通胀总体表现 - 9月CPI同比跌幅小幅收窄0.1个百分点至-0.3%，但仍处于年初以来较低水平[3] - 9月PPI同比跌幅显著收窄0.6个百分点至-2.3%，主要受基数走低和反内卷政策影响[3][5] 核心CPI与驱动因素 - 核心CPI同比连续第五个月改善，上升0.1个百分点至1.0%，创2024年3月以来新高[3][5] - 国际金价上涨带动金饰品价格大幅上升42.1%，铂金饰品价格上涨33.6%[5] - 财政补贴耐用消费品政策持续生效，家用器具同比上行0.9个百分点至5.5%，通信工具同比上行0.7个百分点至1.5%[5] 食品价格分析 - 9月食品CPI环比上涨0.7%，但较季节性水平偏低0.4个百分点[4] - 食品CPI同比跌幅加深0.1个百分点至-4.4%，猪肉供给充足致畜肉类价格环比下跌0.1%，低于季节性水平2.0个百分点[4] 服务与房地产市场 - 服务消费价格同比持平于0.6%，显示服务需求稳定增长[5] - 北上广深放松限购政策带动房租同比由跌转平，但房地产市场尚未完全筑底[5] PPI细分与展望 - PPI修复主要受国内煤炭-冶金产业链驱动，煤炭开采业环比上涨2.5%，黑色金属冶炼业环比上涨0.2%[5] - 由于国内有效投资需求偏弱，PPI后续修复预计将保持温和态势[5] 政策与外部环境 - 中美经贸不确定性提升，出口基数逐月走高，外需可能降温[6] - 若出口降温幅度较大，中央财政可能加大消费补贴和有效投资预算[6] - 美联储可能停止缩表，为人民币小幅升值和国内货币宽松（如降息10BP）创造窗口期[6]

股价表现 - 中国东方集团股价上涨6.67%至1.44港元 [1] - 马鞍山钢铁股份股价上涨6.92%至2.78港元 [1] - 鞍钢股份股价上涨5.96%至2.31港元 [1] - 重庆钢铁股份股价上涨2.88%至1.43港元 [1] 行业需求前景 - 地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱，需求有望逐步触底 [1] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [1] 行业供给格局 - 行业亏损时间较长，供给的市场化出清已开始出现 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快 [1] - 反内卷背景下，通过安全生产监查及抑制无序竞争和过剩产能释放，钢铁行业产能管理有望进一步加强 [1] 公司盈利与投资机会 - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [1] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [1] - 预期钢铁行业基本面有望逐步修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [1]

钢铁股市场表现 - 中国东方集团(00581)股价上涨6.67%至1.44港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)股价上涨6.92%至2.78港元 [1] - 鞍钢股份(00347)股价上涨5.96%至2.31港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)股价上涨2.88%至1.43港元 [1] 行业需求端分析 - 地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱，需求有望逐步触底 [1] - 在国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [1] 行业供给端分析 - 行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快 [1] - 反内卷背景下，通过安全生产监查及抑制无序竞争和过剩产能释放，钢铁行业产能管理有望进一步加强 [1] 行业盈利与投资前景 - 预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [1] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [1] - 钢铁板块有望迎来配置良机 [1]

东方金诚宏观研究 促消费对 CPI 形成支撑作用，低基数推动 PPI 同比降幅收窄 ——2025 年 9 月物价数据点评 研究发展部执行总监 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 9 月，CPI 同比下降 0.3%，上月为下降 0.4%，1-9 月 CPI 累计同比下降 0.1%；9 月 PPI 同比下降 2.3%，上月为下降 2.9%，1-9 月 PPI 累计同比下降 2.8%。 基本观点：9 月 CPI 环比季节性上升，同比降幅略有收窄，主要是受促消费政策效应持续显现，当月 家电、手机价格同比涨幅扩大带动，同时，近期国际金价大幅上涨也有一定拉动作用。这抵消了当月食品 CPI 同比降幅扩大的影响，带动整体 CPI 同比降幅收窄，也是当月扣除波动较大的食品能源价格、更能反 映基本物价水平的核心 CPI 同比升至 1.0%的主要原因。整体上，当前国内物价水平稳中偏弱，这也为四季 度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。9 月 PPI 环比延续持平，背后是 尽管国际原油价格企稳、铜价上扬，但国内需求仍不足，且反内卷对商品价格的拉动效应减弱，国内主导 商品价格整体表现偏弱。同时 ...

