报告核心观点 - 若PPI今年底转正，8 - 12月PPI环比均值需达0.43%，螺纹、无烟煤、铜、原油价格需比7月涨11%，分别达3580元/吨、940元/吨、88000元/吨、79美元/吨；若原油、铜价持平，螺纹、无烟煤价格需比7月均价涨20%左右 [2][8] - 明年二季度在低基数支持下，PPI同比接近转正时机有望出现，螺纹、无烟煤、铜、原油价格比今年7月涨4%左右即可带动PPI转正，对应价格分别为3340元/吨、940元/吨、81800元/吨、74美元/吨，但过了二季度，低基数支撑力度减弱，PPI同比转正需更多条件 [2][9] - PPI转正离不开需求，需上游价格顺利传导至下游及下游需求侧配合，若需求疲弱致价格传导受阻，PPI同比转正需上游价格更大幅度上涨 [12] 大宗商品价格表现 - 7月以来大宗商品冲高后小幅回落，截至8月中上旬，煤炭、黑色金属环比7月中上旬上涨13.8%、3.9%，领涨主要大宗商品 [4] PPI组成及拖累因素 - PPI组成中，黑色、有色、原油、煤炭和其他商品比重分别为13.6%、7.3%、16.7%、9.3%和53.2% [4] - 2025年1 - 7月，原油、黑色、煤炭、其他商品分别拖累PPI下行1、0.9、0.5、0.9个百分点，有色拉动PPI上行0.4个百分点 [4] 代表性商品选取 - 选取螺纹钢、无烟煤、铜、布伦特原油现货价格作为黑色、煤炭、有色、原油PPI代表性商品，相关系数分别达81%、93%、75%、96% [5] 历史大宗商品价格上涨案例 - 2021年“运动式”节能减排驱动煤炭价格大幅上涨，10月无烟煤价格相比4月涨198%，带动煤炭开采和洗选业PPI同比从13%上行至103.7% [8] - 2016 - 2017年供给侧改革驱动黑色金属价格上涨，2016年末螺纹钢、线材价格相比2015年末上涨82%、91%，带动2016年末黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比上行35% [9]

特朗普施压美联储降息动机 - 特朗普通过社交媒体持续批评美联储及主席鲍威尔 旨在施压降息 因高利率增加经济成本 [1][3] - 特朗普声称美国利率至少偏高2个百分点 每个百分点每年造成3600亿美元成本 [5] - 降息可降低政府借贷成本 2024年美国国债利息支出达8820亿美元 超过军费开支 若利率维持4.5% 未来10年年利息成本将达1.2万亿美元 [7] 高利率对美国经济的影响 - 高利率导致融资成本上升 抑制企业和个人借贷 进而影响经济发展和就业 [5][7] - 2025年7月美国非农就业新增仅7.3万 5-6月数据下修25.8万 三个月均值3.5万（正常值10万） 特朗普以此为由开除劳工统计局局长 [8] - 高利率吸引国际资本流入美国 维持美元价值 但可能造成经济冰封与债务危机 [13][15] 降息对全球及中国经济的影响 - 降息可能刺激短期经济增长 但可能引发资产泡沫和长期通胀隐患 [11][16] - 对中国经济的机遇：美联储降息可能导致国际资本流入新兴市场如A股 美元走弱压低大宗商品价格 缓解中国制造业原材料成本压力 [19] - 对中国经济的风险：美元贬值削弱中国出口产品竞争力 叠加关税战可能加速低端制造向东南亚转移 热钱涌入可能催生A股泡沫和金融波动 [21] 中国应对策略 - 短期策略：利用美元走弱扩大原油、芯片原料、矿产等进口储备 通过定向降准支持科技企业 [23] - 中期策略：推动产业升级 以新能源车、高端制造等高附加值产品替代低端产业 对冲美元宽松影响 [23] - 长期策略：在全球债务危机后低价抄底外国优质企业和资产 需防范外部资金依赖风险 [24]

