报告核心观点 - 食品饮料行业渐进修复，结构亮点已现，内需在2025年驱动地位更突出，新场景和新品类机会频出，传统板块已走出底部，餐饮供应链、白酒等将出清回暖，建议乐观看待今年投资机会，下半年有望迎来基本面和估值双击 [5][12] - 白酒底部渐显，应配置龙头；大众品方面，零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期 [5][12][13] 策略会反馈 白酒 - 多数酒企2024年放弃增长目标，聚焦良性经营，一季度开门红，二季度基数走低，酒企收缩供给、加投营销，库存有望消化，行业进入磨底出清阶段，下半年分化或加剧，龙头抢占份额，建议关注渠道健康和回款质量 [5][7] - 华东白酒专家称行业进入筑底期，增长目标下移至5%-10%，企业转向规模扩张，高端磨底、次高端承压，5月需求平淡，除茅台外经销商进货意愿弱，后续政策或提振信心 [7] - 舍得酒业经营恢复正常，终端动销良性，库存压力不大，Q2低基数或环比好转，产品注重稳价和良性发展，费用投放注重费效比 [7] - 酒鬼酒实际动销好于报表，省内库存降至合理水位，省外待去化，明晰“2+2+2”产品策略，发力不同价格带产品 [7] - 古越龙山2025年目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上，新老产能交替或影响盈利，长期成本有望降低，推出增持和回购计划，后续激励落地或提升士气，产品结构向上规划，营销活动多样 [7][8] 大众品 - 虽宏观需求平淡，但乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或向好，万辰、锅圈等新业态景气度高 [5][9] - 奶业专家指出原奶供需过剩，饲料价格上涨加速出清，原奶低价为精深加工提供机遇 [9] - 啤酒专家称行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局，百威调整仍需时间 [9] - 伊利股份调整到位，25Q2低基数或营收正增，锚定营收+2.7%、净利率9%目标，各业务板块有积极举措，推动精深加工和B端业务 [9] - 优然牧业经营韧性足，现金流改善，原奶产量目标双位数增长，降本提效，待原奶周期反转有望受益 [9] - 现代牧业2025年经营改善，产量预计低双位数增长，2026年奶价预期积极，头部牧场更受益 [10] - 安琪酵母海外业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白获批“新食品原料”，下半年吨级产线有望投产 [10] - 桃李面包目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力，加强新渠道布局，优化营销，CAPEX有望下行，分红有提升空间 [10] - 劲仔食品强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，推进渠道扩张，各业务板块有不同发展策略 [10] - 万辰集团拓店空间足，经营向好，推进店型迭代，盈利受返利扰动，长期受益规模效应 [10] - H&H国际控股婴配粉筑底向好，保健品与宠物业务高景气，负债去化，各业务板块表现不同 [10][11] - 仙乐健康核心业务三线并进，中国区长青市场扎实，新零售调整显效，海外业务拓展良好 [11] - 锅圈深耕下沉市场，经营趋势向好，门店数量增长，单店营收有望提升 [11] - 巴比食品单店缺口收窄，团餐势能延续，门店和团餐业务均有积极进展 [11] - 周黑鸭调整效果显现，发力流通渠道，提升门店质量，单店营收增长，流通渠道目标三年达10亿级别 [11] - 富祥药业主业企稳，微生物蛋白业务潜力大，具备技术、产能优势，推进商业化，申报新食品原料有望打开市场 [11] 投资建议 白酒 - 行业进入筑底期，25Q2出清后有望迎底部信号，下半年去库后或修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，关注老窖 [12] 大众品 - 推荐盐津，关注好想你和万辰；战略性推荐农夫；推荐青啤和华润；打包配置伊利和蒙牛，推荐飞鹤，布局安琪；布局海天、立高和宝立，关注仙乐 [13]

核心观点 - 4月CPI同比-0.1%，持平前值，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4% [3][46] - 国际油价下行拖累PPI环比-0.1%，钢、煤价格拖累PPI环比-0.3%，铜价支撑PPI环比0.1% [4][47] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2% [4][13][47] - "以旧换新"政策刺激家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct [5][18][48] - 食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%，鲜果价格上涨2.2%，牛肉价格上涨3.9% [5][20][48] - 