光伏ETF易方达（562970，联接基金A/C：017646/017647）跟踪中证光伏产业指数，聚焦光伏全产业链 的龙头公司，行业纯度高，深度受益于此次"反内卷"主题，是把握"反内卷"背后盈利预期修复的核心标 的。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 事件：据报道，相关主管部门或将于近日发布一份加强光伏产能调控的文件，对产能开工率进一步加强 限制，并严禁新增产能，以尽早推动实现产能供需平衡。在此背景下，光伏产业各环节报价也普遍出现 上行，反内卷新阶段有望到来。 解读：反内卷以来，已有多项措施出台，有效促进了光伏产业价格止跌企稳。随着新政策进一步加码的 预期再起，反内卷相关主题有望再度获得资金的关注，配合基本面报价上行，形成预期与现实的共振。 ...

港股通高股息率指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，恒生港股通高股息率指数上涨0.30%，成分股万洲国际上涨2.72%，中国平安上涨2.64%，中国太保上涨2.52%，兖煤澳大利亚上涨2.11%，中国财险上涨1.83% [3] - 港股红利ETF博时(513690)当日上涨0.19%，报1.08元，近1周累计上涨1.13% [3] - 港股红利ETF博时盘中换手率为2.01%，成交额达1.09亿元，近1周日均成交额为2.66亿元 [3] - 港股红利ETF博时最新规模达53.62亿元，最新份额达50.08亿份，创近1年新高 [13][14] - 该ETF近3天获得连续资金净流入，合计4196.43万元，日均净流入达1398.81万元，最高单日净流入2102.54万元 [14] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28.98%，包括东方海外国际、中远海控、兖矿能源等 [15] 中证红利指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，中证红利指数下跌0.01%，成分股中联重科领涨2.47%，厦门象屿上涨2.23%，中谷物流领跌3.03% [5] - 红利ETF博时(515890)当日下跌0.20%，报1.48元，但近1周累计上涨2.50%，涨幅在可比基金中排名第2位 [5] - 红利ETF博时盘中换手率为0.3%，成交142.86万元，近1年日均成交额为1104.60万元 [5] - 中证红利指数前十大权重股合计占比17.71%，包括宁波华翔、中远海控、冀中能源等 [15] 国证大盘成长指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日13:04，国证大盘成长指数上涨0.26%，成分股通威股份上涨5.62%，海光信息上涨4.29%，阳光电源上涨3.73% [5] - 大盘成长ETF(159203)当日下跌0.39%，报1.29元，但近1月累计上涨2.54% [5] - 大盘成长ETF盘中换手率为4.49%，成交67.98万元，近1年日均成交额为802.88万元 [7] - 国证大盘成长指数前十大权重股合计占比48.85%，包括宁德时代、贵州茅台、紫金矿业等 [16] 市场交易逻辑与政策解读 - 周一市场低开高走，交易逻辑基于对关税冲突相对乐观的预期，认为调整持续时间不会长、幅度可控 [10] - 周二市场高开低走，交易逻辑转向认为美国面临的约束已缓解，本轮经贸冲突的扰动时间可能更长 [10] - 专家座谈会指出要持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点 [8] - 十五五规划的关键节点，扩内需消费和反内卷将是重点 [9] - 短期策略建议控制组合波动，聚焦避险资产黄金、调整充分的金融板块及受益于政策刺激的“反内卷”题材 [11] - 长期策略建议继续聚焦科技产业主线，耐心等待更好时机布局优质景气方向 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内强预期弱现实割裂加剧，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能，四季度出口或承压 [1] - 中美关税摩擦升级，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 关注美国政府停摆时长及后续进展 [3] - 商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国家频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模5000亿元，央行将开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，后续出口或因高基数与中美摩擦承压 [1] - 10月14日A股高开低走，三大股指全线收跌，集运欧线主力合约涨超7%，沪金、沪银、多晶硅涨超2% [1] - 中美关税摩擦加剧，美国采取多项加征关税及出口管制措施，中国采取相应反制措施，需警惕关税升级风险 [2] - 美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将解雇联邦雇员，经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行 [3] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期供给偏宽松，OPEC+将增产13.7万桶/日；化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注；农产品受关税和通胀预期驱动，需等待基本面信号和关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强，短期受避险情绪驱动 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5]

