核心观点 - 海澜之家主业企稳、新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [5] - 银行“牛市”行情仅运行至中段，PB 有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [7] - 在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - A 股行情仍有纵深发展的可能，预计下一周市场大概率仍处于多头周期中 [11] - AI 推理需求质变，ASIC 为 AI 算力增长添动力，打开成长新空间 [13] 重要推荐-海澜之家 - 推荐逻辑：海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [5] - 超预期点：男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，有望同比回正；京东奥莱下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲，市场关注度有望再度提升 [5][6] - 驱动因素：主品牌流水改善超预期带动主业利润率改善，净利润稳中有升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型逐渐完善，带动市场信心增强 [6] - 检验指标：主品牌月度、季度流水；京东奥莱开店数量；新业态收入及利润贡献 [6] - 可能催化剂：主品牌流水同比改善；京东奥莱开店加速或影响力提升；财报业绩超预期 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 22316/24796/26621 百万元，增长率为 6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润为 2411/2661/2908 百万元，增长率为 11.7%/10.4%/9.2%，每股盈利为 0.50/0.55/0.61 元，PE 为 14.40/13.05/11.94 倍 [6] 重要观点-银行策略 - 市场看法：以史为鉴，当下银行板块正处在“牛市”阶段 [7] - 观点变化：PB 视角下，中信银行指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X 左右 [7] - 驱动因素：银行具有“资产荒”宏大叙事，有潜在增量资金，已处于“牛市”行情中 [8] - 与市场差异：PB 视角下，指数有望从 2022 年 10 月的 0.5X 修复至 0.8 - 0.9X [8] 重要观点-科创&海外策略 - 市场看法：当前市场围绕 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式 [9] - 观点变化：今年以来主题投资活跃，预计在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [9] - 驱动因素：主题投资活跃周期与新兴产业崛起周期有关，2023 年以来随着 AI 引领的新兴产业占优周期到来，主题投资再度活跃；事件类主题关键是捕捉事件催化带来的短期市场情绪波动和资金流动；产业类主题行情启动关键是产业内引领公司的技术突破，政策推出与技术革新是行情发酵重要催化 [9][10] - 与市场差异：认为在 AI 应用迎来景气驱动的赛道投资范式之前，市场投资特征仍是偏主题投资为主 [10] 重要观点-A 股策略 - 市场看法：大盘仍在多头周期，金融与科技齐飞 [11] - 观点变化：建议不“恐高”，继续持有当前中线仓位、享受上涨成果，不建议随便追高 [11] - 驱动因素：大盘上周确立突破形态后，本周在权重板块带领下继续上攻，主要宽基指数多数收涨，整体格局“大强小弱” [11] - 与市场差异：坚持“1 + 1 + X”的配置原则，对银行板块长线持有，逢 5 月线考虑增配；对券商板块继续持有并伺机选择年线附近补涨品种；在做多周期内，适当配置科技成长板块，选取年线附近品种 [12] 重要点评-通信行业 - 主要事件：AI 推理需求质变，成为 AI 算力增长新动力 [13] - 简要点评：相较于 GPU，ASIC 芯片在特定场景中具备高专用性和高性价比特征 [13] - 投资机会：受益环节包括 AI 网络（光模块、AEC）、液冷等；光模块方面，ASIC 方案助力以太网光模块放量，国内厂商市场地位持续巩固；AEC 方面，ASIC 放量有望显著带动需求；液冷方面，随着 CSP ASIC 方案加速迭代将强化液冷逻辑 [13][14] - 催化剂：ASIC 出货量提升；博通、Marvell 新客户进展；ASIC 供应链新玩家等 [14]

