报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求季节性回升，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行，预期后市需求或降温，贸易战有缓和迹象，国内政策或发力，应以震荡思路对待，rb2510在3070 - 3140区间震荡 [2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，贸易战有缓和迹象，国内政策或发力，以震荡思路对待，hc2510在3190 - 3250区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 基本面：需求季节性回升，库存低位小幅减少，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处于下行周期 [2] - 基差：现货价3220，基差122，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存508.6万吨，环比和同比均减少，偏多 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓空减，偏空 [2] - 利多因素：产量库存维持低位，消费环比增长 [3] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势运行低于同期 [3] 热卷 - 基本面：供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [6] - 基差：现货价3270，基差53，偏多 [6] - 库存：全国33个主要城市库存282.86万吨，环比和同比均减少，中性 [6] - 盘面：价格在20日线上方，20日线向下，中性 [6] - 主力持仓：主力持仓空减，偏空 [6] - 利多因素：需求高于同期，库存开始减少 [7] - 利空因素：下游需求预期悲观 [8]

市场观点转变 - 高盛风险主管Josh Schiffrin在标普500触及4853点低点时由看空转为看多 建议分批建仓 并预测6-12个月内价格将走高 标普500随后反弹15% 完全收复跌幅 [1] - Schiffrin近期宣布从看多转向中性 认为市场将进入横盘阶段 当前价格已充分反映贸易乐观预期 但可能被疲软硬数据抵消 [3] - 高盛另一位交易员Shawn Tuteja建议平仓离场 认为标普500已逼近预测区间上限5686点 建议采取偏空头策略 倾向配置大型科技股/Mag7组合 [4] 美元与外汇市场 - Schiffrin判断美元已进入熊市 估值溢价将持续侵蚀 欧元兑美元1 25是合理目标位 美元仍有显著下跌空间 [3] - 美元看跌期权被视为对冲风险资产组合的有效工具 若美元走弱可能出现超调并引发跨资产波动 [4] 原油与商品市场 - Schiffrin维持看空原油立场 OPEC增产强化逻辑 油价可能跌至45美元 原油可为关税驱动的价格上涨提供反通胀对冲 [4] 科技股与行业配置 - 科技股财报缓解资本支出削减担忧 维持AI叙事完整性 AI交易仍由美国少数大公司主导 [7] - 建议做空估值过高的主题板块 如非盈利科技股 债务敏感股票 高收益股票等 [5] 宏观经济与市场风险 - 近期市场交易三大主题包括关税消息趋向积极 投资者仓位不足 左尾风险消除 [7] - 强劲非农数据暂时缓解经济衰退担忧 但市场估值过高 盈利预期过高 经济放缓等风险仍存 [9] - 高盛首席策略师Peter Oppenheimer指出股票投资不对称性恶化 熊市中剧烈反弹是常态 全球股市可能同步下跌 [9] - 假设美股市盈率降至18倍 意味着较当前水平下跌约20% 建议分散美国市场风险 特别是超大市值公司投资 [11] 贸易与政策影响 - 4月9日宣布的90天关税缓征触发强劲反弹 纳指和标普单日暴涨12%和9 5% 但Oppenheimer认为这种熊市反弹不可持续 [10] - 基准预测2025年美国实际关税税率将达19% 最终将影响硬数据 周期性股票现显脆弱性 [10]

2025年05月08日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 | 观点与策略 | | --- | | 对二甲苯：月差正套，加工费扩张 | 2 | | --- | --- | | PTA：多PTA空SC | 2 | | MEG：多PTA空MEG | 2 | | 橡胶：震荡运行 | 5 | | 合成橡胶：估值支撑，但驱动有限，震荡运行 | 7 | | 沥青：跟随油价震荡 | 9 | | LLDPE：趋势偏弱 | 11 | | PP：价格震荡，低位成交较好 | 13 | | 烧碱：短期震荡，后期仍有压力 | 14 | | 纸浆：震荡运行 | 16 | | 原木：低位震荡 | 18 | | 甲醇：震荡承压 | 20 | | 尿素：震荡有支撑 | 22 | | 苯乙烯：偏弱震荡 | 24 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 25 | | LPG：原油隔夜大跌，成本支撑走弱 | 26 | | PVC：偏弱震荡 | 29 | | 燃料油：日盘小幅回弹，夜盘仍然弱势 | 31 | | 低硫燃料油：窄幅震荡，外盘高低硫价差暂时企稳 | 31 | | 集运指数（欧线）：低位震荡，10-12反套轻仓持有 | 32 | | 短纤：短期 ...