金饰品价格上涨35.8%，其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对CPI同比贡献0.4% [5][22][48] - 核心服务CPI环比0.44%，飞机票、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3% [6][25][49] PPI分析 - PPI同比-2.7%，生产资料同比-3.1%，油气开采、石油煤炭加工同比分别-14.2%、-11.1% [30] - 石油开采PPI环比-3.1%，石油加工PPI环比-2.6% [4][10] - 黑色压延PPI环比-1%，煤炭开采PPI环比-3.3% [4][10] - 有色采选、有色压延PPI环比分别1.5%、0.3% [10] CPI分析 - 食品CPI同比-0.2%，鲜菜、鲜果、牛肉CPI同比分别-5%、5.2%、-4.9% [34] - 家用器具CPI同比-0.2%，交通工具CPI同比-3.8% [8][36] - 交通工具用燃料CPI同比-10.2% [8][36] - 服务CPI同比0.3%，房租CPI环比0% [8][39] 展望 - 预计二季度PPI同比-2.9%，关税可能加剧中下游产能压力 [6][27][49] - 二季度CPI有下行风险，但内需修复可能对通胀形成支撑 [7][27][49]

事件： 5 月 10 日，国家统计局公布 4 月通胀数据， CPI 同比 -0.1% 、前值 -0.1% 、预期 -0.2% 、环比 0.1% ； PPI 同比 -2.7% 、前值 -2.5% 、预期 -2.8% 、环比 -0.4%。 核心观点：关税对PPI冲击较大，但消费需求改善对核心CPI形成较大支撑。 国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱， 4 月大宗商品价格回落对 PPI 构成较大拖累。 4 月 PPI 环比 -0.4% 。其中国际油价下行令国内油价持续回落，石油开采 (-3.1%) 、石油加工 PPI(-2.6%) 环比均为负， 测算油价拖累 PPI 环比 -0.1% 。同时，地产景气回落，煤炭供应充足且进入传统淡季，钢、煤价格也有 回落，相应黑色压延、煤炭开采 PPI 环比分别 -1% 、 -3.3% ，测算钢、煤价拖累 PPI 环比 -0.3% 。而铜 价贡献为正，测算铜价支撑 PPI 环比 0.1% 。 中下游等行业价格回落也约束 PPI 回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有 关。 中下游产能利润率偏低仍在对相应行业 PPI 构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业 ...

中证主要消费指数表现 - 截至2025年5月7日13:43，中证主要消费指数(000932)上涨0.26%，成分股养元饮品上涨3.77%，海天味业上涨3.06%，北大荒上涨2.89%，珀莱雅上涨2.68%，隆平高科上涨2.24% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.26%，冲击3连涨，最新价报0.78元 [1] 行业观点与投资机会 - 华创证券指出，内需在宏观经济25年驱动地位更加突出，新场景和新品类结构性机会频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点 [1] - 传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖 [1] - 食品饮料行业今年投资机会乐观，下半年有望迎来基本面和估值双击 [1] - 白酒行业进入筑底期，25Q2进一步出清后有望迎来底部信号，下半年酒企务实去库后或可轻装上阵 [1] 主要消费ETF概况 - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现 [2] - 截至2025年5月6日，主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36% [2] - 近1年超越基准年化收益为2.18%，今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [2] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [2] - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.84倍，处于近1年5.16%的分位，估值低于近1年94.84%以上的时间 [2] 中证主要消费指数权重股 - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比67.16%，包括伊利股份、贵州茅台、五粮液、牧原股份、山西汾酒、泸州老窖、温氏股份、海天味业、东鹏饮料、海大集团 [3] - 贵州茅台涨跌幅0.28%，权重10.39%；伊利股份涨跌幅-0.47%，权重9.86%；五粮液涨跌幅0.67%，权重9.12%；牧原股份涨跌幅0.28%，权重6.95% [5] - 海天味业涨跌幅3.06%，权重4.45%；东鹏饮料涨跌幅-0.89%，权重3.40%；洋河股份涨跌幅0.36%，权重3.02% [5]