A股半年度业绩预告披露情况 - 截至7月6日19时，A股共有54家上市公司披露2025年半年度业绩预告，其中略增11家、扭亏3家、续盈4家、预增21家，整体盈利性较好 [1][4] - 芯朋微预计2025年上半年营业收入6.3亿元(同比+38%)，归母净利润9000万元(同比+104%)，主要得益于新产品门类营收增长及新市场拓展 [4] - 道通科技预计2025年上半年归母净利润4.6亿至4.9亿元(同比+19%至26.76%)，持续推进"全面拥抱AI"战略 [4] - 长川科技预计2025年上半年归母净利润3.6亿至4.2亿元(同比+67.54%至95.46%)，受益于集成电路行业增长及高端测试设备销售增长 [5] - 海通发展预计2025年上半年归母净利润7500万至9500万元(同比-60.78%至-69.04%) [6] 机构调研与股价波动 - 涛涛车业预计2025年上半年归母净利润3.1亿至3.6亿元(同比+70.34%至97.81%)，下半年因欧美购物旺季及新品迭代等因素业绩有望持续增长 [2] - 京北方因稳定币相关合作引发机构密集调研，股价连续三日涨幅偏离值累计超20% [2][3] - 厦钨新能推进正极补锂材料和NL全新结构正极材料研发，后者将应用于3C电子、机器人、固态电池等领域 [3] 半年报披露时间表 - A股半年报将于7月15日拉开帷幕，中盐化工为首家披露公司 [5] - 7月将有60家上市公司披露2025年半年报，包括神通科技、沃华医药等 [5] 行业表现 - 医药、消费电子、汽车零部件行业上市公司业绩出现明显回暖 [4]

稳定币与金融科技 - 公司围绕稳定币生态进行系统性布局 并与华为联合推出超30个金融科技解决方案 [1] - 业务涉及稳定币 跨境支付 AI智能体 华为鸿蒙等多个前沿领域 [1] 数字货币与支付场景 - 公司在多商业场景中支持数字人民币支付收款 [1] - 业务覆盖数字货币 移动支付 数据要素 人工智能等技术方向 [1] 芯片与智能硬件 - 公司涉及芯片 商业航天 人形机器人 智能驾驶等高科技领域 [1] - 上半年净利润同比最高预增近两倍 反映业绩高速增长 [1]

稳定币监管与市场发展 - 5月下旬美国通过《GENIUS法案》和《STBLE法案》，中国香港通过《稳定币条例》，全球稳定币监管框架加速建立[1][4] - 前五大稳定币市值过去一年增长45%，2024年交易量增速达54.5%，2025年前6个月累计增速进一步升至69.3%[1][9] - USDT和USDC占据市场绝对主导，2024年两者合计占交易量99.2%（USDT 69.4%/USDC 29.8%），占供应量97.2%（USDT 74.6%/USDC 22.6%）[9] 稳定币运行机制与汇率传导 - 稳定币分为链下资产支持型（如USDT/USDC）、链上资产支持型和算法型，USDT采用1:1美元储备机制，资金投向短期美债等高流动性资产[1][4] - 美元稳定币降低跨境交易成本（传统汇款成本6.4% vs 稳定币0.5%-3%），推升美元需求并支撑美元指数[2][6][11] - 对弱势货币国家形成双重冲击：加速本币贬值（如阿根廷2024上半年贬值9.5%、巴西12.2%）并引发资本外流，70%用户因不信任本币转向稳定币[3][16][18] 稳定币对美元体系的影响 - 短期提振美元需求但无法解决根本问题：仅锚定美元资产而非创造新信用，底层资产存在挤兑风险（如Tether抛售美债可能引发市场波动）[2][14] - 技术优势显著：稳定币汇款成本仅为传统渠道1/12至1/2，促进美元在贸易结算中的使用[2][11] 发展中国家货币主权挑战 - 美元稳定币加速货币替代：拉美国家居民因本币贬值更倾向使用加密货币，形成"贬值→增持稳定币→进一步贬值"的负反馈循环[3][16][18] - 削弱货币政策有效性：稳定币分流储蓄导致银行去中介化，小型经济体需更激进调整利率应对资本外流[18] 全球数字货币发展格局 - 双轨并行：稳定币进入监管落地阶段（欧盟/新加坡已立法），央行数字货币（CBDC）处于试点阶段（如mBridge项目进入MVP阶段）[21] - 中国重点推进数字人民币：已进入大规模应用拓展和跨境推广阶段，2025年明确加快国际使用以构建多极货币体系[23] - 