全球市场波动下的澳大利亚地产市场 - 在特朗普第二任期带来的全球市场波动下，澳大利亚地产市场成为全球投资机构的新选择 [1] - 亚太地区尤其是澳大利亚的地产市场正显示出更具吸引力的特质，被视为"安全港" [1] - 特朗普首个任期内，澳大利亚地产市场基本保持稳定，悉尼和墨尔本等主要城市的写字楼入住率在2019年疫情前维持在较高水平 [1] 全球资金流向亚太商业地产 - 特朗普首个任期内，流入亚太商业地产的全球资本占比从15%上升至25% [3] - 投资总额从250亿美元（390亿澳元）增加至450亿美元（700亿澳元） [3] - 4月2日"解放日"后，投资者将资金从高风险资产转向安全资产，地产作为防御性资产受益于资本轮动 [3] 澳大利亚房地产信托基金（REITs）表现 - 澳大利亚REITs的投资权重连续四个月上升 [5] - 当前经济环境不确定，利率下调预期增强，为REIT投资创造了有利条件 [5] - REITs的超配比例达25%，为2023年底以来的最高水平 [5] 澳大利亚经济韧性对地产市场的支撑 - 澳大利亚本地经济韧性较强，通胀回落提振市场对降息的预期 [5] - 如果全球贸易战爆发，曾计划出口至美国的商品可能转向亚太市场，增强澳大利亚市场吸引力 [5] - 在建材领域如铝、钢材、木材等，可能因贸易战导致价格回落，澳大利亚因较少直接暴露在贸易战风险中表现出更强的抗压性 [5] 澳大利亚地产市场的未来展望 - 全球资金正在寻找稳定和增长潜力并存的投资市场 [5] - 澳大利亚地产市场凭借其相对稳定的经济表现和通胀回落趋势，可能成为国际资本的避风港 [5]

近期黄金外汇市场受多因素影响波动明显。川普拟对海外制作电影征100%关税，加剧贸易战担忧，避 险情绪升温，投资者涌入金市推高金价，贸易政策不确定性也致各类指数波动剧烈。随后因中美贸易谈 判乐观情绪及对美联储政策声明的预期，避险需求降低，金价从高位回落。此前，现货黄金曾触及4月 22日以来最高水平。凌晨美联储维持利率不变影响较小。鉴于国际贸易消息持续影响市场，投资者需密 切关注并调整策略。 周三黄金市场表现疲软，以大阴柱收盘。亚盘时段，黄金短线高开于3438后暴跌70点，随后回调至 3360，并对3350进行测试。日内黄金一直在3400 - 3360区间震荡。凌晨美联储维持利率不变，市场受此 影响较小，但黄金下行趋势有所增强，尾盘收于3364。对于日内行情可关注3350一线的支撑位以及3395 一线的压力位。王召金建议在3390点位做空，目标看向3375 - 3360。 白银行情走势分析： 昨日白银行情以一根下影线很长的大阴线收线，而这样的形态收尾后，日线阴包阳；从1 - 4小时级别走 势来看，昨日白银在33.30处受到压制，拉升至33.232上方后便开始回撤，成功回撤至32.22附近，尾盘 收于32.43附近 ...

