报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数集体大幅上涨，三大指数午后进一步走强，沪深两市成交额连续三个交易日大幅回升，全市场超3900只个股上涨，行业板块普遍上涨，非银金融、国防军工等板块大幅走强，煤炭、石油石化等板块逆市下跌 [2] - 海外方面，伊朗接受停火协议使得中东地缘冲突得到缓和，部分美联储官员表态释放货币政策宽松信号，但美联储主席鲍威尔表示不急于降息，美联储内部存在明显分歧，美元兑人民币汇率近期走弱 [2] - 国内方面，5月国内进出口、固投、工业增加值同比均较前值回落，房地产市场加速下行，仅社零在两新政策发力下走高，此前公布的CPI、PPI数据显示未来物价仍面临压力，5月M1 - M2剪刀差有所收窄，社融存量增速较上月持平，但新增人民币贷款同比少增，实体经济融资需求仍然不足 [2] - 政策面央行等六部门联合印发文件推动居民消费，扩内需是当前政策着力点，目前国内经济基本面承压，内需修复或成后续经济增长主要动能，美联储有提前降息可能，人民币汇率压力缓解，中东局势缓和推升市场风险偏好，策略上建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新3922.8，环比+74.2；IF次主力合约（2507）最新3935.0，环比+65.0 [2] - IH主力合约（2509）2722.6，环比+42.6；IH次主力合约（2507）2724.6，环比+42.6 [2] - IC主力合约（2509）5759.8，环比+133.6；IC次主力合约（2507）5834.2，环比+114.4 [2] - IM主力合约（2509）6119.6，环比+131.0；IM次主力合约（2507）6239.0，环比+111.0 [2] - IF - IH当月合约价差1210.4，环比+21.8；IC - IF当月合约价差1899.2，环比+45.0 [2] - IM - IC当月合约价差404.8，环比 - 3.0；IC - IH当月合约价差3109.6，环比+66.8 [2] - IM - IF当月合约价差2304.0，环比+42.0；IM - IH当月合约价差3514.4，环比+63.8 [2] - IF当季 - 当月 - 12.2，环比+7.6；IF下季 - 当月 - 44.4，环比+6.0 [2] - IH当季 - 当月 - 2.0，环比 - 0.4；IH下季 - 当月 - 2.2，环比 - 0.6 [2] - IC当季 - 当月 - 74.4，环比+19.4；IC下季 - 当月 - 193.6，环比+17.2 [2] - IM当季 - 当月 - 119.4，环比+19.8；IM下季 - 当月 - 291，环比+24.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 29,653.00，环比 - 415.0；IH前20名净持仓 - 12,784.00，环比 - 907.0 [2] - IC前20名净持仓 - 13,685.00，环比+854.0；IM前20名净持仓 - 34,131.00，环比+1113.0 [2] 现货价格 - 沪深300为3960.07，环比+56.0；IF主力合约基差 - 37.3，环比+14.4 [2] - 上证50为2747.73，环比+31.8；IH主力合约基差 - 25.1，环比+8.8 [2] - 中证500为5862.55，环比+96.7；IC主力合约基差 - 102.8，环比+30.5 [2] - 中证1000为6276.16，环比+81.5；IM主力合约基差 - 156.6，环比+43.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为16,395.06，环比+1914.47；两融余额（前一交易日，亿元）为18,220.06，环比+51.05 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为1605.61，环比+228.25；逆回购（到期量，操作量，亿元）为 - 1563.0，环比+3653.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为+166.78，环比+22.96；MLF（续作量，净投放，亿元）为3000，环比+3000 [2] - 上涨股票比例（日，%）为72.29，环比 - 15.91；Shibor（日，%）为1.371，环比+0.001 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2507）为62.40，环比+36.60；IO平值看涨期权隐含波动率（%）为16.11，环比+3.03 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2507）为71.80，环比+28.20；IO平值看跌期权隐含波动率（%）为16.11，环比+3.33 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）为8.89，环比+1.01；成交量PCR（%）为45.11，环比 - 6.23 [2] - 持仓量PCR（%）为65.88，环比+1.38 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为7.30，环比 - 0.90；技术面为7.20，环比 - 1.60 [2] - 资金面为7.40，环比 - 0.10 [2] 行业消息 - 以色列和伊朗同意全面停火，伊朗最高国家安全委员会与以色列总理内塔尼亚胡均发表声明 [2] - 美联储主席鲍威尔表示美联储能耐心等待，不排除关税对通胀影响没预期大及提前降息可能 [2] - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，明确设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，健全资本市场功能推动中长期资金入市 [2]

