财务业绩 - 1H25营收34.25亿元 同比增12.95% 其中电缆业务营收29.87亿元 同比增14.20% 连续管及作业装置营收3.33亿元 同比增12.63% [1] - 1H25归母净利润1.38亿元 同比降29.30% 2Q25营收18.90亿元 同比增14.36% 归母净利润0.96亿元 同比降8.18% [1] - 1H25毛利率14.54% 同比降2.17个百分点 境外毛利率13.80% 同比降5.30个百分点 境内毛利率14.69% 同比升3.49个百分点 [2] - 1H25期间费用率9.13% 同比升0.39个百分点 净利率4.02% 同比降2.40个百分点 [2] 海外业务表现 - 1H25境外营收23.89亿元 同比增18.14% 境内营收9.31亿元 同比增4.73% [1] - 美国子公司营收7.37亿元 同比增22.09% 坦桑尼亚子公司营收2.17亿元 同比增18.18% [1] - 境外毛利率下降主因关税和运费上涨 通过巴拿马新产能布局及关税分摊协商 毛利率有望逐步企稳 [2] 产能与项目进展 - 巴拿马生产基地已建成 作为韩国产能补充 提升北美市场订单交付稳定性和灵活性 [3] - 安哥拉电解铝项目一期核心设施于2025年7月封顶 预计2025年下半年投产 年产能12万吨 [3] - 2025年5月及7月分别与嘉能可、摩科瑞签订2500万美元和3000万美元商业合同 预示投产临近 [3] - 安哥拉水电资源丰富且电价低 电解铝+电线电缆一体化布局预计可带来可观利润率 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调35%至3.3亿元 2026年净利润预测为5.6亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率31.5/18.9倍 目标价上调71%至22元 对应2025/2026年市盈率34/20倍 [4] - 目标价较当前股价存在7%上行空间 主要基于非洲电解铝项目稀缺性及2026年业绩弹性预期 [4]

股价表现 - 农夫山泉股价上涨6.09%至49.82港元 成交额达1.1亿港元 [1] 中期财务业绩 - 公司收益256.22亿元 同比增长15.56% [1] - 母公司拥有人应占盈利76.22亿元 同比增长22.16% [1] - 包装饮用水产品收益94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [1] 业务发展 - 包装水市占率恢复且无糖茶龙头地位巩固 得益于差异化产品策略与精细化渠道运营 [1] - 果汁业务持续发力 下半年两大核心产品稳步扩张 [1] - 低基数背景下有望释放较大业绩弹性 [1] 战略前景 - 公司卡位优质赛道并具备新品期权潜力 [1] - 出海战略逐步展开 中长期高质高增趋势有望持续兑现 [1]

财务表现 - 上半年营业收入1.78亿元，同比增长23.77% [2] - 归母净利润3754.69万元，同比增长55.55% [2] - 扣非净利润2957.73万元，同比大幅增长76.73% [2] - 第二季度单季营收9406.92万元，同比增长47.21%，归母净利润2287.89万元，同比增长401.78% [6] - 经营活动现金流量净额6134.39万元，同比增长271.78%，是归母净利润的1.63倍 [11] 业务结构 - 细胞培养基产品销售收入1.55亿元，同比增长25.49%，占总收入87.34% [7] - CDMO业务收入2227.21万元，同比增长13.24%，但亏损1058.67万元，毛利率为-47.53% [15][16] - 境外产品销售收入同比增长34.92%，国际化布局成效显现 [7] 研发与客户管线 - 研发投入2414.22万元，同比增长56.97%，占营收比例13.58% [17] - 截至2025年6月30日，共有282个药品研发管线使用公司培养基产品，较2024年末增加35个，增长14.17% [8] - 管线分布：临床前149个、临床Ⅰ期58个、临床Ⅱ期32个、临床Ⅲ期32个、商业化生产11个 [8] 成本与费用管控 - 期间费用合计3120.7万元，同比下降29.71%，占营收比例从30.92%降至17.56% [9] - 管理费用同比下降34.03%，主要因CDMO平台调试成本转入营业成本核算 [9] - 销售毛利率持续下降，从61.64%降至56.84%，但净利率提升至20.96% [12][16] 行业与竞争环境 - CXO行业逐渐走出低谷，海外市场需求回暖，国内投融资仍处于底部 [11] - CDMO业务面临产能利用率低、固定成本高的问题，利润回正尚无明确时间表 [17] - 公司面临老牌CDMO巨头和跨国药企的竞争，在资金实力、销售网络等方面存在差距 [17] - 拟以14.51亿元收购澎立生物，整合培养基与临床前CRO服务，业绩承诺2025-2027年净利润不低于5200万、6500万、7800万元 [18]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价73.32元 当前价67.17元[2][4] 核心观点 - 二季度业绩略超市场预期 降本增效成果显著[2] - 科思创事故驱动TDI价格上涨 聚氨酯板块业绩弹性可期[10] - 石化板块降本提效多线推进 乙烷原料改造提升成本优势[10] - 公司作为全球最大MDI和TDI供应商 规模优势显著[10] 财务表现 - 2025年H1实现营收909.01亿元 同比-6.53% 