黄金市场周度表现 - 国际黄金上周触底回升式震荡收跌，周跌幅0.48%，收于4064.80美元/盎司 [1] - 金价周初开盘于4084.59美元/盎司，录得当周低点3997.78美元后反弹，触及当周高点4132.38美元，周振幅134.6美元 [3] - 本周一开盘窄幅波动，早盘因美联储官员鸽派言论有所走强，但面临阻力压制和美元指数反弹的限制 [3] 影响金价的核心因素 - 市场围绕美联储12月降息预期的升温与下降进行抉择，就业数据好坏参半导致金价震荡调整 [1] - 多位美联储官员表态不急于降息，削弱了12月降息概率，但也可视为利空出尽 [3] - 美联储多数官员认为政策将随时间进一步放松，降息周期前景依然存在 [5] - 地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减、黄金ETF持仓持续回流，支撑金价看涨前景 [5] 黄金市场前景展望 - 金价仍处于5-10周均线上方，暗示后市仍有再度走强的前景预期，但短期偏向横盘震荡调整 [1] - 即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率极高，地缘风险将持续推高避险需求 [5] - 美国政府停摆造成的就业数据缺失、失业率抬升隐忧及全球降息周期重启预期，为黄金提供底部支撑 [5] - 历史走势表明，降息周期中的回调是入场机会，当前调整可视为入场机会 [5] 黄金技术分析 - 周线级别金价收于10周均线上方，布林带维持向上延伸，暗示后市有再度走强预期 [7] - 10周均线支撑位是初步入场看涨机会，若跌破进一步走低，触及中轨线及30周均线支撑是开启阶段性牛市的起点 [7] - 日图级别金价处于震荡三角趋势中，中期方向上方关注4230美元阻力突破，下方关注60日均线3930美元或100日均线支撑 [9] - 日内操作关注下方4045美元或4025美元附近支撑，上方4090美元或4110美元附近阻力 [9]

投资策略 - 基金经理李德辉采用“三层阶梯式”配置策略，将投资组合精准划分为进攻、均衡与防御资产，通过估值分层进行有效的风险管控[4] - 投资方法致力于在成长潜力与合理估值之间寻求最佳平衡点，通过在不同估值水平的资产之间进行均衡配置，力争将整体组合估值维持在合理区间[3][5] - 当估值处于相对低位时，只要企业盈利能力保持稳定，低估值本身就构成了天然的安全边际，即使在2022年市场大幅波动的环境下，其管理的基金组合仍将整体估值控制在合理区间[3][5] 基金业绩 - 截至11月12日，李德辉管理的摩根慧选成长股票基金、摩根慧见两年持有期混合基金、摩根智慧互联股票基金、摩根科技前沿混合基金近三年净值涨幅均超40%[5] 人工智能行业观点 - AI产业仍处于早期发展阶段，在文本、代码处理等领域已展现出较强的商业化潜力，其多模态能力也在持续快速进步[7] - 人工智能正在成为各行各业的工作助理，能够有效替代大量流程性工作岗位，随着AI技术能力的持续提升，用户的付费意愿将同步增强，当前是AI商业化应用的起点[7] - 大模型公司与垂直应用企业将形成互补共生的产业格局，大模型公司专注于提供通用的基础能力，而垂直领域公司可依托自身积累的行业数据和场景认知开发出更具针对性的解决方案[7] A股市场展望 - 当前A股已处于明确的上行通道，政策层面持续释放积极信号，流动性环境在全球降息周期下趋于宽松，宏观经济呈现弱企稳态势[4][8] - 短期的市场调整并不会改变其长期配置价值，核心逻辑基于流动性改善、国内经济企稳以及优质成长股的估值结合其盈利增速仍相对合理[8] - 四季度以来A股波动加剧属于健康整理，今年市场以横盘整理取代了往年市场点位较大的回调，彰显出内在的强劲动力[8] 行业配置方向 - 明年市场结构预计将与今年保持连贯性，泛科技、泛制造和泛出口板块将继续领跑，而内需板块的复苏则需要更长时间[9] - 看好新能源科技、有色金属、泛科技制造和出口导向型企业的表现，降息周期开启将推动全球经济改善，中国的出口型企业或将直接受益[9] - 有色金属尤其是铜品种具备显著配置价值，随着全球经济回暖，铜的需求将得到有力支撑，当前供给端持续偏紧，若需求边际改善，铜价明年有望继续上涨[9]

港股科技板块资金流向 - 10月以来恒生科技指数回调逾10% [2] - 多只港股科技ETF获得资金大量涌入，份额持续增长 [2] - 华夏恒生科技指数ETF份额增长93.28亿份，获得75.6亿元资金净流入 [2] - 华泰柏瑞恒生科技ETF获得70.77亿元资金净流入 [2] - 天弘、大成、易方达旗下恒生科技ETF均获超45亿元资金净流入 [2] 板块调整原因分析 - 调整受多重短期因素影响，包括美联储释放鹰派信号导致市场对降息预期降温 [3] - 年末政策面消息平淡，市场观望情绪较浓 [3] - 年内涨幅较大的互联网及AI板块出现阶段性调整 [3] - 部分投资者年末倾向于“落袋为安”，获利了结带来资金流出压力 [3] - 市场波动属于正常调整，是过去一年多显著上涨后的必然现象 [3] 市场前景与投资逻辑 - 市场调整为增量资金提供了布局时机 [4] - 港股市场展现出显著估值吸引力，形成“价值洼地” [4] - 公募基金正显著提升产品港股仓位，将部分港股龙头买成核心重仓股 [4] - 私募等机构投资者广泛参与港股投资，港股成为增厚收益的重要来源 [4] - 本轮上涨由持续的政策支持和资金对港股科技板块的积极配置共同驱动 [4] - 企业盈利环境改善叠加全球风险偏好回暖，为市场提供支撑 [4] - 估值修复进程有望延续至2026年，对明年上半年港股表现形成利好 [4]

