一篮子货币制度下人民币兑美元汇率与美元指数相关性增强，美元指数上行1个百分点人民币约贬值0.6个百分点 [11] - 中国经常账户顺差支撑外贸，外资对中国资产减持调整基本结束，微观主体外汇存款高于贷款增强汇率韧性 [12] - 央行拥有丰富汇率管理工具包括逆周期因子、外汇储备调控和宏观审慎政策，有效防范汇率过度波动 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周SW电子行业涨跌幅为+0.6%，排名18/31位，部分模拟芯片公司受中美贸易摩擦政策波动影响，建议关注国产模拟芯片长期成长机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 中美半导体进出口贸易持续扩容 - 2002 - 2025年（含预测）全球半导体销售金额总体上升，2024年逻辑电路、存储、模拟电路销售金额排前三，传感器、分立器件、光电子排后三 [7] - 2024年世界集成电路全球销售额为534499百万美元，同比增加24.75%，中国集成电路进出口累计金额呈上升趋势 [10] - 2024年中国集成电路进口金额3861.21亿美元，同比增长10.3%；出口金额1175.41亿美元，同比增长17.2% [10] - 2024年中国自美国进口集成电路累计金额117.54亿美元，同比增长72.2%；出口金额22.19亿美元，同比增长1.1% [12] 1.2 北美晶圆厂梳理：地域分布、晶圆产品厂商生产格局与头部企业竞争格局 - 美国加利福尼亚州、德克萨斯州和马萨诸塞州半导体晶圆厂分布靠前，分别依托科技创新集聚效应、政策优势、产学研协同机制发展 [15] - 美国本土晶圆厂商生产前五产品为存储器、传感器、放大器、微机电系统、二极管，后五为ARM处理器、服务器、集成产品、微处理器单元、分立元件，存储器和传感器受原产地规则改变影响最直接 [18][19] - 台积电在亚利桑那州和华盛顿州设厂主导晶圆代工市场，英特尔在亚利桑那州等地布局在存储领域有优势，三星在德克萨斯州建厂业务覆盖多领域 [21] 1.3 集成电路原产地认定原则明确为流片地 - 特朗普就任后调整美国关税政策，中国对原产于美国的进口商品加征125%关税 [26] - 2025年4月11日中国半导体行业协会明确集成电路产品流片地为原产地，有助于企业规划产能布局和降低关税合规风险 [26] 2.1 SK海力士发布2025财年第一季度财务报告 - 2025 Q1 SK海力士营业收入17.6391万亿韩元，营业利润7.4405万亿韩元，净利润8.1082万亿韩元，营业利润率42%，净利润率46% [28] - HBM产品预计今年同比增长约一倍，12层HBM3E销售将稳步增长，二季度预计占比超一半 [28] - 一季度向部分PC领域客户供应高性能存储器模块LPCAMM21，计划供应面向人工智能服务器的低功耗DRAM模块SOCAMM2 [28] 2.2 英特尔牵手台积电，服务英伟达，制定AI战略 - 2025年Q1英特尔非GAAP营收126.67亿美元，高于预期；非GAAP毛利率39.2%，超指引；每股收益0.13美元，高于预期 [30] - 陈立武公布重振英特尔创新文化计划，透露Intel 14A已与客户合作，承诺不剥离投资业务 [30] - 英特尔希望与台积电合作，英伟达等测试Intel 18A节点，明年计划将桌面处理器部分交由台积电2nm制造 [31][32] 2.3 谷歌母公司Alphabet一季度营收902.34亿美元 净利润同比增长46% - 2025财年第一季度Alphabet总营收902.34亿美元，同比增长12%；净利润345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益2.81美元 [33] - 第一季度总流量获取成本137.48亿美元，谷歌搜索及其他业务营收507.02亿美元，YouTube广告业务营收89.27亿美元，均实现增长 [33] 2.4 英特尔披露Intel 18A制程技术细节：性能与能效大幅提升 - Intel 18A提供高性能和高密度库，在标准Arm核心架构芯片上实现25%速度提升和36%功耗降低，面积利用率更优 [34] - Intel 18A采用RibbonFET环绕栅极晶体管和PowerVia背面供电技术，电力传输稳定性高，面积效率提升 [34][35] - 若良率达预期，Intel 18A有望与台积电2nm竞争，预计率先应用于Panther Lake SoC和Xeon系列CPU，终端产品2026年或问世 [35] 3.1 SW一级行业涨跌幅一览 - 本周申万一级行业领涨为汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业，沪深300指数涨跌幅+0.4%，电子行业涨跌幅+0.6%，排名18/31位 [36] 