香港成为政策试验田：率先通过《稳定币条例草案》并建立许可制度，探索人民币稳定币发展路径[3][24]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、金融工程、行业公司等多领域展开分析，指出美国劳动力市场有韧性但需观察，市场震荡中枢抬升有结构性机会，部分行业如化工、建材等受政策影响供需格局有望优化，各行业公司在业务发展、业绩表现等方面呈现不同态势，为投资者提供多维度投资参考[5][12][85] 各部分总结 宏观经济 - 美国6月新增非农就业14.7万超预期，失业率4.1%，劳动参与率约62.3%，劳动力市场供需紧张程度连续2个月上行，但政府部门占比高及后续可能下修需关注劳动力市场情况[5][6][8] - 预计美联储后续降息灵活性提升，9月降息可能性尚存，基准情形下维持4季度首次降息、全年降息1 - 2次判断，需关注6月CPI数据和美国减税法案最终规模[9][10] 策略 - 市场震荡中枢抬升但“上有顶下有底”，盈利磨底限制指数快速突破，估值构成支撑，除现有配置外还有“深海科技”和“次新股”两大新机会[12][13] - “深海科技”是“底线思维”下政策确定性交集，有望在“十五五”规划中提级为战略性重点领域，产业链涵盖上中下游[14] - 2024年9月起次新股占优，因中国相对经济信心提升带来风偏上行，构建开源次新股指数筛选次新股[15] 金融工程 - 2017年以来券商金股年化收益率11.2%优于沪深300和中证500指数，新进金股收益表现和风险调整后收益更优，业绩超预期在新进金股中选股效果优异[23][24][25] - 构建对标中证500的“分析师50组合”，2017年以来年化收益14.9%，每年跑赢中证500指数，能追踪市场风格动向捕捉高弹性个股[26][27] - 2025年6月股票类投顾产品业绩优于沪深300，103个基金投顾产品调仓，债券资产调仓在各类型基金占比、久期、底层债券比例上有不同表现，权益资产调仓在各类型基金占比、行业配置、风格配置等方面有变化[29][30][34] 行业公司 医药 - 艾伯维以最高21亿美元收购Capstan，加码体内CAR - T技术路径，MNC积极布局invivoCAR - T技术，看好体内CAR - T技术空间，推荐悦康药业等[36][37] - 本周医药生物上涨3.64%，其他生物制品涨幅最大，推荐制药、CXO、科研服务等多领域多家公司[38][39] 汽车 - 小鹏G7等重磅车型推出，本土品牌竞争力强化，未来打造爆款车、冲击豪华市场或成破局之道，看好智驾强势主机厂及业绩优异产业链标的[41][42] - 问界M9大定破6万等热点事件不断，智驾商业化落地，推荐小鹏汽车 - W等整车和华阳集团等零部件公司[43][44] 地产建筑 - 2025年第27周REITs市场表现良好，嘉实京东仓储物流REIT扩募启动，两只数据中心公募REITs定价完成，看好REITs板块投资机会[45][46] - 16只REITs基金等待上市，发行市场活跃[48] 社服 - 暑期国内主题乐园预订热度高增，泡泡玛特乐园表现亮眼，三丽鸥角色大赏结果公布[50] - AI创意工具龙头Figma拟上市，瑞幸进军美国、联名多邻国，阿里、美团外卖大战或使第三方配送平台受益[51][52] - 本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐长白山等多领域公司[53] 非银金融 - 6月上交所新开户同比高增，头部券商受益于港股高景气，预计上市券商中报业绩延续高增，7月保险行业或发布2季度利率研究值调降险企负债成本[54][55][56] - 推荐江苏金租等公司，受益标的包括国信证券等[58][59] 商贸零售 - 美丽田园股权结构将变，新氧青春诊所发展迅速，已覆盖9城31家门店，一季度连锁业务收入同比增长551%[61] - 行业有关净妍生物等多个关键词动态，本周板块跑输上证综指，推荐老铺黄金等多领域公司[63][68][69] 农林牧渔 - 2025Q3猪价因供给收缩与政策催化存在强支撑，6月气温高、7月或有暴雨洪涝等影响种植链，国家推动海洋经济发展利好水产养殖链[70][71][72] - 本周农业跑赢大盘，生猪等农产品价格有变动，推荐牧原股份等生猪、饲料、宠物板块公司[75][76][73] 化工 - 本周氟化工指数上涨1.4%，萤石市场弱势震荡，制冷剂行情延续上涨趋势，推荐金石资源等公司[78][79][82] - 中央财经会议推动化工行业反内卷，制冷剂、涤纶长丝等部分子行业落实措施，行业供需格局有望优化，推荐万华化学等多领域公司[85][86] 