核心观点 - 看好有色板块全面牛市行情，工业金属、能源金属、贵金属均存在投资机会 [1] 工业金属 - 多个大矿接连出现意外扰动导致明年全球铜矿增量显著下修，海外缺电预期下电解铝供应扰动频发 [1] - 需求端传统需求受益于全球降息周期有望复苏，新能源需求占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量 [1] - 工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [1] - 相关股票股价虽处高位，但因商品价格上涨及公司成长性兑现，估值仍处于中性偏低水平 [1] 能源金属 - 储能需求预期持续上调，明年碳酸锂供需格局从过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待 [1] - 刚果金实施出口禁令后钴价大幅上涨，明年供应约束情况下供需偏紧，价格仍有看涨预期 [1] 贵金属 - 海外货币超发及财政纪律性持续减弱背景下，美元信用体系重塑成为趋势，金价长牛逻辑未改变 [1] - 相关股票表现显著落后于持续新高的金价，当前股票估值水平处于历史低位，迎来较好布局时刻 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 能源金属持续回暖，贵金属板块高位震荡 [2] - 全球降息周期打开宏观宽松空间，工业金属价格正逐步回升 [6] - 稀土行业回归基本面逻辑，钨板块在核聚变及PCB微钻领域需求提振下转暖 [6] - 碳酸锂价格处于筑底回升阶段，能源存储及固态电池领域为行业打开新增长空间 [6] 行情回顾 - 截至2025年10月30日，申万有色金属行业近两周上涨3.70%，跑赢沪深300指数1.72个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [3] - 近两周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨8.72%，小金属板块上涨5.72%，工业金属板块上涨4.97%，金属新材料板块上涨1.40%，贵金属板块下跌9.37% [3] - 本月截至10月30日，有色金属行业上涨7.18%，跑赢沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第2名 [13] - 年初截至10月30日，有色金属行业上涨79.55%，跑赢沪深300指数59.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [13] - 近两周涨幅前十的个股中，中钨高新、常铝股份和铜冠铜箔涨幅排名前三，涨幅分别达51.84%、41.40%和36.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月30日，COMEX黄金价格收于4038.30美元/盎司，较10月初上涨145.7美元；COMEX白银价格收于48.73美元/盎司，较10月初上涨1.31美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于907.28元/克，较10月初下降4.1元 [37] - **工业金属**：截至10月30日，LME铜价收于10930美元/吨，LME铝价收于2870美元/吨，LME铅价收于2022美元/吨，LME锌价收于3044.50美元/吨，LME镍价收于15250美元/吨，LME锡价收于35720美元/吨 [26] - **能源金属**：截至10月13日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，较前一周持平；工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元 [41] - **小金属**：截至10月30日，稀土价格指数收于205.16，较10月初下跌12.19；氧化镨钕平均价收于537元/公斤，较10月初下跌27元；氧化镝平均价收于1560元/公斤，较10月初下跌50元；氧化铽平均价收于6575元/公斤，较10月初下跌440元 [44]；仲钨酸铵价格收于43.50万元/吨，较10月初上涨4.25万元；白钨精矿价格收于29.45万元/吨，较10月初上涨2.8万元 [49] 