3.2 SW三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业涨跌幅靠前的是消费电子零部件及组装、光学元件、印制电路板、其他电子Ⅲ、品牌消费电子 [39][40] 3.3 SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十股票为致尚科技、ST宇顺等，排名后十为惠伦晶体、思瑞浦等 [43] 3.4 科技行业海外市场表现 - 截至2025/4/24日，费城半导体指数本周涨跌幅9.1%；截至2025/4/25日，恒生科技指数本周涨跌幅+2.0% [48] - 截至2025/4/25日，中国台湾电子指数各板块有不同涨跌幅，半导体、电子等板块有涨有跌 [50]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周SW电子行业涨跌幅为+0.6%，排名18/31位，消费电子零部件及组装等三级行业涨幅靠前，部分模拟芯片公司受中美贸易摩擦政策波动影响股价靠后，建议关注国产模拟芯片长期成长机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1中美半导体进出口贸易持续扩容 - 2002 - 2025年（预测）全球半导体销售金额总体上升，2024年逻辑电路、存储、模拟电路销售金额前三，传感器、分立器件、光电子后三 [7] - 2024年世界集成电路全球销售额为534499百万美元，同比增加24.75%，中国集成电路进出口累计金额呈上升趋势，进口3861.21亿美元，同比增长10.3%，出口1175.41亿美元，同比增长17.2% [10] - 2024年中国自美国进口集成电路累计金额为117.54亿美元，同比增长72.2%，出口22.19亿美元，同比增长1.1% [12] 1.2北美晶圆厂梳理：地域分布、晶圆产品厂商生产格局与头部企业竞争格局 - 美国加利福尼亚州、德克萨斯州和马萨诸塞州半导体晶圆厂分布靠前，分别依托科技创新集聚效应、政策优势、产学研协同机制发展 [15] - 美国本土晶圆厂商生产前五产品为存储器、传感器、放大器、微机电系统、二极管，后五为ARM处理器、服务器、集成产品、微处理器单元、分立元件，存储器和传感器受原产地规则改变影响最直接 [18][19] - 台积电在亚利桑那州和华盛顿州设厂主导晶圆代工市场，英特尔在亚利桑那州等地布局在存储领域有优势，三星在德克萨斯州建厂业务覆盖多领域 [21] 1.3集成电路原产地认定原则明确为流片地 - 特朗普就任后调整美国关税政策，中国对原产于美国的进口商品加征125%关税，中国半导体行业协会明确集成电路流片地为原产地 [26] - 集成电路流片过程会导致税则号列改变，流片地被认定为原产地有法律依据 [27] 2.1 SK海力士发布2025财年第一季度财务报告 - 2025 Q1 SK海力士营业收入17.6391万亿韩元，营业利润7.4405万亿韩元，净利润8.1082万亿韩元，营业利润率42%，净利润率46%，业绩达历史第二高 [28] - HBM产品预计今年同比增长约一倍，12层HBM3E销售将稳步增长，二季度占比超一半，还供应高性能存储器模块并计划供应低功耗DRAM模块 [28] - 在NAND闪存业务领域，积极响应高容量企业级固态硬盘市场需求，实施盈利导向运营策略 [29] 2.2英特尔牵手台积电，服务英伟达，制定AI战略 - 2025年Q1英特尔非GAAP营收126.67亿美元，高于预期，非GAAP毛利率39.2%，每股收益0.13美元，高于预期 [30] - 陈立武公布重振计划，分享四大优先事项，透露Intel 14A已合作，承诺不剥离投资业务，寻求与台积电合作 [30] - 英伟达、博通等测试Intel 18A节点，明年英特尔计划将桌面处理器部分交由台积电2nm制造 [31][32] 2.3谷歌母公司Alphabet一季度营收902.34亿美元 净利润同比增长46% - 2025财年第一季度Alphabet总营收902.34亿美元，同比增长12%，净利润345.40亿美元，同比增长46%，每股摊薄收益2.81美元 [33] - 总流量获取成本137.48亿美元，谷歌搜索及其他业务营收507.02亿美元，YouTube广告业务营收89.27亿美元，均实现增长 [33] 2.4英特尔披露Intel 18A制程技术细节：性能与能效大幅提升 - Intel 18A提供高性能和高密度库，具备完整设计功能，优化易用性，在性能、功耗、面积对比中有优势 [34] - 采用RibbonFET环绕栅极晶体管和PowerVia背面供电技术，电力传输稳定性高，面积效率高 [34][35] - 若良率达标，有望与台积电2nm竞争，预计率先应用于Panther Lake SoC和Xeon系列CPU，终端产品2026年问世 [35] 3.1SW一级行业涨跌幅一览 - 本周申万一级行业领涨为汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业，沪深300指数涨跌幅+0.4%，电子行业涨跌幅+0.6%，排名18/31位 [36] 3.2SW三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业涨跌幅榜靠前的是消费电子零部件及组装、光学元件、印制电路板、其他电子Ⅲ、品牌消费电子 [39][40] 3.3SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十股票为致尚科技、ST宇顺等，涨跌幅排名后十股票为惠伦晶体、思瑞浦等 [43] 3.4科技行业海外市场表现 - 截至2025/4/24日，费城半导体指数本周涨跌幅为9.1%，截至2025/4/25日，恒生科技指数本周涨跌幅为+2.0% [48] - 截至2025/4/25日，中国台湾电子指数各板块涨跌幅有半导体+0.6%、电子+0.6%等 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期均呈震荡态势，日内震荡偏弱，建议采取震荡思路操作 [1] - 焦煤供应宽松局面未扭转，基本面偏空，叠加宏观向上驱动有限，期货维持偏弱运行 [5] - 焦炭短期需求尚可，但需求阶段性见顶预期渐浓，叠加成本端焦煤拖累，期货偏弱震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 4月29日夜盘，焦煤主力合约下挫，跌幅1.71%，价格报收于920.0元/吨，均线空头排列 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价1035.0元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约1008元/吨 [5] - 3月山西原煤产量同比增长19.1%，4月煤炭产量继续高位运行，预计同比正增长 [5] - 4月蒙煤进口量较3月环比明显改善，供应端压力压制价格 [5] 焦炭 - 4月29日夜盘，焦炭主力合约下挫，跌幅0.68%，价格报收于1542.5元/吨 [6] - 日照港准一级平仓价最新报价1440元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约1583元/吨 [6] - 本周焦炭供需两增，需求端增量明显，短期基本面尚可，主力合约低位震荡 [6] - 4月中美贸易摩擦反复，内需提振政策待出，铁水产量高位但需求或阶段性见顶 [6] - 成本端焦煤有拖累效应，带动焦炭期货偏弱震荡 [6]

亮马组合概述 - 亮马组合是基于策略聚焦观点和行业研究精选推荐的月度金股组合，本期为2025年第5期，更新中信证券5月10大金股组合 [1] - 当前贸易战仍处僵持阶段，中国政策没有强刺激，也不会和美国达成妥协式协议，5月有望迎来前期筹码出清后的交易性机会 [1] - 组合配置方向为先进制造，以及非美国家特别是欧洲方向的需求追踪，包含金融、周期、地产、医药、制造等产业以实现多元化配置 [1] 板块配置策略 - 中美贸易谈判可能进展有限，国内政策是托底和应对式的，4月只是第一波以试验和预防为特征的政策 [4] - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优，市场整体情绪位置不算低，科技板块相对医药和消费更接近冰点，对风偏回升更敏感 [4] - 金股以先进制造为主，关税扰动后投资者对其认可度进一步加强，同时关注中国与非美市场的贸易和技术合作，特别是欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求 [4] - 从组合多元化角度出发，也提示了金融、周期、地产的优质个股配置机会 [4]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息等内容，并提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税对公司经营的不利影响 [3][4][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 其他提醒事项 - 公司产品主要出口美国，提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税带来的不利影响 [5] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [6] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品期货方面黄金延续多头思路，焦煤、多晶硅价格承压 [1] - 面对海外宏观环境起伏不定，节前资金谨慎，两市成交额回落，但短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确 [2] - 美国关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，黄金长期向上驱动明确 [2][4] - 各品种受宏观环境、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势，如部分品种震荡，部分品种震荡偏弱或下跌等 各品种总结 股指 - 节前资金谨慎，两市成交额回落，周一A股小幅调整，银行股走势偏强，沪深两市成交额降至1.08万亿元，期货市场随现货指数偏弱运行，基差走势分化 [2] - 短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确，当前处于防御风格与科技主线快速切换状态，IC、IM弹性大，IF、IH相对稳健，震荡偏强 [2] 国债 - 资金面宽松，政策暂无明确增量，昨日债市表现较强，超长端更乐观，宏观上就业无增量刺激政策，刺激加码预期减弱，海外关税扰动减缓但持续时间长，货币政策流动性宽松，隔夜利率下行 [2] - 宏观面无利空预期，资金面宽松好于预期，债市情绪偏乐观，但货币政策宽松政策未明确前，债市高估值压力仍存，区间震荡 [2] 黄金、白银 - 美国在关税、俄乌等问题上陷入僵局，关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，财政赤字易增难减，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动明确 [2][4] - 建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定部分利润，新单可参与卖出虚值看跌期权AU2506P752；金银比高位，白银存在较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500，黄金、白银震荡 [2][4] 有色（铜） - 宏观上美国关税政策不确定，市场担忧情绪难消，美元指数震荡走弱；供需上秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续，冶炼加工费走低，国内消费旺季支撑需求，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差高位，关税扰动持续 [2][4] - 关税影响短期缓和，中期不确定性难消，节假日临近市场情绪谨慎，方向性驱动弱，铜价预计延续宽幅震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 宏观上市场对贸易冲突短期担忧减弱，但中美谈判未顺利展开，关税影响持续反复，国内政策面暂无超预期增量，市场偏谨慎；氧化铝现货价格持平，市场有减产预期但产能过剩格局未变，矿石供给乐观，上方压力明确；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，库存下降，但中期宏观扰动担忧难消 [4] - 氧化铝过剩格局未变，成本有向下空间，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，内盘谨慎，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱，沪铝区间震荡 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长，镍矿价格有支撑，镍铁成本高，中间品供应充裕，精炼镍产能产量扩张，库存高位震荡；需求端不锈钢传统旺季结束，终端需求承压，新能源环比回升但对镍需求增量有限 [4] - 基本面持续过剩与印尼政策扰动下成本抬升使镍价上有压力、下有支撑，呈区间震荡格局，后续供应端是短期主要影响因素，印尼PNBP政策实际影响五一期间显现，镍价波动风险高，近期新单建议观望 [4] 碳酸锂 - 新能源车产销增速积极，政策利好终端需求增长，但正极企业排产无显著增量，节前补库平淡，各环节累库，冶炼厂部分产线减产，盐湖产能季节性放量，供给侧维持宽松局面 [7] - 震荡偏弱，卖出看涨期权策略继续持有 [7] 硅能源 - 工业硅供应充足，企业复产、减产不明显，节前下游未大规模备货，高库存压制市场；多晶硅市场弱势，下游企业库存消化慢，采购需求退坡，观望情绪浓，短期内难改善，下游需求预期悲观 [7] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅、多晶硅震荡偏弱 [7] 钢矿（螺纹） - 