归母净利润61.23亿元 同比-25.10%[2] - 2025年Q2收入478.34亿元 环比+11.07% 归母净利润30.41亿元 环比-1.34%[2] - 下调2025年归母净利润预测至136.62亿元（原值145.18亿元）[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.62/176.68/191.68亿元 同比增速4.8%/29.3%/8.5%[4] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为15x/12x/11x[4][10] 业务板块分析 - 聚氨酯板块2025年H1销量收入368.88亿元 同比+4.04% 毛利率25.68% 同比-2.3pct[10] - 石化板块2025年H1销量收入349.33亿元 同比-11.73% 毛利率-0.37% 同比-4.9pct[10] - 新材料板块2025年H1销量收入156.28亿元 同比+20.41% 毛利率9.55% 同比-7.4pct[10] - 聚合MDI/纯MDI/TDI平均价差分别为9914/11115/7478元/吨 同比分别+46%/+9%/-23%[10] 产能与项目进展 - 当前MDI年产能380万吨 TDI年产能111万吨[10] - 万华福建70万吨MDI技改扩能项目预计2026年建成投产[10] - 万华福建33万吨TDI项目本年度将建成投产[10] - 第二套乙烯装置采用乙烷、石脑油混合进料已在2025H1开车成功[10] - 第一套乙烯装置正在进行乙烷进料改造[10] 市场与行业动态 - 科思创德国工厂火灾致30万吨TDI产能遭遇不可抗力[10] - 日本三井化学等企业TDI装置停车检修永久减产[10] - TDI周均价达1.6万元/吨 较7月初涨幅33.40%[10] - 聚合MDI产品市场价格震荡上行 下游冰箱、冷柜行业保持增长[10] - 海外装置退出加速 聚氨酯板块向中国市场集中[10] 成本控制成效 - 2025Q2三费费率1.70% 环比-2.34pct 费用控制成效显著[10] - 公司通过优化产销协同和产能利用率提高石化业务盈利能力[10]

财务表现 - 上半年营收同比下滑8_3%至91_6亿元，归母净利润同比下滑44_0%至1_9亿元，净利率同比下滑1_3百分点至2_1% [1] - 第二季度营收同比下滑11_6%至40_5亿元，毛利率同比下滑0_9百分点但环比改善1_8百分点至34_5%，经营利润率同比下滑3_2百分点至1_3% [1] - 公司库存天数保持在146天，低于150天的目标值，老旧库存占比低于9%，现金水平稳定达27亿元 [1] 销售渠道 - 线上全渠道营收同比增长16%，占总营收比例提升至33%，其中B2C公域平台和私域泛微店收入均增长15%，直播销售增长超过100%，B2B收入增长21% [2] - 线下直营门店净关店40家至3408家，同店销售同比下滑10%~20%中段，平均店铺面积和总销售面积同比下滑低单位数 [2] 产品与品牌策略 - 公司计划优化产品组合，发展自主品牌如XEXYMIX和PONY，目前营收占比仅2-3%，瑜伽品牌XEXYMIX已开设24家线下门店，轻户外品牌Pony销售同比增长超过30% [2] - 公司布局风口细分赛道，如跑鞋赛道（亚瑟士、HOKA、索康尼等），并发展自有渠道胜道仓和胜道生活 [2] 股息与派息 - 公司拟派发中期股息及特别股息每股0_23港元，派息率达60% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入909.01亿元，同比下降6%，归母净利润61.23亿元，同比下降25% [1] - 2025年第二季度营业收入478.34亿元，同比下降6%，归母净利润30.41亿元，同比下降24% [1] - 第二季度毛利58.19亿元，同比下降25%，环比下降14%，费用率4.8%，同比下降1个百分点，环比下降2.6个百分点 [1] 业务运营 - 聚氨酯板块销量同比增长14%，环比增长9%，均价同比下降10%，环比下降8% [1] - 石化板块销量同比增长8%，环比增长14%，均价同比下降18%，环比持平 [1] - 新材料板块销量同比增长35%，环比增长20%，均价同比下降11%，环比下降7% [1] 产品价差 - MDI价差同比增长3%，环比下降8%，时间百分比分位为42%，同比上升7个百分点，环比下降15个百分点 [1] - TDI价差同比下降21%，环比下降14%，时间百分比分位为3%，同比下降14个百分点，环比下降8个百分点 [1] - 硬泡聚醚价差同比下降9%，环比下降3% [1] - C3&C4平台综合价差同比下降34%，环比下降20% [1] - C2平台综合价差同比下降29%，环比下降17% [1] - TPU价差同比下降16%，环比上升25% [1] - PC价差同比下降7%，环比上升2% [1] - PMMA价差同比上升41%，环比下降21% [1] 出口情况 - 2025年第二季度MDI出口量同比下降45%，TDI出口量同比上升81% [1] - MDI出口下滑受美国贸易战影响，TDI出口增长源于国内价格洼地 [1] 行业格局 - 全球MDI产能近1140万吨，欧洲占比近四分之一 [2] - 2024年全球MDI需求854万吨，近四年复合增长率约4% [2] - 欧洲能源危机导致海外对手调整产能布局，亨斯曼关闭部分聚氨酯设施，陶氏可能处置当地聚氨酯资产 [2] - 欧洲异氰酸酯设施频繁出现不可抗力，科思创德国30万吨TDI产能因外部变电站火灾进入不可抗力 [2] 发展前景 - 欧洲能源问题解决遥遥无期，北美MDI产能仅够自给自足 [2] - 未来欧洲MDI产能供应可能出现问题，行业可能进入紧平衡状态 [2] - 行业高度垄断，公司作为行业龙头业绩弹性巨大 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为131.22亿元、190.11亿元、256.65亿元 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 5月26日 - 5月30日食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块表现分化，软饮料和其他酒类涨幅居前，白酒表现较弱[2] - 白酒行业调整期是优秀酒企破局窗口期，当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，重点推荐山西汾酒和贵州茅台；黄酒板块关注度提升，建议重点关注[3] - 啤酒和软饮料&低酒精板块受新品、新渠道、新代言人催化，且即将迎来旺季、低基数、推新贡献增量和部分公司享受成本红利，6月重点关注软饮料&低酒精板块投资机会[4] - 大众品看好降本控费、新消费、具备强α&Q2存潜在业绩弹性、主题性预期四大主题逻辑[4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒/黄酒板块观点 - 白酒重点推荐茅台和汾酒，近期白酒板块表现弱于整体及沪深300，或因政策和淡季因素；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年9.00%的合理偏低水位，龙头酒企股息回报可观；山西汾酒2025年将迈向复兴第二阶段，开启全国化2.0，四大单品将发展成百亿规模[3][13][18] - 黄酒板块关注度提升，建议重点关注其数据验证阶段表现[3][13][18] 啤酒&饮料板块观点 - 啤酒旺季来临，低基数下有望修复，随着气温升高和促消费政策落地，餐饮、夜场需求好转将带动啤酒销量和升级速度修复，建议关注燕京啤酒；华润啤酒歪马送酒自营商品淡爽拉格啤酒销量表现良好[14] - 软饮料&低酒精板块受新品、新渠道、新代言人催化，即将迎来618大促和Q2 - 3旺季，Q2低基数、推新贡献增量和部分公司享受成本红利，6月继续重点关注该板块，如李子园、东鹏饮料等[4][15] 大众品板块观点 - 看好降本控费、新消费、具备强α&Q2存潜在业绩弹性、主题性预期四大主题逻辑[4][18] - 休闲食品短期看好25Q2低基数下潜在弹性，中长期传统商超渠道调改和新渠道有亮点，建议关注西麦食品等企业[19] - 调味品部分企业25年有望享受成本红利，释放利润弹性，建议关注二季度动销和库存去化，关注安琪酵母等企业[20] - 餐饮供应链随着促消费政策落地，行业需求有望回暖，带动估值修复，建议关注立高食品等企业[20] - 乳制品中短期内需有望修复，奶价拐点或在25年下半年出现，行业将迎来景气周期[21] - 保健品长期看好中游代工企业集中度提升和研发及成本优势凸显，建议关注仙乐健康等企业[21] 板块投资建议 - 首推软饮料&低酒精板块投资机会，如李子园、承德露露等[22] - 港股食饮建议关注青啤H、华润啤酒等[22] - 白酒板块推荐山西汾酒、贵州茅台等龙头酒企[22] - 大众品建议关注降本控费、新消费、具备强α/Q2存潜在业绩弹性、主题性预期四类标的[22] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月26日 - 5月30日，食品饮料板块涨跌幅为 - 1.06%，沪深300指数涨跌幅为 - 1.08%；各子板块中，软饮料涨幅9.27%居前，白酒跌幅2.76%居后[2][24] - 食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为均瑶健康、会稽山等，涨跌幅后五个股分别为五芳斋、古井贡B等；白酒涨跌幅前五个股分别为天佑德酒、伊力特等，涨跌幅后五个股分别为泸州老窖、山西汾酒等[28][30] 板块估值情况 - 截至2025年5月30日，食品饮料板块动态市盈率为21.9倍，位于一级行业第21位；其他酒类、保健品、零食等子板块估值情况不同，软饮料估值涨跌幅最大，预加工食品最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标相关图表[41][43][45] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月30日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2060元，普五（八代）批价950元，国窖1573批价为855元，较上周均无变动[48] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速等数据相关图表[61][68] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等数据相关图表[64][65] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据相关图表[73] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月30日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数情况：绝味食品11965家、紫燕食品2710家等[76] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据相关图表[79] 