市场分析 - 前期政策落地后关税谈判放缓，市场短期震荡，6月风格或在“稳定”与“成长”间平衡[4][10] - 关键观察点为海外关税谈判进展、美联储利率指引及国内宏观政策举措[4][10] 投资策略 - 关注稳定类红利、内需修复和产业升级受益板块、有涨价逻辑细分领域及大金融方向机会[4][10] 十大金股推荐 - 金属推荐赤峰黄金，预计25 - 27年业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE 13.8X/13.0X/10.6X[12][13] - 化工推荐亚钾国际，在老挝有263.3平方公里氯化钾矿区，储量超10亿吨，2024年产量181.5万吨/年[12][14] - 电力推荐中国核电，2025年新机组运行，未来投产规模增长[12][15] - 轻工推荐思摩尔国际，预计25 - 27年归母净利润13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 85/54/41x[12][16] - 银行推荐杭州银行，贷款市占率在杭州本地/省内异地仅5.5%/2.0%，有上升空间[12][18] - 非银推荐江苏金租，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct，预计25 - 26年归母净利润33.0、35.6亿元[12][19] - 零售推荐小商品城，预计25 - 27年EPS为0.75、0.95、1.14元[12][20] - 社服推荐科锐国际，预计25 - 27年归母净利润2.87/3.99/5.23亿元，对应PE 21/15/11X[12][20] - 医药推荐信达生物，聚焦多领域创新药物开发，肿瘤和非肿瘤领域均有成果[12][22][23] - 通信推荐华测导航，2024年乘用车交付量30万台，预计25 - 26年归母净利润同比增长28%、26%、26%[12][24] 风险提示 - 经济修复不及预期，如就业、企业收入、市场需求受影响[12][28] - 个股基本面重大变化，如财务危机、经营问题[12][28]

4月经济数据表现 - 社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济走势与政策 - 4月经济受贸易争端影响部分指标环比下滑但幅度可控，后续扰动预计减轻，但美国30%关税仍有压力[2] - 5月至7月经济走势决定下半年政策是否再度加力，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数+1.19%，中证REITs全收益+1.20%，强于上证指数等[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅7个为正2个为负，交通基础设施板块涨幅2.62%最大，市政设施板块跌幅最大[9] - 单只产品64只中45支上涨，招商高速公路REIT涨幅11.54%最大，华夏合肥高新REIT跌幅3.63%最大[9] - 近一周市场流动性上升，日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%，日均换手率0.86%较上周均值0.69%上行[9]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 189.3 亿、1.8 亿、1.5 亿元，同比+1.3%、-3.3%、+22.4%；25Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 45.6 亿、0.5 亿、0.5 亿元，同比+3.8%、-46.9%、-45.2% [2] - 公司是白卡纸行业龙头，经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股 [5] - 总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸分别实现营收 115.4 亿、47.4 亿、6.0 亿、16.3 亿元，同比 -3.3%、+11.7%、+27.8%、-11.0% [8] - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸销量分别同比 +3.5%、+16.4%、+40.2%、-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%、-4.0%、-8.8%、-8.4% [8] - 2024 年国内、国外分别实现营收 155.5 亿、29.6 亿元，同比 -7.8%、+83.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、2.7%、3.6%、1.7%，同比 +0.03、-0.3、-0.3、-0.7pct；归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct、环比 +3.