美联储降息对大宗商品价格的影响机制 - 市场对美联储降息影响存在分歧 部分观点认为降息伴随经济放缓导致大宗商品价格下跌 另一部分观点认为降息刺激经济增长和流动性释放提振大宗商品价格 [1] - 1982年以来美国经历11轮降息周期 当前周期自去年9月开始共降息100个基点 利率从5.25%~5.5%调整至4.25%~4.5% 降息周期通常面对经济下行压力且节奏连续迅速 [2] - 经济衰退时期美联储通过降息和量化宽松向市场注入流动性 使得大宗商品价格提早于经济企稳反弹且涨幅较高 预防式降息下由于经济韧性降息刺激增长对大宗商品价格提振整体涨幅有限 [3] 全球经济与大宗商品价格关系 - 1982年以来全球经济经历7轮扩张和7轮收缩 对应大宗商品价格7轮上涨和7轮下跌 [4] - 大宗商品价格上涨最猛烈阶段包括2001-2008年经济全球化加快 2009-2011年美联储量化宽松 2020-2022年美国财政货币化 下跌最迅速剧烈为2008年次贷危机全球需求放缓 [4] - 美国经济表现直接影响全球经济 美联储逆周期调节通过利率政策刺激或抑制经济 2000年后利率向经济传导作用于大宗商品价格更显著 危机中量化宽松政策提供流动性推动大宗商品价格上涨 [4] 不同商品对利率敏感性差异 - 黄金高度敏感于实际利率 实际利率上升利空黄金因持有机会成本增加和美元走强 实际利率下降利多黄金 [5] - 铜对全球经济增长预期高度敏感 加息抑制经济活动削弱建筑制造业等下游需求利空铜价 金融属性使其对美元走势敏感 [5] - 原油对利率敏感但机制复杂 经济走弱使需求放缓 降息周期利率下行和美元贬值支撑油价 供应端受OPEC+政策和地缘政治影响更大 [5] - 农产品对利率直接敏感性最低 价格主要受供给端天气和政策驱动 利率通过生物燃料需求和生产成本间接体现影响 [5] - 数据统计显示金属和工业原料在现货综合指数上涨时涨幅更大下跌时跌幅更大 对利率和经济增长更敏感 农产品如油脂家畜纺织品规律性不强敏感性较低 [6] 美联储货币政策路径展望 - 美联储2022年3月开启加息周期共11次上调利率 联邦基金利率区间达5.25%~5.5%为22年最高水平 [9] - 2023年9月起维持利率不变 2024年9月进行4年来首次降息50个基点 之后两次降息各25个基点 利率降至两年最低水平 [9] - 特朗普赢得2024年大选后政策偏向扩张性可能刺激通胀反弹 2024年底通胀降温慢经济活动强劲 美联储放慢降息步伐 [10] - 2025年3月美联储维持利率不变 点阵图显示2025年降息两次与2024年12月预测一致 5月继续维持利率不变强调高失业率高通胀风险上升 [10] - 6月7月维持利率不变 但7月后因非农报告大幅不及预期和通胀温和反弹 市场对9月降息预期大幅升温 [10] - 美联储高度关注通胀和就业数据 未来货币政策取决于经济表现 美国通胀未因关税大幅攀升整体温和 长期通胀维持高位震荡但下半年存在回落可能性 [11] - 1-7月美国核心服务通胀从4.3%降至3.6%下降0.7个百分点贡献-0.39% 核心商品通胀从-0.1%升至1.2%上升1.3个百分点贡献0.25% 