行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高，达到793元/湿吨，环比上涨0.63%[1][10] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复，主要依据是工信部2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日再次提及"推动落后产能有序退出"[4][213] 流动性指标 - 伦敦金现价格创历史新高水平，达到3685美元/盎司，环比上涨1.15%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61%[1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点[1][20] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比上升0.04%[11] - 中美十年期国债收益率利差为-226个BP，环比下降7个BP[11] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为208.70万吨，环比上升7.19%[1][44] - 本周全国高炉产能利用率为90.35%，环比上升0.17个百分点[44] - 螺纹钢价格本周为3280元/吨，环比上涨2.18%[1][44] - 水泥价格指数环比上涨0.62%，水泥开工率为65.27%，环比上升9.2个百分点[1][62] - 石油沥青产能利用率为43%，环比上升4.2个百分点[10] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，房地产新开工面积累计同比为-19.50%[24] 地产竣工链条 - 钛白粉价格为12980元/吨，环比持平，毛利润为-1268元/吨[2][80] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨[2][80] - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%[78] 工业品链条 - 半钢胎开工率为73.66%，环比上升0.20个百分点，处于五年同期高位[2][101] - 冷轧钢价格4033元/吨，环比上涨8.99%，对应毛利扭亏为盈[2][101] - 电解铜价格为80050元/吨，环比下降1.34%，测算利润为-3597.77元/吨（不含税），亏损环比收窄0.21%[2][125] - 电解铝价格为20840元/吨，环比下降1.00%，测算利润为3559元/吨（不含税），环比下降3.36%[2][125] 细分品种表现 - 铁矿石价格793元/湿吨，环比上涨0.63%，续创近6个月新高[1][10] - 钨精矿价格为274500元/吨，环比下降4.19%[2][140] - 钼精矿价格为4445元/吨，环比下降1.55%[2][140] - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降3.15%[2][111] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差为230元/吨，处于同期中高位水平[3][160] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨[3][160] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨，环比上升120元/吨[3][160] - 螺纹和铁矿价格比值为4.07，较上周上升1.80%[3][161] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点[3][188] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点，环比下降0.45%[3][188] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点[3][189] 股票市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.44%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨6.10%[4][198] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来分位为35.56%[4][203] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为81.90%[4][203]

美联储降息对大宗商品的影响 - 美联储最近的降息似乎并未对大宗商品价格构成重大影响 [1] - 美国利率下降可能带来的任何价格提振作用或将被其他因素抵消 [1] - 美联储降息在多大程度上已被市场消化可能会限制对大宗商品价格的任何额外支撑甚至可能构成阻力 [1] 大宗商品市场基本面与油价展望 - 大宗商品市场的基本面普遍看来疲软 [1] - 由于需求增长放缓以及欧佩克+增加供应从现在到2026年底油价可能会走低 [1]

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达到3643美元/盎司，创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比下降7.94% [5] - 本周螺纹价格下降1.53%，水泥价格指数下降0.57%，橡胶下降1.00%，焦炭下降3.40%，焦煤下降0.93%，铁矿石上升0.38% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别变化+4.39个百分点、+8.00个百分点、-1.8个百分点、+5.81个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比上升0.39%，玻璃价格环比不变 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1277元/吨 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比下降2.63%，铜价上升1.36%，铝价上升1.79% [7] - 冷轧毛利环比下降591.05%，铝亏损环比上升0.59%，铜毛利环比上升13.04% [7] - 全国半钢胎开工率为73.46%，环比上升5.99个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 电解铝价格达到21050元/吨，环比上升1.79%，创年内新高，测算利润为3683元/吨（不含税），环比上升13.04% [8] - 电解铜价格为81140元/吨，环比上升1.36% [8] - 石墨电极价格18000元/吨环比不变，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降7.58% [8] - 钼精矿价格为4515元/吨，环比下降1.95%，钨精矿价格为286500元/吨，环比下降0.87% [8] - 铁矿石价格创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.00 [9] - 热卷和螺纹钢价差为240元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差为290元/吨，环比下降40元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达120元/吨，环比上升20.00% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为250元/吨，处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1125.30点，环比下降2.07% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数上升1.38%，周期板块中房地产表现最佳，上升5.98% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，历史最高值为0.82（2017年8月） [11] - 普钢PB相对沪深两市PB比值分位为38.53%，工业金属为87.10% [11]

铜价走势 - 伦敦期铜价格交投在2024年5月以来最高收盘水平下方 目前跌约0.4%至每吨10,150美元 [1] - 伦敦期铜周一度上涨超1% 年内累计涨幅突破15% [1] - 工业金属本周开局走势强劲 [1] 其他金属表现 - 期铝价格从六个月高点小幅回落 [1] - 锌价从年内峰值微跌 [1] 市场驱动因素 - 交易员正为美联储自特朗普重返白宫后的首次降息做准备 [1] - 投资者普遍预期美联储本周将降息25个基点 [1] - 市场重点关注央行对后续宽松路径的表述 [1] - 降息通过刺激需求和削弱美元来提振大宗商品价格 使其他货币持有者的购买成本降低 [1]