重要公司公告 - 泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职；安琪酵母拟实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，总投资约2.3亿元；中炬高新一诉讼案件一审已受理，未开庭，目前生产经营正常；劲仔食品转让合伙企业财产份额[82] 重要行业动态 - 2024年国内液态奶产量五年来首度下滑，全国规模以上企业乳制品总产量同比减少1.9%，液态奶产量同比减少2.8%[84] - 宗馥莉卸任娃哈哈旗下西安恒枫饮料有限公司法定代表人及总经理职务[84] - 百果园集团申请H股全流通，涉及8545万股非上市股份，约占已发行股本总额5.5510%[85] - 品渥食品股东吴柏赓减持76万股，占公司总股本的0.77%[85] - 保龄宝大股东拟减持不超3%股份[85] - 欢乐家一季度在零食店营收超4600万元[85] - 味动力推出护眼、助眠类功能产品[85]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入886.8亿元，同比-10.1%；归母净利润1.05亿元、同比-97.8%，业绩符合此前预告 [7] - 需求疲软和主动去库使公司液奶收入承压，2024年公司液态奶、奶粉、冰淇淋、奶酪、其他产品收入分别同比-11%、-13%、-14%、-0.9%、+18% [7] - 毛利率和OPM提振超预期，经营质量好于预期，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%，经营利润率同比+1.9pct [7] - 减值和联营亏损扰动利润，看好25年业绩弹性，考虑到贝拉米减值为一次性影响，行业供需改善下25年喷粉减值和联营损益均有望改善 [7] - 资本开支下降，重视股东回报，24年资本开支35.8亿元，同比-14%，分红率同比提升5pct到45% [7] - 下调公司25 - 26年营收预期为889/918亿元，新增27年收入预期为953亿元，25 - 27年收入同比+0.3%、+3.3%、+3.8%；调整25 - 26年归母净利润预期为53/61亿元，新增27年归母净利润预期为68亿元，25 - 27年归母净利润同比+4972%、+15%、+12%，对应PE分别为13/12/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|98624|88675|88932|91822|95282| |同比(%)|6.51|-10.09|0.29|3.25|3.77| |归母净利润（百万元）|4809.20|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |同比(%)|-9.31|-97.83|4971.96|15.22|11.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.03|1.35|1.56|1.74| |P/E（现价&最新摊薄）|14.82|681.80|13.44|11.67|10.45| [1] 市场数据 - 收盘价19.42港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.83倍，港股流通市值76051.25百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.61元，资产负债率54.82%，总股本3916.13百万股，流通股本3916.13百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|35767.79|44453.97|51948.93|61495.25| |非流动资产|70525.01|69920.30|69108.33|68231.41| |资产总计|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| |流动负债|37006.56|40634.88|43280.34|45021.79| |非流动负债|21260.74|22260.74|22260.74|22260.74| |负债合计|58267.30|62895.63|65541.08|67282.53| |股本|356.66|356.66|356.66|356.66| |少数股东权益|6463.20|6549.39|6648.70|6759.55| |归属母公司股东权益|41562.29|44929.25|48867.48|55684.58| |负债和股东权益|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|88674.77|88932.47|91821.93|95282.30| |营业成本|53584.33|53646.20|55374.53|57237.85| |销售费用|23092.60|23531.02|23782.04|24468.03| |管理费用|4229.00|3949.42|4202.86|4368.57| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