行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为锂电池行业周期拐点已确立，节后需求回暖可期，产业链盈利有望继续修复，2026年全球锂电池需求增速预计达30%以上，供需格局改善下量价齐升可期 [1][6] 根据相关目录分别总结 1. 近期锂电池板块复盘 - **行业指数表现**：锂电池指数在2025年11月中旬达到阶段性高点后，调整至2026年1月末，整体震荡下行，回调幅度超过10%，主要受下游需求季节性影响 [6][13]。2月以来指数触底回升，截至2月25日当月上涨3.86%，跑赢沪深300指数3.23个百分点 [6][13] - **板块估值**：截至2026年2月25日，锂电池板块整体PE（TTM）为28.67倍，部分细分龙头公司估值不到20倍 [14] 2. 动储双轮共驱，全球锂电池需求前景乐观 - **全球锂电池需求2026年增速预期向好**：2025年全球锂电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6% [16][18]。预计2026年全球锂电池出货量将达到3016GWh（同比增长32.3%）或产量达3092GWh（同比增长34.6%），增速有望超30% [16][18]。其中，中国锂电池出货量达1888.6GWh，同比增长55.5%，全球占比达82.8% [18] - **储能电池需求将延续高增长态势**：2025年全球储能电池出货量达651.5GWh，同比增长76.2%，占全球锂电池出货量的29% [20][22]。预计2026年全球储能电池出货量有望达1090GWh，同比增长约70% [22]。中国储能电池出货量达630GWh，同比增长85%，全球占比达96.7%，出口占比达62.7% [29][34]。国内容量电价补偿政策延续，新型储能累计装机达144.7GW（同比增长85%），目标2027年达180GW以上 [36][37]。海外市场如美国、欧洲、中东、澳大利亚、印度等地需求强劲 [38][42]。2025年下半年以来储能电芯供需紧张，价格企稳回升 [39] - **动力电池需求将保持较快增长**：2025年全球动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%，占锂电池出货量的66% [20]。2025年中国新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，渗透率47.9% [43]。2026年1月销量94.5万辆，环比下降44.7%，主要受传统淡季及政策调整影响 [43]。2025年中国新能源商用车销量95.35万辆，同比增长65.48%，渗透率22.2%；其中新能源重卡销量23.11万辆，同比增长182% [50]。2025年中国新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍，占汽车出口36.8% [53]。预计2026年全球新能源汽车销量达2849.6万辆（同比增长约20%），中国销量约1900万辆（同比增长超15%）[64]。预计2026年全球动力电池需求约1453GWh，同比增长20% [65] 3. 周期拐点确立，盈利有望继续修复 - **产业链公司业绩预增占比大**：锂电产业链在2025年Q1-Q3连续三个季度净利润同比环比显著改善，周期拐点确立 [6][70]。在已披露2025年业绩预告的超过60家公司中，有45家（占比70%）实现净利润同比增长，其中近60%的公司实现翻倍甚至数倍增长 [6][70] - **产业链各环节资本开支结构性分化**：2025年前三季度，锂电池环节资本开支同比转增超30%，而材料端资本开支同比仍显示缩减，扩产相对谨慎，短期新增产能有限 [71] - **供需格局继续趋于改善**：2025年下半年以来，产业链各环节产能利用率呈上升趋势，截至2025年12月，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、隔膜等环节总体产能利用率均超过80% [75]。预计2026年产业链多个环节可能继续出现供需紧张局面，后续仍有涨价趋势 [6][75] 4. 投资建议 - 节后锂电池需求将现回暖趋势，产业链3月排产有望环比明显回升 [6][78] - 动力方面，各地汽车以旧换新政策全面落地，4月北京车展有望带动新一轮需求释放 [6][78] - 储能方面，海内外市场共振，容量电价政策鼓励，需求将维持高速增长 [6][78] - 电池产品出口退税政策调整可能激发4月前抢出口行为 [6][78] - 两会临近及“十五五”规划开局之年，有望为行业注入新政策动能 [6][78] - 2026年锂电池需求增速预期达30%以上，而材料端产能扩张谨慎，产业链供需格局继续改善，量价齐升可期 [6][78] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是碳酸锂、6F、VC、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节 [6][78] - 报告列出了包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、当升科技、湖南裕能、璞泰来、天赐材料、恩捷股份、天奈科技、道氏技术、鼎胜新材、先导智能、骄成超声在内的多家公司，并给予“买入”评级 [79]