核心观点 - 上游大宗商品涨价对PPI环比贡献转正 但中下游产能利用率偏低拖累PPI整体表现 导致8月PPI环比为0% [2][10][15] - CPI同比回落主要受食品价格走弱和高基数影响 但核心CPI在政策支撑下延续改善 [3][23][29] - 上游涨价向下游传导受阻是本轮与2016年周期的核心差异 主因中下游供给过剩 [2][15][41] PPI表现与分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比0% 符合市场预期 同比降幅较前月收窄0.7个百分点 [1][9][10] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3% 其中煤炭采选环比2.8% 黑色采选环比2.1% 黑色压延环比1.9% [2][10] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3% 具体行业表现为食品PPI环比-0.3% 汽车PPI环比-0.3% [2][15] - 国际油价下行拖累国内油价 石油开采PPI环比-1.1% 有色压延PPI环比涨幅回落至0.2% [10] CPI表现与分析 - 8月CPI同比-0.4% 环比0% 低于预期 翘尾影响约-0.9个百分点 [1][3][23] - 食品CPI同比-4.3% 较前月回落2.7个百分点 其中猪肉CPI同比-16.1% 鲜菜同比-15.2% 鸡蛋同比-12.4% [3][23][50] - 核心商品CPI同比上行0.1个百分点至0.9% 金饰品价格同比上涨36.7% 铂金饰品同比上涨29.8% [3][29] - 剔除贵金属后核心商品CPI同比仍改善0.1个百分点至0.2% 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 文娱耐用消费品同比涨幅扩大至2.4% [29] 服务与消费分类表现 - 服务CPI同比上升0.1个百分点至0.6% 其中在外餐饮CPI同比上升0.8个百分点至1.9% 医疗服务价格同比上升0.5个百分点至1.6% [7][33] - 房租CPI环比0% 不及往年同期0.4% 主因青年失业率高企抑制租房需求 [33][35][62] - 非食品消费品改善明显 交通工具CPI同比上行0.2个百分点至-1.9% 家用器具CPI同比上行1.8个百分点至4.6% 通信工具CPI同比上行0.7个百分点至0.8% [7][57] 未来展望 - 预计大宗商品价格延续上涨 但中下游供给过剩约束价格传导 年底PPI同比至多回升至-2.1% [4][41][72] - 三季度CPI同比预计维持负数 四季度或转正 核心商品CPI可能受下游PPI偏弱压制 [4][42][72] - 煤炭钢铁价格在供给收缩政策预期下延续改善 但OPEC原油增产可能拖累国际油价 [4][41]

PPI表现及成因 - 8月PPI同比-2.9%，环比0%，符合预期但边际改善（前值同比-3.6%）[1][7][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3%，其中煤炭采选（2.8%）、黑色采选（2.1%）和黑色压延（1.9%）环比转正[1][8] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，导致上游涨价传导受阻[1][14] - 国际油价下行拖累国内油价（-3.4%），石油开采PPI环比-1.1%[1][8] CPI结构分析 - 8月CPI同比-0.4%（前值0%），食品CPI同比-4.3%（较前月回落2.7个百分点）[1][2][20] - 猪肉价格同比大幅回落至-16.1%（较前月降6.6个百分点）[2][20] - 核心商品CPI同比升至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%[3][26] - 服务CPI同比微升至0.6%，但房租CPI环比0%弱于季节性（历史均值0.4%）[3][29][50] 行业与政策影响 - 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至4.6%和2.4%[3][26] - "以旧换新"政策带动核心商品需求回暖，但中下游供给过剩约束价格传导[3][26][34] 未来展望 - 预计年底PPI同比回升至-2.1%，CPI同比或在四季度转正[4][34] - 能源供给风险（如OPEC增产）和食品供给过剩可能压制通胀修复[4][52][53]

贵金属市场 - 黄金价格在周三延续涨势 [1] - 白银价格在周三跳涨超过1% [1] 能源与工业金属市场 - 原油价格在周三延续涨势 [1] - 铜价与前一交易日收盘相比基本保持不变 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比超预期下降，PPI降幅有所收窄，短期通胀仍旧较低 [3] - 随着政策落地显效，PPI降幅将逐步收窄，价格有望趋稳，CPI有望逐步修复回升 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 中国8月CPI同比增长 -0.4%，预期 -0.2%，前值0%；8月PPI同比增长 -2.9%，预期 -2.9%，前值 -3.6% [1] CPI情况 - 8月CPI同比降幅超预期，环比持平，主要因上年同期对比基数走高和本月食品价格涨幅低于季节性水平 [3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅扩大，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降影响CPI下降；非食品价格上涨0.5%，拉动CPI上升 [3] - 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9% [3] - 服务价格同比涨幅自3月起逐步扩大，本月上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [4] PPI情况 - 8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄，受上年同期对比基数走低和行业积极变化影响 [4] - 国外原油价格中枢下降，有色价格震荡反弹；国内工业品整体反弹，部分行业价格降幅收窄 [4] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [4] 未来趋势 - 我国进入商品消费旺季，需求端支撑增强，内需型商品价格中枢有望上移 [4] - 上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求改善和反内卷深入，PPI降幅将逐步收窄 [4] - 随着内需政策刺激增强，供求关系改善，上年同期高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [5]

