A股短期调整与市场展望 - A股市场正处于9月初以来的小级别调整波段中 调整核心原因是市场对推动指数中枢上行的结构主线尚未形成共识 科技结构牛的空间和时间有限成为短期一致预期[1] - 中期没有真正的下行风险 25H2经济尚待改善和政策尚待发力不会影响26年年中供需格局向上拐点的预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[1] - 调整节奏加快使得性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2] 红十月行情预期 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI产业趋势不断进步 10月产业亮点与长期政策布局共振可能使结构热度重新升温[2] - 顺周期催化需等待至26年 25Q4顺周期催化相对乏善可陈 需求侧重点看26年新一轮政策底到经济底的推演 供给侧26年年中供给出清[2] 中期市场展望与风险 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[3] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧关键验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点仍需等待 科技产业趋势长期性价比可能来到低位[3] - 2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 更非本轮全面牛市高点 牛市还有纵深 全面牛市演绎条件将越来越充分[3] 行业结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换 有新催化的新增景气方向仍具高弹性[4] - 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人和光刻机[4] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工 通过并购化债推动行业集中度提升和价格联盟[4] 港股市场展望 - 中期港股继续受益于特朗普降息看涨期权不断强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[5] - 特朗普对美联储影响力提升构成核心叙事 形成宽货币 弱美元 强黄金和实物资产格局 支撑港股中期行情[5] 市场情绪与ETF表现 - 全部A股强势股占比按个数为43%较上周下降11% 按流通市值为52%下降12% 按成交额为79%下降5% 处于全面收缩状态[9] - 电子ETF(159995 OF)最新份额150.13亿份 周涨幅2.5% 年内跌幅29.5% 近5日涨幅7.6% 年内涨幅49.6%[10] - 有色金属ETF(512400 OF)份额82.70亿份 周涨幅2.2% 年内涨幅84.2% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅57.7%[10] - 光伏产业ETF(515790 OF)份额146.23亿份 周跌幅5.7% 年内涨幅22.7% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅21.9%[10]

市场整体展望 - 节前市场维持震荡向上态势，成交缩量但整体韧性较强，未出现资金集中撤离迹象 [1] - 当前政策空窗期环境下，产业趋势对市场影响更大，科技板块仍是市场核心关注点 [1] - 未来市场风格或由“科技领涨”转为“均衡配置”，科技板块内部强逻辑细分品种及红利板块将凸显配置价值 [1] - 四季度权益资产上行的核心驱动依赖于市场风险偏好回升，价格有望延续边际企稳态势 [1] - 过去十年国庆节前五个交易日指数下跌概率约为60%，上涨概率约为40%，A股节前整体胜率偏低 [1] 人形机器人产业 - 特斯拉机器人Gen3硬件定型及规模化量产在即，人形机器人板块逻辑已由主题投资阶段演进至量产预期阶段 [2] - 人形机器人板块更突出供应链确定性与硬件创新双重驱动，Gen3发布有望进一步明确硬件定型与量产节奏 [2] - 长期看人形机器人灵巧手的消费场景需求广阔，短期有望在特殊场景及工业场景率先落地 [3] - 国产灵巧手价格持续下探，助力灵巧手加速落地 [3] - 关注灵巧手整机、驱动电机（空心杯电机）、丝杠（滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）、减速器（谐波减速器、行星减速器）、传感器（六维力/力矩传感器、触觉传感器）、PEEK材料等产业链环节 [3] 科技板块投资策略 - 鉴于A股节前整体胜率偏低，且融资交易面临长假风险与利息成本压力，建议暂时规避融资占比较大的板块 [1] - 银行板块在当前市场环境下底部支撑较为稳固，值得投资者适度关注 [1] - 四季度权益资产仍具备一定支撑，但板块轮动压力或将加大 [1] 国产算力与半导体 - 华为公布昇腾AI芯片三年发展路线图，规划在2026年至2028年间推出四款新品，并宣布自研HBM技术及超节点互联方案 [4] - 华为举措有望加快国产算力芯片市场渗透率的提升 [4] - 国内先进制程环节处于积极扩产阶段，产业链设备厂商有望直接受益 [4] - 先进逻辑领域扩产节奏明显超出预期，存储领域按照技术迭代规律明年或将迎来新一轮周期性更新 [4]

市场整体展望 - 多家券商对2025年四季度A股走势持相对积极态度，认为上涨行情尚未结束，市场有望继续挑战新平台[1][2] - 四季度市场行情有望更进一步但波动率或加大，主要驱动因素包括A股盈利可能出现结构性回升、政策想象空间较大和宏微观流动性改善[2] - 四季度A股市场风格有望更加均衡，成长风格和价值风格均有机会[1][3] 市场驱动因素 - A股盈利可能出现结构性回升，PPI领先指标仍在修复或指向盈利上升周期短期未完、四季度继续筑顶，出口增速有望维持韧性，制造业投资可能出现结构性改善，消费在“金九银十”和年底旺季推动下有望低位回升[2] - 美联储2025年首次降息落地且四季度有望继续降息，推升人民币汇率进而引发全球资本流入中国，国内即将进入“十五五”规划政策部署关键期，内外政策共振有望带来较多主题性机会[3] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置、基金回本后发行回暖等因素有望继续为市场贡献增量资金，融资余额仍有一定增量空间[3] 市场风格研判 - 考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，叠加基金年底止盈调仓需求，市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡[4] - 成长风格是本轮市场趋势性上涨行情最核心的主线，预计仍将持续很长时间，当前仍处于产业景气周期支撑下的完整成长风格演绎过程的前期阶段[4] - 红利风格在经历7月以来市场强势上攻后受到冷落，但中证红利指数股息率仍有吸引力，四季度是布局红利风格的重要窗口期[4][5] 行业配置建议 - 投资主线聚焦以AI为代表的科技成长，在AI算力景气相对确定的背景下，PCB等相关板块高增长趋势有望延续，液冷等细分领域存在投资机会，“人工智能+”行动配套举措落地后，AI应用及软件端也有望出现结构性机会[5] - 周期方向看好景气改善的细分领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、化学纤维等，化工行业资本开支处于历史偏低位置，归母净利润同比增速呈现改善趋势，“反内卷”政策有望优化行业供给格局[4][5] - 其他看好方向包括有色金属板块（贵金属、工业金属）、新能源板块（光伏、锂电）、大金融板块（券商、保险）、军工、金融IT、电源设备、风电、整车、电池、轮胎、农药、牛肉及乳制品，以及情绪消费和服务消费（宠物经济、IP潮玩、美妆美护、黄金珠宝、新式食饮）[5][6]