核心观点 - 申万宏源维持正力新能“买入”评级 行业需求景气向上 公司动储业务放量后盈利可期 公司作为锂电行业领军公司 有望受益于行业增长及自身精益制造 [1] 公司财务与盈利预测 - 公司2025年预告净利润为6.8至8.2亿元 同比增长647%至801% [1] - 净利润大幅提升主要因电池销量提升带动收入增长 合营企业投资收益增加 通过AI技术提升产品优率和产能利用率优化毛利率 精细化费用管控使期间费用率大幅下降 [1] - 申万宏源小幅上调2025至2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.3亿元、13.0亿元、19.0亿元 对应市盈率分别为29倍、17倍、11倍 [1] 业务运营与竞争优势 - 公司乘用车产品覆盖纯电动及插电混动 与零跑、上汽、广汽等核心客户深度绑定 订单能见度显著提升 产能稳步扩产为出货放量奠定基础 [2] - 公司精益制造能力突出 平台化系统适配多场景需求 规模效应推动单位成本持续优化 [2] - 公司在乘用、商用、储能多领域发力 产能利用率爬坡及客户结构多元化 有望持续强化成本优势与技术溢价能力 释放盈利增长空间 [2] - 2025年公司国内动力电池装车量为15.9GWh 市场份额为2.1% 同比提升0.3个百分点 排名第九 市占率稳步提升 [3] 行业前景与市场动态 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及 储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气 国内电动化进程深化 [3] - 预计2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上 同比增长约30% 其中储能锂电池出货量突破850GWh 同比增速有望超35% 动力电池出货量将超1.3TWh 同比增速超20% [3] - 锂电行业进入供需改善周期 竞争格局呈现“头部主导、多元共进”态势 [3]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年公司实现营业收入169.83亿元，较上年同期增长19.29% [2][4] - 2025年公司实现利润总额13.58亿元，同比增长18.78% [2][4] - 2025年公司归属于上市公司股东的净利润为8.99亿元，同比下降3.32% [2][4] - 2025年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.99亿元，同比下降23.43% [2][4] 公司盈利能力与股东回报指标 - 2025年公司基本每股收益为0.80元，同比下降3.61% [2][4] - 2025年公司加权平均净资产收益率（扣非前）为7.27%，较上年同期的7.85%略有下降 [2][4] - 2025年公司加权平均净资产收益率（扣非后）为5.65%，较上年同期的7.71%有所降低 [2][4] 公司资产与资本结构 - 截至2025年末，公司总资产为359.24亿元，较期初增长7.73% [3][4] - 截至2025年末，归属于上市公司股东的所有者权益为126.04亿元，较期初增长3.08% [3][4] - 截至2025年末，归属于上市公司股东的每股净资产为11.18元，较期初增长3.04% [3][4] - 公司股本保持不变，为11.27亿股 [3][4] 业务驱动因素与业绩变动原因 - 营业收入增长主要受益于新能源汽车及储能市场需求增长，公司锂离子电池负极材料的产销量较上年同期出现较大幅度增长 [2][5] - 2025年公司负极材料销量约60万吨 [2] - 扣除非经常性损益的净利润同比下降，主要是财务费用及少数股东损益增加所致 [5]

公司近期运营与市场情况 - 公司于2月25日至26日接待了包括淡水泉、西部证券、长江证券等在内的104家机构调研 [1] - 公司当前已形成智能终端、工控、汽车电子及家电等主要市场，并正加快布局AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域 [1][3] - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平，并正推进MLCC、片式电阻器和电感器等产品的新增产能建设 [1][4] 产品结构与高端化战略 - 公司高端产品与特殊产品占比稳步提升，高端化转型进程加快 [1][3] - 公司已完成“高端电阻技改扩产项目”及“新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目”立项，正加快项目建设以扩充高端产能 [2][7][8] - 与常规品相比，高端产品需满足终端应用中更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率等要求 [6] 行业趋势与公司机遇 - 电子信息产业技术革新预计将带动终端更新换代，推动全球电子元器件需求增长 [1][3] - 新兴技术应用提升了终端的电性能要求，推动电子元件单机用量提升 [1][3] - 公司深耕电子元件行业四十余年，拥有材料、产品、装备三位一体的产业布局，可及时响应客户需求，提供一站式配套采购服务 [1][6] 产品定价策略 - 公司已于去年第四季度结合原材料价格上涨的实际情况，对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [1][5] - 公司所处电子元器件行业为充分市场竞争行业，后续将根据市场供求情况、客户及产品结构等因素及时调整价格策略 [1][5] 未来发展规划 - 在“十五五”期间，公司将持续聚焦主业，围绕“3＋2”业务战略发展，即做强阻容感三大支柱产业，并择优拓展两个元器件细分赛道 [2][7] - 公司将持续加大研发投入，优化产品结构，以提升综合竞争力并紧抓市场发展机遇 [1][3]