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%、1.8%、3.8%、2.1%，同比 +0.03、-1.5、-0.1、+0.02pct；归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3%，归母净利润增长率分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 9.6%、10.3%、10.6%、11.0%，净利率分别为 0.9%、1.1%、1.6%、1.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 69.7%、71.7%、71.6%、70.9%，流动比率分别为 0.6、0.7、0.7、0.7 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9、0.9，应收账款周转天数分别为 24、23、20、21 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，每股经营现金流分别为 0.52 元、2.11 元、1.05 元、1.29 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 35、29、17、14，P/B 分别为 1、1、1、1 [9]

报告核心观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨1.82%，跑赢万得全A指数1.10pct，化工子行业多数上涨，锦纶、粘胶及涤纶表现较好 [6][13][22] - 2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [13] - 建议关注周期、成长、主题三类投资方向，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等；成长涵盖电子材料、合成生物等；主题为长期破净、重组并购 [6][13] - 孟山都或破产，草甘膦行业格局有望重塑；纺服订单抢出口，涤纶长丝产销放量 [6] 行业整体观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块表现良好，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [13][22] - 2025年展望，政策加码、内需拐点向上，回顾2024年行业盈利承压，2025年全球降息、国内政策发力，需求或改善 [13] - 投资方向分三类，周期关注供给重构、内需修复等；成长关注电子材料等；主题关注长期破净、重组并购 [13] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端多家装置有检修计划，需求端前期拿货转好后期转淡，整体需求有释放潜力，成本端纯苯均价上涨，聚合MDI和纯MDI成本、利润有变动，市场价和价差有变化 [14] TDI - 供给端上周产量小幅下降，部分装置检修，需求端表现分化，成交先回暖后平淡，下游刚需采购，高价抵触情绪显现，市场均价和价差有变动 [15][16] 涤纶长丝 - 成本端平均聚合成本上涨，需求端因中美关税休战和夏季来临，内外贸订单增加，织企补货意愿增强，价格上涨 [17] 萤石 - 供给端产量下滑，市场开工恢复，南北心态有分歧，进口供应小幅提升；需求端交投清淡，受制冷剂市场等影响，部分需求下滑，冶金型萤石需求略有回暖，出口平稳 [18][20] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，部分产品配额有调整，价格有小幅上涨 [21] 数据跟踪 行业走势 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [22] 宏观数据 - 涉及相关价格指数、规模以上工业增加值增速等宏观数据图表 [32] 下游数据 - 包含房地产新开工、销售，汽车产量和销量，主要家电产量等下游数据图表 [34][35] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为30%、43%、26%，涨幅前五为丁二烯等，跌幅前五为液氯等 [6][36] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为42%、25%、33%，价差涨幅较大的有丙烯 - 丙烷等，跌幅较大的有PVA等 [63][76]