市场整体展望 - 多家券商对2025年四季度A股走势持相对积极态度，认为市场有望继续挑战新平台，但波动率或加大 [1] - 市场向上的主要驱动因素包括A股盈利可能出现结构性回升、政策想象空间较大以及宏微观流动性改善 [1] - 四季度A股市场风格有望更加均衡，成长风格和价值风格均有机会 [3] 宏观与盈利驱动因素 - 四季度出口增速有望维持韧性，制造业投资可能出现结构性改善，“金九银十”和年底消费旺季有望推动消费低位回升，带动A股盈利结构性回升 [2] - PPI领先指标仍在修复，或指向盈利上升周期短期未完，四季度继续筑顶 [2] - 政策提升市场信心从而带动基本面修复和A股估值提升的中长期逻辑大概率不会改变 [2] 政策与流动性环境 - 美联储2025年首次降息落地且四季度有望继续降息，有望推升人民币汇率并引发全球资本流入中国 [2] - 国内即将进入“十五五”规划政策部署关键期，10月中旬后市场将转向对2026年经济与政策的预期，政策想象空间有望再次打开 [2] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，基金回本后发行回暖等因素有望继续为市场贡献增量资金 [3] - 实际利率下行背景下，居民资产有望继续流入权益类资产，当前股票和基金在中国居民资产中的占比较发达市场仍有较大差距 [3] 市场风格研判 - 四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡，成长风格和价值风格均有机会 [3] - 2013年以来四季度价值风格占优的概率略高于成长风格，价值风格在全A盈利有弱复苏预期期间胜率相对更高 [3] - 成长风格是本轮市场趋势性上涨行情最核心的主线，预计仍将持续很长时间，当前仍处于产业景气周期支撑下的完整成长风格演绎过程的前期阶段 [4] - 红利风格在四季度是重要布局窗口期，因中证红利指数股息率仍有吸引力，且红利风格宏观友好度在经历连续下行后或止跌回升 [4] 行业配置与投资主线 - 投资建议把握以AI为代表的科技成长主线，同时看好部分周期品种行情以及景气度改善的方向 [4] - AI算力景气相对确定，PCB等相关板块高增长趋势有望延续，液冷等细分领域存在投资机会 [5] - “人工智能+”行动配套举措落地后，AI应用及软件端有望出现结构性机会 [5] - 化工板块资本开支水平处于历史偏低位置，行业近一年归母净利润同比增速呈现改善趋势，“反内卷”政策有望推动行业供给格局优化 [6] - 看好稀土永磁、贵金属、军工、券商、金融IT、电源设备、风电、整车、电池、轮胎、农药、化学纤维、工程机械、牛肉及乳制品等景气度改善方向 [6] - 建议关注三条主线：一是有色金属（贵金属、工业金属）、新能源（光伏、锂电）、大金融（券商、保险）；二是AI硬件和AI应用及技术出海相关的创新药；三是情绪消费和服务消费（宠物经济、IP潮玩、美妆美护、黄金珠宝、新式食饮） [6]

科技成长板块交易状况 - TMT板块成交占比达35% 处于2019年以来92%分位水平 [2] - 中信成长风格成交占比58% 处于2019年以来97%分位水平 [2] - 融资余额持续攀升 杠杆资金高度集中于科技龙头股 [1][2] 私募机构对科技板块的评估 - 部分龙头企业估值接近或超过历史峰值 [2] - 行业盈利增速和ROE提升为高估值提供支撑 [2] - 国内科技公司相比海外同行存在估值折价 [3] - AI产业链存在海外供应链与国内供应链的估值差异 国内供应链估值水平相对较低 [5] 私募机构调仓动向 - 部分机构减持涨幅过大且业绩能见度低的科技品种 [4] - 资金出现"高切低"现象 在科技板块内部寻找估值较低机会 [3][5] - 增加对新能源 消费板块的配置 [4][6] - 适度增配国产算力方向和新消费板块 [4] 新兴投资方向 - 看好海外需求相关赛道 包括家电 储能和消费品牌出口企业 [6] - 关注服务消费和商品消费头部公司 其业绩弹性突出且估值较低 [7] - 周期股有望受益于美联储降息周期和"反内卷"政策深化 [7] - 新消费板块持续调整后 真正有业绩的龙头公司显现投资价值 [6] 行业前景判断 - AI科技革命推动本轮科技成长主线 海外已形成闭环飞轮 [3] - 科技板块长期趋势将涌现龙头品种 但需在噪音中去伪存真 [3] - 部分科技细分领域中期投资性价比下降 存在较大波动风险 [5][6] - A股整体估值中枢有望上行 但内部冷热不均现象显著 [7]