行业新闻 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%～4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期，也是自2024年9月以来第五次降息 [51] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%；三季度全球黄金需求总量达1313吨，创单季度黄金需求最高纪录 [53][54][55] - 中国有色金属工业协会表示，中国已构建完整的锂产品供应体系，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产量连续多年位居全球第一 [56] 公司公告 - 北方稀土前三季度净利润15.41亿元，同比增长280.27%，主要稀土产品销量增加 [57] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长194.67%，业绩增长得益于稀土产品价格回升及销售结构优化 [58] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72%，主要系稀土价格上涨及销量增加所致 [59] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%，受钨矿、稀土矿和钴原材料价格同比大幅上涨影响 [60] - 广晟有色前三季度净利润1.28亿元，同比扭亏为盈，主要因稀土市场行情整体上涨 [61][62] - 盛和资源前三季度净利润7.88亿元，同比增长748.07%，主要稀土产品价格有较大幅度上升 [63] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈，联营公司SQM业绩预期大幅增长带动投资收益上升 [64] - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02%，销售规模扩大推动收入上升 [65] - 山东黄金前三季度净利润39.56亿元，同比增长91.51%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [66] 投资建议 - 工业金属领域建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993） [6][68] - 小金属领域建议关注厦门钨业（600549） [6][68]

核心观点 - 多家机构认为四季度应进行股、债、商品相结合的均衡资产配置，以把握机遇并分散风险 [2][8] 权益资产观点 - 全球通胀温和及货币政策趋于宽松，企业盈利稳健，共同构成支撑权益资产上行的积极因素 [3] - 美联储降息有望推动美元流动性外溢，新兴市场权益资产将直接受益，历史表明美元走弱周期中新兴市场表现通常优于发达市场 [3] - 港股因估值处于历史中低位且对外资流动高度敏感，有望迎来补涨行情，前三季度南向资金净流入规模超1.2万亿元创历史新高 [3] - A股受益于“反内卷”政策对盈利预期的托底及对科技成长与高端制造领域的长期支持，AI、机器人、新能源等板块将是市场主线 [3] - 在全球降息背景下，宽松货币政策带来充足市场流动性，有利于新兴市场资产估值修复，中国权益资产配置性价比较高 [4] 黄金及其他商品观点 - 近期金价调整主因前期涨幅过大引发的获利回吐，支撑黄金走强的基本逻辑未变，包括对冲主权债务风险、通货膨胀及地缘政治事件，并受较低实际利率及央行、投资者强劲需求支撑 [5] - 中长期看，黄金走强逻辑由美联储降息周期、全球央行持续购金及市场对美元信用担忧三种核心因素支撑 [6] - 短期金价或维持震荡，但中长期仍有上行空间，因美联储降息周期及海外不确定性持续存在将巩固黄金的避险需求 [6] - 全球铜铝库存处于低位，叠加通胀周期下全球经济增长，市场需求量大增，铝及相关板块四季度或出现机会 [7] - 冬季采暖需求高峰期来临，煤炭需求量有保障，且板块具备红利属性，相关机会值得关注 [7] 资产配置策略 - 采取“平衡”策略，通过股票、债券、商品等资产的多元化组合，在不确定市场中分散风险、把握机会 [8] - 采用全球多元资产配置策略，关注权益市场基本面与结构性机会，同时利用债券、黄金等防御性资产对冲风险 [8] - 具体可采用“核心＋卫星”配置策略，“核心部分”配置A股、港股和黄金资产，“卫星部分”布局铜铝等工业金属 [8] - 建议四季度采取“均衡偏进取”的资产配置策略，整体侧重成长与资源品方向，同时兼顾防御，可关注A股与港股中的AI算力、半导体、机器人及创新药出海等方向 [9]