食品通胀从2.5%升至2.9%上升0.4个百分点贡献0.05% 能源通胀从1.0%降至-1.6%下降2.6个百分点贡献-0.24% 整体通胀从3.0%降至2.7% 上半年整体通胀下降由核心服务通胀促成 [11] - 核心服务通胀主要构成租金滞后房价17个月 当前美国房价疲软未来租金下降带动核心服务通胀温和下行 使整体通胀下半年维持偏弱走势 [12] - 疫情后劳动力市场展现韧性 上半年非农就业增速放缓因经济增长放缓和移民政策及政府部门裁员冲击 失业率维持较低水平 [12] - 2025年下半年驱逐非法移民可能加大就业市场下行压力 三季度就业市场疲软使美联储降息必要性上升 但劳动力市场走弱程度不足构成经济衰退 [12] - 劳动力市场显著降温通胀CPI温和反弹增强美联储降息预期 联邦基金利率期货隐含明年上半年利率降至3.3%~3.5% 当前利率4.25%~4.5%存在1个百分点降息空间 [13] - 市场对美联储独立性担忧加剧 若影子主席确立特朗普或借助其降低利率 预计9月和12月分别下调利率25个基点 明年上半年可能两次降息 具体幅度取决于经济数据 [13] 美联储降息必要性及大宗商品配置建议 - 美国劳动力市场疲软通胀持续下行经济增长放缓 美联储降息必要性日益凸显 特朗普极限施压下美联储独立性降低 [14] - 若提前宣布美联储新任主席人选降息预期急剧攀升 美元指数和美债收益率大幅回调对大宗商品构成利好 [14] - 对美联储政策敏感大宗商品如铜铝黄金建议以逢低做多为主 [14] - 美股方面与主要贸易伙伴国关税谈判取得进展全球贸易局势稳定市场风险偏好上升 美国经济展现较强韧性预计股市震荡偏强运行 [14] - 美债收益率短期维持高位震荡 美联储降息周期中潜在通胀压力下年内大幅降息空间有限 10年期美债收益率或维持4%~5%区间宽幅震荡 [14] - 短期关税不确定性降低市场风险偏好回升 黄金可能呈现震荡态势 白银走势跟随黄金但波动幅度可能大于黄金 [15] - 美联储处于宽松周期贵金属金融属性具备支撑 黄金短期内大概率高位震荡 [15] - 中长期全球地缘局势不稳定大国博弈底层逻辑未变 央行持续购金长期对金价走势形成利好 黄金作为核心配置资产长期维持偏多思路 [15]

在下半年可能迎来美联储再度降息的预期下，市场对于降息对大宗商品价格的影响关注度再度升温。然 而，关于美联储降息对大宗商品价格的影响，市场存在分歧：一部分观点认为，美联储降息往往意味着 经济增长放缓，并且从历史数据来看，降息的同时大宗商品价格下跌的情况较为常见；但也有观点认 为，降息能够刺激经济增长、释放流动性，进而对大宗商品价格起到提振作用。 本文基于历史数据，阐述利率变动路径对大宗商品价格的传导逻辑，深入分析下半年及后续的降息可能 性，并进一步探索大宗商品在降息预期下的交易逻辑。 1982年以来，美国经历了大小11轮降息周期，本轮降息周期开始于去年9月，到目前为止本轮降息周期 中共降息100个基点，利率从5.25%~5.5%调整至4.25%~4.5%。美联储开启降息周期一般是面对较大的经 济下行压力，甚至进入危机模式之时。与加息周期相比，降息周期基准利率调整的节奏一般更为连续而 迅速，降息很少出现降一次后就暂停降息的情况，而且降息幅度往往较大。 利率变化尤其是基准利率通过多种渠道影响大宗商品价格，但不同商品因其自身属性对利率变动的反应 存在显著差异。 黄金高度敏感于实际利率，实际利率上升（即名义利率涨速快于 ...