宏观政策背景 - 4月全球制造业PMI跌落荣枯线，全球降至49.8，美国降至48.7，中国降至49.0[3][17] - 美国实施“对等关税”政策导致全球贸易不确定性上升，中国外需压力显现[3][12] - 美国金融市场波动率显著抬升，金融条件宽松出现显著收敛[3][21] 货币政策措施 - 央行实施“双降”：全面降准0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性），政策利率下调0.1个百分点[3][24][31] - 结构性工具利率下调0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点[3][24] - 新增支农支小再贷款额度3000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度增加3000亿元至8000亿元[3][24] - 新设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，合并设立8000亿元资本市场支持工具[3][24][46] 市场影响与流动性 - 政策组合有利于缓和市场阶段性压力，改善金融条件，缓和经济主体负债端压力[4][56] - 银行净息差低位（2024年第四季度为1.52%）约束降息空间[39][42] - 国内流动性边际改善，但全球流动性仍需关注美联储货币政策转向[21][61] 财政政策与未来展望 - 在贸易战背景下，仍需财政等总需求政策的“拉力”来推动经济周期改善[4][64] - 二季度以来国债净融资规模出现收缩，财政赤字规模创出新高[65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，短期美豆因贸易战及种植进度偏好承压，但有支撑；巴西大豆到港成本弱稳，中期看涨；国内豆粕现货进入累库周期，预计带动远月下跌，豆粕相对美豆震荡偏弱 [2][3][5] - 油脂方面，原油中枢下行和棕榈油产量恢复使油脂延续回落压力大，中期若宏观企稳，美国提高 RVO 或支撑油脂 [7][11] - 白糖方面，二、三季度原糖价格可能创新低，国内糖价短期高位震荡，后市走弱可能性大 [13][14] - 棉花方面，国内棉纺行业供需双弱，预计短线棉价震荡，关注中美谈判及国内库存变化 [16][17] - 鸡蛋方面，供应主导蛋价，随着气温升高和新开产压力增加，蛋价上方压力增大，维持逢高抛空思路 [19][20] - 生猪方面，现货短期波动有限，体重增加使压力后移，盘面贴水格局下下跌空间受限，震荡思路下关注反弹后的短空机会 [22][23] 根据相关目录分别进行总结 大豆/粕类 - 重要资讯：隔夜美豆收跌，因播种进度高于往年，美豆油需求缺乏指引，部分机构预期 5 月月报 USDA 可能下调出口，美豆库销比升高；巴西升贴水稳定，到港成本下行；5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨，未来三个月豆粕及大豆累库趋势强；周三油厂豆粕成交 37.87 万吨，提货 14.92 万吨，开机率 53.68%；美豆油行业协会要求大幅提高 RVO，利于美豆油需求，国内现货基差震荡 [2][10] - 交易策略：09 等远月豆粕成本区间 2850 - 3000 元/吨；短期美豆承压但有支撑，巴西大豆到港成本弱稳中期看涨；国内豆粕现货进入累库周期，预计带动远月下跌，豆粕相对美豆震荡偏弱，注重交易节奏 [5] 油脂 - 重要资讯：ITS 及 AMSPEC 预计马棕 4 月出口增加，SPPOMA 等数据显示马棕 4 月产量增加；2025 年 5 月 1 - 5 日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量均增加；马棕受美国关税等因素影响走势低迷，4 月或大幅累库；美豆油行业协会要求提高 RVO 利于需求，国内现货基差震荡 [7][8][10] - 交易策略：原油中枢下行和棕榈油产量恢复使油脂延续回落压力大，关注产地供需；中期若宏观企稳，美国提高 RVO 或支撑油脂 [11] 白糖 - 重点资讯：周三郑州白糖期货价格偏弱震荡，郑糖 9 月合约收盘价报 5868 元/吨，较前一交易日下跌 22 元/吨，或 0.37%；现货价格下跌；4 月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗 1659.8 万吨，同比增加 2.99%；产糖 73.1 万吨，同比增加 1.25%，甘蔗制糖比例为 44.77%，同比增加 0.69 个百分点；累计有 178 家糖厂开榨，同比增加 3 家 [13] - 交易策略：二、三季度原糖价格可能创新低，国内糖价短期高位震荡，后市走弱可能性大 [14] 棉花 - 重点资讯：周三郑州棉花期货价格上涨，郑棉 9 月合约收盘价报 12900 元/吨，较前一交易日上涨 155 元/吨，或 1.22%；现货价格下跌；5 月 7 日多部门介绍金融政策支持稳市场预期，国务院副总理何立峰将访瑞并与美方牵头人会谈 [16] - 交易策略：受国内宏观政策利多影响，郑棉价格冲高后回落；国内棉纺行业供需双弱，预计短线棉价震荡，关注中美谈判及国内库存变化 [17] 鸡蛋 - 现货资讯：昨日国内蛋价主流下跌，供应充足，下游市场消化速度一般，节后销量减少，预计今日全国蛋价或多数稳定，少数下跌 [19] - 交易策略：供应主导蛋价，随着气温升高和新开产压力增加，蛋价上方压力增大，维持逢高抛空思路 [20] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价主流稳定，局部小涨，生猪出栏正常，终端需求提振有限，今日猪价或稳定为主 [22] - 交易策略：现货短期波动有限，体重增加使压力后移，盘面贴水格局下下跌空间受限，震荡思路下关注反弹后的短空机会 [23]