社融情况 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存量增速升至8.7%，为2024年3月以来新高[5][7] - 4月社融同比多增受去年同期低基数（去年4月新增社融 - 658亿元）和政府债发行前置影响，1 - 4月政府债净融资4.85万亿元，推算4月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元[7] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善[7] 信贷情况 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资新增8341亿元为主要支撑[5][12] - 4月企业信贷新增6100亿元，其中中长贷新增2500亿元，同比少增1600亿元；短贷减少4800亿元；票据融资新增8340亿元，同比少增40亿元[15] - 4月居民贷款减少5216亿元，其中短期贷款减少4019亿元，中长期贷款减少1231亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速降至 - 12%[16] 货币情况 - M2增速回升至8.0%，较3月回升1个百分点，因去年同期基数低、存款向理财产品“搬家”现象缓解和财政资金投放积极[21] - 4月M1同比略有回落，为1.5%[21] 政策与风险 - 国内政策将逐步渐进发力，若经济和金融数据走弱，中期或追加政策，短期关注地产、内需基本面走势[5][21] - 外部不确定性上升[4][25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司总销量增长，各纸种表现有差异，盈利在Q4环比修复；2025Q1白卡纸价涨、黑纸减亏，扣非净利环比上行；后续产销量有望增长，需求修复或推动纸价和盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.0、4.3、5.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入189.30亿元、归母净利润1.76亿元、扣非净利润1.48亿元，同比分别+1%、-3%、+22%；2024Q4实现营业总收入49.63亿元、归母净利润0.27亿元、扣非净利润0.28亿元，同比分别-1%、-90%、-91%；2025Q1实现营业总收入45.64亿元、归母净利润0.53亿元、扣非净利润0.52亿元，同比分别+4%、-47%、-45% [2][4] 各阶段经营分析 - 2024年：收入因销量提升增长，白卡纸均价降但销量增，文化纸销量提升；利润方面Q4环比Q3修复，因纸价回升和成本管控。总销量456万吨（同增6%），平均吨毛利398元（同降约69元），平均吨净利39元（同降约4元） [9] - 各纸种表现：白纸板收入115.42亿元（同减3%），销量290万吨（同增4%），均价3987元/吨（同减7%），吨毛利374元（同降93元）；文化纸收入47.41亿元（同增11.7%），销量98万吨（同增16%），均价4848元/吨（同减4%），吨毛利607元（同降26元）；箱板纸收入16.30亿元（同减11%），销量53万吨（同减3%），均价3098元/吨（同减8%），吨毛利78元（同降100元）；石膏护面纸收入5.95亿元（同增28%），销量16万吨（同增40%），均价3654元/吨（同减9%），吨毛利208元（同减400元） [9] - 2024Q4：经营净利润环比改善，文化纸吨盈利优、黑纸减亏，单Q4扣非净利润约0.28亿元，环比2024Q3修复，文化纸吨盈利环比改善、实现盈利，箱板纸仍亏损但环比减少，白纸板盈利环比回落，双胶纸/白卡纸2024年9月初至12月初市场吨价+39/-147元 [9] - 2025Q1：白卡纸价上涨吨盈利改善，黑纸继续减亏，扣非净利环比上行，2024年12月初至2025年3月初，白卡纸/双胶纸价格分别提升104/93元/吨，预计白卡纸吨盈利环比上行，纸价上行叠加用浆成本下降，箱板瓦楞纸预计25Q1亏损环比收窄 [9] 后续展望 - 产销量持续增长，2024年海外销售收入跨越式增长，纸业出口收入占比提至16%，2025年销量有望同比延续增长，持续研发差异化产品，全面推行数智化转型。目前行业处周期底部，期待消费复苏和行业自然增长释放利润弹性 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为201.41、220.12、236.79亿元，归母净利润分别为2.99、4.26、5.16亿元等 [13] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为224.69、220.08、231.03、239.90亿元等 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.95、15.20、13.50、15.69亿元等 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.22、0.32、0.39元，市盈率分别为20.06、14.07、11.61倍等 [13]

报告核心观点 - 食品饮料行业渐进修复，结构亮点已现，内需在2025年驱动地位更突出，新场景和新品类机会频出，传统板块已走出底部，餐饮供应链、白酒等将出清回暖，建议乐观看待今年投资机会，下半年有望迎来基本面和估值双击 [5][12] - 白酒底部渐显，应配置龙头；大众品方面，零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期 [5][12][13] 策略会反馈 白酒 - 多数酒企2024年放弃增长目标，聚焦良性经营，一季度开门红，二季度基数走低，酒企收缩供给、加投营销，库存有望消化，行业进入磨底出清阶段，下半年分化或加剧，龙头抢占份额，建议关注渠道健康和回款质量 [5][7] - 华东白酒专家称行业进入筑底期，增长目标下移至5%-10%，企业转向规模扩张，高端磨底、次高端承压，5月需求平淡，除茅台外经销商进货意愿弱，后续政策或提振信心 [7] - 