|6453.01|1333.99|1193.69|1238.67| |经营利润|7640.09|7450.08|8278.86|9017.29| |利息收入|1411.98|1422.92|1469.15|1524.52| |利息支出|1467.79|1511.85|1560.97|1619.80| |其他收益|-1341.53|-542.49|-330.56|-152.45| |利润总额|999.18|6818.66|7856.48|8769.56| |所得税|774.57|1431.92|1649.86|1841.61| |净利润|224.61|5386.74|6206.62|6927.95| |少数股东损益|120.10|86.19|99.31|110.85| |归属母公司净利润|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7082.00|8796.81|10330.74|10946.87| |投资活动现金流|1900.00|-866.49|-954.56|-676.45| |筹资活动现金流|-4087.00|1554.56|-1730.06|-619.80| |现金净增加额|4895.00|9484.87|7646.13|9650.61| |折旧和摊销|749.00|1918.71|1925.96|1890.92| |资本开支|2612.00|-700.00|-500.00|-400.00| |营运资本变动|175.00|-562.99|306.63|355.74| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.03|1.35|1.56|1.74| |每股净资产(元)|10.61|11.47|12.48|14.22| |发行在外股份(百万股)|3916.13|3916.13|3916.13|3916.13| |ROIC(%)|0.28|6.28|6.67|6.93| |ROE(%)|0.25|11.80|12.50|12.24| |毛利率(%)|39.57|39.68|39.69|39.93| |销售净利率(%)|0.12|5.96|6.65|7.15| |资产负债率(%)|54.82|54.99|54.14|51.86| |收入增长率(%)|-10.09|0.29|3.25|3.77| |净利润增长率(%)|-97.83|4971.96|15.22|11.62| |P/E|681.80|13.44|11.67|10.45| |P/B|1.72|1.59|1.46|1.28| |EV/EBITDA|45.33|9.52|7.94|6.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入886.8亿元，同比-10.1%；归母净利润1.05亿元、同比-97.8%，业绩符合此前预告 [7] - 需求疲软和主动去库使公司液奶收入承压，2024年公司液态奶等产品收入有不同程度变化，量跌是液奶下滑主因 [7] - 毛利率和OPM提振超预期，经营质量好于预期，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%，经营利润率同比提升 [7] - 减值和联营亏损扰动利润，看好25年业绩弹性，考虑到一次性影响及行业供需改善，25年喷粉减值和联营损益有望改善 [7] - 资本开支下降，重视股东回报，24年资本开支35.8亿元，同比-14%，分红率同比提升5pct到45% [7] - 下调公司25 - 26年营收预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期，新增27年归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|98624|88675|88932|91822|95282| |同比(%)|6.51| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |归母净利润（百万元）|4809.20|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |同比(%)| - 9.31| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.03|1.35|1.56|1.74| |P/E（现价&最新摊薄）|14.82|681.80|13.44|11.67|10.45| [1] 市场数据 - 收盘价19.42港元，一年最低/最高价11.82/22.55港元，市净率1.83倍，港股流通市值76051.25百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.61元，资产负债率54.82%，总股本和流通股本均为3916.13百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|35767.79|44453.97|51948.93|61495.25| |现金及现金等价物|17339.16|26824.03|34470.16|44120.77| |应收账款及票据|3261.86|3211.45|3315.79|3440.75| |存货|4936.67|5215.60|5383.63|5564.79| |其他流动资产|10230.10|9202.89|8779.35|8368.93| |非流动资产|70