英国房地产市场 - 受房产税上调和唐纳德·特朗普的贸易战影响，英国房地产市场指标跌至近两年最低水平 [1] - 皇家特许测量师学会4月份成交量指数跌至-31，表明报告成交量下降的房地产经纪人数量远超报告增长的经纪人数量 [1] - 该指数上一次低于当前水平是在2023年8月 [1]

特朗普关税政策对中国科技行业的影响 - 特朗普政府威胁对半导体、药品等领域实施新制裁，试图重塑全球贸易体系 [1] - 中国科技行业已从2018年首轮关税战中积累经验，正通过本土芯片工厂、可再生能源产能提升、"东数西算"工程等构建技术供应链 [1] - 中国避开与美国在AI基础设施领域直接竞争，转而聚焦机器人、智能电动汽车等实体应用领域 [1] 中国芯片与AI技术的自给自足进展 - 中国芯片产业虽落后于尖端水平，但自给能力较五年前显著提升 [2] - 深度求索开源AI模型降低了大语言模型应用门槛，减少对海外技术依赖 [2] - 华为AI系统可能替代英伟达H20芯片，其最新产品在某些配置上甚至超越英伟达 [2] 供应链转移与市场策略调整 - 2018年以来企业将制造转移至越南、孟加拉国等国，但超80%的iPhone仍在中国生产 [3] - 美国科技巨头因政策不可预测性被迫重构供应链，中国企业采取观望策略，暂停在美业务并聚焦非美市场 [3] - 部分中国企业优先深耕国内市场，调整扩张战略或转向友好地区研发销售 [3] 人工智能与跨行业协作 - 中国AI初创公司服务整个科技行业，高管重新评估AI计划将影响下游生态系统 [4] - AI、云计算和半导体发展依赖跨国协作，战略自主与开放环境需平衡 [4] 未来科技竞争格局 - 美国技术限制倒逼中国加速自给自足，未来芯片禁令对中国AI生态系统影响可能减弱 [5] - 中美在气候科技、医疗健康、AI安全等领域仍有合作空间 [5]

花旗集团高管对美国市场的观点 - 花旗集团亚洲理财业务高管Yeo Wenxian表示，尽管美国经济放缓和贸易战升温，投资者不应完全撤离美国市场 [1] - Yeo Wenxian负责花旗南亚地区及阿联酋的零售境内外理财业务 [1] - 目前不建议增加风险，投资者应避免"逢低买入"策略 [1] 市场环境分析 - 美国经济放缓背景下，企业普遍下调盈利预期 [1] - 贸易战升温加剧市场不确定性 [1]