建材 - “反内卷”推进，建材行业基本面有望改善，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有推荐和受益标的[89] - 本周建筑材料指数跑赢沪深300指数，各板块产品价格有不同变动[90][91] 食品饮料 - 白酒批价暂时企稳但受禁酒令等影响业绩压力大，估值走低具备长期投资价值，魔芋赛道成长性好，推荐贵州茅台等公司[95][96][97] 计算机 - 本周计算机指数下跌1.28%，巨头积极布局、政策加码，稳定币迎来“奇点”时刻，AI算力持续景气，GPT - 5预计2025年夏天推出[99][100][102] - 推荐稳定币及RWA、AI应用、算力领域等多领域公司[103] 电子 - 美国与越南达成关税协议，中美关税谈判有望近期落地，苹果折叠屏/AI眼镜新品不断，2025Q2中国市场iPhone销量预计同比增长8%[105][106] - 关税不确定性消退，果链板块估值有望修复，受益标的包括立讯精密等公司[108] 通信 - 万国和润泽REIT均获超百倍认购，世纪互联上调2025财年业绩指引，AIDC产业链发展或提速[108][109] - 推荐全球AIDC算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向相关公司[110] 海外：阿里巴巴 - W(09988.HK) - 短期加大闪购投入利润或承压，下调FY2026 - 2027年调整后净利润预测，维持“买入”评级[117] - 闪购单量有望增长带动电商主站流量，淘天主站货币化率有望回升，围绕AI战略加大投入[118][119] 中小盘：芯动联科(688582.SH) - 公司2025年上半年业绩预增，营收2.28 - 2.78亿元，归母净利润1.38 - 1.69亿元，上调盈利预测，维持“买入”评级[121] - 应用端发展带动高性能MEMS市场增长，公司研发实力强、议价能力突出，募投项目加码中高端场景[122][123][125]

稳定币的货币属性与演进 - 稳定币是代币化时代货币形态演进的阶段性成果 其货币属性已初具雏形 [1] - 稳定币实现三大平衡 公权与私权结合 中心化与去中心化融合 链上与链下协同 [1] - 稳定币以法定货币为锚 由市场机构发行 服务于数字世界和现实世界的跨境支付 金融包容等领域 [1] 美国对稳定币的战略意图 - 美国高度重视稳定币 背后是出于维持美元霸权的考量 [1] - 美国企图构建链上以美元为基准的代币化全球金融体系 为美国国债创造操作性需求 [2] - 美元过去以黄金 石油为支撑 未来可能以数字资产为支撑 通过控制数字世界延续美元霸权 [2] 稳定币的发展趋势与挑战 - 国际清算银行对稳定币提出严厉批评 认为其在货币基本功能方面不合格 [1] - 未来将出现科技公司与金融机构在稳定币发行上的竞争与合作 推动数字金融生态发展 [1] 人民币国际化的战略建议 - 中国应采取"双轨并行"战略 加快央行数字货币建设 同时探索人民币锚定型稳定币发展路径 [2] - 应在香港 上海等地创造稳定币应用场景 主动适应数字金融趋势 [2] - 需在监管与创新之间找到平衡点 为人民币国际化开辟新空间 [2]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [1][10][35] 报告的核心观点 - 2025年6月稳定币围绕政策、头部发行方、应用场景三层面发展 ，Circle上市累涨超860% ，Tether多次增发USDT ，香港公布《稳定币条例》 ，PayPal和Circle有新场景应用 [7] - 核心关注稳定币发行方、跨境支付服务商、金融IT服务商 ，投资机会包括发币投资受益、生态受益、汇兑等收入 [8][9] - 后续关注各地政策节奏 ，政策落地后关注牌照稀缺性溢价及息差等增量方向 ，预计2025下半年多元资产/区域本币稳定币批量落地 [10] - 稳定币产业加速 ，金融IT服务商、跨境支付企业、潜在获取牌照发币企业有望加速发展 [10][35] 根据相关目录分别进行总结 稳定币产业及投资机会解读 稳定币发展复盘 - 2025年6月监管三地开花 ，如香港公布《稳定币条例》生效日 ，美国参议院通过稳定币法案等 [7][13] - 头部发行商上市/增发 ，Circle上市累涨超860% ，Tether多次增发USDT [7][13] - 场景加速落地 ，PayPal扩展稳定币 ，Circle与Fiserv合作等 [7][13] 稳定币框架 - 稳定币是锚定资产的特殊加密货币 ，因主流加密货币波动大诞生 ，有法币抵押型等类别 ，持有动机包括痛点触发和应用牵引 [14] 稳定币发行方 - 发行机构分知名公司、大型电商与金融机构、其他发行商三类 ，核心受益于获牌照厂商和绑定头部产业链公司 [9][15] - 以Circle为例 ，发行USDC并投资美债获利 ，2024年利息收入约16亿美元占比99% [17] 跨境支付 - 稳定币驱动包括汇兑、链上清算/代收、储蓄收入 ，如新国都可兑换稳定币收手续费 ，旗下PayKKa上线支付服务 [18] - 线下POS机厂商有望因升级改造受益 ，如拉卡拉完成稳定币扫码支付技术升级 [18] 金融IT服务 - 稳定币发行等需IT系统改造 ，为具备区块链开发能力的IT公司提供机会 ，传统银行IT和数字人民币建设厂商有望技术复用 [20] RWA - RWA将现实资产代币化提升流动性 ，如数字美元和京东稳定币项目 ，朗新科技将充电桩收益权代币化 [23][24] - RWA总市值规模加速提升 ，预计2030年全球市场规模达16万亿美元占GDP 10% ，有望转型传统资产提供商 [24] 稳定币后续发展展望 - 关注各地政策节奏 ，政策落地后关注牌照溢价和增量方向 ，预计2025下半年有多项进展 [10][30] 稳定币相关标的 - 发行方有Circle、Tether等 ；储备/股权合作方有众安在线、光大控股等 ；跨境支付/技术服务有拉卡拉、新国都等 ；银行IT有宇信科技、京北方等 [11][33][35][36] 投资建议 - 稳定币产业加速 ，金融IT服务商、跨境支付企业、潜在获取牌照发币企业有望加速发展 ，维持计算机行业“推荐”评级 [10][35]

Tether的核心业务模式与盈利能力 - 公司凭借盈利能力、庞大规模和简单业务模式成为行业佼佼者 [1] - 2023年利润达130亿美元，仅150名员工创造相当于高盛45000名员工的利润水平 [1] - 商业模式简单：在多链发行法币挂钩代币并确保储备金安全流动 [13] 发展历程与战略演变 - 2014年以Realcoin名义在香港创立，后更名为Tether并出售给Bitfinex所有者 [3] - 早期依赖Bitfinex团队支持，保持精简员工规模 [2] - 2023年底CTO Paolo Ardoino接任CEO，推动公司转向更积极的发展战略 [11][12] 关键危机事件与应对 - 2016年Bitfinex遭黑客攻击损失12万比特币（现价超120亿美元） [7] - 2017年Tether遭黑客盗取3095万美元USDT，通过硬分叉冻结资金 [7] - 2018年Crypto Capital事件导致8.5亿美元资金被扣押 [8] - 2022年FTX崩盘期间处理100亿美元赎回，最终稳定在650亿美元市值 [10] 市场地位与竞争优势 - USDT成为加密货币主要交易对，2022年市场份额达830亿美元 [9] - 具备最高流动性、最强互操作性和最好利差等先行者优势 [13] - 利率上升环境（美债收益率从0.52%升至4.85%）提升盈利能力 [10] 组织结构与战略转型 - 从极度保守转向积极投资，拓展团队成为公司最大部门 [12] - 投资领域扩展至区块链、支付平台、金融科技等 [13] - 与Bitfinex逐渐分离，建立独立运营体系 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月上交所新开户人数同比高增，交易量高增、债市和股市向好、海外业务充分受益于港股市场高景气，预计上市券商中报业绩延续一季度以来的同比高增，关注后续业绩预告、稳定币等主题催化，继续看好券商板块机会，关注三条选股主线 [3] - 7月保险行业有望发布2季度利率研究值，带动险企进一步调降负债成本，看好低估值寿险标的 [3] - 继续推荐高股息率、业绩向好的江苏金租 [3] 各部分总结 券商 - 本周日均股基成交额1.72万亿，环比-4.4%，1 - 6月累计日均股基成交额1.64万亿，同比+65.9%；6月上交所新开户165万户，同比+53%，环比+6%，1 - 6月累计新开户1260万户，同比+33%；1 - 6月累计新成立股票+混合类基金规模2402亿，同比+118% [4] - 2025年上半年港股市场IPO规模达到1067亿港币，同比+689%，IPO单数43单，同比43%；中金公司上半年保荐港股IPO项目13单，市占率超30%，融资规模85亿美元，承销规模27亿美元，市占率达30%，均排市场第一 [4] - 6月市场交易活跃度回升明显，预计上市券商中报业绩延续高增，当下板块估值和机构持仓位于低位，稳定币主题催化有望延续，继续看好板块机会，关注零售优势突出券商、海外业务优势突出的头部券商和香港交易所、金融科技主线标的三条主线 [4] 保险 - 预计7月中保协公布2季度预定利率研究值在2%上下，行业进一步下调人身险预定利率临近，不少险企已提前储备1.5%和1.75%保底利率的分红险产品 [4] - 《2025年安联全球保险业发展报告》预测，未来十年中国保险市场整体增长率预计为7.5%，高于全球平均水平 [4] - 保险行业公募基金配置比例较沪深300指数明显欠配，且PB和ROE匹配较好，受益于公募基金基准回补；2季度债市上涨且港股红利资产表现好，利于支撑险企投资端业绩；后续预定利率调降等利于压降险企负债成本，看好低估值寿险标的 [4] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国财险；指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国太保，中国平安 [5] - 受益标的组合：国信证券，中金公司，九方智投控股，同花顺，新华保险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年下半年，贵金属价格整体呈现震荡后再度上涨格局，7至8月黄金震荡，9月后偏强；白银受金银比价影响部分投资需求或转向它 [6] - 美联储对降息态度谨慎且内部有分歧，美债收益率急涨可能性下降但规模扩大或积聚隐患 [6] - 此前以伊冲突对通胀预期干扰不明显，3季度后通胀或受关税影响抬高 [8] - 市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，美元未来或震荡偏弱 [8] - 2025年上半年地缘因素未大幅推升通胀预期，特朗普关税政策影响美元信用推高金价，未来市场信心或受冲击，黄金投资地位凸显 [9] 根据相关目录分别进行总结 各国央行动态及债券市场情况汇总 - 全球央行降息势头暂缓，美联储主席鲍威尔对降息谨慎，欧元区等部分央行近期降息，各国央行对下次议息调整利率谨慎，且对未来经济展望担忧 [17] - 5月全球债券市场大幅波动，美国主权信用评级被调降，美日长期国债拍卖需求疲软致收益率飙升，欧元区公债利率上涨不明显，日本公债收益率攀升因经济基本面改善；美国债务风险大，长端美债标售不理想，美债投机头寸持仓拐头向下或影响标售和流动性 [22][31] - 美国参议院批准《GENIUS稳定币监管法案》，稳定币市场增长快，可能吸引部分黄金投资资金；稳定币若储备资产有不确定性其可信度受冲击，但对盘活美债流动性有积极意义 [36][37][39] - 美联储通过SLR改革提案，降低全球系统重要性银行资本要求，释放美债投资和交易空间；美国多项举措旨在增加美债流动性，但财政和债务规模扩张或积聚隐患 [42][45][46] 美元长周期或仍难维持偏强格局 - 美联储主席鲍威尔对降息谨慎，但特朗普施压，美国经济数据不佳，市场预期年内至少一次降息，长期看特朗普政策或需货币宽松配合，若鲍威尔被替换降息或加速 [48] - 非美地区（如欧元区）经济表现渐强，2025年以来欧元区PMI数据接近或超美国，花旗意外指数显示美国偏弱，美元难持续偏强 [56] 所谓避险只是通胀预期及对美元信用担心的表象 - 对比2022年俄乌冲突和2025年以伊冲突，以伊冲突期间原油价格涨后回落，对通胀影响有限，实际利率变动预期不统一，黄金价格表现稳定，目前通胀短时大幅上涨可能性有限 [59] - 2025年6月调查显示多数受访央行认为未来5年黄金储备上升、美元资产配置比例下降；美债规模大但扩张快且面临债务上限问题，各国央行会在配置美债同时加大黄金配置力度 [62] 贵金属基本面情况综述 - 2025年上半年，CFTC黄金投机性多头净持仓下降，白银上升；黄金多头投机头寸不拥挤，全球黄金期货市场持仓量创新高；白银年初多头净持仓低，后震荡走高 [64] - 2025年上半年，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓走高，全球黄金ETF持仓增持量创近5年新高，但5月黄金ETF流出 [69] 光伏边际增速或放缓 但白银长期供应偏紧格局难改 - 光伏产业对白银需求未来1 - 2年将达峰值，此前保持正增长；白银矿产端增量有限，未来三年金银比价或向65 - 70倍中枢水平回落 [77]