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，酒企年报及一季报定调全年步入纾压节奏，行业进入筑底 期。节奏上看，25Q2进一步出清后，行业有望迎来底部信号，下半年酒企务实去库后或可轻装上阵， 有望迎来修复。优先推荐各价格带龙一茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、汾酒(600809.SH)，持续 推荐动销反馈较好的区域龙头古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)，以及需求一旦好转的弹性品种老 窖(000568.SZ)。 重视内需修复，先锐度，再厚度。自上而下视角，内需在宏观经济25年驱动地位更加突出，行业中观层 面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳 业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖。总而言之，我们建议更乐观看待 食品饮料今年投资机会，或将逐渐传导至筑底回暖板块，下半年甚至有望迎来基本面和估值双击的乐观 情景 华创证券主要观点如下： 白酒板块：底部信号渐显，结构剧烈分化，龙头韧劲突出。具体来看： 24年报表纾压，除茅台外头部酒企均放弃目标。24年白酒需求整体走弱，压力传导至上市酒企报表，自 24Q2行业 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 白酒底部信号渐显，结构剧烈分化，龙头韧劲突出；大众品乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼；建议重视内需修复，先锐度，再厚度，更乐观看待食品饮料今年投资机会[4] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料行业：白酒剧烈分化，大众走出底部 白酒板块：行业底部显现，结构剧烈分化，龙头攻城掠地 - 行业整体24Q4降速出清，25Q1高基数下保持正增长，结构剧烈分化；全年定调降速纾压，强化费投改善渠道利润，行业底部显现；Q1探底企稳，高基数下仍实现正增长，结构剧烈分化，龙头攻池掠地；回款表现较好，行业步入筑底期[7][12] - 高端业绩稳健增长，引领板块回升；24Q4/25Q1高端酒收入同增6.6%/8.0%，利润同增7.2%/8.5%，显著优于行业整体表现，Q1带动板块正增长[16] - 基地型次高端24Q4纾压降速，保障25Q1增长；24Q4/25Q1营收同比 -10.7%/-5.9%，利润同比 -62.9%/-9.7%，25Q1受益于区域壁垒强，行业承压背景下降幅环比收窄[16] - 扩张型次高端分化调整延续，报表持续出清；24Q4/25Q1扩张型次高端收入同比 -34.2%/-18.5%，利润同比 -119.1%/-29.9%，25Q1仍呈现分化格局[16] - 中低档Q1持续承压，金徽相对较好；24Q4/25Q1收入同比 -3.6%/-14.8%，利润同比 -240.1%/-28.0%，行业调整压力显著[16] - 销量&吨价方面，高端酒稳健增长，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显；高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构[18] - 回款方面，高端酒企聚焦现金回款，重视健康经营；25Q1行业整体回款增速15.3%，高于收入增速，主要系高端酒企加强渠道现金回款要求，去年放松票据使用权限致现金回款低基数所致[19] - 应收票据&应收款项融资方面，应收项目同比大幅下降，主要系票据使用收紧所致；25Q1同比 -28.5%，环比提升1.1%，分子板块看，高端酒/基地型次高端/扩张型次高端/中低档分别同比 -32.6%/-13.7%/-31.9%/-4.1%[21] - 合同负债方面，酒企纾压为主，环比有所下降；25Q1末行业整体合同负债及预收账款环比24Q4末下降21.0%，同比增长8.7%，主要系酒企主动纾压降速，缓解渠道资金周转所致[23] - 经营性现金流净额方面，低基数下实现高增，经营扰动项相对较多；24Q4经营性现金流净额低基数上实现同增48.8%，25Q1同增33.5%；24Q4与25Q1合并来看，经营性现金流量净额同增42.4%，高端同增68.3%[26] - 毛利率方面，下半年环比下降，价格带下移抢占市场份额；24Q4/25Q1板块毛利率同比提升0.7pct/0.3pct；结合24Q4+25Q1来看，除基地型次高端连续两季度同比提升外，其余板块均有所下滑[28] - 营业税金率方面，整体表现平稳，扩张型次高端增幅较大；24Q4/25Q1行业税金率分别同比 +0.2pct/-0.3pct[31] - 