主要股指表现 - 上证指数从2770.75点涨至3853.64点 累计涨幅40.19% [2][3] - 深证成指从8148.17点涨至13356.14点 累计涨幅65.23% [2][3] - 创业板指从1545.9点涨至3185.57点 涨幅108.14% [2][3] - 科创50指数从648.13点涨至1456.47点 涨幅126.50% [2][3] - 北证50指数从601.43点涨至1578.92点 涨幅163.26% [2][3] 全球市场对比 - A股主要指数涨幅领先全球 北证50/科创50/创业板指/深证成指包揽前四 [5] - 恒生指数同期上涨43.36% 纳斯达克/日经225/标普500等指数表现落后于A股 [5] 市场交易规模变化 - 日均成交额从1.87万亿元增至2.57万亿元 增幅37.43% [5] - A股总市值从82.04万亿元增至118.65万亿元 增长36.61万亿元 涨幅44.62% [6] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 [5] 个股表现分析 - 全市场5431只个股中5255只实现正收益 占比超96% [6] - 1598只个股涨幅翻倍 49只个股涨超500% [6] - 上纬新材涨幅2084.68% 海博思创涨1307.85% 星图测控涨1303% [7][8] - *ST宇顺涨1163.46% 胜宏科技涨1037.32% [7][8] 行业板块表现 - 电子行业指数上涨127.16% 居申万一级行业首位 [9] - 通信行业指数上涨124.06% 综合行业上涨108.62% [9] - 计算机/传媒/机械设备行业涨幅分别为86.75%/85.27%/84.08% [9] - 电力设备和有色金属分别上涨76.93%和69.35% [9] 资金结构与市场预期 - 主动偏股基金/主观多头私募/量化私募年内收益率中位数超20% [10] - 上市公司经营性现金流量净额大幅增加 资本开支持续下降 [10] - 科技革命从叙事层面转化为业绩支撑的确定性机会 [9] - 半导体/消费电子/计算机设备/汽车零部件行业存在短期机会 [11]

市场整体表现 - 自2024年9月24日政策驱动市场反弹以来，上证指数从2700点涨至3800点以上，一年涨幅达40% [1] - 代表全市场的中证全指从3645点最高涨至5879点，涨幅达61% [1] - 代表科技成长板块的科创50、创业板及北证50指数均实现翻倍行情 [9] - 市场波动性显著降低，近五年上证综指年化波动率为15.9%，较上一个五年下降2.8个百分点 [6] 行情发展阶段 - 第一阶段（2024年9月24日至10月8日）：上证指数在6个交易日内从约2700点急速抬升至3674点，涨幅近千点，源于低估值、明确政策支持及海外降息 [4][5] - 第二阶段（2024年10月8日至2025年4月7日）：市场震荡，受关税冲击影响，在3000点上方游走 [6] - 第三阶段（2025年4月7日至今）：市场小幅震荡中上涨近900点，从3040点递进至近3900点，呈现低波动、低回撤的“慢牛”特征 [6] 行业与板块表现 - 科技成长板块是本轮行情最强劲主线，科技行业市值占比已超过四分之一 [9] - 个股表现分化，截至2025年9月23日，仅59%的个股股价恢复至2024年10月8日开盘价上方，仍有超过40%的个股未回到当时高点 [28] 市场情绪与资金面 - 居民入市情绪指标（如牛市关键词搜索量、炒股APP下载量、新开户数）在2025年8月中旬明显抬升，但热度仅为去年924时期的二分之一，及2015年牛市高点的三分之一 [13] - 当前通过融资盘、新发基金、ETF等渠道流入市场的资金规模，相较2020-2021年及2014-2015年牛市仍有差距 [15] 未来市场展望 - 基于历史经验，若沪深300指数能达到前几轮牛市高点约5500点，则从当前4500点水平看，尚有约22%的上涨空间 [18] - 从股息率角度看，若沪深300股息率向历史牛市低点1.5%靠拢，相较当前2.2%的股息率，指数存在约46%的上涨空间 [21] 投资策略启示 - 市场波动降低有利于长期持有，当前沪深300指数波动率近乎达到最优水平 [6][9] - 建议采取“哑铃策略”，同时配置长期逻辑顺畅的科技成长板块与具备“红利”和“低波”属性的防御型资产 [32] - 投资应避免因急涨而贪婪、因回撤而恐惧，在情绪狂热时保持冷静，在悲观时保持乐观，耐心在低位布局优质资产并长期持有 [27][29][31]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注科技成长赛道及节前修复行情[3] 核心观点 - 北交所市场震荡下行 北证50指数下跌2.63% 专精特新指数下跌2.96% 但科技类个股逆势走强 半导体设备、汽车电子等赛道受政策与景气度支撑[1][3] - 市场呈现分化格局：仅19家公司上涨（占比6.9%） 255家公司下跌（占比92.4%） 资金向高景气赛道集中[1][3][15] - 节前流动性边际收缩 交投活跃度回落 需关注恐慌盘出清后的修复机会及热点切换风险[3] 行情复盘 板块行情 - 北证A股成交金额244.0亿元 较前日增加31.9亿元 换手率4.3% 高于科创板（3.0%）和上证主板（1.4%）[1][13] - 北证50指数PE_TTM为72.65倍 收盘价1547.45点 跌幅2.63% 表现弱于科创50（-0.10%）和创业板指（0.21%）[1][12] 个股表现 - 涨幅前五：创远信科（+12.4%）、捷众科技（+6.3%）、五新隧装（+6.0%）、广信科技（+6.0%）、鸿智科技（+5.6%）[1][17] - 跌幅前五：康乐卫士（-11.8%）、开特股份（-8.7%）、智新电子（-8.6%）、云创数据（-7.6%）、同辉信息（-7.5%）[1][16] - 科技类个股成交活跃：创远信科成交额8.9亿元 换手率27.1%；贝特瑞成交额7.1亿元 总市值366.9亿元[17] 新股进展 - 明日申购：长江能科[18] - 上市委会议通过：雅图高新、巍特环境[18] 行业动态 半导体领域 - 台积电2纳米制程节点价格据称将上调至少50% 可能影响手机SoC成本及下游厂商[2][18] - 全球存储巨头三星大幅上调DRAM和NAND价格 行业通胀压力显现[19] 汽车智能化 - 一汽收购卓驭科技股权 东风集团拜访华为 央企加速智能化布局[2][19] 公司公告 - 方盛股份拟使用不超过4000万元闲置募集资金进行现金管理[2][20] - 德源药业股东计划减持234.63万股（占总股本2%）[2][21] - 则成电子拟使用不超过1亿元闲置自有资金购买理财产品[2][22] - 三协电机、路桥信息完成证券事务代表及高管换届[23][24]

市场整体表现 - 自2024年9月24日稳市场政策组合拳落地后，A股市场迎来历史性转折，上证指数单日暴涨4.15%，创业板指飙升5.54% [1] - 一年后行情持续释放动能，截至2025年9月23日，沪深300指数累计上涨40.68%，科创50指数涨幅达118.85% [1] - 主动权益基金群体涌现出13只业绩超200%的牛基 [1] 指数与行业分化 - 代表传统经济的上证50指数上涨30.16%，而聚焦硬科技的科创100指数涨幅达114.38% [2] - 行业层面形成鲜明的“科技三驾马车”格局，通信行业以124.09%的涨幅领跑，电子和计算机行业涨幅分别为121.05%和82.15% [2] - 食品饮料、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭等板块涨幅不足20%，市场资金呈现明显的结构性上涨特征 [2] 公募基金业绩 - 全市场13273只基金中，近九成实现正收益，其中774只基金净值翻倍，13只产品单位净值增量率超200% [2] - 业绩排名前10的基金包括德邦鑫星价值、中欧数字经济、中信建投北交所精选两年定开等 [2] - 德邦鑫星价值A以280%的区间涨幅遥遥领先，其单位净值从2024年9月24日的0.99元攀升至2025年9月23日的3.54元 [3] 领先基金的投资策略 - 德邦鑫星价值基金通过对算力产业链的持续深耕，前瞻性捕捉AI算力发展核心趋势 [3] - 投资布局覆盖AEC需求放量、CPO技术迭代、ASIC芯片新场景爆发以及NV机柜升级带动的高端PCB、液冷系统与高功率电源等配套环节 [3] - 在2025年2月至4月的市场回调期间，团队坚守对AI算力长期景气韧性的产业认知，深度的产业研究是其超额收益的最大来源 [4] 科技板块行情驱动因素 - 绩优基金普遍在2024年四季度开始大幅增持科技成长板块，并在2025年上半年持续加仓，把握科技行情主升浪 [5] - 市场对科技成长赛道形成长期乐观预期，ETF、公募基金及外资纷纷增配AI算力、国产芯片、消费电子等高景气方向，推动估值与业绩双升 [5] - 科技板块的强势上涨得益于政策支持、技术突破与资金共识三大因素共振，国家“十四五”规划持续加码数字经济，推动核心技术自主可控 [6] 行业未来展望 - AI产业被视为处于一场深刻的技术革命初期，将逐步渗透并重构几乎所有传统产业的运行逻辑 [6] - 算力被类比为数字经济时代的“电厂”，是持续输出“智能电力”的核心基础设施，支撑整个AI生态的运转与变现 [6] - 算力产业的成长潜力依然巨大，未来将继续聚焦算力及相关硬科技领域，挖掘具备技术壁垒和长期竞争力的优质企业 [6]

核心观点 - 市场短期情绪或趋于平稳 结构性行情或仍将持续 本次发布会主要从中长期视角回顾"十四五"金融业发展成就 不涉及短期政策调整[2][7] - 金融系统"压舱石"作用进一步稳固 银行业保险业总资产超500万亿元 5年年均增长9% 风险抵御能力显著增强[11] - 市场生态转向"价值创造与科技创新双轮驱动" 上市公司分红回购达10.6万亿元 为同期IPO再融资的2.07倍 A股科技板块市值占比突破25%[9] - 中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 外资持有A股市值达3.4万亿元 269家企业境外上市[9][11] - 信贷资源向科技创新领域倾斜 科研技术贷款年均增27.2% 普惠小微企业贷款余额36万亿元 为"十三五"末2.3倍 利率下降2个百分点[11] 市场生态与资金结构 - 上市公司5年累计分红回购10.6万亿元 相当于同期IPO再融资规模的2.07倍 显示投资逻辑从融资导向转向股东回报[9] - A股科技板块市值占比突破四分之一 市场投资逻辑转向股东回报与科技成长并重[9] - 各类中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 较"十三五"末增长32%[9] - 外资持有A股市值达3.4万亿元 269家企业在境外上市 "十四五"期间全面取消行业机构外资持股比例限制[9] - 近五年交易所市场股债融资达57.5万亿元 资本市场服务实体效率提高[9] 金融体系稳健性 - 银行业保险业总资产超过500万亿元 5年来年均增长9% 中国保持全球最大信贷和第二大保险市场地位[11] - 金融行业5年累计抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 处置不良资产较"十三五"时期增加超40%[11] - 上证综指年化波动率降至15.9% A股市场稳定性和抗风险能力明显增强[9][11] 信贷资源配置 - 科研技术贷款年均增长27.2% 信贷资源显著向科技创新领域倾斜[11] - 普惠型小微企业贷款余额36万亿元 是"十三五"末的2.3倍 利率下降2个百分点[11] - "白名单"项目贷款超7万亿元 推动房地产市场止跌回稳[11] - 信贷资源同时向制造业和基础设施等重点领域倾斜[11] 政策与市场展望 - 发布会明确不涉及短期政策调整 但市场对"十五五"金融改革潜在方向的预期可能逐步发酵[11] - 坚持"以我为主"兼顾内外平衡的货币政策 灵活运用多种工具提供稳定流动性环境[11] - 潜在新一轮全球降息周期下风险资产有望持续受益[11] - 全球资本增配可能带来资金结构优化 推动国内优质资产重估[9]