市场与业务布局 - 公司已形成智能终端、工控、汽车电子及家电等主要市场，并正加快布局AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域市场 [3] - 公司围绕“3+2”业务战略，持续做强做大阻容感3大支柱产业，并择优拓展做优2个元器件细分赛道 [3] 运营与产能情况 - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平 [3] - 公司正推进主营产品MLCC、片式电阻器和电感器等产品新增产能建设 [3] - 公司已完成“高端电阻技改扩产项目”、“新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目”等项目立项，正加快推进实施以扩充高端产能 [3][4] 产品与研发 - 公司高端产品与特殊产品占比稳步提升，高端化转型进程持续加快 [3] - 公司已于去年四季度对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [3] - 公司深耕电子元件行业四十余年，具备材料、产品、装备三位一体产业布局，可提供一站式配套采购服务 [3] 行业与市场展望 - 电子信息产业技术革新预计将推动全球电子元器件需求增长 [3] - 新兴技术应用提升了终端的电性能要求，推动电子元件单机用量提升 [3] - 电子元器件行业为充分市场竞争行业，公司将根据市场供求、客户及产品结构等因素及时调整价格策略 [3]

并购重组 - 国投中鲁拟以7487万元人民币收购洛川领鲜公司70%股权 标的公司位于全国苹果种植增量区域 苹果资源充裕且糖度较高 有助于降低原料成本 [1] 资本运作与项目投资 - 民德电子拟定增募资不超过10亿元人民币 用于特色高压功率半导体器件及功率集成电路晶圆代工项目以及补充流动资金 [2] - 东软载波二级控股子公司将投资建设国家新型储能创新中心实证基地 新建一座200MW/400MWh电网侧独立储能电站 项目动态投资4.53亿元人民币 [2] - *ST大立与某头部新能源企业签订设备采购框架协议 预计合同金额为8887.94万元人民币 占公司2024年度经审计营业收入的32.34% [2] 行业与市场动态 - 招商轮船指出国际油轮市场持续高涨 油轮资产价格明显上升 同时受好望角、巴拿马等干散货船型市场需求强劲推动 BDI指数在春节淡季表现超出业内普遍预期 [2] 公司业绩表现 - 财富趋势2025年净利润为3.15亿元人民币 同比增长3.62% [3] - 康希诺2025年净利润为2787.3万元人民币 实现扭亏为盈 上年同期亏损3.8亿元人民币 [3] - 经纬恒润2025年净利润为9953.75万元人民币 同比扭亏为盈 域控制器等新产品收入快速放量 [3] - 冰川网络2025年净利润为4.79亿元人民币 同比增长293.77% [3] - 中无人机2025年净利润为8857.49万元人民币 同比扭亏为盈 产品交付量大幅提升且运营管理精细化 [3] - 金龙鱼2025年净利润为31.5亿元人民币 同比增长26.01% [4] - 百济神州预计2026年营业收入将在436亿元人民币至450亿元人民币之间 毛利率预计位于约80%区间的高位 营业收入扣除经调整的经营成本费用预计在98亿元人民币至105亿元人民币之间 [4] 公司状态变更 - *ST阳光申请撤销公司股票退市风险警示 [2]

公司业绩概览 - 2025年度公司实现营业收入169.83亿元，同比上涨19.29% [1] - 2025年度公司实现净利润8.99亿元，同比下降3.32% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降 [1] 收入增长驱动因素 - 营业收入增长主要受益于新能源汽车及储能市场需求增长 [1] - 公司锂离子电池负极材料的产销量较上年同期出现较大幅度增长 [1] - 负极材料销量约60万吨 [1] 利润变动原因分析 - 扣除非经常性损益后的净利润同比下降，主要是财务费用增加所致 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润同比下降，也与少数股东损益增加有关 [1]