流动性 - M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点 [4] - BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比-6.16% [4] - 伦敦金现价格环比上周+1.07% [4] 基建和地产链条 - 螺纹价格环比-0.60%、水泥价格指数-0.37%、橡胶-1.71%、焦炭+3.79%、焦煤+3.55%、铁矿+1.31% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.15pct、+10.00pct、-0.6pct、-0.08pct [5] - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量创年内新低水平 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格环比分别-0.39%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1353元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率73% [6] 工业品链条 - 冷轧、铜、铝价格环比+1.26%、+0.33%、+0.68%，对应毛利环比变化+6.01%、亏损环比-18.19%、+4.26% [7] - 全国半钢胎开工率为74.35%，环比-0.10个百分点 [7] 细分品种 - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-7.35% [8] - 电解铝价格为20630元/吨，环比+0.68%，测算利润为3050元/吨（不含税），环比+4.26% [8] - 预焙阳极价格为5230元/吨，环比+0.00% [8] - 电解铜价格为78700元/吨，环比+0.33% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.24 [9] - 热卷和螺纹钢价差为140元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达380元/吨，环比-10元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达140元/吨，环比-6.67% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为160元/吨 [9] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1200.73点，环比-2.56% [10] - 美国粗钢产能利用率为78.70%，环比+0.30个百分点 [10] - 2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct [10] 估值分位 - 沪深300指数本周+1.23%，周期板块表现最佳的是工程机械（+6.21%） [11] - 普钢、工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是47.28%、69.23% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值为0.57，2013年以来最高值为0.82（2017年8月） [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 短期股指连续上涨后或回调，黄金反弹后或延续调整维持波段偏空思路；中长期股指中期宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [40] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年7月进出口增速回升，受大宗商品价格上涨和去年同期低基数效应影响，但国内外需求依旧偏弱 [4] 股指基本面数据 企业盈利 - 大宗商品价格上涨助上游原材料加工业利润改善，但终端需求疲软，企业经营压力大，增收不增利，主动减产降库，盈利增速向上拐点未到 [15] 资金面 - 沪深两市融资余额逼近2万亿，央行本周开展11267亿7天期逆回购操作，净回笼5365亿元 [19] 黄金基本面数据 无风险利率与通胀水平 - 美国6月新增非农就业7.3万低于预期，失业率升至4.2%，7月ISM制造业PMI降至48，美联储官员暗示降息窗口临近 [23] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅飙升，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [36] 策略推荐 重点品种单周总结 - 7月进口增长加快、出口增速回升，但未来出口仍有下行压力；企业盈利拐点未到，股指连续上涨后有调整要求；美国非农数据不佳，市场对美联储9月降息预期飙升推动金价反弹，但避险情绪降温，黄金短期反弹后或调整 [39] 短期与中长期策略 - 短期股指注意回调风险，黄金反弹后或延续调整；中长期股指宽幅震荡，黄金有深度调整风险 [40] 下周关注点及风险预警 - 关注中国7月投资、消费和工业增加值、美国CPI等数据及美联储官员讲话 