昨日现货价格涨，大小样本建筑钢材日成交量小幅降，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，建筑钢材供需结构健康，去库顺畅，基本面分歧在粗钢压减政策，若短期政策无法落地，5月外需压力显现将考验高铁水日产持续性 [5][7] - 节前螺纹价格震荡，5月关注粗钢压减政策信息和国内钢材供需结构边际变化，期权策略优于期货单边，可参与卖出虚值看涨期权RB2510C3250，震荡 [7] 钢矿（热卷） - 昨日热卷现货价格涨，现货成交偏弱，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，短期钢材直接出口结构调整和“抢转口”因素使钢材总出口有韧性，市场关注5月边际变化，国内板材需求尚可，热卷去库加快，基本面矛盾未积累，主要分歧在于粗钢产量压减政策，消息多但确定性少 [5][7] - 节前热卷价格震荡运行，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和粗钢压减政策消息，震荡 [7] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内暂无增量宏观政策，国内钢材静态基本面健康，现实偏强但预期弱，高炉铁水日产处年内最高水平，持续性取决于5月钢材外需是否环比走弱，长假前钢厂进口矿补库需求有但采购节奏谨慎，最大不确定性在于国内粗钢压减政策，市场消息多但确定性少 [5][7] - 节前以震荡思路应对铁矿行情，过剩格局长期压制价格上方空间，建议继续持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待限产政策更明确机会，震荡 [7][9] 煤焦（焦煤） - 矿端减产不普遍，产地大矿生产节奏持稳，煤矿原煤库存高位，坑口贸易平淡，需求兑现效率不佳，钢焦企业短期备货难改中长期过剩格局 [8][9] - 震荡偏弱，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [9] 煤焦（焦炭） - 焦炭入炉刚需支撑尚可，节前下游有阶段性补库行为，焦企推动次轮提涨，现货市场博弈，但贸易环节囤货积极性未显著回升，焦化利润修复提振生产积极性，供应压力增大 [9] - 期价走势筑底为主，震荡筑底 [9] 纯碱/玻璃（纯碱） - 昨日纯碱装置无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨，已有8家企业公布5月检修计划，市场传闻联合减产去库计划，须关注碱厂检修计划消息，刚需无突出亮点 [8][9] - 短期有支撑，但长期过剩导致价格重心下移趋势明确，建议纯碱09合约前空耐心持有，下调平仓线锁定部分盈利，谨慎者可逢低止盈部分仓位，震荡偏弱 [9] 纯碱/玻璃（浮法玻璃） - 今年玻璃刚需偏弱，投机需求持续性差，房地产行业无增量政策利好，昨日四大主产地产销率升至95.5%，4月以来主产地产销率重心较3月下移，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力渐显 [8][9] - 玻璃价格驱动向下，行业盈利差，估值偏低，预计阴跌为主，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定部分盈利，震荡偏弱 [9] 聚酯（PTA） - 供应上产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置重启出料，预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末检修，预计6周，二季度装置检修计划多，社会库存去化，情绪好转；需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织机开工连续5周下降，同比处于近几年低位，利空效应将传导至上游 [8] - 需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税影响金融市场情绪和预期，美国财长称与18个交易伙伴进行定制化协议，首笔贸易协议可能本周或下周达成；地缘政治上美伊第三轮会谈结束无实质性结果，本周继续；供应上5月会议欧佩克+最终产量决定有变数，6月产量规划未决 [10][11] - 中美关税问题短期内难解决，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大，震荡偏弱 [11] 甲醇 - 据统计5月我国甲醇进口量预计达110万吨以上，但受码头封航、美国制裁、天气等因素影响，到港量可能减少，多数下游备货结束，周一现货成交减少，五一后煤炭和原油价格可能下跌 [10][11] - 甲醇价格易跌难涨，06期权合约临近到期，可考虑卖出虚值1 - 2档看涨期权，下跌 [11] 聚烯烃 - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判无实质性进展，欧佩克可能加大增产力度，周一原油期货小幅下跌，当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率回升，二季度产量预计同比大幅增长，塑编、管材和部分制品即将进入淡季，受关税影响外贸订单减少 [10][11] - 5 - 7月需求端利空可能集中释放，L2509前空耐心持有，下跌 [11] 橡胶 - 港口维持降库趋势，乘用车零售增速积极，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现依赖政策，轮胎企业产成品库存高，去库不畅拖累产线开工，国内及泰国陆续进入增产季，云南及海南试割正常，泰国南部产区将放量，当地原料价格环比上月下降 [10][11] - 天胶基本面供增需减，卖出看涨期权策略继续持有，节前关注消费刺激措施是否加码，震荡偏弱 [11]

中美贸易摩擦 - 美国在贸易摩擦中面临战略误判和供应链难题，试图通过关税手段施压但效果有限 [1] - 中国实施125%反制关税后中美贸易往来几乎停滞，美国提出的245%、65%、35%等分级关税方案未能产生实质影响 [1] - 美国关税政策对A股市场影响微弱，市场反应已趋于钝化 [1] A股市场表现 - 上证指数从3040点反弹后可能冲击3400-3500点，但个股表现分化严重，市场面临结构性调整 [4] - 沪指强势主要由权重股（如银行股）推动，九连阳现象符合技术分析逻辑 [4] - 创业板指震荡上涨0.56%，电力板块午后集体走强，深市表现优于大盘 [6] 政策与市场展望 - 政策层面强调稳定股市和楼市，积极财政政策显示官方对市场的支持态度 [6] - 短期大盘可能在3200-3400点区间震荡，关键支撑位3283/3270点，压力位3313/3320点 [6] - 若守住3293点关键位，市场存在上行机会，但整体上升趋势概率较低 [6]

报告核心观点 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周港股市场继续反弹，风格从红利防守偏向顺周期 [4][14] - 政治局会议坚持稳中求进，强调扩内需紧迫性，3月工业企业利润数据有改善但未反映外需承压，南向资金本周净流出，市场情绪缓和但仍偏观望 [4][44][46] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [4][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+3.15%、+2.74%、+1.96% [4][14] - 中盘价值风格表现相对较强，一级行业板块除电讯业外全部收涨，风格从红利防守偏向顺周期，医疗保健业和资讯科技业涨幅靠前，电讯业周跌幅约2.7% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至55%左右，估值水平仍在5年均值以下 [4] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从78家降至62家，总回购金额从19.9亿港元降至15.3亿港元 [25] - 回购金额前三大公司为友邦保险（9.1亿港元）、汇丰控股（1.5亿港元）、中国宏桥（1.5亿港元） [24][25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [28] - 回购公司数量最多的行业为信息技术（12家）、工业（11家）、可选消费（10家） [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入41.97亿元、腾讯控股22.27亿元、美团-W14.26亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 小米集团-W净卖出45.40亿元、中国移动18.75亿元、中国平安11.25亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济变化 [37][38][39] - 本周重点消息包括LPR报价不变、多地部署二季度经济工作、"五一"旅游升温等 [37][38][39] 资金面 - 港股资金面受美国经济数据和美联储加息/降息动态影响 [40][41][42] - 本周重点消息包括美联储官员表态、特朗普相关言论、美国经济数据等 [40][41][42] 展望 - 基本面数据有改善但未反映外需承压，政策面强调扩内需，资金面南向资金净流出，情绪面市场缓和但仍偏观望 [4][46] - 板块配置看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [4][46]