全球宏观环境与市场展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [12] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [12] - 美联储已于9月降息25个基点，预计从现在到明年一季度还将降息三次，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [12][13][15] - 全球投资多元化趋势明显，降息周期、企业盈利强劲及AI技术推动为全球市场提供新机遇 [13] A股市场驱动因素与阶段判断 - 今年A股市场表现强劲主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期改善，而非企业盈利改善 [4] - 自2024年9月24日政策发力治理通缩以来，市场已进入牛市，目前处于基本面驱动的牛市第二阶段 [7][9] - 宏观政策变化及DeepSeek的出现推动中国资产重估，引导资金转向股票等风险资产 [4] 中国资产配置价值与机会 - 在全球投资多元化背景下，中国资产尤其是科技领域正迎来重估机会 [2] - 全球投资者对中国股票的仓位仍处于相对较低水平，长期来看增持中国资产是大势所趋 [10][22] - 对中国市场转向乐观，预计MSCI中国指数ROE在2025年底将超过12% [22] - 若A股市场因贸易问题出现10%-15%的调整，且看到解决信号，将是进场良机 [23] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治“卡脖子”和“去中心化”挑战的关键出路 [6] - 本轮牛市主线是科技，以算力为代表的科技基本面先好转，AI浪潮引领各行业人工智能+赋能 [9] - 牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [9] - 建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [10] 全球股市区域配置策略 - 全球股票采取等权重配置，但区域上有明显分化 [19] - 偏好美国市场大于其他地区，看好其规模、流动性及高质量企业，但需警惕贸易不确定性可能导致标普500指数下跌超15%的风险 [19] - 看好日本国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [19] - 欧洲面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信等韧性板块 [19][20] - 新兴市场方面偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [21] 黄金配置价值与逻辑 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，形成“黄金共识” [16] - 预计黄金在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间，理由包括降息周期历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [17] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，美元贬值约10%及美债评级下调至AA+背景下，各国央行纷纷购买黄金以分散风险 [18]

涉及的行业或公司 * 港股市场与美股市场[1][2][4] * 科技行业 特别是AI产业链[2][7][9] * 大金融行业[2][8] * 稀土行业[2][5] * 半导体设备行业 如光刻机[2][5] * 困境反转行业 如房地产投资和企业投资[11] 核心观点和论据 * 中美贸易摩擦升级 特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税 美国海关对中国船舶征收特别高港口费 美国众议院准备限制中国出口光刻机设备 中国商务部出台稀土制品出口管制并征收新港口费用作为反制[1][2][5] * 美国政府停摆已超过一周 预计每周减少GDP 0.1%-0.2% 但历史数据显示停摆通常不超过两周 且有迹象显示特朗普立场松动愿意谈判[1][3][5] * 美国经济数据喜忧参半 9月非农就业人数增加6万 制造业指数上涨至49.1 但小非农就业人数减少3.2万 服务业PMI降至50[1][5][6] * 美股AI泡沫趋势突出 IMF提示全球股市存在泡沫风险 但美股基本面稳健 EPS情况与YTD涨幅匹配 并未拔高估值[2][7][11] * 港股中期震荡向上 全球降息周期 科技龙头潜力 中国AI发展优势 明年一季度国内经济基本面改善是主要支撑 短期受特朗普因素影响存在回调风险[1][2][4][9] * 外资对中国资产流入氛围短期减弱 多为短钱 若四中全会对经济增速预期乐观 可能超市场预期引发外资短期流入[10] 其他重要内容 * 预计TAKEOFF交易大概率会发生 相较于4月份毫无准备 此次市场有所应对[2] * 港股在节假日期间出现回调 AI科技龙头面临回调风险 资金可能转向大金融避险 但长期看科技龙头仍具吸引力[2][7][8] * 下周需关注的关键事件 10月15日美国CPI数据 甲骨文AI World大会 10月14日上诉法院对美国关税合法性的裁决 政府关门可能结束 三季报开始公布如银行财报[1][7] * 对美股未来走势持乐观态度 美国经济韧性较强 特朗普实现了降息 制造业回流等目标[11] * 交易节奏建议 短期波动加大后调整仍是机会 在回调过程中应关注适当交易节奏以抓住潜在投资机会[1][4][12]