8月CPI走势分析 - 预计CPI环比上涨0.3% 同比下降0.1% [1] - 食品价格及下游PPI偏弱形成双重约束 预计CPI同比回落幅度或为0.4% [1] - 食品价格环比上涨1.9% 其中蔬菜价格环比上涨8.0% 鸡蛋价格环比上涨5.3% [1] 食品价格细分表现 - 猪肉价格因存栏高位持续承压 环比下跌1.9% [1] - 水果供给充足导致价格环比下跌4.1% [1] - 鲜菜鲜果价格弱于去年同期 食品CPI同比或继续回落 [2] 能源价格走势 - 能源价格环比微跌 因国际油价持续走低及国内成品油价格下调 [1] - 夏季用电高峰支撑煤炭价格 但综合能源价格仍小幅下跌 [1] - 油价回落拖累成品油CPI [2] 核心CPI与服务价格 - 核心通胀延续回暖 更能反映物价变化趋势 [2] - 服务价格环比上涨 因暑期假日效应推动居民出行娱乐需求 [2] - 国内航班执行量环比回升 电影票房收入显著上升且大幅高于同期 [2] PPI走势预测 - 预计PPI环比持平 同比降幅收窄至-2.9% [2] - 大宗商品价格改善叠加低基数推动PPI回升 [3] - 翘尾因素由-1.4%上升至-0.7% 推升PPI同比数据 [3] PPI回升支撑与制约 - 黑色压延和非金属矿物行业主要原材料购进价格指数均在55%以上 [3] - 国内钢价煤价明显回升 大宗商品价格支撑PPI [3] - 国际油价回落及中下游产能利用率偏低制约PPI修复程度 [3] 非食品价格变化 - 衣着价格随秋装上市环比上行 [2] - 住房租赁需求释放放缓 重点50城住宅平均租金环比跌幅扩大 [2]

工业原材料价格指数 - 8月生意社BPI指数录得869点 与7月末持平[1][5] - 能源价格指数月环比回落0.2% 有色价格指数月环比上涨1.4%[1][5][6] - 大宗商品涨跌榜中环比上升商品共139种 集中在化工板块(88种)和有色板块(16种)[1][6] 内需定价大宗商品 - 动力煤现货价月环比上涨6.6% 焦煤期货价月环比上涨8.0%[2][9] - 螺纹钢期货价环比回落4.7% 玻璃期货价环比回落14.5%[9] - 中国化工产品价格指数月环比回落2.3% 南华综合指数月末值环比回落0.6%[2][9] 房地产市场 - 北京二手房挂牌价格指数环比下降0.6% 上海环比下降0.2%[3][12] - 广州二手房挂牌价格指数环比下降1.6% 深圳环比下降1.0%[3][12] - 四大城市二手房价格年内高点均出现在1-3月期间[12] 新兴产业链 - 光伏行业综合指数(SPI)环比回升5.1% 多晶硅分项上涨2.2%[4][12][13] - 碳酸锂期货结算价环比回升14.3%[4][13] - DXI指数环比上涨2.4% 读数刷新历史高位[4][13] 下游消费价格 - 临沂商城价格指数环比回落0.41% 服装服饰和五金电料价格下行[5][14] - 清华大学ICPI月度指数为99.66 环比下降0.8% 同比下降0.3%[5][14] - 食品烟酒分项环比下降0.94% 可能受电商本地生活业务竞争影响[5][14] 出口航运价格 - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比回落8.3%[6][15][16] - 上海-洛杉矶集装箱运价指数环比回落11.4% 上海-纽约环比回落7.5%[6][18] - INE集运指数(欧线)期货价环比回落40.1% 波罗的海干散货指数环比上涨1.1%[6][18] 物流运输价格 - 公路物流运价指数月均值同比回升0.8% 低于前值1.8%[7][20] - 整车运输月均值同比回升1.0% 零担重货同比回升1.1% 零担轻货同比下降0.3%[20] - 该指标上半年震荡上行 7月放缓 8月延续回落趋势[7][20] 食品价格 - 猪肉平均批发价月均值环比回落1.9%[8][20][21] - 28种重点蔬菜价格环比回升12.0%[8][20][21] - 7种重点监测水果平均批发价环比回落2.7% 黄玉米期货结算价环比回落3.1%[8][20][21] 价格信号与趋势 - PMI购进和产出价格指数连续第三个月回升[9][22] - 现货价格高频数据显示价格分化 尚未形成趋势性总量线索[9][22] - 价格较强领域主要集中在"产业趋势+反内卷"等供需结合领域[9][22]