市场行情与事件影响 - 2月26日A股市场震荡，电池板块大幅回调，电池ETF汇添富（159796）收盘跌超2%，全天成交额超6亿元，环比增长119% [1] - 津巴布韦收紧锂精矿出口，碳酸锂期货价格一度上涨超11%，最高至187,700元/吨，市场分析认为此举将加剧中国碳酸锂短期供应紧缺，推动锂价大幅上涨 [4] - 锂电池技术取得首创性突破，南开大学等团队通过全新电解液技术，有望使锂电池在同等体积和重量下实现续航力成倍提升，相关成果发表于《自然》期刊 [4] 电池产业链个股表现 - 电池ETF汇添富（159796）标的指数前十大成分股多数下跌，阳光电源跌5.48%，宁德时代跌4.47%，亿纬锂能跌5.04%，天赐材料跌3.66%，格林美跌2.34%，三花智控跌0.40%，银轮股份逆势上涨2.82% [2][6] 储能产业链需求与前景 - 碳酸锂涨价传导顺畅，下游储能集采订单能够顺价传导，在稳定收益预期下，下游需求较强，对电芯涨价接受能力较高，国内储能报价模式正从低价内卷转向追求全生命周期高回报率 [5] - 全球储能需求处于景气周期，国内政策完善新型储能容量电价机制，看好2026年国内储能需求超预期，项目收入来源多元化（容量电费、电量电费、服务收入）将推动订单及业绩高增 [5][7] - 2026年欧美储能市场景气有望延续：欧洲市场2025年新增装机27.1GWh（同比增长45%），预计2026年新增装机同比增长约50%；美国市场受AI数据中心清洁电力需求驱动，预计2026-2027年新增装机功率有望超40GW，对应容量超120GWh [7] - 综合来看，国内储能产业链将受益于内需与出海双重景气共振 [8] 电池ETF产品特征与比较 - 电池ETF汇添富（159796）跟踪中证电池主题指数（CS电池指数），其标的指数在储能和固态电池领域含量突出：储能含量达19%，大幅领先同类指数；固态电池含量达46% [8][10] - 该指数第一大权重行业为电池化学品，权重占比高达31%，有望受益于上游材料价格回升带动的全产业链景气修复 [10] - 指数前十大成分股聚焦储能与动力电池板块，包含光伏逆变器龙头（权重8.40%）、全球动力电池龙头及固态电池先行者等优势企业，而锂、钴等能源金属和整车占比较少，以降低周期性与消费属性影响 [12][13] - 在跟踪CS电池指数的ETF中，电池ETF汇添富（159796）规模同类大幅领先，且管理费率为0.15%/年，为同类最低档 [13]

公司业务与市场定位 - 公司主营业务是从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等汽车零部件 [3] - 公司产品已应用于二氧化碳热泵系统 [2] - 公司聚焦国内汽车节能环保、新能源汽车、动力电池和储能电池的热交换应用领域 [2] - 公司的主要产品有电池冷却器零部件，包括新能源汽车电池热管理系统冷却器中的法兰、进出水管、连接件、支架等产品 [2] - 公司海外营收占比为78.17%，受益于人民币贬值 [3] - 公司主营业务收入构成为：汽车热管理系统89.17%，其他10.83% [7] 公司财务与经营数据 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入8.09亿元，同比增长11.68% [7] - 2025年1月-9月，公司归母净利润6134.74万元，同比减少9.46% [7] - 公司A股上市后累计派现972.80万元 [8] - 截至1月9日，公司股东户数9614.00，较上期减少0.87% [7] - 截至1月9日，公司人均流通股2529股，较上期增加0.87% [7] 股票交易与市场表现 - 2月26日，公司股票涨3.24%，成交额2.00亿元，换手率19.76%，总市值51.13亿元 [1] - 2月26日，公司主力净流入605.31万元，占比0.03%，在所属行业中排名30/262，连续2日被主力资金增仓 [4] - 所属行业主力净流入-11.95亿元，连续3日被主力资金减仓 [4] - 公司股票近3日主力净流入-422.57万元，近5日主力净流入-1133.93万元，近10日主力净流入-3426.96万元，近20日主力净流入-5363.48万元 [5] 股权结构与筹码分布 - 主力没有控盘，筹码分布非常分散 [5] - 主力成交额3887.97万元，占总成交额的4.75% [5] - 该股筹码平均交易成本为39.45元 [6] 公司基本情况 - 公司全称为苏州众捷汽车零部件股份有限公司，位于江苏省常熟市尚湖镇练塘工业集中区(翁家庄) [7] - 公司成立日期为2010年2月10日，上市日期为2025年4月25日 [7] - 公司所属申万行业为：汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [7] - 公司所属概念板块包括：小盘成长、小盘、IDC概念（数据中心）、比亚迪概念、汽车零部件等 [7]

政策与市场动态 - 国务院办公厅发布全国统一电力市场体系建设实施意见，持续增加跨省跨区输电规模和清洁能源输送占比 [1] - 政策完善了新型储能、抽水蓄能的容量电价机制，为调节性电源赛道提供了政策和盈利双保障，强化了行业需求端的确定性 [1] - 总投资超269亿元的六项电力灵活互济工程落地，涵盖柔直换流站、500千伏输电线路等关键环节，所有工程均计划2027年实现投产 [1] 行业影响与投资机会 - 全国统一电力市场体系建设等重磅政策出台，使储能与特高压行业迎来长期红利 [1] - 总投资超269亿元的电力工程直接为电力设备产业链带来大规模的订单需求 [1] - 电网升级赛道的成长周期因大规模订单需求而变得更加清晰 [1] 相关金融产品 - 电网ETF（561380）跟踪的是恒生A股电网设备指数（HSCAUPG） [1] - 该指数聚焦于中国A股市场中电网设备相关领域的上市公司，成分股主要覆盖电力传输、配电系统及相关服务领域 [1] - 指数行业配置以制造业为主，辅以信息技术与科研服务等，旨在反映电网设备相关上市公司的整体表现，具有鲜明的行业代表性和专业聚焦特征 [1]