技术突破与产品应用 - 热冲压钢工艺技术取得新突破 成功开发出铈微合金化热冲压钢产品 平均屈服强度1000～1100MPa 平均抗拉强度达1500～1600MPa 延伸率大于5% [1] - 新产品已实现向汽车厂商独家供货 是国内汽车制造使用的最厚规格热成形零件 该技术还应用于超高强稀土热冲压耐蚀光伏支架系列产品 [1] - 2025年上半年热成型系列产品销量同比提升89% 高附加值新产品增利2737万元 [4] 重点工程与能效提升 - 极致能效重点工程（炼铁总厂五炉组上升管余热利用工程）提前51天竣工投运 每年可回收余热蒸汽7.3万吨 [1][2] - 该工程年创造经济效益800余万元 有效缓解板材厂区生产蒸汽供应紧张局面 项目提前完成多创效117万元 [2] 经营业绩与成本控制 - 2025年上半年公司实现营业总收入246.98亿元 归母净利润同比减亏9.21% [3] - 2025年上半年完成生铁产量519.97万吨 粗钢产量541.65万吨 钢材产量816.16万吨 [3] - 公司通过强化市场分析研判 抓好原材料合理采购及采购波段把控 有效降低原材料采购成本 [3] 智能制造与高端化转型 - 公司数据资产化率达到88% 在3D岗位投入机器人26台套 换人率由9%提升至32% 智慧指数82.67分 相比前期提升19.36% [4] - 2300产线成功轧制2180mm、2190mm超宽幅热轧板 刷新国内热连轧机组最宽板纪录 重点产品占比同比提升31% [4] - 公司推进产品高端化战略 构建"技术引领+产品跃迁"双轮驱动策略 聚焦汽车钢、管线钢、集装箱用钢等核心领域 [4] 行业环境与公司策略 - 政策及行业层面谋划破解"内卷式"竞争 "反内卷"的提出或将催化减产措施落地 供给端和成本端存中期边际利好预期 有望稳定钢材价格并释放行业盈利空间 [5] - 随着行业供需格局改善 龙头钢企盈利能力和估值有望修复 产业政策持续显效 钢铁产能呈收缩趋势 行业集中度有望持续提升 [5] - 公司表示将积极响应"反内卷"工作要求 以市场为导向合理安排产量 推进极致生产 [6]

股价表现 - 建材水泥股表现强势，中国建材(03323)股价上涨6.32%，华新水泥(06655)上涨4.80%，海螺水泥(00914)上涨3.63% [1] - 华润建材科技(01313)上涨3.33%，金隅集团(02009)上涨2.35%，亚洲水泥（中国）(00743)上涨1.61% [1] - 西部水泥(02233)股价下跌1.54%，是板块内少数下跌的股票 [1] 行业需求与价格预期 - “金九银十”传统旺季需求有望继续增长，但在终端市场疲软情况下，预计增幅有限 [1] - 考虑到冬季将迎来较长时间错峰停窑，且叠加当下需求边际改善，预计水泥企业将继续积极推涨水泥价格 [1] - 煤炭价格存在上涨预期，将进一步对水泥价格形成支撑 [1] 行业格局与盈利前景 - “反内卷”政策加速推进行业供给优化，供需矛盾有望缓和 [1] - 水泥价格存在推涨预期，区域龙头企业盈利有望修复 [1]

市场早间冲高回落，中证A500指数下跌0.04%。 有券商表示，从本轮"牛市"原因来看，全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温、国内"反内卷"带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善 预期均未发生明显变化，美联储降息有利于风险资产价格上行，也将强化本轮行情的根基。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | IOPV 溢折率 换手率 成交金额▼ | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 512050 | A500ETF基金 | 1.143 | -0.09% | 1.1434 -0.03% 21.32% 35.35亿 | | | 159338 | 中证A500ETF | 1.150 | -0.09% | 1.1507 -0.06% 13.27% 29.76亿 | | | 159352 | A500ETF南方 | 1.194 | -0.08% | 1.1960 -0.17% 13.21% 27.11亿 | | | 563360 | A500ETF华泰柏瑞 | 1.214 | -0.16% | 1.2143 -0.02% 10.42% 26.24亿 | | ...