销售&管理费用率方面，销售费率有所提升，管理费用率延续优化，提升费效；24Q4/25Q1销售费用率同比提升0.6pct/0.3pct，管理费用率同降0.1pct/0.3pct[32][34] - 净利率方面，费投力度加大下，净利率阶段性承压；24Q4与25Q1净利率分别同比 -1.6pcts/0.2pct[35] 大众品板块：乳业、啤酒走出底部，零食、饮料表现亮眼 - 24Q4+25Q1合计看，板块收入/利润分别同比 +2.4%/+8.4%（剔除伊利24Q1卖矿及24Q4商誉减值，及中炬地产扰动），外部需求延续平淡，竞争依然较为激烈[4] - 传统板块乳业、啤酒已至右侧；细分龙头如伊利、青啤等前期去库调整到位后，收入开始加速，回款收入比等指标亦有改善，叠加精益费投管理、成本红利延续等因素，业绩多符合预期甚至超预期，经营率先走出底部[4] - 新渠道、新品类景气带动，零食和饮料表现亮眼，餐供不乏亮点；零食在新渠道和品类共振之下表现亮眼，其中零食量贩店高速扩店，同时魔芋热销带动盐津等企业，而饮料企业积极推新，东鹏表现突出，农夫逐步迎复苏；餐供企业立高奶油新品与商超餐饮渠道快速增长[4] 投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度 - 自上而下视角，内需在宏观经济25年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖[4] - 白酒底部渐显，配置龙头；优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖[4] - 大众品零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期；推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙6.3%股权）和万辰；持续战略性推荐农夫；推荐龙头青啤和华润，及结构性景气突出的燕京，建议关注珠江；打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来1 - 2年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐[4]

核心观点 - 25Q1化工行业盈利向好，部分子行业率先确认拐点，OPEC+增产预期叠加贸易战影响，拖累短期油价下行 [6] 行业整体观点 - 4月28日至5月2日，SW基础化工板块下跌0.01%，跑赢万得全A指数1.28pct，化工子行业多数下跌，涤纶、磷肥及磷化工、氮肥表现较好 [14] - 2025年政策加码、内需拐点向上，全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [14] - 建议关注周期、成长、主题三类投资机会，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等方向；成长包括电子材料、合成生物等领域；主题包括长期破净、重组并购 [14] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端，东曹日本、亨斯迈上海、巴斯夫上海MDI装置有检修计划；需求端，节前备货结束，下游拿货积极性低迷，整体需求较前期滑落 [15] - 成本端，截至上周四纯苯市场均价下降；截止5月2日，纯MDI/聚合MDI市场价和价差有变动 [15] TDI - 供给端，上周产量小幅增加，整体开工率84%附近；需求端，国内行业订单不足，出口受海外关税壁垒压制但东南亚需求有韧性 [16] - 截止5月2日，TDI市场均价和价差有变动 [16] 涤纶长丝 - 成本端，截至上周二平均聚合成本上涨；需求端，受低价原料吸引和聚合成本上涨提振，部分用户节前备货，支撑价格上涨，但终端行情疲软 [17] - 截止5月2日，国内涤纶长丝POY/DTY/FDY价格和价差有变动 [17] 萤石 - 供给端，上周国内产量上涨，企业逐步复工，进口货源有补充预期；需求端，上周需求小幅恢复，但受5月终端市场预期转弱影响，采购意愿提升有限 [18] - 出口方面，上周中国出口集装箱运输市场平稳，萤石出口平稳运行 [18] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，内用生产配额增加，出口配额相应减少，部分产品配额有调整 [21] - 截止5月2日，部分制冷剂价格有变动 [21] 数据跟踪 行业走势 - 4月28日至5月2日，SW基础化工板块下跌0.01%，跑赢万得全A指数1.28pct，化工子行业多数下跌，涤纶、磷肥及磷化工、氮肥表现较好 [22] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格下跌较多，上涨、持平、下跌产品数量分别为49种、185种、102种，占比分别为15%、55%、30%，涨幅前五为液氯等，跌幅前五为58半炼石蜡等 [6] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品数量分别为44种、29种、33种，占比分别为42%、27%、31%，涨幅较大的有三聚氰胺等，跌幅较大的有丙烯腈等 [65]