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涉及股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、棕榈油、豆粕、生猪、沪铜、棉花、原木、钢材、氧化铝、沪铝等品种，综合考虑各品种的市场表现、供需情况、宏观因素等，对各品种价格走势进行判断并提出后市关注要点 [1][5][8] 各品种总结 股指期货 - 8月7日A股三大指数涨跌不一，沪指创今年以来新高，沪指涨0.16%收报3639.67点，深证成指跌0.18%收报11157.94点，创业板指跌0.68%收报2342.86点，沪深两市成交额达18255亿，较昨日放量914亿 [1] - 沪深300指数8月7日强势震荡，收盘4114.67，环比上涨1.18 [2] 焦炭 焦煤 - 8月7日焦炭加权指数强势，收盘价1715.3，环比上涨27.1；焦煤加权指数维持强势整理，收盘价1207.2元，环比上涨31.1 [3][4] - 焦炭第五轮提涨周一落地，受成本端煤价推动补涨，目前焦化利润重回盈亏平衡点，大阅兵限产背景下预计供需双减，8月中下旬预计开启第一轮提降 [5] - 焦煤方面，山西中硫主焦煤等价格有变动，基差-215.5，环比-31，矿山出货顺畅，晋陕蒙等地查超产安监趋严，开工率小幅下降，需求端铁水较有韧性，基本面健康 [5] 郑糖 - 因巴西7月出口数据疲弱美糖周三震荡小幅收低，受美糖下跌与现货报价下调等因素制约，郑糖2601月合约周四震荡下行，夜盘也震荡走低 [5] - 截至2025年8月1日甘蔗种植面积约573.1万公顷，较去年同期增加约16.4万公顷；巴西7月出口糖3593700.20吨，日均出口量较上年7月减少5% [5] 胶 - 主要橡胶生产国泰国8月10 - 12日可能洪水泛滥，受此影响资金作用沪胶周四震荡小幅走高，夜盘窄幅震荡小幅收高 [6] - 2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期增加3.4%；1 - 7月共计470.9万吨，较2024年同期增加20.8% [6] 棕榈油 - 8月7日棕榈油价格在昨日区间内小幅震荡，主力合约P2509收盘价8950，较上日跌0.22% [7] - 本周国际棕榈油CNF报价小幅下跌，我国棕榈油进口成本跟随下降，进口价格倒挂幅度有所缩小，上周国内无新增买船 [7] 豆粕 - 国际市场8月7日CBOT大豆期货震荡收跌，美豆主要产区作物生长条件良好，美国大豆推动需求增长，7月31日止当周美国大豆出口销售合计净增101.28万吨，高于市场预期 [8] - 国内市场8月7日豆粕期价震荡运行，M2509主力合约收于3031元/吨，涨幅0.17%；1 - 7月进口大豆6103.5万吨，同比增加4.6%；当前国内大豆供应充足，豆粕现货供给宽松，但四季度采购量偏低，后市关注美国大豆产区天气及进口情况 [8] 生猪 - 8月7日生猪期价震荡收涨，LH2511主力合约收于14100元/吨，涨幅0.64% [9] - 国内高温消费需求不足，白条购销冷清，主流猪企开工水平低；规模养殖场出栏量减少，散养户抗价惜售，部分二次育肥有补栏意愿，短期支撑猪价；中期产能仍处释放兑现阶段，市场供需宽松，关注政策调控等情况 [9] 沪铜 - 近期经济数据疲弱，美联储9月降息预期抬升，美指弱势，国内工业品氛围偏暖，沪铜暂时企稳 [9] - 技术层面，铜价在78000元/吨上方、120天均线上方震荡整理，20天均线为短期压力位，8月上旬受宏观因素影响或承压运行，但下行空间可能有限 [9] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘13665元/吨，8月8日新疆指定交割（监管）仓库基差报价最低为390元/吨，棉花库存较上一交易日减少130张 [10] - 2025年7月我国出口纺织品服装267.83亿美元，同比下降0.06%，环比下降2.01% [10] 原木 - 2509周三开盘835、最低827、最高840.5、收盘832.5、日减仓1021手，关注820 - 830支撑，850压力 [11] - 8月7日山东、江苏辐射松原木现货价格持平，外盘报价提升带动内盘期价上涨，现货成交较弱，关注现货价格、进口数据及宏观预期市场情绪 [11] 钢材 - 8月7日rb2510收报3231元/吨，hc2510收报3440元/吨 [11] - 焦煤期货涨势放缓，成本对钢价有较强支撑，但高温多雨影响需求，钢价上涨空间受限，短期多空博弈激烈，钢价或偏强震荡，涨跌反复 [11] 氧化铝 - 8月7日ao2509收报3211元/吨 [12] - 国内现货价格持稳，交投氛围清淡，持货商挺价，现货流通性趋紧，下游刚需采购；总库存累积，过剩压力显现，“反内卷”政策未落地，价格上方承压 [12] 沪铝 - 8月7日al2509收报于20750元/吨 [12] - 短期现货升贴水偏弱运行，维持承压格局，但宏观面宽松预期升温，待季节性淡季结束及政策落地传导，铝价仍具反弹动能，关注8月库存走向及消费回暖信号 [12]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策刺激与内需恢复支撑CPI，但大宗价格下行与产能利用率偏低压制PPI，预计下半年PPI弱于CPI [35][71] 通胀数据表现 CPI - 食品CPI同比-0.3%，鲜菜价格边际改善7.9pct至-0.4%，猪肉价格同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [6][47] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [3][27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，但房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] PPI - 生产资料PPI同比-4.4%，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）降幅显著 [5][38] - 核心商品PPI同比-1%，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）受关税冲击明显 [21][70] - 油铜价格支撑PPI环比0.2%，但钢煤价格拖累环比-0.4% [9][69] 驱动因素分析 - 供给端：极端天气推高鲜菜价格，煤炭/钢材产能过剩压制PPI [12][9] - 需求端：促消费政策拉动核心商品CPI，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][70] - 国际传导：油价上涨带动燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，铂金饰品价格环比大涨12.6% [19][53] 行业影响 - 上游行业：煤炭采选PPI同比降幅扩大3pct至-18.2%，石油开采PPI环比转正至2.6% [38][9] - 中下游制造业：计算机通信、纺织业PPI分别下降0.4%、0.2%，产能利用率偏低拖累价格 [21][25] - 消费领域：家用器具CPI同比上涨1.0%，文娱耐用消费品需求强劲 [27][59]

CPI数据 - 6月CPI同比结束连续4个月下降趋势转为上涨0.1%环比下降0.1%降幅比上月收窄0.1个百分点[1] - 核心CPI同比上涨0.7%涨幅比上月扩大0.1个百分点创近14个月新高[1][4] - CPI由降转涨主要受工业消费品价格回升影响食品价格降幅收窄服务价格上涨0.5%[1][3] CPI驱动因素 - 蔬菜价格同比降幅显著收窄国际原油价格上冲带动能源价格同比降幅收窄1.0个百分点[3] - 汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%能源价格环比上涨0.1%较上月下降1.7%明显改善[4] - 鲜菜价格环比上涨0.7%水产品价格环比上涨0.7%均高于历史均值猪肉鸡蛋价格环比下降显著低于历史均值[4] PPI数据 - 6月PPI同比下降3.6%降幅比上月扩大0.3个百分点环比下降0.4%与上月相同[1][5] - 上半年PPI同比下降2.8%工业生产者购进价格同比下降2.9%[5][7] PPI驱动因素 - 黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%非金属矿物制品业价格下降1.4%合计影响PPI环比下降约0.18个百分点[6] - 电力热力生产和供应业价格下降0.9%煤炭加工价格下降5.5%煤炭开采和洗选业价格下降3.4%合计影响PPI环比下降约0.15个百分点[6] - 计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%电气机械和器材制造业价格下降0.2%纺织业价格下降0.2%[6] 后市展望 - 预计下半年PPI同比降幅小幅收敛全年同比下降2.3%左右好于上半年[8][9] - 国际油价或延续回落铜铝等工业金属价格有望震荡上行[8] - 房地产开发投资基建投资偏低耐用品消费需求边际放缓制造业产能利用率持续磨底[8]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策加码与内需恢复或支撑CPI持续改善，但大宗价格下行及产能利用率偏低将压制PPI回升 [35][71] 价格分化表现 大宗商品 - PPI上游：钢材（环比-1.8%）、煤炭（同比-18.2%）拖累PPI环比-0.4%，但油价（环比+2.6%）和铜价（有色采选环比+1.3%）支撑PPI环比+0.2% [9][19] - CPI上游：极端天气推高鲜菜（同比+7.9pct至-0.4%）、牛肉（同比+2.8pct至2.7%），铂金饰品价格环比上涨12.6% [12][19] 核心商品 - PPI中下游：计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）、纺织业（-0.2%）受关税及产能利用率偏低拖累，中下游合计拖累PPI环比-0.2% [21][27] - CPI消费品：文娱耐用品（+2.0%）、家用纺织品（+2.0%）、家用器具（+1.0%）受促消费政策拉动，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][53] 服务价格 - 核心服务CPI同比持平0.8%，符合季节性；房租CPI环比0.1%弱于历史同期（0.2%） [30][61] 行业数据跟踪 PPI结构 - 生产资料同比-4.4%（前值-4.0%），煤炭采选（-18.2%）、黑色采选（-8.8%）、黑色加工（-11.3%）降幅扩大 [38][72] CPI结构 - 食品：鲜菜（同比-0.4%）、牛肉（+2.7%）改善，但猪肉（-8.5%）、鸡蛋（-7.7%）走弱 [47][72] - 非食品：交通工具用燃料（同比-10.8%，较上月+2.1pct）、家用器具（+1.0%）回升 [53][72] 政策与展望 - "以旧换新"政策持续显效，家电等耐用消费品价格采集原价（非折扣价）支撑CPI [27] - 全球原油低库存+OPEC低份额或加剧油价波动，中下游产能利用率偏低问题短期难解 [35][71]