525.01|69920.30|69108.33|68231.41| |固定资产|23183.24|22446.12|21634.48|20853.31| |商誉及无形资产|19091.61|18610.02|17995.69|17285.94| |长期投资|9648.89|9662.89|9676.89|9690.89| |其他长期投资|16505.12|16805.12|17105.12|17405.12| |其他非流动资产|2096.15|2396.15|2696.14|2996.15| |资产总计|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| |流动负债|37006.56|40634.88|43280.34|45021.79| |短期借款|16661.58|20661.58|22661.58|23661.58| |应付账款及票据|8647.23|8195.95|8460.00|8744.67| |其他|11697.76|11777.36|12158.77|12615.54| |非流动负债|21260.74|22260.74|22260.74|22260.74| |长期借款|17975.63|18975.63|18975.63|18975.63| |其他|3285.12|3285.12|3285.12|3285.12| |负债合计|58267.30|62895.63|65541.08|67282.53| |股本|356.66|356.66|356.66|356.66| |少数股东权益|6463.20|6549.39|6648.70|6759.55| |归属母公司股东权益|41562.29|44929.25|48867.48|55684.58| |负债和股东权益|106292.79|114374.27|121057.26|129726.66| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|88674.77|88932.47|91821.93|95282.30| |营业成本|53584.33|53646.20|55374.53|57237.85| |销售费用|23092.60|23531.02|23782.04|24468.03| |管理费用|4229.00|3949.42|4202.86|4368.57| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|6453.01|1333.99|1193.69|1238.67| |经营利润|7640.09|7450.08|8278.86|9017.29| |利息收入|1411.98|1422.92|1469.15|1524.52| |利息支出|1467.79|1511.85|1560.97|1619.80| |其他收益| - 1341.53| - 542.49| - 330.56| - 152.45| |利润总额|999.18|6818.66|7856.48|8769.56| |所得税|774.57|1431.92|1649.86|1841.61| |净利润|224.61|5386.74|6206.62|6927.95| |少数股东损益|120.10|86.19|99.31|110.85| |归属母公司净利润|104.51|5300.56|6107.32|6817.10| |EBIT|1054.99|6907.60|7948.30|8864.84| |EBITDA|1803.99|8826.31|9874.27|10755.76| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7082.00|8796.81|10330.74|10946.87| |投资活动现金流|1900.00| - 866.49| - 954.56| - 676.45| |筹资活动现金流| - 4087.00|1554.56| - 1730.06| - 619.80| |现金净增加额|4895.00|9484.87|7646.13|9650.61| |折旧和摊销|749.00|1918.71|1925.96|1890.92| |资本开支|2612.00| - 700.00| - 500.00| - 400.00| |营运资本变动|175.00| - 562.99|306.63|355.74| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.03|1.35|1.56|1.74| |每股净资产(元)|10.61|11.47|12.48|14.22| |发行在外股份(百万股)|3916.13|3916.13|3916.13|3916.13| |ROIC(%)|0.28|6.28|6.67|6.93| |ROE(%)|0.25|11.80|12.50|12.24| |毛利率(%)|39.57|39.68|39.69|39.93| |销售净利率(%)|0.12|5.96|6.65|7.15| |资产负债率(%)|54.82|54.99|54.14|51.86| |收入增长率(%)| - 10.09|0.29|3.25|3.77| |净利润增长率(%)| - 97.83|4971.96|15.22|11.62| |P/E|681.80|13.44|11.67|10.45| |P/B|1.72|1.59|1.46|1.28| |EV/EBITDA|45.33|9.52|7.94|6.49| [8]