舍得酒业经营恢复正常，终端动销良性，库存压力不大，Q2低基数或环比好转，产品注重稳价和良性发展，费用投放注重费效比 [7] - 酒鬼酒实际动销好于报表，省内库存降至合理水位，省外待去化，明晰“2+2+2”产品策略，发力不同价格带产品 [7] - 古越龙山2025年目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上，新老产能交替或影响盈利，长期成本有望降低，推出增持和回购计划，后续激励落地或提升士气，产品结构向上规划，营销活动多样 [7][8] 大众品 - 虽宏观需求平淡，但乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或向好，万辰、锅圈等新业态景气度高 [5][9] - 奶业专家指出原奶供需过剩，饲料价格上涨加速出清，原奶低价为精深加工提供机遇 [9] - 啤酒专家称行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局，百威调整仍需时间 [9] - 伊利股份调整到位，25Q2低基数或营收正增，锚定营收+2.7%、净利率9%目标，各业务板块有积极举措，推动精深加工和B端业务 [9] - 优然牧业经营韧性足，现金流改善，原奶产量目标双位数增长，降本提效，待原奶周期反转有望受益 [9] - 现代牧业2025年经营改善，产量预计低双位数增长，2026年奶价预期积极，头部牧场更受益 [10] - 安琪酵母海外业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白获批“新食品原料”，下半年吨级产线有望投产 [10] - 桃李面包目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力，加强新渠道布局，优化营销，CAPEX有望下行，分红有提升空间 [10] - 劲仔食品强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，推进渠道扩张，各业务板块有不同发展策略 [10] - 万辰集团拓店空间足，经营向好，推进店型迭代，盈利受返利扰动，长期受益规模效应 [10] - H&H国际控股婴配粉筑底向好，保健品与宠物业务高景气，负债去化，各业务板块表现不同 [10][11] - 仙乐健康核心业务三线并进，中国区长青市场扎实，新零售调整显效，海外业务拓展良好 [11] - 锅圈深耕下沉市场，经营趋势向好，门店数量增长，单店营收有望提升 [11] - 巴比食品单店缺口收窄，团餐势能延续，门店和团餐业务均有积极进展 [11] - 周黑鸭调整效果显现，发力流通渠道，提升门店质量，单店营收增长，流通渠道目标三年达10亿级别 [11] - 富祥药业主业企稳，微生物蛋白业务潜力大，具备技术、产能优势，推进商业化，申报新食品原料有望打开市场 [11] 投资建议 白酒 - 行业进入筑底期，25Q2出清后有望迎底部信号，下半年去库后或修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，关注老窖 [12] 大众品 - 推荐盐津，关注好想你和万辰；战略性推荐农夫；推荐青啤和华润；打包配置伊利和蒙牛，推荐飞鹤，布局安琪；布局海天、立高和宝立，关注仙乐 [13]

核心观点 - 4月CPI同比-0.1%，持平前值，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4% [3][46] - 国际油价下行拖累PPI环比-0.1%，钢、煤价格拖累PPI环比-0.3%，铜价支撑PPI环比0.1% [4][47] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，汽车制造业价格下降0.5%，家具制造业、金属制品业价格均下降0.2% [4][13][47] - "以旧换新"政策刺激家用器具、交通工具CPI同比分别上行0.1、0.2pct [5][18][48] - 食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%，鲜果价格上涨2.2%，牛肉价格上涨3.9% [5][20][48] - 金饰品价格上涨35.8%，其他用品及服务CPI同比上行0.4pct至6.6%，对CPI同比贡献0.4% [5][22][48] - 核心服务CPI环比0.44%，飞机票、交通工具租赁费分别上涨13.5%、7.3% [6][25][49] PPI分析 - PPI同比-2.7%，生产资料同比-3.1%，油气开采、石油煤炭加工同比分别-14.2%、-11.1% [30] - 石油开采PPI环比-3.1%，石油加工PPI环比-2.6% [4][10] - 黑色压延PPI环比-1%，煤炭开采PPI环比-3.3% [4][10] - 有色采选、有色压延PPI环比分别1.5%、0.3% [10] CPI分析 - 食品CPI同比-0.2%，鲜菜、鲜果、牛肉CPI同比分别-5%、5.2%、-4.9% [34] - 家用器具CPI同比-0.2%，交通工具CPI同比-3.8% [8][36] - 交通工具用燃料CPI同比-10.2% [8][36] - 服务CPI同比0.3%，房租CPI环比0% [8][39] 展望 - 预计二季度PPI同比-2.9%，关税可能加剧中下游产能压力 [6][27][49] - 二季度CPI有下行风险，但内需修复可能对通胀形成支撑 [7][27][49]