中美权益市场环境差异 - A股市场在冲击中表现“价值”，高股息率、低估值行业调整幅度较小且后续回涨概率更高[2][11] - 美股市场呈现普跌普涨特征，恐慌下跌时低估值行业无庇护，反弹时高估值行业涨幅更大[2][11] - 当前中美股指估值均高于4月初，上证综指动态PE从12.2倍升至14.1倍，标普500从20.5倍升至22.2倍[11] - A股申万31个行业中28个行业动态PE高于4月初，26个行业股息率低于4月初[12][18] 关税与外贸环境差异 - 当前市场对关税冲击的心理承受力更强，认为特朗普TACO交易概率大于4月时不足15%的关税下调预期[3][34] - 全球降息周期深化（美联储重启降息），利率周期领先工业生产周期约9个月，改善外贸预期[4][35] - 全球制造业PMI回升，贸易贝塔风险收敛，中国外贸环境明显优于4月份[4][35] 宏观与汇率环境差异 - 中国经济中期向好：居民存款向正常储蓄“搬家”，企业居民存款增速剪刀差持续修复[5][40] - 美国经济改善：政策不确定性下降，AI产业趋势强劲，美联储开启预防式降息[5][43] - 人民币汇率弹性加大，短期无趋势性走势；美元贬值压力有限，因海外机构对冲比例已显著提高[7][44]

文章核心观点 - 文章对比分析了当前（10月）与4月份中美关税摩擦升级时，中美两国在权益市场、关税、外贸、宏观及汇率五个关键维度的环境差异 [2] 核心结论是，尽管面临新一轮超预期的关税威胁（特朗普宣布将于11月1日起对华加征100%额外关税），但当前的整体环境，包括市场心理承受能力、外贸背景、中期宏观前景等，均优于4月份 [2][4][5][6] 一、中美权益市场环境的差异 - 中美股票市场对风险事件的反应模式存在显著差异：A股市场表现为“价值”特征，即估值低、股息率高的行业在下跌时更抗跌，且在随后的回涨中补涨幅度更大；而美股市场则表现为“风险偏好”驱动，下跌时呈现普遍恐慌式下跌（与估值无关），反弹时则是估值分位数最高的行业上涨最多 [3][9] - 当前中美主要股指的估值水平均高于4月初：上证综指动态市盈率从4月2日的12.2倍升至最新的14.1倍，恒生指数从10.2倍升至11.7倍，标普500指数从20.5倍升至22.2倍 [10] - A股行业估值普遍提升：申万31个一级行业中，有28个行业的动态市盈率高于4月初，有26个行业的股息率低于4月初 [14] - 美股行业分化：标普500指数的25个行业小组中，有14个行业的动态市盈率高于4月初，有13个行业的股息率低于4月初 [19] 二、关税环境的差异 - 两次关税摩擦升级的幅度均超市场预期，但市场心理存在差异：经历过4月份近乎贸易脱钩的情景后，市场对此次加征关税的心理承受能力更强 [4][22] - 市场对关税后续发展的预期不同：4月份时，市场对关税走向极为悲观（博彩数据显示当时认为特朗普下调关税的概率不足15%），而当前市场普遍认为特朗普进行“TACO交易”的概率更大，即100%的额外关税可能不会实际落地 [4][22] 三、外贸环境的差异 - 中国当前的外贸环境明显优于4月份：自4月以来，美联储重启降息周期，全球多数资源型和制造型经济体跟进降息，全球降息周期深化 [5][24] - 全球贸易前景改善：历史经验显示全球利率周期领先工业生产周期约9个月，当前对全球工业生产周期改善的预期强于4月份；同时，美国与各经济体关税协议逐步落地，降低了全球贸易的贝塔风险，推动全球制造业PMI回升 [5][24] 四、中美宏观环境的差异 - 中国中期宏观环境可能优于4月份：居民存款正从预防性储蓄向正常存款“搬家”，企业和居民存款增速剪刀差持续修复，M1同比持续上行，预示私人部门经济循环好转 [6][28]；生产性信贷和投资增速回落，叠加反内卷政策，为中期供需均衡创造了条件 [6][28] - 美国中期宏观环境亦有所改善：私人部门资产负债表稳健，衰退风险低；政策不确定性因对外关税协议落地和对内减税通过而下降，商业和消费者信心改善；AI产业趋势强劲；美联储已开启预防式降息 [6][33] 五、中美汇率环境的差异 - 人民币汇率趋势不明：考虑到全球经贸重构未完全落地且国内经济周期向好，汇率维持波动稳定和去工具化可能是最优解，短期内难以判断趋势性走势 [7][38] - 美元汇率下行风险有限：交易层面看，海外投资机构的美元资产对冲比例已显著提高，减弱了由汇率对冲引发的美元贬值压力；衍生品市场中，美元指数期货投机净空头头寸处于历史高位，且期权波动率偏度中性，未对超预期下行风险进行定价 [7][38]